**英伟达在中国AI芯片市场的现状** - 美国英伟达在中国AI芯片市场的份额已从曾经的95%跌至0%，目前在中国市场几乎没有销量 [1] - 公司CEO黄仁勋正积极活动，一方面推动美国解除H20、H200芯片的对华销售限制，另一方面希望中国企业增加采购 [1] **中国本土AI芯片行业竞争格局** - 华为昇腾发布了采用昇腾950PR处理器的新AI加速卡Atlas 350，其性能据称是英伟达H20的2.87倍，并且是国内唯一支持FP4低精度推理的产品 [3] - 阿里自研的GPU芯片真武810E出货量已超过47万片，服务超过400家客户，其性能不输于英伟达H20 [3] - 寒武纪在2025年实现盈利，年利润超过20亿元，其AI芯片已大规模出货并实现对英伟达芯片的替代 [5] - 海光信息的DCU芯片性能达到H20水平，其CPU+DCU组合方案在过去很长时间内已实现对英伟达芯片的大量替代 [5] - 摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯这“GPU四小龙”均已实现IPO，通过资本市场获得充足研发资金 [7] - 众多其他中国GPU企业也进入AI芯片领域，大量推出产品以进行国产替代 [8] **市场趋势与驱动因素** - 在美国不断收紧AI芯片出口管制的背景下，“国产替代”已成为中国AI芯片行业的主旋律 [8] - 越来越多的中国企业选择使用中国AI芯片，并放弃英伟达产品 [8] - 中国本土AI芯片公司已形成包围之势，市场预计将被全部抢占，英伟达重返中国市场的前景被认为非常渺茫 [3][8]

合作协议生效与澄清 - 信达生物与礼来制药的战略合作协议已于2026年3月24日正式生效，所有先决条件均已达成，包括获得美国联邦贸易委员会提前批准 [1][3] - 公司澄清该协议仅为研发合作，不涉及任何股权交易或对公司收购，合作不改变公司独立运营与股权结构 [1][3] - 该协议最初于2026年2月8日公告披露，旨在推动肿瘤学及免疫学领域的新药研发 [1][3] 合作具体内容与财务条款 - 本次合作是信达生物与礼来制药的第七次合作，旨在深化长期伙伴关系，加速公司创新研发管线的全球化开发进程 [1][3] - 信达生物将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作 [2][4] - 礼来制药获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，信达生物保留项目在大中华区的全部权利 [2][4] - 根据协议，信达生物将获得3.5亿美元首付款 [2][4] - 在达成后续特定里程碑事件后，信达生物有资格获得总额最高约85亿美元的研发、监管及商业化里程碑付款 [2][4] - 信达生物还有权就各产品在大中华区以外的净销售额获得梯度的销售分成 [2][4] 公司研发实力与合作背景 - 信达生物成立于2011年，致力于研发、生产和销售肿瘤、自身免疫、代谢、眼科等重大疾病领域的创新药物 [2] - 公司已有18个产品获得批准上市 [2] - 目前有4个新药分子进入III期或关键性临床研究，另外还有15个新药品种已进入临床研究 [2][4][5] - 公司已与礼来、罗氏、武田、赛诺菲、Incyte和MD Anderson癌症中心等国际合作方达成30多项战略合作 [2][5]

地缘政治动态 - 美国和以色列已将伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫和外交部长阿拉格齐暂时移出清除名单 [1][2] - 移除时限为4到5天 [1][2] - 此举背景是美国总统特朗普为结束战争打开高层谈判之门 [1][2] 外交互动与表态 - 美国方面近期频频放话，表示希望同伊朗进行对话以结束战争，并暗示对话对象包括卡利巴夫 [1][2] - 伊朗议长卡利巴夫否认与美国方面进行对话 [1][2] - 伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗方面与美国既无对话也无谈判 [1][2]

公司在中国市场的战略地位与机遇 - 大中华区是陶氏全球第二大市场，也是最重要的战略增长区域之一，公司已在中国市场深耕近半个世纪[3] - 中国市场拥有全球少有的完整制造产业链和高效的物流体系，为材料科学企业开展本地研发、制造和应用创新提供了关键基础[3] - 中国持续优化的外资营商环境，增强了包括陶氏在内的跨国企业的长期投资和发展信心[3] 在关键增长赛道中的具体布局与产品 - 在新能源领域，公司提供高性能材料解决方案：例如在中国研发的弹性导热结构胶可延长新能源汽车动力电池寿命并提升生产效率；为光伏封装薄膜提供的聚烯烃弹性体可帮助客户降低生产能耗；其材料已应用于浙江、上海、河北等多个重点风电项目的海底高压和超高压电缆，提升系统稳定性[4] - 针对人工智能、半导体等高算力产业的热管理挑战，陶氏于2025年11月在上海设立了全球首个“热管理材料科学实验室”，以加速协同创新[5] - 在新能源汽车领域，公司于2026年3月在上海启用了“热管理材料科学实验室”二期项目暨“汽车智能化平台”，以加速先进材料解决方案在智能电动汽车、自动驾驶等产业的研发与应用[5] 本土化战略与竞争力构建 - 公司在中国市场最大的挑战是在快速变化中坚守长期战略定力并保持竞争力[6] - 公司的竞争力来源于全球能力与本地洞察的结合：依托全球研发优势确保材料性能、安全和可持续性的高标准；以本地需求为导向进行应用创新，将全球技术转化为更贴合中国市场的解决方案[7] - 公司近年来将更多研发资源倾注于可持续发展领域，积极开发更安全、绿色低碳、可回收的创新材料，以支持客户在高速增长市场中取得成功[6] 可持续发展战略与“双碳”目标对齐 - 公司的全球减排目标是：到2030年，每年减少500万吨碳排放净额（较2020年减少15%），并在2050年实现碳中和，该战略与中国“双碳”目标高度一致[8] - 目前，公司约90%的研发项目聚焦可持续领域，目标是达到100%[8] - 在气候保护方面，公司积极在生产环节引入可再生能源，例如其张家港生产基地到2025年绿电使用比例已达到基地用电量的50%[9] 循环经济与材料创新实践 - 公司关注材料全生命周期管理，在中国携手价值链伙伴，将牛奶瓶、饮用水瓶等塑料废弃物回收转化为消费后回收树脂（PCR），相关产品已应用于拉伸保鲜膜、电线电缆护套、人造草丝、瑜伽垫、鞋材等多种消费品[9] - 2025年，公司与合作伙伴推出了塑料回收全生命周期追溯解决方案，利用AI与智能标签提升回收效率和透明度[10] - 公司大力研发和推广单一材质软塑包装解决方案，以提升可回收性，并从2022年起参与“软塑新生”项目，探索适合中国市场的软塑回收与高值化利用路径[10] 更安全的材料开发与社会责任 - 公司致力于开发更安全的材料，在早期研发阶段引入预测毒理学和可持续性评估工具，并将材料应用于汽车、建筑、个人护理等多个场景[11] - 公司内部研发人员可使用智能化工具在数亿种化学品中快速识别更安全的材料，以缩短研发初筛过程[11] - 在履行社会责任方面，去年公司在大中华区开展了7个重点公益项目，聚焦可持续发展、STEM教育等领域，动员了1000余名员工志愿者，惠及超过9万人[11] 对中国产业链角色的看法及未来布局 - 中国在全球供应链中的稳定性和韧性日益凸显，已有80个国家级先进制造业集群覆盖高端装备、新能源等领域，且供应链数字化转型步伐加快[13] - 公司已在中国建立了可靠成熟的供应链体系，并于2025年3月使张家港生产基地有机硅下游产品扩建项目正式投产，以更好地服务电子、新能源、包装等行业[13] - 未来，公司将深化与本地产业链的协同合作，推动应用导向型创新，并利用自身全球网络支持中国客户在国际市场实现更高标准、更可持续的发展[14]

公司业绩表现 - 公司发布截至2025年12月31日止年度业绩，收入上升2%至37.06亿港元 [1][4] - 收入增长主要由于涂料及船舶贸易代理的分部收入上升所致 [1][4] - 本公司权益持有人应占溢利上升9%至7.71亿港元 [1][4] - 盈利增长主要是由于收入及应占一家合营企业的溢利增加，以及汇兑收益净额增加所致 [1][4] - 每股基本及摊薄盈利上升9%至52.60港仙 [1][4] 股东回报 - 董事会建议派发末期股息每股19港仙 [1][4] - 董事会建议额外派发特别股息每股10港仙 [1][4] 市场反应 - 公司股价在业绩发布后下跌超过4% [1][4] - 截至发稿，股价下跌4.53%，报6.54港元 [1][4] - 截至发稿，成交额为2883.02万港元 [1][4]

核心观点 - 花旗基于自由现金流改善及预测滚动，将北控水务集团目标价由2.85港元上调至3.05港元，并维持“买入”评级，尽管因建设及技术服务收入减少而下调了其2026至2027年纯利预测[1][4] 财务预测与估值调整 - 下调北控水务2026至2027年纯利预测9%至11%[1][4] - 目标价由2.85港元上调至3.05港元，对应2026年预测市盈率17.9倍、市账率1倍及股息率5.6%[1][4] - 维持“买入”评级[1][4] 2025年财务表现 - 2025年纯利同比下跌6.9%至15.62亿元人民币，主要受非现金建设收入减少及资产处置相关减值影响[1][4] - 2025年自由现金流同比急增2.5倍至52亿元人民币，受惠于处置非核心项目回款及资本开支削减[1][4] - 2025年收入同比下跌9.1%至220.62亿元人民币[1][4] - 非现金建设收入占总收入比例由14.2%降至7.4%[1][4] - 因处置某些咨询业务，营运收入同比下跌1.9%[1][4] - 毛利率同比扩阔1.4个百分点至38.5%，受惠于污水处理业务收入占比提升[1][4] 股息与现金流展望 - 2025年每股派息同比增加3.1%至0.166港元，派息比率达98%[1][4] - 2026年预测股息率6.1%被认为仍具吸引力[1][4] - 管理层预期2026年自由现金流将达30亿元人民币，资本开支预算不多于40亿元人民币[1][4] - 公司计划退出更多亏损项目[1][4] 2026年收入预期 - 管理层预期2026年总收入同比下跌7%[1][4] - 其中建设服务收入预计下跌38%，技术服务收入预计下跌35%[1][4] - 城市资源服务收入预计持平[1][4] - 污水处理及供水收入预计下跌3%[1][4]

2025年投资业绩概览 - 2025年总投资收益为668亿港元，保持增长 [1][2] - 净投资收益为530亿港元，同比增长5.2% [1][2] 投资收益结构变化 - 净投资收益占总收益比重升至79.3%，较上年提升3.7个百分点 [1][3] - 近八成收益来自股息、利息等长期稳定来源，对市场价差收益的依赖度降低 [1][3] 资产配置与投资策略 - 权益类资产占比较2024年末提升3.4个百分点 [1][3] - 较好完成了“新增保费30%投资A股”的要求 [1][3] - 股息收入同比提升，高股息资产成为稳定收益的重要锚 [1][3] - 面对上半年市场波动，下半年采取“一个坚持，四个强化”管理举措 [2][3] - 坚持“向配置要收益”的投资思维 [2][3] - 强化中长期资金入市推动力度、自上而下集体决策、全链条研究支持及各账户精细化管理 [2][3] 2026年投资展望与规划 - 将继续发挥保险资金“供应足、期限长”优势，做好资本市场“压舱石”与“稳定器” [2][3] - 权益投资将聚焦新质生产力方向，并布局高股息标的以控制波动 [2][3] - 固收投资以配置为主、交易为辅，计划在利率相对高点锁定收益 [2][3] - 境外投资坚持防风险优先，固收以高等级信用债为主，权益以港股为主 [2][3]

公司融资动态 - 英伟达支持的初创公司Reflection AI正就以250亿美元估值筹集25亿美元资金进行谈判 [1][1] - 本轮融资的250亿美元估值反映的是融资前估值 即在获得25亿美元投资之前的估值 [1][1] 潜在投资者 - 摩根大通正考虑通过其“安全与韧性计划”参与本轮融资 [1][1]

公司财务与债务状况 - 万科据悉再次寻求债券延期兑付 [1] - 公司同时在研究整体重组计划 [1]

市场表现 - 3月26日港股早盘低开，互联网龙头股价结束连续两日反弹，阿里巴巴-W下跌超过3%，美团-W下跌超过2%，腾讯控股微跌0.89%，小米集团-W逆市上涨 [1][7] - 跟踪港股互联网板块的港股互联网ETF华宝（513770）场内价格下跌1.14% [1][7] 政策与市场动态 - 3月25日，国家市场监管总局转发官媒评论《外卖大战该结束了》，市场普遍解读为监管层对“内卷式”价格战发出明确叫停信号 [3][9] - 受此政策信号影响，美团-W和阿里巴巴-W股价应声上涨，当日南向资金全天净买入超过200亿元 [3][9] - 近期一系列政策显示出清晰的反内卷导向，有望促使各大平台间的价格战降温，从而带来业绩修复预期 [3][9] 行业基本面与展望 - 近期大模型厂商与云服务厂商集体涨价，互联网龙头在算力及云服务价格方面，面对潜在需求变化存在显著的上涨弹性 [3][9] - 叠加反内卷竞争减弱，多个积极因素共振，港股互联网板块的基本面有望从2024年第二季度开始逐步上修，当前估值和位置为其后续弹性提供保障 [3][9] - 2026年被展望为AI商业化元年，建议关注港股AI核心投资工具 [3][9] 相关金融产品 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126）被动跟踪中证港股通互联网指数，前十大权重股包括阿里巴巴-W、腾讯控股等科技巨头及各领域AI应用公司，具备龙头优势，支持日内T+0交易，流动性佳 [3][9] - 香港大盘30ETF（520560）是全市场首只采用“科技+红利”哑铃策略的产品，其重仓股既包含阿里巴巴等高弹性科技股，也囊括银行、保险等稳健高股息股票，被视为港股长期配置的理想底仓工具 [4][10]