行业概况 - 石墨是锂离子电池重要的负极材料，具有耐高温、抗腐蚀、导电、导热等性能 [1] - 根据原材料来源，主要分为天然石墨负极材料和人造石墨负极材料两大类 [1] - 天然石墨负极材料比容量高（约360mAh/g）、成本低，但循环寿命较短，主要用于消费电子和储能电池 [2] - 人造石墨负极材料循环稳定性好、体积膨胀率低（<10%），但生产成本高，主要用于动力电池，尤其是高端新能源汽车 [2] - 除上述两类外，还有复合石墨负极材料，通过混合天然与人造石墨制成，兼顾两者优势，主要用于中低端动力电池和储能领域 [4] - 行业上游为原材料（如天然石墨矿石、针状焦、石油焦）和设备（如预碳化、石墨化设备）供应商，中游为制造企业，下游为各类型电池产品生产企业 [5] - 产业链上游代表企业包括中国石化、中国石油、中国宝安、众大智能、中科电气等，中游包括贝特瑞、杉杉股份等，下游包括比亚迪、宁德时代等 [8] 行业发展历程与现状 - 21世纪以来，中国石墨负极材料逐渐实现国产化，2005年杉杉股份开发FSN-1系列完成人造石墨国产化，2007年贝特瑞完成改性天然石墨国产化 [9] - 2011年以来，行业大部分实现进口替代，人造石墨技术发展迅速，渗透率不断提升，2024年已超过80% [11] - 2016-2023年中国天然石墨产量波动，2023年达91万吨，同比增长7.06%，2024年初步统计产量约95万吨 [15] - 2024年全国石油焦累计产量为3286.3万吨，同比下降1.7%，2025年1-9月累计产量为2342.9万吨，同比减少4.7% [16] - 2020年以来，石墨负极材料占所有负极材料出货量的比例在98%左右，是行业主流产品 [19] - 截至2024年，贝特瑞、杉杉股份、尚太科技、中科电气、璞泰来等主要企业产能均在20万吨以上，7家企业合计产能超200万吨 [20] - 2016-2024年，中国石墨负极材料出货量呈上升趋势，2024年超过200万吨，增速为26% [24] - 2025年上半年，中国石墨负极材料出货量达127.6万吨，同比增长35.8% [24] - 2016年以来，人造石墨负极材料出货量占比呈上升趋势，截至2025年上半年占比已达91.7%，较2024年提升4.25个百分点 [25] 行业政策背景 - 2025年10月，《关于对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制的公告》将人造石墨负极材料、混合负极材料及相关设备技术纳入出口管制范围，需申请许可，自2025年11月8日起实施 [14] - 2024年12月，《锂电池行业规范条件（2024年本）》规定碳（石墨）比容量>340mAh/g，无定形碳比容量>280mAh/g，硅碳比容量>480mAh/g [14] - 2023年12月，《产业结构调整指导目录（2024年本）》将动力电池负极材料等列为鼓励类项目 [14] - 2023年7月，《轻工业稳增长工作方案（2023-2024年）》提出加快锂离子电池等领域关键技术及材料研究应用，大力发展高安全性锂离子电池等产品 [14] - 2023年1月，《关于推动能源电子产业发展的指导意见》提出提高石墨、锂复合负极等负极材料应用水平 [14] 行业竞争格局 - 从营收规模看，2024年中国石墨负极材料上市企业中，贝特瑞相关业务营收超100亿元，杉杉股份、中科电气相关产品营收均超过50亿元 [29] - 从区域分布看，中国石墨负极材料生产企业主要分布在广东、上海、浙江等地区，其中广东代表性企业较多，包括贝特瑞、国民技术、科达制造 [30] 行业发展前景与趋势 - 技术发展趋势：头部企业如贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等正加大在高端人造石墨、快充型负极及硅碳负极领域的研发投入，推动产品向高能量密度、长循环寿命、高安全性方向演进，例如通过CVD法、介孔碳包覆等技术工艺革新提升性能 [34] - 企业竞争趋势：龙头企业正加快研发高端产品和其他负极材料产品，将拉开与其他企业的差距，目前行业产能存在一定过剩，未来低端产能将逐渐转型或退出，行业集中度有望进一步提升 [34] - 市场驱动：未来行业发展主要驱动力来自动力电池以及储能电池，新能源汽车政策推动下，行业需求将出现爆发式增长，储能市场在风光电场、商业化削峰填谷电力项目等领域具备较大挖掘潜力 [36] - 出货量预测：预计到2030年，中国石墨负极材料出货量将超过500万吨 [37]

公司资本支出与项目进展 - 公司间接非全资附属公司烯石(安徽)新能源材料有限公司以人民币4225.22万元（约合4627.04万港元）购置生产设备 [1] - 设备将用于在安徽省宣城市经济技术开发区兴建的智能包覆碳化加工厂 [1] - 工厂已于2025年11月10日动工，预计于2026年第二季度末前投产 [1] 新增产能与产品规划 - 新工厂设计年产能为1.5万公吨高品质天然石墨负极材料 [1] - 产品将专门用于供应国内锂离子电池市场 [1] - 所购设备为高度自动化及数据驱动的智能包覆碳化加工生产线，可将精准碳基层应用于材料 [1] 战略布局与市场定位 - 工厂选址于已聚集多间大型电池制造商的安徽省，旨在扩大公司在中国电池材料供应链中的覆盖范围及版图 [1][2] - 成立工厂符合中国"十五五"规划可持续发展的战略目标 [2] - 公司将持续投资研究及创新以巩固其在电池材料供应链中的地位 [2] 研发与技术创新 - 公司参与并赞助由香港政府创新科技署监管的纳米及先进材料研发院主导的两项研究项目 [2] - 研究项目涉及天然石墨负极材料的液态包覆技术及用于快充纳米硅基复合负极的多孔碳球 [2] - 新生产流程及新型负极产品的开发预计将在可预见的未来带来巨大机遇 [2]

公司挂牌与股权结构 - 公司新三板挂牌材料于6月6日正式受理，挂牌股份总量为60,190,287股，拟于基础层挂牌，主办券商为中信建投证券 [2][26] - 控股股东及实际控制人为吴其修，持有公司23.09%股份，合计控制38.20%表决权，与第二大股东长江晨道（持股9.85%）和第三大股东前海基金（持股5.94%）持股比例相差较大 [6][30] 公司业务与市场地位 - 公司是全国知名的锂离子电池负极材料研发与制造商，主要产品包括天然石墨和人造石墨负极材料，并积极研发硅碳等新型负极材料，系国家级高新技术企业 [7][31] - 2024年公司负极材料出货量在中国企业中排名第七，较2023年的第八名有所提升，市场占有率稳步提升，其中天然石墨负极材料出货量排名行业第二 [8][32][44] - 2024年公司天然石墨负极材料出货量超过4万吨，在全国天然石墨负极总出货量26万吨中，市场份额占比超过15% [44] 客户与销售情况 - 客户资源优质，国内与宁德时代、比亚迪等头部电池厂商稳定合作，境外与POSCO FUTURE M稳定合作，并已对LG新能源小批量供货，预计2025年下半年批量供货，与三星SDI的合作也在推进中 [8][17][32][39] - 2024年前五大客户销售额占营业收入比例为80.33%，其中对第一大客户宁德时代的销售占比为45.83%，客户集中度相对较高 [18][40][41] - 2024年公司实现营业收入18.03亿元，同比增长16.62%，实现归属于挂牌公司股东的净利润5318万元，同比大幅增长156.88% [15][37] 产品与技术优势 - 产品线覆盖天然石墨（含高纯球形石墨）和人造石墨负极材料，可适配圆柱、方形、软包等多种类型锂离子电池，广泛应用于动力、储能及消费类电池领域 [9][10][33] - 在天然石墨领域拥有行业首创的渗透包覆技术，使材料填充率较传统技术提升50%，循环寿命达到人造石墨的80%，并通过连续式多级粉碎球化技术使生产效率提升300%，天然石墨收率从30%跃升至55% [24][46] - 在硅碳负极等新型材料领域已取得5项相关专利，采用气相沉积搭配二次碳包覆工艺，有效降低硅的体积膨胀，提高能量密度和循环寿命 [11][34] 财务表现 - 2024年公司毛利率为12.36%，较2023年的7.42%提升4.94个百分点，加权平均净资产收益率为3.35%，较2023年的-5.81%实现扭亏为盈 [14][36] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元，同比增长69.40%，每股经营活动产生的现金流量净额为3.95元 [14][36] - 2024年末公司资产总计为33.43亿元，股东权益合计为16.16亿元，资产负债率为51.72%，流动比率和速动比率分别为1.42倍和0.96倍 [14][36] 海外布局与产能规划 - 2024年12月公司计划投资不超过2780万美元在新加坡设立全资子公司，并通过该子公司在越南投资不超过2780万美元实施动力和储能锂电池负极材料一体化项目，已于2025年2月获得境外投资项目备案 [12][35] 研发投入与外协生产 - 2024年公司研发投入金额为4676.97万元，占营业收入比例为2.59% [14][36] - 生产环节存在外协情况，主要外协内容包括焙烧、石墨化、烘干、粉碎等，2024年前十大外协供应商采购金额占比不等，最大供应商福建科达新能源科技有限公司占比21.68% [16][38]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 预计2025-2027年归母净利润为11.67亿元、14.53亿元和17.96亿元 对应PE为25.2倍、20.2倍和16.4倍 [5][8] 核心观点 - 公司是电池材料解决方案领导者 通过海外基地建设与固态电池赛道布局扩容产业生态 [5] - 聚焦锂电负极、正极及新型材料研发生产 构建天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极、三元正极等产品矩阵 [5][7] - 围绕固态电池领域发布贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列高镍正极、硅基负极等材料 为下一代电池技术提供解决方案 [5][7][10] 行业分析 市场规模与增长 - 2024年中国锂电池总出货量1175GWh 同比增长32.6% 其中数码电池出货量55GWh 同比增长14% [16][19] - 2024年中国动力锂电池销量791.3GWh 同比增长28.4% 预计2025年达935.2GWh [20][23] - 2024年中国储能电池出货量260GWh 同比增长26.2% 预计2025年达310GWh [21][24] - 2020-2024年全球负极材料产能由81.1万吨/年增长至354.6万吨/年 增长337% 中国产能占比96% [25][26] - 2024年中国正极材料出货量335万吨 同比增长35% 预计2025年超过400万吨 [37][38] - 2024年磷酸铁锂材料出货246万吨 同比增长49% 占正极材料总出货量近74% [37][38] 产品结构 - 2024年中国负极材料中人造石墨占比87% 天然石墨占比12% 其他类占比1% [25][26] - 固态电池2024年全球渗透率约0.2% 预计2030年达10% [7][94] - 2024年中国固态电池出货量约7GWh 预计2027年达18GWh [95][98] 公司业务与财务 业务概况 - 公司深耕锂离子电池负极材料、正极材料及先进新材料研发创新 产品覆盖动力电池、储能电池、消费类电池三大领域 [7][40] - 主要客户包括松下、三星SDI、LG化学、SKI、村田、宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内外头部厂商 [7][65] - 2024年负极材料营收106.92亿元 正极材料营收30.79亿元 毛利率分别为27.76%和7.88% [7][61] - 2024年公司营收142.37亿元 归母净利润9.30亿元 [7][67] 产能与技术 - 截至2024年底累计获得授权专利692项 其中发明专利442项 [7][76] - 2024年负极材料产能利用率90.41% 正极材料产能利用率31.00% [7][77] - 截至2024年末负极材料在建产能18.5万吨 正极材料在建产能2万吨 [7][77] - 海外布局以印尼、摩洛哥为战略支点 印尼负极材料一期投产、二期启动 摩洛哥启动正负极材料项目 [7][45] 未来增长点 技术创新 - 开发高压实、低膨胀快充型新硅碳负极 CVD硅碳产品获全球多家主流动力客户认可 [80][82] - 推出T石墨负极产品 具备6C快充能力、超长循环寿命及高低温性能优势 [84] - 在氢能与钠离子电池材料领域推出燃料电池扩散层、催化层等多款关键材料 [84] - 发布贝安FLEX半固态及GUARD全固态系列解决方案 包括高镍正极、硅基负极、固态电解质等材料 [7][10][84] 市场地位 - 2018-2024年负极材料中国市场份额持续第一 2024年以超过20%的市场份额排名第一 [10][100][101] - 正极业务主要同业公司包括杉杉能源、当升科技、德方纳米、容百科技等 [7][107] 盈利预测 收入预测 - 负极材料：预计2025-2027年收入同比+13%/+18%/+16% 达120.82亿元/142.57亿元/165.38亿元 [9][116] - 正极材料：预计2025-2027年收入同比+10%/+21%/+20% 达33.87亿元/40.99亿元/49.19亿元 [9][116] - 天然鳞片石墨：预计2025-2027年收入同比+5%/+5%/+5% 达0.41亿元/0.43亿元/0.45亿元 [9][116] - 其他品种：预计2025-2027年收入同比+50%/+40%/+30% 达3.62亿元/5.06亿元/6.58亿元 [9][116] 盈利能力 - 预计2025-2027年归母净利润11.67亿元/14.53亿元/17.96亿元 同比增长25.42%/24.52%/23.63% [5][6][116] - 预计2025-2027年ROE为8.93%/10.31%/11.68% [6][119]

新能源汽车电池材料解决方案 - 三菱化学提供电池与电机材料综合解决方案 将电池性能比作新能源汽车的"心脏" 其材料解决方案被称为"护心甲" [2] - 碳纤维SMC和玻璃纤维毡增强热塑性材料GMT可显著减轻电池重量 同时保证安全性 减轻重量后提升续航能力和驾驶灵活性 [2] - PBT树脂NOVADURAN用于电池接插件 具备阻燃性能和高电压抗性 保障电池连接安全 [2] - Sol-Rite锂离子电池有机溶剂型电解质及天然石墨负极材料可提升电池动力性能和续航能力 [2] 行业活动信息 - 2025年将举办第三届中国固态电池技术发展与市场展望高峰论坛 [3]

固态电池领域重要进展 - 宁德时代预计到2027年有望实现固态电池小批量生产 技术水平处于行业领先 [1] - 宁德时代凝聚态电池能量密度最高可达500Wh/kg 正在推进民用电动载人飞机项目 [1] - 宁德时代赴港上市有助于推进全球化战略布局 抓住全球能源转型机遇 [1] 先导智能技术突破 - 先导智能成功打通全固态电池量产的全线工艺环节 实现从整线解决方案到各工段关键设备覆盖 [1] - 先导智能已向欧、美、日、韩及国内头部电池客户交付固态电池生产设备 并获得重复订单 [1] - 先导智能业务涵盖锂电池、光伏、3C智能装备等领域 锂电池设备和光伏设备是核心业务 [2] - 先导智能客户覆盖宁德时代、特斯拉、大众汽车、LG、松下电器等全球知名企业 [2] 贝特瑞材料解决方案 - 贝特瑞首次发布固态电池材料整体解决方案 涵盖正极、负极、电解质三大核心材料体系 [2] - 贝特瑞固态电池材料均已具备量产技术条件 可应用于数码、动力领域 [2] - 贝特瑞主要产品包括天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极及高镍三元正极材料 [2] - 贝特瑞于2021年11月在北交所上市 [2]

锂电圆柱电池技术论坛 - 2025起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将于2025年2月28日在深圳宝安登喜路国际酒店举行 [2][4] - 活动主题聚焦新技术探索新工艺 预计规模达500+人 [3][4] - 论坛将组织圆柱电池巡访活动 覆盖国轩高科、欣旺达锂威等16家行业领先企业 [7] 尚太科技负极材料项目动态 - 尚太科技全资子公司山西尚太锂电与山西昔阳县政府签约 投资60亿元建设年产20万吨锂电池负极材料一体化项目 [3] - 原计划120亿元年产30万吨项目因土地条件变化调整为40亿元年产20万吨项目 占地面积约1000亩 [6] - 公司2017年进入负极材料生产领域 主营产品包括人造石墨和天然石墨负极材料 应用于新能源车、消费电子及储能领域 [3][6] 行业活动与趋势 - 行业首届圆柱电池技术论坛定档2025年2月28日 由起点锂电和起点研究院(SPIR)联合主办 [4][7] - 尚太科技案例显示负极材料行业存在项目投资规模大(60亿元)、产能规划高(20万吨)的特点 [3][6]