申万宏源宏观 政策高频 | 金砖国家领导人线上峰会召开（申万宏观·赵伟团队） 原创 阅读全文 ...

警惕高佣金兼职陷阱 - 需警惕高佣金兼职陷阱[2] 拒绝出借出售银行卡 - 应拒绝出借或出售银行卡[2] 谨慎处理转账与大额交易 - 需谨慎处理转账并避免进行大额交易[4] 注意虚拟货币洗钱风险 - 需注意虚拟货币背后可能隐藏的洗钱套路[4]

市场表现与短期驱动因素 - 周四A股市场出现震荡回调 主要原因为美联储9月点阵图显示的2026年降息次数可能仅为1次左右 低于市场预期的3次 [1] - 隔夜美股因美联储利率决议出现震荡走势 对A股形成短期影响 但A股运行有自身逻辑 预计该影响仅为短期 [1] - 市场在9月初短暂休整后已重回上升趋势 但上行速度相比8月明显放缓 市场主线回归8月领涨的科技方向 [1] - 周四市场大部分板块下跌 下跌家数超过4300家 但科技板块如电子 社会服务和通信仍有一定超额收益 [4] 中期趋势与指数展望 - 指数在接近3900点整数关前出现分歧 源于累积涨幅较大及中报业绩分化 市场需重新定位主线 但这属于行情节奏变化 对中期趋势无影响 [2] - 上证指数已突破2021年高点3731点 成为领涨指数 而沪深300 创业板等主要分类指数距离2021年高点尚有距离 判断其存在补涨空间 [2] - 市场震荡上行过程中的减速对A股中期趋势更为有利 [2] 板块轮动与投资机会 - 9月科技板块内部预计出现高低切换 此前滞涨的机器人 新能源 军工等板块有望迎来补涨 [1][3] - 机器人领域国产化及走进生活是2025年确定趋势 产品从人形向四足 功能型扩展 将带来传感器 控制器 灵巧手等板块的阶段性机会 特斯拉人形机器人版本更新或成新催化剂 [3] - 半导体国产化是大势所趋 可关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等环节 [3] - 军工板块2025年存在订单回升预期 大部分子板块如地面装备 航空装备 军工电子的中报业绩降幅继续收窄 基本面出现触底迹象 [3] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期 自2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 预计2025年将迎来基本面拐点 [3] - 银行板块经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后 中报业绩增速已开始回升 加之股息率具备吸引力 易受中长期大型机构投资者关注 [3] - 滞涨的传统行业如金融 消费等也存在补涨机会 [3]

公司上市概况 - 健康160国际有限公司于2025年9月17日在香港联交所主板上市 股份代号2656 HK 最终定价每股11 89港元 融资规模4亿港币[2] - 香港公开发售认购倍数达751 8倍 成为港股IPO定价及分配新规生效后数字医疗领域第一股[4] - 申万宏源香港担任联席保荐人 整体协调人 联席全球协调人 联席账簿管理人及联席牵头经办人[2] 业务定位与行业地位 - 公司专注数字医疗健康综合服务 致力于构筑中国领先的线上线下一体化医疗健康服务入口[4] - 属于数字医疗领域首批通过备案的VIE架构企业之一[4] - 定位为每个人最贴心的健康守护者[4] 承销商服务能力 - 申万宏源积极调动境内外资源 发挥综合金融服务优势完成香港上市项目[4] - 体现港股IPO及医疗健康领域的实力与资源整合能力[4] - 采用投资+投行+研究三位一体协同服务模式[4]

财政政策态势与潜在空间 - 2024年财政“上半场”广义赤字率约7.6%，低于2023年同期的8.4%，显示财政支出力度相对温和 [2] - 一般公共预算支出进度为48.6%，低于2021-2023年同期的49.2%、48.9%和49.4%，政府性基金支出进度为30.8%，同样低于近年同期水平 [2] - 当前财政政策留有后手，为应对可能的经济下行压力预留了政策空间 [2] 潜在财政工具与发力方向 - 政策性金融工具可作为准财政手段，用于补充项目资本金，例如2022年两批金融工具共投放7400亿元 [2] - 专项债项目审核可能加快，以推动基建投资，2023年9-12月专项债发行占全年额度的24-32% [2] - 特殊再融资债券或用于置换隐性债务，2023年10-12月发行了约1.4万亿元 [2] - 一般国债的发行使用存在灵活性，2023年四季度增发1万亿元国债 [2] - 抵押补充贷款（PSL）等结构性工具可能为“三大工程”等特定领域提供资金支持 [2] 政策发力时点与市场影响 - 财政“后手”可能在四季度或明年年初启用，具体时点取决于经济修复状况 [2] - 政策发力将对相关行业需求产生拉动作用，并影响资本市场的资产定价逻辑 [2]

瑞文科密 (001285) 新股申购 - 公司在深圳证券交易所主板上市 发行价为42.28元 [1] - 发行市盈率为29.64倍 显著低于行业平均市盈率54.54倍 [1] - 单一账户申购上限为1.6万股 [1] 云汉芯城 (301563) 新股申购 - 公司在深圳证券交易所创业板上市 发行价为27.00元 [1] - 发行市盈率为20.91倍 低于行业平均市盈率25.98倍 [1] - 单一账户申购上限为0.4万股 [1] 应流转债 (754308) 新债申购 - 债券在上海证券交易所发行 发行价为100.00元 [1] - 债券发行主体为正股应流股份 转股价为30.47元 [1] - 债券评级为AA+ [1]

免责声明 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃拐չ-α葛磊 投教基地 投教基地 投教基地 官方微信视频号 微信公众号 官方抖音号 入市有风险,投资需谨慎 C 上海: 黄浦区新昌路180号 吉林:长春市南关区东北亚国际金融中心3号楼4层 新疆: 乌鲁木齐市天山区和平南路560号(国际大巴扎内) 广西: 桂林市七星区漓江路桂林甲天下会展中心东南角一楼 湖北: 黄石市黄石港区湖滨大道97号 X tjjd@swhysc.com 免责声明 投资有风险,入市需谨慎!本栏目内容仅为投资者 教育之目的,介绍业务知识,揭示投资风险,不构 成对投资者的任何投资建议。投资者不应以该等信 息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投资决 策。申万宏源力求本栏目的信息准确可靠,但对这 些信息的准确性或完整性不作保证,亦不对因使用 该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。 本栏目内容如有变动，恕不另行通知。最终解释权 归申万宏源证券有限公司所有。 美 2025年金融教育宣传 ...

市场整体表现 - 行情处于强势震荡状态 指数运行区位和持续震荡时间均保持在靠近最高点的位置 [1] - 个股下跌居多但指数全面上涨 行业龙头及权重股是带领大盘震荡走强的主要力量 [1] - 技术形态和节奏处于多头格局 短线震荡后行情仍具备向上拓展能力 [1] 行业资金流向 - 光学光电子 电池 电机等行业持续吸引资金流入并保持活跃 [1] - 风电设备在反内卷利好作用下出现表现 [1] - 半导体芯片 通信设备 消费电子等科技行业龙头成为推动市场的主要角色 [1] 行情驱动因素 - 结构性分化和强者恒强是本轮行情显著特点 [1] - 流动性宽松和低利率环境凸显资本市场吸引力 [1] - 房地产调整进一步强化资本市场优势地位 [1] - 美联储降息25个基点对A股市场形成间接利好 [1] 后市展望 - 短线继续强势震荡 在内外利好环境支持下有望择机向上突破 [1] - 建议保持多头思维并乐观看待后续市场表现 [1]

科创板科创成长层设立背景 - 上海证券交易所于2025年7月13日正式发布《科创板上市公司自律监管指引第5号—科创成长层》等业务指引 标志着科创板科创成长层正式落地[4] - 科创成长层旨在支持上市时未盈利但前景广阔的科技企业发展 增强对科技型企业的包容性[4][9] 投资者参与条件 - 已开通科创板交易权限且风险承受能力为C4（积极型）及以上者 需签署科创成长层风险揭示书方可交易2025年7月13日后新上市的科创成长层股票或存托凭证[7] - 未开通科创板权限者需先满足科创板基础门槛：前20个交易日日均资产不低于人民币50万元（不包括融资融券融入资金和证券） 参与证券交易24个月以上 通过科创板知识测试 且风险承受能力为C4及以上[11][12] 企业标识规则 - 科创成长层企业股票简称后添加"U"标识以直观展现未盈利状态[17] - 新注册科创成长层股票添加标签"成"（提示信息为"新注册科创成长层股票"） 存量股票添加标签"成1"（提示信息为"存量科创成长层股票"）[17] 业务办理路径 - 通过申财有道APP或大赢家APP首页进入"科创成长层"业务办理模块 完成权限开通流程[9][14] - 未开通科创板权限者需先通过"科创板（不含成长层）"菜单开通基础权限 再进入"科创成长层"菜单开通专项权限[14][15]

数字经济的核心地位与影响 - 数字经济成为新一轮区域发展分化和追赶的主战场，将在很大程度上影响未来二三十年的区域竞争地位 [7] - "十四五"期间我国数字经济保持年均两位数增长，增加值占GDP的比重已攀升至四成 [6] - 数字经济打破了传统产业的线性结构和地理边界，以扁平化、网络化、流量化方式渗透到经济社会各领域 [9] 数字经济产业结构特征 - 数字经济产业结构表现为"三段式"，包括核心产业、转化平台和应用场景 [10] - 核心产业和转化平台是数字经济的引擎，具备高度集聚性与协同性特征 [12] - 应用场景作为数字经济与实体经济融合的关键环节，是更多地方发展数字经济可行的切入点 [13] 地方数字经济发展路径 - 对于数字经济基础较好地区，建议以集群化思维统筹推进核心产业和转化平台建设 [15] - 对于数字经济发展基础相对薄弱地区，建议把发展重心放在数字技术和应用场景的结合上 [15] - 部分地方存在将发展数字经济简单等同于发展数字核心产业的情况，导致投入巨大却难以实现产业集聚 [14] 数据要素的战略布局 - 数据作为数字经济的核心要素，是决定地区在数字化浪潮中能否把握主动权的关键资源 [16] - 数据要素的空间可转移特性显著拓展了区域发展的战略空间，为传统落后地区带来新机遇 [16] - 在数据流量资源丰富的枢纽型城市，建议建设高标准的数据交易所和数据要素市场 [17] 中小企业数字化转型 - 数字化改造路径是当前大多数中小企业提升竞争力的现实选择，更灵活、投入更低、见效更快 [19] - 在推进中小企业数字化改造过程中，普遍面临"不敢转、不会转、转不起"的问题 [20] - 可采取务实有效的"三步走"路径：提供诊断服务、打造典型案例、建立政策支持体系 [20][21] 数字经济下的监管挑战 - 数据驱动型产业具有规模报酬递增、边际成本趋零等特性，强化了行业的自然垄断属性 [22] - 平台经济主导下，传统以单边市场为基础的价格监管难度明显提高 [22] - 建议地方以平台为核心，以生态为对象，以场景为抓手，推动行业监管向生态治理转变 [23] 政务数字化治理 - 政务数字化是推动经济运行机制和社会治理模式数字化转型的关键力量 [24] - 数字化治理推动政府职能从被动监管向主动服务转变，提升治理现代化水平 [25] - 建议实现数据、系统和平台的一体化整合，加快建设统一的政务云平台和数据中台 [26]