核心观点 - 文章为申万宏源策略发布的周度研究成果，时间覆盖2026年1月19日至1月25日 [2] 目录总结 - 文章提供了周度研究成果的目录，但具体内容未在提供的文档中展示，因此无法根据目录进行详细总结 [2]

债券发行核心信息 - 上海奉贤交通能源（集团）有限公司于2026年1月20日成功非公开发行2026年第一期公司债券，发行规模为8亿元，债券期限为3+2年，发行利率为2.02% [2] - 本期债券认购倍数高达3.76倍，发行利率低于债券估值，刷新了发行人各品种、各期限债券产品发行利率的最低记录 [2] 发行影响与意义 - 此次发行有效提升了承销商申万宏源证券在上海市区县层级资本市场的品牌影响力与金融机构关注度 [2] - 此次发行为发行人拓宽了融资渠道，对优化其商业模式、实现降本增效目标发挥了关键作用 [2] - 发行人获得低成本、长期稳定的资金支持，优化了财务结构，提升了市场形象，为其资本化运作与战略转型奠定了基础 [3] 发行人背景与前景 - 发行人是上海市奉贤区重要的基础设施建设和公用事业运营主体，区域地位重要 [2] - 发行人正面临“临港新片区”和“五大新城”建设机遇叠加的发展契机，立足“新片区西部门户、南上海城市中心、长三角活力新城”定位，发展前景较好 [2] - 发行人为奉贤区经济社会高质量发展提供坚实支撑 [2] 承销商业务成果与战略 - 本期债券的成功发行是申万宏源固定收益融资总部与上海两家证券营业部高效协同，深耕奉贤优质客户的重要成果 [3] - 申万宏源证券通过深度参与奉贤区基础设施建设主体的融资活动，巩固了其在长三角债券市场的领先优势，也为拓展上海地方国企合作开辟了新路径 [3] - 未来，申万宏源将持续以服务国家战略和实体经济为导向，深耕重点区域与核心客户，助力区域经济高质量发展 [3]

田门宏源证券 星期一 01月 ECAHia O 今日中签缴... 3 <1 今日申 ... 0 股 北芯生命 787712 因 网 申购指南 > 17.52 0/41.36 发行/行业市盈率 0.9万股 申购上限 发行价(元) 投资有风险，入市需谨慎。本内容不构成任何投资建议。投 资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出 决策。申万宏源对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦 不对因使用该等信息而引发或可能引游躲损豢秃拐չ-α葛磊 ● 免责声明 今日无新债 ...

文章核心观点 - 市场对近期美债收益率飙升的解读存在误判 其恐慌情绪主要源于对“大财政”背景下美国财政路径可持续性的过度担忧 而文章认为当前美国财政的“高赤字、高利率”模式有其内在逻辑和支撑 市场可能低估了美国经济的韧性及财政扩张的持续性 [2] 市场恐慌与误读分析 - 近期10年期美债收益率快速攀升并突破4.8% 引发市场对2022年“美债恐慌”重演的担忧 市场普遍将原因归结为美国财政赤字高企和国债供给压力 [2] - 市场误读之一在于 简单将“高赤字”等同于“不可持续” 而忽视了在“大财政”战略下 赤字财政可能成为美国刺激经济增长的长期工具 [2] - 市场误读之二在于 过度关注国债的供给压力 却相对忽略了在“高利率”环境下 国债的需求结构可能发生有利变化 例如国内机构投资者和家庭部门的配置需求增强 [2] “大财政”框架下的财政可持续性分析 - 美国联邦财政赤字占GDP比重在2023财年达到6.3% 显著高于疫情前2019财年的4.6% 显示财政处于扩张轨道 [2] - “大财政”的核心逻辑是通过扩大政府支出 特别是投资性支出 来拉动经济增长和提升长期潜在产出 从而在未来通过更大的经济总量来消化债务 这改变了传统财政可持续性的评估框架 [2] - 当前美国经济展现韧性 强劲的劳动力市场和消费为财政扩张提供了短期支撑 降低了财政危机立即爆发的风险 [2] 美债供需与利率前景 - 国债供给方面 2023财年美国国债净发行额预计约1.7万亿美元 规模确实庞大 但需结合需求面综合判断 [2] - 需求结构出现积极变化 美联储缩表减少国债需求的同时 美国国内私人部门如银行、保险公司、养老金及家庭部门 因利率处于高位而增加了对国债的配置 部分抵消了海外官方投资者的减持 [2] - 文章认为 “高利率”本身是财政可持续新模式的组成部分 它吸引了足够的国内资金来为赤字融资 因此利率虽高但可能阶段性见顶 大幅持续飙升的基础并不牢固 [2]

全球资本市场回顾 (20260116-20260123) - 全球地缘政治冲突加剧，贵金属继续上行，黄金本周上涨8.3% [1][5] - 固收方面，10年期美债收益率维持在4.2%，美元指数下行1.88% [1][5] - 权益方面，上证指数整体上行，中证1000和科创50涨幅靠前，上证50跌幅较大 [1][5] - 全球市场中巴西、阿根廷股价涨幅较大，A股行业中建筑材料、石油石化、钢铁涨幅靠前，银行跌幅较大，港股耐用消费品领涨 [1][5] 人民币升值期间大类资产表现复盘 - 2000年以来，人民币汇率共经历了6轮升值与4轮贬值，变化受汇率制度改革、全球贸易周期及中美货币政策周期影响 [2][6] - 国内大类资产方面，人民币升值期间，股票稳定的胜率更高，债券和商品表现规律不统一 [2][7] - 股票方面，创业板整体跑赢沪深300（除2017年），小盘整体跑赢大盘（除2017年） [2][7] - 债券方面，2017、2023、2025年升值期间国债指数录得负收益，其他几轮收正，且大多数情形下国债跑输信用债 [2][7] - 商品方面，2005、2021年升值期间商品涨幅可观，其他几轮表现分化，2015年、2024年国内商品指数普遍下跌，结构上金属表现优于工业品优于能源和农产品 [2][7] - 全球股市方面，人民币升值期间全球股市往往录得正收益，升值幅度越大，股市涨幅越高 [2][7] - 国别/地区来看，港股和巴西股指跑赢概率高，英国、澳大利亚股市跑输概率较高 [2][7] - 人民币升值时间持续半年以上时，中国资产较全球有显著超额收益，持续时间较短时则跑赢胜率不高 [2][7] - 2015年前人民币走强时A股较港股表现更好，2015年后港股较A股表现更好 [2][7] 全球资金流向跟踪 - 截止到2026/1/21，过去一周内外资均流入中国股市 [3][9] - 海外主动基金过去一周流入3.38亿美元，海外被动基金流入16.65亿美元 [3][9] - 外资过去一周流入20.03亿美元，内资流出493.17亿美元 [3][9] - 过去一周，全球资金流出货币市场基金，新兴股市和发达股市均获流入 [3] - 固收基金方面，美国股市流入明显，本周流入134.2亿美元 [3] - 权益基金方面，中国股市流出473.1亿美元 [3] - 行业层面，过去一周美股资金大幅流入金融、医疗保健和能源，科技板块出现较大流出，中国股市资金流入材料、工业品和金融 [3][9] 全球资产性价比指标 - 截止到2026/1/23，市盈率分位数角度，上证指数估值超过韩国KOSPI200、法国CAC40和标普500，达到过去10年来的92.9% [4][10] - 从PE绝对水平看，上证指数、沪深300和恒生国企的估值依旧大幅低于美股 [4][10] - ERP角度，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，从股债性价比看，中国股市相比全球仍有较好的配置价值 [4][10] - 风险调整后收益分位数看，标普500的分位数下降至44%，纳斯达克由39%下降至36%，沪深300从83%下降至78%，GSCI贵金属持续保持在100%分位数 [4][10] - 全部A股的ERP分位数本周录得42%，与上周持平，处于历史中性水平 [10] 全球资产风险情绪指标 - 美股指数层面，本周标普500收于6915.61，位于20日均线下方 [5][12] - 期权认沽认购层面，截止1月23日，标普500认沽认购比例为1.10，较1月16日的1.02有所上升 [5][12] - A股期权持仓层面，沪深300的2026年3月到期看涨期权在4800-5000的仓位仍处高位，市场对A股未来走势偏乐观 [5][12] - 隐含波动率层面，相比1/15，本周沪深300各价位隐含波动率均显著下行 [5][12] 全球经济数据与预期 - 美国经济：11月美国PCE增速维持低位，通胀消费指数下行，经济降温 [5] - 中国经济：中国一至四季度GDP同比为5% [5] - 美联储降息预期：截止2026/1/24，2026年1月利率保持在3.5%-3.75%的概率为95.60%，与上周持平，整体预期更为稳定 [5][12] - 下周重要经济指标包括中国1月PMI和美联储议息会议 [5][15]

市场整体表现与特征 - 春季行情进入换挡期，市场格局由齐涨共跌转为震荡分化、来回拉锯 [1] - 上周市场震荡分化，量能下降，两市日均量能约27000亿元，较前周明显下降 [1] - 市场总体波动率下降，同时伴随成交量的萎缩 [2] - 沪指连续反弹后进入横盘震荡阶段，于12月中下旬启动上行趋势，前周三创出新高后开始震荡 [1] 市场风格与板块表现 - 市场表现出明显分化特征，大盘蓝筹股走势承压，中小盘股表现活跃 [1] - 大金融行业出现调整，周期类行业涨幅领先，上周市场热点主要集中在周期性行业 [1] - 中证2000与沪深300的比值（归一化处理后）为1.51，较前周继续上升并创出新高 [1] - 全周中小盘和科创板涨幅领先，大盘蓝筹股表现落后 [1] - 深圳成指表现强于沪市，收盘价正在接近前周的高点 [1] 投资逻辑与关注焦点 - 当前处于上市公司年报业绩预披露期间，投资者重点关注业绩超预期和行业景气度高的领域 [1] - 具备业绩成长性的投资逻辑是春季行情的主要战场 [1] - 短期需要关注各分类指数5天均线的支撑力度 [2]

文章核心观点 - 在全球经济调整与产业升级背景下，实体企业面临显著的价格波动风险，期货市场作为重要金融基础设施，在服务实体经济、护航产业稳健运行中作用关键 [2] - 申银万国期货旗下“申万智远”产业客户服务品牌，以专业赋能实体，致力于构建产金深度融合、可持续发展的护航式服务 [2] - 以上海期货交易所铸造铝合金期货上市为契机，行业领军企业帅翼驰与申银万国期货开展深度战略合作，通过系统化、定制化综合服务方案，有效应对原材料价格波动，并探索出可复制、可推广的产融结合新路径 [2] “申万智远”三维服务模式解析 - 品牌服务是贯穿企业风险管理全链条的体系化赋能，其专业价值通过三个维度呈现 [3] - **前瞻布局，把握首日交易先机**：公司组建专项服务团队，为帅翼驰提供从规则解读、系统准备到交易执行的全流程伴随式指导，助力企业成为首批参与铸造铝合金期货交易的行业先锋，率先积累衍生品实战经验 [3] - **模式创新，构建科学定价机制**：公司与帅翼驰共同落地“期货价格+升贴水”创新定价模式，有效锁定采购成本与销售价格，显著提升交易透明度与公平性，规避价格波动带来的利润损失，同时降低上下游客户合作风险、提高交易效率 [4] - **深度融合，拓展产业服务边界**：公司协助帅翼驰申请上期所产业培育基地、套保额度并完成仓单注册，推动企业实现从市场参与者到深度运用者、产业生态共建者的角色跨越，构建“交易—定价—仓储—避险”的全链条期货应用体系 [5] 帅翼驰的稳健发展之路 - 帅翼驰的成功实践是“申万智远”品牌服务理念的生动体现，通过系统化风险管理赋能，企业实现了多层次的战略提升 [6] - **经营基石更加稳固**：套期保值策略有效平滑利润曲线，增强了财务稳健性 [7] - **市场竞争力持续提升**：创新的定价模式与全链条金融能力，助力其扩大贸易规模，巩固行业领军地位 [7] - **产业生态实现跃迁**：企业从被动应对风险转向主动管理风险，通过仓单注册、产业基地申请等多维布局，辐射带动上下游企业共同成长，构建了“风险共担、合作共赢”的产业新生态 [7] 持续服务实体经济的承诺与未来展望 - 帅翼驰的案例验证了“申万智远”品牌服务的有效性与可复制性，为大宗商品产业链龙头企业运用金融工具提供了清晰范本 [7] - 其核心在于构建了“期货公司专业支持+实体企业深度参与+风险管理公司协同服务”的三位一体联动机制，实现了金融供给与产业需求的精准匹配 [7] - 展望未来，公司将持续深化“申万智远”产业客户服务品牌建设，以本次合作为标杆，推动成功经验向更多产业领域延伸 [8] - 公司将通过打造四大赋能支柱——AI智能套保平台、风险管理培训平台、风险管理赋能平台、综合金融服务平台，持续为实体企业注入风险管理智慧，推动期货及衍生品工具与产业实践在更深层次、更广范围内融合发展 [8]

新股申购信息 - 世盟股份(股票代码001220)于星期五进行新股申购 [1] - 公司发行价为每股28.00元人民币 [1] - 公司发行市盈率为15.29倍，其所属行业市盈率为14.64倍 [1] - 本次申购上限为0.9万股 [1] - 当日无新发行可转债 [1]

1月20日海外市场“股债汇三杀”事件 - 1月20日，海外市场出现“股债汇三杀”局面，美欧日国债遭集体抛售，风险资产普跌，避险资产走强 [1] - 具体表现为：纳指期货跌1.9%，日经225指数跌1.11%，美元指数跌至98.526，黄金价格站上4700美元/盎司并创纪录新高 [1][6] - 主要国债利率大幅上行：日本40年期国债利率突破4.0%至4.205%，10年期美债利率升至4.28%（另一处数据为4.27%），30年期英债利率升至5.2% [1][6][7] 市场波动的触发因素 - **因素一：美国关税风险**：因格陵兰岛争端，特朗普于1月17日威胁对欧洲8国加征关税，市场担忧全球关税局势再度紧张，可能重演“卖出美国”交易 [1][10] - **因素二：日本财政风险**：日本高市早苗于1月19日宣布将解散议会提前选举并提出更激进的减税承诺，引发市场对日本财政恶化的担忧 [1][18] - **因素三：美债抛售的担忧信号**：1月20日，丹麦养老基金Akademiker Pension宣布将在1月底前卖出1亿美元的美债持仓，尽管实际影响有限，但信号效应较强 [14] 主要经济体国债利率表现（1月20日） - **美国国债利率**：2年期3.60%（+0.01%），10年期4.30%（+0.06%），30年期4.91%（+0.08%）[7] - **日本国债利率**：2年期1.22%（-0.01%），10年期2.33%（+0.06%），30年期3.77%（+0.20%）[7] - **英国国债利率**：2年期3.68%（+0.00%），10年期4.40%，30年期5.22%（+0.06%）[7] - **德国国债利率**：2年期2.08%（-0.02%），10年期2.95%（+0.05%），30年期3.58%（+0.07%）[7] 美国关税现状与结构 - 截至最新数据（至10月），美国对主要贸易伙伴的平均关税税率为12.32% [11] - 对中国关税税率最高，达37.71%，对应关税收入约88亿美元，占美国关税总收入的29.40% [11] - 对德国关税税率为14.62%，关税收入约17亿美元，占比5.80%；对日本关税税率为22.04%，关税收入约6.291亿美元，占比2.10% [11] 后续发展与风险缓和 - **关税风险缓和**：1月21日，特朗普在达沃斯论坛演讲中排除武力夺取格陵兰岛的可能性，并释放对欧关税暂缓信号，称2月1日不会征收关税，缓和了市场担忧 [1][21] - **演讲核心内容**：特朗普预计美国第四季度经济增速为5.4%，认为美股下跌微不足道且未来将翻倍，并呼吁美国应支付最低利率 [23] 美债市场的结构性变化 - **海外需求下滑**：2020年以来，海外投资者持有美债的占比已从41%下降至35% [25] - **投资者结构变化**：外国官方部门在海外持有美债中的占比从2020年的59%降至2024年的47%；自2023年起，海外私人部门的持有量已超过海外官方部门 [25] 日本政治与财政前景 - **选举格局**：当前执政联盟在众议院席位勉强过半（231席），但高市早苗个人支持率达62%，高于自民党的32.2%，有利于其争取更多席位并推行更积极的政策 [29] - **财政影响**：中期来看，更积极的财政政策可能导致日本国债利率易上难下 [29] - **历史预算趋势**：日本财政预算呈上升趋势，从2005年前后的约80万亿日元增长至2025年的近180万亿日元 [30]

债券发行概况 - 福建省晋江文旅集团有限公司于2026年1月8日成功发行2026年第一期面向专业投资者的非公开发行公司债券 [2] - 本期债券发行总额为4亿元人民币 票面利率为2.41% 期限为3+2年 [2] - 本期债券在深圳证券交易所发行 由申万宏源证券担任牵头主承销商 簿记管理人和受托管理人 [2] 发行方业务与战略 - 晋江文旅集团通过多元化项目布局 构建了以文化为内核 产城融合为特色的文旅生态体系 [2] - 公司筹划建设并运营一系列高质量 高规格的文旅项目 包括五店市 梧林 九十九溪流域田园风光项目及紫峰里等 丰富了晋江的文旅版图 [2] - 公司在晋江市委 市政府的领导下 不断优化资产结构 提升经营效益 已成长为具有较强市场影响力和可持续发展能力的地方国有企业 [2] 发行影响与承销方角色 - 本期债券的成功发行有效拓宽了晋江文旅集团的直接融资渠道 优化了其债务结构 [3] - 发行结果反映了承销商申万宏源证券专业的承销能力与高效的执行效率 [3] - 申万宏源证券为本次发行提供了全流程专业服务 发行结果获得了发行人的认可 [2] - 未来 申万宏源证券将继续发挥全链条投行服务能力 为当地企业提供专业化 定制化的资本市场解决方案 助力区域经济高质量发展 [3]