报告行业投资评级 - 维持化工行业“推荐”评级 [38] 报告的核心观点 - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [5][6] - 化工有望迎来补库周期，中国优势企业进入市占率提升阶段，龙头企业业绩长周期向上，部分供给端受限行业景气度有望提升 [8] - 美国加关税对中国化工企业影响有限，大部分关税将传导至美国企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心标的跟踪 - 2021年Q1以来化工景气下行，当前开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、景气、高股息率、新材料四类机会，看好各细分领域龙头 [46] - 2025年4月17日，国海化工景气指数为93.95，较4月10日下降0.60 [4][47] - 介绍万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎等多家公司情况，如万华化学以技术创新驱动发展，玲珑轮胎在中高端配套领域有优势等 [111][114][118] 市场观察 - 本周Brent和WTI期货价格分别收于67.85和64.45美元/桶，周环比分别上涨5.05%和4.83% [12] - 本周原油、焦炭、双酚A价格上涨，原因包括特朗普施压伊朗石油出口、钢厂对焦炭采购价提涨、东北双酚A装置负荷下降等 [13] 数据追踪 - 展示多个产品价格及库存曲线，如涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石等价格及库存曲线 [43][44][45] 本周重点关注个股 - 介绍万华化学、玲珑轮胎等多家公司本周产品价格、销售、项目进展等情况，如万华化学纯MDI和聚合MDI价格下降，玲珑轮胎海运费持平 [111][116][126] 投资建议 - 展望2025年，中美财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期，部分供给端受限行业景气度有望提升，维持化工行业“推荐”评级 [38] - 重点关注四大机会，包括低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息领域，并列出相关公司 [8][9][10] - 给出重点关注公司盈利预测及投资评级 [39]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025Q1营收11.72亿元（同比+39.15%），归母净利润3.43亿元（同比+56.77%），毛利率36.12%（同比+5.63pct），净利率29.25%（同比+3.28pct）[5][9] - 业绩增长主要受益于电影大盘恢复（2025Q1票房243.88亿元，同比+49.1%）及公司市占率提升（直营影投票房8.83亿元，同比+55.73%，市占率4.01%，同比+0.18pct）[9][10] - 春节档票房95.1亿元创历史新高，公司参与出品的2部影片（《熊出没》《射雕英雄传》）合计票房超14亿元 [9][11] 业务表现 影院运营 - 2025Q1新开直营影院5家，新增银幕32块；截至2024年末直营影院/银幕达454家/2895块（同比+22家/+138块）[10] - 创新驱动多元创收：2024年统筹娱乐收入同比+43.1%，广告收入提升，水吧自制饮品收入同比+28.03%[10] 影视内容 - 2024年影视投资制作及发行业务营收2.03亿元（同比+35.48%），毛利率14.22%（同比+4.48pct），出品24部影片占全国票房超40%[9] - 2025年储备参投影片包括《美人鱼2》《有朵云像你》等[11] 财务预测 - 预计2025-2027年营收27.29/30.03/31.73亿元，归母净利润3.79/4.32/4.76亿元，对应PE 25/22/20X[12][13] - 2025年ROE预测28%，销售净利率14%，毛利率20%[14]

报告行业投资评级 - 维持新材料行业“推荐”评级 [1][17] 报告的核心观点 - 新材料是化工行业未来重要发展方向，处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [4] - 筛选电子信息、新能源、生物技术、节能环保等重要领域，挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司 [4] 各目录总结 新材料产业动态更新 电子信息板块 - 产业动态：中国半导体行业协会发布半导体产品“原产地”认定规则；复旦大学团队研制“破晓”皮秒闪存器件；杭州加强人工智能产业基金支持；苹果下一代Vision头显或有重大设计变革；OLED显示技术带动QD - OLED显示器出货量成长；紫金山实验室公开全球首个6G通智感融合外场试验网；工信部批复铁路5G - R系统试验频率 [23][24][25][26][27][28] - 产业关键数据：涉及费城半导体指数、多层陶瓷电容台股营收当月同比、每周DRAM价格变化、每周NAND价格变化、液晶面板价格、北美PCBBB值等图表 [29][31][34] - 企业信息：英伟达称美国出口管制影响业务；台积电将完成面板级先进芯片封装研发并计划小批量生产，业务受人工智能需求驱动；多家上市公司发布公告，包括雅克科技、上海新阳等公司的业绩及项目情况 [34][36][40] - 企业关键数据：展示了国瓷材料、巨化股份等多家公司的市值、股价、归母净利润及PE等数据 [45] 航空航天板块 - 产业动态：我国成功发射试验二十七号卫星01星 - 06星；C909飞机在越南开启商业运营；国家航天局宣布“中国航天日”活动及重点任务；神舟二十号载人飞船与火箭组合体转运至发射区；中国航空工业集团召开一季度经营分析会 [46][47][48][49] - 产业关键数据：涉及中国铝合金市场价格、中国螺纹钢市场价格、中国碳纤维市场价格等图表 [50] - 企业信息：美国两家公司将开展辅助交会与邻近操作技术验证；波音公司量子卫星项目完成地面系统关键验证；休斯网络系统公司推出单板电子转向天线；多家上市公司发布公告，如中天火箭董事长辞职等 [52][53][54] - 企业关键数据：展示了光威复材、中复神鹰等公司的市值、股价、归母净利润及PE等数据 [56] 新能源板块 - 产业动态：隆基绿能晶硅 - 钙钛矿两端叠层太阳电池转换效率刷新世界纪录；我国首条跨区域氢能重卡干线投运 [57] - 关键产业数据：涉及碳酸锂价格、氢氧化锂价格、DMC价格、六氟磷酸锂价格等图表 [58][62][65] - 企业信息：多家新能源材料上市公司发布公告，如天赐材料公布2024年年报 [73] - 企业关键数据：展示了宁德时代、比亚迪等公司的市值、股价、归母净利润及PE等数据 [76] 生物技术板块 - 产业动态：美国国会委员会称中国正主导生物技术领域，建议美国投资支持研究并禁止与中国供应商合作 [77] - 产业关键数据：无相关内容 - 企业信息：多家生物技术公司发布公告，如凯赛生物聘任高级管理人员，泰坦科技子公司研发生产成功金标色谱级溶剂等 [79][80] - 企业关键数据：展示了华恒生物、凯赛生物等公司的市值、股价、归母净利润及PE等数据 [82] 节能环保板块 - 产业动态：工信部发布开展2025年度工业节能监察工作的通知，包括重点行业领域能效监察、重点用能设备能效监察和2024年度违规企业整改“回头看”监察 [82] - 产业关键数据：涉及国内PTFE分散树脂市场价格、国内PLA市场价格、国内PBAT市场价格等图表 [84][86] - 企业信息：多家节能环保上市公司发布公告，如卓越新能公布2024年年报和2025年第一季度报 [91] - 企业关键数据：展示了卓越新能、山高环能等公司的市值、股价、归母净利润及PE等数据 [93] 板块数据跟踪 - 包含近一年和近三个月新材料指数与沪深300对比、新材料重点个股2025年和周涨跌幅排序等多个图表 [95][97][100] 行业评级及投资策略 - 新材料受下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持“推荐”评级 [17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2024年国内农化行业经济效益低位徘徊，原药价格持续走低，但公司严控成本支出，持续提升技术服务和平台服务能力，确保稳健经营，营业收入增长主要系农药出口量额齐增所致 [6] - 考虑到2025年国内农药市场需求有望回暖，全程解决方案需求快速增长，公司作为农药流通领域的国家队，拥有多款作物解决方案，同时具备全球供应链优势，出口业务有望进一步增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 截至2025年4月18日，公司当前价格12.91元，52周价格区间11.49 - 21.20元，总市值34.7021亿元，流通市值34.7021亿元，总股本26880.01万股，流通股本26880.01万股 [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现营业收入105.96亿元，同比增长1.3%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比减少9.55%；加权平均净资产收益率为13.7%，同比下降2.5个百分点；销售毛利率为7.1%，同比减少0.3个百分点；销售净利率为2.2%，同比减少0.2个百分点 [4] - 2024Q4实现营收20.80亿元，同比 - 0.7%，环比 + 4.9%；实现归母净利润0.28亿元，同比 - 34.3%，环比 + 65.9%；ROE为1.88%，同比下降1.15个百分点，环比增加0.73个百分点；销售毛利率8.5%，同比下降2.1个百分点，环比增加1.5个百分点；销售净利率1.9%，同比下降0.2个百分点，环比增加1.1个百分点 [4] 业务板块情况 - 农药原药板块：2024年毛利率同比下滑2.6个pct至3.3%，但采取以量补价策略，加大销售力度，实现营收47.22亿元，同比增长7.5% [6] - 农药制剂板块：2024年毛利率同比增长1.6个pct至10.1%，但销量同比有所下降，营收下降至58.49亿元，同比减少2.8% [6] - 其他业务：2024年营收0.25亿元，同比减少51.2%；毛利0.00亿元，同比减少79.6%；毛利率1.6%，同比减少2.2% [16] 期间费用情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.28%/0.76%/0.22%/0.63%，同比分别 - 0.05/+0.03/-0.06/+0.005个pct [7] - 2024Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.36%/1.65%/-0.23%/0.98%，同比分别 - 0.17/+0.49/-0.48/-0.20个pct，环比分别 + 0.31/+0.79/-0.69/-0.01个pct [9] 公司发展举措 - 2024年不断提升为农服务水平，持续打造品牌形象；作物健康业务聚焦核心产品，改进和完善产品解决方案，“中农鼎粮柱”推广面积同比增加70%以上，引进20多款新产品；国际业务聚焦市场，提高销售收入占比，展示全新品牌形象，与核心供应商深度合作 [10] - 2025年作物健康业务打造必赢项目，深化新媒体应用；化工业务聚焦重点产品，推进项目经理制和独家代理制；联销业务挖掘客户新需求，加强与跨国企业创新业务合作；国际业务推动全球化运营体系建设，加强海外自主登记产品研发；加工和分装业务开发新客户和新产品，提升数字化水平 [10] 分红情况 - 公司拟以2024年末总股本2.69亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.50元（含税），合计派发现金股利1.21亿元（含税），本次拟派发的现金分红占2024年度上市公司普通股股东净利润的59.48%；2022 - 2024年分红率分别达50.21%、53.80%、59.48% [11] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为112.19、120.25、130.56亿元，归母净利润分别为2.39、3.16、4.02亿元，对应的PE分别为14.50、11.00和8.62倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][15][47] 报告的核心观点 - 2024年小品种板块产品持续增量，特种表活龙头经营稳健，2025Q1毛利率创历史新高，看好公司盈利能力稳步增长；特种、定制化表活市场逐步扩大，公司有望充分受益；公司公布年度利润分配方案，兼顾公司发展与股东回报 [8][9][11][13] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入23.33亿元，同比增长23.17%；归母净利润3.98亿元，同比增长22.50%；加权平均净资产收益率为13.66%，同比增加1.31个百分点；销售毛利率24.98%，同比上升0.36个百分点；销售净利率17.05%，同比下降0.09个百分点 [6] - 2024Q4公司实现营收6.11亿元，同比+25.09%，环比-0.39%；归母净利润1.12亿元，同比+24.61%，环比+18.25%；ROE为3.67%，同比增加0.36个百分点，环比增加0.42个百分点；销售毛利率24.74%，同比减少1.37个百分点，环比减少0.03个百分点；销售净利率18.37%，同比减少0.07个百分点，环比增加2.90个百分点 [6] - 2025Q1公司实现营收6.03亿元，同比+13.47%，环比-1.21%；归母净利润1.02亿元，同比+15.77%，环比-9.30%；ROE为3.22%，同比增加0.07个百分点，环比减少0.45个百分点；销售毛利率26.68%，同比增加2.46个百分点，环比增加1.94个百分点；销售净利率16.87%，同比增加0.34个百分点，环比减少1.50个百分点 [7] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为28.05、31.44、35.64亿元，归母净利润分别为5.01、5.71、6.54亿元，对应PE分别14、12、11倍，维持“买入”评级 [15][47] 公司经营情况 - 2024年公司特种表面活性剂实现销量17.93万吨，同比+26.85%；平均售价13001.39元/吨，同比-2.85% [8] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.42%/2.36%/3.79%/-0.45%，同比-0.05/-0.57/-0.09/-0.42pct [8] - 2025Q1公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.03/0.17/0.22/-0.02亿元，同比+0.01/+0.03/+0.03/-0.02亿元，环比+0.002/+0.04/-0.04/+0.005亿元 [10] - 2025Q1公司其他收益为0.02亿元，同比-0.14亿元，环比-0.24亿元 [10] 行业情况 - 表面活性剂行业参与主体为少数国外企业和大量国内企业，国外主要企业有陶氏化学、巴斯夫、英国禾大、美国斯泰潘等，跨国集团多为一体化生产 [11] - 随着精细化工发展，表面活性剂行业将走向专业化和定制化，公司在特种表面活性剂领域优势明显，是国内龙头企业，致力于打造世界性研发、生产和销售平台 [12] 利润分配情况 - 2025年4月18日公司发布2024年度利润分配公告，拟10派2.1元（含税），扣除现存回购专用证券账户股份后，共派发现金红利1.21亿元，现金分红金额占2024年度归母净利润的比例为30.39% [13][14]

报告公司投资评级 - 报告将寒武纪的投资评级上调至“买入”[1][11][61] 报告的核心观点 - 寒武纪作为智能芯片领域全球知名新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品迭代，预计2025 - 2027年营收分别为58.43亿、81.76亿、106.91亿元，归母净利润为15.57亿、29.34亿、40.33亿元，对应PS为47.83、34.19、26.14X [11][61] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月18日，寒武纪发布2024年年报与2025年一季报，2025Q1营收11.11亿元，环比+12.36%，同比+4230.22%；归母净利润3.55亿元，环比+30.61%，2024Q1为 - 2.27亿元；扣非归母净利润为2.76亿元，2024Q1为 - 2.61亿元。2024年营收11.74亿元，同比+65.56%；归母净利润 - 4.52亿元，2023年为 - 8.48亿元。2024Q4营收9.89亿元，同比+75.51%；归母净利润2.72亿元，同比+768.58% [5][12] 持续扩展互联网等市场，助力公司营收大幅增长 - 寒武纪专注人工智能芯片研发与技术创新，提供云边端一体等系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件 [13] - 2024年凭借产品力拓展互联网、运营商、金融等市场，助力人工智能应用落地，实现营收大幅增长，产品在多行业应用场景落地获认可 [18] - 2024年云端产品线同比增长超11倍，云端、边缘产品线收入分别为11.66亿元、654万元，同比+1187.78%、 - 39.56%，IP授权营收为41.24万元，同比+76.38%，云端、边缘产品线毛利率分别为51.69%、51.50%，分别同比 - 3.94pct、 - 4.38pct [6][25] - 2024年第一名客户为长期合作伙伴，采购金额占年度销售总额的79.15%，前五名客户中第四名为新增，第二名为往期客户新进前五大 [28] 加大研发提升训练推理芯片产品力，思元590或对标A100 - 2025Q1销售毛利率55.99%，同比 - 1.62pct；销售/管理/研发费用率分别为1.29%/3.88%/24.53%，同比 - 49.44pct/ - 368.87pct/ - 636.30pct；净利率31.96%，环比+4.51%，同比扭亏为盈。2024年销售毛利率56.71%，同比 - 12.45pct；销售/管理/研发费用率分别为5.96%/15.37%/103.53%，同比 - 5.61pct/ - 6.28pct/ - 54.00pct；净利率 - 38.91%，同比+84.87pct [7][32] - 2024年研发投入10.72亿元，占营业收入比例为91.30%，拥有741人研发团队，占员工总人数的75.61%，78.95%以上研发技术人员拥有硕士及以上学历 [38] - 掌握智能芯片和基础系统软件领域七大类核心技术，2024年新一代智能处理器微架构和指令集在研发中，基础软件系统平台优化迭代，训练软件平台增加对主流模型训练支持，推理软件平台也有进展 [40] - 能为全品类提供智能芯片和处理器产品，具备推理和训练芯片产品，是有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一 [42] - 寒武纪思元590芯片性能与A100对标，支持绝大多数主流模型，整体性能大致达A100的80%水平 [8][50] 2025Q1存货+预付款分别同比增长2038%、375%，奠定增长基础 - 国内因DeepSeek发布大模型调用需求增长，互联网公司和运营商加大算力资本开支，算力产业链景气度上行 [51] - 4月14日起美国限制英伟达H20出口中国等，对应或释放千亿市场空间，竞争格局向好，国产化有望加速替代 [51] - 截止至2025Q1，存货、预付款分别为27.55亿元、9.73亿元，环比2024Q4增长9.81亿元、1.99亿元，同比增长26.26亿元、7.68亿元。2024年底存货17.74亿元，原材料占比20%，委托加工物资78%；预付账款7.74亿元，一年以内占比99.78%，第一名供应商占比67.40% [9][52] - 2024年前五名供应商采购额18.54亿元，占年度采购总额58.04%，第一、二大供应商采购额分别为7.15、6.62亿元，占比分别为22.39%、20.71% [58] - 公司存货和预付款高增长，在国产芯片供应链不稳定背景下或具备较好供货能力，为未来业务增长奠定基础 [9][60] 盈利预测与评级 - 预测2025 - 2027年分别实现营收58.43亿、81.76亿、106.91亿元，归母净利润为15.57亿、29.34亿、40.33亿元，对应PS为47.83、34.19、26.14X，基于对公司产品力和智算产业趋势看好，上调至“买入”评级 [11][61]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩大增验证精品内容制作能力，剧集开机数提升，储备内容将释放，短剧获突破且AI赋能创作，算力业务贡献新增长，调整盈利预测并维持“买入”评级 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年4月18日，华策影视近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现为-14.4%、-0.2%、-2.2%，沪深300为-5.9%、-1.0%、5.7% [4] - 当前价格6.88元，周价格区间4.80 - 10.53元，总市值13,079.39百万，流通市值11,172.03百万，总股本190,107.37万股，流通股本162,384.20万股，日均成交额494.34百万，近一月换手4.51% [4] 业绩情况 - 2024年营收19.39亿元（YOY -14.48%），归母净利润2.43亿元（YOY -36.41%），扣非归母净利润1.70亿元（YOY -41.55%），毛利率31.07%（同比 +2.57pct），净利率14.31%（同比 -3.19pct），期间费用率15.70%（同比 +2.52pct） [6][9] - 2025Q1营收5.86亿元（YOY +231.96%），归母净利润0.92亿元（YOY +206.90%），净利率16.75%（同比 -1.04pct），毛利率26.99%（同比 -11.60pct），期间费用率11.34%（同比 -17.46pct） [6][9] 权益分配预案 - 2024年拟每10股派发现金红利0.13元，合计派发2437万元，占归母净利润10.03%，考虑特别分红方案后合计派发6187万元，占归母净利润25.46% [9] - 预计2025 - 2027年每年至少一次分红，满足条件下每年现金分红不少于当年可分配利润10%，三年累计不少于年均可分配利润30% [9] 业务情况 电视剧业务 - 2024年营收11.94亿元（YOY -24.91%），毛利率25.58%（同比 +28.59pct），首播7部剧集共249集，开机9部282集，《势在必行》等6部已杀青 [9] - 2025Q1首播《国色芳华》大爆出圈，续集《锦绣芳华》已过审，2025年预计开机8部283集，《你是迟来的欢喜》2025Q1已开机 [9] 电影业务 - 2024年收入1.03亿元（YOY +28.22%），毛利率25.60%（同比 -45.20pct），上映3部参投影片、1部主控影片、1部主控主投影片 [12] - 储备《寻秦记》等4部影片均已杀青 [12] 短剧业务 - 2024年首播7部短剧262集，开机7部333集，2025Q1播出《以爱之名》登上抖音短剧榜第一，正片总播放量破5.1亿 [12] AI与算力业务 - 两款影视行业垂类大模型通过国家“生成式人工智能服务备案”，研发上线多种AI工具赋能业务和微短剧项目 [12] - 2024年开始探索算力业务，2025年1月作为独立业务单元运营，截至2024年末有算力2000P，2024年算力业务收入1795万元，毛利率25.93% [12] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1939|3148|3680|4022| |增长率(%)|-14|62|17|9| |归母净利润（百万元）|243|450|524|584| |增长率(%)|-36|85|16|12| |摊薄每股收益（元）|0.13|0.24|0.28|0.31| |ROE(%)|3|6|7|7| |P/E|55.54|29.08|24.98|22.40| |P/B|1.91|1.73|1.63|1.53| |P/S|7.08|4.15|3.55|3.25| |EV/EBITDA|39.21|17.24|14.34|12.68|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年代糖价格底部回升但公司利润下滑，2025Q1主营产品价格修复业绩大幅提升，产业链根基夯实重点项目推进，看好公司持续成长 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年金禾实业相对沪深300表现为1M -8.0%、3M -0.4%、12M 16.4%，沪深300为1M -5.9%、3M -1.0%、12M 5.7% [3] - 2025年4月18日当前价格23.99元，52周价格区间18.64 - 27.88元，总市值13,673.70百万，流通市值13,601.48百万，总股本56,997.51万股，流通股本56,696.44万股，日均成交额282.03百万，近一月换手1.72% [3] 事件情况 - 2025年4月18日金禾实业发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩预告公告，2024年营收53.03亿元同比减0.15%，归母净利润5.57亿元同比减20.94%，加权平均净资产收益率7.58%同比减2.45个百分点，销售毛利率19.19%同比减4.28个百分点，销售净利率10.50%同比减2.76个百分点 [4] - 2024Q4营收12.61亿元同比+3.52%、环比-16.19%，归母净利润1.48亿元同比+4.94%、环比-8.97%，ROE 1.96%同比减0.04个百分点、环比减0.24个百分点，销售毛利率15.99%同比减6.37个百分点、环比减3.53个百分点，销售净利率11.71%同比增0.16个百分点、环比增0.93个百分点 [5] - 2025年一季度预计归母净利润2.3 - 2.5亿元，同比增长78.06% - 93.54% [5] 投资要点 - 2024年食品添加剂和大宗化学品分别营收27.53亿元、18.18亿元，同比分别-4.72%、+2.60%；食品添加剂受三氯蔗糖及安赛蜜价格下跌拖累，毛利率27.15%同比降5.61pct；大宗化学品受益项目投产产销量大增，但因价格下跌毛利率7.1%同比降3.1个百分点 [6] - 2024年销售费用0.46亿元同比+3.67%，管理费用1.74亿元同比-30.45%，研发费用2.38亿元同比+1.10%，财务费用-0.12亿元去年同期-0.1亿元 [7] - 2025Q1主营食品添加剂产品价格持续修复，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价同比分别+12.5万元/吨、-0.1万元/吨、+4.0万元/吨、+2.2万元/吨；环比分别+2.1万元/吨、-0.1万元/吨、-0.1万元/吨、-0.1万元/吨；公司提升效率压降成本，毛利率提升，二季度三氯蔗糖景气度有望维持高位 [8] - 2024年定远二期等项目投产或完成建设，年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目2024年底开工预计2025年底试生产，公司加大合成生物学投入，产业链布局完善 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.26、65.36、73.66亿元，归母净利润分别为10.06、12.43、14.87亿元，对应PE分别14、11、9倍 [10] 公司主要产品价格数据 - 展示了2023Q1 - 2025Q2三氯蔗糖、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚、安赛蜜季度价格（2025Q2截至4月18日） [15] 公司财务数据 - 包含2024 - 2027年盈利预测表，涉及盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表数据 [51]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 美年健康2024年营收和利润下降，主要因收入体量下降而费用相对刚性 ；公司践行“All in AI”战略，结合AI技术取得一定收入，有望助力创收提效 ；成本方面房租物业、门店人工、耗材成本等实现节降 ；考虑宏观经济对B端体检需求的影响调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月18日，美年健康当前价格5.19元，周价格区间3.22 - 7.79元，总市值203.1498亿元，流通市值200.9801亿元，总股本391425.39万股，流通股本387244.87万股，日均成交额3.1103亿元，近一月换手2.20% [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现营业收入107亿元（-1.76%），归母净利润2.82亿元（-44.18%），扣非归母净利润2.52亿元（-45.52%），经营活动现金流净额16.62亿元（-17.88%） [4] 体检服务情况 - 2024年体检服务收入103亿元（-2.18%），控股门店接待量1538万人次（-12%）、体检客单价672元（+12%）；截至2024年底，集团分院总数576家，其中控股体检分院312家、参股体检分院264家 [5] AI相关情况 - 2024年主营收入中结合技术手段取得的收入为2.2亿元，包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入 ；公司实施“All in AI”战略，将开发推广AI专精特新产品、AI健管服务，构建“AI + 健康管理”应用场景，2025年将推广和优化AI销售助手、AI质控管理、智能主检等 [5] 成本情况 - 2024年营业成本中店均房租246万元，同比下降5.6%；店均人工成本668万元，同比下降3.0%；体检直接耗材成本占收入的比例为7.98%，同比减少1.25pct [5] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11577|12801|14542| |增长率(%)|8|11|14| |归母净利润（百万元）|621|946|1253| |增长率(%)|120|52|32| |PE|33倍|21倍|16倍| [5][7]

报告行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [1][14] 报告的核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并不断迭代，有望开辟比汽车更广阔的市场空间，人形机器人产业链将迎来“从 0 至 1”的重要投资机遇 [14] - 本周全球首次人形机器人马拉松在北京开赛，众擎机器人两款机器人量产上市，产业链商业化落地加速 [14] - 机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代、新品频出，同时快速推进业务合作，积极探索人形机器人规模化量产和商业落地，人形机器人产业或迎来“ChatGPT 时刻” [14] 产业动态 - 4 月 19 日全球首个人形机器人半程马拉松在北京亦庄鸣枪开跑，4 月 18 日揭晓参赛阵容，共 21 支队伍参赛，7 家企业携自家研发的机器人参赛，其余机构大多安排第三方机器人参赛 [4] - 4 月 15 日小鹏汽车在香港举办品牌发布会，展示飞行汽车、AI 机器人领域技术布局成果，其历时五年研发的 IRON 机器人已在广州工厂投入实训，未来将应用于工厂自动化生产线和门店服务等领域 [5] - 近期众擎机器人“众擎 ENGINEAI PM01”量产上市，售价 18.8 万元，还推出双足机器人产品“众擎 ENGINEAI SA01”，售价 4.2 万元，PM01 能完成前空翻和自然步态行走 [5] - 近期国产协作机器人第一股越疆机器人官宣面向工业、商业领域全场景应用，推出行业首个“全系列 3 年质保”的品质承诺 [6] - 近日韩国“K - 人形机器人联盟”成立，由政府、学界和机器人制造企业共同参与，集结四十多家产学研机构，预算规模 2000 亿韩元（约 10.24 亿人民币），总投入或将超 1 万亿韩元（约 51.2 亿人民币） [7] - 本月英国初创公司 Open Bionics 推出世界上第一款无线仿生手，Hero 仿生手最新产品包括 Hero RGD 和 Hero PRO 两款，具备 35 公斤举重能力、360 度手腕旋转等功能 [7] 公司公告 - 科达利 2024 年营收 120.3 亿元，同比+14.4%，归母净利润 14.7 亿元，同比+22.6%，在机器人领域携手多方投资创立科盟和伟达立 [8] - 东华测试 2024 年营收 5.0 亿元，同比+32.8%，归母净利润 1.2 亿元，同比+38.9%；2025Q1 营收 1.1 亿元，同比+4.3%，归母净利润 0.3 亿元，同比+5.6%，2024 年其校准实验室成为国内首批具备机器人多维力/力矩传感器检测能力的 CNAS 实验室 [8] - 双林股份 2024 年营收 49.1 亿元，同比+32.8%，归母净利润 5 亿元，同比+38.9%；2025Q1 营收 12.9 亿元，归母净利润 1.6 亿元，2024 年攻克反向式行星滚柱丝杠工艺难题，获得机器人关节核心技术 [9] - 中大力德 2024 年营收 9.8 亿元，同比 - 10.1%，归母净利润 0.7 亿元，同比 - 0.8%，已推出“减速器 + 伺服电机 + 驱动”一体机等模组化产品 [9] - 景业智能 2024 年营收 2.8 亿元，同比+7.9%，归母净利润 0.4 亿元，同比+8.4%；2025Q1 营收 0.2 亿元，同比 - 7.5%，归母净利润 - 0.1 亿元，同比+11.4%，新增具身智能方向创新规划 [10] - 信质集团 2024 年营收 59.2 亿元，同比+28.2%，归母净利润 0.2 亿元，同比 - 91.3%；2025Q1 营收 12.6 亿元，同比 - 2.9%，归母净利润 0.1 亿元，同比 - 87.9%，未来三年将重点突破人形机器人电机等领域 [11] - 伟创电气 2024 年营收 16.4 亿元，同比+25.7%，归母净利润 2.5 亿元，同比+28.4%，2024 年完成 8 - 16mm 直流无刷空心杯电机系统开发，布局新兴产业 [12] - 震裕科技 2024 年营收 71.2 亿元，同比+18.4%，归母净利润 2.5 亿元，同比+496%；2025Q1 预计归母净利润 6900 - 7500 万元，同比增长 31.5% - 43% [12] - 奥比中光预计 2025Q1 营收 1.9 亿元左右，同比+106%左右，归母净利润 2460 万元左右，实现扭亏为盈 [13] 行业评级及投资策略 - 建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业，如三花智控、拓普集团、中坚科技等 [14]