原材料成本管理 - 公司原材料主要以铝、铜为主 [1] - 原材料短期价格上涨会导致采购成本阶段性上升 [1] - 公司采用“以销定产、以产定购”的动态调整方式，有效降低了短期价格上涨带来的影响 [1] 客户与业务拓展 - 公司已为零跑汽车提供产品 [1] - 公司正积极跟进安徽省内汽车类企业合作机会 [1]

发行信息 - 本次发行股份数量为37.4195百万股 [3] - 发售价为每股116.20港元 [5] 公司概况与市场地位 - 智谱是一家中国领先的人工智能公司，成立于2019年，致力于开发先进的通用大模型（AGI）[6] - 公司是中国最早独立自主完成逾千亿参数规模大模型研发的厂商 [12] - 按2024年收入计，公司是中国第二大语言模型开发商 [13] - 按2024年收入计，公司是中国第三大整体大模型开发商 [14] 商业模式 - 公司采用模型即服务（MaaS）平台商业模式 [7] - 该平台提供灵活的模型部署选项，包括访问模型矩阵和一系列智能体工具，使机构客户能高效、低成本地进行模型调用、微调和应用开发 [43] 市场前景 - 以收入计，中国大语言模型市场规模从2022年至2024年的年复合增长率为+264.0% [11] - 预计从2024年至2030年，该市场规模年复合增长率为+63.5% [11] - 2024年市场规模为10.7十亿元人民币，其中企业级市场为10.1十亿元，消费者市场为0.6十亿元 [11] - 预计到2030年，市场规模将增长至90.4十亿元人民币，其中企业级市场为85.7十亿元，消费者市场为4.7十亿元 [11] 技术实力与产品里程碑 - 2020年底：研发GLM预训练架构 [20] - 2021年：训练完成百亿参数模型GLM-10B [21] - 2022年：研发并开源了中英双语千亿级超大规模预训练模型GLM-130B，成为中国首个千亿参数规模的开源预训练大模型 [23] - 2023年：推出千亿基座对话模型ChatGLM并两次升级 [24] - 2024年1月：推出新一代基座大模型GLM-4 [24] - 2024年10月：发布为手机应用使用设计的装置控制智能体模型AutoGLM，以及为计算机使用设计的AI Agent GLM-PC [24] - 2025年3月：发布AutoGLM-Rumination，能够自主执行需要“边想边干”的智能体任务并持续数十分钟 [24] - 2025年7月：推出最新旗舰基座模型GLM-4.5，根据弗若斯特沙利文资料，在2025年7月进行的12项业界标准基准测试评估结果中，该模型全球排名第3，中国排名第1 [24] - 2025年12月：新版本模型GLM-4.7在多项主流公开基准测试中取得开源模型中的最佳表现，以1768分综合成绩荣登开源模型与国产模型双料榜首 [24] - 在全球知名的权威大模型评测榜单Artificial Analysis Intelligence Index (AA智能指数) 中，公司模型排名开源第一、国产第一，超过GPT-5.2 [26][27] - 在全球百万用户参与盲测的权威编码评估系统Code Arena中，公司模型同样表现领先 [28] 产品矩阵 - 公司拥有全面的大模型矩阵，包括语言大模型、多模态模型、代码模型和智能体模型 [29][31][32][33] - 具体产品包括GLM-4系列、GLM-4.5V、CogView、VideoX-2、Realtime-Voice、GLM-Z1-Rumination、AutoGLM、GLM-PC、CodeGeeX4-ALL-9B、CodeGeeXAgent等 [31][32][33] 研发与学术背景 - 公司核心团队具有清华大学等顶尖科研机构和高校的专家背景 [39] - 截至2025年6月30日，公司研发人员占比超过74% [38][39] - 截至2025年6月30日，公司的精英科研团队和顾问团队已发表约500篇顶尖高影响力论文，累计引用次数超过58,000次 [35][36] - 2024年5月，国际顶级学术期刊《NATURE》报道ChatGLM模型，将其视为中国基座大模型的代表 [34] - 公司曾在国际学习表征会议（ICLR）和国际万维网大会（WWW）等国际顶级学术会议上发布研究成果 [34] 商业化与客户基础 - 公司于2021年开始商业化，比中国通用大模型领域开始大规模商业化实践早了两年，具有先发优势 [28] - 公司赋能了全球超过12,000家企业客户和290万以上的开发者用户 [19] - 公司API平台的企业和开发者用户数超过15万 [16] - 公司服务超过8,000家机构客户 [40] - 公司产品及解决方案已赋能超过4,500万台终端用户设备 [19] - 根据弗若斯特沙利文资料，公司模型GLM-4.5/4.6在全球大模型超市OpenRouter上的调用量稳居全球前10，付费API收入超过所有国产模型 [15] - 针对AI编程场景的订阅产品GLM Coding plan上线两个月，即实现年度经常性收入（ARR）快速增长 [18] 开源战略与生态 - 公司是中国首家发布自研开源大模型的人工智能公司 [47] - 2023年，公司获评为斯坦福大学全球第五大最受欢迎的开源大模型厂商 [47] - 截至2025年6月30日，公司开源了50多个模型，累计下载量超过4500万次 [47] - 公司模型与超过40款主流硬件芯片兼容 [47] 财务表现 - 公司总收入已连续三年营收翻倍 [49] - 2022年总收入为0.45亿元人民币，2023年为1.25亿元，2024年为3.12亿元 [50] - 从2022年至2024年，总收入年复合增长率超过325% [50] - 2024年收入同比增长超过130% [50] - 2022年毛利为0.22亿元人民币，2023年为0.80亿元，2024年为1.76亿元 [53] - 截至2024年5月31日的五个月毛利为0.31亿元，截至2025年5月31日的五个月毛利为0.95亿元 [53]

值得注意的是，中国燃气作为国内领先的跨区域综合能源服务商，已成为工商业用户侧储能领域备受投 资者关注的玩家。 依托技术积累与全产业链布局优势，中国燃气打造了"源-网-荷-储"多元化服务体系，实现从设备运营到 综合能源服务的升级，这让其在工商业储能细分领域展现出技术和运维优势。 今年初，国家发改委与国家能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质 量发展的通知》（以下简称"136号文"）提出，推动新能源上网电量参与市场交易、建立新能源可持续 发展价格结算机制，并明确不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。 这促使储能项目从单纯满足政策合规性，转向聚焦于为用户和电力系统创造实际收益，其中，峰谷套 利、现货交易价差、调频辅助服务等组成了多元化的收益组合。 储能技术加持，全生命周期服务满足用户需求 中国燃气在储能解决方案上的竞争力，最终体现在持续为企业能源管理创造价值。 "峰谷套利"是首要的收益来源。以湖南某电子厂项目为例，该厂配电容量为240MVA，储能装机容量为 10MW/20MWh，每日谷时8h充电，平时4h充电，峰时分两段时间放电3h+5h，年运行天数330天，从而 ...

格隆汇1月8日丨武汉凡谷(002194.SZ)在投资者互动平台表示，目前公司暂未涉及BAW滤波器的研发与 生产，公司滤波器产品主要应用于移动通信基站。 ...

格隆汇1月8日丨一心堂(002727.SZ)在投资者互动平台表示，中药产业是公司主要发展的产业之一，公 司目前设立有云南鸿翔中药科技有限公司、鸿翔中药科技有限责任公司、云中药业有限公司等公司专注 于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒生产业务。其中公司全资子公司云中药业 有小范围的试种植。 ...

格隆汇1月8日丨锐新科技(300828.SZ)在投资者互动平台表示，公司原材料主要以铝、铜为主，其短期 价格上涨会导致采购成本阶段性上升，但公司采用"以销定产、以产定购"的动态调整方式，有效降低了 短期价格上涨带来的影响。目前，公司已为零跑汽车提供产品，同时积极跟进安徽省内汽车类企业合作 机会。 ...

格隆汇1月8日丨金银河(300619.SZ)在投资者互动平台表示，公司锂云母综合利用项目的原材料来源稳 定，公司已进入江西钨业集团414矿的锂云母精矿采购白名单，同时也与非洲津巴布韦、尼日利亚、莫 桑比克等地区锂云母资源方开展合作。 ...

格隆汇1月8日丨金银河(300619.SZ)在投资者互动平台表示，公司生产的铷铯盐产品可应用于航空航 天、国防军工、石油勘探、磁流体发电、离子推进器、新能源、生物医药、量子通信等领域。 ...

核心观点 - 公司2025年三季度营收同比激增72.3%至120.55亿元，但归母净利润同比下滑29.51%至10.38亿元，呈现“增收不增利”现象 [1] - 短期利润波动是公司为抢占市场份额、进行全球化布局和前沿技术攻关而主动进行的战略投入，旨在构筑长期盈利重构的坚实基础 [1][2] - 公司作为全球智能清洁龙头，其增长逻辑在于享受“行业增长+份额提升”的双重红利，当前表现是成长型科技企业在规模扩张期的典型特征 [12] 财务表现与战略取舍 - 2025年前三季度总营收120.55亿元，同比增长72.3%，已超过2024年全年119.18亿元的营收规模 [1] - 同期归母净利润10.38亿元，同比下滑29.51%，净利率收窄至8.6%，整体毛利率从去年同期的54%降至43.7% [1] - 利润下滑是产品结构调整、成本压力及战略性费用投入共同作用的结果，而非核心盈利能力恶化 [6][7] 增长引擎：全球化与市场表现 - 国内市场营收55.10亿元，占总营收45.7%，同比增长71.3%，受益于消费升级、以旧换新政策及低渗透率带来的市场空间 [4] - 2025年“618”和“双11”大促期间，公司扫地机品类市场份额分别达32.76%和34.75%，均位列第一 [4] - 海外市场营收65.46亿元，占总营收54.3%，同比增长73.2%，通过“线下头部零售+线上DTC”双矩阵模式深耕 [5] - 2025年“黑五”大促期间，在北美、澳洲、中东等地的亚马逊渠道获得扫地机品类销量与销售额双冠 [5] 盈利波动的具体原因 - 产品结构主动调整：为覆盖全价格带、抢占份额，提高了中端及入门级扫地机销量占比，导致扫地机品类整体毛利率从55.7%降至44.5% [7] - 成本压力：海外业务因关税及物流运费上涨，毛利率同比下降10.1个百分点至50.1%；国内业务因促销与渠道投入加大，毛利率同比下滑10.5个百分点至36.2% [7] - 战略性费用投入：销售费用同比激增103.4%至31.80亿元，研发费用同比增长60.6%至10.28亿元，两项合计占营收比重达34.8% [8] - 公司认为行业尚未进入利润收割阶段，当前重点是规模效应释放与技术护城河构建 [8] 盈利重构与长期价值 - 高毛利新品放量：洗地机、洗烘一体机等“其他智能家居清洁产品”营收21.90亿元，同比激增356.6%，毛利率逆势提升8.8个百分点至40.2% [10] - 洗地机业务市场份额已跃升至行业第二 [10] - 拓展户外场景：推出割草机器人，首批订单达数万台，参考约1000欧元平均定价，有望带来亿元级人民币营收增量 [10] - 计划2026年将割草机器人业务覆盖至澳新、北美、欧洲等31个主流市场 [10] - 技术商业化落地：搭载五轴折叠仿生机械臂的G30Space探索版实现“万台级”出货 [11] - 在CES展推出全球首款双轮腿架构智能扫地机器人，推动向全屋立体空间服务升级，未来有望通过高附加值功能提升毛利率 [11] - 公司提出提升高毛利产品占比、优化供应链成本、提高运营效率三项改善举措 [11] - 智能清洁设备行业的规模效应拐点通常出现在年营收150亿元左右，公司有望在2026年突破这一阈值 [12] - 全球智能清洁设备市场仍以28%的增速扩张，新兴市场渗透率不足10% [12]

公司近况 - 2025年12月29日，公司与蓝纳成宣布达成长期战略合作，共同推进新一代放射性核素偶联药物开发 [1] - 2025年12月17日，公司与百时美施贵宝达成长期全球战略合作协议，共同开发新一代多抗疗法，公司将获得9000万美元首付款，潜在开发和商业里程碑付款高达10.35亿美元 [1] - 2025年11月19日，公司全资子公司诺纳生物与辉瑞签订非独家授权协议，辉瑞获得HCAb平台全球使用权，诺纳生物将获得首付款及里程碑付款 [1] - 2025年11月24日，公司与阿斯利康宣布进一步深化合作，合作范围拓展至ADC和TCE药物 [2] 技术平台与合作优势 - 公司专有的Harbour Mice平台可直接生产全人源单抗，具备低免疫原性、优异组织穿透能力、高特异性与稳定性 [1] - 该平台技术有助于提升RDC药物的疗效，并降低药物的毒副作用 [1] 财务预测与估值 - 由于BD首付款增厚收入，机构上调公司2026年盈利预测228%至0.62亿美元 [2] - 机构首次引入2027年盈利预测0.60亿美元 [2] - 基于DCF估值，机构上调目标价34.3%至18.00港元，较当前股价有44.5%上行空间 [2]