文章核心观点 - 市场呈现股债商分化格局，A股震荡中资源品行业领涨，债市稳定，黄金等商品价格经历剧烈波动，市场关注点可能正转向全球资源品大周期和实物资产重估 [1] - 未来市场可能呈现“慢牛”特征但主题轮动快，投资应聚焦长期趋势，关注资源品上行周期及科技自立自强带来的国产替代与产业升级机遇 [4] - 全球地缘政治、美元信用再定价及储备多元化等因素支撑黄金中长期配置价值，但其短期走势受技术面与美联储政策信号扰动 [6] 市场整体表现 - **权益市场**：A股本周价跌量升，日均成交额重回3万亿元以上，环比增长9.45%至30348亿元 [1][15] 资源属性行业领涨，周度涨幅前五行业中占据四席，分别为石油石化(+7.96%)、煤炭(+3.68%)、有色金属(+3.37%)、农林牧渔(+1.82%) [1][26] 国证价值指数上涨1.01%，国证成长指数下跌0.59%，价值风格占优 [1] 港股表现优于A股，恒生指数上涨2.38% [1] - **债券市场**：资金面维持稳定，债市整体表现较好，利率债与信用债均走强，国债期货走强 [1][30] 银行间资金面转松(R001周变化-2.98%)，交易所资金面转紧(GC001周变化+3.17%) [31] - **商品市场**：南华商品指数周度上涨2.60% [35] 黄金市场波动剧烈，SHFE黄金期货价格周振幅达13.46%，创历史新高后出现技术性回调，当周仍上涨5.31% [1][38] 原油价格上涨，布油周度上涨4.60% [38] 股票市场深度分析 - **指数表现分化**：宽基指数中，上证50涨幅最大(+1.13%)，国证2000跌幅最深(-2.76%) [10][11] 科创50(-2.85%)、中证500(-2.56%)、中证1000(-2.55%)等成长风格指数表现较弱 [11] - **交投活跃度提升**：两市成交额环比回升，沪深300、中证500、中证1000指数换手率周度均值较上周分别上升26.78%、19.07%、12.35%，且均高于过去三年平均水平 [14][15] - **行业表现极端**：除资源品行业外，通信行业表现突出，周涨幅达5.83% [23][26] 国防军工(-7.69%)、电力设备(-5.10%)、汽车(-5.08%)等行业跌幅居前 [26] - **估值水平**：主要宽基指数市盈率历史分位数处于中高位，如沪深300为64.82%，中证500为69.78%，科创50高达96.88% [11] 债券市场观点与展望 - **短期判断**：市场预计以震荡为主，央行呵护资金面构成利好，但新债供给预期及市场风险偏好高位形成压制 [5] 策略上不推荐过度博弈超长债，建议以中短债的票息策略为主 [5] - **长期环境**：低利率宏观环境预计将维持，但债市博弈加剧、波动加大、收益空间缩小是趋势 [5] 当前股债性价比基本相当 [5] 商品市场观点与展望 - **黄金短期波动**：金价因地缘政治风险、美元回落及去美元化趋势推动快速走高，但技术面超买 [1][6] 回调诱因是市场担忧美联储主席人选可能为鹰派立场，引发美元反弹与美债收益率跳升 [1] 短期震荡偏空，需关注美联储政策信号 [6] - **黄金中长期逻辑**：配置角度看，黄金正从“避险资产”转型为“全球资产配置核心工具” [6] 全球储备多元化、美元信用再定价、地缘风险溢价三重逻辑未变，中长期配置价值仍存 [6] 海外市场动态 - **美股表现**：美股总体上涨，大盘优于小盘，标普500上涨0.81%，纳斯达克100上涨1.43% [2][11] 材料、能源、信息技术、通讯服务等板块表现较好 [2] - **美联储与美元**：美联储1月议息会议维持利率不变，符合预期 [2][33] 本周初美元大幅走弱，主因是特朗普发表有关美元汇率的言论 [2] - **投资关注点**：美国经济尚好，信用周期预期有利，联储降息预期已推迟至6月以后 [7] AI产业趋势未结束，需跟踪其能否带来生产率提升和营收增长，同时关注传统周期修复，做好板块均衡 [7] 长期投资主题与方向 - **资源品上行周期**：全球地缘政治博弈（如美国反复TACO）可能导致各国加速转向资源、国防等领域的自给自足，资源竞争加剧 [4] 大宗商品整体行情正处于上行周期，实物资产重估逻辑可能反复演绎，且价格上涨已呈现扩散迹象 [4] - **科技自立自强**：全球科技竞争加剧推动国内科技自立自强战略加速落地，A股科技成长赛道迎来国产替代与产业升级的双重发展机遇 [4] 本周市场热点事件 - **国内要闻**：2025年全国规模以上工业企业利润时隔三年重回正增长，中小型企业、外商及港澳台投资企业利润分别增长1.4%、4.2% [28] 国务院国资委正研究起草推动中央企业培育新兴支柱产业的工作文件 [28] - **海外要闻**：美国参议院未能推进政府拨款法案，联邦政府再次面临“停摆”危机 [28]

美联储货币政策预期与市场影响 - 美联储主席提名凯文·沃什的核心施政理念是将货币政策与财政政策分开，并支持美联储未来推进大幅缩表，其降息立场总体偏谨慎 [1] - 沃什主张美联储实施“降息+缩表”的政策组合，并推动“制度性变革”，让货币政策回归货币数量调控与制度约束的框架 [1] - 短期商品市场和风险资产正在计入强美元预期，这成为短期市场的核心影响因素，而2025年以来市场的“弱美元”共识能否被改变仍有相当大的不确定性 [1] 市场整体表现与运行节奏 - 周一两市大幅调整，沪指低开低走，收盘跌破30天均线，深圳成指日线四连阴，正在逼近60天均线 [1] - 两市成交金额约2.5万亿元，较1月日均成交量大幅回落，市场量能出现萎缩 [1] - 沪指于1月中旬进入横向震荡阶段，但2月开局便直接向下调整，目前已经击穿30天均线，正在向60天均线靠近，考虑到成交量萎缩，仍需等待市场止跌企稳 [2] 市场行业与风格表现 - 当天市场热点主要集中在食品饮料和银行等防御性行业 [1] - 投资风格方面，中小盘和科技股跌幅更大 [1]

市场整体回顾与展望 - 本周市场先横盘，周五宽幅震荡，板块分化且全周轮动较快 [2] - 周五有色金属行业大幅调整，主因是美联储降息预期下降、短期技术性回吐和资金踩踏，并非基本面崩盘，核心驱动仍在，调整后机会可能仍存 [2] - 判断未来一段时间（可能持续至春节前），市场整体将呈现“慢牛”特征，但主题会快速轮动 [2] - 建议优选长期趋势占优品种进行配置，回避短期博弈 [2] 长期投资方向 - 地缘政治因素（美国反复TACO）可能导致各国加速转向国防、资源、金融和供应链自给自足，资源竞争加剧，大宗商品整体处于上行周期，实物资产重估逻辑可能反复演绎，目前资源品价格上涨已呈现扩散迹象 [2] - 全球科技竞争加剧推动国内科技自立自强战略加速落地，A股科技成长赛道迎来国产替代与产业升级的双重发展机遇 [2] 市场温度计 - 市场温度计是量化分析工具，采用7个指标（市盈率、市净率、风险溢价、换手率、两融余额占A股流通市值比、两融交易额占A股成交额、当日上涨家数占比）历史1260个交易日的分位数，等权汇总后周内算数平均得出，形成五档温度直观反应市场热度 [7] 本周股票市场表现 - 本周A股市场震荡分化，宽基指数中，上证50指数周度涨幅最大（1.13%），国证2000指数周度跌幅最深（-2.76%） [9] - 主要宽基指数近一周表现：上证50涨1.13%，沪深300涨0.08%，中证A500跌-0.62%，中证500跌-2.56%，中证800跌-0.70%，中证1000跌-2.55%，国证2000跌-2.76%，创业板指跌-0.09%，科创50跌-2.85%，科创100跌-2.76% [10] - 主要海外指数近一周表现：恒生指数涨2.38%，恒生科技涨0.74%，日经225跌-0.97%，标普500涨0.81%，纳斯达克100涨1.43% [10] - 主要指数近一年表现：创业板指涨62.14%，科创100涨74.38%，科创50涨58.04%，中证500涨49.76%，国证2000涨46.14%，中证1000涨41.20%，恒生指数涨35.41%，日经225涨35.29%，中证A500涨31.69%，中证800涨30.00%，沪深300涨23.30%，恒生科技涨23.66%，纳斯达克100涨20.89%，上证50涨18.69%，标普500涨15.39% [10] - 当前估值PE(TTM)历史分位数（2005年以来）：科创50为96.88%，标普500为94.11%，纳斯达克100为90.53%，国证2000为78.06%，中证A500为77.38%，中证800为76.00%，中证1000为73.45%，中证500为69.78%，恒生指数为68.92%，沪深300为64.82%，日经225为63.72%，上证50为61.21%，科创100为44.85%，创业板指为39.50%，恒生科技为39.16% [10] 本周行业表现 - 申万一级行业中，石油石化、通信、煤炭表现突出，周度涨跌幅分别为+7.96%、+5.83%、+3.68% [12] 重点指数与ETF分析 - **创业板指数 (399006)**：行业主要分布于电力设备、通信、电子、医药生物等，本轮行情科技成长主题叙事助力了创新药、AI相关等行业走热，1月以来涨幅相对温和，近日市场震荡，从更细分的申万Ⅲ级行业看，创指中的锂电、通信设备、消费电子等反弹弹性时有显现，对创指维持相对强势提供了助力 [15] - **人工智能与半导体相关指数**：年初台积电公布报表，大幅上调2026年资本支出至520亿-560亿美元，并确认AI需求将持续至2029年，带动半导体产业链情绪 [15] - 据半导体行业协会2026年1月数据，国内半导体设备的国产替代率从2025年的25%提升至35%，其中刻蚀机、薄膜沉积设备等核心设备的替代率突破40% [15] - 1月国家大基金三期宣布向半导体设备领域注资20亿元，重点支持刻蚀机、光刻机核心零部件研发 [15] - 2025年第四季度公募基金持仓最显著的特征仍是对AI赛道的集中 [15] - **港股通非银指数 (931024)**：保险板块“高弹性”标签进一步夯实，负债端因居民真实无风险利率明显回落、预定利率持续下调，将分红险作为核心产品推动成为市场多数机构共识，需关注保险行业2026年“开门红”营销情况 [15] - 资产端，险资入市仍将为2026年关键趋势，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，保险风险因子下调，在综合偿付能力充足率不变情况下，释放较大权益加仓空间 [15] - 风险处置端，化解“利差损”风险已取得显著成效，下阶段推动中小机构风险化解的步速有望提升，同时地产风险及融资平台债务风险的化解有助于缓解市场对险资资产端地产风险的担忧 [15] - **石化产业指数 (H11057) 与细分化工指数 (000813)**：在炼油需求达峰预期下，预计减油增化、发展新材料、出海合作或是国内炼厂未来发展趋势，化工、石化行业总体维持景气向好判断，可从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面理顺投资逻辑，同时新材料进一步为化工产业赋能，关注关键材料自主可控 [16] - **电网设备指数 (931994) 与恒生A股电网设备指数 (HSCAUPG.HI)**：国家电网宣布，“十五五”时期公司固定资产投资预计达到4万亿元，电网投资的增加直接拉动智能电网上下游产业链发展，外部欧美数据中心等驱动电力需求增长，发展中国家电网基建需求迫切，我国变压器出口金额持续高增 [16]

一级市场 - 本期（2026年01月26日至2026年02月01日）普通信用债合计发行3074亿元，净融资1836亿元，净供给环比上升[3][5] - 上期（2026年01月19日至2026年01月25日）普通信用债合计发行3288亿元，净融资1409亿元[3][5] - 产业债发行环比下降至1965亿元，净融资环比下降至1194亿元[3][5] - 城投债发行环比小幅上升至1109亿元，净融资环比大幅上升至643亿元[3][5] - 本期银行二永债（二级资本债和永续债）无新发行与到期，已连续4周无发行[3][5] 二级市场表现 - 收益率和信用利差均有所分化，普通信用债表现整体优于银行二永债[3][5] - 普通信用债收益率大多下行，其中中短端弱资质表现较优：3年期AA级中票和城投债收益率分别下行4.05BP和2.21BP[3] - 5年期城投债表现最好，AA级和AA-级收益率分别下行6.32BP和5.32BP[3] - 银行二永债收益率大多上行，10年期银行二级资本债表现较弱，AAA-级收益率上行4.75BP[3] - 信用利差方面，中短端弱资质普通信用债表现较优：3年期AA级中票和城投债信用利差分别收窄3.17BP和1.33BP[3] - 5年期城投债信用利差表现最好，AA级收窄6.47BP[3] - 长久期（7年/10年）普通信用债信用利差全部收窄[3] - 信用利差走阔品种主要集中在3年期高等级普通信用债、5年期中票以及各期限银行二永债[3] - 本周普通信用债换手率下降，银行二永债换手率上升[3] 市场观点与策略 - 2月债市压力总体可控，春节前后生产淡季，长期限政府债发行压力不大[3] - 跨月资金面有所收紧，但央行呵护态度明显，资金面有望延续平稳宽松[3] - 当前信用利差已处于历史相对低位，继续压缩的空间相对有限[3] - 建议把握中短端信用债套息价值的确定性，并关注部分品种和等级下沉的票息价值[3] - 地产行业“三道红线”或不再要求定期上报，叠加深铁集团对万科提供不超过23.60亿元新增贷款支持，短期行业融资限制放松及万科舆情处置新进展或有利于前期受舆情影响的地产链头部央企估值修复[3] - 可关注短久期高等级相关债券的利差压缩机会[3] 具体投资策略建议 - 关注中短端票息资产，在摊余债基需求支撑下，高等级普通信用债套息策略可适度拉长久期至3-5年[3] - 具体可重点关注2年以内头部央国企地产债、3年及以内弱资质城投债、3年左右中高等级永续或私募普通信用债、以及3-5年高等级保险次级债的参与机会[3] - 考虑到1月底以来摊余债基进入开放期节奏加快，其建仓期多为进入封闭期前1个月或3个月内，相关信用行情启动时间可能相对靠后但仍可期待，可关注4-5年期AA+及以上普通信用债，并结合套息加杠杆增厚收益[3] - 对于银行二永债，随着开门红效应消退和其估值性价比回落，保险等机构配置力量可能减弱，建议短期内保持谨慎，等待后续估值回升且供给上量时的机会[3]

1月中采PMI数据总体表现 - 1月官方制造业采购经理人指数为49.2，较上月小幅回升0.2个百分点，但仍连续第四个月处于50的荣枯线以下 [2] - 1月官方非制造业商务活动指数为50.7，较上月上升0.3个百分点，连续第二个月回升 [2] 制造业PMI分项分析 - **生产端表现强于需求端**：生产指数为51.3，较上月上升1.1个百分点，是主要支撑项 [2] - **内需依然偏弱**：新订单指数为49.0，与上月持平，连续第五个月低于荣枯线 [2] - **新出口订单指数为47.2**，较上月下降1.5个百分点，外需景气度有所回落 [2] - **价格指数低位运行**：主要原材料购进价格指数为50.4，出厂价格指数为47.0，均处于较低水平 [2] - **企业预期有所改善**：生产经营活动预期指数为54.0，较上月上升1.9个百分点 [2] 非制造业PMI分项分析 - **服务业景气度回升**：服务业商务活动指数为50.1，较上月上升0.8个百分点，重回扩张区间 [2] - **建筑业景气度季节性回落**：建筑业商务活动指数为53.9，较上月下降3.0个百分点，主要受冬季低温天气及春节假期临近等因素影响 [2] 宏观经济与政策影响 - **内需偏弱格局未变**：制造业新订单指数持续低于荣枯线，反映内需不足是当前经济的主要矛盾 [2] - **政策支持预期升温**：内需偏弱的基本面格局，叠加春节前央行降准释放流动性，支撑了债券市场的短期配置行情 [2]

申万宏源固收研究 阅读全文 【申万固收|机构行为】债市杠杆率下行，中长期利率债基久期回落——机构行为观察周报20260130 原 创 ...

市场整体格局与阶段特征 - 春季行情进入换挡期 市场格局由齐涨共跌、加速上行转变为震荡分化、来回拉锯 [1] - 上周市场投资风格出现反转 大盘蓝筹股在连续下跌后迎来超跌反弹 而中小盘和科技股则出现调整 [1] - 上周市场赚钱效应明显下降 预计市场成交量可能随后出现回落 [1] - 沪指连续反弹后进入横盘震荡阶段 自12月中下旬启动上行趋势 于1月中旬创出新高后开始震荡 [2] - 当前阶段主要市场特征是板块分化和行业快速轮动 [2] 市场指数与量能表现 - 沪指上周先扬后抑 周五收盘跌破5天和10天均线 险守20天均线上方 [1] - 深圳成指表现弱于沪市 周五盘中低点接近30天均线附近 收盘于20天均线下方 [1] - 上周两市日均量能约30000亿元 较前周有所回升 [1] - 中证2000与沪深300的比值（归一化处理后）为1.46 较前周大幅回落 [1] 市场热点与关注焦点 - 上周市场热点主要集中在上游资源品和通信行业 [1] - 年报、一季报的确定性和估值安全边际或成为短期市场的关注焦点 [1] - 短期需要关注各分类指数能否夺回5天均线 [2]

文章核心观点 - 文章核心观点围绕美联储主席更迭与贵金属市场剧烈波动展开 分析认为市场波动率处于高位 建议投资者等待波动率回落后再寻找机会 [2] 联储换帅与市场影响 - 文章指出美联储主席即将更换 这一事件引发了金融市场的广泛关注 [2] - 联储换帅是导致近期黄金和白银价格出现巨大震荡的关键因素之一 [2] 贵金属市场表现 - 黄金和白银市场出现“巨震” 表明价格波动异常剧烈 [2] - 市场波动率目前处于高位 投资者情绪受到显著影响 [2] 投资策略建议 - 策略上建议投资者保持耐心 “静待”市场波动率回到低位 [2] - 在波动率回落后 市场可能提供更清晰的投资机会 [2]

周度市场策略观点 - 市场对经济数据反应钝化，关注点转向政策与改革 申万宏源策略认为，当前市场对月度经济数据的反应趋于钝化，投资者更关注政策与改革 市场预期在“两会”前将保持稳定，等待政策信号[2] - 市场处于“磨底”阶段，短期风险偏好受压制 市场处于磨底阶段，短期风险偏好受压制，但下行风险有限 市场结构分化，部分板块已具备长期配置价值[2] 行业配置与主题机会 - 关注高股息与低估值板块的防御价值 在风险偏好受压制阶段，高股息与低估值的板块具备防御价值 公用事业、银行等板块受到关注[2] - 挖掘受益于政策预期的主题性机会 建议关注可能受益于后续政策预期的主题性机会，例如国企改革、现代化产业体系建设相关领域[2]

公司概况与资本市场动态 - 智微电子于2026年1月28日在全国中小企业股份转让系统成功挂牌，股票代码为875061 [1] - 本次挂牌的主办券商为申万宏源承销保荐 [1] 公司背景与战略定位 - 公司成立于2016年，是国家级高新技术企业和国家级“专精特新”小巨人企业 [3] - 公司致力于能源物联网领域集成电路设计及新型电力系统核心技术研发 [3] - 公司业务聚焦于为智能电网建设提供国产电力物联网终端OS系统及人工智能算法 [3] - 公司坚持聚焦战略，持续投入集成电路设计和工业操作系统核心技术研发 [3] 主营业务与技术体系 - 主营业务涵盖电力物联网芯片、载波通信单元、量测单元及相关智能终端产品的研发、设计与销售，以及电力物联网领域技术服务 [5] - 形成了以“集成电路设计”、“工业操作系统”、“AI电力应用”为核心，协同软硬件系统开发的业务模式 [5] - 核心技术体系涵盖两大领域：在有线与无线通信领域，包含微弱信号处理、载波聚合、OFDM/OFDMA调制解调、高精度计量等关键技术 [5] - 在超大规模集成电路设计领域，包含SoC设计、高性能数模IP设计、超低功耗系统设计及高性能ESD/EMC设计等核心技术 [7] - 已成功推出多款具有自主知识产权的高性能SoC芯片 [7] 产品认证与市场应用 - 相关产品已通过国家电网和南方电网的互联互通和性能测试专业认证 [7] - 产品已实现规模化商用，并在行业内凭借优异的技术性能、良好的兼容性与高可靠性树立了良好口碑 [7]