文章核心观点 - 文章对即将召开的“四中”全会进行前瞻分析 重点关注新“五年”规划可能带来的政策方向和经济影响 [2] - 分析强调新“五年”规划将开启新一轮改革周期 对经济结构调整和产业升级提出新期待 [2] 热点思考 - 思考聚焦于“四中”全会的政策预期 探讨其对宏观经济和产业发展的潜在指引作用 [2] - 分析团队从宏观视角出发 预判新“五年”规划可能涉及的重点领域和改革举措 [2] “四中”前瞻 - 前瞻性研究认为“四中”全会将为未来五年的经济发展定调 可能涉及中长期发展战略的调整 [2] - 分析指出会议可能围绕构建新发展格局 推动高质量发展等核心议题展开讨论 [2] 新“五年”的新期待 - 新“五年”规划被赋予推动经济持续健康发展的期待 特别是在科技创新和产业链安全方面 [2] - 分析显示新规划可能更加注重内需潜力的释放和现代化经济体系的建设 [2]

沪指重回3900点上方，科技股大幅反弹。 近期关税风波有所缓和，市场担忧情绪缓解，叠加十五五规划即将定调，市场关注点重新回到国内产业趋 势。周二市场重回升势，沪指重回3900点上方，双创指数出现大幅反弹。本轮关税冲击明显小于4月，市场已经有较强的免疫力，并且在"关税冲击下的低 点是逢低布局机会"的心理影响之下，指数并未出现4月时的大幅调整，以横盘震荡为主，下方承接力度较强。因此市场很难出现持续性的深幅回调，震荡 上行的趋势不会发生变化。 热点板块： 10月科技方向依然值得关注，反内卷出现成果的板块有补涨机会。科技板块在经历了8-9月的持续上涨后，板块内部出现有序轮动和高低 切换。预计10月科技板块内部将继续维持有序轮动的格局，滞涨的机器人、军工、智能汽车等板块有望迎来补涨。而领涨板块如算力硬件、国产半导体、 新能源等一旦出现明显调整，也将形成较好的逢低布局机会。反内卷出现阶段性成果的板块，如光伏、水泥建材、煤炭、快递等板块如得到三季报验证， 也将迎来补涨的机会。关注：1）机器人国产化和走进老百姓生活依然是2025年比较确定的趋势，机器人产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器 人扩展。以此带来的传感器、控制 ...

申万宏源策略 【申万宏源策略】A股三季报业绩前瞻 原创 阅读全文 ...

● 田门宏源证券 星期三 10月 (2) 9 今日上 ... 今日中签缴... 0 今日申 ... 股 丹娜生物 920009 团 申购指南 > 17.10 发行/行业市盈率 11.75/31.59 申购上限 36万股 发行价(元) 今日无新债 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃拐չ-α葛磊 免责声明 ...

iosco WORLD INVESTOR MEEK 2025 免责声明 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证,亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲掘豢酪狠紝Ձ書邸 ...

来源：申万宏源证券 2025年10月13日至15日，申万宏源证券首单主权政府人民币债券（熊猫债）——"沙迦酋长国 政府（由沙迦财政部代表）2025年度第一期人民币债券（债券通）"项目发行成功，本期债券发行 总规模20亿元，票面利率2.7%，全场倍数1.7倍，边际倍数10倍。 申万宏源证券作为联席主承销商、联席簿记管理人及投资人，协助发行人以最终较同期限国 开债收益率+94bps的价格完成发行，获得了沙迦财政部领导的高度认可。 本次债券是市场首单有券商作为主承销商参与的主权政府熊猫债。发行人是阿联酋第三大酋长国。近年来，中国同中东地区经贸往来日益密切，阿联酋自 2018年与中国建立全面战略合作伙伴关系，是首批加入共建"一带一路"的国家之一。申万宏源证券积极响应国家倡议，深化中阿金融合作；落实国家战略，服 务对外开放大局，助力共建 "一带一路" 高质量发展。 本次项目是 市场首单 有券商作为主承销商参与的主权政府熊猫债，促使申万宏源证券在该细分领域的影响力显著提升，在2025年Wind相关榜单排名跃居 前三，实现业务发展的重大跨越。 ...

市场整体估值水平 - A股巴菲特指标为85.99%，处于相对较高区间，高于70%-80%的安全区间 [6][21][22] - 上海市场上市公司2288家，总市值617,608.86亿元，流通市值583,336.20亿元，平均市盈率15.74倍 [18] - 深圳市场上市公司2879家，总市值406,338.37亿元，流通市值351,905.98亿元，平均市盈率29.95倍 [25] 宽基指数估值分位 - 主要宽基指数PE估值（TTM）历史分位均高于20%，其中科创50、中证A100、中证1000、上证指数、北证50、上证50、沪深300的分位水平分别为98.07%、99.51%、95.68%、88.32%、91.44%、85.47%，估值分位相对较高 [7] - 中证500当前PE为33.44倍，较上期下降2.93%，历史分位为56.69% [12][26] - 北证50当前PE为67.43倍，较上期下降6.01%，历史分位为80.63% [12][26] 行业估值分位与机会 - 食品饮料行业PE估值（TTM）处于近十年10.23%的分位水平，当前PE为16.52倍，PB为4.16倍（较上期上升1.46%），PS为4.27倍（较上期上升1.59%） [1][8][33][37][41] - 农林牧渔行业PE估值（TTM）处于近十年10.58%的分位水平，当前PE为18.33倍（较上期下降1.03%），PB为2.56倍（较上期下降1.16%），PS为1.10倍（较上期下降1.33%） [1][8][33][37][41] - 煤炭、钢铁、商贸零售、电子、计算机和房地产的行业PE估值（TTM）历史分位较高，分别处于近十年80.98%、84.16%、86.58%、91.52%、95.80%和99.30%分位水平 [8] 重点指数估值变化 - 科创50指数PE为174.72倍，较上期下降6.70%，PB为6.14倍，较上期下降7.49% [12][15][26][29] - 半导体指数PE为136.10倍，较上期下降6.61%，PB为7.66倍，较上期上升12.33% [12][15] - 中证新能源指数PE为53.63倍，较上期下降1.96%，PB为2.87倍，较上期上升7.42% [12][15] 主要指数估值表现 - 上证指数PE为16.51倍，较上期上升0.62%，PB为1.48倍，较上期上升0.73% [26][29] - 深证成指PE为30.02倍，较上期下降3.35%，PB为2.64倍，较上期下降3.16% [26][29] - 创业板指PE为41.35倍，较上期下降6.39%，PB为5.15倍，较上期下降6.35% [26][29] - 沪深300指数PE为14.15倍，较上期上升0.80%，PB为1.47倍，较上期上升0.90% [26][29]

投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游艇操作器报告圆膏Gr 申万宏源证券 星期二 10月 a Calin 21 今日申 ... 0 今日中签缴.2 o 今日上 .. 今日无新股新债 免责声明 ...

核心观点 - 对2026年中国资本市场持乐观态度，认为2025年四季度的行情将反映对次年的积极预期，外部波动是配置机会 [1][5] - 牛市的基本面驱动力来自企业定价权的提升、制造业增加值占比高、人工智能+产业趋势以及居民资产配置向权益市场转移，而非传统经济量的增长 [5][20][26][28] - 中国资产将迎来全面重估，包括A股、港股、高分红资产及2021年那批高ROE消费品牌 [5][6][33] 大类资产比较 - 截至2025年8月末，沪深300全收益指数的10年复利回报率修复至约5.3%，同期十年期国债收益率的10年复利回报率为4.3%，股票收益率仅略高于债券 [9] - 权益类资产的风险溢价相较于无风险利率理应更高，当前收益率未完全跟上反映市场存在担忧 [9][11] - 权益类资产未来的成长性远未充分定价，修复空间巨大 [9] 全球格局与金融秩序 - 世界格局面临百年未有之变局，需深度理解中长期博弈格局以增强长期信心 [11] - 美元中长期向下是大势所趋，美元走弱过程中全球风险资产将系统性上涨 [5][14][15] - 全球货币秩序重构背景下，黄金是重要的资产配置选择，即便已上涨较多仍需高度关注 [5][18] 中国资产配置与外资流向 - 全球权益资产配置中，中国权益比例提升是大势所趋 [16] - 外资流入呈现新常态：一级及一级半市场外资占比快速上升；二级市场被动资金持续流入，主动资金流出趋缓 [16][17] - 不应因未观察到主动管理外资显著流入就认为长钱未进入中国市场 [5][17] 国内经济与企业盈利 - 企业盈利超预期的核心驱动力在于定价权提升，而非GDP增速，这与中国制造业向微笑曲线两端移动、国家影响力提升相关 [20][21] - 中国制造业增加值占比在2024年末达到32%（美元计价），考虑购买力平价可再翻一倍，接近美国1960年代水平，为提价奠定基础 [21] - 房地产市场结构性机会在于“好房子”因供应有限可能产生较大价格弹性，从而带动信心 [22] - 对民营企业的政策支持（如结构性工具要求20%投向民企）有助于提升资本市场风险偏好 [24] 流动性环境 - 居民资产配置正从地产转向权益市场，这一过程可能带来自2007年以来未有的增量资金 [25][26] - M2数据持续超预期，储蓄存款增速下行迹象明显，权益市场流动性充裕 [25][26] 行业与结构配置 - 人工智能+是产业趋势最看好的方向，2026年应用端将有新突破，上涨不局限于海外算力，传统行业估值重塑机会显现 [5][6][28][29] - 港股市场因资本市场深度和包容性提高（成为普惠金融对象）而值得重点关注，其与A股互补 [5][28] - 高分红资产作为机构底仓，沪深300分红收益率减去无风险利率处于历史90%分位数，绝对收益空间仍大，但相对收益可能跑不赢优质科技资产 [5][6][31] - 2021年那批高ROE中国消费品牌长期仍有上涨机会，市场风格将更均衡，所有中国资产都将被重估 [6][33]

服务科技金融 - 发起新疆首只专注投早、投小、投硬科技的科创基金，首期规模5亿元，由宏源汇富担任普通合伙人及基金管理人 [3][4] - 助力TCL科技完成重组交割和配套融资发行，交易总对价115.62亿元，为2021年以来电子行业交易规模最大的发行股份购买资产项目，配套融资规模43.59亿元，发行价每股4.21元 [5] - 作为联席主承销商助力国家管网集团、建材股份等公司发行共计125亿元科创债，包括国家管网集团60亿元、中国建材股份30亿元、北京建工集团20亿元、中铝资本5亿元、中铁投资集团10亿元 [7] - 助力科技型企业天岳先进成功登陆港交所，担任联席账簿管理人及联席牵头经办人，最终定价每股42.8港元，融资规模约20.44亿港元 [8] 服务绿色金融 - 作为牵头主承销商助力河北银行成功发行50亿元绿色金融债券，期限3年，票面利率低至1.83%，为河北省2025年首次纳入余额管理适用范围后首单非资本类商业银行金融债券 [10] - 作为牵头主承销商助力鞍钢集团成功发行全市场首单绿色科技创新类REITs，规模14.06亿元，优先级评级AAA，此为鞍钢集团首单、钢铁行业首单、银行间市场首单科技创新类REITs [11] 服务数字金融 - 作为联席保荐人、整体协调人等角色助力数字医疗企业健康160成功登陆港交所，最终定价每股11.89港元，融资规模4亿港元，该公司是数字医疗领域首批通过备案的VIE架构企业之一 [13] 服务对外开放 - 亮相第二十五届中国国际投资贸易洽谈会，通过多元化形式展现公司践行金融强国战略和国际化战略的成果，来自120多个国家和地区、11个国际组织的境内外代表团参会 [16] - 通过宏源期货运用航运指数期货为莱芜泰丰食品有限公司应对运费波动风险提供专业支持，此案例被人民日报报道 [17] 服务区域金融 - 在徐汇区设立“申万宏源上市服务站”，为科创企业提供精准化、便捷化的上市全流程服务 [19] - 作为联席主承销商助力葛洲坝集团成功发行总规模30亿元的支持西部大开发科技创新可续期公司债，此为全市场首单同类债券，双品种均创中部地区央企同期限债券历史最低利率 [20] - 联合远东宏信集团投资北京顺义城市更新改造项目，公司合计出资4.92亿元，计划建设高品质住宅及8万㎡商业综合体 [22]