行业投资评级 - 能源金属行业评级为"强于大市" [3] 核心观点总结 - 稀土政策加码强化战略定位 拟将稀土开采及分离企业限于国家推动组建的大型稀土企业集团 并拟将进口矿纳入总量调控范围 民营冶炼分离企业将逐步退出 分离产能下降超三分之一 实际分离产量或下降约四分之一 [1] - 2024年我国稀土开采指标27万吨 两大稀土集团分离指标25.4万吨 进口矿13.3万吨不占用分离指标 新管理办法将对进口矿进行全方位管控 [1] - 稀土永磁是人形机器人关键材料 单台用量约3kg 相当于一辆新能源汽车 特斯拉计划2025年生产数千台Optimus 2026年增至5-10万台 2027年或达到50-100万台 远景空间巨大 [1] 锂市场动态 - 本周工业级碳酸锂市场均价7.45万元/吨 较上周上涨0.7% 电池级粗粒氢氧化锂均价7.1万元/吨 较上周持平 [2][13] - 碳酸锂行业整体开工率延续升势 周度产量环比增加 现货市场呈现结构性紧张 优质电碳货源流通有限 [2][14] - 全产业链库存环比上涨 生产端库存上涨 贸易环节库存略有下行 下游企业原料库存恢复至1-2周安全边际 期货仓单量降至45025吨 [2][14] - 2-3月份下游材料排产预计维持温和增长 需求增速难以匹配供应端扩张节奏 下游采购以长协订单及客供渠道为主 [2][15] - 2月1-16日新能源乘用车市场零售26.3万辆 同比增长79% 较上月同期下降17% 累计零售100.7万辆 同比增长23% [15] 镍市场动态 - 本周LME镍价15480美元/吨 较上周上涨0.2% 上期所镍价124000元/吨 较上周下降0.6% [9][18] - SHFE镍库存3.32万吨 LME镍库存19.29万吨 合计库存22.61万吨 较上周增加2.3% [9][18] - 本周国内硫酸镍产量预计29000吨 较上周产量增加 开工率同步上调 [9][20] - 终端市场处于淡季 需求有走弱态势 2月三元前驱体排产环比下降 预计三月份下游或为二季度备货带动三元出货量上行 [9][20] 稀土与磁材市场动态 - 氧化镨钕市场均价44.35万元/吨 较上周五上调2.1% 氧化镝市场均价174万元/吨 较上周上调1.75% 氧化铽市场均价617.5万元/吨 较上周上调1.15% [10][22] - 供应趋紧 主流生产企业开工持稳 政策面管理条例打击限制非法原料供应 预期供应端或有缩紧 [10][24] - 磁材企业新增订单少量 磁材大厂开工稳定 询单采购需求尚可 多以招标为主 预计全年钕铁硼产量仍有增量 [10][24] - 轻稀土矿价格上调 四川70%氟碳铈矿报价2.2-2.4万元/吨 山东45%微山湖矿报价1.7-1.9万元/吨 美国进口精矿报价2.1-2.3万元/吨 [25] - 中钇富铕矿92%标矿报价18.7-19万元/吨 [25] 重点关注公司 - 锂资源领域建议关注永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业 [2] - 镍领域建议关注华友钴业 [9] - 稀土磁材领域建议关注宁波韵升、金力永磁 [10]

行业投资评级 - 对电力行业维持“强于大市”评级 [6] 核心观点 - 工信部发布《关于组织开展算力强基揭榜行动的通知》，强调绿色低碳计算，提出到2026年算力中心可再生能源比例达到30%的目标 [1][10] - AI应用场景拓宽将驱动智能算力及其用电需求维持高增长，在绿色算力要求下，数据中心对可再生能源的消纳需求有望提升 [1][10] - 绿电、绿证消费需求将持续增长，叠加重点用能单位可再生能源消纳责任分解，新能源项目的环境价值将加速兑现 [1][10] - 在差价结算机制及新旧项目分类施策背景下，存量新能源项目在市场化比例提升的同时仍有望维持较高的盈利能力 [1][10] 行情回顾 - 2025年2月14日至2月21日，电力板块（882528.WI）下跌0.12%，同期沪深300指数上涨1.00%，电力板块跑输大盘1.12个百分点 [2][14] - 2025年初至今，电力板块下跌5.09%，沪深300指数上涨1.11%，电力板块累计跑输大盘6.20个百分点 [2][14] - 分子板块看，2月14日至2月21日，火电、水电、燃气板块（中信指数）涨跌幅分别为-0.93%、-1.25%、-1.07% [2][14] - 同期板块内个股表现分化，涨幅前三为京能热力（11.26%）、华电国际（9.22%）、长青集团（8.23%）；跌幅前三为内蒙华电（-6.54%）、广安爱众（-7.34%）、ST聆达（-9.45%） [28][30] 高频数据 - 动力煤价格方面，2月21日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为730元/吨，环比下降2.67%，同比下降23.64% [3][31] - 进口煤价方面，2月20日广州港5500大卡印尼煤价格为808元/吨，环比下降3.75%，同比减少20.97% [3][31] - 2月20日环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为696元/吨，环比下降0.29%，同比降低4.66% [33] - 煤炭库存方面，截至2月21日，秦皇岛港库存703万吨，环比增加23万吨（增幅3.38%），同比增加173万吨（增幅40.88%） [4][36] - 广州港2月19日库存230.8万吨，环比增加23万吨（增幅11.07%），同比增加57.5万吨（增幅33.18%） [4][36] - 曹妃甸港2月21日库存577万吨，环比增加22万吨（增幅3.96%），同比增加185万吨（增幅47.19%）；京唐港（国投港区）2月21日库存239万吨，环比增加5万吨（增幅2.14%），同比增加35.2万吨（增幅17.27%） [38] - 截至2月20日，沿海8省份煤炭库存3327.30万吨，环比减少94.50万吨（降幅2.76%），同比减少27.9万吨（降幅0.83%）；内陆17省份煤炭库存8038.10万吨，环比减少198.30万吨（降幅2.41%），同比增加680.3万吨（增幅9.25%） [43] - 煤炭日耗方面，截至2月20日，沿海8省份日耗194.00万吨，环比增加6.80万吨（增幅3.63%），同比减少7.8万吨（降幅3.87%）；内陆省份日耗413.20万吨，环比增加63.60万吨（增幅18.19%），同比增加10.8万吨（增幅2.68%） [45] 行业估值 - 预期2025年电力及公用事业板块平均市盈率约为16倍，行业最新市净率为1.7倍，在所有行业中均处于中游位置 [22][24][26] 投资建议 - 持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、皖能电力、华润电力 [5][10] - 稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源 [5][10] - 推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电 [5][10] 重点新闻 - 江苏省发布氢能产业行动方案，鼓励可再生能源制氢项目参与电力市场 [48] - 重庆电力现货市场自2025年3月11日起启动连续调电试运行 [48] - 八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》 [49]

证券研究报告·行业动态 Figure、1X 新品发布，模型迭代加速人形机器人 商业化落地——2025 年机器人行业系列报告之二 核心观点 本周机器人行业新品连发，①Figure 发布搭载了 Helix VLA 模型 的新品，该模型可以从 VLMs 中提取常识性知识，并将其转化为 可泛化的机器人控制指令，使得人形机器人的学习效率大为提 升，在多个领域实现了第一。②1X 发布 NEO GAMMA，在人工 智能、设计、硬件等方面进行了全面升级，灵巧手采取腱绳结构， 外皮肤覆盖尼龙材料，更适合家庭使用。我们认为模型迭代、供 应链降本，正加速人形机器人商业化落地，预计板块行情继续。 行业动态信息 Figure：发布 VLA 模型 Helix，泛化能力加速机器人通用化发展 2 月 20 日，Figure 推出其自研 VLA 模型 Helix。视频展示了两 个人形机器人在接受人类语言指令后协同工作，拾取并整理此前 未接触过的物件的场景。Helix 模型实现了对于人形机器人的全 上半身控制、多机器人协作、抓取任何物品、单一神经网络、商 业化落地就绪等多项行业第一。其首创的"系统 1、系统 2"架构 的 VLA 模型，在速度和 ...

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 国内厂商资本开支加速，阿里巴巴未来三年在云和AI基础设施的投入预计将超越过去十年总和（对应FY2015-2024资本开支合计3248亿元），推动AI产业技术层、模型层、应用层同步迭代 [1][16] - AI产业发展利好两条主线：一是有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU（每用户平均收入）提升和项目单价上升；二是模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业 [1][39] - 政府、央企正率先落地AI应用，国务院国资委部署深化中央企业“AI+”专项行动，多地政务系统已接入DeepSeek大模型，标志着政务信息化建设从移动政务迈进AI政务新时代 [33][34] 行情回顾 - 报告期内（2月17日-2月21日），计算机（申万）指数上涨3.17%，跑赢沪深300指数2.17个百分点，在申万一级行业中排名第5位 [2][10] - 二级子行业中，计算机设备上涨3.61%，IT服务上涨3.90%，软件开发上涨2.36% [10] - 个股方面，东华软件周涨幅达48.88%，宏景科技上涨36.31%，索辰科技上涨31.62%，京北方上涨26.61%，云赛智联上涨26.46% [13] 行业动态与驱动因素 - **资本开支加速**：2024年第三季度，腾讯、阿里、百度、小米资本开支合计达到394亿元，同比增长112.97%。其中，腾讯资本支出171亿元（同比增长113%），阿里资本支出175亿元（同比增长237%） [19] - **技术层迭代**：DeepSeek提出NSA（原生稀疏注意力）架构，Kimi提出MoBA（块注意力混合机制），旨在优化大模型注意力机制，提升长文本处理效率。MoBA在处理1M token时比Full Attention模型快6.5倍，在扩展到1000万token时较标准Flash Attention实现16倍加速 [22][24] - **模型层进展**：xAI发布Grok 3模型，基于20万卡集群训练，训练计算量达Grok-2的10倍，并在多项基准测试中刷新SOTA（State Of The Art）；阶跃星辰开源视频生成模型Step-Video-T2V和语音交互模型Step-Audio，采用MIT许可协议支持免费商用 [28][29] - **应用层落地**：政府应用快速推进，深圳福田区上线70名“AI公务员”，覆盖240个政务场景，使公文审核时间缩短90%，民生诉求分拨准确率从70%提升至95% [34] 投资建议与组合 - **本期投资组合**：建议关注金山办公、浪潮信息、莱斯信息、神州数码、新点软件、用友网络、博思软件、深信服 [3][40] - **上期组合表现**：上期建议组合（同上述标的）同权重下涨幅为+6.01%，同期计算机（申万）指数涨幅为+3.17%，组合超额收益为+2.83个百分点 [3] - **细分领域推荐**： - **办公及ERP软件**：金蝶国际、用友网络、鼎捷数智、赛意信息 [1][39] - **垂直领域2C应用**：金山办公、福昕软件 [1][39] - **教育、医疗场景**：视源股份、创业慧康和医疗检测类企业 [1][39] - **算力基础设施**：服务器、一体机、超融合相关标的如深信服、神州数码、软通动力；算力租赁和IDC标的 [1][39] - **金融、政府、能源等领域定制软件**：京北方、宇信科技、顶点软件、恒生电子、新点软件、朗新集团、国能日新、博思软件 [1][39] - **持续关注标的**：涵盖AI、云计算、数据要素、信创、行业IT、产业互联网及工业软件等多个方向，包括科大讯飞、中科曙光、金蝶国际、太极股份、纳思达、创业慧康、中控技术等 [41]

行业投资评级 - 银行行业评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 上周样本理财子公司产品发行数量上升至139只，发行数量指数为315.91，环比上升26.4% [1][21] - 整体平均发行基准利率为2.55%，环比下降8个基点，其中固收类产品平均基准为2.55%（环比下降9个基点），混合类产品平均基准为3.20%（环比上升75个基点）[1][2][22] - 理财子产品风险指数为1.87，环比下降0.6%，显示风险等级下降，居民风险偏好小幅下降 [1][21] - 截至2025年2月21日，样本理财子产品的破净率为1.46%，环比上升109个基点 [1][42] - 信银理财在2024年下半年规模增加近1000亿元，达到1.946万亿元，资产配置上债券类资产占比显著提升 [8][9][68] 三大指数环比变化情况 - **发行数量指数**：最新指数为315.91，环比上升26.4%；调整后发行数量指数为226.56，环比上升25.0% [1][21] - **发行数量偏离度**：最新偏离度为1.04，显示偏离度下降，上周发行的139只产品中，136只为固收类产品，3只为混合类产品 [1][21] - **发行风险指数**：最新指数为1.87，环比下降0.6% [1][21] - **发行基准利率波动指数**：最新指数为57.94，环比下降3.1% [1][2][22] - **募集规模**：上周募集资金规模上限测算为21367.0亿元，其中单只产品最大募集上限为3000亿元（中银理财），2025年募集资金规模测算约为2.84万亿元 [21] 样本理财子公司发行情况 - **发行数量**：上周11家样本理财子公司共发行139只产品，发行数量上升，其中7家发行数量增加（占比63.6%），光大理财增加最多（11只）；1家发行数量减少（交银理财，减少2只）[3][32] - **发行主体**：光大理财发行数量最多，为29只；招银理财平均发行基准利率最高，为3.10% [3][32] - **产品期限**：一年以上期限产品发行量占比42.9%，环比下降2.0个百分点；1-3年（含）产品占比最高，为41.8% [36] - **期限利率**：1-3年（含）产品平均发行基准利率为2.75%，环比下降2个基点；6-12个月（含）产品平均利率为2.55%，环比下降12个基点 [36][38] 理财子产品净值变动 - **年初至今变动**：截至2025年2月21日，样本理财产品净值年初至今增长1.93%，工银理财净值增长最高，达23.69% [40][42] - **周环比变动**：产品净值周环比增长1.56%，其中8家理财子净值正增长，工银理财周环比增长最高，达21.82% [40][42] - **月环比变动**：产品净值月环比增长1.75%，工银理财月环比增长最高，达22.04% [42] 重点产品介绍 - 上周重点产品共3只，包括农银理财发行的1只混合类产品和光大理财发行的2只混合类产品 [7] - 示例产品为光大理财的“阳光橙安盈增强7期（封闭式）”，为混合类、中低风险产品，期限1-3年，业绩比较基准为2.80%-3.60%，发行规模为1000万-10亿元 [55] 最新观点更新：信银理财产品和资产结构变化 - **产品规模**：2024年下半年信银理财规模增加近1000亿元，总存续规模达19464.98亿元，存续产品数量增加至1946个 [8][59][67] - **产品结构**：规模增长主要来自公募理财产品（规模增至17264.18亿元）和固收类产品（规模增至19380.49亿元），但公募产品金额占比从89.18%降至88.69%；私募产品及权益类产品规模和占比均小幅上升，混合类产品规模下降 [8][59][65][66] - **资产配置**：债券类资产规模增加近1300亿元，占比从67.04%升至70.81%；货币类资产和权益类资产规模分别增加近100亿元和8亿元；现金及存款和公募基金配置规模分别减少近300亿元和200亿元，占比下降 [9][68][73][75][76][80] 理财子公司动态 - 行业理财公司数量已增至32家，银行理财存续规模突破30万亿元，预计全年或达33万亿元，固收类产品仍占据主导地位 [56] - 人工智能技术应用深化，多家机构部署或引入大模型以提升风控、交易与投资研究的智能化水平 [57]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市” [4] 核心观点 - DeepSeek的突破标志着人工智能发展从算力堆叠进入算法优化阶段，可能迎来AI的摩尔定律时代，即每隔3-6个月，同样算力下算法进步带来的效率提升一倍 [1][9] - AI应用成本将急剧降低，预计1-2年内降低一个数量级，2-3年内降低两个数量级，经济可行性大幅提升 [1][9] - 应用门槛降低将带动各行各业开发适用于服务业的智能体，改变商家与消费者的互动关系 [1] - 技术进步将推动第三产业蓬勃发展，看好具有有效数据积累、关注服务质量提升的商社行业 [1] - 特定服务业受益于AI的程度取决于数据有效性、场景随机性和信息对称度三个关键要素 [2][11] AI技术发展的关键特性 - **即时性**：算法提升将大大降低人机交互延时，实现即时性，应用于人形机器人可增强服务真实性 [9] - **低成本**：AI单次使用成本大幅降低将带来使用次数的几何级数增长，低试错成本促进新用法探索 [10] - **小型化**：硬件性能提升和算法效率优化使AI智能体便捷化、小型化，端侧AI可胜任特定工作 [10] - **休闲时间增加**：AI提升生产效率可能减少社会总工作时长，工作制或从五天缩短至四天甚至三天，推动第三产业发展 [10] 细分行业应用场景 - **酒店行业**：在预订端实现消费者选择高效化和商家收益管理最优化；在服务端通过自助入住、送物机器人等优化有限服务酒店的人力配置 [13] - **餐饮行业**：应用于供应链质量和流程把控、全国仓储物流智能调配、大数据分析和智能选址、菜品创新研发、私域流量精准营销、智能厨房设备等 [14] - **旅游景区**：智慧景区打造设施与游客的交互提升，通过智能机器人、低空飞行器等硬件创造新娱乐体验，AI智能体帮助景区掌握流量分发权 [15] - **旅游中介/OTA**：AI优化打包游和定制游产品设计，提升联程机票等复杂环节的计算能力，为产业链上下游提供数据赋能和金融支持 [16] - **专业服务**：AI智能体以更低成本实现精细化定制服务，形成个人版SaaS模式取代项目制收费 [16] - **本地零售**：超市行业降低专有SaaS组件成本，优化物流供应链效率；百货行业通过AI实现客流预测、动线调整和定制化购物建议 [17] - **跨境电商**：AI识别高潜品类和市场机会，优化供应链管理及库存战略，提升客服和店铺展示效率，平台借助AI构建全产业链赋能能力 [19] - **会展行业**：AI延伸会展互动场景至展前、展中、展后，智能化匹配买卖家，提供会议记录和数据整理服务 [19] - **美容护理**：研发端AI分析数据缩短产品开发周期，如LG生活健康运用AI模型使研究周期从平均1年10个月缩短至1天；运营端提升营销内容贴合度和投放精准度 [20] 投资建议与关注公司 - 2025年可能是第三产业AI应用元年，建议关注米奥会展、零点有数、孩子王、丸美生物、安克创新、绿联科技等公司 [3] - 这些公司已在各自领域积极尝试接入通用大模型，开发适用于特定场景的智能体应用 [3]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为"强于大市" [5] 报告核心观点 - 工业金属价格表现强势 主因有色金属周度表观消费明显提升 同时30年期国债下行凸显经济预期好转 微观与宏观形成共振 [1] - 终端排产显示新能源车、光伏、家电、电网投资均有序推进 地产竣工下行幅度在预期范围内 预示工业金属下游消费增速或有超预期表现 [1] - 下周四有望看到部分金属的去库 这将催化工业金属价格往上更进一步 [1] - 工业金属价格由金融属性及商品属性共同决定 金融属性方面美联储已开启降息周期 商品属性方面全球铜铝库存均处于相对低位 中国经济复苏可期 叠加新能源行业拉动 铜铝需求增长将有所好转 [2] 工业金属板块总结 铜 - 金融属性先行 商品属性接力 沪铜尝试冲击78000关口未果 因黄金在700关口遇阻及下游畏高 [3] - 全球央行购金及规避特朗普政策不确定性的避险逻辑支撑黄金上涨格局 金铜比垫高铜价重心 [3] - 铜供应平稳 短期未见频繁干扰 全球60万吨供应增量的预期得以维持 精炼铜供应增速2.4% [3] - Cobre巴拿马矿的最终听证会从2025年9月推迟至2026年2月 长期供应稳定性遭遇挑战 2026-2027年精炼铜供应增速分别为2.2%、1.5% [3] - 铜现货库存增加3.14万吨至35.67万吨 全球交易所库存加总66.4万吨 高于去年同期 [3] - 本周国内精炼铜表观消费需求29.5万吨 农历对齐同比增长8.2% 实际消费增长表现良好 [3] - 中长期电力投资、AI消费崛起 逐渐将全球铜供需推向缺口 驱动铜价重心上移 [3] 铝 - 电解铝库存增加8.2万吨至84.7万吨 周四半周累库1.5万吨 预计最快下周四能见到去库 [4] - 消费前景强劲 2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元 新能源汽车产销增速预计超过20% 家用空调排产2-4月同比分别增加35.6%、14.2%、12.6% 地产竣工降速预期在10%水平 [4] - 铝价上行至20800元/吨 氧化铝持续下跌至3378元/吨 煤炭价格在720元/吨 自备电电解铝含税盈利高达5200元/吨 网电含税盈利为3950元/吨 [4] - 供应已接近天花板 高利润未能刺激更多供应 电解铝年度供应增长预计1.6% 不能满足超2%的需求 铝价及行业利润向上有更大空间 [4] 价格及库存数据汇总 - LME铜、铝、铅、锌、锡价格周变化分别为0.5%、1.5%、1.0%、2.9%、3.2% [2] - LME铝价2676美元/吨上涨1.5% 上期所铝价2.1万元/吨上涨0.6% 中国铝库存84.7万吨较上周增长8.2万吨增幅10.7%同比上升19.6% [16] - LME铜价9516美元/吨上涨0.5% 上期所铜价7.70万元/吨下降1.4% LME和上期所铜库存合计52.78万吨较上周增长4.2万吨增长8.7% [21] - LME锌价2920美元/吨上涨2.9% 上期所锌价2.40万元/吨下降0.6% 中国锌库存19万吨较上周增长2.75万吨涨幅17.2%较去年同期下降5万吨 [26] - LME铅价2003美元/吨上涨1.0% 上期所铅价1.7万元/吨下降0.1% SHFE铅库存4.9万吨 LME铅库存22.0万吨合计26.9万吨较上周持平 [28] - LME锡价33650美元/吨上涨3.2% 上期所锡价263580元/吨上涨0.2% SHFE锡库存0.7万吨 LME锡库存0.4万吨合计1.1万吨较上周增长0.1万吨 [34] 贵金属板块 - 美元指数下跌0.1%至106.7 COMEX黄金上涨1.9%至2950美元/盎司 COMEX银上涨0.5%至33美元/盎司 [37] - SPDR持仓量上升41.3吨至904吨 NYMEX钯下跌4.3%至981美元/盎司 NYMEX铂下跌5.9%至986.9美元/盎司 钯铂价差缩小17美元至-6美元/盎司 [37] - 国内99.95%黄金市场均价683.30元/克较上周上涨0.75% [39] 公司动态 - 华峰铝业拟将"年产15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目"变更为"年产45万吨新能源汽车用高端铝板带箔智能化建设项目" [44] - 中色股份签署《越南多农电解铝项目总承包合同》金额约57243.49万美元 [44] - 安宁股份筹划收购攀枝花市经质矿产有限责任公司100%股权 并与中国银行四川分行、邮储银行四川分行分别签署100亿元、150亿元授信协议 [44]

报告行业投资评级 - 对物流行业维持“强于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 国际金价再创新高，主要受国际经济及政治层面因素叠加驱动，但短期多头情绪谨慎，高位回调风险正在累积 [1][3] - 国内市场炼焦煤稳中偏弱运行，主流煤矿全面复产且产量递增，但下游焦钢企业补库意愿不足，预计价格延续承压下行，焦炭第十轮降价预期显现 [1][3][38] 行情综述 - 本周（2月17日-2月21日）交运板块整体下跌，物流综合板块下跌1.09%，其中原材料供应链服务板块下跌1.75% [2][7][9] - 交通运输行业个股表现分化，周涨幅前十中原尚股份涨幅22.6%，跌幅前十中万林物流下跌8.5% [10] - 物流综合板块个股周涨幅前十中海晨股份涨幅10.2%，跌幅前十中ST万林下跌8.5% [10] - 全球市场中，海外大宗商品贸易商股价普遍下降 [11] 行业动态：国际市场 - 大宗金属及粮食期货价格上涨明显，COMEX黄金最新结算价2956.10美元/盎司，周涨0.4%，年初至今涨10.76% [18] - COMEX银价33.49美元/盎司，周涨2.3%，年初至今涨11.99% [18] - CBOT小麦期货价格600.25美分/蒲式耳，周涨3.9%，年初至今涨9.99% [18] - CBOT玉米期货价格498.00美分/蒲式耳，周涨0.9%，年初至今涨8.38% [18] - 英国天然气价格下降，IPE英国天然气期货价格113.55便士/色姆，周跌幅8.6% [18] - 原油价格小幅上涨，IPE布油期货价格76.48美元/桶，周涨1.9% [18] 行业动态：国内市场 - 1月份中国大宗商品价格指数环比基本持平，新年开局总体平稳 [27] - 动力煤市场弱稳运行，期货收盘价801.40元/吨，周涨跌幅为0.0% [18] - 炼焦煤市场稳中偏弱运行，随着焦炭连续降价九轮，中间洗煤及贸易企业谨慎观望，部分焦企已有限产 [3] - 从主流大矿线上竞拍来看，瘦煤成交较好，高硫肥煤持稳，但其他煤种仍弱势下跌 [3] - 12月份物流业景气指数显示业务继续回升，预期稳中向好 [44] 重点公司及估值 - 海外大宗商品贸易商中，嘉能可市值557.77亿美元，周跌幅7.83%，PE（TTM）为-107.35 [15] - 日本商社中，伊藤忠商事市值654.69亿美元，周跌幅5.54%，年初至今跌幅21.59% [15] - 国内原材料供应链服务公司中，建发股份市值40.04亿美元，周跌幅4.13%，PE（TTM）为10.47 [15] - 物产中大市值36.43亿美元，周跌幅0.20%，PE（TTM）为8.11 [15] - 厦门象屿市值18.50亿美元，周跌幅1.98%，PE（TTM）为10.34 [15] - 福然德周涨幅7.17%，年初至今涨幅12.80%，PE（TTM）为16.25 [15] - 海晨股份周涨幅10.21%，年初至今涨幅13.66%，PE（TTM）为17.48 [15]

报告行业投资评级 - 维持环保行业“强于大市”评级 [5] 报告的核心观点 - 民营企业座谈会和国家发改委提出解决拖欠民营企业账款问题，2025年相关工作将深入推进，环保行业应收账款有望加速回收，提升资金周转效率，降低对利润的侵蚀 [1][9] - “十四五”是污染防治和碳达峰关键期，应关注新能源环卫装备、节能减排、固废综合治理、污水提标改造等投资机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻 - 2月19日浙江印发《浙江省生活垃圾焚烧产业环境准入指导意见》，明确适用范围和具体要求 [11] - 广东省印发《广东省适应气候变化行动方案（2025 - 2035年）》，目标是到2035年建成气候适应型社会 [11] - 2月14日嘉兴市政府印发《嘉兴市空气质量持续改善行动计划》，目标是到2025年底市区PM2.5平均浓度达26微克/立方米等 [11] 重点公司盈利预测 | 证券代码 | 证券简称 | 当前股价（元/股） | EPS（元/股）（22A - 25E） | PE（22A - 25E） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603689.SH | 皖天然气 | 8.36 | 0.55、0.72、0.76、0.89 | 15.20、11.61、11.01、9.39 | 买入 | | 600817.SH | 宇通重工 | 12.48 | 0.73、0.40、0.43、0.51 | 17.10、31.20、29.12、24.53 | 增持 | | 600323.SH | 瀚蓝环境 | 21.50 | 1.41、1.75、2.05、2.24 | 15.25、12.29、10.47、9.61 | 买入 | | 000885.SZ | 城发环境 | 12.21 | 1.65、1.67、1.65、1.78 | 7.42、7.29、7.41、6.88 | 买入 | | 601033.SH | 永兴股份 | 13.77 | 0.96、0.98、0.90、1.03 | 14.34、14.05、15.33、13.32 | 买入 | [13] 周度行情回顾 板块行情回顾 - 2月15 - 21日，上证综指单周涨0.97%报3379.11，沪深300指数涨1%，环保（申万）指数涨2.2%，跑赢沪深300指数1.2个百分点，跑输创业板指数0.79个百分点 [2][15] - 2025年初至今，环保工程及服务板块累计涨幅1%，跑输沪深300指数0.11个百分点 [2][15] 个股涨幅情况 - 2月15 - 21日，跟踪的125家A股和10家H股环保公司中，76家A股上涨，42家下跌，3家不变 [16] - A股涨幅前三为盈峰环境（+42.74%）、深水海纳（+20.19%）、超越科技（+14.65%）；跌幅前三为兴蓉环境（-5.25%）、海天股份（-4.91%）、渤海股份（-3.77%） [16] 细分板块涨跌幅情况 - 各细分板块除固废无害化和水务运营外均上涨，大气治理涨2.04%，环境卫生涨1.61%，固废资源化涨1.3%，综合治理涨1.19%，固废无害化跌1.76%，污水处理涨0.92%，环保设备涨1.18%，环境监测涨2.41%，水务运营跌0.26% [22] 重点公司动态 上市公司增减持/回购情况汇总 | 代码 | 证券简称 | 主体姓名 | 变动日期 | 变动数量（万股） | 成交均价（元/股） | 方式 | 变动后持股数（万股） | 变动比例（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600681 | 百川能源 | 曹飞 | 2024/12/2 - 2025/2/17 | 4022 | 3.10 - 3.83 | 大宗交易、集合竞价 | 8209 | 3 | | 688701 | 卓锦股份 | 天津中安 | 2024/11/15 - 2025/2/15 | 50 | 6.52 - 6.78 | 大宗交易、集合竞价 | 669 | 0.37 | | 300815 | 玉禾田 | 西藏蕴能 | 2024/11/15 - 2024/12/27 | 1096 | - | 大宗交易、集合竞价 | 1359 | 2.75 | [26] 上市公司股权质押 | 证券代码 | 证券简称 | 股价 | 总市值（亿元） | 总质押股数（百万股） | 总股本（百万股） | 质押比例（%） | 大股东累计质押数占持股数比例（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300187.SZ | 永清环保 | 5.01 | 32.35 | 295.00 | 645.62 | 45.69 | 86.54 | | 000711.SZ | 京蓝科技 | 1.69 | 48.28 | 667.29 | 2856.98 | 23.36 | 79.00 | | 000546.SZ | 金圆股份 | 4.98 | 38.78 | 186.18 | 778.78 | 23.91 | 69.39 | | 002573.SZ | 清新环境 | 3.83 | 54.55 | 298.06 | 1424.39 | 20.93 | 50.00 | [27] 上市公司大宗交易情况汇总 | 代码 | 名称 | 交易日期 | 成交价（元） | 相对前收盘盘价折价率（%） | 相对当日收盘价折价率（%） | 成交量（万股/份/张） | 成交额（万元） | 成交额占比（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002778.SZ | 中晟高科 | 2025/2/20 | 15.96 | (9.98) | (13.82) | 31.00 | 494.76 | 6.04 | | 301127.SZ | 天源环保 | 2025/2/20 | 17.00 | (0.58) | 0.00 | 15.32 | 260.44 | 1.39 | | 301203.SZ | 国泰环保 | 2025/2/20 | 24.20 | (19.79) | (20.08) | 67.34 | 1629.63 | 52.70 | | 300056.SZ | 中创环保 | 2025/2/19 | 12.05 | (16.14) | (18.03) | 20.79 | 250.52 | 1.03 | | 000685.SZ | 中山公用 | 2025/2/17 | 8.79 | 0.11 | 0.00 | 23.00 | 202.17 | 2.43 | | 600903.SH | 贵州燃气 | 2025/2/17 | 6.00 | (9.77) | (10.45) | 94.10 | 564.60 | 6.75 | | 600903.SH | 贵州燃气 | 2025/2/17 | 6.00 | (9.77) | (10.45) | 43.40 | 260.40 | 3.11 | [29]

报告行业投资评级 - 国防军工维持强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2月17日中航电测更名中航成飞，标志中航工业主力战机生产制造公司完成资本化上市 ，此次重组将中航成飞100%股权注入中航电测，成飞成为上市公司全资子公司 ；中国船舶拟换股吸收合并中国重工，已获主管部门原则同意 ，今年国央企兼并重组及资产注入或迎较多机会 [1][2][11] - 板块业绩接近底部，2025年行业业绩有望触底回升 ，2024年底以来军工板块出现积极信号，核心公司发布合同公告、预计关联交易额增加，基本面加速回暖 ，当前投资军工板块性价比高，新旧周期拐点已现，板块回调建议加仓 [12] - 目前军工行业处于业绩预期到业绩兑现转折点，924以来板块最高涨幅达50% ，25Q1进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或更明显 ；中证军工板块PE为71.86倍，估值位于历史中位 ，当前板块处于估值中位及业绩增速、资金配置双重底部区间，四季度催化因素或推动板块上涨，新域新质领域催化不断，建议把握结构性反弹机会 [13] - 军工行业进入新一轮周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”、“平台放量”过渡到“建体系，补短板”、“全面增长”过渡到“结构性增长”阶段，或开启第二轮结构性周期复苏 ；行业未来增长呈结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值 ，配置建议围绕传统军工、新域新质、改革出海三条投资主线 [14][61] 根据相关目录分别进行总结 每周板块数据回顾 - **板块指数**：本周上证综指涨0.97%收于3379.11点，中证军工指数涨1.66%收于10668.82点，跑赢大盘0.70个百分点 ；本月上证综指涨0.82%，中证军工指数涨0.17%，跑输大盘0.65个百分点 [24] - **个股表现**：上周表现前十个股为科思科技、华丰科技等 ；月表现居前个股为科思科技、华丰科技等 ；年表现前十个股为华丰科技、迈信林等 [25] - **板块估值**：军工板块整体估值为75.39倍，处于历史中位 [30] - **新股跟踪**：列出2020年至今新增军工股情况，包含股票名称、主营业务、总市值、最新收盘价、一周涨跌等信息 [32] - **全军武器装备采购信息网需求跟踪**：展示全军装备采购信息网招标公告数量和采购需求数量统计（按周） [40][42] - **重点公司盈利预测与估值**：给出航发动力、航发控制等重点公司总市值、归母净利润、PE等盈利预测与估值数据 [44] - **军工基金复盘**：呈现被动型和主动型军工基金的代码、名称、单位净值、基金份额、年初至今份额变化、近一周涨跌、今年以来收益率等信息 [46] 投资策略 - **宏观大势**：国际局势复杂，中美关系短期回暖、中长期竞争态势不变 ，俄乌、巴以冲突长期化，特朗普若上台或强化中美竞争 ；国内需求旺盛，军贸市场有望成第二增长曲线，国防军费将长期稳健增长 ，2024年国防支出预算16655.4亿元，增长7.2% ，预计十四五后期国防预算保持7 - 7.5%稳定增长，占GDP比重或提升 [48] - **传统军工**：船舶行业水面舰艇稳步放量，水下装备蓄势待发 ；航发行业产品谱系丰富，产能质量瓶颈双突破 ；航空航天整体增长稳健，关注边际改善方向 [49][50][51] - **新域新质**：新式战争以人工智能等技术变革为牵引，无人系统、低成本精确制导弹药、新一代智能化作战底座是主要构成 ，无人装备智能化提升、应用场景扩大，低成本弹药向技术集成等发展，智能化新体系建设有望加速 ；新质生产力方面，商业航天卫星互联网市场广阔、产业建设亟待提速，低空经济是增长引擎、万亿产业待发，大飞机国内民航需求旺、国产化提升产业链价值 ；新技术方面，MEMS等新器件渗透率提升，3D打印行业渗透率持续提升，陶瓷基复合材料产业化应用迎来拐点 [52][53][56] - **改革出海**：军贸出海方兴未艾，市占率有望快速提升 ；军工国改2024年平稳推进，聚焦资产整合与重点领域控制 ，维持六大产业趋势判断 [59][60] 细分赛道行业动态 - **商业航天板块**：我国商业航天千帆星座开启常态化组网，一箭18星发射千帆极轨06组卫星 ，海南商业航天发射场二期开工 ，银河航天在港完成低轨宽带卫星通信测试 ，成功发射通信技术试验卫星十四号 ；国际上SpaceX发射23颗星链卫星，星链全球组网卫星达7766颗 [63][64][65] - **低空经济**：《人民日报》报道低空经济，其加速布局、前景广阔，2026年整体规模有望突破万亿元 ，技术创新推动发展，场景拓展成重要驱动力 ；贵州省拟出台三年行动方案，苏州发布低空飞行服务保障基础设施测试指南 [67][68] - **增材制造**：IperionX公司获美国国防部4710万美元合同，将为国防工业基地提供钛粉末 ；ICON公司完成5600万美元C轮融资，资金将投入多层建筑3D打印机开发 ；山东雷石获中车资本投资，获批筹建重点实验室 [69][70][71] 行业动态 - **国际动态**：特朗普要求国防部强化军事力量，重新分配约500亿美元预算 ；德国军火商Rheinmetall获2.71亿美元物流合同 ；兰德研究院称5G技术或为军事领域带来创新应用 ；美韩空军联合演习，德国采购以色列火箭炮系统 [74][75][76] - **国内动态**：天问二号任务探测器计划2025年上半年发射 ；国家领导人强调促进民营经济健康发展，提出系列政策措施 [78][80] 一周上市公司公告 - 中国动力拟购买中船柴油机股权并募集配套资金 ，北方导航、国博电子股东计划减持股份 ，铂力特签订采购合同 ，睿创微纳、邦彦技术公布2024年业绩 ，天奥电子完成限制性股票回购注销 ，国科军工股东减持 ，纳睿雷达拟购买股权 ，中国船舶拟换股吸收合并中国重工 ，高凌信息筹划重大资产重组 ，索辰科技股东拟减持、子公司拟收购股权 ，华曙高科股东减持 [81][84]