核心观点 - 2025上半年度七家上市财险公司净利润合计436.6亿元，同比增长27.2%，其中人保财险净利润250.5亿元，同比增长39.0%，占七家合计值的57.4%，占行业净利润的47.5% [1][3][13][14] - 行业平均ROE为7.7%，同比提高0.9个百分点，太保财险ROE为9.0%，位列七家公司之首 [3][16] - 双轮驱动分析显示，承保端和投资端共同推动盈利，平均承保利润率为4.3%，同比提高1.7个百分点，平均投资收益率为2.1% [18][21] 上市财险公司总体经营情况 - 七家上市财险公司保费收入合计6978亿元，同比增长4.3%，人保财险保费收入3232.8亿元，同比增长3.6%，市场份额33.5%，平安财险市场份额17.8% [12] - 平安产险、大地财产和众安在线保费增速均超过行业平均增速 [13] - 人保财险净利润占行业比重达47.5%，接近行业一半 [14] 双轮驱动的结构分解 - 新保险合同准则（IF17）调整综合成本率计算公式，承保利润率定义为1-综合成本率 [1][18] - 平均承保利润率为4.3%，平安产险最高为4.8%，阳光财险最低为1.2% [18][21] - 平均投资收益率为2.1%，人保财险最高为2.6%，太平财险最低为1.1% [21] - 保险服务收入杠杆平均为1.0，太平财险最高为1.6，众安在线最低为0.8 [24][25] - 投资杠杆平均为2.7，太平财险最高为4.2 [25] 承保ROE和投资ROE分析 - 承保ROE平均为4.5%，太平财险最高为7.3%，阳光财险最低为1.7% [28][33] - 投资ROE平均为5.6%，太保财险最高为6.5%，众安在线最低为3.2% [29][33] - 税前ROE平均为9.3%，太保财险最高为11.4%，阳光财险最低为2.9% [31][33] - 其他净收支率平均为-0.9%，对ROE产生负向影响 [33] 公司具体表现 - 人保财险投资收益率最高为2.6%，承保利润率为4.7%，投资ROE为6.48% [21][33] - 平安产险承保利润率最高为4.8%，承保ROE为5.6% [21][33] - 太保财险ROE最高为9.0%，投资ROE最高为6.5%，承保ROE为5.6% [16][29][33] - 太平财险保险服务收入杠杆和投资杠杆均最高，分别为1.6和4.2，承保ROE最高为7.3% [25][28][33] - 众安在线保险服务收入杠杆最低为0.8，投资ROE较低为3.2% [25][33]

核心观点 - 太平人寿联合股东富杰保险创新医联体帮扶机制 通过资源下沉和设备捐赠提升基层医疗服务能力 实现从输血到造血的转变 [1][2] 医联体帮扶机制 - 公司联合股东富杰保险打造医联体帮扶机制 撬动优质医疗资源下沉基层 [1] - 通过义诊 教学 讲座等多种形式提升帮扶地区基层医疗服务能力 [1] - 通过资源整合与医疗设备捐赠改善群众就医条件 [1] 具体实施案例 - 在甘肃两当捐款供城关卫生院购买牙科设备 包括连体式牙科治疗设备 牙科X射线机 影像板扫描仪等 [1] - 设备支持儿童龋齿防治 窝沟封闭 牙周病治疗 义齿修复 根管治疗等多项服务 [1] - 在安徽裕安整合安徽省胸科医院等专家资源 为多家卫生院提供多样化医疗支持 [2] 运营成效 - 2024年城关卫生院门诊量超7000人次 住院300余人次 同比增加45% [2] - 2024年9月至2025年8月口腔科门诊量超700人次 住院15人次 [2] - 卫生院经批准正式成为一级甲等乡镇卫生院 [2] 长效机制建设 - 通过系统性培训 远程会诊和规范化管理激活基层医疗机构内生动力 [2] - 实现从输血到造血的转变 为乡村振兴战略提供健康保障样本 [2] - 卫生院将继续用好捐赠设备 发展特色科室 加强人才培养和技术更新 [2]

金融教育宣传活动 - 山东金融监管局联合多部门于9月15日启动2025年金融教育宣传周活动[1] - 山东省保险行业协会在启动仪式上发布保险机构"为民办实事"和"我为诚信代言"示范案例[1] 保险纠纷调解服务 - 人保财险山东分公司设立全省首家"新市民保险调解室" 累计调解理赔纠纷案件74起并成功化解客户投诉69件[2] 诚信经营体系建设 - 太平洋财险山东分公司将诚信融入核心价值观 通过高层签署宣言、建立质检机制和引入外部监督实现社会公信力提升[3] - 新华人寿山东分公司连续8年举办"诚信荣誉之星"活动 设立13个专属金融教育基地增强诚信服务意识[11] 风险管理与社会治理 - 平安财险山东分公司在209处高风险路段安装电子斑马线等设备 并在聊城为1000户独居老人安装一氧化碳监测设备[4] - 公司设立56个农机作业护航服务站 累计服务小麦抢收面积396万亩[4] 农业保险创新服务 - 泰山财险通过"一喷三防"服务保障40万亩农田丰收 并为40家生猪养殖场开展277次检测使每头生猪养殖成本降低5%-8%[5] - 国寿财险山东分公司"安责险+安全生产数据化管控项目"覆盖近3000家单位 化解风险隐患111万条[6] 乡村振兴服务模式 - 中国人寿山东省分公司"金麦穗"计划为1000余户农民提供2.37亿元风险保障 并搭建3个"双成书屋"捐赠3000余册图书[7] - 公司连续3年搭建农副产品助销平台 近三年累计帮扶金额超过500万元[7] 理赔服务优化 - 太平洋人寿山东分公司建立1410人诚信服务大使团队 年均服务客户5.1万人并指导线上自助理赔17.1万人次[8] - 太平人寿通过"秒赔"系统实现跨地区5小时赔付20万元重疾保险金[9][10] 教育公益事业 - 阳光人寿山东分公司援建7所博爱小学 累计捐助140万元惠及1400多人[12]

报告行业投资评级 - 报告对保险行业持积极态度 推荐中国人寿(H) 中国太保 新华保险 中国平安 中国人保 中国财险 阳光保险 [3][91] 核心观点 - 负债端"反内卷"政策成效显著 人身险NBV同比增长30.5% 财产险COR优化驱动承保利润增长67.9% [3] - 投资端表现分化 净投资收益率同比下降0.1-0.4个百分点 但二级市场权益配置规模增长20.3% [3] - 内含价值稳步增长 上市险企EV较24年末增速区间为2.6%-18.4% [3][10] 利润表现与EV增长 - 1H25 A股上市险企归母净利润同比增长3.7%至1782亿元 增速区间为-23.5%至1103.5% [3][6][10] - 保险服务业绩达1310.50亿元 占税前利润58.0% 投资业绩达928.45亿元 占41.1% [3][11] - 内含价值稳健增长 人保健康EV增长18.4% 阳光保险增长11.0% 中国太平增长8.9% [10] 负债端表现 - 人身险NBV同比增长30.5%至754.22亿元 新华保险增速达58.4% 阳光保险增速达47.3% [3][26] - 新单保费同比增长8.8%至4613.61亿元 新华保险增速达100.5% 中国太保增速达26.3% [3][26] - 银保渠道NBV同比增长138.1%至218.94亿元 贡献NBV增量的72.0% [3][39] - 财产险COR优化0.3-2.6个百分点 承保利润同比增长67.9%至248.68亿元 [3][51] 资产端表现 - 投资资产规模较年初增长7.5%至21.9万亿元 占行业资金运用余额的60.3% [3][69] - 净投资收益率区间为2.8%-3.8% 同比下降0.1-0.4个百分点 [3][77] - 二级市场权益配置比例达13.2% 较年初增长20.3% 规模增加4862亿元 [3][83] - FVOCI股票占比提升7.3个百分点至41.3% FVTPL股票占比下降7.3个百分点至58.7% [3][86] 细分业务分析 - 分红险转型成效显著 太平人寿分红险占比87.1% 中国人寿占比超50% [44] - 车险COR优化1.1-3.0个百分点 承保利润同比增长86.9%至166.09亿元 [60] - 非车险保费同比增长5.6% CR3下降0.8个百分点至58.7% [66] - 代理人队伍规模降幅收窄至0.4% 队伍质态持续改善 [34]

政策背景与公司响应 - 国家金融监督管理总局2023年8月发布支持福建建设两岸融合发展示范区的政策措施 包括优化台胞金融服务体验和便利台胞在闽生活[1] - 太平人寿福建分公司设立台胞客户专属服务窗口和快速理赔绿色通道等专享服务[1] 台胞专属服务举措 - 编制《台胞服务指南》覆盖投保 保全 理赔 续期缴费 养老服务全流程[3] - 实体网点设立台胞专属绿色通道大幅缩短业务办理时长[3] - 线上通过微信公众号和App支持账号变更 证件更新等高频业务办理[3] - 开设理赔快速通道为不熟悉流程的台胞提供支持[3] 具体服务案例 - 福建分公司为2013年投保的台胞L女士提供全面保障方案 涵盖年金险 寿险 医疗险及意外险[2] - 协助受伤台胞客户梳理理赔材料并高效赔付4.6万元理赔款[2] - 上海分公司通过预审资料和协同客户子女 在客户来沪当日完成复杂保单复效业务[4] 服务成效与行业意义 - 服务举措得到消费者广泛好评 推动两岸深度融合发展[1][2] - 保险服务成为连接两岸的桥梁 实现跨越海峡的"零距离"守护[4] - 台胞在大陆享受更加便捷的金融服务趋势日益增强[3]

盈利预测调整 - 2025至2027年净利润预测上调9%至16% 主要反映核心子公司盈利表现优于预期[1] - 账面价值预测相应提高1%至3%[1] - 新业务价值(VONB)预测上调9%至13% 主要因去年及今年产品重新定价后利润率提升[1] 目标价与评级 - 目标价由11.8港元上调至12.6港元 反映盈利预测提高[1] - 维持"沽售"评级[1]

**中国太平电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 公司为中国太平保险集团 主要业务涵盖寿险 银保 财险和再保险[1] * 行业涉及保险业 特别是寿险和财产险领域 讨论内容包括监管政策 产品转型 投资策略等[2][3][17] **核心观点与论据** **业务策略与渠道发展** * 银保渠道与银行支行深度合作 倾向于与头部公司合作 看重其在一二线城市的网点能力和在三四线城市的医康养服务优势[2] * 从五大银行拓展到招商 邮储等银行 支行网点持续开放与合作 新单和信用价值保持良好增长[4] * 代理人渠道转型分红险 注重队伍稳定 疫情期间未大幅裁员 而是加强考核 通过增员 提高收入和积极性来巩固队伍[5] * 大个险队伍人数维持正增长 在分红转型背景下仍能保持整体队伍稳定成长 以及主管和新人价值贡献提升[5] * 个险渠道通过定价利率下降及费用倒逼实现价值增长 严格管控运营费用 提高产品定价[5] * 非车险报行合一将压降费用水平 并遏制市场恶性竞争 预计会逐步压降 目前安责险等业务领域工作已启动[17] **财务表现与指标** * 2024年中国太平NPV增速显著 NPV margin提升迅速 2025年继续保持核心队伍优势和经营效率[2] * 2024年上半年NPV增速达到了百分之几百 NPV margin也提高较快[4] * 尽管新业务合同服务边际同比下降 但整体合同服务边际余额仍稳健增长 得益于前期合同存量释放利润[6] * 公司优化产品结构 提升客户满意度及加强续期管理 有效增加存量合同贡献[6] * CSM整体仍保持正增长 2024年上半年CSM增量为新业务贡献与摊销大致平衡 正增长2.6%[7] * 2025年上半年 中国太平境内财险业务承保利润增速显著提升 综合成本率改善幅度较大[17] * 综合成本率有效控制在96.9% 承保利润创历史新高 改善既有费用率压降 也有赔付率优化[17] * 车险 责任险和意外险对整体综合成本率的改善贡献显著[17] * 过去两年 中国太平每年的派息均有所增长 目前维持DPS持续向上的政策[19] **产品转型与负债成本** * 2025年分红险转型坚决 超过90%的长单新单为分红险[7] * 分红险价值主要体现在未来超额收益70%分给客户 影响名义价值率 且期限较短 投资收益率和折现率假设更实际[7] * 公司负债成本更多关注浮动收益类产品份额增加 以实现资产负债匹配[3] * 储蓄险存量中一半为分红险 一半为传统增额寿 平均保证成本分别为3.5%和2.5% 整体保证收益率约为3%[3] * 考虑死差 费差等因素后 总体打平收益率约为2.5% 预计2025年将进一步压降至2.3%-2.5%区间[8] * 新产品预定利率下行 使得打平收益在1.7%-1.9%左右[8] * 通过分红险转型降低负债端久期0.5年 寿险资产负债久期缺口从4.5-5年降至2025年的3.5年[12] **投资策略与资产配置** * 2025年上半年 中国太平股票操作审慎 关税战期间减仓观望[3] * 下半年逐步采用哑铃策略 坚持高股息并增加成长股配置[3] * 固收方面 坚持固收是主菜 权益是甜点 利率高点增配债券 运用ABS REITs等工具增厚收益[3][10] * 1-6月投资业绩不如同业出彩 但7-8月已赶上甚至超越去年同期表现[9] * OCI股票配置主要以港股为主 因为港股的股息更高 成长股更多倾向于A股[11] * OCI配置比例约为30% CAC和COCI方面占比70%[11] * 净投资收益率主要涉及债息 股利和物业租金 基本稳定[12] * 在股票市场上涨至4,000点以上时 将更多采用高分红策略来确保净投资收益率[16] * 7月份获批了私募股权100亿投资基金 预计第四季度开始正式运营和建仓[15] **精算 估值与会计准则** * 中国太平在精算假设和财务测算上相对保守 CSM含金量更高[7] * 寿险业务估值更关注内涵价值 导致内涵价值中的经调整净资产与财报中的净资产存在较大差异 这是各上市寿险公司普遍现象[13] * 各家保险公司在测算内涵价值和偿付能力准则的方式上存在较大差异[13] * 目前使用三套报表体系：新准则下的报表 旧准则下的偿付能力报告 税务报表 这三套报表互相影响 短期内可能导致净资产差异较大[14] **其他重要内容** **监管与政策影响** * 根据六部委要求 大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资境内A股 中国太平作为央企一直坚持这一做法[15] * 报行合一政策向非车险领域推进[17] **业绩展望** * 2025年上半年业绩领先同业 下半年基数较低 有望继续增长[18] * 公司坚决推进分红险转型并保持领先优势 预计未来销售端将更加驾轻就熟 带动业绩持续发展[18] **公司治理与偿付能力** * 公司强调自身不像传统央企 在产品效率 服务 医康养生态圈等方面具备明显优势[4] * 新准则透明化管理风险 公司减值资产逐渐回拨[18] * 为了维持偿付能力 行业和监管机构正在不断沟通 讨论测算方式变革[20]

合作背景与目标 - 东航武汉公司与太平人寿湖北分公司等中国太平驻鄂三大机构于9月9日在武汉签署战略合作协议 [1] - 合作基于双方高度契合的服务理念 通过资源共享和优势互补 探索"保险+航空"创新服务模式 [1] - 合作是双方落实各自集团战略合作框架协议精神在湖北区域的具体深化和实践延伸 [1] 合作内容与领域 - 整合航线网络 客户资源与保险金融服务优势 [1] - 重点关注通过保险产品创新提升航空旅客体验 通过航空服务场景赋能保险产品推广 [2] - 在"金融+航空"创新服务融合 风险管理与安全保障能力提升 员工福利保障及团队建设 联合拓展湖北区域市场等方面挖掘价值 [1] 合作意义与预期 - 为湖北地区企业和居民提供更便捷 高效 全面的航空出行和保险服务体验 [1] - 共同助力湖北地区航空金融生态圈构建和湖北经济社会发展及民生改善 [1][2] - 践行"人民航空为人民"与"人民保险为人民"共同理念 [1]

公司运营动态 - 太平人寿保险有限公司玉山支公司获准变更营业场所地址至江西省上饶市玉山县博士大道南侧星辰嘉苑1号商铺、2号商铺、3号商铺、4号商铺（部分区域）[1] - 公司需按规定办理变更及许可证换领事宜[1]

**保险行业2025年中报综述：业绩平稳增长，戴维斯双击渐行渐近** **涉及行业与公司** * 行业为保险行业 公司包括中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平[1] **核心观点与论据** **1 行业整体业绩与利润** * 2025年上半年保险行业业绩回暖得到确认 整体利润小幅增长 除中国平安归母净利润同比下降8.8%外 其他上市险企均实现正增长[2] * 上市险企归母净资产合计2.19万亿元 较年初增长1.2% 各公司增速区间为-13.3%至6.1%[2] **2 新业务价值（NBV）与内涵价值（EV）** * NBV动能强劲 增幅在20%至65%之间 主要受益于银保渠道加速及价值率改善[1][2] * NBV是内涵价值增长核心因素 各上市险企寿险EV较年初分别增长5.5%、8.2%、4.7%、8.1%[4] * 银保渠道NBV占比在26%-60%之间[4] **3 盈利结构分化** * 新准则下投资业绩成为盈利主导因素 各险企因投资策略差异表现分化[1][3] * 新华保险投资业绩占税前利润比例从去年同期43.9%上升至58.8% 中国人保从11.4%上升至34%[4] * 太保和平安仍以保险服务业绩为主导 体现负债端经营稳健[1][4] **4 负债端渠道分析** * 个险渠道代理人规模延续下降趋势 上半年六家公司代理人合计规模较年初下降3.5% 但人均MVA继续提升 如国寿优增人力同比提升27.6% 平安代理人人均AAV同比提升21.6%[5] * 银保渠道在报行合一推动下增效 占总保费比重同比提升11%-110% 新单价值率在12%-29%之间 已成为重要增长驱动[5] * 储蓄险仍为主流 保障型产品增速分化显著 如国寿上半年增速-28.8% 新华同比提升45%[5] **5 财产险业务表现** * 上半年财产险原保费收入增速放缓 但综合成本率明显优化 普遍回归95%-96%区间 平安最低为95% 太保最高为96%[6][7] * 车险业务增速放缓 新能源车险保持快速增长 平安承保新能源车数量同比增长49.3% 人保提升36%[6] * 非车业务专业化较强 在责任险、工程险等领域头部企业已形成壁垒 但非车责任、意外伤害、健康等综合成本率仍高于100% 存在优化空间[7] **6 投资端表现与收益** * 上半年五家上市险企净投资收益2852亿元 同比提升6% 总投资收益3674亿元 同比提高9% 综合投资收益4333亿元 同比增加14%[8] * 净投资收益率人保最高达3% 平安其次为3%[8] 总投资收益率人保第一 新华第二为3.59%[9] 综合投资收益率平安第一达4.24% 人保第二为4.23%[9] * 投资收益改善主要来自利息收入和股息[1][8] **7 资产配置趋势与结构** * 债券仍是资产配置主要方向 但增配OCI权益成为核心趋势[3][10] * 上市险企投资资产增速在5.1%至8.2%之间 平安最高8.2% 新华最低5.1%[10] * 债券类资产占比最高为中国太平76.5% 最低为人保49.7%[11] 债券整体以增配为主 太保债券占比提升幅度最高达15.65%[14] * 股基类资产占比持续提升 新华保险股基占比最高达18.7% 其次平安13.8% 国寿13.6%[11] 部分险企股基规模实现双位数增长 增速由高到低为人保、平安、人寿、太保[12] **8 OCI与TPL账户权益配置** * 新准则下各家险企以增配OCI为核心导向 其中国寿增配OCI贡献达83.9%[15] * 上市险企权益配置保持较高增速 平安权益增速达20.6% 国寿16%[15] 太保股票在权益中比重最高达78%[15] * OCI账户公允价值变动损益贡献提升 如平安由去年72%提升至80% 票息收入国寿、新华、人保明显提升[16] * TPL账户权益收益率部分公司显著下降 如平安、太保、人保从去年14%、12%、18%下降到-0%、2%、3%[16] **9 其他资产配置细节** * 非标资产除人保规模同比持平外 其他上市险企明显下滑 平安收缩24% 太保收缩7%[18] 非标资产占比新华和太平低于5% 人保、国寿、太保仍高于10%[18] 收益率平安和太保分别为4.37%和4.4%[18] * 定期存款结构差异明显 占比最高新华达20% 中国太平仅为4.5%[13] 除人保存款下降外 其他上市险企存款提升明显 平安存款增速最高24.6% 新华17.9%[19] 存款期限结构差异显著 国寿和太保以1~4年为主 新华大幅提升4~5年存款比例由2.4%增至25.3%[19] * 行业配置上险企大幅增配银行、食品饮料、传媒、医药生物和电信服务等行业[20] 国寿前十大重仓行业较一季度持股数提升9% 新华和太平下降2%[20] **10 资产负债到期结构** * 仅国寿、平安和太保披露到期结构 均以五年以上到期资产为主[21] 国寿五年以上到期资产占比由去年54.9%提升至55.5% 负债端五年以上占比高于50%[21] 平安五年以上到期资产占比由48.9%提升至49.1% 负债端五年以上占比超过85%[21] **11 股息与估值展望** * 国寿和人保股息收益率从去年3.7%和3.3%下降至1.2%[17] * 经济复苏周期下看好保险股修复弹性 低利率环境及产品成本反内卷将降低头部险企负债成本 提高市场份额[22] 加仓权益及政策支持下利差反转扩大趋势 人民币升值对核心保险股积极作用显著[22] * 建议关注经营成本与估值双低的中国太保 权益配置收益明显的新华保险 股息率良好且显著欠配的中国平安 估值较低且修复空间显著的中国太平与中国人寿[23] **其他重要但可能被忽略的内容** * 报行合一政策对银保渠道的增效作用显著[5] * 新能源车险在车险业务中保持快速增长[6] * 非车业务中责任险、意外伤害、健康等综合成本率压力仍大[7] * 部分公司如新华由于处置其他权益工具投资产生净损失[16] * 二季度加仓股票包括中国电信、伊利股份、中国神华等 增配比例均在10%以上[20]