公司概况与资本市场动态 - 天味食品是中国领先的复合调味品公司，于2019年登陆上交所，近日正式向港交所递交H股上市申请，拟在主板挂牌交易，中金公司担任独家保荐人 [1] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，且是中国前五大复合调味品公司中收入增长最快的公司（2022-2024）[2] - 公司构建了六大品牌矩阵，包括"好人家"、"大红袍"等，分别面向家庭消费、餐饮B端等不同群体，形成差异化品牌策略 [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从26.76亿元增长至34.47亿元，三年复合增长率达13.5% [4] - 同期净利润从3.41亿元增长至6.45亿元，复合增长率高达37.5%，显著高于收入增速 [4] - 2025年上半年，公司实现营收13.73亿元，净利润2.02亿元，在销售淡季仍保持盈利增长 [4] 产品组合分析 - 公司产品包括菜谱式调料、火锅调料、酱料及其他复合调味产品 [4] - 菜谱式调料已成为公司最重要的收入来源和增长引擎，其收入从2022年的13.75亿元增长至2024年的20.86亿元，三年复合增长率达18.2%，营收占比从51.4%上升至60.5% [5] - 火锅调料收入从2022年的11.92亿元微增至2024年的12.57亿元，年均增长率约为2.9%，营收占比从44.5%下降至36.5% [6] - 酱料及其他产品收入近三年维持在约10亿元，占总收入比重不足4% [6] 销售渠道与网络 - 公司已建成覆盖全国的立体化销售网络，截至2025年6月30日，拥有3251名经销商，业务遍及全国所有省份，终端网点超100万个，终端覆盖率在专注复合调味品的上市公司中位居第一 [6] - 公司积极布局线上主流电商平台及社交新零售渠道，线下深度渗透商超、便利店、餐饮供应链及社区团购等场景 [6] 国际化战略 - 天味食品产品已出口至50多个国家和地区，并通过建立海外经销商体系等方式提升全球品牌认知度 [7] - 此次赴港上市被视为品牌国际化的重要背书，有助于进一步打开东南亚、欧美及中东市场 [7] 行业前景与竞争格局 - 中国调味品市场2024年市场规模达4981亿元，预计2029年将增至6788亿元，复合年增长率6.4% [8] - 复合调味品增速更快，其中菜谱式调料是增长最快的细分品类，2024年市场规模216亿元，预计2029年达390亿元，复合年增长率12.5% [8] - 火锅调料2024年市场规模为269亿元，预计2029年增至415亿元，复合年增长率9.1% [8] - 中国复合调味品市场参与者超1000家，行业集中度低，前五大企业合计市占率仅15.9% [8] - 在菜谱式调料领域，公司以9.7%的市占率稳居第一，约为第二名的2.6倍；在火锅调料市场，公司排名第二，市占率4.8% [8] 赴港上市战略考量 - 港股市场对消费类企业估值更为友好，尤其对具备国际化潜力的品牌给予更高溢价 [9] - 香港作为国际金融中心，可为公司引入更多国际投资者，提升全球资本影响力 [9] - 募集资金将主要用于产能扩张、研发投入、海外渠道建设及品牌推广 [9]

市场表现 - 创新药概念股普遍下跌，和铂医药-B股价下跌9.15%至12.81港元，腾盛博药-B股价下跌7.56%至1.59港元，荣昌生物股价下跌5.83%至80港元，信达生物股价下跌6.18%至86.5港元 [1] 行业交易动态 - 2025年上半年中国创新药BD交易总金额为608亿美元，同比增长129% [1] - 2025年前三季度中国创新药BD交易总金额为937亿美元，同比增长64%，显示第三季度交易增速开始降温 [1] 宏观环境影响 - 美国9月就业报告显示经济具有韧性，摩根士丹利调整对美联储降息的预测，放弃了12月降息25个基点的预期，目前预计降息将发生在2026年1月、4月和6月，目标利率区间降至3%-3.25% [1] - 美联储降息预期降温可能冲击创新药板块估值及海外生物医药投融资 [1]

申万宏源近期表示，造船标的普遍处于低估值水位。中国船舶（600150）、中船防务H的手持订单金额 约560亿、70亿美元，市值订单比0.65、0.36倍，处于历史相对低位。方正证券此前指出，中船防务是中 船集团旗下大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在手订单充足，盈利能力有望随高价船交付稳 定兑现。 消息面上，根据知名造船和海运研究机构克拉克森研究最新数据，今年10月，全球新船订单成交量为 291万修正总吨（CGT），按CGT计比去年同期的471万CGT下降了38%。其中，中国船企承接新船订单 98艘213万CGT，全球市场占有率为73%，位居榜首。此外，中泰证券（600918）近日研报指出，地缘 局势不确定性加剧，军工板块关注度有望提升。 中船防务（600685）(00317)盘中拉升，现涨超5%，截至发稿，涨5.14%，报15.55港元，成交额1.98亿 港元。 ...

里昂发布研报称，领展房产基金(00823)2026财年上半年业绩逊预期。公司已采取应对措施，该行相信 增量负面影响将从2027财年起逐步消退。该行因香港及内地商场表现差于预期，下调领展2026财年、 2027财年及2028财年盈利预测分别4.5%、1.6%及0.3%。因美国国债收益率下降，将目标价由50.5港元上 调至51港元，维持跑赢大市评级。 里昂指，由于领展在其覆盖的香港地产股中拥有最高收益率，认为负面因素已基本反映在股价中，目前 已具备吸引力的组合，包括具备防御性的高收益率，以及潜在纳入互联互通。 ...

国泰海通发布研报称，碳酸锂价格备受市场关注。钠电池较好的性价比(若规模化)、倍率性能、低温性 能及更加稳定的电化学性能有望成为锂离子电池的有效补充。钠电产业链已经完成冷启动，随着近期碳 酸锂等锂电材料上涨及龙头公司钠电业务推进，钠电行业有望迎来产业规模扩张期。钠电产业有望加速 落地，布局相关钠离子电池产业链环节企业有望率先受益。 国泰海通主要观点如下： 碳酸锂价格备受市场关注，容百科技与宁德时代开展钠电合作 1)11月20日，广期所碳酸锂主力合约2061最高突破10万元，自10月9日以来，期货价格上涨超过30%， 引发市场较大关注。11月16日，第十届动力电池应用国际峰会，赣锋锂业（002460）董事长预测，如果 2026年碳酸锂需求增速超过30%，甚至达到40%，短期内供应无法平衡，价格可能会突破15万元/吨甚至 20万元/吨。2)11月16日，容百科技发布公告，公司被指定为宁德时代（300750）钠电正极粉料第一供 应商。宁德时代承诺，若容百科技在技术、质量、成本、交付及服务等方面达标，每年采购量不低于其 总采购量的60%;当年采购量达50万吨及以上时，容百科技将通过降本给予更优惠价格。 钠电池有望成为锂 ...

佳鑫国际资源(03858)盘中涨超5%，截至发稿，涨3.4%，报32.22港元，成交额3082.68万港元。 消息面上，据中钨在线，11月20日，钨市延续稳健行情。65%黑钨精矿价格报32.7万元/标吨，较年初涨 128.7%。65%白钨精矿价格报32.6万元/标吨，较年初涨129.6%。开源证券指出，作为我国优势战略金 属，钨矿供应受制于资源枯竭，环保等因素制约，叠加国家对钨矿开采实施总量控制，钨矿产量释放有 限。新兴增长领域拉动钨需求，供需持续偏紧，钨价重心有望继续向上。受益标的包括佳鑫国际资源 等。 佳鑫国际资源 分时图 日K线 周K线 月K线 32.02 -0.40 -1.23% 1.85% 1.23% 0.62% 0.00% 0.62% 1.23% 1.85% 31.82 32.02 32.22 32.42 32.62 32.82 33.02 09:30 10:30 12:00/13:00 14:00 16:10 0 5万 11万 16万 ...

高盛近日研报指出，小鹏汽车今年第三季业绩符预期，但今年第四季度收入指引料逊预期，主要因销量 增长放缓及市场竞争加剧。高盛表示，虽然小鹏短期内销售动能或较为温和，新车型发布数量有限，但 展望明年首个季度，认为小鹏汽车的季节性表现优于同行，因为该公司将推出三款车型的增程式电动车 版本(G6、G7、P7+)，根据管理层对X9增程式电动车预购数据的评论，增程式电动车版本的订单可能较 纯电动车高三倍。 小鹏汽车-W(09868)续跌近4%，本周股价累跌两成。截至发稿，跌3.73%，报78.8港元，成交额8.8亿港 元。 消息面上，11月20日晚，小鹏X9增程版正式上市，新车售价30.98-32.98万元，共推出2款车型，2款配 置版本的主要差异在于辅助驾驶能力。新车在纯电版基础上拥抱了增程技术，官方称为"小鹏鲲鹏超级 增程技术"，采用800V高压平台并配备5C快充技术。 ...

消息面上，美国9月非农新增就业11.9万人大超预期。美联储内部分歧加剧，三位高级官员在同一天对 通胀问题表达担忧，令12月降息前景更加不明朗。克利夫兰联储主席贝丝·哈马克周四警告称，目前进 一步降息可能对经济带来广泛风险。库克理事直言"资产价格大幅下跌可能性增加"，巴尔和古尔斯比则 重申对通胀的担忧。 此外，尽管英伟达第三季度营收同比激增62%至570.1亿美元，并给出强劲的第四季度指引，但投资者 对AI估值泡沫的担忧并未完全消散。桥水基金创始人瑞·达利欧在接受媒体采访时表示，尽管AI相关投 资正在推动市场形成泡沫，但投资者并不需要因此立刻退出，但他建议采取防御措施。 隔夜美股暴跌冲击全球市场。科技股早盘重挫，恒生科技指数盘中跌超3%。成份股方面，截至发稿， 华虹半导体(01347)跌4.49%，报74.5港元；中芯国际(00981)跌3.95%，报70.6港元；阿里巴巴-W(09988) 跌3.49%，报149.4港元；腾讯(00700)跌1.98%，报96.55港元。 ...

中金发布研报称，维持联想集团(00992)FY2026/27盈利预测基本不变。基于non-HKFRS净利润口径，当 前股价对应2026/27财年9.3倍/8.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和14.8港元目标价，对应14.1/12.2倍 FY2026/27市盈率，对应52%的上行空间。 2QFY26公司IDG收入同比增长11.8%至151.07亿美元，运营利润率为7.3%。根据IDC，3Q25全球PC出货 量同比增长9.4%，联想增速高于行业，PC出货量同比增长17.3%，龙头优势持续扩大，市占率达到 25.5%，该行判断主要得益于AI PC加速渗透和全球化供应链布局下的效率优势。根据公司官微，联想 在全球Windows AI PC市场份额为31.1%，稳居全球第一;具有五大AI特征的AI PC产品在中国内地笔记 本中的出货占比达到30%。展望后市，上游存储供应紧张、涨价压力下，公司拥有灵活的供应链管理、 与关键元器件供应商长期合作关系，也建立了灵活的价格调整机制，具备较强的风险吸收能力，公司对 2026下半财年PC收入实现双位数同比增长保有信心。 AI基础设施业务强劲增长，运营减亏明显 2QFY26 ISG收入 ...

报告指，领展在2026财年上半年每单位分派(DPU)已同比下降6%后，预计2026财年全年DPU将同比下跌 8%，意味2026财年下半年DPU同比跌10%，部分原因来自较高的比较基数。由于续租租金下滑很可能 持续拖累2027财年租金收入，该行亦下调2027财年DPU预测至同比跌3%，部分被员工成本节省所抵 销。 摩根大通发布研报称，对领展房产基金(00823)评级由"增持"降至"中性"，但认为股价下行空间或受到 6.3%的预测2027财年股息率支持。目标价由48港元降至38港元。 领展管理层在9月底止中期业绩发布会上的语调比预期更为审慎，称下半年经营环境将略为恶化后才见 底。虽然该行原本预计全财年续租租金为中单位数百分比负增长，但如今预计2026财年下半年续租租金 跌幅将恶化至高个位数百分比，主要因为领展香港租户销售额在2025年7至9月意外转弱，估计同比跌幅 3%，表现逊于香港必需消费品零售销售同比升3%。 ...