公司财务表现与预期 - 阿里健康上半财年业绩超出市场预期 [1] - 公司重申2026财年收入增长目标为同比增长10%-15% [1] - 公司重申2026财年经调整净利润增长目标为同比增长20%-30% [1] - 预计2026财年至2028财年收入复合年增长率为13% [1] - 预计2026财年至2028财年经调整净利润复合年增长率为24% [1] 增长驱动因素 - 增长受创新药业务持续势头推动 [1] - 增长受与阿里巴巴集团协同效应加深推动 [1] - 增长受人工智能采用率提高推动 [1] 投资评级与目标 - 大华继显维持对阿里健康股票的买入评级 [1] - 大华继显维持阿里健康目标价为7.80港元 [1]

核心事件与产品 - 以岭药业自主研发的国家1.1类中药创新药“芪防鼻通片”正式在阿里健康全网首发 [1] - 该药品用于治疗持续性变应性鼻炎（过敏性鼻炎） [1] - 药品于2025年1月获中国国家药监局批准上市，并于2025年7月通过澳门药物监督管理局注册审批 [6] 市场与疾病背景 - 过敏性鼻炎是中国常见慢性病，自报率为17.6%，意味着每6人中约有1人患病，全国患者数以亿计 [1] - 患者对安全、有效且便于长期使用的治疗方案需求迫切 [1] 产品研发与临床数据 - 药品组方源于专家60载临床经验，在宋代经典名方“玉屏风散”和“辛夷散”基础上化裁拟定 [6] - 其Ⅲ期临床试验为多中心、随机、双盲、安慰剂平行对照研究，成果发表于国际期刊《民族药理学》 [6] - 临床数据显示：治疗4周后总有效率达89% [6] - 鼻部症状总分改善较对照组提升21.8% [6] - 眼部症状改善提升31% [6] - 不良反应发生率仅为1.94%，与安慰剂组无显著差异 [6] - 专家表示，该组方关注肺虚与脾虚调理，具有标本兼治特点 [6] - 药品已获国家发明专利及省部级重点研发项目支持 [3] 公司研发实力与战略 - 截至目前，以岭药业共拥有17个创新专利中药 [6] - 体现了公司以络病理论为基础，运用现代技术推动中医药产业化与研发创新的能力 [6] - 为加速创新药市场普及与患者可及，公司选择与阿里健康合作，依托其“新特药首发阵地”的数字化服务能力 [6] 渠道合作与市场推广 - 阿里健康作为“新特药首发阵地”，为新药上市提供全链路服务打通 [2][6] - 阿里健康通过多样化形式普及疾病知识，帮助患者理解病因、进程及药物治疗 [7] - 配合全国配送网络，实现药品快速送达，提升治疗可及性 [7] - 双方合作共同推动中医药在数字时代实现更广范围、更高效率的服务转化与价值释放 [7]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止六個月，公司收入为人民币166.97亿元，同比增长17% [2] - 同期毛利为人民币41.84亿元，同比增长18.4% [2] - 同期净利润为人民币12.66亿元，同比增长64.7% [2] - 同期经调整后利润净额为人民币13.56亿元，同比增长38.7% [2] 业务运营数据 - 截至2025年9月30日，阿里健康天猫健康平台服务商家数超过5.6万家 [1] - 同期自营业务收入达人民币143.79亿元，同比增长18.6% [1] - 同期线上自营店SKU（库存量单位）同比增长98.8%至161万 [1]

业绩回顾 - 1H26FY（2025年4月1日至9月30日）实现收入166.97亿元，同比增长17.0% [1] - 1H26FY实现non-GAAP净利润13.56亿元，同比增长38.7% [1] - 1H26FY non-GAAP净利润率为8.1%，同比提升1.3个百分点，业绩好于预期 [1] - 业绩超预期主要因原研处方药品类表现良好 [1] 业务收入构成与发展趋势 - 自营业务收入143.8亿元，同比增长18.6% [1] - 医药电商平台收入18.4亿元，同比增长7.5% [1] - 数字化服务业务收入4.8亿元，同比增长8.2% [1] - 收入增长主要由原研处方药等高增长药品品类驱动，平台整体ARPU有所提升 [1] - 原研药企业加大与线上渠道合作，贡献数字医学营销收入 [1] 盈利能力与运营效率 - 1H26FY毛利率为25.1%，同比提升0.3个百分点，主要因自营板块毛利有所改善 [2] - non-GAAP净利率持续改善，得益于毛利改善及履约费用得到控制 [2] - 公司持续优化药品物流网络布局以提升物流效率，并协同整合医药电商平台与广告业务 [2] - 自营板块运营相对侧重利润品类 [2] 战略合作 - 2025年8月公司与信达生物签署战略合作协议，在诊后疾病管理、供应链、数字营销领域开展深度合作 [2] - 2025年11月公司与圣湘生物达成独家合作，联合推出“呼吸道病毒细菌12联检”项目 [2] - 强化上游企业战略合作有助于拓展产品销售之外的业务贡献 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司non-GAAP净利润预测16%至24.8亿元（2026财年）和27.5亿元（2027财年） [2] - 基于SOTP估值上调目标价30%至7.1港币，上行空间23% [2] - 维持跑赢行业评级 [2]

投资评级 - 报告对阿里健康（00241 HK）维持“优于大市”评级 [1][5][13] 核心观点 - 公司FY2026中期业绩显示，原研药带动收入与利润快速增长，预计该趋势将长期持续 [1][6] - 消费者线上购药习惯逐渐形成，原研药高增速趋势仍将持续，因此上调公司未来财年的收入和利润预测 [13] 收入表现与展望 - FY2026中期营业收入为167亿元，同比增长17% [1][6] - 医药自营业务收入为143亿元，同比增长19%，主要由于自营B2C零售商品SKU供给同比增长99%至161万，且处方药中原研药等类目高速增长 [1][6] - 电商平台服务收入为18亿元，同比增长8%，其中广告收入同比增速超过10% [1][6] - 医疗健康及数字化服务业务收入为5亿元，同比增长8% [1][6] - 公司指引FY26全年收入同比增长10%-15%，隐含下半财年收入同比增长4%-13%，增速同环比有所降速，主要由于国补结束带来的医疗器械高基数影响 [1][6] - 报告上调FY2026-FY2028年收入预测至348亿元、379亿元、410亿元，较上次预测均上调4% [13] 利润表现与效率 - FY2025公司经调整净利润为14亿元，同比增长39%，经调整净利率达到8.1%，同比提升1.3个百分点 [2][7] - 毛利率提升至25.1%，同比提升0.3个百分点，主要由于更多原研药选择自营首发，提升了毛利补贴和返还比例 [2][7] - 履约费用率为8.2%，同比下降0.7个百分点，履约费用占自营业务收入的比例为9.5%，同比下降0.9个百分点，主要得益于仓储、物流及客服等方面运营效率提升 [2][7] - 销售费用率为7.1%，同比提升0.2个百分点；管理费用率为1.1%，同比下降0.2个百分点；研发费用率为1.9%，同比下降0.3个百分点，主要得益于成本控制和研发策略优化，公司在收缩传统研发投入的同时加大AI搜索相关投入 [2][7] - 公司指引FY26全年利润同比增长20%-30%，隐含下半财年利润同比增长1%-21% [2][7] - 报告上调FY2026-FY2028年经调整净利润预测至25亿元、30亿元、34亿元，较上次预测均上调6% [13] 技术创新与应用 - 公司积极探索AI在医疗领域的应用，内部业务场景中应用于医药电商搜索优化、自营药房供应链、自营商品AI托管、智能客服等 [2][7] - 外部赋能方面，聚焦帮助专业用户提升效率，面向医生推出AI医学助手“氢离子”，目前产品仍在打磨阶段 [2][7] 财务预测与估值指标 - 当前股价对应FY2026预测市盈率（PE）为37倍 [13] - 根据盈利预测，FY2026E至FY2028E的营业收入预计分别为34848百万元、37880百万元、40970百万元，同比增长率分别为13.9%、8.7%、8.2% [4] - FY2026E至FY2028E的经调整净利润预计分别为2493百万元、2964百万元、3365百万元，经调整净利率预计分别为7.2%、7.8%、8.2% [4] - 同期预测每股收益（经调整）分别为0.15元、0.18元、0.21元 [4] - 预测净资产收益率（ROE）分别为13.3%、13.6%、13.4% [4]

中金发表研报指，阿里健康9月底止2026财年上半年业绩胜该行预期，实现收入166.97亿元，按年增长 17%；non-GAAP净利润13.56亿元，按年增38.7%，对应利润率8.1%，主要因原研处方药品类表现良 好。该行预计公司持续强化上游企业战略合作有助于拓展产品销售之外的业务贡献。 考虑到公司持续坚定盈利产出，中金上调公司2026及27财年non-GAAP净利润16%、16%至24.8亿元、 27.5亿元。考虑到近期板块估值有所提振，中金基于SOTP估值上调目标价30%至7.1港元，维持"跑赢行 业"评级。 ...

评级与目标价调整 - 维持阿里健康“跑赢行业”评级 [1] - 基于SOTP估值上调目标价30%至7.1港元 [1] 财务预测与业绩表现 - 上调2026及2027财年non-GAAP净利润预测16%和16%，分别至24.8亿元人民币和27.5亿元人民币 [1] - 2026财年上半年收入为166.97亿元人民币，同比增长17% [1] - 2026财年上半年non-GAAP净利润为13.56亿元人民币，同比增长38.7%，对应利润率为8.1% [1] 业绩驱动因素与业务展望 - 业绩超预期主要因原研处方药品类表现良好 [1] - 公司持续强化与上游企业的战略合作，有助于拓展产品销售之外的业务贡献 [1]

评级与目标价调整 - 维持阿里健康“跑赢行业”评级 [1] - 基于SOTP估值上调目标价30%至7.1港元 [1] 财务预测与业绩表现 - 上调2026及2027财年non-GAAP净利润预测16%和16% 分别至24.8亿元和27.5亿元 [1] - 2026财年上半年收入为166.97亿元人民币 同比增长17% [1] - 2026财年上半年non-GAAP净利润为13.56亿元 同比增长38.7% [1] - 2026财年上半年non-GAAP净利润率为8.1% [1] 业绩驱动因素与业务展望 - 原研处方药品类表现良好是上半年业绩增长主因 [1] - 公司持续强化与上游企业的战略合作 预计将有助于拓展产品销售之外的业务贡献 [1] - 近期板块估值有所提振 [1]

公司业绩表现 - 阿里健康2026财年上半年业绩略胜预期，营收与利润双双增长 [1] - 经调整净利按年增长39% [1] - 毛利率达到8.1%，高于预估的7.7% [1] 业务板块分析 - 业绩增长主要受惠于第一方平台销售稳健 [1] - 第三方平台表现未达预期 [1] 未来财务指引与预期 - 公司维持2026财年指引：营收增长10%至15%，意味着下半财年需达到13%的年增长率 [1] - 利润增长20%至30%，意味着下半财年需达到21%的年增长率 [1] - 预计原研药销售未来数季应能维持强劲增长 [1] 机构观点 - 里昂给予阿里健康“跑赢大市”评级 [1] - 目标价为6.5港元 [1]

财务表现 - 2026财年上半年度收入同比增长17%，经调整净利润同比增长38.7%，超出市场预期 [1] - 公司重申2026财年收入及经调整净利润年增长率目标分别为10-15%及20-30% [1] 增长前景 - 预计2026至2028财年营收和经调整净利润的复合年增长率将分别达到13%和24% [1] - 增长驱动力包括创新药物及保健产品的持续增长势头、与阿里巴巴生态系统协同效应深化以及AI应用不断扩大 [1] 投资评级 - 投资机构维持公司“买入”评级及目标价7.8港元 [1]