业绩预期与预测调整 - 美银证券预期阿里健康现财年业绩将超越市场共识 [1] - 该行上调公司现财年收入增长预测4个百分点至14% [1] - 该行上调公司现财年经调整净利润增长预测10个百分点至30% [1] - 该行上调阿里健康现财年及下财年经调整净利润预测8% [1] - 2024财年至2031财年预期自由现金流年复合增长率由42%上调至45% [1] - 对阿里健康目标价从5.5港元上调至6.56港元，重申"买入"评级 [1] 业绩增长驱动因素 - 关键驱动因素包括618销售表现良好 [1] - 母公司阿里巴巴在快电商的投资加速淘宝天猫的流量并惠及阿里健康 [1] - 具体惠及表现包括年轻用户群流量增加、B2C电商交叉销售及更多商家的广告支出 [1] - 药品销售线上渗透率增加为业绩增长驱动因素 [1] - 商家及药品品牌广告支出上升并提振阿里健康利润率 [1]

业绩预期 - 美银证券预期阿里健康现财年业绩将超越市场共识 [1] - 上调公司现财年收入增长预测4个百分点至14% [1] - 上调现财年经调整净利润增长预测10个百分点至30% [1] - 上调现财年及下财年经调整净利润预测8% [1] - 将2024财年至2031财年预期自由现金流年复合年增长率由42%上调至45% [1] - 对阿里健康目标价从5.5港元上调至6.56港元，重申买入评级 [1] 增长驱动因素 - 关键驱动因素包括618销售表现良好 [1] - 母公司阿里巴巴在快电商的投资加速淘宝天猫的流量并惠及阿里健康 [1] - 具体惠及表现包括年轻用户群流量增加、B2C电商交叉销售及更多商家的广告支出 [1] - 药品销售在线渗透率增加亦为业绩增长驱动因素 [1] - 商家及药品品牌广告支出上升并提振阿里健康利润率 [1]

股本与股份 - 截至2025年9月底，公司法定/注册股本总额为2亿港元，较上月无增减[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）16,123,953,865股，本月增加718,125股，月底结存16,124,671,990股[2] - 本月内已发行股份（不包括库存股份）总额增加718,125普通股[7] - 本月内库存股份总额增加0普通股[7] 股份期权与奖励计划 - 2014年11月24日采纳股份奖励计划，上月底结存股份期权数20,898,874目，本月变动 -718,125目，月底结存20,180,749目[3] - 2014年11月24日采纳股份奖励计划，本月发行新股数718,125目，月底可能发行或自库存转让的股份总数为20,180,749目[3] - 2024年8月30日采纳股份奖励计划，上月底结存股份期权数1,701,000目，本月无变动，月底结存1,701,000目[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为378.4826万港元[3] 受限制股份单位 - 2021年6月15日授出受限制股份单位特别授权，月底可能发行或自库存转让的股份数目为69,643股[4] - 2021年9月15日授出受限制股份单位特别授权，月底可能发行或自库存转让的股份数目为860,925股[4] - 2022年6月15日授出受限制股份单位特别授权，月底可能发行或自库存转让的股份数目为20,994,526股[4] - 2024年6月14日授出受限制股份单位特别授权，月底可能发行或自库存转让的股份数目为43,681,070股[4]

港股通最新日持股变动 - 安硕恆生科技(03067)、华夏恆生科技(03088)及美高梅中国(02282)持股占比单日增加值最大，分别增加0.02%、0.02%和0.01% [1] - 南方恆生科技(03033)、恆生科技ETF(03032)及华夏恆生生科(03069)持股占比单日减少值最大，分别减少0.28%、0.20%和0.06% [1] - 在最新日增持榜前20名中，多数公司持股占比变动为0.00%，包括中国石油化工股份(00386)持股27.11%及美团-W(03690)持股18.02%等 [1] 港股通近5日持股变动 - 沧港铁路(02169)、大眾公用(01635)及中创新航(03931)近5日持股占比增幅最大，分别增加20.77%、7.73%和3.41% [1] - 山东墨龙(00568)、中创智领(00564)及京城机电股份(00187)近5日持股占比降幅最大，分别减少2.83%、2.63%和2.56% [1] - 南方恆生科技(03033)在近5日亦录得1.89%的增幅，其最新持股比例达60.84% [1][2] 港股通近20日持股变动 - 大眾公用(01635)和沧港铁路(02169)近20日持股占比大幅增加，分别上升34.18%和31.47%，最新持股比例均为高位，分别为67.37%和43.11% [2] - 山高控股(00412)、中创新航(03931)及中远海能(01138)近20日增幅显著，分别增加13.52%、11.37%和10.83% [2] - 宜搜科技(02550)、美中嘉和(02453)及知行科技(01274)近20日持股占比减持幅度最大，分别减少14.02%、7.53%和6.84% [4]

产品获批与市场表现 - 信达生物玛仕度肽注射液在华获批新适应症 用于成人2型糖尿病患者血糖控制[1] - 该药物为全球首个获批用于2型糖尿病的GCG/GLP-1双受体激动剂[1] - 药物自今年7月登陆阿里健康后已成为增速最快的GLP-1类产品之一[1] 产品优势与创新 - 药物同时改善胰岛素分泌不足和胰岛素抵抗两大糖尿病核心致病机制[1] - 为患者提供额外减重及心血管 肝酶改善 肾脏代谢的综合获益[1] - 注射笔采用隐藏式针头设计和一次性使用机制 提升安全性与便利性[1] - 应用创新X切面技术实现更平稳无痛的注射体验[1] 平台服务能力 - 阿里健康为新特药提供从上市 患者教育 在线问诊到药品配送与用药管理的全链路服务[2] - 针对需2-8℃冷链配送的GLP-1类药品提供定制化温控物流方案[2] - 平台持续发挥新特药首发平台价值 通过数据技术能力和生态资源助力创新药物可及[2]

行业监管动态 - 国家医保局强化药店医保基金使用审查力度 [1] - 医药零售线上化迁移趋势加速 [1] 公司业务发展 - 医药电商主业有望深度受益于行业线上化趋势 [1] - 追溯码业务为药品零售提供核心技术支撑 [1] - 公司正稳步推进"氢离子"医学问答平台测试工作 [1] - AI技术应用于医药搜推场景改善服务体验 [1] - AI应用提升公司经营效率 [1] 投资评级 - 中信证券维持阿里健康"增持"评级 [1]

行业监管与趋势 - 国家医保局强化药店医保基金使用审查力度 [1] - 医药电商主业有望深度受益药品零售线上化迁移趋势 [1] 公司业务发展 - 公司追溯码业务能够提供核心技术支撑 [1] - 公司正在稳步推进"氢离子"医学问答平台测试工作 [1] - AI在医药搜推等场景应用改善服务体验、提升经营效率 [1]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 中国卫生费用持续增长 2023年达9.06万亿元 占GDP比重7.2% 增速高于GDP增速 在老龄化趋势下预计将持续增长[3][15] - 医保基金承压 2024年医保收入3.49万亿元（同比增长4.20%） 支出2.98万亿元（同比增长5.51%） 支出增速快于收入增速 累计结余负增长[20] - 商业健康险快速发展 保费规模从2014年1587亿元增长至2024年9974亿元 医疗险为赔付主力 2023年保费规模约4336.8亿元 占比48%[3][27] - 政策推动商业健康险发展 2025年首次增加商业健康保险创新药目录 纳入超出基本医保定位的创新药[3][74] - 预计2030年有超1.7万亿元医疗费用缺口需商业健康险补充[22] 中国卫生保障体系 - 2022年卫生总费用85328亿元 筹资端构成：政府支出24041亿元（占比28%） 社会支出38346亿元（占比45%） 个人支出22941亿元（占比27%）[10] - 目标至2030年个人卫生支出占比降至25% 社会支出将成为核心增长驱动力[10][15] - 医保为社会筹资核心来源 2022年占比62.9%[3] 健康险支付增量 - 商业健康险2024年保费规模达9774亿元 医疗险2022年赔付金额约2500亿元 赔付率68.8%[3][27] - 重疾险2022年赔付率仅19.05% 医疗险为医疗行业资金增量主力[27][31] - 医保参保率已达95% 收入端提升空间有限 商业健康险覆盖率低 处于成长期 最具增长潜力[20] 医疗险核心品种 - 惠民保特点：低门槛、低保费（平均108元）、高保额（200-300万元）、高赔付率（超70%）[35][36][41] - 惠民保2022年参保人数增速56.44% 保费收入增速83.51% 2023年产品累计294款[46][52] - 惠民保面临参保率不足问题 2023年53款产品参保率均值仅18.9%[61] - 百万医疗险2016年保费10亿元 预计2025年达2010亿元 增速趋稳[65][67] 政策推进 - 2009年以来多项政策支持商业健康险发展 目标2025年市场规模超2万亿元[71] - 医保与商保数据共享推进 2025年首次建立商业健康保险创新药目录[74] - 商保目录纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药[3][74] 投资建议 - 创新药领域：关注管线布局丰富的恒瑞医药、百济神州、中国生物制药等 创新药单品潜力大的一品红、三生制药等 前沿技术平台领先的东诚药业、远大医药等[3][77] - DTP药房领域：医药商业公司如上海医药、九州通等 传统零售药店如益丰药房、大参林等 互联网药房如京东健康、阿里健康等[3][77] - TPA行业：思派健康、镁信健康等头部企业[3][77] - 创新器械：医保覆盖不全的PFA房颤治疗术式、心脏起搏器等（惠泰医疗、微电生理等） 创新升级术式定制化骨科产品等（心脉医疗、三友医疗等） 高端家用医疗器械如家用呼吸机、CGM等（怡和嘉业、鱼跃医疗等）[4][77] - 医疗服务：具备医技能力壁垒的眼科专科医院（爱尔眼科、华厦眼科等） 综合医疗服务机构（国际医学、海吉亚医疗等）[4][77]

行业增长前景 - 中国线上药房收入增长加快 处方药销售为主要驱动力 [1] - 药品类别在线上渠道具有最大增长潜力 尽管大部分零售类别已实现高线上渗透率 [1] 京东健康业绩指引 - 公司指引2024年收入同比增长约20% [1] - 公司指引2024年经调整净利润同比增长约15% [1] 阿里健康业绩指引 - 公司指引2026财年收入同比增长10%至15% [1] - 公司指引2026财年经调整净利润同比增长20%至30% [1] 盈利前景 - 下半年原厂药销售持续强劲 相信盈利存在上行空间 [1]

南向资金净流入 - 阿里巴巴-W净流入金额最高达52.78亿港元 净流入比23.35% 收盘价154.6港元上涨2.32% [1][2] - 盈富基金净流入27.82亿港元 净流入比13.48% 收盘价27.08港元上涨0.3% [1][2] - 恒生中国企业净流入15.66亿港元 净流入比14.38% 收盘价96.34港元上涨0.27% [1][2] - 美团-W净流入6.7亿港元 百济神州净流入5.17亿港元且净流入比达38.88% [2] - 映恩生物-B净流入3.59亿港元且股价大涨13.18% 脑动极光-B净流入3.41亿港元且股价暴涨34.93% [2] 南向资金净流出 - 小米集团-W净流出7.21亿港元 净流出比10.12% 收盘价56.2港元上涨1.9% [1][2] - 信达生物净流出4.66亿港元 净流出比24.07% 收盘价95.6港元下跌2.3% [1][2] - 泡泡玛特净流出4.58亿港元 净流出比5.14% 收盘价259港元下跌6.43% [1][2] - 理想汽车-W净流出2.98亿港元 建设银行净流出2.54亿港元且股价下跌1.65% [2] - 中金公司净流出2.02亿港元且净流出比高达31.21% 腾讯控股净流出1.97亿港元 [2] 净流入比排名 - 越秀交通基建以63.76%净流入比位居榜首 净流入700.11万港元 [1][2] - 晶苑国际净流入比56.34% 华润燃气净流入比53.63%且净流入金额达4108.69万港元 [1][2] - 再鼎医药净流入比42.79%且净流入金额达2.11亿港元 为高比例流入中金额最大标的 [2][3] 净流出比排名 - 泉峰控股净流出比-59.36% 净流出3936.39万港元且股价下跌2.82% [1][3] - 雅迪控股净流出比-54.53% 净流出6582.97万港元 TCL电子净流出比-54.28% [1][3] - 九方智投控股净流出1.67亿港元 为高比例流出中金额最大标的 [3]