文章核心观点 - 文章探讨了近期中国国债收益率曲线陡峭化的成因，核心在于辨析是短期利率上行还是长期利率下行主导了此轮曲线形态变化，分析认为当前陡峭化主要由长端利率下行驱动，并展望了未来曲线形态的演变路径[2] 曲线陡峭化的市场表现与特征 - 2024年4月以来，国债收益率曲线呈现陡峭化，10年期与1年期国债利差从4月低点的47个基点走阔至5月17日的65个基点，增幅达18个基点[2] - 此轮陡峭化与2023年四季度由资金面紧张驱动的短端利率上行导致的陡峭化有本质不同，本次表现为长端利率下行幅度显著大于短端[2] - 具体来看，自4月低点至5月17日，10年期国债收益率下行约13个基点，而1年期国债收益率仅下行约5个基点，显示长端下行是主导力量[2] 曲线陡峭化的驱动因素分析 - **长期利率下行驱动因素**：经济基本面数据走弱、资产荒格局延续以及政府债券供给节奏偏慢，共同推动长端利率下行[2] - **短期利率相对坚挺原因**：银行间流动性并未过度宽松，资金利率中枢稳定，且机构对超长端利率的追逐一定程度上抑制了短端利率的下行空间[2] - **历史模式对比**：与典型的由货币政策宽松预期驱动的“牛陡”模式不同，当前市场对货币政策大幅宽松的预期较弱，曲线变化更多反映了基本面与资产配置的结构性力量[2] 未来曲线形态的展望 - 短期内，曲线陡峭化趋势可能延续，因推动长端下行的因素（如资产荒）依然存在，而资金面维持稳健中性制约短端大幅下行[2] - 中期走势需关注关键变量：政府债券（尤其是超长期特别国债）的供给放量节奏，可能对长端利率构成上行压力，从而可能导致曲线转向平坦化[2] - 未来曲线形态演变存在两种情景：若供给压力显著显现，可能转为“熊平”（长短端利率均上行，长端上行更多）；若资产荒逻辑持续占主导，则可能维持“牛陡”或转为“牛平”（长短端利率均下行，长端下行更多）格局[2]

市场核心观点 - 本周A股大幅回调 万得全A下跌4.13% 市场担忧经济可能跳过“滞胀”直接进入“衰退” 这是近期下跌主因 [3][22] - 尽管短期市场下跌 A股资产的全球配置价值并未消失 地缘事件冲击凸显全球供给脆弱性 中国作为供应能力最稳定的经济体 其配置价值相对提升 在全球资产比较中具备优势 [3][22] - 短期建议防范风险 待市场风险偏好好转后 关注中国优势领域以把握结构性机会 [3][22] 市场温度计 - 截至2026年3月20日 市场温度计读数为75°C 表明市场热度较高 [6][7] 本周股票市场表现 - 本周A股市场全面回调 宽基指数中 中证500指数和国证2000指数周度跌幅较深 [9] - 主要宽基指数近一周表现：上证50下跌2.47% 沪深300下跌2.19% 中证500下跌5.82% 中证1000下跌5.25% 国证2000下跌5.45% 创业板指逆势上涨1.26% 科创50下跌4.03% [10] - 主要宽基指数估值分位数：科创50的PE(TTM)历史分位数最高为95.41% 科创100最低为17.75% 创业板指为35.93% 中证500为66.86% [10] 本周行业表现 - 申万一级行业中 通信、银行、食品饮料表现相对较好 近一周涨跌幅分别为+2.10%、+0.36%、-0.48% [14] 每周ETF分析 - **创业板指数**：行业主要分布于电力设备、通信、电子、医药生物 其中电力设备与通信两大权重行业合计占比48.9% 近期能源安全方向受关注 新能源板块中锂电储能表现出韧性 “反内卷”政策对光伏板块景气预期有回暖效果 叠加太空光伏、产品出海等主题 板块交易活跃 AI主题在光通信领域也有强势表现 相关行业走强推动创业板指在震荡市中表现抗跌 [21] - **新能源电池指数**：锂电行业排产环比高增 部分环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜及储能电芯等价格抬升 预计旺季需求延续 下游电池环节盈利稳健 中上游材料环节盈利弹性高 储能方面 国内市场2025年全年及第四季度装机延续高速增长 独立储能是核心增长动力 欧美市场补库周期开启 预计全球大储及工商业储能将迎来共振 [21] - **光伏产业指数**：“反内卷”政策通过遏制无序扩张和加速落后产能出清 推动多晶硅价格回归至成本线以上 2025年前三季度行业亏损有所收窄 第四季度受成本上行及资产减值计提影响 头部企业预亏 全年主链整体可能亏损 硅料环节现金流率先修复 逆变器维持量利正增长 行业拐点取决于供给出清与技术迭代节奏 [21]

申万宏源策略 【申万宏源策略 | 一周回顾展望】眼下可能已经是压力最大阶段 原创 阅读全文 ...

全球及A股市场近期表现 - 中东地缘事件持续发酵，不确定性因素压制全球市场，全球市场处于调整态势 [1] - A股市场体现出一定韧性，回调幅度相对较小，但随着事件延续时间增加，需要消化和整理的时空也将相应延长 [1] - 上市公司年报数据和1、2月份宏观经济数据即将进入密集披露期，投资者将更聚焦基本面数据变化，预计市场将围绕宏观数据和微观业绩展开行情 [1] 上周A股市场具体状况 - 市场震荡调整，沪指上周仅周三小幅反弹，其余交易日调整，周五收盘失守半年线 [1] - 深圳成指表现略强于沪市，仍在争夺60天均线 [1] - 量能方面，上周两市日均量能约22000亿元，较前周有所下降 [1] - 市场热点主要集中在银行和通信行业 [1] - 中证2000与沪深300的比值（归一化处理后）为1.42，较前周继续回落 [1] 市场运行节奏与关键点位 - 沪指于三月初创出本轮行情新高后向下回落，上周重心下移速率有所加快，周五盘中已跌破2月初低点 [1] - 从运行节奏看，沪指持续向下调整，重心有所下降 [1] - 需要密切关注半年线的得失，半年线下方的主要支撑位在12月中旬的市场低点附近 [1]

核心观点 - 中东地缘冲突推高油价引发滞胀担忧，市场开始博弈美联储加息，但公司认为“不降息”是美联储鹰派立场的“底线”，加息是极小概率事件 [1][17] - 当前美国不具备重演上世纪70年代“大滞胀”的条件，油价上涨将通过抑制需求产生“反身性”效应，油价见顶是美联储重启降息的关键前置条件 [1][2][17][24] - 市场已处于油价-金融-经济的“负反馈”循环中，金融条件收紧将从需求端压制油价，当市场对降息定价过度悲观时，实际降息的可能性反而更大 [2][30] 市场对美联储政策的博弈 - 3月FOMC例会立场偏鹰，强化了市场紧缩担忧，会后美国金融压力显著增强，市场开始博弈美联储下一次行动是加息的可能性 [1][12] - 截至3月20日，市场定价显示2026年加息25个基点的概率已从一个月前的0%上升至12%，而降息25个基点的概率则从17%降至0% [12] - 公司认为，不降息是美联储2026年鹰派立场的“底线”，加息是极小概率事件，且市场定价越悲观，美联储实际转鸽的可能性与空间反而越大 [1][17] 油价上涨与通胀动态 - 2月底中东地缘冲突以来，布伦特原油现货价格从2月27日的71美元/桶升至3月19日的111美元/桶，涨幅约56% [4] - 相比2025年底的61美元/桶，油价上涨了50美元，涨幅约82%；相比2025年3月均价72美元/桶，上涨了39美元，涨幅约54% [4] - 3月FOMC会议将2026年和2027年核心PCE通胀预测中位数分别上调0.2和0.1个百分点，至2.7%和2.2% [7][9] 美国“大滞胀”难现的原因 - 形成“大滞胀”的核心机制“工资-物价螺旋”在当前美国并不具备，因中长期通胀预期未脱锚、工会集体谈判权缺失、美联储更加独立 [18] - 2022年俄乌冲突是一次极端压力测试，当时月均油价最高达123美元/桶，但核心CPI高点滞后油价高点仅3个月，表明涨价扩散效应可控 [18] - 原油供给侧冲击引发的通胀压力是临时的，将通过实际收入效应、金融条件效应等机制抑制总需求，进而对油价和通胀产生“反身性”压制 [17] 历史案例与美联储政策反应模式 - 面对地缘冲突引发的油价冲击，美联储通常优先“以不变应万变”，待形势明朗后再行动，就业与通胀的风险平衡是政策反应内核 [19][24] - 1990-1991年海湾战争期间，美联储暂停降息，待冲突缓和油价回落后才于1990年10月重启降息 [21] - 2022年俄乌冲突期间，油价上涨是美联储加息节奏“前置”和幅度加大的重要原因，美联储坚持以抗通胀为主要矛盾 [22] - 当前美联储处于降息周期尾声，油价何时见顶是决定其何时重启降息的关键 [24] 油价-金融-经济的“负反馈”机制 - 油价已成为大类资产定价的“锚”，但供给侧冲击引发的通胀会通过抑制总需求来压制油价，形成“反身性”力量 [2][25] - 2022年俄乌冲突期间，油价在6月见顶回落，当时金融条件显著收紧，表现为全球央行开启“加息潮”、美元走强、美股回调等 [28][29] - 2月底中东冲突以来，美国金融条件已开始收紧，3月FOMC例会加速了这一过程，“负反馈”循环将从需求端压制油价，为美联储转鸽创造条件 [30]

今日新股发行概况 - 盛龙股份在深圳主板发行，股票代码001257，发行价为7.82元，发行市盈率为19.11倍，低于行业市盈率39.85倍，申购上限为4.5万股 [1] - 慧谷新材在深圳创业板发行，股票代码301683，发行价为78.38元，发行市盈率为34.91倍，略低于行业市盈率35.59倍，申购上限为0.4万股 [1] - 另一只科创板新股发行价为26.28元，发行市盈率为22.94倍，低于行业市盈率43.33倍，申购上限为0.95万股 [2] 行业估值比较 - 盛龙股份所属行业市盈率为39.85倍，其发行市盈率19.11倍显著低于行业水平 [1] - 慧谷新材所属行业市盈率为35.59倍，其发行市盈率34.91倍与行业水平基本持平 [1] - 科创板新股所属行业市盈率为43.33倍，其发行市盈率22.94倍显著低于行业水平 [2]

文章核心观点 - 文章标题为“龙腾山河 平分春色”，发布日期为2026年3月20日，农历二月初二 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 文章未提供具体目录或正文内容，仅包含标题、日期及标准风险提示 [1][2][3]

3月美联储FOMC会议核心观点 - 美联储3月例会维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，整体基调边际偏鹰，通胀及经济预测上修，点阵图显示的降息预期收缩 [1][2][6] - 会议声明强调中东局势对美国经济影响的不确定性，理事米兰投票反对并倾向降息25个基点 [2][7] - 声明公布后，市场反应符合“鹰派”观望立场，10年期美债利率和美元指数上行，黄金价格下行 [1][6] 一、3月美联储例会要点：强调不确定性，基调偏鹰 - **利率决策与声明**：美联储维持利率不变，声明指出近期失业率变化不大，但中东局势的经济影响尚不确定 [2][7] - **经济预测上修**：美联储上修了中长期经济增速预测，将2026、2027、2028年实际GDP增速预测分别上修0.1、0.3、0.2个百分点至2.4%、2.3%、2.1%；将2027年失业率预测上修0.1个百分点至4.3% [2][8] - **通胀预测上修**：美联储将2026、2027年核心PCE通胀预测分别上修0.2、0.1个百分点至2.7%、2.2% [2][8] - **点阵图变化**：点阵图中位数仍指向2026年降息一次，但内部意见更趋谨慎，认为2026年不降息、降息1次、降息2次以上的官员人数从12月的4、4、8变为3月的7、7、5，显示降息预期收缩 [2][10] 二、鲍威尔记者会要点：强调观望，通胀进展是降息前提 - **前瞻指引**：鲍威尔强调采取观望态度，明确降息的前提是看到通胀取得进展，是否“看穿”能源冲击取决于通胀预期及关税影响的消退 [3][12] - **利率水平评估**：鲍威尔表示，综合通胀上行与就业下行风险，当前利率处于“中性利率区间较高端”是合适的，因很难判断哪方面风险更大 [3][12] - **个人去留问题**：鲍威尔表示在相关调查完成前无计划辞去理事职务，若5月15日主席任期结束时继任者未获确认，将依法以临时主席身份继续履职 [3][12] 三、未来展望：油价冲击下，年内最多降息一次 - **油价冲击评估**：分析认为油价脉冲对美国经济冲击有限，“大滞胀”条件不充分，理由包括美国是石油净出口国、就业增长主要由对油价不敏感的“广义公共部门”支撑、以及美联储上修经济预测显示对生产率的信心 [4][15] - **货币政策路径**：在油价上升1-2个月的假设下，预计美联储在2026年“最多降息1次”，美联储可能先以不变应万变，再相机抉择；短期内，因就业前景平稳、通胀压力偏强，稳定通胀及预期是主要矛盾 [4][15] - **潜在超预期风险**：超预期风险可能来自于私募信贷领域 [4][15]

文章核心观点 - 港股高股息资产正经历“再定价”，其投资逻辑已从单纯的“红利”属性，扩展至“盈利稳定性”和“估值重估”的层面 [2] - 高股息策略在港股市场具备长期配置价值，当前宏观环境与市场特征强化了其吸引力，其内涵不仅限于传统防御，更包含价值发现和成长性重估 [2] 行业比较与市场环境 - 全球宏观环境呈现“高利率、高波动”特征，促使资金从成长股向盈利稳定、现金流充裕的价值股迁移，港股高股息资产成为重要避风港 [2] - 港股市场流动性环境与估值水平对高股息策略形成支撑，低估值提供了较高的安全边际和股息率吸引力 [2] - 内地经济处于转型期，部分行业龙头公司盈利稳定性凸显，其高分红承诺增强了投资者回报的可预期性 [2] 高股息资产的内涵演变 - 高股息资产的筛选标准从单一的股息率指标，演变为结合“盈利能力稳定性”、“分红意愿与能力”及“估值水平”的综合考量 [2] - 传统高股息行业如能源、电信、公用事业等，其投资逻辑正从周期波动转向对稳定现金流的价值重估 [2] - 部分具有成长属性的行业，如部分互联网和消费公司，在资本开支高峰期过后开始提高分红，进入“成长红利”阶段，拓宽了高股息策略的选股范围 [2] 港股行业配置策略 - 能源行业：受益于全球能源格局重构，龙头企业现金流强劲，资本开支可控，高分红政策具备可持续性，估值存在重估空间 [2] - 电信与公用事业行业：具有典型的自然垄断和防御属性，盈利与现金流高度稳定，分红率保持在较高水平，是核心的底仓配置选择 [2] - 金融行业：部分国有大行及保险公司股息率具备吸引力，估值处于历史低位，其表现与宏观经济企稳预期密切相关 [2] - 部分可选消费与工业：筛选其中商业模式成熟、竞争格局稳定、自由现金流持续改善的细分龙头，其分红提升可能带来估值修复机会 [2]

文章核心观点 - 中国制造业出海已进入下半场，其核心特征是从单纯的货物出口和产能转移，升级为“生产性服务业”的全球化布局与卡位 [2] 制造出海的发展阶段 - 中国制造出海的上半场以货物出口和产能转移为核心，下半场的重心转向生产性服务业的全球拓展 [2] - 生产性服务业包括研发设计、品牌营销、物流仓储、售后服务、金融法律支持等环节，是制造业价值链的延伸和升级 [2] 生产性服务业全球卡位的意义 - 生产性服务业的出海有助于中国制造业企业掌控全球价值链的高附加值环节，提升整体盈利能力和国际竞争力 [2] - 该趋势标志着中国从“世界工厂”向整合全球资源、提供综合解决方案的“全球制造服务商”转型 [2]