公司战略与产品发布 - 乐福思健康旗下品牌杰士邦于12月9日在阿里健康平台首发其首款防脱生发产品——5%浓度米诺地尔搽剂，标志着公司业务从两性健康正式延伸至毛发健康领域 [1] - 此次新品发布是杰士邦品牌健康生态的关键布局，公司已从核心安全套业务拓展至男科健康药品等领域，正逐步构建多元化的两性健康产品矩阵 [4] - 公司选择在阿里健康平台首发新品，旨在通过数字化健康平台高效连接海量目标用户，契合其通过创新供给满足细分市场需求的战略 [4] 产品详情与市场定位 - 新产品采用5%浓度的米诺地尔，被公司称为“黄金浓度”，产品侧重于打造低敏清爽的使用体验，并持续焕活毛囊，以达到持久生发的目的 [4] - 产品具有优质稳定性，采用医用阻光瓶身，可耐受60℃高温及低温冻融环境，便于存储和携带 [4] - 公司董事长王学海强调“创新供给，激发需求”的商业理念，在竞争激烈的生发市场中，杰士邦聚焦于通过优化剂型进行“差异化创新”，旨在解决部分使用者对传统制剂可能引起头皮刺激的顾虑 [5] 行业背景与需求分析 - 脱发正成为一个日益普遍的公共卫生与个人健康管理议题，除遗传因素外，精神压力、作息紊乱等现代生活方式加速了脱发问题的显性与年轻化进程 [3] - 对于脱发患者而言，治疗的核心痛点在于治疗方案的有效性、长期使用的安全性以及用药的依从性 [4] - 外用米诺地尔作为临床一线疗法，其疗效和安全性已获广泛验证，其作用机制主要是通过扩张头皮局部血管，改善毛囊微循环，刺激休止期毛囊重新进入生长期 [4] 渠道合作与未来展望 - 阿里健康作为“新特药首发阵地”，未来将继续与乐福思深化合作，助力更多围绕消费者需求的新产品高效触达用户，共同拓展大健康服务的价值边界 [5]

峰会背景与核心议题 - 联合国妇女署中国办公室于2025年12月5日在北京主办“北京+30”商业领袖峰会 峰会恰逢《北京宣言》和《行动纲要》通过30周年 联合国妇女署成立15周年及《赋权予妇女原则》发布15周年 [1][32] - 峰会以“领导力、创新、责任与行动”为核心 汇聚国际组织、政府部门、企业界及公益机构代表 共商女性赋权与包容性发展路径 [1][32] 全球与中国性别平等现状与挑战 - 全球性别差距依然严峻 女性仅占管理岗位30% 性别薪酬差距长期维持在20% 女性承担的无偿劳动是男性的2.5倍 [3][34] - 董事会性别多元化企业的股价稳定性和盈利提升可能性显著优于同类企业 [3][34] - 中国在性别平等方面取得成就 女性劳动力参与率达62% 高校女性毕业生占比53% 61.3%的企业所有者或领导者为女性 [5][36] - 全球范围内性别平等目标仍面临挑战 预计到2030年仍有3.14亿女性面临极端贫困 [5][36] 企业实践与战略路径 - 企业支持妇女可持续发展需做到“三个结合” 将国家大局、妇女需求与企业战略结合 将企业优势与执行体系结合 将投资于物与赋能于人结合 [7][38] - 中国私营部门在性别平等领域取得显著进展 企业招聘中性别歧视现象已基本消除 [8][39] - 建议构建政府、企业、公益组织及妇女群体的协同生态 以数字赋能拓宽女性发展路径 并将性别平等嵌入企业战略核心与ESG体系 [8][39] - 联合国妇女署正在筹备《北京+30私营部门旗舰报告》 报告聚焦中国企业数字化进程中的性别平等实践 涵盖女性经济赋能、乡村发展等领域 并预判AI与技术、老龄化与银发经济、绿色转型、性别与ESG四大未来趋势 报告将于2026年国际妇女节发布 [11][42] 领导力重塑与组织变革 - 现代女性领导力需兼具战略思维与共情力 以互动式管理带动团队成长 [12][43] - 美年健康集团女性员工占比达80% 女性高管超过50% 强调女性在健康管理领域的决策与照护优势 并提出组织将向激发个体自驱力的“量子组织”转型 [12][43] - 未来的领导力需要敏捷适应、战略聚焦 并以身作则 用共情和协作引导团队学习、创新和应对变化 [12][43] 科技赋能与技能发展 - 隆基绿能通过同工同酬、双职业发展通道和技能培训 助力女性员工从质检员转型为AI工程师 其光伏项目为非洲、巴基斯坦、巴西女性带来能源支持与就业机会 [15][46] - 领英数据显示女性数字化技能与AI技能增长迅速 公司通过隐藏求职头像姓名、提供性别比例数据洞察等产品设计降低招聘性别偏见 倡导“技能为先”的选拔机制 [15][46] - 亚马逊通过全员AI认证、免费AI课程等举措推动女性技能转型 验证了AI技术对性别平等的助推作用 [15][46] 企业社会责任与公益创新案例 - 唯品会“唯爱妈妈”项目通过7×14小时热线、法律心理支持等服务超2200万单亲家庭 [23][54] - 阿里健康以“公益的心态、商业的手法、技术的力量”推动HPV疫苗公益捐赠与科普 并通过C2M模式解决罕见病“柠檬宝宝”的特殊奶粉供应难题 开发饮食计算器减轻妈妈照护压力 [23][54] - 花西子通过女性公益守护热线 借助5500万个快递箱等渠道触达数亿人次 累计守护上万名女性心理健康 [23][54] - 快手“她力量”乡村振兴计划培养上万名女性乡村主播 通过短视频直播赋能农村留守妇女增收致富 [23][54] - 百手撑家公司构建涵盖身心健康、人际沟通、环保清洁的“绿色家政”服务体系 通过家政社工模式为3800万家政工搭建有尊严的职业路径 [25][56] 行业承诺与未来行动方向 - 2025年WEPs签署企业代表承诺推动职场更年期女性关爱并发布相关指南 同时倡导男女同龄退休待遇以释放女性长寿红利 [27][58] - 相关社群承诺将持续推动数字平权与女性数据赋能 助力女性在数字化时代发挥潜力 [27][58] - 性别平等是企业可持续发展的核心动力 未来将以WEPs为框架 推动性别平等理念融入企业战略与日常实践 [29][60]

公司合作与战略 - 阿里健康与以岭药业于12月8日签署战略合作协议 [1] - 合作将围绕以岭药业的一类创新中药“芪防鼻通片”的新品上市展开 [1] - 双方将在患者教育及慢病管理等领域进行深度合作 [1] 合作项目与目标 - 双方将联合建设并运营“过敏性鼻炎数字化疾病中心” [1] - 该中心旨在打造覆盖疾病认知、医学科普、诊疗建议、规范用药指导到长期随访的全周期健康管理闭环 [1]

核心观点 - 里昂认为京东健康与阿里健康第三季度业绩强劲，但第四季度指引因以旧换新政策基数效应而保守，对明年药品销售增长及利润率扩张持正面展望 [1] - 里昂预测两家公司明年收入将实现双位数增长，京东健康增速更快，并维持两家公司“跑赢大市”评级 [1] 公司业绩与展望 - **京东健康**：目标价为71港元，预计2026财年营收将实现接近20%的同比增长 [1] - **阿里健康**：目标价从6.5港元下调至6港元，以反映第三方商品交易总额及营收增长预期放缓，预计2027财年营收将实现低十位数（low teens）的同比增长 [1] - **第四季度指引**：两家公司第四季度业绩指引较为保守，主要受以旧换新政策的基数效应影响 [1] - **下季度预测**：预计两家公司下季度营收年增率均在15%左右 [1] - **长期利润率**：两家公司的长期调整后净利润率约为13% [1] 行业趋势与驱动因素 - **渠道转移趋势**：原研药销售从医院内渠道转向医院外渠道，以及药企营销预算向线上转移的趋势预计将持续数年 [1] - **增长支撑**：原研药销售的持续增长将支撑京东健康与阿里健康的未来营收增长 [1] - **潜在压力**：由于以旧换新基数较高，医疗器械销售可能会放缓，阿里健康在营养品、第三方商品交易总额和营收方面可能面临更大压力 [1]

核心观点 - 里昂发布研报认为京东健康与阿里健康第三季度业绩强劲，但第四季度业绩指引因以旧换新政策基数效应而保守，对明年药品销售增长及利润率扩张持正面展望 [1][5] - 研报预测两家公司明年收入将实现双位数增长，其中京东健康增速更快，并维持两家公司“跑赢大市”评级 [1][5] - 阿里健康目标价从6.5港元下调至6港元，以反映第三方商品交易总额及营收增长预期放缓，京东健康目标价为71港元 [1][5] 业绩回顾与近期展望 - 京东健康与阿里健康今年第三季度业绩表现强劲 [1][5] - 鉴于以旧换新政策的基数效应，两家公司第四季度的业绩指引较为保守 [1][5] - 里昂预计两家公司下季度（即第四季度）的营收年增率均在15%左右 [1][5] 财务预测与目标价 - 里昂预测两家公司明年收入将实现双位数增长，其中京东健康增速更快 [1][5] - 京东健康2026财年营收预计将实现接近20%的同比增长 [1][5] - 阿里健康2027财年营收预计将实现低十位数（low teens）的同比增长 [1][5] - 两家公司的长期调整后净利润率约为13% [1][5] - 阿里健康目标价从6.5港元下调至6港元 [1][5] - 京东健康目标价定为71港元 [1][5] - 两间公司均维持“跑赢大市”评级 [1][5] 行业趋势与增长动力 - 原研药销售从医院内渠道转向医院外渠道的趋势预计将持续数年 [1][5] - 药企营销预算向线上转移的趋势预计将持续数年 [1][5] - 在原研药销售持续增长的支撑下，公司未来营收增长可期 [1][5] 潜在风险与压力 - 由于以旧换新基数较高，医疗器械销售可能会放缓 [1][5] - 阿里健康在营养品、第三方商品交易总额和营收方面可能面临更大的压力 [1][5]

会议安排 - 股东特别大会于2025年12月30日下午2时在杭州余杭区五常街道文一西路969号菲住布渴酒店清风阁会议厅举行[1] 协议数据 - 2025 - 2027年营销推广服务框架协议2026年3月31日止年度经修订年度上限为360万元[2] - 2025 - 2027年营销推广服务框架协议2027年3月31日止年度经修订年度上限为480万元[2]

股东特别大会 - 公司将于2025年12月30日举行股东特别大会[3] - 决议案将以投票表决方式进行[4] - 有权出席股东可委任代表，表格须提前48小时送达[5] - 记录日期为2025年12月22日，股份过户需当日下午4时30分前登记[5] 营销推广服务 - 2025 - 2027年协议2026年度上限360万元[4] - 2025 - 2027年协议2027年度上限480万元[4]

会议相关 - 股东特别大会于2025年12月30日下午二时在杭州举行[4][132] - 代表委任表格须在会议或续会指定时间48小时前交回[4][56][135] - 厘定股东出席并表决权利记录日期为2025年12月22日[56][135] 股份与计划 - 2014年股份奖励计划于2014年采纳并于2023年修订，2024年股份奖励计划于2024年采纳[7] - 公司股份为每股面值0.01港元普通股[14] - 股份奖励计划受托人持56641868股，占已发行股本0.35%，大会须放弃投票[55] 营销协议 - 2025 - 2027年营销推广服务框架协议自2024年4月1日至2027年3月31日[21][83] - 订约方为公司和阿里妈妈[24] - 展示付费及点击付费投标价分别为每1000次展示5 - 150元、每次有效点击0.5 - 10元[27][88] 交易金额与上限 - 截至2025年3月31日交易金额为22.873亿元，使用率95.3%[31][34][94] - 截至2025年9月30日半年交易金额15.735亿元，占2026年上限约59.6%[31][34][94] - 2026年上限从26.4亿修订为36亿，2027年从29.04亿修订为48亿[34] 业务发展与展望 - 2024年9月推出人工智能平台全站推广，需求增长[22] - 预计全站推广2026财年下半年较上半年需求增长约50%[103] - 集团计划建立数百万人民币财务资源池[37] 审批与建议 - 董事会建议修订营销推广服务年度上限[22][85] - 独立董事委员会和独立财务顾问认为修订公平合理，建议股东赞成[50][113] - 部分股东因权益放弃投票[49][53]

公司与阿里健康的战略投资关系 - 阿里健康科技（中国）有限公司是公司于2018年5月引进的战略投资者 [1] - 截至2025年9月30日，阿里健康为公司前十大股东之一 [1] 公司与阿里生态的合作模式 - 公司与阿里健康及其关联服务平台均有合作，合作平台包括支付宝、天猫、饿了么等 [1]

**涉及的公司与行业** * **公司**：阿里健康 (股票代码: 0241.HK / 241 HK) [1][2] * **行业**：在线医疗健康平台、医药电商 [7][13] **核心观点与论据** **1 业绩表现与增长驱动** * 阿里健康在26财年上半年实现收入**167亿元**，同比增长**17%**，超出摩根大通预测和市场一致预期**3%** [5] * 增长主要受两大因素推动： * **原研药结构性增长**：因线下医院药品（尤其是原研药）可及性受限，以及药企选择线上线下双渠道新药首发，推动医药电商平台销售额快速增长 [1][5] * **淘宝闪购协同效应**：带动平台用户流量、交易频率及广告收入增长，例如隐形眼镜品类搜索量增长**超10%** [1][5] * 26财年上半年调整后每股收益为**0.08元**，分别比摩根大通预测和市场一致预期高**22%** 和**16%**，调整后净利润率提升**1.3个百分点**至**8.1%**，得益于运营效率优化 [5] **2 未来展望与预测调整** * 预计原研药驱动的平台销售增长趋势在可预见的未来将持续 [1][5] * 预计26财年全年收入同比增长**15%**，其中下半年增长**14%**，较上半年有所放缓 [5] * 摩根大通将26财年收入/调整后每股收益预测分别上调**3%**/**9%**，以反映上半年业绩超预期及闪购协同效应；27财年收入预测上调**3%**，调整后每股收益预测基本不变 [5][10] * 预测26财年收入为**35,293百万元**，调整后每股收益为**0.16元** [2][10] **3 主要风险与不确定性** * **闪购的可持续性存疑**：增量贡献的持久性不确定，需关注阿里巴巴对闪购的补贴何时恢复正常，以及补贴取消后的用户留存情况 [1][5][7] * **潜在投资拖累盈利**：为满足闪购用户的高时效需求，公司可能建立本地仓库以提高履约效率，相关投入可能拖累盈利能力 [5] * **医疗器械销售波动**：鉴于2025年下半年多地医疗器械国补逐步暂停，预计26财年下半年器械销售额将出现一定波动 [5] * **竞争加剧**：与京东健康、拼多多等医药电商，以及平安好医生、丁香园等其他线上医疗服务提供商的竞争可能加剧 [14] **4 投资评级与估值** * 维持 **“中性”** 评级 [1][7][12] * 基于**2.5倍**的26财年预期企业价值/收入比率，设定目标价为**6.50港元** (截至2026年12月) [2][7][13] * 该估值处于上市在线医疗健康平台**2.1-5.5倍**的企业价值/收入倍数区间之内 [7][13] **其他重要信息** **1 财务数据摘要** * **股价与市值**：报告日(2025年12月2日)股价为**5.45港元**，总市值约**11,318百万美元** [1][6] * **利润率趋势**：预计调整后净利润率将从25财年的**5.4%** 提升至26财年的**7.6%** [6][10] * **现金流改善**：预计26财年经营活动现金流将大幅转正至**5,424百万元**，公司自由现金流为**5,248百万元** [6] * **估值倍数**：基于26财年预测，调整后市盈率为**31.2倍**，企业价值倍数为**22.6倍** [6] **2 股价表现与市场数据** * 年内迄今绝对涨幅为**64.2%**，相对涨幅为**38.4%** [6] * 近1个月和3个月股价表现疲软，绝对涨幅分别为**-6.0%** 和**-10.8%** [6] * 彭博综合评级为买入15家、持有7家、卖出2家 [6] **3 风险提示（补充）** * **政策风险**：政策支持出现倒退或执行缓慢是主要下行风险之一 [14] * **渗透率风险**：买药和问诊线上渗透率的提升可能慢于预期 [14] * **数据风险**：数据处理和保护过程中存在风险 [14] * **上行风险**：包括网络监管放松、出台新的行业利好政策、阿里平台现有用户转化率显著提高 [14]