大宗交易概况 - 2025年12月17日，北交所上市公司贝特瑞发生一笔大宗交易，成交价为32元/股，成交数量为20万股，成交金额为640万元，该笔交易较当日收盘价32.44元折价1.36% [1] 交易参与方 - 该笔大宗交易的买入方营业部为中信建投证券股份有限公司北京东城分公司 [1] - 该笔大宗交易的卖出方营业部为中信证券股份有限公司绍兴群贤路证券营业部 [1]

中国宝安携贝特瑞参与杉杉集团重整事件 - 中国宝安宣布作为重整投资联合体牵头人 联合子公司贝特瑞及其他潜在投资人参与杉杉集团重整 已提交报名材料并缴纳5000万元尽职调查保证金 [3] - 除中国宝安外 方大炭素和湖南盐业集团也已宣布有意参与杉杉集团重整 使得重整舞台竞争激烈 [1][13] - 若贝特瑞与杉杉集团核心资产杉杉股份整合 将在负极材料领域诞生一个全球超级巨无霸 [1][3] 潜在整合后的市场格局影响 - 2024年贝特瑞以超过20%的市场份额排名全球负极材料第一 杉杉股份排名第二 [3] - 真锂研究院创始人估计 两家合并后占全球负极材料市场份额应在40%以上 可能引发行业洗牌与其他厂商的被动整合 [4] - 在细分产品市场 贝特瑞在中国天然石墨市场独占约63%份额 杉杉股份占6% 杉杉股份2025年上半年人造石墨出货量占行业总出货量的21% 稳居全球首位 [4] - 由于天然石墨出口管制 部分海外客户切换为人造石墨 整合杉杉股份对贝特瑞拓展海外市场尤为关键 [4] 相关公司财务与经营数据 - 2025年上半年 贝特瑞实现营业收入78.38亿元 同比增长11.36% 归母净利润4.79亿元 同比下降2.88% 负极材料收入62.79亿元 销量超26万吨 同比增长32.83% 已投产负极材料产能为57.5万吨/年 [6] - 2025年上半年 杉杉股份实现营业收入98.58亿元 同比增长11.78% 归母净利润2.07亿元 同比增长1079.59% 锂电池材料分部收入41.18亿元 [6] - 2025年前三季度 贝特瑞营收123.84亿元 同比增长20.6% 归母净利润7.68亿元 同比增长14.37% 杉杉股份营收148.09亿元 同比增长11.48% 归母净利润2.84亿元 同比增长1121.72% [7] - 2024年 贝特瑞营收142.37亿元 杉杉股份营收186.8亿元 合计329.17亿元 [7] 重整与整合面临的不确定性 - 中国宝安与贝特瑞表示 参与重整后续存在诸多不确定性 [8] - 若中国宝安联合体最终取得杉杉集团控制权 因2024年双方合计全球营业额超120亿元且各自中国境内营业额超8亿元 或会触发经营者集中审查程序 [7] - 中国宝安股权结构不稳定 自2020年起存在股权暗战 2025年三季度末第一大股东深圳承兴持股19.1% 第二大股东韶关高创持股18% 市场分析其股权争夺大概率将持续升级 [1][9][10] 参与方背景与杉杉集团现状 - 中国宝安为“老五股”之一 产业横跨高新技术、生物医药及房地产 旗下主要公司包括贝特瑞、国际精密、友诚科技、马应龙、ST绿金高等 截至12月16日 这些公司与中国宝安总市值合计752亿元 [12] - 杉杉集团重整核心资产杉杉股份在负极材料与偏光片领域全球领先 其重整管理人重启招募时明确优先考虑有偏光片或负极产业背景的投资方 [13] - 另一意向参与方方大炭素2025年前三季度营收26.22亿元 同比下降16.79% 归母净利润1.13亿元 同比下降55.89% 其所属“方大系”自2021年参与海航重整已消耗约530亿元 且辽宁方大集团所持多家上市公司股份存在高比例质押 [16] - 另一意向参与方湖南盐业集团旗下雪天盐业2025年前三季度营收32.44亿元 同比下降21.99% 归母净利润0.33亿元 同比下降90.37% [16] - 截至9月29日 经审查确定的杉杉集团及宁波朋泽债权合计335.50亿元 另有暂缓确定债权84.39亿元 有知情人士表示相关部门希望重整能在2025年底落定 [16]

杉杉集团实质合并重整事件概述 - 中国宝安作为牵头人联合贝特瑞等参与杉杉集团及宁波朋泽的实质合并重整投资人招募 [2] 杉杉集团重整背景与债务危机 - 创始人郑永刚2023年2月离世后引发控制权之争 导致管理层频繁更迭和经营稳定性受创 [3] - 杉杉股份2024年归母净亏损3.67亿元 同比大幅下滑147.97% [3] - 截至2024年末 杉杉股份总负债攀升至236.73亿元 有息负债占比达67.29% 短债缺口高达53.55亿元 [3] - 2025年2月25日法院裁定受理杉杉集团破产重整 3月20日裁定与宁波朋泽实质合并重整 [3] 首轮重整计划失败原因 - 2024年9月29日 杉杉集团与管理人曾与江苏新扬子商贸 TCL产投 东方资管深圳分公司等联合体签署《重整投资协议》 拟以32.84亿元对价取得杉杉股份23.36%控制权 [3] - 2025年11月4日债权人会议上 因财产担保债权组 普通债权组及出资人组均未通过 该重整计划草案失效 [4] - 草案搁浅关键因素是原意向投资方赛迈科因被替换出联合体而提起的诉讼阻击 [4] 新一轮重整投资人招募与方案 - 管理人于2025年11月7日重启投资人招募 并提出“有偏光片和/或负极产业背景的优先”的筛选标准 [5] - 投资范围包括杉杉集团和宁波朋泽持有的全部财产 [5] - 重整投资方案主要包含两种：一是整体受让债务人100%股权 对价需保障普通债权人受偿率不低于破产清算清偿比例 [5]；二是由意向投资人自行组建联合体 分别安排股票投资人与信托投资人 整体投资条件原则上应优于原草案 股票投资人对杉杉股份股票的单股含税报价原则上不得低于11.50元 [6] - 在同等条件下 第一种投资方案将予以优先考虑 [6] 新一轮意向投资人动态 - 2025年11月24日 方大炭素公告拟参与招募 [6] - 2025年12月3日 湖南盐业集团完成5000万元保证金缴纳并正式报名 [6] - 中国宝安已提交报名材料 缴纳5000万元尽职调查保证金 并委托中介机构开展尽调 董事局已授权管理层全权负责后续事宜 [6] 中国宝安联合体的产业协同价值 - 贝特瑞是全球锂电池负极材料领域绝对龙头 已连续15年稳居负极材料出货量全球第一 [6] - 杉杉股份是国内人造石墨负极的市占率冠军 [6] - 双方在技术路线与产能布局上形成极强互补 [6] - 若成功 将实现“全球负极一哥”与“人造石墨龙头”的强强联合 杉杉集团的石墨化一体化产能将为贝特瑞筑牢成本护城河 [7] 事件影响与行业意义 - 随着中国宝安 方大炭素 湖南盐业等多方资本入局 杉杉集团的重整已从单纯债务化解演变为新能源材料领域的产业整合之战 [7] - 无论最终谁将胜出 结果都将深刻影响锂电池材料行业的未来走向 [7]

会议信息 - 2025年第二次临时股东会，召集人为董事会[2] - 采用现场和网络投票结合，现场12月30日15:00召开，网络12月29 - 30日15:00投票[2] 股权与议案 - 股权登记日为2025年12月23日[5] - 审议《关于预计2026年日常性关联交易的议案》[7] 登记与参会 - 登记方式有法人、个人、代理人，12月29日9:00 - 11:00、13:00 - 15:00登记[9] - 现场参会登记地点在深圳光明区，12月30日14:15 - 14:45签到[9]

会议信息 - 董事会会议于2025年12月12日现场与通讯结合召开[2] - 应出席董事9人，出席和授权出席9人[3] 议案表决 - 《参与杉杉重整投资人招募议案》同意6票，无需股东会审议[5] - 《预计2026年关联交易议案》同意8票，需股东会审议[6] - 《召开2025年二临时股东会议案》同意9票，无需股东会审议[8] 股东会安排 - 董事会提议2025年12月30日召开二临时股东会[7] 关联回避 - 关联董事在《参与杉杉重整投资人招募议案》表决中回避[5]

事件进展 - 2025年2月25日鄞州法院裁定受理杉杉集团破产重整案[4] - 宝安集团已提交报名材料，缴纳5000万元尽职调查保证金并开展调查[5] - 2025年12月公司独董和董事会均审议通过参与招募议案[7] 宝安集团情况 - 成立于1990年10月8日，注册资本和实缴资本均为257,921.3965万元[8] - 截至2025年9月30日，资产总额5,657,943.03万元、净资产1,007,817.20万元[8] - 2025年1 - 9月，营业收入1,681,245.83万元、净利润28,323.31万元[8] 不确定性 - 联合体是否成最终重整投资人不确定[12] - 若成重整投资人，后续文件签订及方案审批不确定[13] - 宝安集团重整计划决策审批程序能否通过不确定[13]

业绩数据 - 2025年1 - 9月亿纬锂能营业收入450.015182亿元、净利润28.156887亿元，截至9月30日资产总额1163.703128亿元、净资产398.723021亿元[6] - 2025年1 - 9月鸡西哈工营业收入0.182664亿元、净利润 - 0.142872亿元，截至9月30日资产总额1.449106亿元、净资产0.052131亿元[8] - 2025年1 - 9月山西贝特瑞营业收入3.160358亿元、净利润0.0531亿元，截至9月30日资产总额6.919641亿元、净资产3.517294亿元[9] - 2025年1 - 9月金石新材料营业收入0.898647亿元、净利润 - 0.43445亿元，截至9月30日资产总额2.754391亿元、净资产1.286579亿元[10] - 2025年1 - 9月宁夏瑞鼎营业收入12386.55万元、净利润8.31万元，截至9月30日资产总额21290.62万元、净资产14566.27万元[11] - 2025年1 - 9月山西明瑞营业收入0万元、净利润 - 500.70万元，截至9月30日资产总额9507.91万元、净资产9499.30万元[11][12] 交易预计 - 2026年预计购买原材料等金额28.537亿元，2025年1 - 10月实际发生6.6039751545亿元[4] - 2026年预计销售产品等金额63.21亿元，2025年1 - 10月实际发生39.1112505937亿元[4] - 2026年预计日常性关联交易合计金额91.747亿元，2025年1 - 10月实际发生45.7152257482亿元[4] - 公司（含子公司）2026年度预计与关联方日常性关联交易总额917470万元[14] 股权信息 - 华鼎国联动力注册资本62.75亿元[6] - 亿纬锂能子公司持有常州贝特瑞24.00%的出资份额[7] - SK on Co.,Ltd.持有常州贝特瑞25.00%的出资份额[8] - 公司持有宁夏瑞鼎20%股权[11] - 公司持有山西明瑞35%股权[11][12] 交易安排 - 2025年12月12日公司第六届董事会第三十一次会议通过预计2026年日常性关联交易议案[15] - 本次预计关联交易总额超公司最近一期经审计总资产2%以上且超3000万元，将提交股东会审议[15] 具体关联交易预计 - 2026年与华鼎国联动力及其子公司销售、购买各100万元[14] - 2026年与亿纬锂能及其子公司销售产品等213400万元，接受劳务82万元[14] - 2026年与SK on及其子公司销售产品418000万元，采购原材料等88068万元[14] - 2026年与鸡西哈工及其子公司采购原材料3300万元[14] - 2026年与山西贝特瑞及其子公司采购原材料等61600万元，销售产品200万元[14]

北证50指数及成份股市场表现 - 12月11日午后，北证50指数出现暴力拉升，最高触及1482.59点，盘中最大涨幅一度达到6.68% [1] - 截至当日13:29，北证50指数报1479.69点，较前一交易日收盘价1389.80点上涨89.89点，涨幅为6.47% [2] - 当日成交额达186.08亿元，成交量为8.54亿股 [2] - 指数成份股呈现普涨格局，上涨家数达285家，下跌家数仅1家 [2] 主要成份股具体涨幅 - 天力复合（代码：920576）股价涨停，涨幅为30.00%，报收46.80元 [4][7] - 星图测控（代码：920116）股价上涨19.14%，报收93.98元 [7] - 富士达（代码：920640）股价上涨13.13%，报收38.95元 [7] - 天马新材（代码：920971）股价上涨12.92%，报收34.08元 [7] - 则成电子（代码：920821）、球冠电缆（代码：920682）、贝特瑞（代码：920185）等多只成份股涨幅均超过9% [7] 领涨股天力复合交易数据 - 天力复合当日最高价触及46.80元，创52周新高 [5] - 当日成交量为10.81万手，成交额为4.34亿元，换手率达10.11% [5] - 公司总股本为1.09亿股，总市值达50.99亿元 [5]

行业概况 - 石墨是锂离子电池重要的负极材料，具有耐高温、抗腐蚀、导电、导热等性能 [1] - 根据原材料来源，主要分为天然石墨负极材料和人造石墨负极材料两大类 [1] - 天然石墨负极材料比容量高（约360mAh/g）、成本低，但循环寿命较短，主要用于消费电子和储能电池 [2] - 人造石墨负极材料循环稳定性好、体积膨胀率低（<10%），但生产成本高，主要用于动力电池，尤其是高端新能源汽车 [2] - 除上述两类外，还有复合石墨负极材料，通过混合天然与人造石墨制成，兼顾两者优势，主要用于中低端动力电池和储能领域 [4] - 行业上游为原材料（如天然石墨矿石、针状焦、石油焦）和设备（如预碳化、石墨化设备）供应商，中游为制造企业，下游为各类型电池产品生产企业 [5] - 产业链上游代表企业包括中国石化、中国石油、中国宝安、众大智能、中科电气等，中游包括贝特瑞、杉杉股份等，下游包括比亚迪、宁德时代等 [8] 行业发展历程与现状 - 21世纪以来，中国石墨负极材料逐渐实现国产化，2005年杉杉股份开发FSN-1系列完成人造石墨国产化，2007年贝特瑞完成改性天然石墨国产化 [9] - 2011年以来，行业大部分实现进口替代，人造石墨技术发展迅速，渗透率不断提升，2024年已超过80% [11] - 2016-2023年中国天然石墨产量波动，2023年达91万吨，同比增长7.06%，2024年初步统计产量约95万吨 [15] - 2024年全国石油焦累计产量为3286.3万吨，同比下降1.7%，2025年1-9月累计产量为2342.9万吨，同比减少4.7% [16] - 2020年以来，石墨负极材料占所有负极材料出货量的比例在98%左右，是行业主流产品 [19] - 截至2024年，贝特瑞、杉杉股份、尚太科技、中科电气、璞泰来等主要企业产能均在20万吨以上，7家企业合计产能超200万吨 [20] - 2016-2024年，中国石墨负极材料出货量呈上升趋势，2024年超过200万吨，增速为26% [24] - 2025年上半年，中国石墨负极材料出货量达127.6万吨，同比增长35.8% [24] - 2016年以来，人造石墨负极材料出货量占比呈上升趋势，截至2025年上半年占比已达91.7%，较2024年提升4.25个百分点 [25] 行业政策背景 - 2025年10月，《关于对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制的公告》将人造石墨负极材料、混合负极材料及相关设备技术纳入出口管制范围，需申请许可，自2025年11月8日起实施 [14] - 2024年12月，《锂电池行业规范条件（2024年本）》规定碳（石墨）比容量>340mAh/g，无定形碳比容量>280mAh/g，硅碳比容量>480mAh/g [14] - 2023年12月，《产业结构调整指导目录（2024年本）》将动力电池负极材料等列为鼓励类项目 [14] - 2023年7月，《轻工业稳增长工作方案（2023-2024年）》提出加快锂离子电池等领域关键技术及材料研究应用，大力发展高安全性锂离子电池等产品 [14] - 2023年1月，《关于推动能源电子产业发展的指导意见》提出提高石墨、锂复合负极等负极材料应用水平 [14] 行业竞争格局 - 从营收规模看，2024年中国石墨负极材料上市企业中，贝特瑞相关业务营收超100亿元，杉杉股份、中科电气相关产品营收均超过50亿元 [29] - 从区域分布看，中国石墨负极材料生产企业主要分布在广东、上海、浙江等地区，其中广东代表性企业较多，包括贝特瑞、国民技术、科达制造 [30] 行业发展前景与趋势 - 技术发展趋势：头部企业如贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等正加大在高端人造石墨、快充型负极及硅碳负极领域的研发投入，推动产品向高能量密度、长循环寿命、高安全性方向演进，例如通过CVD法、介孔碳包覆等技术工艺革新提升性能 [34] - 企业竞争趋势：龙头企业正加快研发高端产品和其他负极材料产品，将拉开与其他企业的差距，目前行业产能存在一定过剩，未来低端产能将逐渐转型或退出，行业集中度有望进一步提升 [34] - 市场驱动：未来行业发展主要驱动力来自动力电池以及储能电池，新能源汽车政策推动下，行业需求将出现爆发式增长，储能市场在风光电场、商业化削峰填谷电力项目等领域具备较大挖掘潜力 [36] - 出货量预测：预计到2030年，中国石墨负极材料出货量将超过500万吨 [37]

核心观点 - 2025年前三季度北交所机构参与度显著提升，公募基金配置家数和规模环比高增，主题基金平均回报率达52.12%[1] - 机构配置风格呈现多元化趋势，从传统偏好转向新质生产力相关新兴产业，如智能网联新能源汽车、商业航天等[1] - 随着北证50指数基金规模增长至128.93亿元及定开产品开放申购，北交所投资者结构多元化和机构参与度有望进一步提升[1][19] - 当前北交所市场情绪趋稳，估值较科创板具备折价优势，建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股[2][60] 2025年前三季度北交所基金配置情况 - 公募机构配置家数稳步增长，2024年末为29家（同比增31.82%），2025年Q1-Q3末分别为34家、39家、41家[1][11] - 公募机构重仓配置金额环比高增，2025年Q1-Q3末分别为67.43亿元、98.92亿元、103.07亿元，重仓占比达0.11%、0.17%、0.14%[1][12] - 北证50指数基金规模达128.93亿元，跟踪产品数量为68只，较2022年显著增长[1][13] - 2025年至今11家北交所主题基金平均收益率52.12%，全部实现正收益[1][19][20] 基金持仓偏好与行业配置 - 2025Q3基金持仓中，59.17%的企业市值位于20-50亿之间，49.17%的企业2024年归母净利润小于5000万[1][27] - 基金在北交所前五大配置行业为机械（18.33%）、硬件设备（11.67%）、电气设备（10.00%）、汽车与零配件（9.17%）、软件服务（8.33%）[1][31][32] - 机械和汽车与零配件配置占比高于双创板块，凸显北交所在新质生产力产业链的稀缺性[1][31] - 2025Q3末基金持股市值前三大企业为锦波生物（26.48亿元）、纳科诺尔（15.34亿元）、贝特瑞（14.28亿元）[22] 北交所市场表现与估值分析 - 本周（2025.11.24-11.28）北证50指数报1,387.70点，周涨幅0.75%，PE TTM为65.62X；北证专精特新指数报2,317.70点，周涨幅0.79%，PE TTM为74.47X[2][43] - 北交所整体PE TTM为44.06X，较科创板（71.61X）折价27.55X，与创业板（41.96X）估值差缩至2.10X[33][36] - 市场情绪趋稳，涨停家数和创历史新高家数回落至低位，本周日均成交额139.24亿元（环比降24.58%），日均换手率3.27%（降1.04个百分点）[39][41][47] - 五大行业PE TTM（剔负）：信息技术84.54X、消费服务51.13X、化工新材42.21X、高端装备38.37X、医药生物34.94X[2][54][55] 新股上市与IPO审核动态 - 2024年1月1日至2025年11月28日，北交所新增46家上市企业，发行市盈率均值13.80X，首日涨跌幅均值286.71%[64][69] - 2025年上市23家企业，本周新股南特科技首日涨幅183.03%；2025年上市新股首日涨幅均值355.73%[64][72] - 本周IPO审核动态：江天科技、科马材料状态更新至"已注册"；海菲曼、美德乐更新至"已过会"；族兴新材等3家企业待上会[3][87][90] - 截至2025年11月28日，北交所已过会未申购企业20家，已注册企业3家，提交注册企业5家[87][93] 新三板市场概况 - 新三板挂牌企业总数6055家（截至2025年10月底），总市值23,918.50亿元，市盈率16.91倍[75][77] - 市场流动性待改善，2025年前十月月成交额均值55.78亿元，定增募资总额39.70亿元（截至11月14日）[79][80][83] - 挂牌企业行业分布以软件服务（16%）、机械（11%）、硬件设备（8%）、化工（8%）、企业服务（8%）为主[85][86] 投资建议与关注标的 - 建议关注北证50成分股中绩优股及科技成长次新股，聚焦新质生产力稀缺性标的[2][60] - 推荐股票池涵盖信息技术（万源通）、化工新材料（贝特瑞、安达科技等）、高端装备（同力股份、开特股份等）、医药生物（锦波生物、诺思兰德等）产业链[2][62][63]