国际贵金属市场剧烈波动 - 上周五黄金期货单日跌幅超11%，接连失守关键整数关口 [2] - 白银期货单日下跌31.37%，创下自1980年3月以来最惨烈的单日表现 [2] 私募大佬对贵金属市场的观点与预警 - 百亿私募大佬但斌在1月28日发声，认为暴涨之后必有回撤，并引用历史数据警示风险：1980年黄金一年冲破850美元后，两个月后价格腰斩，随后是长达20年的冰封期；2011年白银冲向50美元后，暴涨之后跌去70%，留下多年阴跌 [2] - 但斌回应外界对其“吃不到葡萄说葡萄酸”的质疑，表示对黄金没多大研究，但透露其公司一位周期行业研究员通过做黄金期货，将90万本金滚到了十几亿，目前仍是重仓在场 [3] - 但斌将此次高位精准提示黄金风险归因为“瞎猫碰上个死老鼠”，表示只是碰巧 [4] 但斌及其管理的私募基金业绩与持仓 - 但斌管理的77只私募产品，2025年收益均值为***%，近3年收益均值高达***%，位居近3年私募十佳创始人首位 [4] - 但斌掌舵的东方港湾旗下海外基金2025年末共持有10只美股标的，持股市值合计13.16亿美元，折合人民币超91亿元 [5] - 谷歌-C取代英伟达，跃升为东方港湾的第一大重仓股，持股市值为40589.1万美元，占组合比重31.00%，四季度持股数量增加40.55%，该股当季涨跌幅为28.84% [6] - 英伟达为第二大重仓股，持股市值为23713.9万美元，占组合比重18.00%，四季度持股数量微增0.43%，该股当季涨跌幅为-0.04% [6] - 投资组合中包含一只杠杆ETF：倍做多谷歌ETF，持股市值为3183.4万美元，占组合比重2.40%，四季度持股数量增加17.61%，该产品当季涨跌幅为61.59% [6]

量化选股策略2025年整体表现 - 2025年量化选股策略迎来高光时刻，符合排名规则的产品年度收益均值高达43.82%，收益中位数为46.11%，正收益占比达97.97% [2] - 量化选股策略又称“空气指增”，通常不对标任何宽基指数，不受风格、行业约束，通过量化模型选股，具有更大的灵活性和适应性优势 [2] - 2025年A股市场的结构性行情为量化选股策略提供了广阔的舞台，也对模型的迭代能力提出了更高要求 [2] 百亿以上规模私募量化选股业绩 - 百亿私募旗下59只量化选股产品2025年收益均值为56.16%，表现亮眼 [3] - 龙旗科技旗下产品“龙旗科技创新精选1号C类份额”位居榜首，该产品成立于2024年12月，截至1月30日成立以来夏普比率表现优异 [3] - 龙旗科技的“科技创新精选”策略聚焦科创板与创业板，实行“双创联动，成长加速”，认为该赛道高弹性、高流动性、高波动且不拥挤，适合量化策略获取收益 [3] - 稳博投资旗下产品“稳博小盘激进择时指增1号”位居第二，其Alpha策略基于量价和基本面因子，运用多周期、多方法模型进行全市场股票收益预测 [4] - 稳博投资初期使用自创高频交易方法，中期构建了基于人工智能机器学习的研究体系，目前形成了以多因子为基础融合人工智能机器学习的量化研究和交易体系 [4] 50-100亿规模私募量化选股业绩 - 50-100亿规模私募旗下量化选股产品2025年收益均值为53.45% [5] - 翰荣投资旗下产品“翰荣安晟进取一号B类份额”拔得头筹，公司最新管理规模已突破50亿元 [6] - 翰荣投资定位为科技驱动的量化投资机构，是国内较早将端到端机器学习方法论应用到A股市场的管理人之一 [6] - 少数派投资旗下产品“少数派主动风格1号B类份额”上榜，公司创立于2013年，核心团队金融管理经验平均超20年 [7] - 少数派投资创新投资理念为“超额收益来自多数人的误区”，主张用主动和量化相结合的方法寻找错误定价 [7] 20-50亿规模私募量化选股业绩 - 20-50亿规模私募旗下43只量化选股产品2025年收益均值为48.27% [8] - 海南盖亚青柯私募旗下产品“盖亚青柯刺桐进取A类份额”居首，公司管理规模近期成功突破20亿元 [9] - 盖亚青柯私募成立于2021年，利用大数据、人工智能、复杂系统等方法捕捉市场无效性，融合理论、技术与实战经验 [9] - 久铭投资旗下产品“久铭仟量1号”位居第二，公司秉承价值投资理念，擅长股票精选与组合风险降低，投研团队专注于行业及公司基本面研究 [10] 10-20亿规模私募量化选股业绩 - 10-20亿规模私募旗下量化选股产品2025年收益均值为38.85% [11] - 龙吟虎啸旗下产品“龙吟”位居榜首，公司成立于2021年，专注于权益和固收市场，权益市场以基本面量化为主 [12] - 上海紫杰私募旗下产品“紫杰宏阳1号”位居第二，公司管理规模近期成功突破10亿元，旗下多只产品在2025年实施了多次分红 [13] - 紫杰私募在2025年7月曾表示，相信3500点是中国大牛市的崭新起点 [13] 5-10亿规模私募量化选股业绩 - 5-10亿规模私募旗下量化选股产品2025年收益均值为38.26% [14] - 北京光华私募旗下产品“光华复兴1号”夺魁，由三位基金经理共同管理 [15] - 北京光华私募的投资理念是用科学的方法论和实践正确的价值观，通过严谨的数学模型在严控风险下追求超额收益 [16] 5亿以下规模私募量化选股业绩 - 5亿以下规模私募旗下量化选股产品2025年收益均值为37.25% [17] - 水碓泉资产旗下产品“碓泉可变阿尔法进取一号B类份额”领衔 [18] - 该产品基金经理江羽帆为水碓泉董事长兼总经理，拥有11年A股经验，交易范围涉足海外股市、商品期货、外汇、股指期货等领域 [18]

文章核心观点 - 资瑞兴投资的核心投资理念是“严控回撤，追求绝对收益”，其投资体系强调将风险控制融入血液，并通过“灵活均衡”的配置、聚焦“灰马股”以及深入产业链的研究来实现穿越牛熊的长期复利增长 [4][22] 体系构建：灵活均衡的实践路径 - 公司创立之初便确立了“灵活均衡”的差异化路径，从中观行业景气出发进行基本面选股，坚持行业广覆盖有重点的研究，不带偏见看待各行业周期 [8] - 投研团队平均从业年限十多年，覆盖宏观、周期、科技、消费等多维领域，执行“灵活均衡，广覆盖，有重点”的配置原则 [8] - 通常同时持有5-8个行业，单一行业配置上限为30%，个股持仓不超过20% [8] - 通过分散化抵御非系统性风险，通过仓位择时规避系统性风险，择时操作有严格纪律：仅当净多头仓位降至20%以下时才被视为择时，且非基于短期波动的频繁调仓 [8] - 根据公司研究，A股过去三十余年间真正有意义的择时机会仅出现九次，公司自成立以来仅在2016年初、2018年及2022年进行过三次大幅仓位调整 [9] 选股哲学：灰马策略的精髓 - “灰马股”是投资框架的核心概念，指市值介于二百亿至千亿区间、从黑马中初步胜出的竞争者，平衡了赔率与胜率 [10] - 白马股（行业龙头，市值常达数千亿）胜率高但赔率低，黑马股（新进入者或小型竞争者，市值通常在二百亿以下）赔率高但胜率低 [10] - 识别灰马股的关键在于审视企业的战略规划与执行能力，检验其历史承诺的兑现情况 [10] - 公司较少参与新股IPO投资，通常会对企业进行长达两三年的观察，有些公司在上市十年、十五年后才进入重点配置范围 [10] 业绩验证：穿越周期的净值曲线 - 资瑞兴代表产品在过去十一年间实现了显著的累计回报，年均复利回报接近***%，且历史动态回撤始终控制在***%以内，体现了严格的风险纪律 [11][12] - 产品历史上数次出现***%的回撤，这些时点往往对应市场底部区域，随后净值重启上升轨迹并于2024年屡次创出新高 [12] - 自2015年11月27日首批产品成立至十一年后同一天，上证指数累计涨幅12.8%（年化约1.2%），沪深300与万得全A指数同期涨幅分别为27%与31.8%（年化约2.8%） [11] 研究体系：从简单到复杂再回归本质 - 研究遵循“简单-复杂-简单”的认知路径：从简洁逻辑切入，多维度全景分析，最终提炼核心结论 [13] - 2023年市场聚焦AI时，团队进行逆向深度调研，发现能持续产生稳定现金流的AI公司屈指可数，同时关注到传统行业（如矿业）的深刻变革和全球竞争力 [13] - 通过对比案例（如2004年蒙古奥尤陶勒盖铜金矿二十年后仍未达产，与2017年引入中国企业的非洲卡莫阿铜矿蓬勃发展），深化对产业链的理解 [13][14] - 基于深入产业链的研究，在2022年市场低迷期前瞻性布局被普遍忽视的资源类公司，并在2025年其股价显著上涨时占据先机 [14] 心理修炼：与市场焦虑和解 - 投资被视作七分科学、三分艺术，艺术成分涉及大量人性因素，是与自我相处的艺术 [15] - 公司文化强调与投资中的焦虑情绪和谐相处，不会因市场短期波动而频繁交易，也不会为追逐热点而偏离既定投资框架 [15] - 择时决策坚持底线思维，引用芒格格言：“如果知道哪里会致命，就不要前往那个地方。” [16] 时代洞察：市场定位的历史性转变 - 自2024年起，A股治理思路正从过去三十年的“融资市”导向转向“投资市”定位，体现为遏制IPO与再融资热潮，规范股东减持，鼓励上市公司回购与分红 [16] - 若政策导向得以贯彻，市场可能迎来持续五至十年甚至更长的慢牛行情，居民资产与机构长期资金有望通过股市获得稳定回报 [17] - 房地产市场调整深刻改变居民资产配置逻辑，部分一线城市二手房价格已回落至十年前水平，茅台酒市场价格亦跌破官方指导价 [17] - 传统金融产品收益率持续下行：五年期大额存单已暂停，三年期利率1.5%的产品需抢购，保险分红险利率降至1.75%，三十年国债收益率略高于2%，货币基金收益率在1%左右 [17] - 金融产品的底层资产正在从房地产向权益市场系统性转移，投资者若追求适度收益必然需要涉足权益市场 [17] 未来布局：四大方向与核心逻辑 - 未来重点布局“四大方向”：代表技术变革的科技板块、以“能源安全”为核心的上游资源板块、受益于利率下行与市场活跃的非银金融板块、涵盖新消费与新医药的板块 [18] - 贯穿这些方向的“一个核心”是投资于具备潜力成长为全球性企业的中国公司 [19] - 部分中国矿业企业的市值在过去十年间从不足800亿元增长至8000亿元，得益于全球矿产布局开始贡献实质利润 [20] - 在交通工具、电力设备、工程机械、新能源等领域，越来越多的A股公司正在全球拓展市场份额，这类企业公众认知度有限、估值长期处于低位，为深度研究的投资者提供了超额收益机会 [20][21] 持续进化：十一年的变与不变 - 不变的是对基本面研究的坚守、对风险控制的敬畏、对均衡配置的信仰 [21] - 变化的是研究方法的持续精进、对新产业趋势的理解深化、投资工具的日益丰富 [21] - 当前市场环境呈现复苏与转型的交织特征，部分领域类似2009年的宏观复苏，同时存在类似2013年的产业转型机遇 [21] - 公司倾向于左侧布局、右侧加仓，灵活均衡，以此平衡收益获取与回撤控制 [21]

先锋领航2025年四季度美股持仓概览 - 全球最大公募基金之一先锋领航于2025年四季度末共持有4329只美股标的，持股市值合计6.9万亿美元（约合人民币48万亿元），较2025年三季度末的约6.68万亿美元略有增长 [2] 前五十大重仓股分析 - 前五十大重仓股合计持股市值约为3.49万亿美元，占其总持仓的50.58% [4] - 持股市值超过1000亿美元的标的共有9只，超过100亿美元的标的共有110只 [4] 前三大重仓股详情 - **英伟达 (NVDA)** 为第一大重仓股，持股市值4227.36亿美元，占投资组合比重6.10%，持股约22.67亿股，季度持股数增加1.94% [2][5] - **苹果 (AAPL)** 为第二大重仓股，持股市值3877.50亿美元，占投资组合比重5.60%，持股约14.26亿股，季度持股数增加1.92% [2] - **微软 (MSFT)** 为第三大重仓股，持股市值3472.11亿美元，占投资组合比重5.00%，持股约7.18亿股，季度持股数增加2.27% [2] 其他重点持仓股列举 - 亚马逊 (AMZN) 持股市值1951.35亿美元，占比2.80%，季度持股数减少0.58% [2] - 谷歌 (GOOG) 持股市值1670.65亿美元，占比2.40%，季度持股数增加0.82% [2] - 特斯拉 (TSLA) 持股市值1655.67亿美元，占比2.40%，季度持股数增加2.43% [2] - 伯克希尔哈撒韦 (BRK.B) 持股市值1320.15亿美元，占比1.90%，季度持股数增加3.77% [3] - 联合健康 (UNH) 持股市值302.38亿美元，占比0.40%，季度持股数增加1.10% [3] - 标普500指数ETF (VOO) 持股市值245.01亿美元，占比0.40%，季度持股数增加3.01% [4] - 全市场指数ETF (VTI) 持股市值209.95亿美元，占比0.30%，季度持股数增加3.80% [4] 行业分布特征 - 前三大重仓股（英伟达、苹果、微软）均属于信息技术行业，凸显该行业在组合中的核心地位 [2] - 前五十大重仓股广泛分布于信息技术、非日常生活消费品、医疗保健、通讯服务、工业、日常消费品、能源及金融等多个GICS一级行业 [2][3][4]

文章核心观点 - 2026年1月全球资本市场波动剧烈，尤其是有色金属出现暴涨暴跌行情，中国股市表现相对强劲[2][3] - 国际关系新变化（如美国与盟友关系紧张、多国领导人访华）有助于改善中国企业外部环境并提升中国资产吸引力[3][4] - 近期金银等商品价格剧烈波动与杠杆ETF、程序化交易等趋势强化策略规模过大导致的流动性踩踏有关，监管部门需评估其合理规模[5][6][7][8] - 工业金属价格过高会抑制需求并刺激产能扩张，应遵循周期性行业投资规律；黄金因货币属性及地缘政治等因素，长期上涨趋势可能尚未结束[9] - 美联储新主席提名人选凯文·沃什被市场初步解读为鹰派，是引发近期金银及加密货币价格暴跌的原因之一，但其未来政策取向尚需观察，可能更倾向于“听话派”[10][11][13][14] - A股市场主题炒作过热后监管趋严，有助于市场风格从题材炒作转向价值与成长投资，市场总体仍被视为慢牛，投资策略建议耐心持有估值合理的优质公司[15][16][17] 百年大变局--中美在互换朋友圈，有助于中国资产吸引力的提升 - 过去一个月国际关系出现显著变化：美国三角洲部队俘获委内瑞拉总统马杜罗夫妇；美国因格陵兰岛主权问题与丹麦及欧洲主要国家关系紧张[3] - 中国外交活跃：韩国、加拿大、英国、芬兰领导人相继访华，英国首相是时隔8年后重访，这些访问旨在加强与中国合作，即便美国发出威胁也未能阻挡[4] - 特朗普发起成立有24个国家参与的“和平委员会”，但以中东及北非国家为主，安理会常任理事国及美国传统西方盟友几乎集体缺席[4] - 欧美摩擦导致一些欧洲机构开始减持美债，国际形势变化有利于改善中国企业的外贸与投资环境，并提升中国资产对国际机构的吸引力，叠加人民币升值预期[4] 如何看待金银有色价格的暴涨与暴跌？ - 2026年1月有色金属价格大幅波动：截至1月29日最高价，银、金、铜、铝、锂涨幅分别为69.95%、29.65%、16.25%、11.9%、55.43%[2] - 1月31日纽约期银主力合约从历史新高121.785美元跌至最低74美元，日内跌幅35%；现货白银日内跌幅达35.5%，创有纪录以来最大盘中跌幅；现货黄金日内跌幅超12.7%[3] - 价格剧烈下跌除与美联储新主席提名人的鹰派预期有关外，更重要的原因是杠杆ETF、程序化交易（如CTA）等趋势强化策略规模过大，在转向时缺乏交易对手导致流动性危机和踩踏式下跌[6][7][8] - 类比1987年美股“黑色星期一”（道指单日跌22.6%）和2015年A股，其共同机理是程序化交易或特定策略在市场下跌时形成自我强化的恶性循环[6][7] - 监管部门需对杠杆ETF、量化策略产品的市场可承受规模进行评估，防止因策略趋同和规模无限制扩大导致未来发生踩踏风险[5][8] - 对于工业金属，高价格会抑制需求并刺激产能扩张，投资需遵循周期性规律；对于黄金，其货币属性更强，地缘政治变化及全球高净值人群配置需求（如将财富的5%-10%配置于黄金）可能改变其供求关系，长期牛市或未结束[9] 美联储新掌门人的提名引发金银和加密货币等资产价格崩盘？ - 特朗普提名凯文·沃什为美联储新主席后，黄金、白银价格暴跌，加密货币市场也崩盘：比特币跌破8万美元，以太坊跌超10%，Solana跌超11%，过去24小时加密市场总市值蒸发1110亿美元，超40万名投资者爆仓[10] - 凯文·沃什履历：1995年哈佛法学博士，曾任职摩根士丹利，2006年由小布什提名成为史上最年轻的美联储理事（时年35岁）[11] - 市场将其解读为鹰派的原因：任期内曾反对伯南克的第二轮量化宽松；2025年5月在一次发言中认为美国通胀高企主因是美联储资产负债表过大，倾向于采取缩表+降息的政策组合[11] - 但其言论多是在“在野”时的观点，一旦成为掌舵者政策可能不同；分析认为用“听话派”或“独立派”界定他比“鹰派”或“鸽派”更合适，并倾向于认为他在1-2年内属于“听话派”，会配合总统在2026年中期选举年呵护经济与资本市场稳定的取向[13][14] - 利率最终由市场交易形成，取决于经济基本面、预期和资金供需，若美联储大力缩表可能搞砸美国资本市场，这也是近期资产价格暴跌的原因之一[12][13] 近期股市投资策略 - 1月A股市场主题炒作和庄家操纵市场现象过热，管理层已加大力度打击内幕交易和市场操纵行为，为市场降温[15] - 中小市值题材炒作的驱动周期重要因素是“监管周期”：监管包容性阶段是主题炒作黄金期，打击违法犯罪时市场风格或转向价值与成长投资[15] - 监管收紧使市场过热情绪降温，但这被认为是必要的，市场调整后会更健康，不应因调整就认为牛市结束[16] - 市场总体上依然呈现慢牛特征，投资策略应是耐心持有估值不贵的优质公司，分享中国资产的慢牛红利[16][17]

市场环境与行业轮动 - 2025年A股市场呈现极致的结构性行情，市场风格整体偏向小盘与成长[3] - 2025年有色金属、通信、电子等板块年度涨幅超过40%，而食品饮料、煤炭等行业则逆势下跌[3] - 从2019年至2025年，A股板块轮动频繁，产业变迁从“消费为王”转向“科技主导”，从“地产黄金时代”步入“新质生产力”崛起[3] - 2019年上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为22.30%、44.08%、43.79%，领涨行业为电子、食品饮料、家用电器[4] - 2020年三大指数涨幅分别为13.87%、38.73%、64.96%，领涨行业为社会服务、电力设备、食品饮料[4] - 2021年三大指数涨幅分别为4.80%、2.67%、12.02%，领涨行业为电力设备、有色金属、煤炭[4] - 2022年三大指数分别下跌15.13%、25.85%、29.37%，领涨行业为煤炭、综合、社会服务[4] - 2023年三大指数分别下跌3.70%、13.54%、19.41%，领涨行业为通信、传媒、计算机[4] - 2024年三大指数涨幅分别为12.67%、9.34%、13.23%，领涨行业为银行、非银金融、通信[4] - 2025年三大指数涨幅分别为18.41%、29.87%、49.57%，领涨行业为有色金属、通信、电子[4] 连续三年正收益的股票多头产品 - 在头部私募中，2023-2025年每年均有业绩展示的股票多头产品共392只，其中连续3年均实现正收益的有262只，占比66.84%[5] - 这262只产品在2023、2024、2025年的年度收益均值分别为16.95%、29.68%、39.31%，近3年累计收益平均数为107.44%[5] - 近3年累计收益排名前10的产品来自东方港湾、阿巴马投资、翰荣投资、盛麒资产、千衍私募、博普科技、开思私募、明汯投资、银万资本、喜世润投资[5] - 东方港湾旗下有业绩展示的69只产品均连续3年实现正收益[9] - 但斌管理的“东方港湾麒庭一号”在头部私募连续3年正收益的股票多头产品中位列第1[9] - 黄海平管理的“东方港湾心流B类份额”近3年累计收益同样表现不俗[9] - 但斌认为，真正的投资成就源于独立思考与长期信念，并指出人工智能是当前最具颠覆性的产业机遇之一，预计未来5到10年将持续推动技术革命与财富创造[13] - 阿巴马投资旗下的“阿巴马乘风破浪A类份额”连续3年实现正收益且累计收益表现突出[13] - 阿巴马投资是一家采用人工智能进行量化投资的私募基金管理人[13] - 阿巴马投资董事长詹海滔认为，当前AI主要在数据挖掘、研究提效方面发挥作用，未来可能带来研究范式的根本性变革[14] 连续五年正收益的股票多头产品 - 在头部私募中，2021-2025年每年均有业绩展示的股票多头产品共228只，其中连续5年均实现正收益的仅23只，占比10.09%[15] - 这23只产品在2021至2025年的年度收益均值分别为13.59%、15.76%、16.14%、26.15%、26.78%，近5年累计收益平均数为140.94%[15] - 连续5年正收益的产品来自君之健投资、日斗投资、九坤投资、玄元投资、九章资产、红筹投资等7家百亿私募[15] - 九坤投资姚齐聪管理的“九坤日享中证1000指数增强1号”近5年收益表现突出，在2022、2023年市场下跌时仍实现正收益，位列榜首[16] - 九坤投资成立之初便定位为科技公司，较早组建AI团队，过去5年招聘的研究员90%以上有AI研究背景，目前投研团队实现了全面的AI能力覆盖[16] - 日斗投资旗下“日斗牵牛价值一号”近5年收益表现亮眼，“日斗博益”、“日斗枫藤价值一号”也均连续5年实现正收益[17] - 日斗投资董事长王文拥有超30年投资经验，是价值投资的坚定践行者[17] 连续七年正收益的股票多头产品 - 在头部私募中，2019-2025年每年均有业绩展示的股票多头产品共110只，其中连续7年均实现正收益的仅12只，占比10.91%[17] - 这12只产品在2019至2025年的年度收益均值分别为28.19%、19.67%、12.64%、13.57%、19.75%、27.83%、19.22%，近7年累计收益平均数为273.02%[18] - 连续7年正收益的股票多头产品来自君之健投资、九坤投资、九章资产、红筹投资4家百亿私募[18]

文章核心观点 - 2026年，在全球宏观环境摇摆、资产同涨同跌风险加剧的背景下，CTA策略因其与股债的低相关性及捕捉商品市场波动机会的能力，配置价值凸显[2] - 2025年CTA策略已用亮眼业绩证明了其作为“组合收益稳定器”的配置价值，2026年在商品市场“供需错配”导致的结构性分化行情下，将迎来新的机遇[3][5][6] - CTA策略在低利率与“收益荒”时代，通过获取“波动红利”来填补收益缺口，其作为资产组合“压舱石”的长远作用将愈发重要[11][12] 2025年CTA策略表现回顾 - **整体业绩亮眼**：2025年期货及衍生品策略指数涨幅约13.86%，全市场产品收益中位数达12.51%，最大回撤中位数仅-6.33%[2] - **策略适应性及盈利能力强**：主观CTA和量化CTA产品盈利比例分别高达88.2%和90.4%，年收益率中位数分别为16.47%和12.65%，最大回撤中位数分别为-7.84%和-6.27%[3] - **细分策略表现分化**：中长周期趋势CTA受益于贵金属长周期上涨，表现领先；混合周期策略通过“趋势+套利”架构，在震荡市中保持正收益，展现“全天候”能力[3] - **商品资产配置价值**：在降息周期中，贵金属和有色金属成为重要的收益及夏普比率放大器，部分头部产品通过实现相对净多头暴露获得超额收益[3] 2026年商品市场展望与CTA机遇 - **宏观背景**：全球经济从“弱复苏”向“早期再通胀”过渡，大宗商品市场呈现“能源遇冷、金属升温、结构分化”的核心特征[6] - **看多领域**： - **黄金**：受美联储降息、美元走弱、央行购金等因素支撑，高盛预计2026年底金价升至4900美元/盎司，摩根大通上调预测至5055美元/盎司[7] - **铜**：因矿山扰动和精矿短缺，LME铜均价有望突破11500美元/吨[7] - **铝**：受益于中国产能触顶及海外高电力成本，预计短缺20万吨，预期均价2900美元/吨[7] - **看空领域**： - **原油**：全球供应日均过剩400万桶，布伦特原油均价或跌至57美元/桶[7] - **铁矿石**：受房地产疲软和新产能投放影响，均价预计降至95美元/吨（跌幅超20%），2026年全球海运市场供应过剩规模约6000万吨，粗钢消费同比或下降1.5%[7] - **化工品**：如PVC、聚丙烯等，产能增速达10%（聚丙烯预计新增产能378万吨，同比增速10.0%），远超4%-5%的需求增速，价格承压[7] - **市场波动预期**：多重地缘政治风险事件及国内PPI可能趋势性回升，预计将推高商品价格波动，为CTA策略（尤其是中长周期）提供“波动红利”[10] CTA策略的配置逻辑与价值 - **策略逻辑闭环**：商品市场的“供需错配”引发品种分化与中高位波动，为趋势跟踪、截面套利等核心交易逻辑提供土壤[12] - **组合配置价值**：CTA策略与股债资产的低相关性特征，能有效分散组合风险、提升风险调整后收益，此价值在2025年市场震荡中已得到验证[12] - **长期“压舱石”作用**：在全球经济结构调整、地缘风险常态化、政策波动加剧的环境中，CTA作为能穿越周期、捕捉多空双向机会的另类资产，其战略配置地位将愈发凸显[12] - **布局窗口期**：基于当前行情预判，2026年上半年仍可能是CTA策略的布局窗口期，可等待趋势出现后右侧入局[12]

2025年指数增强基金表现与投资逻辑分析 - 2025年A股市场持续向好，三大指数齐升，私募行业业绩爆发，其中指数增强基金表现最为亮眼[2] - 私募排排网数据显示，四大指增策略在2025年收益显著领先，中证1000指增、其他指增（主要包含中证2000指增）、中证500指增2025年收益均在40%以上[2] 2025年指数增强基金业绩领先的原因 - 2025年量化指增策略业绩领先是“天时”、“地利”与“人和”三者共振的结果[5] - “天时”指自2024年以来，政府及监管机构推出超预期的积极政策和措施，提振了投资者信心，2025年A股市场流动性持续改善，为指增基金提供了更广阔的超额收益空间和更多交易机会[5] - “地利”指2025年市场中小盘风格持续占优，这类股票波动大、研究覆盖少，存在更多错误定价机会，为量化模型提供了丰富的超额收益来源[5] - “人和”指越来越多的头部机构将人工智能深度应用于投研各环节，提升了因子挖掘、预测和策略迭代的效率与韧性，同时头部私募在人才、数据和算力上的持续投入形成了显著的规模效应，使其在复杂行情中表现更稳定[5] 指数增强基金的定义与底层逻辑 - 指数增强基金类似一种“争取考得比平均分好”的基金[9] - “指数”代表市场或板块的“平均分”，即贝塔收益（市场收益）[9] - “增强”代表基金经理力求超越“平均分”的部分，即阿尔法收益（超额收益）[9] - 指数增强基金收益可简单理解为指数涨跌幅（Beta）加上超额收益（Alpha）[10] - 其运作流程是先确保大部分资金配置于标的指数成分股以跟踪市场（确保不掉队），再用剩余资金通过主动操作力求超越指数（争取多一点）[11][12] - 主动操作的主要方法包括量化模型（通过计算机程序分析海量数据，在成分股内调整权重）和基本面研究（基于深入研究，超配或低配特定行业或公司）[13] - 总结来说，指数增强基金是一种“在指数投资框架内，通过有限度的主动管理，力求获取超额收益”的产品，核心是“指数为底，增强为翼”[14] 指数增强基金的特点 - 指数增强基金追求“增强”，目标是在牛市或指数上涨时涨幅超过指数，在熊市或指数下跌时跌幅小于指数，长期积累的复利效应能产生显著差异[16] - 特点一：牛市跟涨、震荡市更能赚。大部分仓位锚定标的指数以抓住市场整体收益，剩余仓位通过低风险策略（如成分股内优选微调权重、A股打新、股指期货基差套利等）做增强，能在震荡市或慢牛市中持续创造超额收益[16][17] - 特点二：量化驱动超额，规避主观情绪干扰。通常利用量化模型、大数据和机器学习等技术分析海量数据，挖掘规律和因子效应，超额收益获取的底层逻辑不随人变，能更灵活地捕捉市场机会[18] - 特点三：风险有明确约束，持仓与波动更严。产品设计自带硬性风险管控，持仓不脱离指数核心标的，并对跟踪误差设置明确管控范围，继承了分散持仓的特点以降低个股风险，同时能有效控制净值波动[19] - 特点四：策略与标的覆盖较广，适配各类投资需求。产品覆盖沪深300、中证500、中证1000等主流宽基指数，部分延伸至细分行业或主题指数，能匹配不同市值风格和赛道偏好的投资需求[20] - 具体而言，沪深300指增锚定中国经济核心资产，在市场震荡时提供稳定性；中证500指增汇聚细分行业龙头，兼具成长活力与估值安全边际；中证1000指增能为组合注入向上弹性，在严控风险的前提下追求更高回报[20] 指数增强基金对比其他基金的优势 - 指数增强基金既保留了传统被动ETF基金的“平均分”收益、低风格漂移和业绩可锚定的特点，又拥有了主动基金超越“平均分”的能力[22] - 对比传统被动ETF基金：ETF唯一目标是紧密跟踪指数，收益完全就是市场平均分，无额外收益空间；而指数增强基金在跟踪指数的基础上增加了获取超额收益的可能性[22][23] - 对比纯主动型权益基金：纯主动基金的业绩完全依赖基金经理，存在选基难、风格漂移、业绩分化大的痛点；指数增强基金则通过指数底仓提供了更高的稳定性，同时降低了选基难度和风格漂移风险[22][23] - 具体优势包括：核心收益逻辑为指数β加主动α；业绩锚定对应标的指数，清晰可查；风格漂移风险较低；选基难度低（主要看超额收益持续性）；在震荡市中表现更优（可通过主动优化抗跌或增厚收益）[23] - 总结来说，指数增强基金是平衡β收益与α潜力、兼顾稳定性与收益性的较好选择，它让投资者既不用像买ETF那样只能跟随市场涨跌，也不用像选主动基金那样担心选基踩雷和风格漂移[23] 行业展望与配置要点 - 指数增强基金以指数β收益为根基，守住市场长期增长的基本盘，规避单一标的波动风险；再以主动α增厚为羽翼，借助量化模型或专业研判捕捉超越指数的额外收益，实现“稳定之上再添弹性”的配置目标[24] - 随着人工智能、大数据与另类数据的深入应用，量化模型的洞察力与适应性正在飞速提升，指增策略获取超额收益的“工具箱”正变得越来越丰富[24] - 当前是量化策略日益精进的时代，指数增强基金被认为是一种透明、高效且能与时俱进的参与方式[24] - 选择指增基金时，需关注其长期超额收益的可持续性、策略在不同市场风格（如大小盘）中的适应性，以及风险与回撤的控制能力[24]

文章核心观点 - 文章以一位百亿私募量化研究员的视角，分享了其从奥数竞赛到量化投资的职业转型与思考，并重点阐述了其所在公司（玄元投资）在量化研究领域的方法论演进，特别是从执行模型到参与构建“超融合策略”的实践，强调了连接主观洞察与量化系统的重要性 [1][5][10][12] 早期探索与数据基础构建 - 量化研究员的早期探索采用“广撒网”式学习，复现券商研报策略，并在数据清洗、参数选择等细节差异中积累经验 [7] - 早期接触并重视“另类数据”源，如财报附注中的管理层讨论、龙虎榜资金流向、上市公司调研纪要等非结构化信息，视其为未被充分挖掘的“新大陆” [7] - 通过实践案例学习用新角度审视传统财务指标，例如通过资产负债表推算法与财务报表附注明细进行交叉验证，发现部分公司数据存在显著差异，这提示了财报编制中可能存在未被揭示的细节 [8] - 早期广泛探索的核心价值在于建立起对金融数据的“手感”和敏感度，能够判断数据源的信噪比和关键信息潜力 [8] 策略演进：从量化执行到“超融合”架构 - 研究员职责从执行量化模型，跃迁至深度参与构建公司“超融合策略”的底层建设，重心转向推动量化与主观投资的系统化协同 [10] - 初期采用“主观定方向、量化来执行”的经典融合模式，但发现市场现成的行业与主题概念（如卖方或第三方数据商定义）难以与自身量化模型的逻辑和频段完美适配，存在概念过于宽泛或边界僵硬的问题 [10] - 工作转向与主观研究团队共同重新绘制“投资图谱”，综合产业深度洞察与量化系统性扫描，共同定义和打造一套适配自身投资逻辑的动态“行业与概念集群”，摆脱对市场既有分类的被动依赖 [12] - 研究员角色成为超融合策略的“架构师”之一，核心成就是共同创建了一套让主观逻辑与量化算法能用同一种“语言”高效对话并持续优化的“基础设施”，定义了更精准捕捉阿尔法来源的自身分类标准 [12] 奥数思维在量化工作中的映射 - 奥数竞赛经历留下的核心是底层思维模式，而非具体公式，其中最核心的是对“严谨性”的本能追求，这种思维渗透到模型构建中，会追问假设来源、成立条件及边界 [14] - 奥数训练培养了强大的“问题拆解能力”，能够将复杂的“预测市场”问题拆解为数据层、特征层、模型层、组合层等相对独立的子问题，并逐个突破 [14] - 奥数思维还强调“想象力”与“发散思维”的平衡，在量化研究中体现为需要想象力去挖掘非传统的阿尔法来源（如龙虎榜席位联动、分析师观点修正），但最终所有想法都必须经过严谨的回测和可解释的逻辑验证 [15] 量化研究的工作理念：理论与实证的辩证 - 工作理念强调理论与实证的张力平衡，核心是两层辩证思考：一是任何策略都需要模拟验证，但更要警惕模拟假设的漏洞；二是历史回测的真正价值在于找到理论的适用边界，而非证实理论 [17] - 通过具体研究案例说明此理念：在研究某财务特征因子时，通过质疑“报表数据全部反映经济实质”的默认假设，并依据相关会计政策激进程度对样本分组测试，发现该因子在会计处理异于同业的公司群体中预测能力大幅减弱或消失，揭示了部分公司“优势”可能源于会计选择而非真实竞争力 [18] - 因此，策略失效的时段和不适用的市场环境等界定模型边界的信息，被认为是规避风险的关键，这种对“边界”的追求是奥数思维的重要馈赠 [18] 行业背景与公司情况 - 2025年中国私募行业迎来技术与规则双重变革，AI赋能量化崛起，私募规模突破22万亿元，私募出海加速，行业迈向多元化新格局 [1] - 玄元投资是一家百亿私募，在私募排排网有9只产品进行业绩展示 [18] - 根据一份2025年1-11月的收益排名表，玄元投资在股票策略公司中位列第一，但具体收益均值因监管要求未公开显示 [19] - 量化领域的未来正经历深刻变革，大模型、另类数据等新技术层出不穷，但行业核心逻辑不变，即从市场不确定性中寻找可建模的结构，从数据噪声中提取微弱信号 [19]

头部私募基金经理市场概况 - 截至2026年1月23日，头部私募基金经理（所属公司规模在50亿以上）共有1316位，仅占所有基金经理总数的4.34% [3] 近半年业绩排名（10强）分析 - 近半年符合排名规则的基金经理共148位，10强基金经理的“上榜门槛”为 ***% [5] - 10强中，准百亿私募（规模50-100亿）基金经理有6位，百亿私募基金经理有4位 [5] - 从投资模式看，混合型（“主观+量化”）私募和主观私募基金经理各有4位，量化私募基金经理有3位 [5] - 博普科技何瑞琳以 ***% 的平均收益位列榜首，其核心策略为股票，擅长农业、电子、互联网SAAS等成长股和个股预期差分析，拥有7年以上投研经验 [5] - 排名前10的基金经理核心策略多样，包括股票、债券、多资产、期货及衍生品等 [5] 近一年业绩排名（10强）分析 - 近一年符合排名规则的基金经理共135位，10强基金经理的“上榜门槛”为 ***% [6] - 10强中，百亿私募基金经理较多，共有6位 [6] - 从投资模式看，量化与主观私募基金经理各占5位 [6] - 盛麒资产蔡智俊在近半年和近一年业绩均位列第2，所管产品平均收益分别为 ***%、 ***% [7] - 蔡智俊擅长个股基本面分析和技术交易掌控，投资经验丰富 [7] 近三年业绩排名（10强）分析 - 近三年符合排名规则的基金经理共85位，10强基金经理的“上榜门槛”为 ***% [8] - 10强中，准百亿私募基金经理较多，共有7位 [8] - 从投资模式看，混合型私募基金经理有4位，量化、主观私募基金经理各占3位 [8] - 钧富投资上榜基金经理最多，共3位，其中李光英近三年业绩较好，旗下产品平均收益为 ***% [10][11] - 东方港湾但斌位列第6，旗下产品平均收益为 ***%，其指出人工智能是未来五到十年最具颠覆性的产业机遇之一 [10][11] - 2025年四季度，东方港湾海外基金第一大重仓股由英伟达变为谷歌，主要因加仓约40.55%且谷歌股价当季上涨近29% [12] 近五年业绩排名（10强）分析 - 近五年符合排名规则的基金经理共42位，10强基金经理的“上榜门槛”为 ***% [12] - 10强中，百亿私募基金经理占多数，共有7位 [12] - 从投资模式看，量化私募基金经理占据一半（5位），主观私募基金经理有3位，混合型私募基金经理有2位 [12] - 钧富投资创始人叶志钧摘得桂冠，旗下产品平均收益为 ***% [11][13] - 日斗投资邹文位列第2，旗下产品近五年平均收益为 ***%，拥有超30年证券投资经验 [13] - 均成基金司维位列第5，旗下产品近五年平均收益为 ***%，其策略覆盖多资产、多周期 [14] 相关公司及人物背景 - 钧富投资成立于2018年9月，团队平均从业年限超10年，产品线覆盖十二种类型，全面覆盖国内外主流大型证券类资产 [11] - 东方港湾但斌看好AI在医疗、寿命延长、自动驾驶等领域的落地前景 [11] - 日斗投资邹文曾任香港博文基金总经理兼投资部负责人 [13] - 均成基金司维为北京大学理学硕士，曾在微软亚洲研究院和ASML从事大数据研究分析 [14]