文章核心观点 - 中方强烈反对美国近期连续发起的针对中国及其他经济体的301调查，认为其行为是单边保护主义，违反国际规则，并将损害全球产业链供应链稳定 [2] - 中方已就此事向美方提出交涉，敦促其纠正错误，并保留采取一切必要措施的权利 [3] 根据相关目录分别进行总结 美方调查行动 - 美东时间3月12日，美国贸易代表办公室以“未禁止进口强迫劳动产品”为由，对包括中国在内的60个经济体发起301调查 [2] - 这是继3月11日美方发起“产能过剩”301调查后，连续发起的又一项301调查 [2] 中方立场与反驳 - 中国一贯反对强迫劳动，是国际劳工组织创始成员国，已批准28项国际劳工公约，建立了完善的劳动法律法规体系 [2] - 美国自身未批准加入《1930年强迫劳动公约》，却长期操弄“强迫劳动”议题 [2] - 美方此次调查企图构建贸易壁垒，具有单边性、武断性和歧视性，是典型的保护主义行径 [2] - 世界贸易组织专家组已裁决美对华301关税措施违反世贸规则，美方再次滥用301调查程序是将国内法凌驾于国际规则之上 [2] 中方应对措施 - 中美双方正在法国巴黎举行新一轮经贸磋商，中方已向美方提出交涉 [3] - 中方敦促美方立刻纠正错误做法，坚持相互尊重、平等协商原则，通过对话解决问题 [3] - 中方将密切关注美方调查进展，保留采取一切必要措施的权利，坚决捍卫自身正当权益 [3]

文章核心观点 央视“3·15”晚会曝光了多个消费领域存在的严重违法行为，涉及食品安全、医美乱象、虚假增高、针对老年人的私域营销欺诈、电动自行车违规租赁、AI大模型数据“投毒”以及金融荐股诈骗，揭示了当前市场环境下侵害消费者权益的多种新老问题[2][3]。 根据曝光问题分别进行总结 第一枪：漂白鸡爪（食品安全） - 成都明扬食品、蜀福香食品及重庆曾巧食品等企业的鸡爪生产车间环境脏乱不堪，鸡爪被随意堆放在污浊地面，甚至被人员踩踏后仍放回加工筐[4] - 为让鸡爪色泽白净，工厂违规使用含量高达35%的双氧水（过氧化氢）进行漂白，长期食用会危害消费者健康[6][7] - 涉事企业信息：四川省蜀福香食品有限责任公司成立于1997年，注册资本2380万元；重庆市曾巧食品有限公司成立于2003年，曾因生产经营问题食品被处罚；上游双氧水供应商涉及A股上市公司多氟多的控股公司河南亿丰电子新材料有限公司[9][10][11] 第二枪：万能神药“外泌体”（医美乱象） - “外泌体”产品在医美市场被夸大宣传，实际作用机理尚不明确，更多停留在学术研究阶段[13] - 灏麟（天津）生物科技有限公司为躲避监管，对其“轻澄”产品套用胶原蛋白许可证进行生产销售[13] - 婕波噻尔生物科技有限公司将“三无”外泌体产品包装成可治疗癫痫、关节炎、糖尿病的“神药”，并通过“借台代打”方式与无资质机构合作注射给患者，一个疗程（6000亿颗粒数）收费高达6万元，利润可观[15] 第三枪：增高骗局（消费欺诈） - 安立身、德脊瑞、英瑞可等机构以“签约保障、无效退款”为承诺，针对青少年及成年人进行增高消费欺诈，宣称可实现违背科学常识的“闭合增高”[17][19] - 这些机构在全国快速扩张：德脊瑞门店达七十多家，覆盖超十个省份；安立身门店六十多家；英瑞可加盟门店超三十家[21] - 涉事公司信息：杭州安立身健康管理有限公司成立于2024年4月，注册资本100万元；温州德脊瑞健康管理有限公司成立于2018年6月，注册资本10万元[21][22] 第四枪：私域营销（围猎老年人） - 私域营销产业链通过“网络视频制作方”制作虚假健康讲座视频，夸大或篡改普通药品/保健品功效，并以近市场价5倍的高价销售给老年人[24][26] - 视频中侃侃而谈的“医学专家”头衔多为花钱购买的包装道具[26] - 产业链从业者（如“大红国际”）对监管风险敏感，选择在“3·15”期间低调行事[26] 第五枪：狂飙的租赁电动自行车（公共安全） - 市场上租赁的电动自行车普遍违规解除限速，实测速度高达80公里/小时，远超国标规定的25公里/小时上限，带来严重交通安全隐患[29] - 行业头部品牌“哈啰租电动车”也存在此现象，其门店车辆速度最快可达75公里/小时[32] - 规避新国标的手段包括：利用旧标准合格证提前上牌再生产旧标车，或直接配送电动摩托车却悬挂低价购买的电动自行车牌照[32] 第六枪：AI大模型遭“投毒”（数据污染） - GEO（生成式引擎优化）业务形成产业链，通过支付费用和大量投喂推广软文，可操控AI大模型的搜索结果，让特定产品或广告成为“标准答案”[35][38] - 使用“力擎GEO优化系统”等工具可自动生成并发布宣传软文，成功使虚构的“智能手环”在AI大模型推荐中排名靠前[36] - 该业务被用于商业竞争，有服务商称手机品牌客户可能花费数百万元进行“投毒”，以在有限的推荐位中占据优势[38] 第七枪：荐股分成骗局（金融安全） - “荐股分成”业务多为诈骗，不法分子冒充正规机构，以“盈利五五分成”、“补齐亏损”为诱饵吸引投资者[42] - 遵义市鑫犇科信息咨询有限公司无任何金融从业资格，其推荐的所谓“机构调研票”实为公司老板随意指定，利用概率盈利，对客户亏损置之不理[44][45] - 该公司成立于2025年9月，注册资本50万元，通过电话销售使用固定话术寻找目标客户[45]

文章核心观点 - 以色列国防军否认其防空拦截弹库存“严重不足”的说法，并声称已为与伊朗的长期冲突做好充分准备 [1] - 美国官员则透露以色列的弹道导弹拦截弹库存已接近“严重不足”，与美国自身库存充足的情况形成对比 [1] 军事行动与库存状况 - 以色列国防军声称提前数月计划了对伊朗的军事行动，并准备了足够的防空拦截弹，已做好与伊朗进行数周“长期战争”的准备 [1] - 以军在行动中实际使用的拦截弹数量“少于预期” [1] - 美国官员表示，以色列已告知美国，其弹道导弹拦截弹库存已接近“严重不足”，且在当前战争爆发前库存已偏低 [1] 冲突规模与历史对比 - 据先前统计，2月28日冲突爆发后的约两周内，伊朗向以色列发射了大概300枚弹道导弹 [1] - 此数量少于2025年6月“12日战争”期间伊朗向以色列发射的500枚弹道导弹 [1] 美国立场与能力 - 美国官员强调，美国自身的拦截弹库存并未出现类似短缺 [1] - 美军仍拥有足够能力保护在中东地区的基地、人员及利益 [1] - 目前尚不清楚美国是否会向以色列提供或出售更多拦截弹 [1]

政策发布与核心目标 - 金融监管总局与中国人民银行于3月15日联合发布《个人贷款业务明示综合融资成本规定》，旨在使个人贷款各项息费阳光化、透明化 [1] - 政策核心是要求贷款人向借款人展示综合融资成本明示表，清晰披露个人贷款息费成本，以保障金融消费者合法权益、畅通金融惠民政策传导渠道、促进行业规范健康发展 [1] - 该规定针对个人贷款市场快速发展过程中出现的息费乱象，特别是互联网贷款领域的不规范、不透明问题 [1] 政策适用范围与核心原则 - 政策所称个人贷款，是指依据《个人贷款管理办法》向自然人发放的用于个人消费、生产经营等用途的本外币贷款 [3] - 政策突出“四个坚持”：息费项目全覆盖、贷款机构全涵盖、一表展示、事前披露与确认 [3][4] - 息费项目全覆盖：将贷款利息、分期费用、增信服务费、逾期罚息和挪用违约金等全部纳入综合融资成本 [3] - 贷款机构全涵盖：适用银行、消费金融公司、汽车金融公司、信托公司、小贷公司等金融机构和地方金融组织 [3] 具体执行要求 - 一表展示：要求综合融资成本明示表注明贷款本金，逐项列明各息费项目的收取方式、标准和主体，并综合计算正常履约情形下的年化综合融资成本，同时列明违约情形下的或有成本项目 [3] - 除明示的成本项目外，贷款人及其合作机构不得再收取其他任何与贷款相关的息费 [3] - 事前披露与确认：现场办理需借款人签字确认；线上办理需通过弹窗展示并设置强制阅读时间后确认；线上消费分期需在支付页面显著明示分期费用、违约成本等信息 [4] 实施时间与配套措施 - 规定将于2026年8月1日起施行，预留了约5个月的充足实施准备期，以方便贷款人及其合作机构调整流程、系统、协议及开展培训 [6] - 按照“新老划断”原则，规定施行时的新增业务需严格按要求开展明示工作 [6] - 金融监管总局与中国人民银行已组织制定综合融资成本明示样表及线上消费分期明示样例，将以适当方式下发，并将指导行业协会细化行业执行规则 [6] - 针对互联网助贷业务，监管已约谈5家平台运营机构，要求规范营销宣传、清晰披露息费信息；规定也要求贷款人在合作协议中明确各方落实明示要求的责任和义务 [6] 政策背景与延伸 - 此次个人贷款业务明示综合融资成本的规定，是继2024年启动企业贷款综合融资成本试点工作后的延伸，旨在让企业和个人都能更清晰地了解贷款总成本 [7]

重大资产重组交易核心内容 - 公司拟将持有的房地产开发业务相关资产及负债转让至控股股东北京市基础设施投资有限公司（京投公司）[1] - 该交易预计构成重大资产重组，同时构成关联交易，将采用现金支付方式，不涉及发行股份，不影响公司股权结构及控股股东[1][2] - 交易完成后，公司将不再从事房地产开发业务，营业收入及总资产规模将下降，但预计将改善公司资产负债率并优化资产结构[2] 公司近期财务与市场表现 - 公司预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润为-12.3亿元至-10.25亿元，扣除非经常性损益的净利润为-12.72亿元至-10.67亿元[2] - 公司股价在3月13日盘中直线拉升涨停，收盘报8.76元/股，总市值65亿元[2] - 自1月下旬以来，公司股价整体表现强势，累计涨幅已超过100%[2]

公司核心事件与治理 - 2026年3月13日，公司党委委员、副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰涉嫌严重违纪违法被调查，这是继此前三位董事长落马后，公司治理危机的再次暴露 [3] - 公司历史上存在与经销权寻租相关的腐败问题，自2019年以来已有三任原董事长相继“落马” [40] 行业深度调整背景 - 白酒行业自2021年起进入深度调整期，2026年已是第五年，行业面临消费乏力、库存积压、价格下行等问题 [3][11] - 全国规模以上白酒企业数量从2016年的1578家减少至2025年上半年的887家，十年间消失近半 [11] - 2025年1-6月，59.7%的酒企利润减少，50.9%的酒企营业额下滑 [11] - 白酒销量从2020年的740万吨降至2024年的400万吨，减少近半；行业收入增速从2021年的18.6%下降至2024年的5.3% [18] - 2025年上半年，白酒行业平均存货周转天数达900天，相当于库存消化周期长达2.5年 [18] - 2025年白酒产量为354.9万千升，同比下降12.1%，已是连续第九年下滑，远低于2016年1358.4万千升的历史峰值 [18] 公司2026年市场化改革 - 2026年1月，公司发布《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，核心在于渠道重构，旨在全面推进市场化转型 [3][6] - 改革核心举措包括：通过自营电商平台i茅台以1499元常态化销售飞天茅台，打破经销商“躺赚”格局 [3] - 改革涉及四大方面：1) 产品体系回归“金字塔”结构，强化普茅核心地位；2) 运营模式向“自售+经销+代售+寄售”多维协同转变；3) 构建五大并行渠道；4) 建立以市场为导向的价格动态调整机制 [31][32][33] - 改革目标包括推动经销商从“坐商”向“行商”转型，并削减非标产品30%-50%的配额 [3][65] 公司面临的经营与财务挑战 - 2025年前三季度营收同比增速仅6.36%，创2015年以来新低，全年营收增长目标首次降至个位数（9%左右） [3][67] - 截至2025年9月末，公司归母净利润646.27亿元，同比增速为6.25%；营业收入1284.54亿元，同比增速为6.36% [67] - 系列酒价格出现倒挂，且2025年前三季度系列酒营收同比下滑7.78%，第三季度单季同比大幅下滑约34% [3][82] - 应收票据激增，从2023年末的0.14亿元增至2025年三季度末的52.1亿元，主要源于为缓解经销商资金压力而放宽信用政策 [3][82] - 公司货币资金持续减少，从2018年高点的1120.75亿元降至2025年9月末的517.5亿元 [104] 渠道变革与利益重构 - 公司长期依赖经销体系，2024年批发代理渠道营收占比56.1%，销量占比78.1%，仍是出货“压舱石” [39][47] - 直销渠道（含i茅台）增长迅速，2015-2024年销售收入从19.68亿元飙涨至748.43亿元，增长37倍；2024年直销收入占比提升至44% [47] - 直销渠道吨价和毛利率显著高于批发代理：2024年直销吨价为410.73万元/吨，批发代理为147.09万元/吨；直销毛利率也更高 [49][53] - i茅台成为改革关键抓手：2026年1月，i茅台新增用户628万，用户总数突破8000万；当月飞天茅台成交订单超143万笔，占总订单量67.45% [57] - 华创证券推算，i茅台2026年1月总收入超过100亿元，达到其2025年前三季总收入127亿元的60%甚至80% [57] - 改革触及经销商利益：i茅台以1499元常态化销售普茅，定义了终端售价，压缩经销商盈利空间；部分非标产品渠道利润率低至10%左右 [60] - 公司尝试通过“代售”、“寄售”新模式（物权不转移，经销商赚取佣金）为经销商减负，并下调部分产品出厂价以保障经销商利益 [45][60] 产品体系与系列酒问题 - 产品体系回归“金字塔”结构，塔基为飞天茅台，并计划2026年聚焦飞天茅台、精品茅台、茅台1935三大核心单品 [31][72] - 系列酒曾被寄予厚望作为“第二增长曲线”，但2024年其营收246.8亿元，占总营收比重仅14.2% [79][81] - 系列酒面临产品线复杂、价格倒挂、库存压力大等问题，部分销量依赖与茅台酒的“搭售” [81] - 系列酒核心单品茅台1935出现价格倒挂，2026年3月批发价约650元/瓶，低于调整后668元/瓶的出厂价 [84] - 公司对系列酒推行“一步到C、直接触达”的渠道策略，并构建以茅台1935和茅台王子酒为核心的“2+N”产品体系 [83] 资本市场表现与估值逻辑变化 - 公司市值从2021年峰值约3.2万亿元，下滑至2026年3月10日的1.76万亿元，蒸发逾万亿 [5][89] - 2025年末，公司市值降至A股第五位，被工商银行、农业银行等超越；“股王”地位曾在2025年8月被寒武纪股价超越 [89][90] - 股票成交热度下降，2025年成交额排名跌出A股前十，位列第十五 [90] - 公司金融属性弱化：飞天茅台批价大幅下移，2026年上线首日散瓶批发价报1520元，远低于2025年同期的2220元 [19][88] - 公司启动股票回购以稳定股价：第一轮回购（2025年8月完成）耗资59.99亿元；第二轮回购（2025年11月启动）截至2026年2月底已耗资8.01亿元 [91] 高分红政策与地方财政关联 - 2022年至2024年，公司连续三年分红均超600亿元，三年合计分红1875.32亿元，占同期归母净利润的84% [95] - 公司是贵州省重要财政来源，2024年贡献利税约770亿元，占贵州省税收收入（1243亿元）比例接近62%；加上对省国资股东的分红，总贡献达1020亿元 [4][100] - 2015-2024年，控股股东茅台集团从公司获得分红合计1715.72亿元，占公司分红总额的55.6% [99] - 市场关注在业绩增速放缓的背景下，高分红政策能否持续 [4][105] 行业趋势与公司长期挑战 - 消费人群变化：年轻群体（Z世代）白酒消费占比仅为31.8%，消费习惯向“悦己”转变，低度化成为增长点 [107] - 公司尝试年轻化产品如UMEET蓝莓气泡酒，2026年2月上线首日销量突破13000瓶，销售额123.4万元 [108] - 行业需求展望：中金公司测算，2026年白酒行业整体需求同比增幅预计达12%-15% [106] - 公司估值进入历史底部，市盈率回落至19倍左右，但需以市场化改革成效绘制新的成长空间，才能重获投资者认可 [109]

文章核心观点 - 茅台的公司治理存在系统性缺陷，高管腐败频发，权力寻租严重，导致品牌信任被透支，战略摇摆不定，股价和产品价格均出现显著下滑 [3][4] - 茅台需要摒弃傲慢与腐败，加强规范治理，回归快消品本质和酿酒初心，才能实现自救 [3][8] 公司治理与高管问题 - 公司连续三任董事长（袁仁国、高卫东、丁雄军）及现任副总经理、财务总监、董秘蒋焰均涉嫌严重违纪违法被查，核心高管“前腐后继”，暴露出公司治理的系统性失灵 [3][4] - 前董事长袁仁国和高卫东均利用职务为他人获取经销权、增加配额提供帮助，非法收受财物折合人民币均超过1亿元 [4] - 公司存在“一把手”权力过大、监督失效、内控形同虚设的问题，在袁仁国时期被指形成“袁氏王朝”，高卫东则习惯将行政指令凌驾于制度之上 [4] - 公司高管在控股股东处兼职（如蒋焰曾兼任茅台集团财务公司董事长），被监管机构指出存在问题，且“资金活动”被公司列为高风险领域 [5] - 近五年公司四次更换董事长，导致企业战略摇摆不定，渠道乱象丛生 [4] 财务与资金状况 - 截至2025年第三季度，公司账上货币资金达518亿元，拆出资金高达1354亿元，另有买入返售金融资产及发放贷款等数十亿元，显示其管理的资金规模庞大 [5] - 近几年公司每年都拆出千亿级别资金给茅台集团财务公司 [5] 市场表现与行业影响 - 自五年前频繁换帅起，公司股价从历史高位一路回撤，市值至今缩水近一半，与近两年市场大势相背离 [8] - 产品市场上，飞天茅台价格失守，社会库存高企，经销商坐收价差红利的时代结束 [8] - 公司2024年营业毛利率高达91%，净利润达862亿元 [7] - 全国规模以上白酒企业数量从2016年的1578家减少到2025年的887家，近十年消失近半，行业利润被少数寡头垄断 [6] 品牌定位与行业反思 - 茅台已从百姓餐桌的日常饮品，异化为助长不正之风的工具和阶层鸿沟的符号，天价、囤货炒作导致普通消费者望而却步 [6] - 茅台所谓的品质稀缺性（水源、气候、工艺等）被业内部分人士视为被刻意放大的神话，茅台镇及其他贵州地区亦有品牌遵循相似工艺且品质不逊色 [7][8] - 文章认为茅台本质上是一瓶白酒、一款快消品，其神坛地位是人为搭建的泡沫，是“人治”与资本合谋的幻象 [3][8]

停牌与控制权变动筹划 - 公司股票（*ST步森，002569）自2026年3月16日开市起停牌，预计停牌时间不超过2个交易日 [1] - 停牌原因为控股股东宝鸡方维同创企业管理合伙企业（有限合伙）正在筹划重大事项，该事项可能导致公司控制权发生变动 [1] 2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现营业收入1.2亿元至1.7亿元，扣除后营业收入1.2亿元至1.7亿元 [4] - 预计2025年度归属于上市公司股东的所有者权益为4500万元至4900万元 [4] - 预计2025年度利润总额为900万元至1300万元，归属于上市公司股东的净利润为900万元至1300万元 [4] - 预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为990万元至1390万元 [4] 面临的退市风险 - 公司股票已被实施“退市风险警示”，原因为2024年度审计报告显示公司触及《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.1条（一）的规定：最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值，且扣除后的营业收入低于3亿元 [5] - 公司股票同时被继续实施“其他风险警示”，原因为存在“公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性”的情形 [5] - 若2025年经审计后的相关指标触及《深圳证券交易所股票上市规则》第9.3.12条规定的相关情形，公司股票将被终止上市 [5]

全球央行与货币政策 - 市场普遍预期美联储将维持联邦基金目标利率在3.50%—3.75%不变，为连续第二次会议按兵不动 [2] - 投资者关注美联储对降息前景的信号，市场已完全定价2026年全年仅降息一次 [2] - 阿根廷上调多个省份常规油田的石油出口预扣税率，从3.36%提高到8% [16] 中国宏观政策与规划 - 中华人民共和国“十五五”规划纲要发布，全文共分为18篇，涵盖现代化建设、现代化产业体系、科技自立自强、数字中国建设等核心领域 [4] - 国务院常务会议研究建立地方财政补贴负面清单管理机制，旨在制定全国统一的负面清单以维护公平竞争市场秩序 [6][7] - 2026年前两个月社会融资规模增量为9.6万亿元，同比多增3162亿元；同期人民币贷款增加5.61万亿元 [8] 资本市场动态与监管 - 证监会部署资本市场“十五五”规划编制，将发布实施深化创业板改革方案，并加快优化再融资机制、拓展私募基金退出渠道 [11] - 证监会发布新修订的公募基金信息披露规则，旨在推动行业更加重视投资者利益，新规将于2026年5月1日起实施 [12] - 本周A股市场将有40家上市公司限售股解禁，以最新价计算，解禁总市值为306.97亿元，其中华宝新能以61.48亿元解禁市值居首 [18][19] 产业与公司要闻 - 中央广播电视总台2026年“3·15”晚会聚焦食品安全、公共安全、金融安全、广告市场等领域侵害消费者权益的违法行为 [13][14] - 腾讯云启动“龙虾”（OpenClaw）全国免费安装计划，将在40天内为深圳、香港、上海、北京等17个城市的用户提供免费部署服务 [15] - 本周有6只新股申购，其中3月16日（周一）有宏明电子、视涯科技、悦龙科技申购，3月20日（周五）有盛龙股份、慧谷新材、泰金新能申购 [18]

版权声明 证券时报各平台所有原创内容，未经书面授权，任何单位及个人不得转载。我社保留追 究相关 行 为主体 法律责任的权利。 转载与合作可联系证券时报小助理，微信ID：SecuritiesTimes 当地时间3月15日上午，中美两国经贸团队在法国巴黎开始举行中美经贸磋商。 来源：新华社 责编：万健祎 校对： 彭其华 ...