核心观点 - 全球主要股指表现分化 恒生指数年内上涨25.15% 但单日下跌0.29% 纳斯达克指数单日跌幅达2.45%[1] - 港股市场出现结构性分化 金融与地产板块单日分别上涨0.67%和1.64% 而科技板块下跌1.45%[1][2] - 全球经济呈现复苏迹象 多国PMI数据超预期 但通胀压力回升降低美联储降息概率[3] - 中国去产能政策与美国通胀反弹预期共同推动大宗商品相关板块走强[3] 全球市场表现 - 亚太市场表现强劲 恒生指数年内涨幅25.15% 上证综指上涨12.51% 深证综指上涨20.47%[1] - 欧美市场相对疲弱 道琼斯指数年内仅涨5.27% 标普500上涨8.31% 德国DAX上涨22.02%[1] - 港股分类指数中金融板块表现最佳 年内上涨28.21% 公用事业板块仅涨1.64%[2] - 南向资金净买入74.61亿港元 腾讯、美团和小米净买入规模最大[3] 宏观经济动态 - 全球PMI数据显示经济改善 美国制造业PMI创三年多新高 欧元区制造业PMI结束收缩进入扩张区间[3] - 通胀压力加剧 美国PMI物价指数显示企业将关税成本转嫁给客户 30年TIPS拍卖需求创2017年来新高[3] - 美联储官员释放鹰派信号 堪萨斯城联储主席称通胀风险大于就业风险 亚特兰大联储预计年内仅降息一次[3] - 日本10年国债收益率创2008年来新高 政府可能推出新财政刺激 央行或在四季度进一步加息[3] 行业与板块分析 - 中国银行业下调存款利率 缓解净息差压力 可能推动存款资金流向证券和保险产品[3] - 受益于中国去产能和美国通胀反弹的板块预计在未来两个月跑赢市场[3] - 沃尔玛业绩显示消费降级趋势 三年来首次利润低于预期 中低收入家庭减少非必需品购买[3] 重点公司点评 友邦保险(1299 HK) - 1H25新业务价值同比增长14%至28.38亿美元 新业务价值率提升3.9个百分点至57.7%[4] - 友邦中国价值率回升至58.6% 创疫情后新高 得益于分红险转型和产品重定价[4] - 提出中国增长战略 目标9个新展业省市FY25-FY30E新业务价值CAGR达40%[5] - 1H25营运股东权益净值回报率17.8% 创历史新高 每股税后经营利润同比提升12%[6] - 上调FY25-27E每股营运利润预测2%-3% 预计股东总回报率达5.1%[6][7] 快手(1024 HK) - 2Q25总营收同比增长13%至350亿元 调整后净利润56亿元 超预期11%[7] - 电商GMV同比增长18% AI业务收入突破2.5亿元[7] - 预计3Q25营收同比增长13% 上调FY25-27利润预测0-1%[7][8] - 目标价上调至84.0港元 看好AI视频生成模型和应用场景[8] 爱奇艺(IQ US) - 2Q25总营收66.2亿元 非GAAP经营利润5900万元超预期[8] - 预计3Q25会员和广告收入环比增长3%和2%[8] - 目标价上调至2.70美元 基于18倍FY26E非GAAP PE[8] 三一重工(600031 CH) - 1H25净利润同比增长46%至52亿元 2Q25增长38%[9] - 派发每股0.31元中期股息 派息率50%[9] - 上调2025-27年盈利预测10-12% 目标价上调至24元[9] 途虎(9690 HK) - 1H25收入同比增长11%至79亿元 门店数量增加14%[9] - 调整后净利润4.1亿元 同比增长15%[9] - 门店数达7205家 90%实现盈利[10] - 预计2025年调整后净利润7.61亿元 同比增长22%[11] 讯飞医疗(2506 HK) - 1H25收入3亿元同比增长30% G端业务增长87%[12] - 净亏损率收窄至22% 同比改善15.5个百分点[12] - 区域解决方案收入增长178% 基层解决方案增长52%[13] - 下调2024-26年收入复合增速预测至27.9%[14] 瑞声科技(2018 HK) - 1H25收入增长由电磁传动(+27%)和光学(+20%)驱动[15] - 整体毛利率降至20.7% 主要因声学毛利率疲软[15] - 看好AI驱动升级周期 目标价60.55港元对应25.3倍2025年PE[15] 东江集团(2283 HK) - 1H25收入同比增长4.3% 净利润增长8.8%[16] - 毛利率提升0.5个百分点至25.3%[16] - 预计2026-27年资本支出1.5-2亿港元 用于越南产能扩张[16] 重点关注股票 - 覆盖汽车、装备制造、消费、医药、保险、互联网、科技、半导体等多个行业[17] - 上行空间较大的包括珀莱雅(54%)、华润饮料(56%)、Salesforce(58%)[17] - 互联网板块腾讯目标价705港元 阿里巴巴141.2美元[17] - 半导体板块豪威集团目标价176元人民币 北方华创379.26元[17]

市场表现概览 - 港股小幅反弹，工业、必选消费与金融领涨，医疗、公用事业与资讯科技下跌，南向资金净卖出146.82亿港元 [3] - A股持续跑赢港股，美容护理、石油石化与电子涨幅居前，生物医药、家电与地产跑输市场 [3] - 美股连续回调，可选消费、信息技术与通讯服务领跌，能源上涨，必选消费与医疗等防御性板块跑赢 [3] - 日股下跌，日债收益率上升，日元走强，美国科技股回调带动日本科技股下跌 [3] 行业动态与政策 - 中国险资持续增持港股金融等高股息板块，年内已举牌30次，2024年末港股通等跨境互联互通股票投资占比达近40% [3] - 工信部等多部委召开光伏产业座谈会，讨论加强产业调控推动落后产能有序退出、遏制低价无序竞争 [3] - 对石油石化行业整顿可能很快启动，年产能低于200万吨小型炼油厂可能关闭，对占比约40%、运营超过20年的石化装置进行改造 [3] 公司动态 - 港交所上半年收入同比增长33%创半年度历史新高，纯利同比增长39%，证券交易额与融资额大增 [3] - 百度2Q营收同比下降4%，核心净利润增35% [3] - 富途2Q营收同比增长69.7%，净利润飙升112.7%，美股和港股交易表现强劲 [3] - OpenAI首次公开讨论上市可能性，称未来可能出售AI基础设施服务，7月单月收入突破10亿美元 [3] 宏观经济与货币政策 - 美联储7月会议纪要总体鹰派，多数委员认为通胀风险超过就业风险，关税影响仍需时间全面显现 [3] - 预计美联储9月将保持利率不变，10月和12月各降息一次 [4] - 白宫持续威胁美联储独立性，特朗普要求美联储理事Cook辞职，显示他急于控制美联储意图 [4] 公司首发与点评 锅圈（2517 HK） - 中国最大的家庭餐饮解决方案一站式品牌，2022年零售销售额111亿元人民币，市场占有率3% [5] - C2F模式通过700多款SKU为消费者提供快速、高质、物美多元的选择，售价较美团小象/永辉/海底捞分别低约10%/40%/80% [5] - 预计24至27财年销售收入和净利润分别实现复合年增长率17%和42%，归母净利率于2027年提升至6.4% [7] 百度（BIDU US） - 2Q25业绩好于市场预期，核心业务收入为263亿元人民币，同比下降2%，但比市场一致预期高1.6% [8] - 萝卜快跑和百度云等新业务正在良好增长，有望成为收入和盈利增长的长期驱动因素 [8] Boss直聘（BZ US） - 2Q25总营收同比增长10%至人民币21亿元，非GAAP净利润同比增长31%至9.41亿元 [8] - 预计3Q25总营收将同比增长11.4%-13.0%至21.3亿-21.6亿元 [8] 贝壳控股（BEKE US） - 预计2Q25营收为261亿元人民币，同比增长11.7%，non-GAAP净利润为17.5亿元人民币 [8] - 看好贝壳在房屋交易业务领域扩大市场份额的能力 [8] 科伦博泰（6990 HK） - 2025年上半年实现营收人民币9.5亿元，净亏损人民币1.45亿元，SKB264贡献3.02亿元 [9] - SKB264将在ESMO大会上发布中国关键三期临床研究数据 [10] 药明生物（2269 HK） - 1H25收入同比增长16.1%至人民币99.53亿元，经调整净利润同比增长6.2%至23.89亿元 [12] - 临床3期和商业化业务收入同比强劲增长24.9% [14] 中通快递（ZTO US/2057 HK） - 下调全年包裹量增长预期至14-18%（此前为20-24%） [16] - 未来6-12个月单票价格可能超预期 [16] 中广核矿业（1164 HK） - 1H25净亏损在4,000-9,000万港币之间，主要因国际铀贸易业务的一次性负毛利率和铀现货价格下跌 [17] - 新定价机制中合同价格将从2026年开始大幅上涨 [17]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 分析固定收益市场各板块证券价格变动及相关企业财务、运营情况，对RNW给出投资建议 [2][8] - 预计RNW继续按债券契约向债券持有人及时发布财务报告，维持良好融资渠道，建议买入INCLEN 4.5 04/18/27债券 [15] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 新DBS 3.989 28较参考价收紧3bps，亚洲投资级债券HYUELE 2.375 31s收紧1bp [2] - SK海力士因2025年上半年HBM芯片销售旺盛偿还3.4万亿韩元（约25亿美元）债务 [2] - 金融板块中，STANLN因96亿美元非法交易指控遭抛售，永续债下跌0.1pt，扬基AT1债券走弱 [2] - 寿险板块中，部分债券因利率上升下跌0.4pt，KR TYANLI 35收紧1bp，东洋人寿宣布赎回3亿美元永续债 [2] - 中国AMC板块中，CFAMCI 25/29s上涨0.1 - 0.2pt，中国中信资产预计2025年上半年净利润同比增长12.5 - 16.3% [2] - 香港企业板块中，部分企业债券因获利回吐下跌，NWDEVL部分债券上涨 [2] - 中国高收益板块中，HONGQI 28s收紧1bp，中国宏桥回购股份，GWFOOD 30下跌1.1pts，WESCHI 26上涨0.1pt [2] - 中国房地产板块中，FTLNHD 25 - 26上涨0.2pt，Seazen获批发行11亿元ABS并发布盈利预警，Road King上半年亏损扩大 [2] - 东南亚板块中，PTTGCs上涨0.2 - 1.4pts，PERTIJs收紧1 - 2bps，VLLPM 27 - 29下跌0.1 - 1.5pts [2] 当日市场表现 - 新ALVGR 6.55永续债较参考价上涨0.5pt，中国和韩国投资级债券利差扩大1 - 3bps [3] - INCLEN等债券因业绩公布上涨，CTFSHK 29下跌0.4pt [3] - LGFV板块资金流向不一，高收益债券受追捧，部分债券获利回吐和减仓，TSIVMG 1.55 29上涨0.7pt [4] 表现排名 - 表现最佳的前五只债券为PTTGC 5.2 03/30/52、PTTGC 4.3 03/18/51、BIMLVN 7 3/8 05/07/26、BORLTD 9 1/2 08/07/32、TSIVMG 1.55 12/17/29 [5] - 表现最差的前五只债券为VLLPM 9 3/8 07/29/29、GARUDA 6 1/2 12/28/31、GWFOOD 3.258 10/29/30、HYSAN 4.85 PERP、SOFTBK 7 1/2 07/10/35 [5] 宏观新闻回顾 - 周二，标准普尔指数下跌0.59%，道琼斯指数上涨0.02%，纳斯达克指数下跌1.46%，美国国债收益率下降 [7] 分析员市场观点 - RNW 2026财年第一季度营收和调整后EBITDA增长，主要受组件和电池制造业务驱动 [8] - 2025年5月，RNW获87亿印度卢比投资用于扩大太阳能制造产能，新工厂预计2027财年末投产 [9] - 第一季度营收增长还得益于运营产能增加，总运营产能达11.1GW，风电资产PLF提高，太阳能PLF下降 [10] - RNW重申2026财年调整后EBITDA指引，第一季度调整后EBITDA占全年目标29 - 31%，维持现金流指引 [11] - 截至2025年6月，现金和银行余额较3月下降6%，第一季度资本支出同比下降86% [12] - RNW净债务与LTM调整后EBITDA比率下降，融资渠道良好，近期再融资压力有限 [13] - 2025年7月2日，RNW收到私有化要约，特别委员会正在评估 [14] 债券发行情况 - 离岸亚洲新发行已定价债券包括赣州城市投资控股2.5亿美元3年期债券和铜陵国有资本运营控股集团2亿美元3年期债券 [20] - 当日无离岸亚洲新发行债券处于管道阶段 [20] 新闻和市场动态 - 昨日发行118只信用债券，金额1140亿元，本月累计发行1319只，金额1.183万亿元，同比增长3.7% [22] - 美国政府探索获取台积电、美光和三星等公司股份 [22] - BHP计划削减资本支出并出售巴西铜资产 [22] - 长实集团被开发商接洽提供短期融资或股权投资 [22] - 旭辉控股预计2025年上半年利润同比下降最多48% [22] - HPCL - Mittal Energy要约收购部分HMELIN债券 [22] - LG电子寻求扩大印度家电市场份额 [22] - 宝龙地产2025年上半年亏损扩大至最多29亿元 [22] - 西部水泥将于8月26日举行固定收益投资者会议 [22] - 小米2025年上半年营收同比增长38.2%，计划2027年进入欧洲电动汽车市场 [22]

全球市场表现 - 恒生指数单日下跌0.58%，年内累计上涨25.24% [1] - 恒生科技指数单日微跌0.02%，年内累计上涨24.04% [1] - 上证综指单日上涨0.83%，年内累计上涨11.20% [1] - 美国纳斯达克指数单日下跌1.42%，年内累计上涨10.38% [1] - 德国DAX指数单日上涨0.26%，年内累计上涨22.67% [1] 港股行业表现 - 恒生金融指数单日下跌1.08%，年内累计上涨27.05% [2] - 恒生地产指数单日下跌1.99%，年内累计上涨22.94% [2] - 恒生公用事业指数单日下跌0.79%，年内累计仅上涨2.63% [2] 重点公司动态 - 小米2Q25净利润同比增长75.4%，大家电收入增长66.2% [3] - 泡泡玛特上半年净利润大增近400%，美洲市场营收增长11倍 [3] - 中国生物制药1H25收入同比增长10.7%至175.7亿元，经调整净利润同比增长101.1%至30.9亿元 [4] - 翰森制药1H25营收同比增长14.3%至74.3亿元，归母净利润同比增长33.4%至31.4亿元 [8] - 万物云1H25核心净利润同比增长10.8%，住宅物管收入增长10.4% [16] 行业趋势 - 中国工信部将进一步规范光伏产业竞争秩序，推动落后产能有序退出 [3] - 2024年中国电车供应链企业海外投资达160亿美元，超过国内投资150亿美元 [3] - 印度股市连续反弹，卢比升至本月新高 [3] - 美国科技七巨头指数下跌1.7%，英特尔因获软银20亿美元投资承诺而上涨 [3] 公司研发进展 - 中国生物制药TQB2868(PD-1/TGF-β双抗)在胰腺癌治疗中展现63.9%的ORR [5] - 翰森制药HS-20093(B7-H3 ADC)正在开展2L SCLC的III期临床 [10] - 小米汽车业务下半年有望实现单季盈利，2027年将进军欧洲电车市场 [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价9.40港元 潜在升幅27.2% [3][6] 核心财务表现 - 1H25收入同比增长10.7%至175.7亿元 经调整净利润同比大增101.1%至30.9亿元 剔除科兴中维13.5亿元分红影响后 经调整净利润同比增长约13% [1] - 创新产品收入同比强劲增长27.2%至78.0亿元 占总收入比例提升至44.4% [1] - 2025E/26E/27E收入增速预测为+19.1%/+4.4%/+10.6% 经调整净利润增速为+81.3%/-30.0%/+11.3% [2][6] - 2025E毛利率/运营利润率/经调整净利润率分别达82.94%/27.08%/18.23% 较此前预测上调1.13/4.02/6.17个百分点 [7] 创新管线进展 - TQB2868(PD-1/TGF-β双抗)胰腺癌II期ORR达63.9% 显著优于化疗组的41.8% 已进入全球进度前三的III期临床 [6] - TQB6411(EGFR/c-Met双抗ADC)通过增强c-Met端亲和力扩大治疗窗口 可补充安罗替尼未覆盖的EGFR+肺癌市场 [6] - 收购礼新医药获得LM-168(CTLA-4 TME)、LM-2168(PD-1/CTLA-4双抗)等实体瘤管线 [6] 催化剂事件 - 2H25将披露TQC3721(PDE3/4)治疗COPD的II期数据 TQC3616(CDK2/4/6)乳腺癌III期数据 TQB2102(HER2双抗ADC)Ib期数据 [6] - 预计2H25确认默沙东对礼新医药的3亿美元技术转移里程碑付款 [6] - TQC3721作为全球开发进度第二的PDE3/4抑制剂 具备重磅海外授权潜力 [6] 估值分析 - DCF估值采用10.01%的WACC和2.0%永续增长率 对应每股价值9.40港元 [9] - 当前股价7.39港元对应2025E调整后市盈率20.5倍 显著低于市场平均预估的63.21% [8] - 3个月/6个月绝对回报分别达82.0%/122.6% 大幅跑赢基准69.0%/103.3% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管信心较低，但CFAMCIs因其更好的风险回报特征，仍是中国AMC领域的首选 [9] - 维持对CCAMCL 4.4 Perp的买入评级，对GRWALL 7.15 Perp和HONGQIs维持中性评级 [9][12] 各目录总结 交易台市场观点 - 昨日亚洲投资级债券利差不变至收紧3个基点，中国投资级债券中，WB 30s利差收紧2个基点，TENCNT 38 - 51s/HAOHUA 30/49利差收紧1个基点，韩国投资级债券HYNMTR/LGENSO中期利差收紧1 - 3个基点 [2] - 金融板块中，HK CHIYBK 32价格上涨0.4点，JP MUFG 44s价格下跌0.6点（利差不变），泰国银行债券利差不变至收紧2个基点 [2] - 保险板块中，SHIKON 35利差收紧1 - 2个基点，TYANLI 35价格下跌0.1点，媒体报道东洋生命保险因客户数据泄露面临1425亿韩元（约1.03亿美元）罚款 [2] - 香港市场中，CTFSHK 29价格上涨1.6点，NWDEVL 5.25 Perp/6.25 Perp价格上涨0.3 - 0.4点，HYSAN 4.85 Perp价格上涨0.7点，希慎兴业完成8.5亿美元HYSAN 4.1 Perp的全额赎回 [2] - 中国高收益债券中，BTSDF 28价格下跌0.4点，WESCHI 26价格下跌0.1点，西部水泥完成水泥产品制造子公司的出售 [2] - 中国房地产债券中，CHJMAO 29和CHJMAO Perp价格上涨0.1 - 0.6点，LNGFOR 28/32价格下跌0.1 - 0.2点，路劲基建29 - 30和路劲基建永续债价格下跌0.2点，穆迪将路劲基建评级下调至Ca，展望维持负面 [2] - 东南亚市场中，VLLPM 27 - 29s价格上涨0.2 - 0.9点，VEDLN 29 - 33s价格上涨0.1 - 0.2点，GLPSP Perps价格下跌0.3 - 0.6点 [2] 今日市场表现 - 今日早盘，HYNMTR中期利差收紧2 - 3个基点，因非法交易指控，STANLNs有卖盘，跟随利率走势，日本寿险公司/HYSAN/CPREIT也有卖盘，HYSAN 4.85 Perp价格下跌0.7点，CDBFLC 30利差扩大1 - 2个基点，NWDEVL 30价格上涨0.3点 [3] - CFAMCI：2025年上半年净利润同比增长高达16.3%，至62亿元人民币，CFAMCI 5.5 47早盘价格下跌0.5点，其余CFAMCIs债券价格不变 [3] - HONGQI：回购1020万股，HONGQI 7.05 28早盘价格下跌0.1点 [3] 宏观新闻回顾 - 周一宏观市场方面，标准普尔指数下跌0.01%，道琼斯指数下跌0.08%，纳斯达克指数上涨0.03%，美国国债收益率上升，2/5/10/30年期收益率分别为3.77%/3.86%/4.34%/4.94% [6] 分析员市场观点 - CFAMCI 2025年上半年净利润同比增长12.5% - 16.3%至60 - 62亿元人民币，主要归因于核心业务收入显著增加、融资成本同比降低，但部分被资产减值费用和主要非上市资产公允价值变动的未实现损失所抵消 [7] - CFAMCI专注于高质量投资，支持其经常性收益和更好的回报，其良好的融资渠道和再融资活动进一步降低了资金成本，预计2025年上半年较高的净利润将进一步提高其资本充足率，降低杠杆率 [8] 公司动态 - HONGQI宣布回购1020万股，耗资约2.34亿港元，最新的股份回购授权不少于30亿港元，回购旨在减少可转换债券转股带来的股权稀释，对其可转换债券有积极影响，对直接债券基本中性，维持对HONGQIs的中性评级 [12] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价发行：DBS银行发行20亿美元3年期债券，票面利率3.989%；漳州圆山发展发行2200万美元3年期债券，票面利率7.0% [13] - 发行计划：赣州城市投资控股拟发行3年期美元债券，定价5.4%；铜陵国有资本运营控股集团拟发行3年期美元债券，定价5.1% [14] 新闻与市场动态 - 昨日境内一级市场发行97只信用债券，发行金额690亿元人民币，本月迄今共发行1208只信用债券，募集资金1.081万亿元人民币，同比减少0.2% [15] - 多家公司有相关动态，如COGARD多数AHG同意将RSA费用截止日期延长至2025年8月25日，Seazen Holdings获得上交所批准发行不超过11亿元人民币（约1.475亿美元）的境内资产支持证券等 [15][21]

全球市场表现 - 恒生指数收报25,177点，单日下跌0.37%，年内累计上涨25.51% [1] - 恒生科技指数单日上涨0.65%，年内累计上涨24.87% [1] - 美国纳斯达克指数收报21,630点，单日微涨0.03%，年内累计上涨12.01% [1] - 德国DAX指数年内累计上涨22.13%，表现优于法国CAC指数的6.82%涨幅 [1] 港股行业表现 - 恒生金融指数年内累计上涨27.36%，但单日下跌0.84% [2] - 恒生地产指数单日下跌2.29%，年内累计上涨22.57% [2] - 恒生公用事业指数年内仅上涨3.00%，表现相对落后 [2] 市场动态 - 南向资金净买入13.86亿港元，医疗、工业与可选消费板块上涨 [3] - 3个月Hibor升至2.18%，反映金管局回笼港币流动性的影响 [3] - 对冲基金上周大举买入美股，多头买入规模是空头的2.4倍 [3] - 鲍威尔将在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，可能警告滞涨风险 [3] 美国经济 - 7月零售月均增速从1-5月的0%升至6-7月的0.7%，显示消费韧性 [4] - 汽车、家居家装、食品饮料和日用品零售保持较快增长 [4] - 预计美联储9月保持利率不变，10月和12月各降息一次 [4] 中国经济 - 7月房地产销售跌幅扩大，一线城市表现最为疲软 [4] - 固定资产投资7月同比下跌，为2021年11月以来首次 [4] - 预计央行将进一步下调LPR 10个基点和RRR 50个基点 [4] 医药行业 - 海外CXO公司2Q25业绩环比改善，临床CRO订单意外增长 [5] - 关税影响小于预期，8/11海外公司上调全年业绩指引 [7] - 2Q25全球医疗健康融资额同比大幅减少25.0% [8] - 全球大药企研发和capex支出在1H25仍稳健增长 [8] 公司点评 - 同程旅行2Q25营收47亿元人民币，同比增长10%，经调整净利润7.75亿元，同比增长18% [8] - 特步25年上半年销售额同比增长7%至68亿元，净利润同比增长21%至9.13亿元 [13] - 零跑汽车2Q25收入环比增长42%至142亿元，首次实现经营利润转正 [13] - 零跑汽车3Q25销量指引17-18万台，预计2025年销量达60万台 [14] 焦点股份 - 吉利汽车目标价25港元，较现价有26%上行空间 [16] - 零跑汽车目标价80港元，对应1.1x FY26E P/S [16] - 腾讯目标价705港元，对应19.7x FY26E P/E [16] - 阿里巴巴目标价141.2美元，对应1.7x FY26E P/E [16]

股票评级与目标价 - 吉利汽车目标价25.00港元，较当前股价19.98港元有25%上涨空间[5] - 零跑汽车目标价72.00港元，较当前股价67.35港元有7%上涨空间[5] - 腾讯目标价705.00港元，较当前股价593.00港元有19%上涨空间[5] - 阿里巴巴目标价141.20美元，较当前股价121.26美元有16%上涨空间[5] 市场表现 - 招银国际26只长仓股票篮子平均回报为4.7%，略低于MSCI中国指数的5.2%[10] - 26只股票中有11只跑赢基准指数[10] 行业与估值 - 比亚迪电子市盈率为19.6倍，市净率3.1倍，ROE为13.2%[5] - 瑞幸咖啡市盈率为30.3倍，市净率6.8倍，ROE为25.8%[5] - 北方华创市盈率为42.4倍，市净率32.3倍[5] 交易与市值 - 腾讯日均交易量达1207.9百万美元，市值694.7十亿美元[5] - 小米集团日均交易量999.5百万美元，市值178.5十亿美元[5] - 阿里巴巴日均交易量1501.1百万美元，市值289.2十亿美元[5]

行业投资评级 - 海外CXO/生命科学上游行业1H25业绩整体承压但2Q25环比改善 多数公司上调全年业绩指引 [1] - 临床CRO板块表现超预期 受益于biotech客户需求意外增长 [1][7] - C(D)MO板块维持强劲增长 商业化生产需求持续旺盛 [7][50] 核心观点 业绩表现 - 2Q25行业收入同比增速中位数/平均数达+4 3%/+7 1% 较1Q25的+0 2%/+6 0%明显改善 [6] - 利润端修复滞后 2Q25净利润同比增速中位数/平均数仅+1 8%/+2 4% 低于1Q25的+2 4%/+10 7% [6] - 临床CRO公司Medpace 2Q25收入增长14 2% 为过去三个季度首次双位数增长 [7] 细分赛道表现 - C(D)MO公司Lonza 1H25收入同比增长17% 显著优于2024年的-2 1% [7] - 生命科学上游公司生物工艺业务表现亮眼 耗材需求持续恢复 [32] - 临床前CRO公司Charles River受早期研发需求疲弱影响 订单收入比降至0 82x [34] 成本与资本开支 - 行业毛利率未能延续2024年改善趋势 2Q25临床CRO平均毛利率降至27 4% [15] - 2023-24年资本支出下降趋势或反转 4家披露目标公司capex占收入比重均小幅上升 [17] 估值与市场表现 重点公司估值 - Thermo Fisher市值1975亿美元 FY24-27E收入CAGR 5 3% 目标价553美元 上行空间16 8% [2] - Samsung Biologics市值546亿美元 FY24-27E净利润CAGR达22 9% 当前P/E 49 2x [2] 股价反应 - 临床CRO板块股价表现最佳 Medpace公布业绩后单日大涨54 7% [25] - 生命科学上游公司Thermo Fisher业绩后1周股价上涨12 8% [25] - 行业整体股价仍低于2022年初水平 Medpace和Samsung Bio表现相对较好 [26] 需求与订单趋势 终端需求 - 2Q25全球医疗健康融资同比减少25% 但7月同比增长19 7%呈现复苏迹象 [60] - 大药企1H25研发支出同比增长5 3% 资本支出增长16 4% 有效对冲biotech投入下滑 [72] 订单动态 - 临床CRO公司2Q25新签订单同环比显著改善 Medpace新签订单同比增长12 6% [37] - C(D)MO公司Samsung Biologics连续获得大额订单 包括14 1亿美元历史最大订单 [31] - 临床前CRO订单改善主要来自低基数效应 实质性复苏仍需融资支持 [38] 业绩指引调整 - 8/11跟踪公司上调2025年业绩指引 临床CRO和C(D)MO上调幅度最大 [49] - Lonza上调CDMO收入指引至20%-21%增长 Samsung Bio指引上调至25%-30% [50] - Thermo Fisher因关税影响小于预期上调指引下限 IQVIA维持谨慎展望 [51][52]

全球市场表现 - 恒生指数单日下跌0.98%，年内累计上涨25.97% [1] - 恒生科技指数单日下跌0.59%，年内累计上涨24.06% [1] - 上证综指单日上涨0.83%，年内累计上涨10.29% [1] - 美国纳斯达克指数单日下跌0.40%，年内累计上涨11.97% [1] - 德国DAX指数单日下跌0.07%，年内累计上涨22.35% [1] - 港股金融分类指数单日下跌1.25%，年内累计上涨28.44% [2] 行业动态 - 中国创新药已占全球38%份额，2024年全年和2025年上半年分别有39和30个创新药获批 [3] - 中国神华计划收购资产，标的资产总规模超2500亿元 [3] - 三大运营商H股收益率5%-6%，云和数据中心业务受益于中国AI产业扩大 [3] - 美股芯片股多数下跌，因特朗普威胁对半导体加征300%关税 [3] - 716家对冲基金2Q科技股占投资组合权重最大为23%，其次是金融股为17% [3] 公司研究 网易云音乐(9899 HK) - 1H25总营收同比下降6%至38.3亿元人民币，经调整运营利润同比增长35%至9.05亿元 [4] - 1H25毛利率36%，销售费用率4%，较腾讯音乐仍有改善空间 [4] - 目标价上调至330.0港元，基于32x FY26 PE [4] 微博(WB US) - 2Q25净营收同比增长2%至4.448亿美元，非GAAP运营利润同比增长3%至1.618亿美元 [5] - 维持14.5美元目标价，基于8x FY25 PE [5] 中国宏桥(1378 HK) - 1H25核心净利润149亿元人民币，同比增长42% [5] - 推出最少30亿港元回购计划，目标价上调至27港元 [5] 中国利郎(1234 HK) - 25财年上半年销售额同比增长8%至17.3亿元人民币，净利润同比下降14%至1.81亿元 [9] - 轻商务品类增长32%，门店总数增加1家至2,774家 [9] - 目标价下调至4.42港元，基于25财年10倍预测市盈率 [8] 焦点股票 - 吉利汽车(175 HK)目标价25.00港元，上行空间30% [10] - 零跑汽车(9863 HK)目标价72.00港元，上行空间10% [10] - 腾讯(700 HK)目标价705.00港元，上行空间19% [10] - 阿里巴巴(BABA US)目标价141.20美元，上行空间16% [10] - 小米集团(1810 HK)目标价66.00港元，上行空间25% [10]