核心观点 - 西部证券获批北交所股票做市交易业务资格 行业做市商队伍进一步扩容 但券商对该业务的参与态度和投入程度呈现明显分化 中小券商更为积极 而部分大型券商参与度较低 [2][7] 券商资格获批与后续要求 - 西部证券于2026年2月10日获得证监会核准 取得上市证券做市交易业务资格 业务范围限于北交所股票做市交易 [2][4] - 西部证券申请流程较长 于2023年1月提交材料 2023年8月获受理 2023年9月收到反馈意见 2026年2月获批 [4] - 根据监管要求 西部证券需在获批后完成修改公司章程并报备 在6个月内完成工商变更登记 并在换领营业执照后15日内申请换发业务许可证 在此之前不得经营该业务 [4] - 证监会要求公司为做市业务依法配备人员、设施、系统和场所 加强信息技术安全管理与动态风险监测 确保业务在预定风险限额内开展 [5] 行业参与格局与态度分化 - 北交所官网显示 目前已有21家做市商开展业务 [8] - 做市数量排名前十的券商中 中小券商占据6席 [2] - 具体做市数量排名：国金证券以62只排名第一 中信证券以59只排名第二 国投证券以53只排名第三 银河证券以48只排名第四 兴业证券、上海证券、中信建投、国泰君安（原文为“国泰海通”，疑为“国泰君安”或“海通证券”之误）做市数量均在20只以上 位列前十 [9] - 部分大型券商参与度低：中金公司、国信证券、华泰证券做市数量均为个位数 其中国信证券仅做市2只 华泰证券仅做市1只 [9] - 业内分析认为 北交所市场为中小券商提供了“弯道超车”的可能 有助于其打造特色化业务 而大券商更多将牌照作为战略储备 不作为主要利润来源进行大规模投入 [9] - 中国证券业协会2024年专项问卷调查显示 有34%的券商明确表示不参与北交所市场投资 28%的券商表示有意愿但仍在观望 仅有35%的券商已经开始小幅参与 [9] 业务挑战 - 北交所市场流动性相对不足 增加了做市商的盈利难度 [9] - 市场波动较大且缺乏风险对冲工具 增加了做市商的库存波动风险 [9]

公司管理层变动 - 泉果基金公告创始合伙人李云亮成为新一任总经理，接替此前代行职务的董事长任莉，公司实现了管理层的平稳更替 [1][2] - 公司同时聘任创始合伙人、副总经理姜荷泽兼任财务负责人，孙媛担任合规负责人和风控负责人，姚钟骁担任副总经理，与现任副总经理韦海菁共同组成高管团队 [2][5] 新任总经理背景与职责 - 新任总经理李云亮是公司创始股东及核心管理层，自公司2022年2月成立起即担任合规负责人、风控负责人兼首席信息官，深度参与公司治理结构、合规风控体系及金融科技能力建设 [4] - 履新后李云亮将全面负责公司日常经营管理，整合提升投资研究、投资者服务、合规风控与运营管理等板块的协同效能 [4] - 李云亮表示未来将继续秉承价值投资和长期投资理念，以打造差异化、特色化的产品与服务矩阵为核心，优化产品供给、加强投资者陪伴与逆周期服务，并深化人工智能、大数据在投研与风控中的应用 [4] 公司基本情况 - 泉果基金成立于2022年2月，是经中国证监会批准的全国性公募基金管理公司，注册于上海，注册资本为1亿元人民币 [4] - 公司是著名的“个人系”公募，由王国斌、任莉、姜荷泽、李云亮、韦海菁等从业人士共同创立 [4] 人才梯队与激励机制 - 公司已建立起覆盖权益投资、固收投资、行业研究、宏观策略、量化跟踪、财务分析等方面的立体化专家型投研团队，形成老将、中生代、新生代的人才梯队 [6] - 此前赵诣和刚登峰作为中生代代表已升任总经理助理，分别兼任公募投资部和研究部负责人 [6] - 公司同步启动员工持股计划，将股东、新任管理层与核心员工的长期利益深度绑定，构成面向长期可持续发展的制度性安排 [6] - 董事长任莉曾阐述通过员工持股平台等长效激励机制提升核心团队稳定性和自主创造性的人才观，强调团队专业互补与协同的重要性 [7]

事件概述 - 香港特区高等法院于2月9日就黎智英涉嫌违反香港国安法等案件作出宣判，判处其20年有期徒刑 [1] - 多个美西方国家、反华媒体、组织及政客针对香港特别行政区作出污蔑抹黑和攻击，诋毁法庭依法独立作出的裁决及判刑 [1] - 香港特区政府发言人于2月9日表示，坚决反对并强烈谴责此类卑劣行径，指出外部势力“以港遏华”的图谋无法得逞 [1] 中方交涉与立场 - 外交部驻港公署于2月11日和12日约见英国、美国、澳大利亚等国和欧盟驻港机构负责人，就其对黎智英案量刑裁决的负面言论提出严正交涉 [1] - 中方表达强烈不满和坚决反对，敦促相关国家、组织及政客切实尊重中国主权和香港法治 [1] - 中方要求其立即停止对香港国安案件审理发表不负责任言论，立即停止以任何形式干预香港事务、干涉中国内政 [1]

收购事项最新进展 - 安踏体育已收到其关联公司安踏国际、安达控股及安达投资的股东书面批准，各方均批准了收购Puma的购股协议及收购事项 [2] - 安踏国际、安达控股及安达投资目前合计持有安踏体育约14.78亿股股份，占已发行股份总数的52.83% [2] - 由于上市规则条件已达成，公司将不召开股东大会批准此次收购 [3] 收购方案与战略意义 - 安踏体育以每股35欧元的现金对价，收购德国运动品牌Puma SE的29.06%股权，总代价为15.06亿欧元（约合人民币123亿元），交易资金全部来自内部资源 [4] - 交易完成后，安踏成为Puma的最大股东，但现阶段无意将其私有化 [4] - 此次收购是公司深入推进“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措，Puma作为国际领先运动品牌，其全球业务及运动品类细分定位与公司现有布局高度互补 [4] - 收购有望提升公司在全球体育用品市场的地位及品牌知名度，增强整体国际竞争力 [4] 机构观点：长期战略价值 - 摩根大通认为，考虑到Puma的品牌历史、在专业运动领域的优势及国际市场布局，收购作价合理 [5] - 光大证券指出，收购Puma是公司多品牌战略的又一重要里程碑，Puma品牌体量大、历史积淀深厚、以欧洲为大本营，将帮助公司在多品牌和全球化布局上实现重大突破 [5] - 浦银国际认为，Puma是全球第六大运动服饰品牌，是公司“多品牌全球化”战略的完美选择，公司凭借过去运营多个品牌的成功经验，有望在未来3年帮助Puma重振品牌力并实现业绩反转 [6][7] 机构观点：短期财务影响 - 摩根大通指出，截至2025年上半年公司净现金达人民币315亿元，足以支付交易且有余力维持股息政策，消除了市场对融资压力的忧虑 [5] - 浦银国际指出，收购完成后，公司的净现金可能大幅下降接近40% [7] - 浦银国际表示，收购短期将对公司2026年的盈利产生一定的负面影响，原因包括净现金下降导致利息收入减少，以及Puma在2026年的盈利能力可能持续承压 [7] - 基于短期影响，浦银国际适当下调了公司2026年的盈利预测，但认为市场应更关注收购对长期战略发展的推动 [7]

政策核心内容 - 中方将于2026年5月1日起对53个非洲建交国全面实施零关税举措 [1] - 该政策旨在继续推动商签共同发展经济伙伴关系协定 [1] 政策配套措施 - 将通过升级“绿色通道”等措施进一步扩大非洲输华产品准入 [1]

文章核心观点 - 四部门联合发文，旨在建立过渡期后常态化金融支持机制，通过加大资源投入、强化能力建设、促进多业态协同等方式，提升金融支持乡村振兴的力度、精度和实效，以助力防止返贫致贫和推进乡村全面振兴 [1][5] 健全重点人群开发式金融帮扶长效机制 - 调整优化脱贫人口小额信贷，并运用农户小额信用贷款为到期后有需求的群体提供接续支持 [5] - 鼓励金融机构开发特色优势产业贷款，强化帮扶产业全链条信贷服务，并建立有帮扶带动作用的经营主体名单 [6] - 继续实施并优化创业担保贷款，有条件的地区可提高贷款额度上限，以支持重点人群创业和小微企业带动就业 [2][6] - 继续实施国家助学贷款政策，支持高校家庭经济困难学生就学 [6] 建立分层分类的欠发达地区金融支持机制 - 坚持新增金融资金优先满足、新增金融服务优先布设乡村振兴重点帮扶县 [1][7] - 加大对民族地区、革命老区、边疆地区等区域的金融资源倾斜力度 [1][7] - 聚焦人口较多的易地搬迁集中安置区，加大特色产业培育、职业技能培训、养老托育等领域金融支持 [7] - 承担定点帮扶任务的金融单位需用好各类帮扶资金，增强定点帮扶县内生发展动力 [8] 强化重点领域金融资源投入 - 做好粮油生产和“菜篮子”产业金融服务，支持高标准农田、农田水利设施建设及管护 [9] - 开发应收账款融资、订（仓）单质押、供应链票据等供应链金融服务场景，保障农业全产业链金融需求 [2][10] - 扩大县域富民产业发展金融供给，聚焦主导产业全链开发、创业孵化平台和就业帮扶车间扩能提级 [11] - 加大农村基础设施建设中长期资金投入，支持农村公路、供水保障、电网提升、污水治理、农房改造等项目 [11] - 加大“农文旅”融合发展金融资源投入，支持农事体验、文化体验、研学基地、户外营地等新业态提质升级 [12] - 积极参与数字乡村建设，支持农村数字基础设施建设、农业经营主体数字化改造等领域 [13] 强化金融服务能力建设 - 国家开发银行、进出口银行、农业发展银行要在现有业务范围内为乡村振兴提供信贷支持 [14] - 国有大行和股份制银行要深化农村分支机构建设，在人员、资本、费用上予以倾斜 [14] - 农村中小银行要坚守支农支小定位，加强对新型农业经营主体的金融支持 [14] - 探索运用“贷款+外部直投”、科技保险、知识产权质押融资等方式满足农业科技企业融资需求 [14] - 推广农业设施和畜禽活体抵质押融资，优化农村承包土地经营权融资担保模式 [14] - 深化金融科技赋能，运用大数据、人工智能、区块链等技术提升融资效率和风控水平 [15] - 推动移动支付等新兴支付方式普及应用，持续开展“信用户、信用村、信用乡（镇）”信用评定工作 [2][16] 强化金融多业态协同 - 鼓励欠发达地区地方法人金融机构发行小微、“三农”、绿色等专项金融债券 [2][17] - 对注册地在原脱贫地区的企业继续实施上市“绿色通道”政策，支持其利用多层次资本市场融资 [17] - 支持特色农产品期货期权品种上市，并在国家乡村振兴重点帮扶县稳步推进“保险+期货” [18] - 创新发展保险产品和服务，如高标准农田建设管护保险、帮扶产业项目保险等 [18][19] 强化政策保障和组织实施 - 充分发挥货币、信贷政策激励作用，引导金融机构持续加大对乡村振兴领域信贷投入 [2][19] - 对防止返贫致贫对象和欠发达地区涉农贷款不良率高于自身各项贷款3个百分点（含）以内，可不作为监管评价和内部考核扣分因素 [19] - 建立健全常态化金融帮扶政策效果统计与动态监测机制，定期跟踪分析政策落实成效 [2][19]

美股科技巨头市场表现 - 亚马逊股价连续九日下跌，周五收于198.79美元/股，较近期高点下跌超23%，已进入技术性熊市 [1][3] - 微软是首家进入熊市的“美股七巨头”成员，截至周五收盘，其股价较近期高点下跌27.8% [1][3] - Meta可能成为下一个跌入熊市的成员，其股价较去年高点累计下跌19.6%，距离20%的熊市门槛仅差0.4% [3] - 今年以来，“美股七巨头”总市值蒸发约1.51万亿美元（折合人民币约10.4万亿元） [1][3] 主要科技公司市值变动（截至2026年2月14日 vs. 2025年12月31日） - 微软市值从35,928.1296亿元降至29,800.5346亿元 [4] - 亚马逊市值从24,450.7626亿元降至21,339.9492亿元 [4] - 英伟达市值从45,319.5000亿元降至44,422.8300亿元 [4] - 谷歌-A股市值从37,878.8720亿元降至36,999.2624亿元 [4] - 苹果市值从39,970.7684亿元降至37,551.4199亿元 [4] - 特斯拉市值从16,868.9972亿元降至15,664.1521亿元 [4] - 脸书市值从16,700.2770亿元降至16,183.3370亿元 [4] 主要投资机构持仓变动（2025年第四季度） - 瑞银集团减持英伟达1004.2万股，减持幅度达11.47% [1][5] - 瑞银集团减持微软232万股，减持幅度为7.64% [5] - 瑞银集团减持苹果526.7万股，减持幅度为10.57% [5] - 瑞银集团减持亚马逊165.8万股，减持幅度为4.57% [5] - 瑞银集团减持谷歌220万股，减持幅度为9.05% [5] - 高盛减持微软319.7万股，减持幅度为5.86% [5] - 高盛减持特斯拉247万股，减持幅度为8.27% [5] - 高盛减持博通343.3万股，减持幅度为9.33% [5] - 高盛减持Meta 241.4万股，减持幅度为13.51% [5] 市场变化潜在原因分析 - 投资者对科技巨头人工智能支出能否带来足够投资回报信心不足，资本支出提高可能导致其今年自由现金流转为负值 [7] - 全球市场的投资风格可能正在发生变化，A股市场大型股如农业银行从最高点下跌已近24%，工商银行股价亦从8.25元/股跌至7.11元/股 [7] - 美国短期流动性市场基本枯竭，隔夜逆回购回落至3.77亿美元的极低水平 [7] - 美国杠杆贷款指数出现回落，显示去杠杆意愿依然强烈 [7] - 市场对沃什提名美联储主席的定价不足，流动性范式可能从“央行扩表供给流动性”转向“监管松绑释放私人信用”，给美元信用和新兴市场流动性带来不确定性 [8] - 美元可能从2025年的单边走弱，变为2026年预期多重叠加下的波动加大，美元流动性对资产的蜜月期可能在成色上逐步变化 [8]

文章核心观点 - 期货及衍生品并非一类资产，而是一种用于风险管理和收益增强的工具，在大类资产配置中，特别是在高波动环境下，能够发挥“危机阿尔法”价值，对冲系统性风险并提升组合收益 [2][4] - 期货公司正经历从传统经纪通道向风险管理合作伙伴和衍生品特色财富管理机构转型，核心在于利用对衍生品风险定价与结构设计的深刻理解，为实体企业和投资者提供专业化、定制化的解决方案 [5][6] - 期货资管业务应走差异化、专业化路线，重点布局商品指数、量化CTA及宏观配置等特色产品线，避免与公募、券商同质化竞争 [9][10] - 科技赋能是期货公司未来的重要增长曲线，通过数字化服务和AI应用，重构客户服务与交易体验 [13] - 展望2026年，全球市场波动性可能持续，大宗商品价格中枢有望抬升但结构分化，投资者需具备结构性配置思维 [14][17] 衍生品在大类资产配置中的定位与价值 - 期货和衍生品本质是风险与收益结构的重组器，而非一类资产，其价值在于通过双向交易、杠杆及期权波动率策略，构建相对价值、均衡配置等多种策略，弥补传统资产在极端环境下的收益缺口 [4] - 大宗商品期货与股债资产长期呈现较明显的负相关性，在传统“股+债”组合中引入大宗商品策略，有助于对冲系统性风险，降低组合波动与回撤 [4] - 在地缘冲突等因素导致全球市场有效波动率中枢上移的背景下，CTA策略往往能取得相对更好的表现，是对传统资产组合非常有价值的补充，能提供“危机阿尔法” [5] 期货公司的转型路径与服务创新 - 行业正从“规模扩张”转向“质量跃升”，传统经纪业务的通道价值衰减，实体经济和投资者对专业化风险管理与资产配置解决方案的需求快速提升 [5] - 公司的核心优势在于对衍生品风险定价与结构设计的深刻理解，定位正从经纪通道转向客户的风险管理合作伙伴 [6] - 通过将传统经纪业务与场外衍生品业务深度融合，为产业客户提供覆盖采购、生产、销售全流程的一体化风险管理方案 [6] - 具体服务创新案例包括：为农牧企业设计买入场外看跌期权对冲库存贬值风险；为钢贸企业“冬储”环节提供看跌期权作为“价格保险”，降低资金压力；为加工企业设计“单单对锁”模式结合期权对冲，实现稳健经营 [7] - 目标是通过专业服务和模式创新，降低企业使用衍生品的门槛，让衍生品成为实体经济的“防波堤” [8] 期货资管的差异化竞争策略 - 期货资管行业已进入“能力锻造”阶段，应摒弃同质化竞争，以差异化、专业化、特色化构建长期竞争力 [9] - 公司定位为“衍生品特色资管服务商”，并在2026年重点布局三条产品线 [10] - **产品线一：商品指数与商品指数增强产品**。商品指数能反映宏观经济与生产资料价格走势，与通胀高度相关，具备重要配置价值；通过叠加CTA或基本面增强策略获取超额收益；产品指数编制透明、费用低廉，适合机构进行商品配置和通胀对冲 [10] - **产品线二：量化CTA产品**。该策略与股票、债券等传统资产长期保持较低相关性，能独立捕捉商品、股指、国债等多资产价格波动，提供“危机Alpha”；公司的量化CTA基于多因子框架，涵盖多种子策略，力求适应不同市场状态 [10] - **产品线三：宏观与大类资产配置策略**。针对无法直接投资期货的机构及超高净值客户，构建基于高频宏观数据驱动的资产轮动产品，通过风险平价与周期模型结合，提高资金使用效率，降低整体组合风险 [10] 服务实体经济与科技赋能 - 在深圳及大湾区，公司重点围绕油脂油料和贵金属两大特色产业探索“期货+”服务模式 [11] - 在油脂油料领域，针对传统基差贸易利润空间压缩，为客户设计累购累沽、一触即付等场外结构化工具，在风险可控前提下提升经营回报 [12] - 在贵金属领域，针对集中了全国80%以上首饰加工企业的水贝市场，根据企业生产流程和风险敞口，灵活组合场内与场外工具，量身定制风险管理方案，实现利润保护 [12] - 科技能力已成为期货公司的“第二增长曲线”，公司依托集团科技与数据优势，构建覆盖客户全生命周期的数字化服务体系，通过分析海量客户行为数据，实现投教、交易分析、风险提示到投顾服务的集中化管理 [13] - 未来将进一步探索AI智能体的应用，打造客户“随身可用”的交易助手，重构资讯获取、服务与交易的使用方式 [13] 2026年市场前瞻与公司发展方向 - 展望2026年，全球处于储备资产重构、债务与资源品价格再平衡的长周期中，大宗商品价格中枢有望逐步抬升，但结构分化显著 [14] - 具体品种展望：贵金属和有色金属或延续强势；原油及化工品仍需消化供给压力；黑色建材震荡筑底；农产品前低后高 [15] - 金融资产方面：人民币升值预期、资本市场改革深化和经济结构升级将为A股注入长期动力；通胀回升与盈利改善或限制债券收益率下行空间 [16] - 在波动与机遇并存的2026年，投资者更需要结构性配置思维 [17] - 公司自身发展的三个核心标签：零售客户的首选期商；专业机构交易赋能服务商；科技驱动的智能型期商 [17]

监管处罚事件概述 - 2025年2月13日，证监会同时对财通证券、太平洋证券、中天国富证券三家券商出具警示函，处罚均涉及债券业务违规 [2] - 处罚显示三家券商均存在债券内控把关不严、受托管理履职尽责不到位等共性问题 [2] - 中天国富证券还被指出簿记现场管理不规范，太平洋证券涉及个别ABS项目基础资产转让核查不充分 [2][3] 各公司具体违规问题 - **财通证券**：存在三项主要问题，包括债券内控机制执行不到位、承销尽调不规范、受托管理履职尽责不到位，个别项目对影响偿债能力的重大事项核查不充分 [3] - **中天国富证券**：问题与财通证券接近，包括债券内控把关不严、发行承销不规范、受托管理履职尽责不到位，个别项目未对簿记现场进行严格管理 [3] - **太平洋证券**：除存在债券内控把关不严、受托管理履职不到位等共性问题外，还被发现个别ABS项目基础资产转让核查不充分，存续期未持续跟踪核心企业经营情况 [3] 行业监管背景与法规依据 - 根据《证券公司投资银行类业务内部控制指引》，公司应建立内核意见的跟踪复核机制，确保内核意见在对外提交前得到落实 [4] - 根据《公司债券发行与交易管理办法》，承销机构、受托管理人及其他专业机构应勤勉尽责，按规定履行义务，债券受托管理人应公正履职，不得损害债券持有人利益 [4] - 债券业务已告别“规模至上”时代，监管部门持续压实中介机构“看门人”责任，对债券业务合规性保持高度关注 [2] 近期行业处罚趋势 - 债券业务已成为券商投行罚单的“重灾区”之一 [5] - 2025年以来，已有多家券商因债券承销违规收到罚单，包括西南证券、民生证券、五矿证券等 [6] - 常见违规行为包括尽调不到位、质控或内核工作不充分、募资使用核查不实、发行承销不规范以及未能核查出发行人偿债风险等 [6] - 具体案例包括：2025年上交所对财通证券进行书面警示，因其在债券项目中未对募集资金用途等关键信息进行全面有效核查 [6]；五矿证券及6位相关负责人被上交所通报批评，因其在债券簿记发行过程中自行调整投资者认购比例上限并发布错误公告 [6]；2025年年初，民生证券被发现在债券类业务内部控制、承销尽调及受托管理三方面存在违规 [7]

虚拟币市场近期表现 - 开年暴跌后虚拟币全线反弹，比特币价格一度飙升5.5%至69,027美元，以太坊一度涨7.5%至2,059.2美元 [1] - 最近24小时，全球共有89,241人被爆仓，爆仓总金额为2.65亿美元 [1] - 2月14日亚太时段早盘，比特币突破69,000美元，以太坊突破2,050美元，24小时涨幅可观，市场迎来集体暴涨 [2] 市场反弹的驱动因素 - 虚拟币暴涨可能与美国财政部长贝森特的表态有关，他呼吁国会在今年春季通过一项为数字资产制定联邦监管规则的法案，并提交总统特朗普签署成为法律 [1][2] - 贝森特称，名为《数字资产市场清晰法案》的法案能在市场剧烈波动之际“极大安抚市场情绪” [2] - 新一届美国政府对加密货币持友好态度，被视为市场利好 [4] 行业观点与市场前景分析 - Bitget首席执行官认为，近期疲软与基本面恶化无关，更多是去年10月10日加密市场遭遇的结构性流动性冲击所致 [4] - 利率正在下降，全球区块链在稳定币等现实资产上广泛应用，大型资产管理公司如贝莱德正积极将加密货币纳入投资组合和商业战略 [4] - 自去年10月10日的重大流动性事件后，过去四个月里由于流动性低，比特币价格可能发生了结构性变化，但比特币可能为拥有多年时间视野的投资者带来机会 [4] - BlockTower创始人指出加密市场面临两种潜在结果：一是已达到顶峰，因主流认知度提升、政治支持和监管放宽等顺风；二是进一步下跌仍有可能，因现实世界采用缓慢且实验成效参差不齐，并对比特币的长期生存能力表示担忧 [5] 监管动态与政治影响 - 加密货币企业曾试图阻挠《数字资产市场清晰法案》立法，但目前有一个跨党派议员团体希望推动法案通过 [2] - 贝森特警告，如果民主党在11月掌控众议院，这一跨党派联盟可能会瓦解 [2] - 此前，贝森特在听证会上明确表示美国财政部无权收购比特币或其他加密货币，随后虚拟币市场迎来下跌，比特币一度跌至6万美元 [2]