证券研究报告·行业动态 欧洲 2 月电车跟踪：九国注册量同比+19% 延续强势，碳排目标推迟预计影响有限 核心观点 2 月九国电车销量 17.6 万，同比+19%，环比+2%，其中主要国家： 法国电车补贴退坡致销量短期承压，同比-15%；德国电车销量同比 +32%，主要系24年基数较低；英国电车销量环比-32 %，同比+35%， 环比降低主要系新旧牌照替换周期，但同比表现强劲，主要系 4 月 1 日起新能源车将与燃油车缴纳车辆税对齐，部分销量前置。政策 端来看，欧盟执委会将于近期通过碳排目标新修正案，原定于 25 年的碳排考核目标可能放宽至以 25-27 年三年碳排放均值作为合 规条件，基于欧盟碳排放考核推迟，预计 25 年欧洲电车销量同比 +10%至 326.7 万辆以上。但 1-2 月欧洲九国注册量同比+22%表现 强势，我们认为 25 年仍有机会实现 340 万以上销量。 行业动态信息 欧洲九国 2 月新能源车注册量 17.60 万辆，同比+19.3%，环比 +1.9%，渗透率 24.6%，同比+4.5pct，环比+0.7pct。 分国家来看： 1）英国：2 月销量 2.85 万辆，同比/环比+35.2 ...

行业投资评级 - 维持强于大市评级 [4] 核心观点 - 工程机械内需复苏超预期，2025年1-2月挖机内销累计17,045台，同比增长51.4% [1][10] - 国内市场有望进入周期向上阶段，核心品种销量相比周期高点已下跌70%-80%，基数压力大幅缓解 [1][3] - 短期新增投资带动需求提升，2024年下半年资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求强劲 [1][3][21] - 中长期更新换代需求为周期上行提供持续性，新一轮更新换代周期开始，二手机出海和政策加速老旧机型淘汰增强确定性 [1][3][28] 行业动态信息 - 2025年1-2月挖机国内销量增长51%，其他品种如装载机、平地机、压路机、摊铺机同比分别变化-1.0%、+23.9%、-4.1%、+5.7% [2][10] - 3月上游零部件公司排产紧密，预计内销增长势头延续 [1][2][10] - 分吨位结构显示，微小挖受益水利、农村和机器替人表现最好，中大挖在下游开工恢复和基数降低背景下改善 [2][12] - 分地区结构显示，环保政策严格、水利建设地区增长较好，如黑龙江、海南、广西、天津、河北同比增速超40% [2][15] 周期位置分析 - 核心产品中大挖、汽车起重机2024年国内销量相比上一轮高点下跌幅度达70-80% [3][20] - 国内市场经历4年下滑，2025年基数压力大大缓解，有望见底回升 [3][20] 短期新增投资分析 - 2024年下半年地方政府专项债发放绝对额显著高于上半年，基建固定投资累计同比提升至9%以上 [21][24][26] - 小松中国区挖机开工小时数从2024年下半年开始明显增长，12月逆势同环比提升 [21][27][30] - 2025年多区域需求向好，包括化债地区项目开工、水利农村、新疆煤矿、东部市政、广东地产等 [3][21] 中长期更新换代分析 - 按8-10年寿命测算，2016-2021年销售的设备将于2025年开始陆续淘汰换新，开启新一轮更新周期 [28][33] - 设备更新换代政策加速国二及以下老旧机型淘汰，2024年底国二及以下排放标准挖机保有量占比约16% [28][34][38] - 二手机出海数量大幅提升，累计出口接近30万台，消化国内3-5年寿命的中大挖产品，增强更新换代确定性 [28][39][42] 细分市场表现 - 2024年微挖、小挖、中挖、大挖全年销量同比分别+7.1%、+24.6%、-8.1%、-7.7%，微小挖实现正增长 [12] - 2025年1月除大挖外其他吨位均实现正增长，预计1-2月所有吨位均有较好增长 [12] 投资建议 - 头部公司利润率继续提升，Q1和全年业绩值得期待，重点推荐徐工机械、三一重工、恒立液压、安徽合力、中联重科、浙江鼎力、柳工、山推股份 [45]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 可灵AI视频综合能力处于全球第一梯队 技术指标领先且性价比高 生成5秒标准视频单价仅需1元 而Runway和Sora等约为3元 [15] - 用户规模显著 2025年2月网页端访问量达1882万 位列全球AI视频产品第2 其中海外访问量占比超80% [15][6][9] - 商业化进展迅速 2024年底月流水已超千万人民币 预计短期年化收入达6-10.8亿元 中长期国内年收入空间68-92亿元 海外57-97亿元 [15][127][129][133] - 产品形态丰富 涵盖网页版、独立APP、小程序和快影APP 面向创作者、电商卖家及普通用户 兼具工具与社区属性 [6][71] - 技术迭代频繁 采用DiT架构 自2024年6月上线后已完成超10次迭代 模型性能在第三方评测中仅次于Google Veo2 [19][22][34] 产品与技术分析 - 可灵支持文生视频、图生视频、视频续写、AI试衣、对口型等特色功能 其中AI试衣和对口型功能分别服务于电商和娱乐场景 [53][66] - 模型支持最长2分钟1080p视频生成 在Meta Movie Gen和谷歌Veo2技术报告中净胜率低至3.87% 性能优于Sora和Runway [34][37] - 研发团队约20人 由快手高级副总裁盖坤和技术副总裁张迪领导 背靠快手海量视频数据加速模型训练 [26][39] - 2024年9月发布可灵1.5模型 视频清晰度升级至1080p 新增运动笔刷功能 语义理解能力提升 [41][43] 用户与流量表现 - 测试阶段关注度高 2024年7月未开放内测时申请人数超50万 11月累计用户超500万 生成视频5100万条 [88][90] - 独立APP增长迅猛 2025年2月月活达151万人 环比增速113% [8][94] - 海外口碑显著 获马斯克、Stability AI前CEO、Y Combinator CEO公开认可 相关视频在X平台阅读量达56-61万次 [15][100][104] 商业化与生态建设 - 收费模式灵活 C端采用积分制（1元=10灵感值） API调用生成5秒视频最低1元/条 [119][121] - 与影视创作者深度合作 联合李少红等导演推出AI短剧 单部成本0.21-1.4万元 较真人制作降本最高94% [106][112][113] - 社区生态初具规模 快手平台为可灵导流 AI毛绒特效相关视频播放量超5.5亿次 [75][79][82] 竞争格局与行业地位 - 在全球视频模型中性价比突出 生成5秒视频价格低于Pika（3.6元）、Runway（3.5元）等竞品 [20][123] - 网页版访问量仅次于Minimax海螺AI（2943万） 高于PixVerse（1157万）和Runway（765万） [93] - 功能丰富度领先 支持多图参考、创意特效等 而Sora仅支持元素修改、视频合并等基础功能 [66][67]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][13] 报告的核心观点 - 2024年公司整体收入同比增长，得益于车载业务爆发，全年车载收入超6亿元，占比近25%；归母净利润同比下滑71.91%，系参股公司业绩下滑、仲裁法律服务费用及收入结构变化所致，未来影响将减弱 [1][3] - 短期除华为系车企，其他合作定点将贡献收入，车载收入稳定增长；长期已获13个定点，量产交付后车载收入增长确定性强，预计2025年同比增150%至15亿元以上，占比升至50%以上，看好长期成长性 [1][11] 事件 - 2月28日晚发布2024年年度业绩快报，全年收入24.19亿元，同比增长9.27%；归母净利润2898万元，同比下滑71.91% [2] 简评 - 2024年车载业务量产交付，收入超6亿，主要来自问界M9，截至12月19日累计大定突破19万辆，成主要增长点 [3] - 归母净利润下滑因参股公司投资损失、仲裁费用、收入结构变化及C端业务调整，未来影响将减弱 [3] 展望 - 2025年经济有望复苏，影院市场预计增长，公司紧抓新能源车智能化机遇，与多家车企合作获多款车型定点，问界M9销量预计维持高水平，新定点交付将使车载业务收入高速增长 [4] 股价表现 - 1个月、3个月、12个月股票价格绝对/相对市场表现分别为28.90/25.78、13.29/14.22、1.21/-9.73 [6] - 12月最高/最低价为19.92/12.00元，总股本45929.11万股，流通A股45929.11万股，总市值88.09亿元，流通市值88.09亿元，近3月日均成交量997.05万，主要股东深圳光峰控股有限公司持股17.15% [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为24.19、30.00、36.00亿元，同比增长9.29%、24.02%、20.00%，归母净利润分别为0.29、2.45、3.01亿元，同比增长 - 71.92%、745.65%、22.69%，对应当前市值PE分别为304、36、29倍 [13] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2541.14|2213.36|2419.00|3000.00|3600.00| |YOY(%)|1.72|-12.90|9.29|24.02|20.00| |净利润(百万元)|119.44|103.19|28.98|245.06|300.67| |YOY(%)|-48.82|-13.61|-71.92|745.65|22.69| |毛利率(%)|32.64|36.22|30.00|30.00|30.00| |净利率(%)|4.70|4.66|1.20|8.17|8.35| |ROE(%)|4.51|3.66|1.02|8.10|9.24| |EPS(摊薄/元)|0.26|0.22|0.06|0.53|0.65| |P/E(倍)|73.75|85.37|303.99|35.95|29.30| |P/B(倍)|3.33|3.13|3.10|2.91|2.71|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司收购上海富驰 20.75%股份至 85%，夯实 MIM 业务战略地位，强化业务协同，巩固高端制造领域竞争优势 [1] - 公司 P&S、SMC、MIM 三大主业共振向上，MIM 折叠屏铰链有竞争优势，折叠屏手机市场扩容将带动 MIM 业务快速增长 [1] - 公司是被低估的人形机器人标的，轴向磁通电机+P&S+MIM 赋能，有望打开未来成长空间 [1] 事件 - 东睦股份拟以发行股份及现金支付方式收购上海富驰 20.75%股权，发行价格 14.68 元/股，交易后预计持有 85%股权，股票 2025 年 3 月 11 日开市起复牌 [2] 简评 - 对上海富驰股权增至 85%，夯实 MIM 业务战略地位，加速创新闭环构建，强化业务协同，提升竞争优势 [3] - 三大主业各创新高，2024 年归母净利润同比增长 92%-107%，预计营收超 50 亿元，MIM 新材料技术平台主营业务收入同比增长超 85% [3][7] 三大主业景气度 - P&S 业务受益于汽车出海和海外竞争对手退出显著增长，产品供给中高端客户，粉末冶金材料优势明显，应用广泛 [8] - SMC 业务以光伏、家电为盾，芯片电感、服务器为矛，景气度环比持续提升，下游领域发展带来机遇 [8] - MIM 业务因折叠屏手机发展迈入快车道，公司实现跨越式发展，2024 年中国折叠屏手机出货增长，2025 年需求继续高增 [9] 人形机器人标的 - 公司参股小象电动，拥有轴向磁通电机核心技术，已完成批量化生产及验证，有望与主业形成技术协同 [10] - 公司 P&S 业务市占率超 20%，可生产相关产品，MIM 业务在生产机器人精密件方面有优势 [10] 分红情况 - 公司自 2004 年上市以来持续分红，累计分红 22 次，累计净利润 25.1 亿元，累计现金分红 15.6 亿元，平均分红率 62% [11] - 按分红率 60%、2025 年利润 6.6 亿假设，当前市值下股息率 2.6% [11] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司归母净利润分别为 4.0 亿元/6.6 亿元/8.6 亿元，同比增长 100%/66%/31% [11] - 对应 2024/2025 年 PE 估值为 38/23/18 倍，给予“买入”评级 [11] 重要财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,726.34|3,861.08|5,088.40|7,301.98|8,904.93| |YoY(%)|3.76|3.62|31.79|43.50|21.95| |净利润(百万元)|155.74|197.92|395.95|655.71|856.40| |YoY(%)|503.17|27.08|100.06|65.60|30.61| |毛利率(%)|22.05|22.33|23.18|22.93|22.80| |净利率(%)|4.18|5.13|7.78|8.98|9.62| |ROE(%)|6.20|7.83|15.05|23.39|28.28| |EPS(摊薄/元)|0.25|0.32|0.64|1.06|1.39| |P/E(倍)|97.84|76.99|38.48|23.24|17.79| |P/B(倍)|6.06|6.03|5.79|5.44|5.03|[13]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 通过复盘2015-2017年光伏领跑者计划 认为当前行业状态与当时产业背景相似 若新一轮领跑者计划在全国范围推开 将助推低效产能出清 [1] - 与上一轮不同之处在于 当前N型电池技术（TOPCon BC HJT）各有优势 适用于不同应用场景 建议关注布局BC TOPCon3 0等高效N型技术领先的企业 [1][3][4] 历史领跑者计划背景与实施 - 2015年前后光伏行业供需失衡 2010-2014年平均产能利用率仅57% 行业陷入价格战 企业新技术投资意愿低 [2][12] - 2015-2017年国内共推出三轮领跑者计划 项目规模分别为1GW 5 5GW 6 5GW 分别占当年国内新增装机的7 8% 15 9% 12 2% [2][17] - 计划特点为试点范围扩大（从1个基地增至13个） 技术门槛提升 机制从技术示范升级为引入电价竞价 并划分应用领跑与技术领跑 [17][24][26] 历史领跑者计划政策效果 - 政策加速单晶+PERC技术渗透 首轮项目中单晶组件几乎100%符合标准 而多晶产品仅约20%符合 [2][20] - 单晶硅片溢价空间打开 2018年溢价峰值达0 84美元/片 单晶代表企业盈利能力迅速修复 [37][38] - 推动成本下降 组件成本由2015Q2的0 42美元/W降至2017Q1的0 32美元/W 光伏度电成本持续下降 [41][42] - 技术路线更迭 PERC电池占比从2017年的15%升至2019年的65% 单晶硅片占比从2017年的31%升至2019年的65% [35][36] 当前行业环境分析 - 相似性 行业处于景气周期底部 供需失衡导致产业链盈利大幅收缩 价格处历史底部 开工率大幅下滑 企业新技术投资回报差 [3][43][45][46] - 差异性 当前光伏度电成本已足够低 核心矛盾是供需再平衡而非降本 且N型技术路线（TOPCon BC HJT）各有优劣 并非单一路线全面领先 [3][49][50] 新一轮领跑者计划展望与技术路线分析 - 陕西省2025年2月计划实施2GW左右光伏领跑计划 组件效率要求24 2%以上 若全国推开 有助于淘汰低效产能（尤其是P型）并使高效N型电池获取合理盈利 [3][52][53] - BC电池优势在于正面高功率 组件效率量产平均24 1% 但双面率略低（70%-75%） 更适用于分布式及低背面辐照场景 [4][50][54] - TOPCon组件效率23 1% 双面率高（85%） 更适用于背面反射率高的集中式场景 后续提效降本空间较大 [4][50][54] - HJT效率（23 4%）和双面率（90%）略高于TOPCon 但成本仍然偏高 [4][50] - 不同场景适配性差异大 在背面反射率低于15%的场景 BC综合输出功率较高 在反射率高于15%的场景 TOPCon HJT综合功率更高 [54] 投资建议关注企业 - 建议关注布局BC TOPCon3 0 HJT等高效N型技术较为领先的企业 包括隆基绿能 爱旭股份 N型组件龙头 钧达股份 晶澳科技 210龙头 通威股份 阿特斯等 [4][56] 行业数据跟踪（截至2025年3月） - 光伏 2024年累计新增光伏装机277 98GW 同比增长28 68% 2024年光伏组件累计出口规模240 91GW 同比+27 66% [68][69][74][75] - 产业链价格 多晶硅致密料均价4 0万元/吨 N型硅片182价格1 18元/片 TOPCon电池片182价格0 30元/W TOPCon双玻组件182价格0 70元/W [79][81][86][91][94] - 风电 2024年累计风电装机容量5 21亿千瓦 同比增长18 0% 2024年1-12月风电新增并网容量79 34GW 同比+4 54% [96][97][98] - 电力设备 2024年1-12月电网累计投资额6082 6亿元 累计同比增长15 26% [103][104] - 新能源汽车 2024年新能源车累计销量1286 6万辆 同比+35% [122][123]

行业投资评级 - 社会服务行业评级为“强于大市” [6] 核心观点 - 政府工作报告强调大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [1][4] - 实施提振消费专项行动，推动消费提质升级，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [4] - 扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给，落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力 [1][4] - 完善免税店政策，推动扩大入境消费，深化国际消费中心城市建设 [1][4] 板块表现总结 - 本周（2月28日至3月7日）中信消费者服务行业上涨3.27%，跑赢上证综指1.72个百分点，跑赢沪深300指数1.89个百分点，在中信一级行业中排名第7 [2] - 本周商业贸易行业上涨0.48%，跑输上证综指1.08个百分点，跑输沪深300指数0.91个百分点，在中信一级行业中排名第23 [2] - 社会服务子板块中，出境游板块涨幅第一达+9.04%，酒店、餐饮、景区、免税涨跌幅分别为+0.89%、+0.74%、+0.61%、-1.20% [3] - 商贸零售子板块中，电商及服务板块涨幅第一达+3.90%，专营连锁、专业市场经营、一般零售、贸易涨跌幅分别为+3.69%、+2.69%、-1.81%、-2.52% [3] 重点数据跟踪 - 韩国免税市场2025年1月外国游客销售额达4.76亿美元，同比下降52.5%，客单价同比下降59.7%至640.1美元 [12] - 2025年第9周（2月24日至3月2日）全国酒店Occ/ADR/RevPAR同比分别变化-0.3个百分点、-3.5%、-4.0% [15] - 2024年12月社会消费品零售总额45172亿元，同比增长3.7%，其中限额以上商品零售额同比增长4.2% [19] - 2024年1-12月全国网上零售额155225亿元，同比增长7.2%，实物商品网上零售额130816亿元，增长6.5%，占社零总额比重26.8% [19] - 2024-2025冰雪季黑龙江省接待国内外游客13508.3万人次，同比增长18.5%，实现游客花费2117.2亿元，同比增长30.7% [5][83] 子行业投资建议 - 免税板块：关注政策优化及离岛免税调整方案，中国中免2024年营收564.9亿元同比下降16.3%，归母净利42.6亿元同比下降36.5% [37] - 酒店板块：2025年RevPAR预计有望回正，关注华住集团2024年净开店557家，锦江酒店2026年扣非归母净利目标较2023年翻倍 [39] - 餐饮板块：行业供给端出现优化趋势，关注海底捞2024年翻台率稳定向好，百胜中国2024年股东回馈从30亿美元提升至45亿美元 [42] - 景区及旅游板块：受益假期增加及消费刺激政策，西域旅游、九华旅游等标的受益交通改善及项目推进 [45] - 博彩板块：澳门回归25周年政策利好，银河娱乐2024年第四季度博彩恢复度环比提升，金沙中国伦敦人改造进度可观 [49][50] - 跨境电商板块：关注安克创新、赛维时代等头部企业品牌化及全产业链赋能能力 [51] 估值水平 - 截至2025年3月7日，中信消费者服务板块PE TTM为31.33，较上周上升0.98 [55] - 中信商贸零售板块PE TTM为22.09，较上周上升0.44 [56] - 社会服务子板块中景区估值最高达55倍，免税、酒店、餐饮、出境游PE分别为30、24、23、22倍 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过回答五个问题梳理摩托车行业和竞争格局变化 两轮车欧洲及新兴市场需求复苏，中日印企业增长，欧美品牌承压，不同阵营品牌单价、单台利润和利润率表现分化 四轮车欧美需求回暖，头部品牌利润率下降，春风等二线品牌量额增长 2025 年摩托车需求稳健复苏，海外市场竞争加剧，中国企业有望抢占份额 四轮车市场中长期增长，二线品牌有望继续抢占份额 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 两轮车：欧洲及新兴市场复苏，中日印企业表现强势 - 2024Q4 全球通路车市场需求增长，新兴市场需求增长与成熟市场份额抢占使中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美高端市场需求承压、竞争加剧，当地品牌销售不佳 摩托车消费结构变化，成熟市场竞争加剧，欧美日印和中国企业单价、单台利润和利润率表现分化 [2] - 新兴市场销量复苏，欧标更新推动换新，但通胀使高端市场需求低迷 2024Q3 东盟五国摩托车销量同比 +8%，10 - 11 月马来西亚和菲律宾引领增长 2024Q4 土耳其摩托车注册量同比 +22%，欧洲五国摩托车注册量同比 +50.6% 2024Q4 北美和欧洲超大排量销量分别出现高个位数、低个位数下滑 [7] - 日本和印度、中国企业增长，欧美品牌份额丢失致销售下滑 本田、雅马哈、铃木、川崎、英雄、Bajaj、TVS 等中日印品牌在本土及出口市场销量和收入持续增长 欧美等高端市场需求承压、竞争加剧，哈雷、印第安等当地品牌销售承压 [13] 四轮车：欧美需求复苏，二线品牌表现亮眼 - 北美终端零售弱复苏，欧洲需求强劲 美国降息后，2024 年 10 月、11 月美国经销商整车收入增速好转，带动总体收入增速回升 北美全地形车行业终端零售销量 Q4 同比中个位数增长，欧洲终端零售连续 4 个季度增长，Q4 同比增长 20%出头 [89] - 头部品牌大幅下滑，二线品牌表现亮眼 北极星、雅马哈等头部品牌因库存高企采取促销策略，价格竞争和费用增加致利润率下滑 川崎等二线品牌受益于欧洲需求复苏、自身库存健康和新品放量，Q4 全地形车量额明显增长 [94] 展望：两轮 + 四轮需求持续复苏，品牌阵营将出现分化 - 两轮车方面，日系品牌上调全年指引，预计 2025 年继续增长 受益于日元汇率贬值和欧洲、新兴市场需求复苏，日本企业在新兴和成熟市场实现增长和份额抢占，预计 2024 年销量、收入和利润超最初预测，雅马哈预测 2025 年摩托车量额继续增长 [118] - 两轮车方面，美国品牌竞争力下降，预计 2025 年继续下滑 哈雷和印第安等美国品牌因行业竞争加剧和自身竞争力下滑，2024 年销售不及预期，2025 年收入利润指引继续下滑 预计中国以外海外市场竞争加剧，中国企业有望在成熟市场抢占长尾份额 [122] - 四轮车方面，头部品牌因库存高企和竞争加剧下调指引，预计二线品牌将持续抢占份额 北极星、雅马哈等传统品牌 2024 年销售不及预期并下调指引 北美四轮车市场中长期增长，川崎和春风等二线品牌扩大产能投入和产品开发，预计 2025 年跑赢行业和头部品牌 [124] 投资建议 - 动力运动行业处于增长快车道，消费升级和休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透 中国摩托车企业产品力提升，性价比优势明显，有望抢占海外市场份额，优化产品结构，提升市占率与利润率 推荐春风动力和涛涛车业 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1] 报告核心观点 - DeepSeek的出现将加速金融机构的数字化转型 [6][8] - DeepSeek通过低成本、高性能、适配国产GPU及推动生态重构三大核心优势为金融业提供可落地的AI改造路径 [2][11] - 金融机构数字化转型的核心在于动态沉淀的本地数据及业务逻辑形成"数据-模型-业务"正向循环 [5][12] - 大模型在金融领域的应用聚焦业务场景简单的非决策类环节如报告生成、客户体验优化及营销 [67][68] 目录内容总结 01 金融机构数字化转型核心痛点与思考 - 传统金融机构面临三大核心矛盾：长期战略目标与短期KPI考核的矛盾、长期转型价值与短期财报压力的矛盾、成熟业务增速放缓与创新业务占比太小的结构性矛盾 [8][16] - 数字化转型需从组织转型和业务重构入手技术仅作为催化剂DeepSeek可加速量化论证转型效果 [8][19] - 建议优化考核模式融合分润考核短期结果的代理人模式与分工考核短期过程的部落制模式 [20] 02 从金融机构的数字营销场景谈起 - 传统营销模式以产品销售为中心面临产能有限、服务体系非标准化及多部门协同难题 [26] - 数字营销需通过"场景创新+数据驱动+组织敏捷"构建体系提升营销生产力（洞察×创意×媒介） [27] - AI工具可减少最多25%的间接销售活动新增客户触点并提升客户满意度 [28] - GenAI在营销中赋能内容生成、需求洞察及个性化服务实现效率提升、专业积累和体验升级 [37][38] 03 GenAI赋能买方投顾和保险业的数字化 - 美国财富管理行业向买方投顾转型TAMP平台通过技术重构生产关系释放投顾重复劳动聚焦客户关系维护 [45][47] - 美国独立代理人渠道在寿险及年金市场占比超50%技术赋能推动渠道分化 [52][54][56] - 保险公司如保德信金融通过销售线索推荐、技术工具及培训全流程赋能代理人 [57][60] - 保险科技公司提供涵盖客户互动、销售及中后台的全价值链解决方案 [61][63] 04 DeepSeek如何推动金融行业数字化转型 - DeepSeek推理模型成本仅为头部模型的数十分之一（如deepseek-r1输入成本4元/百万tokens vs GPT-01的109.5元/百万tokens） [74] - 大模型在金融业应用于报告生成（37%）、客户体验优化（34%）及营销（32%）等非决策类环节 [68] - GenAI取代"脑力活中的体力活"实现人机协同认知能力再分配而非简单效率叠加 [71][73] 05 券商、保险、信贷、供应链金融及金融科技机构的业务逻辑痛点和数字化价值 - 报告未在本节提供具体内容 [7][9]

行业投资评级 - 房地产行业投资评级为“强于大市” [4] 核心观点 - 本周中证REITs全收益指数上涨1.23%，收于1064.08点 [1][2] - 产权类REITs指数本周上涨0.5%，经营权类REITs指数本周上涨6.0% [1][2] - 监管对中银中外运仓储物流REIT的问询显示出强化REITs项目稳定运营和估值合理性的趋势，重点关注整租方运营、关联交易定价、竞争性物业影响及估值合理性 [1][22] - 机构资金持续布局REITs市场，中国人寿拟出资设立合伙企业聚焦基础设施公募REITs投资，认缴出资总额52.37亿元，其中国寿认缴35亿元 [1][10] 行情回顾 - 中证REITs全收益指数全周加权日均换手率为1.23%，较上周的1.03%下降0.19个百分点 [2] - 日均成交金额为8.1亿元，较上周的8.3亿元下降2.51% [2] - 子板块中，市政环保REITs涨幅最大，为28.6%；保租房REITs跌幅最大，为0.8% [2] - 个券方面，国泰君安济南能源供热REIT涨幅最大，为52.3%；华泰南京建邺REIT跌幅最大，为3.6% [2] 重要政策及新闻 - 中国人寿拟出资设立合伙企业聚焦基础设施公募REITs投资，认缴出资总额52.37亿元，其中国寿认缴35亿元，国寿资本为管理人 [1][10] - 万科集团与中信金石、新华保险、大家保险共同设立“万新金石（厦门）住房租赁基金”，总规模16亿元，将收购厦门泊寓院儿·海湾社区项目（规划7724套，一期开业首年实现100%出租率） [2][10] 重要公告回顾 - 国泰君安临港创新产业园REIT：原始权益人及一致行动人增持后合计持有基金份额占比达25.002% [3][18] - 华夏基金华润有巢REIT：本次拟分配金额1232万元，分红方案为0.2464元/10份 [3][18] - 多家高速公路REIT公布2025年1月运营数据：招商高速公路REIT路费收入同比变动+15.9%；华泰江苏交控REIT路费收入同比变动+18.27%；华夏中国交建REIT路费收入同比变动+4.7%；中金安徽交控REIT路费收入同比变动+14.93%；国金中国铁建REIT路费收入同比变动-5.44%；平安广州广河REIT路费收入同比变动-3.86%；华夏南京交通高速公路REIT路费收入同比变动-3.2%；中金山东高速REIT路费收入同比变动-18.3% [3][18][20] - 华夏金隅智造工场REIT拟于2025年2月26日于上交所上市交易 [3][18] 在审项目情况 - 中银中外运仓储物流封闭式基础设施证券投资基金（仓储物流类）处于“已反馈”状态，资产估值11.56亿元 [39][47] - 汇添富上海地产租赁住房封闭式基础设施证券投资基金（保障性租赁住房类）已“通过”，资产估值12.31亿元 [47] - 华夏金隅智造工场产业园封闭式基础设施证券投资基金（产业园区类）已“通过”，资产估值11.15亿元 [35] - 汇添富九州通医药仓储物流封闭式基础设施证券投资基金（仓储物流类）已“通过”，资产估值10.98亿元 [35] - 目前共有16个REITs项目处于审核流程中，涵盖产业园区、仓储物流、保障性租赁住房、能源等多种类型 [28][31][35][39][43][47] 监管关注焦点（以中银中外运仓储物流REIT为例） - 业务模式：关注整租方运营稳定性、商业合理性及所属区域外贸行业发展情况 [23] - 关联交易：要求披露关联交易定价依据及公允性，评估重要租户续约可能性及不续租对现金流的影响 [23] - 竞争性物业：要求披露竞品项目情况，分析本项目竞争力及租户分流影响 [23] - 估值合理性：重点关注出租率、租金增长率、资本性支出、折现率等参数的合理性及压力测试 [23]