股份情况 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份13,877,410,000股，面值1元，股本13,877,410,000元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份77,629,728,699股，面值1元，股本77,629,728,699元[1] - 2025年10月公司法定/注册股本总额91,507,138,699元[1] 发行情况 - 截至2025年10月底，H股已发行股份13,877,410,000股，库存股0[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份77,629,728,699股，库存股0[2] 变动情况 - 2025年10月H股法定/注册、已发行股份数目无增减[1][2] - 2025年10月A股法定/注册、已发行股份数目无增减[1][2]

股份数目 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份数目为13,877,410,000股[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份数目为77,629,728,699股[1] - 2025年10月H股、A股法定/注册及已发行股份数目均无增减[1][2] 股本总额 - 2025年10月公司法定/注册股本总额为91,507,138,699元人民币[1]

整体业绩表现 - 2025年前三季度，中国移动、中国电信、中国联通营收分别为7947亿元、3943亿元、2930亿元，增速分别降至0.4%、0.6%、1.0%，较2024年同期显著放缓 [2] - 仅第三季度，仅中国移动实现2.5%的同比增长，中国联通持平，中国电信同比下降0.91% [2] - 同期净利润分别为1154亿元、308亿元、200亿元，增速分别为4.0%、5.0%、5.1%，但较去年同期5.1%、8.1%、10.0%的增速均有所放缓 [2] - 工信部数据显示，前三季度电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [2] 传统业务疲软态势 - 三大运营商传统业务收入占比从2020年的92%降至2025年三季度的78% [3] - 中国移动ARPU降至48元，较2024年同期的49.5元下降3%，且较2025年二季度减少1.5元 [3] - 三大运营商宽带用户合计净增2975万户，较2024年同期减少18% [4] - 传统业务毛利率从2020年的45%降至2025年三季度的38%，而新兴业务毛利率普遍超60% [4] AI新兴业务增长 - 中国联通“算网数智”业务中，AI相关收入占比超60%，联通云收入达529亿元，同比增长20.6% [6] - 中国联通智算总规模超35 EFLOPS，AI训练与推理服务收入占联通云收入的35%，达185.15亿元 [6] - 中国电信智能收入同比暴涨62.3%，收入规模预计超300亿元，占其产业数字化业务的24% [7] - 三大运营商AI相关业务收入占比从2024年的12%升至2025年三季度的19%，利润率较传统业务高15-20个百分点 [8] 行业增长逻辑转变 - 三大运营商前三季度研发费用合计超220亿元，其中AI相关投入占比超40% [10] - 中国电信研发费用91亿元，中国联通研发费用57.61亿元同比增长5.9%，中国移动计划未来三年AI投入翻番 [10] - 三大运营商AI云服务用户数较2024年增长30%，资源利用率从20%提升至35%以上 [11] - 产业链设备商如中兴通讯算力营收同比增长180%，服务器及存储营收同比增长250% [11]

公司资本变动 - 公司注册资本由2131亿人民币增加至约2140.5亿人民币，增资约9.5亿人民币 [1] 公司业务拓展 - 公司经营范围新增人工智能行业应用系统集成服务 [1] - 公司经营范围新增人工智能通用应用系统 [1] - 公司经营范围新增人工智能基础软件开发 [1] 公司治理调整 - 公司发生多位高管变更 [1]

南向资金整体持股概况 - 截至10月31日，南向资金通过港股通合计持有4799.05亿股港股通标的股，占标的股总股本比例达19.01% [1] - 南向资金合计持股市值为61425.84亿港元，占标的股总市值的比例为14.49% [1] - 南向资金持股比例超过20%的个股有233只，持股比例在10%至20%之间的个股有136只 [1] 高持股比例个股特征 - 南向资金持股比例最高的个股为中国电信，持有98.59亿股，占港股已发行股份比例达71.03% [1] - 绿色动力环保和中远海能的南向资金持股占比分别为70.14%和70.01%，位列第二和第三 [1] - 南向资金高比例持有的个股多数为AH概念股，在持股超20%的个股中，AH股共有124只，占比为53.22% [1] 高持股比例个股行业分布 - 南向资金持股比例超20%的个股主要集中在医疗保健业、金融业、工业，分别有54只、34只、34只个股 [2] - 持股比例较高的个股广泛分布于电讯业、能源业、公用事业、资讯科技业、非必需性消费、地产建筑业、原材料业等多个行业 [2][3] - 具体高持股比例公司包括医疗保健业的康龙化成（持股62.79%）、金融业的弘业期货（持股62.88%）、工业的绿色动力环保（持股70.14%）等 [2]

港股通持股比例排行 - 中国电信以98.59亿股持股数量，71.03%的持股比例位居港股通持股比例榜首 [1] - 绿色动力环保和中远海能分别以70.14%和70.01%的持股比例紧随其后，位列第二和第三名 [1] - 前20名公司的持股比例均超过57%，显示出内地资金对这些港股公司的高度控盘 [1] 港股通近期增持情况 - 在最近5个交易日内，中芯国际获得最大金额增持，持股额增加16.51亿元，持股数量增加2201.85万股 [1] - 中国海洋石油和华虹半导体分别获得14.74亿元和13.36亿元的增持，增持金额位列第二和第三 [1] - 增持金额前十名的公司还包括腾讯控股（+10.16亿元）、地平线机器人-W（+8.50亿元）和美团-W（+7.77亿元）等 [1] 港股通近期减持情况 - 阿里巴巴-W在最近5个交易日内遭遇最大金额减持，持股额减少22.29亿元，持股数量减少1350.31万股 [2] - 理想汽车-W和石药集团减持金额分别为12.00亿元和8.94亿元，位列减持榜第二和第三名 [2] - 减持榜前十名中的公司还包括盈富基金（-6.06亿元）和小鹏汽车-W（-4.57亿元）等 [2]

险资系私募基金持股概况 - 截至三季度末，5只险资系私募基金持股情况曝光，涉及中国石化、大秦铁路、国投电力、泸州老窖、皖通高速、海澜之家等个股 [1] - 国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号、2号两只基金的持股情况首次曝光 [5] - 鸿鹄志远（上海）私募投资基金有限公司、国丰兴华鸿鹄志远二期私募证券投资基金的持股情况与二季度末相比未发生变化 [7] 具体持股数据 - 太保致远1号私募证券投资基金持有皖通高速414.83万股，持股市值5529.68万元，占流通A股比例0.36% [3][5] - 太保致远1号持有海澜之家1806.52万股，持股市值11688.18万元，占流通A股比例0.38% [3][5] - 鸿鹄基金三期1号持有中国石化3.05亿股，持股市值161323.10万元，占流通A股比例0.32% [5][6] - 鸿鹄基金三期1号持有大秦铁路2.98亿股，持股市值175808.91万元，占流通A股比例1.48% [5][6] - 鸿鹄基金三期1号持有国投电力9343.80万股，持股市值122030.05万元，占流通A股比例1.25% [5][6] - 鸿鹄基金三期1号持有泸州老窖1887.20万股，持股市值248958.92万元，占流通A股比例1.28% [5][6] - 鸿鹄基金三期2号持有国投电力6184.55万股，持股市值80770.18万元，占流通A股比例0.83% [5][7] - 鸿鹄基金一期持有中国电信7.62亿股，持股市值507320.33万元，占流通A股比例0.98% [5][7] - 鸿鹄基金一期持有伊利股份1.53亿股，持股市值416740.25万元，占流通A股比例2.43% [5][7] - 鸿鹄基金一期持有陕西煤业1.16亿股，持股市值232677.79万元，占流通A股比例1.20% [5][7] - 鸿鹄基金二期持有中国石油2.17亿股，持股市值175074.14万元，占流通A股比例0.13% [5][7] - 鸿鹄基金二期持有中国神华5220.61万股，持股市值200993.60万元，占流通A股比例0.32% [5][7] 投资组合特征 - 险资系私募基金的持股集中在石油化工、交通运输、煤炭、公用事业、食品饮料、通信、纺织服饰等行业 [7] - 投资组合中不少个股为行业龙头，具有高股息、低波动的明显特征 [2][7] 长期投资改革试点进展 - 保险资金长期投资改革试点开始于2023年10月，金融监管总局已批复三批试点，总规模合计2220亿元 [9] - 人保启元惠众1号私募证券投资基金于今年10月15日成立，使进入运作状态的险资系私募基金增至7只 [9] - 参与试点的保险公司已由第一批的中国人寿、新华保险，拓展至太平洋人寿、泰康人寿、阳光人寿、人保寿险、太平人寿、平安人寿及多家银行系保险公司 [9] - 试点基金将重点关注公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、流动性相对较好的股票 [9] 行业影响与意义 - 保险公司通过设立私募基金入市，有助于发挥险资“长钱长投”优势，支持资本市场 [9] - 该模式有助于降低二级市场波动对险企利润表的影响，实现保险资金与资本市场的良性互动 [9] - 险资私募基金入市对沪深300、上证50等核心指数成分股将形成有力支撑 [10] - 该举措有助于保险公司更好应对权益资产市值波动对当期资产负债表和损益表的冲击，提升自身长期回报水平 [10]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 海外AI巨头持续上调资本开支，加码AI基础设施建设，AI发展提速 [5][6] - 海外AI巨头云业务表现亮眼，AI正循环效应显著 [6] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条投资主线 [7] 海外AI巨头资本开支 - 谷歌2025年第三季度资本开支为239.53亿美元，同比增长83%，并再次将2025年全年资本开支指引上调至910-930亿美元 [5][15] - Meta预计2025年全年资本支出在700-720亿美元之间，高于此前指引，同时预计2026年支出将显著增加 [5][16] - 微软2026财年第一季度资本支出达349亿美元，同比增长75%，超出此前300亿美元的指引，预计2026财年资本支出增长率将更高 [5][18] - 亚马逊2025年第三季度资本支出达342亿美元，同比增长约61%，预计2025年全年资本开支约1250亿美元，并将在2026年进一步扩大 [5][20] 海外AI巨头云业务表现 - 谷歌云2025年第三季度营收达152亿美元，同比增长33.5%，营业利润率提升至23.7%，同比提升6.6个百分点 [6][13] - 微软智能云部门（含Azure）2026财年第一季度收入同比增长28%至309亿美元 [6][17] - 亚马逊AWS 2025年第三季度净销售额为330.06亿美元，同比增长20% [6][19] - Meta 2025年第三季度实现营收512.4亿美元，高于预期，预计2026年营收将受益于AI进展 [6][16] AI应用与生态进展 - 谷歌Gemini app月活跃用户超6.5亿，日请求量较第二季度增长3倍，月Tokens消耗量超1.3千万亿个，一年内增长超20倍 [6][14] - 微软365 Copilot月活跃用户超过1.5亿，用户采纳率季度环比增长50% [17][18] - 亚马逊Trainium2芯片业务规模达数十亿美元，环比增长达150%，Trainium3预计2025年底预览 [19] - Celestica上调2025年全年营收指引至122亿美元，并首次发布2026年营收展望为160亿美元，反映AI基础设施高景气度 [6][21] 技术演进与产业合作 - NVIDIA Rubin GPU预计2026年第三或第四季度量产，Rubin Ultra平台计划于2027年下半年推出，性能较GB300 NVL72提升14倍 [22][23] - 微软与OpenAI达成合作，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务，微软持有OpenAI约27%的股权 [24] - NVIDIA预计Blackwell和Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [23] 国内通信与算力基础设施 - 截至2025年8月底，中国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站 [34] - 2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46% [34] - 2025年8月，5G手机出货1999.2万部，同比增长1.2%，占比达88.4% [34] - 运营商云业务发展强劲：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%），2025年前三季度联通云营收达529亿元 [50] 投资建议主线 - 光网络设备：包括光模块、光器件、CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等 [25] - 计算设备：包括国产AI芯片、AI服务器及电源，推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等 [26] - AIDC机房建设：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等，推荐英维克、光环新网、奥飞数据等 [27][28] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块也值得关注 [29][30][31][32]

文章核心观点 - 本周（10月25日-10月31日）国内LP（有限合伙人）动态活跃，共录得39起事件，显示出政府引导基金和产业资本在战略性新兴产业领域的投资布局显著加速 [1] - 多只大规模国家级及地方级产业基金密集设立，重点聚焦战略性新兴产业、科技创新和未来产业，旨在通过资本撬动服务新质生产力发展和现代化产业体系建设 [2][3][7] - 基金设立模式呈现多元化，包括“C+VC”双轮驱动、概念验证基金群、“母基金+子基金”等多层次架构，以更精准地支持不同发展阶段的企业和科技成果转化 [4][8][16] 国家级与大型地方产业基金 - 中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京落地，首期规模510亿元，由中国国新受托管理，中国国新出资150亿元为第一大股东，持股29.41%，基金投资期5年，合计期限15年 [2] - 浙江社保科创基金正式落地，首期规模500亿元，由浙江省、全国社保基金理事会、中国农业银行共同组建，将聚焦现代化产业体系，支持新质生产力发展 [3] - 东莞松山湖产投母基金完成备案，总规模100亿元，首期25亿元，计划通过母子基金等方式形成约300亿元资金总规模支持当地“1+4+1+X”产业体系 [7] 细分领域与特色产业基金 - 上海首支生物制造产业基金启动，由道彤投资与奥浦迈联合发起，采用“C+VC”模式，结合产业链龙头企业优势与专业投资机构经验 [4] - 吉林省冰雪经济基金设立，总规模5亿元，重点投向冰雪旅游、冰雪运动、冰雪科技等领域，并探索“冰雪+演艺”等跨界融合新业态 [10][11] - 华泰战新新能源基金完成设立，总规模10亿元，存续期10年，重点投资新能源汽车先进制造、新型光伏技术、氢能等新能源绿色科技领域 [22] 科技创新与早期投资基金 - 武汉设立首批概念验证基金群，共10只子基金，每年资金池总规模达1.125亿元，以“拨转股”方式每年至少支持60个创业项目 [8] - 雄安新区首支概念验证基金设立，首期规模2000万元，重点支持空天信息和卫星互联网、人工智能等领域，单体项目支持最高可达100万元 [9] - 成都高层次人才创新创业基金成立，以“投才、投早、投小、投硬”为原则，推动人才成果转化和产业落地 [5][6] 母基金动态与子基金出资 - 陕西科创母基金公示首批7家子基金管理机构，母基金首期规模100亿元，与产业基金群整体组成300亿元规模的基金矩阵 [24][25] - 安徽省人工智能主题母基金旗下第14只子基金中金智算（安徽）科创投资基金成立，总规模10亿元，为母基金首只并购子基金，已设子基金规模近170亿元，母子基金总规模放大至近230亿元 [18] - 北京市科技创新基金审议通过拟参与荷塘医疗健康产业基金和中关村芯创二期基金2支子基金 [26] 企业参与产业投资 - 长安汽车作为LP参与设立重庆长渝信和私募股权投资基金，合伙企业总认缴出资额10.02亿元，长安汽车认缴出资2.5亿元 [30] - 爱玛科技作为LP认购共青城倚樟望潮创业投资基金份额3240万元人民币，占比29.9861%，基金拟投向低空经济 [31][32] 政府引导基金公开征集GP - 多地政府引导基金发布公开征集GP的公告，包括宜昌市政府投资引导基金、四川高校科技成果转化基金等，旨在吸引社会资本共同投资 [33][34] - 江苏省在无锡、扬州、南通、南京等多地集中设立针对特定产业的专项母基金并公开招GP，涵盖低空经济、集成电路、生物医药、高端装备等领域，单只母基金规模在16亿元至50亿元之间 [35][38][39][40][41][42][43][44][46] - 其他地区如宁波、合肥瑶海区、萧山经济技术开发区等也发布了引导金或科创基金公开遴选子基金管理机构的通知 [36][37][47]

核心技术特点 - 中国电信首创“声纹与语义分离AI算法”，将语音中的声纹特征和语义内容分离处理后再结合还原，实现高效传输 [3][4] - 该技术能将20个汉字文本压缩为6秒语音消息进行传输，省去用户手动输入文字的繁琐操作 [5] - 语音消息能传递发送者情绪及环境音，信息传递效率相比文字翻倍 [9] 应用场景与价值 - 在无地面网络信号的极端环境下，用户可通过卫星发送语音定位求救信息，提升救援效率 [10] - 服务是现有通信技术的有力补充，可大幅提升户外探险爱好者、远洋渔民、地质勘探人员等在特殊场景下的通信能力和安全保障 [11] - 在城市中，当地震洪水等自然灾害导致地面通信设施受损时，或在地下室隧道等信号盲区，该服务可保障基本通信需求 [11] 行业动态与厂商布局 - 中国电信是业内首家实现北斗卫星语音通信的运营商，并计划将该服务与其独家运营的“天通”卫星移动通信系统深度融合，开启“天地一体”通信场景 [2][10] - 华为在第四届北斗规模应用国际峰会上首发北斗卫星语音消息技术，其WATCH Ultimate 2成为首款支持该功能的终端设备，支持发送10秒语音消息 [12] - 小米REDMI Note15 Pro+ 卫星消息版即将升级支持北斗“富媒体通信”，可发送图片和语音消息，但仅支持中国移动网络 [14] - 整个行业均在推进卫星通信升级，手机厂商和运营商积极布局创新，推动手机直连卫星业务发展 [17]