中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会核心观点 - 会议认为当前宏观政策积极有为，货币政策适度宽松，为经济向好向优创造了适宜的货币金融环境，社会融资成本处于历史较低水平，外汇与金融市场运行平稳 [3] - 会议指出外部环境变化影响加深，世界经济增长动能“疲弱”，主要经济体表现分化且政策存在不确定性，国内面临“供强需弱”和“外部冲击”挑战 [3] - 会议提出下阶段要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，加强货币与财政政策协同，以促进经济稳定增长和物价合理回升 [3] 下阶段货币政策主要思路 - 建议发挥增量与存量政策集成效应，综合运用多种工具，根据形势把握好政策实施的力度、节奏和时机 [4] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [4] - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，促进社会综合融资成本低位运行 [4] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行，关注长期收益率变化，畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率 [4] 对外汇与金融市场的表述 - 会议强调增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [5] - 会议持续强调做好支持民营经济发展壮大的金融服务，并维护金融市场稳定运行 [5]

2026年清明节及港股通休市安排 - 2026年清明节期间，上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所将于4月4日（星期六）至4月6日（星期一）休市，并于4月7日（星期二）起照常开市[1] - 同期，上海证券交易所和深圳证券交易所的港股通服务安排为：4月3日（星期五）至4月7日（星期二）不提供服务，并于4月8日（星期三）起照常开通[2]

核心经营业绩概览 - 公司2025年实现净利润2920亿元人民币，同比增长3.3%，营业收入7253亿元人民币，同比增长2.1%，连续两年保持正增长，且净利润增速逐季提升 [2][3] - 公司总资产规模达48.8万亿元人民币，贷款新增2.23万亿元人民币，增速8.9% [5] - 公司加权平均净资产收益率（ROE）为10.16%，平均总资产回报率（ROA）为0.63%，资本充足率为17.93%，ROE为可比同业最高水平 [4] 资产质量与风险管理 - 公司不良贷款率为1.27%，较年初下降3个基点，逾期贷款率为1.25%，保持可比同业最优水平，逾期与不良“剪刀差”连续5年保持负值 [5][26] - 贷款拨备余额保持在万亿元以上，2025年调增信贷拨备396亿元人民币，拨备覆盖率达292.55%，拨备余额和拨备覆盖率均居可比同业首位 [5][26] - 公司构建了涵盖分层营销、小额化思路、以客户家庭为中心、线上线下融合、流程集约、科技赋能等六个方面的普惠零售信贷风险防控体系 [13][14][15][16] 普惠金融业务 - 2025年末普惠贷款余额达4.35万亿元人民币，较年初增长7499亿元人民币，余额和增量连续三年居同业首位 [11] - 普惠型小微企业有贷客户达524万户，较年初增长66万户，客户数和客户增量连续三年居同业首位，贷款余额在同业中率先突破4万亿元 [11] - 普惠型小微企业贷款、零售贷款的不良率分别控制在1.5%、1.3%左右的水平，资产质量保持韧性 [12] 县域金融业务 - 2025年末县域贷款余额接近11万亿元人民币，达10.9万亿元，当年新增超1.08万亿元，增速11%，高于全行平均水平2.1个百分点，且连续第4年新增超万亿元 [22] - 公司县域日均存款、县域贷款增量双超万亿元，增量占全行比重较上年分别提高10.5个和1.4个百分点 [19] - 公司2.28万个网点中有56%分布在县域乡镇，是国有大行中唯一实现县域网点全覆盖的银行，并构建了“六位一体”的县域金融服务体系 [24] - 2025年末“惠农e贷”余额达1.84万亿元人民币，在“十四五”时期实现了翻两番 [24] 存款与客户基础 - 全口径客户存款余额38.69万亿元人民币，新增3.71万亿元，境内人民币存款日均增量、增速均居可比同业首位 [5] - 本外币存款偏离度为0.58%，是可比同业中唯一连续7个季度低于3%的银行 [5] - 公司在可比同业中同时拥有“三个最多”：个人存款规模最多、个人贷款规模最多、个人客户数最多 [6] 资本市场表现与股东回报 - 2025年，公司A、H股价涨幅、总市值涨幅、市净率（P/B）、市盈率（P/E）等指标均居可比同业首位 [6] - 董事会建议派发2025年末期股息每10股1.3元（含税），全年合计每10股派发2.495元（含税），现金分红总额873.21亿元人民币，现金分红比例保持在30% [7] 未来展望与战略重点 - 管理层对2026年业绩更有信心，预计全年信贷增速与去年大体相当，息差企稳趋势明显，利息净收入增速有望在一季度迎来拐点 [8] - 公司将继续巩固县域金融优势，力争2026年县域贷款新增超万亿元，并计划向乡镇迁建网点180个 [22][25] - 公司突出“服务乡村振兴的领军银行、服务实体经济的主力银行”两大定位，并将AI技术应用于风险防控等领域，例如自行开发了“ABC-Claw”智能体辅助业务 [27][28]

黄金市场表现与前景 - 现货黄金价格表现强劲，已录得三连阳，纽商所黄金期货的看涨势头正在加速[1] - 黄金在最近一个交易日突破了每盎司4500美元的阻力位，多头正着眼于测试下一个阻力位每盎司4800美元[3] - 高盛预测，到2026年底黄金将重拾涨势，中期前景稳固，金价有望达到每盎司5400美元，主要驱动因素包括各国央行持续购金以及美国今年预计的两次降息[3] - 高盛分析师同时指出金价短期内面临“战术性下行风险”，如果能源供应冲击恶化，金价可能下探至每盎司3800美元[3] - 若伊朗战争促使各国加速减持“传统西方资产”并实现多元化配置，黄金的上行空间依然巨大[4] - 有关部分央行可能抛售黄金以支撑本币的担忧不太可能成为现实，海湾国家更倾向于通过减持美债来进行干预[4] - 在假设没有额外私人部门投资的情况下，分析师预计中期价格波动将趋于缓和，这将使官方部门的购金速度再次加快，平均每月购金量约60吨[4] 美国国债市场动态 - 美国国债持续受到投资者关注，亚洲时段两年期美国国债收益率下降2.1个基点至3.806%，10年期美国国债收益率下跌1.9个基点至4.322%[1][6] - 美国十年期国债收益率亦在昨晚显著下行[6] - 随着对中东冲突将导致增长前景趋弱的担忧升温，美国国债收益率在亚洲交易时段下跌[6] 市场逻辑与宏观预期转变 - 黄金和美债的强势可能意味着，这两类资产正率先从战争逻辑中脱钩，市场或许已经开始定价战后的衰退情形[1] - 市场投资逻辑正从对“战事推升通胀”转向“经济增长受阻”[6] - 中东冲突已持续一个月，高油价不仅可能推高通胀，还可能通过减缓消费者需求来拖累全球增长，滞胀环境的风险开始形成[6] - 为亚洲高评级债务提供保险的成本预计将出现自2023年以来最大的月度涨幅，3月份信用违约互换利率上升约27个基点，表明市场对伊朗战争经济影响的担忧加剧[7] - 分析人士认为，尽管中东冲突的最终走向仍高度不确定，但增长风险的重新定价范围更广、幅度更大[7] 中国经济与地缘局势 - 中东战争不太可能对中国工厂活动造成显著影响，3月份的PMI数据显示，自去年底以来中国经济的复苏势头尚未受到该地区局势发展的阻碍[7] - 尽管冲突的影响预计将在未来几个月内逐渐显现，但与其他许多经济体相比，中国被认为受到的冲击较小[7]

地缘政治局势与关键航道动态 - 伊朗军方明确表示，美国和以色列任何控制霍尔木兹海峡的企图都将永远无法实现 [1][3] - 霍尔木兹海峡及其附近水域被中方定义为重要的国际货物和能源贸易通道 [2] - 中方有三艘船舶近日过航霍尔木兹海峡，并对有关方面提供的协助表示感谢 [1][2] 地区国家对伊朗冲突的立场分歧 - 部分海湾国家希望美国继续对伊朗战争，其中阿联酋正“极力推动”美军发动地面战，科威特和巴林也持支持立场 [1][3][4] - 沙特和阿联酋在呼吁加大对伊朗军事施压方面走在前列，阿联酋可能已成为海湾国家中最为鹰派的国家 [4] - 阿曼和卡塔尔则倾向于外交解决方案，显示出海湾国家内部存在分歧 [5] - 沙特已向美国表示，现在结束战争无法产生一个能保障伊朗邻国安全的“好协议” [5] 冲突对全球商业与投资的潜在影响 - 在伊朗局势紧张的背景下，微软、亚马逊、Alphabet等大型科技公司6350亿美元的AI投资计划，将面临能源冲击考验 [1] - 武装攻击接受国际原子能机构保障监督的和平核设施（如伊朗重水工厂），可能给地区和平安全与稳定带来严重后果 [2] 主要国家的外交表态与呼吁 - 中方呼吁尽快停火止战，恢复海湾地区和平稳定，并敦促交战各方立即全面停止军事行动，启动对话谈判 [2] - 中方对伊朗文物古迹在战争中遭受破坏深感痛心，并坚决反对攻击和平核设施，主张通过政治外交手段和平解决伊朗核问题 [2] - 伊朗外交部长表示伊朗尊重沙特并将其视为“兄弟国家”，行动目标是“敌对侵略者”，并称“是时候驱逐美军了” [5]

行业趋势：券商加速增资香港子公司 - 今年以来，至少有8家上市券商在推进对香港子公司的增资事宜 [1] - 多家头部券商增资规模巨大，其中招商证券和华泰证券拟增资规模均不超过90亿港元，广发控股（香港）拟增资不超过61.01亿港元 [2] - 自去年下半年以来，增资或新设香港子公司的节奏加快，今年一季度头部券商增资规模和力度尤为显著 [6] 增资案例与规模详情 - 西部证券于去年6月获批出资10亿元人民币筹备设立香港全资子公司 [6] - 第一创业证券于去年8月获批筹备香港持牌子公司 [6] - 东北证券于今年2月拟出资5亿港元设立东证国际 [6] - 东吴证券在去年7月的定增计划中提出增资香港子公司，并于今年2月获证监会复函，拟增资不超过20亿港元 [7] - 中信建投于去年8月拟向中信建投国际增资15亿港元 [7] - 山西证券于去年10月拟向山证国际增资10亿港元 [7] - 招商证券旗下招证国际拟分次增资累计不超过90亿港元，首期向招商证券（香港）增资不超过40亿港元 [7] - 华泰证券于1月23日董事会审议通过，拟向华泰国际金控增资不超过90亿港元 [7] - 华安证券于2月11日公告拟向华安证券（香港）增资5亿港元 [7] - 广发证券于3月13日宣布拟向广发控股（香港）增资不超过61.01亿港元 [7] 业务模式转型：从通道服务到全链条服务 - 券商国际业务的结构已发生变化，不再局限于IPO、债券发行等投行业务或单纯经纪通道服务，而是向国际投行全链条服务模式靠拢 [2] - 投资银行（如港股IPO、再融资、并购）仍是必争之地，相关信用业务（如孖展融资）增长明显，受限于净资本规定（孖展借贷总额相对净资本的倍数不能超过5倍），部分券商需要补充净资本 [8] - 财富管理业务因港股IPO造富效应和内地居民跨境资产配置需求增长而迎来广阔空间，多家金融机构正在招聘人才强化该能力 [8] - 业务结构已从传统通道业务转向全链条金融综合服务商，重点为跨境投资提供综合化金融解决方案 [8] - 头部券商逐步搭建跨境一站式产品及交易平台，提供涵盖跨境交易、产品创设、衍生品对冲的全流程服务 [2][9] - 此轮增资资金主要用于增强境外跨资产类别产品的创设能力及跨市场交易能力，收入结构调整为以非方向性收入为主，如结构化票据、回购、衍生品对冲、做市等代客业务 [9] 业务发展成果与国际化深化 - 国泰君安国际2025年年报显示，其OTC产品（柜台交易业务）交易增长迅猛，成为佣金收入主要来源之一 [9] - 国泰君安国际的结构性票据、OTC期权佣金均同比跃升超过100%，产品交易量、客户参与人数均较2024年增长超50% [9] - 在跨境、跨资产、跨市场一站式服务方面，国泰君安国际的代客持有金融产品规模同比增长17.7%至474亿港元 [9] - 券商国际化程度深化，业务地域已从香港延伸至东南亚、中东及欧美区域，相关牌照申请和团队设立需要进一步资金投入 [9] 管理模式升级：境内外一体化协同 - 越来越多的券商实行境内外一体化管理，由总部协同发展，而非香港子公司独立运营 [10] - 监管要求券商优化对子公司的管理架构和资金使用授权制度，并完善并表管理，加强对子公司的“垂直化”管理以防范跨境金融风险 [10] - 基于过往风险事件的教训（如资产错配、无序扩张风险由境内母公司兜底），去年已有中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中信建投等头部券商率先推进内地与香港一体化战略 [10] - 业务发展本身也要求完善跨境、跨资产、跨市场的全链条服务能力，协同内地和香港的业务与团队成为必选项 [10] - 面对港股IPO火爆导致的人手不足问题，部分头部券商通过境内外团队协同预先弥补了人手紧缺 [11] - 越来越多的券商将总部高层派驻香港，或让分管内地机构业务的高管同时分管香港子公司，以寻求更好的一体化协同发展 [11] - 某头部券商去年在香港的资产管理业务规模实现数倍增长，其原常驻内地的负责人已于今年被正式派驻香港以推动团队建设和人才储备 [11]

以色列停止从法国采购安全装备 - 以色列官方决定，停止从法国采购一切安全装备 [1] - 该决定由以色列国防部长卡茨等作出指示 [1] - 主要原因为过去两年法国一直对以色列采取敌对政策 [1]

地缘政治与外交动态 - 巴基斯坦副总理兼外长达尔应中国外交部长王毅邀请，将于3月31日访华，双方将就国际和地区冲突问题及双边关系举行会谈 [1] 中东地区局势与市场反应 - 德黑兰遭遇大规模袭击，美军被传可能准备地面入侵伊朗 [2] - 美国与以色列发动空袭，导致风险外溢，中东铝业巨头遇袭 [2] - 美军轰炸机发出紧急信号，伊朗对以色列发出警告，俄罗斯就此发声 [2] - 市场盘中出现集体大涨，伊朗局势再生变数，推动金价狂飙 [2]

霍尔木兹海峡航运动态 - 中国香港籍集装箱船“中海北冰洋”号与“中海印度洋”号已于北京时间3月31日上午顺利通过霍尔木兹海峡，这是自2月底以来中国大型船只首次通过该海峡[1][2][3] - 两艘船只于3月30日傍晚从迪拜附近海域起锚，以约10.4节的航速通过海峡狭窄出口，预计将于4月6日抵达马来西亚巴生港[2][3] - 美国白宫表示，伊朗已同意20艘油轮通过霍尔木兹海峡，并预计接下来几天将再增加20艘，这是美伊直接和间接谈判的结果[3] 美国与多国对海峡通航的立场 - 美国国务卿表示，确保霍尔木兹海峡畅通的选项包括由美国参与的地区国家联盟行动，美国将确保海峡畅通[4] - 美国财政部长称，美国或多国联合护航是可选方案之一，随着时间推移，美国将通过护航重新掌控海峡，保障航行自由[4] - 美国为伊朗设定了达成协议的最后期限为4月6日[3] 以色列对伊朗的战略与行动评估 - 以色列总理内塔尼亚胡表示，从完成任务的角度看，美国与以色列对伊朗的行动“已过半程”[2][4] - 当前行动重点在于伊朗的浓缩铀储备，美国总统特朗普已要求将这些物质移出伊朗并可能交由国际机构监管[4] - 以色列前高级顾问分析，以色列的战略目标是使伊朗政权崩溃和国家分裂，以消除其威胁并建立由以色列主导的地区联盟[5]

行业整体表现 - 2026年前两个月，期货行业整体表现“惊艳”，净利润接近30亿元大关，达到27.55亿元，较去年同期10.62亿元实现翻倍增长，增幅高达159% [2][3] - 截至2026年3月下旬，全市场资金总量跃升至2.67万亿元，较去年末增长24.19%，创出历史新高 [2][4] - 市场累计成交量与成交额分别达到22.68亿手和226.17万亿元，同比分别增长40.43%和59.23%，增长势头强劲 [4] - 有效客户数量首次跨越300万关口，较去年末增长8.52% [2][5] 期货公司经营业绩 - 2026年1月，期货公司实现营业收入48.28亿元、净利润17.75亿元；2月实现营业收入31.71亿元、净利润9.80亿元 [3] - 尽管2月因春节因素业绩环比收缩，但前两月累计净利润27.55亿元，反映出行业盈利能力显著改善 [3] - 2月代理交易额达到55.54万亿元，代理交易量为5.28亿手，延续高位运行，为经纪业务贡献了稳定收入 [3] 市场活跃度与驱动因素 - 市场单日成交量最高突破7200万手，显示出交易活跃度显著提升 [5] - 行业盈利改善和市场资金规模创新高是多重利好共振的结果，核心驱动因素包括：外部地缘冲突与全球大宗商品剧烈波动推升实体企业风险管理需求；国内经济稳中求进，投资者参与度提升；市场交投活跃度大幅提升，形成资金与盈利的正向循环；商品资产在对冲通胀与波动中的配置价值凸显，吸引机构资金加大配置 [6] 市场运行与价格波动 - 2026年3月以来，受中东局势升级影响，全球大宗商品价格显著波动，原油期货价格累计上涨56.33%，能化板块平均涨幅达27.15% [7] - 在市场剧烈波动背景下，全市场持仓量保持稳定，为3998.35万手，较2月底变化不大，未出现明显异常波动 [7] - 产业客户积极利用期货工具进行风险对冲，持仓占比较2月有所提升，各类投资者持仓占比保持相对稳定，市场运行总体平稳有序 [7] 行业未来展望 - 业内普遍认为，单纯依赖交易量增长难以支撑行业长期高质量发展 [8] - 未来，期货公司需要在风险管理业务、机构服务能力以及国际化布局等方面持续发力，推动收入结构从“通道型”向“服务型”转型 [8]