公司投资评级 - 公司评级为"买入-A/买入-H" [4] 核心观点 - 控股股东拟增持公司0.15%-0.21%A股股份,彰显长期发展信心 [3] - 看好净资产持续修复,股息价值突出 [3] - 煤价平稳、辅助服务落地、电量电价签订,关注新三部曲进程 [3] 盈利预测 - 预计2024~2026年EPS分别为0.70、0.80、0.90元/股,最新收盘价对应PE为9.46、8.24、7.36倍 [3] - 给予2024年13倍PE,对应9.05元/股合理价值,对应H股5.70港币/股合理价值 [3] 相关研究 - 二季度火电风电盈利承压,现金流持续改善 [6] - 煤电盈利超预期,高ROE加速修复净资产 [6] - 现金流大幅改善,看好净资产持续修复 [6]

股东持股 - 华能财务公司持股9,994,199股，比例0.06%[4] - 第一组一致行动人持股7,225,382,667股，比例46.03%[5] 股份转让 - 华能财务拟转让9,994,199股，比例0.06%[6] - 转让期2024/10/10～2025/1/9，按市场价大宗交易[6] - 转让因政策要求，不影响控股权[4][6][10]

增持情况 - 2024年9月9日华能结构调整1号基金增持1500万股A股，占总股本0.0956%[4][6] - 增持前未持股，增持后持股1500万股，占总股本0.0956%[5] - 增持前华能集团及其一致行动人持股46.09%，增持后持股46.19%[6] 未来展望 - 华能结构调整1号基金计划3个月内继续增持，累计比例0.15%-0.21%（含本次）[4][6][7] - 增持计划不设价格区间，资金为自有资金[4][7][8] - 华能集团及其一致行动人承诺不减持，实施期限不超3个月，增持比例合计不超2%[8] 其他 - 增持计划可能因市场变化无法达预期[4][9] - 实施增持计划不会导致控股股东及实际控制人变化[4][11]

电力生产经营情况 - 上半年公司中國境內各運行電廠累計完成上網電量2,106.78億千瓦時，同比下降0.22%[15] - 公司市場化交易電量比例為86.91%，比去年同期下降0.77個百分點[16] - 上半年公司累計採購煤炭9,758.33萬噸，同比下降6.82%；累計入爐除稅標煤單價人民幣1,010.32元/噸，同比下降11.20%[18] - 公司境內火電機組平均等效可用率為91.61%，生產供電煤耗為291.09克/千瓦時，生產廠用電率為4.39%[19] - 公司新增基建並網可控發電裝機容量3,102.19兆瓦，其中風電1,054.45兆瓦，太陽能1,989.74兆瓦[21] - 公司可控發電裝機容量為138,570兆瓦，低碳清潔能源裝機佔比達到32.78%[21] - 公司新加坡業務稅前利潤為人民幣17.24億元，同比減利人民幣11.66億元[22][23] - 公司巴基斯坦業務的稅前利潤為人民幣4.29億元，同比增加人民幣1.17億元[24] 未來發展計劃 - 下半年公司將加大新能源發展力度，持續優化資產結構，不斷深化經營改革[25] - 下半年公司將抓住迎峰度夏、迎峰度冬的電力保供關鍵期，優化發電時序和發電結構，全力以赴爭取高價時段發電機遇[26] 財務業績 - 公司2024年上半年實現營業收入為人民幣1,188.06億元，同比下降[30] - 公司2024年上半年歸屬於本公司權益持有者的淨利潤為人民幣元，同比增長19.80%[30] - 公司2024年上半年每股收益為人民幣0.40[30] - 公司2024年上半年合并营业收入为人民币1,188.06亿元，同比下降5.73%[40] - 公司2024年上半年合并营业成本为人民币1,034.12亿元，同比下降8.69%[44] - 公司2024年上半年燃料成本为人民币681.14亿元，同比下降12.11%[45] - 公司2024年上半年折旧费用为人民币127.35亿元，同比增加人民币1.26亿元[46] - 公司2024年上半年人工成本为人民幣86.85億元，同比增加人民幣12.66億元[47] - 公司2024年上半年維修費用為人民幣18.61億元，同比增加人民幣1.53億元[48] - 2024年上半年其他費用(含電力採購成本)共計人民幣120.18億元,同比減少人民幣19.94億元[49] - 2024年上半年合併財務費用淨額為人民幣42.76億元,同比減少[51] - 2024年上半年聯營/合營公司投資收益為人民幣8.58億元,同比增加人民幣0.78億元[53] - 2024年上半年歸屬於本公司權益持有者的淨利潤為人民幣77.75億元,同比增長19.80%[57] - 2024年6月30日資產總額為人民幣5,612.73億元,負債總額為人民幣3,770.57億元,資產負債率為67.18%[59] - 2024年1-6月經營活動產生的現金淨額為人民幣236.03億元,同比增加71.53%[67] - 2024年6月30日現金及現金等價物餘額為人民幣203.27億元[67] - 2024年上半年實際基建及更新改造資本支出為人民幣189.61億元[74] 股東情況 - 2023年股東大會批准每普通股派息人民幣0.20元(含稅),需支付現金股利總計人民幣31.40億元[73] - 公司持有深圳能源25.02%的股份，為公司提供了比較穩定的投資回報[75] - 華能國際電力開發公司持有公司32.28%的股份[114] - 香港中央結算（代理人）有限公司持有公司26.77%的股份[114] - 中國華能集團有限公司持有公司9.91%的股份[114] 融資及擔保情況 - 公司及其子公司擁有超過人民幣3,500億元的未使用銀行綜合授信額度[76] - 公司及其子公司長期借款總額為人民幣1,869.88億元，其中人民幣借款佔比最高[77] - 公司對境內子公司提供約人民幣11.26億元的擔保[80] - 湖北省恩施財政局、湯陰縣現代農業投資有限公司等為公司子公司提供擔保[81][82] - 山東發電、中國出口信用保險公司及濟寧城投為公司境外子公司提供擔保[85][86] - 公司及子公司有部分資產用於質押和抵押借款[87][88][89][90][91] 風險因素 - 預計2024年全年用電量同比增長6.5%左右，新能源發電裝機規模將大幅增加[93] - 電力市場建設推進，煤電機組面臨電量電價雙降風險，新能源發電利用率下降和電價下行風險[94][96] - 隨著國內宏觀經濟的復甦，社會用電量不斷提升，局部地區或將出現時段性電力供應緊張局面[98] - 國內煤炭產量進一步增長空間有限，煤炭價格雖有一定程度下降，但整體仍處於相對高位且波動頻繁[99] - 沿海區域進口煤採購比例較大，煤炭供應受國際市場影響較大[100] - 第三履約期（二零二三年度），碳配額分配方案尚未正式下發，可能推高碳交易價格[102] 公司治理 - 公司已逐步形成規範、完善並適合自身發展要求且行之有效的公司治理體系[

融资情况 - 获批2024年6月25日至年度股东大会结束，滚动发行不超300亿元超短期融资券[1] - 完成2024年度第十期10亿元超短期融资券发行[1] 债券信息 - 本期债券期限90天，面值100元，利率1.93%[1] - 由宁波银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[1] 资金用途 - 募集资金用于补充营运资金等[1]

债务融资 - 获批规定时间内发行不超1300亿元境内外债务融资工具[1] 中期票据发行 - 完成2024年度第八期中期票据发行，发行额13亿元[1] - 期限十年，单位面值100元，发行利率2.36%[1] - 由招商银行等承销，在全国银行间债券市场公开发行[2] - 募集资金用于补充营运资金，发行文件已公告[2]

融资获批 - 公司获批在2024年6月25日至2024年年度股东大会结束时滚动发行不超300亿元超短期融资券[1] 债券发行 - 公司完成2024年度第九期超短期融资券发行[1] - 本期债券发行额为45亿元，期限92天，单位面值100元，发行利率1.95%[1] - 本期债券由上海浦东发展银行和北京银行主承销，在全国银行间债券市场发行[2] - 本期债券募集资金用于补充营运资金、调整债务结构等，发行文件已公告[2]

债务融资 - 获批在规定时间内发行不超等值1300亿元境内外债务融资工具[1] 中期票据发行 - 完成2024年度第七期15亿元中期票据发行[1] - 期限十年，面值100元，利率2.26%[1] - 由中信证券等承销，银行间市场公开发行[2] - 募集资金用于补充营运资金、调整债务结构等[2]

报告投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 2024年Q2公司业绩低于预期,受多方面因素影响:1)火电机组检修,水电挤压带来火电电量下降;2)Q2供暖季结束,供热贡献减少,同时供电煤耗增加,带来煤机边际贡献环比下降;3)二季度风资源不佳,带来风电利润下降;4)新加坡大士去年同期电价和利润高基数,今年回归正常,税前利润同比下降40%;5)二季度一些科研项目开始实施,研发支出和管理费用环比增加 [7][12][13] - 上半年新能源限电上升,电价下行,但公司维持全年新增10GW装机目标不变 [8][14] - 公司经营现金流大幅改善,有利支撑全年分红派息 [9][15] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现收入人民币1188.06亿元,同比下降5.73%;归母净利润为人民币77.75亿元,同比增长19.8%;每股收益为人民币0.40元 [12] - 2024年Q2公司实现收入人民币534亿元,同比下降12%;归母净利润约为人民币29亿元,同比下降30% [12] - 上半年公司完成上网电量2106.78亿千瓦时,同比下降0.22%;平均结算电价498.7元/兆瓦时,同比下降3.21%;单位燃料成本300.51元/兆瓦时,同比下降11.18% [12] - 2024年上半年公司风电限电率5.56%,同比上升1.16个百分点;光伏限电率6.05%,同比上升3.42个百分点;风电平均结算电价511.89元/兆瓦时,同比下降6.04%;光伏平均结算电价426.98元/兆瓦时,同比下降9.77% [14] - 2024年上半年公司经营净现金流入达到人民币236.03亿元,同比增加71.53%;截至2024年6月30日,公司现金余额达到人民币203亿元 [15] 目标价及评级 - 报告将公司目标价更新至5.69港元,相当于2024年和2025年7.2倍和6.3倍PE,较现价有23%上升空间,给予"买入"评级 [10][16]

报告公司投资评级 - 华能国际 (600011.SH) 的投资评级为"增持"（维持）[6] 报告的核心观点 - 华能国际作为煤电和绿电的龙头企业，预计将深度受益于电力体制改革[10][11] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 公司披露2024年半年报，上半年实现营收1188亿元，同比下滑5.73%；归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%；扣非后归母净利润71.8亿元，同比增长28.87%。单二季度实现营收534亿元，同比下滑12.05%；归母净利润28.58亿元，同比下滑29.58%；扣非后归母净利润28.02亿元，同比下滑21.35%。二季度业绩低于市场预期[7] 利润分析 - 上半年煤价下滑业绩正增长，二季度风况欠佳拖累整体业绩。上半年实现利润总额约112亿元，其中煤机/燃机/风电/光伏/水电/生物质/新加坡/其他分别为39.80/5.70/40.30/12.45/0.52/-0.44/17.24/-3.68亿元，利润总额同比增长28.44亿元，主要系市场煤价下滑下煤机板块利润总额同比增长33.87亿元。单二季度看，公司实现利润总额约42亿元，同比下滑约10亿元，主要系二季度全国性风况欠佳，公司风电板块利润总额同比下滑约5亿元；另外新加坡机组单二季度利润总额下滑约10亿元，主要系去年高基数[8] 度电利润分析 - 单二季度业绩低于市场预期，主要系电量下滑对度电利润影响超预期。公司单二季度煤机/风电/光伏板块度电税前利润分别为0.015/0.183/0.176元/千瓦时，在二季度市场煤价环比下滑情况下，煤机度电税前利润环比下降0.016元/千瓦时，主要系二季度来水同比环比偏丰情况下，煤电电量同比环比分别下降83/141亿千瓦时，在燃煤装机几乎不变的情况下，电量大比例下滑导致度电固定成本大幅提升。风电板块度电税前利润同比下滑0.059元/千瓦时，主要系风况欠佳及平价项目投产[9] 装机与发展战略 - 截至2024年6月底，公司控股装机13857万千瓦，其中煤机/燃机/风电/光伏分别为9314/1329/1652/1509万千瓦，煤机与燃机较2023年底几乎不变，风电/光伏分别新增101/199万千瓦。公司仍旧为全国火电龙头，但其新能源装机规模也值得重视，新能源板块装机规模已经达到31.6GW，上半年利润总额占全公司47%比例。公司十四五目标清洁能源装机占比达到45%，当前33%，在燃机规模不变的假设下，2024-2025年公司新能源装机仍需约20GW新增投产才能达到十四五目标[10] 盈利预测与估值 - 结合公司十四五规划以及当前煤炭市场、电力市场环境，我们调整华能国际2024-2026年归母净利润预测分别为127、136、143亿元（此前预测值为127、146、157亿元），扣除约30亿永续债利息（估算值），当前股价对应PE分别为12、11、10倍，当前PB 2.12倍。公司章程承诺现金分红不少于当年可分配利润50%，按照2024年归母净利润（扣除永续债利息）50%分红考虑，对应公司股息率4.1%，对应华能国际电力股份（0902.HK）股息率7.4%（人民币兑港元汇率取1.1），建议关注0902.HK。公司为全国火电、绿电龙头运营商，预计将深度受益于电力体制改革，维持华能国际"增持"评级[12]