报告发布 - 公司2025中期报告中、英文版本分别上传于公司及联交所网站[2][5] 通讯获取 - 难接收邮件或访问网站可申请免费印刷本[3][6] - 非登记持有人收电子通讯需联系中介提供邮箱[4][6][10] - 未提供有效邮箱则发登载通知印刷本[4][6] 咨询方式 - 对通知有查询可工作日致电过户登记分处热线[5][7] 其他说明 - 填写申请表格索取印刷本表示确认收取日后通讯[10] - 非登记持有人继续收印刷本需书面请求[10] - 提供资料用于接收通讯及核实记录[10]

收入和利润（同比环比） - 收入为人民币975.43亿元，同比增长4.97%[6][7][14][17][19][21] - 公司股东应占溢利为人民币31.61亿元，同比下降4.36%[8][9][14][17][19][21] - 除所得税前溢利为人民币67.37亿元，同比下降7.06%[14][17] - 公司2025年上半年收入为975.43亿元人民币，较2024年同期929.22亿元增长5.0%[153] - 公司2025年上半年除所得税前溢利为67.37亿元人民币，较2024年同期72.49亿元下降7.1%[153] - 公司2025年上半年净利润为50.02亿元人民币，较2024年同期53.20亿元下降6.0%[153] - 公司股东应占溢利为31.61亿元人民币，较2024年同期33.05亿元下降4.4%[155] - 每股基本及摊薄盈利为36.51分人民币，较2024年同期38.17分下降4.3%[155] - 公司2025年上半年净利润为人民币50.02亿元，较2024年同期的53.20亿元下降6.0%[162][160] - 公司2025年上半年归属于股东的净利润为人民币31.61亿元，较2024年同期的33.05亿元下降4.4%[162][160] - 公司归母净利润为31.61亿元人民币，较2024年同期的33.05亿元人民币下降4.4%[194] 成本和费用（同比环比） - 公司采购、服务及其他成本为人民币847.78亿元，同比增长6.30%[65][70] - 公司雇员酬金成本为人民币28.50亿元，同比下降10.07%[66][71] - 公司其他收益净额为人民币3.81亿元，同比下降48.93%[64][69] - 公司折旧、损耗及摊销为人民币28.00亿元，同比增长1.67%[72][78] - 公司其他销售、一般性和管理费用为人民币11.21亿元，同比下降8.86%[73][79] - 公司利息支出总额为人民币3.39亿元，同比下降20.42%[75][80] - 公司应占联营公司溢利减亏损为人民币2.94亿元，同比下降12.24%[76][81] - 公司截至2025年6月30日止六个月的利息支出为3.23亿元人民币，较2024年同期的4.11亿元人民币下降21.4%[183] - 公司存货成本确认为费用848.16亿元人民币，较2024年同期的797.93亿元人民币增长6.3%[186] - 公司物业、厂房及设备折旧为24.95亿元人民币，较2024年同期的24.47亿元人民币增长2.0%[186] - 公司使用权资产折旧为2.65亿元人民币，与2024年同期持平[186] - 公司当期所得税费用为17.39亿元人民币，较2024年同期的18.66亿元人民币下降6.8%[188] 天然气销售业务表现 - 天然气总销量达290.95亿立方米，同比增长10.05%[14][17][19][21] - 天然气零售量为166.66亿立方米，同比增长2.23%[10] - 天然气销量290.95亿立方米，同比增长10.05%，其中零售气量166.66亿立方米，同比增长2.23%[29][34] - 天然气销售业务收入800.78亿元人民币，同比增长6.06%，除所得税前溢利44.77亿元，同比减少10.55%[30][35] LPG业务表现 - LPG销售量为306.84万吨，同比增长4.87%[11] - LPG销量306.84万吨，同比增长4.87%，收入130.20亿元，同比增长1.03%，除所得税前溢利5.44亿元，同比减少3.03%[37][42] LNG加工与储运业务表现 - LNG加工与储运相关总销量为96.51亿立方米，同比增长1.13%[12] - LNG接收站气化及装车量78.99亿立方米，同比增长1.66%，平均负荷率同比上升1.4个百分点[39][43] - LNG加工与储运业务收入43.71亿元，同比减少1.58%，除所得税前溢利18.36亿元，同比增长11.41%[40][44] 原油销售业务表现 - 原油销售量为412万桶，同比增长1.98%[13] - 原油销量412万桶，同比增长1.98%，平均实现价格62.88美元/桶，销售收入0.74亿元，同比减少15.91%[41][45] 新能源与低碳业务进展 - 海上LNG加注业务加注量同比增长108%[25] - 获取清洁能源指标2.5万千瓦，新增气电装机18.5万千瓦，总装机规模1,109.1万千瓦[25] - 零碳场站占比提升至15%，持续建设分布式光伏及冷能利用项目[54][56] - 深化"天然气+绿电"销售合作模式，计划消纳绿电5000万千瓦时[54][56] - 推进山东、哈尔滨等风光项目落地，协同发展降碳扩绿增长[54][56] 管理层讨论和指引 - 公司计划全年10个新城市燃气项目投产并表，提高优质项目控股比例以提升归母净利润[50][53] - LNG接收站保持高负荷运行，优化LNG工厂检维修机制实现长周期高负荷运行[51][53] - 扩大车船交通领域LNG销售，创新粤港澳大湾区海上加注模式形成新效益增长点[51][53] - 加速江苏盐城LPG进口码头库开工建设，拓展进口资源增量增效[52][53] - 推动2个气电项目年内投产，有序扩大气电装机规模[54][56] - 考虑制定2026-2028年新三年分红计划，加强市值管理优先股东回报[55] - 全面实施昆仑ERP和云梦泽智能平台，推动AI大模型在安全监控等领域的应用[55] 现金流和资本开支 - 自由现金流为人民币30.6亿元[19][21] - 公司2025年上半年经营现金流净额为人民币43.86亿元，较2024年同期的53.52亿元下降18.1%[163] - 公司2025年上半年资本开支为人民币19.08亿元，较2024年同期的27.67亿元下降31.0%[163] - 公司2025年上半年投资活动产生现金净额人民币30.58亿元，2024年同期为使用现金净额8.73亿元[163] 股息和股东回报 - 公司宣派中期股息每股人民币16.60分，同比增长1.16%，派息比例45.47%[27][32] - 宣派中期股息每股人民币0.166元，总额约14.37亿元[96][102] - 股息支付汇率按人民币1.00元兑1.0787港元计算[96][102] - 2023年末期股息每股人民币28.38分，总额约人民币24.57亿元[195][196] - 2024年末期股息每股人民币15.17分，总额约人民币13.14亿元[195][196] - 2025年中期股息每股人民币16.60分，总额约人民币14.37亿元[195][196] - 2024年中期股息每股人民币16.41分，总额约人民币14.21亿元[195][196] - 公司2025年上半年支付2024年末期股息人民币13.14亿元[162] - 公司2025年上半年支付非控制性权益股息人民币17.82亿元[162] 资产和负债状况 - 公司总资产账面值为人民币1408.25亿元，较2024年末下降1.79%[77][82] - 公司资本负债率为18.32%，较2024年末下降3.14个百分点[83][84] - 总借贷为人民币196.7亿元，一年内到期借款为42.43亿元（占21.6%）[85][86] - 一年内到期借款从2024年底的91.33亿元降至42.43亿元，降幅达53.5%[86] - 质押借款从2024年底的18.78亿元降至16.07亿元，降幅为14.4%[87][90] - 用于贷款抵押的物业、厂房及设备从9.06亿元降至6.93亿元，降幅为23.5%[87][90] - 五年以上到期借款从62.95亿元降至58亿元，降幅为7.9%[86] - 总借贷从2024年底的234.62亿元降至196.7亿元，降幅达16.2%[86] - 两至五年到期借款从57.71亿元增至65.38亿元，增幅为13.3%[86] - 公司总资产从2024年底1433.90亿元人民币下降至2025年中1408.25亿元人民币，减少1.8%[156][158] - 公司现金及现金等价物从2024年底278.27亿元人民币增至2025年中294.79亿元人民币，增长5.9%[156] - 公司短期借贷从2024年底91.33亿元人民币大幅减少至2025年中42.43亿元人民币，下降53.5%[158] - 公司总权益从2024年底888.35亿元人民币增至2025年中910.68亿元人民币，增长2.5%[156] - 公司流动负债从2024年底356.76亿元人民币减少至2025年中298.00亿元人民币，下降16.5%[158] - 公司2025年上半年期末现金及现金等价物为人民币294.79亿元，较2024年同期的294.22亿元增长0.2%[163] - 公司2025年上半年总权益为人民币910.68亿元，较2024年同期的866.97亿元增长5.0%[162][160] 用户和运营数据 - 新增用户39.88万户，累计用户达1,685.26万户[29][34] - 员工人数从24,371人减少至23,924人，减少447人（1.8%）[93][99] 公司治理和股东结构 - 刘小峰博士自2025年5月29日起退任独立非执行董事[112][115] - 郭志成先生自2025年5月29日起获委任独立非执行董事[113][115] - 非执行董事吕菁缺席2025年5月29日股东周年大会[118][123] - 中期财务报告经审计委员会审阅无异议[119][124] - 毕马威对中期财务报告出具无保留审阅意见[120][124] - 截至2025年6月30日董事及主要行政人员无持有公司股份权益[127][132] - 中石油香港有限公司直接持有公司股份4,708,302,133股，占已发行股份54.38%[138] - 中国石油天然气股份有限公司通过中石油香港间接持有公司股份4,708,302,133股，占已发行股份54.38%[138] - Fairy King Investments Ltd. 直接持有公司股份144,784,000股，占已发行股份1.67%[138] - CNPC International Ltd. 通过Fairy King Investments Ltd. 间接持有公司股份144,784,000股，占已发行股份1.67%[138] - 中国石油天然气勘探开发公司通过CNPC International Ltd. 间接持有公司股份144,784,000股，占已发行股份1.67%[138] - 中国石油天然气集团有限公司间接持有公司股份总计4,853,086,133股，占已发行股份56.05%[138] - 中国石油天然气集团有限公司持有中国石油天然气股份有限公司82.62%权益[139] - 中国石油天然气集团有限公司全资持有中国石油天然气勘探开发公司[139] - 截至2025年6月30日，除已披露情况外，公司未获知其他持有5%或以上股份权益的股东[137][140] - 中国石油持有公司54.38%股权，与2024年末持平[164] 其他财务数据 - 每股基本盈利为人民币36.51分[14][17] - 公司加权平均普通股股数为86.59亿股，与2024同期持平[194] - 公司已发行股份数约86.59亿股[195][196] - 公司递延所得税收益为400万元人民币，而2024年同期为费用6300万元人民币[188] - 公司应收账款减值损失拨回2900万元人民币，而2024年同期为计提减值损失5100万元人民币[186] - 公司资本化借款成本的平均年利率为3.13%，低于2024年同期的3.40%[183] - 2025年上半年新增使用权资产人民币3.91亿元[197][200] - 2024年上半年新增使用权资产人民币2.80亿元[197][200] - 2025年上半年物业、厂房及设备购置成本人民币10.15亿元[198] - 2024年上半年物业、厂房及设备购置成本人民币6.20亿元[198] - 2025年上半年自有物业、厂房及设备折旧支出人民币24.95亿元[199] 股息派发安排 - 2025年中期股息股份过户登记截止时间为2025年9月3日下午4时30分[111][114] - 股份过户登记暂停期为2025年9月4日至9月5日（含首尾两日）[111][114] - 2025年中期股息记录日期确定为2025年9月5日[111][114] 审计和财务报告 - 中期财务报表已按香港会计准则第34号审阅，未发现重大不符事项[150][151] - 截至2025年6月30日公司未持有任何库存股份[116][121]

行业整体承压 - 城燃行业面临传统售气业务增长瓶颈和安全生产压力双重挑战 [1] - 2024年6月末以来至少8起燃气项目公司股权转让案例 数量高于上年同期 [1] - 已披露财务指标的5个转让项目中 所有燃气公司上半年业绩均显著下滑且多家连续亏损 [1] 企业业绩表现 - 四大城燃龙头中仅港华智慧能源实现净利润增长 微增2%至7.58亿港元（折合6.94亿元人民币） [3] - 新奥能源净利润同比下跌5.6%至24.29亿元 [3] - 华润燃气净利润同比下跌30.5%至24.03亿港元（折合22亿元人民币） [3] - 昆仑能源净利润同比下跌4.36%至31.61亿元 [3] 具体项目亏损案例 - 漯河中石油昆仑燃气净利润从2024年底盈利32万元转为亏损127万元（截至7月底） [2] - 福建龙洲海油新能源亏损幅度较上年底扩大140%至62.12万元（截至4月底） [2] - 卢龙县华港强国燃气净利润亏损幅度较上年底扩大430%至417.4万元（上半年） [2] 业务结构变化 - 燃气销售和接驳业务收益下滑是影响业绩最主要因素 [3] - 港华智慧能源可再生能源业务净利润同比增长5%至1.72亿港元 [5] - 港华可再生能源业务营业额达7.63亿港元 已超过燃气接驳业务6.24亿元的营业收入 [5] 战略转型方向 - 头部城燃公司正加强综合能源业务建设以开拓第二增长曲线 [1][5] - 工业客户用能需求多元化 从单一用气扩展到制冷、制热、蒸汽和电力等综合需求 [5] - 新奥能源将泛能业务定位为第二增长曲线 预计增长斜率非常陡峭 [5]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

股息信息 - 2025年中期股息为每股人民币0.166（相当于每股0.1791港元）[8] - 股东可选择以人民币收取全部股息，汇率为1.00人民币兑1.0787港元[8] 时间安排 - 记录日期为2025年9月5日[5] - 欲以人民币收取股息须于2025年9月29日下午4:30前送达选择表格[9] - 未按时送达将以港元收取股息[9]

公司业务与市场机遇 - 公司主要从事电力电工电热云母耐温绝缘材料、新能源安全防护复合零部件和玻璃纤维布及制品相关业务 [1] - 雅下水电工程作为世界级大型水电项目对发电、输变电等设备的绝缘性能、可靠性和耐久性提出更高标准要求 [1] - 公司正积极关注并对接雅下水电工程相关供应链机会 [1] 行业需求与市场机遇 - 雅下水电项目为国内具备生产高端云母绝缘材料实力的企业提供良好市场机遇 [1]

行业整体表现 - 国内四大城燃龙头2025年上半年业绩普遍承压 仅港华智慧能源实现净利润增长2% 其余三家净利润均下滑[1] - 天然气表观消费量2119.7亿立方米 同比下降0.9% 因气温偏高 制造业PMI复苏缓慢 欧美天然气价格上涨及美国关税问题影响[3] - 燃气接驳收入普遍下滑 因房地产市场疲软导致新增接驳需求天花板显现[3][7] 港华智慧能源业绩 - 营收95.55亿元人民币(约104.37亿港元) 同比下降0.6% 净利润6.94亿元人民币(约7.58亿港元) 增长2%[2][3] - 可再生能源业务净利润增长5%至1.72亿港元 累计光伏并网2.6吉瓦 工商业储能累计并网260兆瓦时[10] - 发行两期REIT产品成功融资10亿元 用于投资可再生能源项目 城市燃气综合价差提升至0.57元/立方米[10][11] - 客户数量增加38万户 首次派发中期股息每股5港仙[11] 华润燃气业绩 - 营收455.79亿元人民币(约497.85亿港元) 同比下降4.4% 净利润22亿元人民币(约24.03亿港元) 大幅下降30.5%[2][3] - 核心气体燃料销售营收442.98亿港元(占比89%) 同比下降3.5% 总销气量207.6亿立方米[6] - 工业销气量94.5亿立方米下降2.2% 商业销气量48.8亿立方米下降2.6% 居民销气量60亿立方米增长4.2%[6] - 综合服务营业额14.5亿港元下降18.1% 分部溢利5.9亿港元下降22.6% 因反垄断监管趋严[6] - 增加中期派息20%至0.3港元 新签约分布式光伏项目71个(63MW) 分布式能源项目35个(127MW) 交通充能项目107个(109MW)[7] 昆仑能源业绩 - 营收975.43亿元增长4.97% 净利润31.61亿元下降4.36%[2][3] - 天然气销售板块营收800.78亿元增长6% LPG销售板块130.2亿元增长1.03% LNG加工与储运板块43.71亿元下降1.6% 勘探与生产板块0.74亿元下降15.9%[8] - 天然气销量290.95亿立方米增长10.05% 零售气量166.66亿立方米增长2.23% 新增用户39.88万户 累计用户达1685.26万户[8] - 原油平均实现价格从67.77美元/桶下降至62.88美元/桶 新增五个城燃项目[8] 新奥能源业绩 - 营收556.73亿元增长2% 净利润24.29亿元下降5.6%[2][3] - 天然气零售销售量129.53亿立方米增长1.9% 收入304.32亿元增长1.2% 毛利30.92亿元下降1.5%[9] - 天然气批发业务144.67亿元增长17.2% 但毛利由盈转亏0.15亿元 工程安装业务收入17.10亿元下降7.9%[9] - 泛能销售量197.64亿千瓦时持平 收入69.08亿元下降16% 智家业务收入21.56亿元增长3.7%[9] - 新增光伏并网324.46兆瓦(累计988.98兆瓦) 储能并网45.75兆瓦时(累计140.75兆瓦时)[9]

股份数据 - 截至2025年8月31日，公司法定/注册股份数目为16,000,000,000股，面值0.01港元，法定/注册股本为160,000,000港元[1] - 截至2025年8月31日，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为8,658,801,708股，库存股份数目为0股，已发行股份总数为8,658,801,708股[2] - 本月公司法定/注册股份、已发行股份及库存股份数目均无变动[1][2]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 原料气需求提升推动美国气价周环比微涨3.3%，欧洲储库推进导致气价周环比回落6.6%，海内外气价倒挂现象改善[4][9] - 国内天然气需求恢复缓慢，2025年1-7月表观消费量同比仅增长0.3%至2461亿方，主因2024年冬季偏暖影响采暖需求[4] - 全国居民顺价持续推进，188个地级及以上城市已完成顺价，提价幅度0.21元/方，城燃公司价差仍有10%修复空间[4][35] - 省内天然气管道运输价格新机制出台，准许收益率上限调整为国债收益率加4个百分点，促进降本增效和"全国一张网"建设[4][52][53] - 美气进口关税税率由140%降至25%，提升美气回国经济性，2024年美国LNG进口量占全国消费量仅1.4%，影响有限[46][47] 价格跟踪 - 截至2025/08/29，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/到岸价分别为0.7/2.7/2.9/2.8/2.8元/方，周环比变动+3.3%/-6.6%/-2.9%/0%/-6.2%[4][9] - 美国天然气总供应量周环比+0.1%至1127亿立方英尺/日，总需求周环比-3.5%至1025亿立方英尺/日，储气量同比-3.5%[4][16] - 欧洲天然气供给周环比+2.4%至58315GWh，库存消耗周环比-10.8%，LNG接收站供应周环比+6.2%[4][17] - 国内LNG进口接收站库存392.1万吨，同比+16.43%；厂内库存51.79万吨，同比+56.32%[4][27] 供需分析 - 2025年1-5月欧洲天然气消费量2180亿方，同比+6.6%；欧洲库容率76.64%，同比-15.3个百分点[4][17] - 2025年1-7月中国天然气产量1525亿方，同比+6.1%；进口量986亿方，同比-7.1%[4][27] - 2025年7月国内液态天然气进口均价3787元/吨，环比-0.8%；气态天然气进口均价2558元/吨，环比+0.5%[4][27] 政策与事件影响 - 省内管道运输新机制设定准许收益率上限为10年期国债收益率加4%，按当前1.84%计算收益率上限为5.84%，低于原有7%-8%水平[4][53] - 美气进口关税税率调整后，含25%关税的美气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具0.08-0.55元/方的价格优势[47][49] - 欧盟放宽天然气储存目标，允许90%满库目标偏离10个百分点，延长实现期限[50] 投资建议 - 重点推荐城燃板块：新奥能源（2025年股息率5.3%）、华润燃气、昆仑能源（股息率4.8%）、中国燃气（股息率6.4%）、蓝天燃气（TTM股息率8.9%）、佛燃能源（股息率4.0%）[4][54] - 关注海外气源优势企业：九丰能源（股息率4.4%）、新奥股份（股息率6.1%）、佛燃能源[4][55] - 建议关注气源生产企业：新天然气、蓝焰控股，因能源自主可控重要性提升[4][56]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入975.43亿元 同比增长4.97% [1] - 股东应占溢利31.61亿元 同比减少4.36% [1] - 中期派息0.1660元/股 同比提升0.0019元/股 [1] 天然气销售业务 - 天然气销售总量290.95亿立方米 同比增长10.0% 显著高于全国表观消费量同比下降0.9%的水平 [1] - 零售气量166.66亿立方米 同比增长2.2% 分销与贸易气量124.29亿立方米 同比增长22.6% [1] - 工业用户气量占比74.8% 同比提升3.9个百分点 工业气量124.71亿立方米 同比增长8.0% [1] - 平均销气价格2.77元/立方米 平均购气价格2.33元/立方米 进销价差0.44元/立方米 同比减少0.01元/立方米 [1] - 天然气销售收入800.78亿元 同比增长6.1% 但税前利润44.77亿元 同比减少10.6% [1] LNG业务 - LNG接收站处理量78.99亿立方米 同比增长1.7% 平均负荷率86.8% 同比增长1.4个百分点 [2] - LNG接收站收入23.82亿元 同比增长2.3% 税前利润17.01亿元 同比增长5.4% [2] - LNG工厂加工量17.52亿立方米 同比减少1.2% 平均负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点 [2] - LNG工厂收入19.89亿元 同比减少5.9% 但通过提升运维效率使检修周期缩短25% 税前利润1.35亿元 同比增长289% [2] LPG业务 - LPG销售量306.84万吨 同比增长4.9% [2] - LPG业务收入130.20亿元 同比增长1.0% 税前利润5.44亿元 同比减少3.0% [2] 股东回报与展望 - 中期派息0.1660元/股 预计全年派息比例达45% [3] - 当前股价对应股息率4.92% 基于2025年预期业绩计算 [3] - 预计2025-2027年业绩分别为63.61亿元、68.36亿元和73.66亿元 [3] - 对应EPS分别为0.73元、0.79元和0.85元 对应PE分别为9.15倍、8.51倍和7.90倍 [3]