基金表现与交易数据 - 11月20日收盘下跌0.24%，成交额为3.06亿元 [1] - 近20个交易日累计成交金额42.33亿元，日均成交金额2.12亿元 [1] - 今年以来累计成交金额299.99亿元，日均成交金额1.40亿元 [1] - 基金经理鲁亚运自2024年2月7日管理该基金以来，任职期内收益为69.32% [2] 基金规模与增长 - 截至11月19日，基金最新份额为27.75亿份，最新规模为46.17亿元 [1] - 相较于2023年12月31日，基金份额增长109.73%，规模增长163.55% [1] 基金基本情况 - 基金成立于2024年2月7日，管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] - 业绩比较基准为经估值汇率调整后的中证港股通央企红利指数收益率 [1] 投资组合与持仓 - 前十大重仓股合计持仓占比约为30.27% [2] - 第一大重仓股为中远海控，持仓占比6.03%，持仓市值2.11亿元 [2] - 其他主要重仓股包括中国有色矿业（持仓占比3.22%）、中国外运（持仓占比3.01%）、东方海外国际（持仓占比2.96%）等 [2]

基金基本信息 - 港股通红利低波ETF（代码520890）基金全称为华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金，简称港红利 [1] - 该基金成立于2024年9月4日，业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率(使用估值汇率折算) [1] - 基金管理费率每年0.50%，托管费率每年0.10% [1] 规模与份额变动 - 截至11月19日，基金最新份额为7200.80万份，最新规模为1.07亿元 [1] - 与2024年12月31日相比，基金份额从1.23亿份减少41.46%，规模从1.46亿元减少26.98% [1] 流动性表现 - 截至11月20日，基金近20个交易日累计成交金额8.43亿元，日均成交金额4216.72万元 [1] - 今年以来214个交易日累计成交金额42.23亿元，日均成交金额1973.28万元 [1] 基金经理与业绩 - 现任基金经理李茜自2024年9月4日开始管理该基金，任职期内收益为50.85% [2] 投资组合持仓 - 基金前十大重仓股及其持仓占比如下：首钢资源(3.76%)、兖矿能源(2.94%)、兖煤澳大利亚(2.90%)、VTECH HOLDINGS(2.76%)、工商银行(2.41%)、深圳国际(2.40%)、中国光大银行(2.21%)、中国神华(2.17%)、中煤能源(2.17%)、中国电力(2.17%) [2]

煤炭价格走势 - 本周煤价继续上涨至830元/吨以上，短期超预期上涨或告一段落 [1] - 截至2025年11月14日，北方黄骅港Q5500平仓价837元/吨，较前一周上涨19元/吨（2.3%）[2] - 煤炭价格中期向上的大趋势不会改变，行业周期底部已确认在2025年第二季度 [1] 行业供需格局 - 自5月以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，下行风险充分释放 [1] - 10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平 [1] - 8-9月全社会用电总量累计增长回升至4.6%，相较第一季度仅2.5%的增速快速大幅回升，预计全年增速回升至5%以上 [1] 供给端分析 - 7-10月全国煤炭产量分别为3.8亿、3.9亿、4.1亿、4.1亿吨，同比连续下滑 [1] - 受“反内卷”和“查超产”影响，预计第四季度全国产量小幅环比下降，11-12月产量维持4.1亿吨单月水平，全年产量预计约47.9亿吨，同比与去年持平 [1] - 国内供给稳定，进口继续缩量，预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] 需求端分析 - 需求呈现“淡季不淡”特征，10月长假后华东区域日耗维持高位，为过去5年同期最高水平，库存较2023-2024年同期更低 [1] - 动力煤需求大幅度改善，第三季度盈利有望迎来反弹 [2] - 焦煤铁水需求有望淡季不淡，截至2025年11月14日，京唐港主焦煤库提价1830元/吨，环比上周上涨1.7% [2] 具体煤种与市场数据 - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨5美元/吨（环比上周+5.8%），北方港下水煤较澳洲进口煤成本高22元/吨 [2] - 澳洲焦煤到岸价211美元/吨，较前一周下跌1美元/吨（-0.6%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高110元/吨 [2] - 炼焦煤库存三港合计292.0万吨，环比上周下降1.9%，200万吨以上焦企开工率为79.18%，环比上周微增0.08个百分点 [2] 投资标的推荐 - 推荐红利核心标的：中国神华(601088.SH,01088)、陕西煤业(601225.SH)、中煤能源(601898.SH) [3] - 继续推荐兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH) [3]

煤炭股市场表现 - 煤炭股延续跌势，中煤能源跌4.48%报10.87港元，兖矿能源跌3.71%报10.63港元，中国神华跌1.56%报40.36港元，兖煤澳大利亚跌0.87%报27.22港元 [1] 短期煤价走势 - 煤价继续上涨至830元/吨以上，但短期煤价超预期上涨或告一段落 [1] - 10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平 [1] 行业供需格局与长期趋势 - 5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，是推动本轮煤价上涨的核心原因 [1] - 基于供需格局的根本性变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 [1] 高股息逻辑与公司业绩展望 - 受益于煤价预计在2025年二季度见底，煤炭上市公司业绩从三季度开始触底 [1] - 未来煤价相对稳定将造就龙头公司持续盈利稳定 [1] - 预期保险资金成本持续下降，高分红标的如中国神华、陕西煤业的股息率有望从2025年的4.5%左右下降至2026年中的3.5%左右 [1]

煤炭股市场表现 - 煤炭股普遍下跌，中煤能源跌4.48%报10.87港元，兖矿能源跌3.71%报10.63港元，中国神华跌1.56%报40.36港元，兖煤澳大利亚跌0.87%报27.22港元 [1] 煤炭价格短期走势 - 煤价继续上涨至830元/吨以上，但短期超预期上涨或告一段落 [1] - 10月份规上工业原煤产量4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平 [1] 煤炭行业供需格局 - 自5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，是推动本轮煤价上涨的核心原因 [1] - 基于供需格局的核心变化，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 [1] 上市公司业绩与股息展望 - 受益于煤价预计在2025年二季度见底，煤炭上市公司业绩从三季度开始触底 [1] - 未来煤价相对稳定将造就龙头公司持续盈利稳定 [1] - 预期保险资金成本持续下降，中国神华、陕西煤业等高分红标的股息率有望从2025年的4.5%左右下降至2026年中的3.5%左右 [1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A（维持）” [1] 报告核心观点 - 2026年电煤中长期合同方案整体符合预期，延续了2022年以来的机制框架 [1] - 方案在履约要求上小幅放宽，但长协履约的基础仍然存在 [1] - 随着“反内卷”相关政策落地，国内煤炭供应增量预期有限，煤价修复后长协履约明显改善，若价格长期高位运行，2026年煤企业绩具备较大修复空间 [3][6] 签约数量 - 对于电力企业，2026年签约量原则上不应低于签约需求量的80%，国家将签约需求量80%的合同纳入重点监管范围，修改了2025年方案中“最低应不低于”的表述为“原则上不应低于”，并删除了“鼓励根据供需情况多签、签实”的表述 [2][10] - 对于煤炭企业，维持“原则上煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%”的表述 [2][10] - 月度分解方面，维持“鼓励‘淡储旺用’，原则上淡季月份分解量不低于旺季的80%”的表述 [2][10] 价格机制 - 产地长协定价新增价格月度调整机制，也可参照“基准价+浮动价”机制确定出矿环节价格 [3][10] - 产地长协价格公式为：基准价*50% + 浮动价*50%，其中基准价为山西、陕西、蒙西、蒙东煤炭出矿环节价格合理区间中值，浮动价=中价产地指数+CECI+NCEI+CCTD [10] - 港口长协定价机制维持不变，基准价仍为675元/吨，交易价格合理区间维持在570-770元/吨（含税） [3][10] 履约监管 - 2026年方案要求合同月度履约率应不低于80%、季度和全年原则上不低于90% [3][10] - 新增“迎峰度夏、度冬等重点时段要进一步提高履约比例”的表述 [3][10] - 相较于2025年方案，季度和全年履约要求新增“原则上不低于”的表述，要求有所放宽 [3][10] 投资建议 - 报告建议关注以下公司：【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【兖矿能源】、【陕西煤业】、【中煤能源】、【中国神华】 [6]

港股通持股比例排行 - 中国电信以100.34亿股持股，72.30%的持股比例位居港股通持股比例榜首[1] - 大眾公用和绿色动力环保分别以69.38%和69.31%的持股比例位列第二和第三位[1] - 持股比例前20名的公司持股比例均超过57%，涵盖电信、公用事业、能源、金融及科技等多个行业[1] 港股通近期增持情况 - 阿里巴巴-W在最近5个交易日内获最大金额增持，持股额增加56.17亿元，持股数量增加3591.60万股[1] - 小米集团-W和腾讯控股紧随其后，持股额分别增加15.10亿元和13.17亿元[1] - 建设银行、工商银行等大型国有银行以及华润万象生活、中芯国际等公司也进入增持金额前十名[1] 港股通近期减持情况 - 盈富基金在最近5个交易日内遭最大金额减持，持股额减少20.12亿元，持股数量减少7743.90万股[2] - 恆生中国企业和中国神华持股额减幅位居第二和第三，分别减少15.76亿元和6.46亿元[2] - 减持榜前十名公司涉及指数基金、能源、银行、生物科技及通讯等行业[2]

电力需求与火电表现 - 全社会用电量在第三季度快速回升 带动火电发电量达1.76万亿千瓦时 同比增长1% [2] - 9月底煤电全口径发电装机容量同比上升4.6% 但发电量同比降低2.4% [2] 非电行业用煤需求 - 水泥和粗钢产量同比下降 钢铁、建材等主要耗煤行业需求不振 [2] - 煤化工行业运行良好 主要耗煤产品产量同比较快增长 新型煤化工装置生产负荷较高 拉动化工用煤保持增长 [2] 煤炭价格走势 - 第三季度煤炭价格相较上一季度明显修复 黄骅港动力煤均价从641.7元/吨上涨至679元/吨 京唐港主焦煤均价从1315.3元/吨上涨至1566.7元/吨 [2] - 进入第四季度煤价涨势持续 环渤海5500现货价格截至11月12日已涨至828元/吨 超过年初价格 [5] 煤炭企业产销与成本 - 前三季度23家公司煤炭产量和销量分别为9.4亿吨和11.1亿吨 [3] - 第三季度煤炭产销量环比小幅回升 分别上涨1.9%和6.2% [3] - 煤企生产降本增效 前三季度吨煤成本同比下降12% [3] 煤炭企业盈利能力 - 全国煤炭行业第三季度利润总额755亿元 环比上涨9.7% [2] - 37家煤炭上市公司第三季度合计实现归母净利润299.42亿元 较上一季度增长22.83% [3] - 多家公司业绩改善 山西焦化、苏能股份、恒源煤电环比扭亏 另有8家环比减亏 12家盈利环比增长且涨幅超六成 [3][4] 重点企业业绩表现 - 冀中能源第三季度实现归母净利润0.59亿元 环比增长102.69% 为环比增幅最高 [4] - 龙头企业如陕西煤业、中煤能源、新集能源和中国神华第三季度吨煤净利达90元/吨以上 高于74元/吨的行业平均值 [4] - 中国神华第三季度净利润达147亿元 环比增长13% 其电力业务利润总额同比上升20.4% 成为关键驱动力 [4] 市场供需展望 - 当前煤炭市场情绪亢奋 市场供需偏紧 [5] - 受10月高温去库和淡季补库偏慢影响 沿海电厂库存同比偏低5%-6% [5]

基金表现与交易数据 - 万家中证港股通央企红利ETF（159333）于11月19日收盘上涨0.47%，成交额为1638.17万元 [1] - 基金近20个交易日累计成交金额为4.41亿元，日均成交金额为2207.46万元 [1] - 今年以来213个交易日累计成交金额达81.08亿元，日均成交金额为3806.36万元 [1] 基金规模变动 - 截至11月18日，基金最新份额为3.28亿份，最新规模为4.85亿元 [1] - 相较于2023年12月31日，基金份额从4.31亿份减少23.90%，规模从5.14亿元减少5.48% [1] 基金经理与业绩 - 基金经理杨坤自2024年8月21日管理该基金以来，任职期内收益达52.34% [2] 基金投资组合 - 基金前十大重仓股为中远海控、中国有色矿业、中国外运、东方海外国际、中信银行、中国石油股份、中国神华、中国人民保险集团、中国海洋石油、农业银行 [2] - 中远海控为第一大重仓股，持仓占比6.02%，持仓市值2967.48万元 [2] - 中国有色矿业持仓占比3.22%，持仓市值1586.47万元 [2] - 中国外运持仓占比3.00%，持仓市值1478.81万元 [2] - 其余重仓股持仓占比在2.27%至2.95%之间 [2] 基金基本信息 - 万家中证港股通央企红利ETF成立于2024年8月21日 [1] - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金业绩比较基准为中证港股通央企红利指数收益率（经估值汇率调整） [1]

南向资金净流入概况 - 11月14日南向资金净流入前三公司为阿里巴巴-W（22.47亿港元）、腾讯控股（21.60亿港元）和中芯国际（7.98亿港元）[1] - 南向资金净流出前三公司为中国神华（-2.59亿港元）、中国人寿（-2.48亿港元）和快手-W（-2.13亿港元）[1] - 净流入比最高前三为工银南方中国（100.00%）、南方港美科技（83.79%）和南方港股通（78.17%）[1] 前十大资金净流入榜 - 阿里巴巴-W净流入22.47亿港元（净流入比14.18%），收盘价154.900港元下跌4.38%[2] - 腾讯控股净流入21.60亿港元（净流入比16.74%），收盘价641.000港元下跌2.29%[2] - 中芯国际净流入7.98亿港元（净流入比11.40%），收盘价73.500港元下跌2.78%[2] - 小米集团-W净流入6.11亿港元（净流入比10.30%），收盘价42.360港元下跌2.62%[2] - 建设银行净流入5.59亿港元（净流入比36.81%），收盘价8.350港元下跌0.83%[2] - 工商银行净流入5.16亿港元（净流入比33.11%），收盘价6.570港元持平[2] - 小鹏汽车-W净流入4.66亿港元（净流入比14.48%），收盘价98.700港元下跌6.80%[2] - 映恩生物-B净流入3.73亿港元（净流入比59.99%），收盘价338.600港元上涨2.23%[2] - 贝壳-W净流入3.12亿港元（净流入比52.78%），收盘价44.300港元下跌0.32%[2] - 盈富基金净流入3.10亿港元（净流入比1.94%），收盘价26.720港元下跌1.69%[2] 前十大资金净流出榜 - 中国神华净流出2.59亿港元（净流出比-46.43%），收盘价41.640港元下跌2.21%[2] - 中国人寿净流出2.48亿港元（净流出比-8.70%），收盘价27.380港元下跌3.25%[2] - 快手-W净流出2.13亿港元（净流出比-9.27%），收盘价67.100港元下跌2.89%[2] - 农业银行净流出1.88亿港元（净流出比-27.08%），收盘价6.170港元下跌1.75%[2] - 三生制药净流出1.76亿港元（净流出比-9.38%），收盘价34.380港元上涨1.78%[2] - 长城汽车净流出1.57亿港元（净流出比-44.20%），收盘价15.620港元下跌3.70%[2] - 潍柴动力净流出1.49亿港元（净流出比-28.20%），收盘价18.920港元下跌4.97%[2] - 京东健康净流出1.45亿港元（净流出比-11.28%），收盘价68.750港元上涨6.59%[2] - 中国中免净流出1.05亿港元（净流出比-24.40%），收盘价77.100港元下跌2.41%[2] - 泡泡玛特净流出9403.29万港元（净流出比-4.06%），收盘价216.400港元下跌1.81%[2] 前十大净流入比榜 - 工银南方中国净流入比100.00%（净流入2.89万港元），收盘价71.560港元下跌1.97%[2] - 南方港美科技净流入比83.79%（净流入2052.51万港元），收盘价9.180港元下跌2.70%[2] - 南方港股通净流入比78.17%（净流入20.30万港元），收盘价113.250港元下跌1.82%[2] - 中国光大银行净流入比75.72%（净流入1.07亿港元），收盘价3.500港元下跌0.85%[2] - 深圳高速公路股份净流入比61.89%（净流入471.04万港元），收盘价7.470港元下跌0.53%[3] - 映恩生物-B净流入比59.99%（净流入3.73亿港元），收盘价338.600港元上涨2.23%[3] - TCL电子净流入比58.52%（净流入5948.81万港元），收盘价10.180港元上涨2.31%[3] - 贝壳-W净流入比52.78%（净流入3.12亿港元），收盘价44.300港元下跌0.32%[3] - 中国通号净流入比50.35%（净流入390.28万港元），收盘价3.620港元下跌0.55%[3] - 海昌海洋公园净流入比50.27%（净流入737.46万港元），收盘价0.710港元下跌2.74%[3] 前十大净流出比榜 - 昆仑能源净流出比-56.35%（净流出5762.70万港元），收盘价7.280港元下跌0.68%[3] - 同仁堂国药净流出比-48.89%（净流出351.97万港元），收盘价9.320港元下跌1.17%[3] - 现代牧业净流出比-48.07%（净流出1246.62万港元），收盘价1.270港元下跌2.31%[3] - 中国神华净流出比-46.43%（净流出2.59亿港元），收盘价41.640港元下跌2.21%[3] - 长城汽车净流出比-44.20%（净流出1.57亿港元），收盘价15.620港元下跌3.70%[3] - 瑞安房地产净流出比-43.96%（净流出371.10万港元），收盘价0.730港元下跌1.35%[3] - 丘钛科技净流出比-42.38%（净流出2853.03万港元），收盘价11.010港元下跌3.08%[3] - 新城发展净流出比-37.53%（净流出1651.37万港元），收盘价2.310港元下跌3.35%[3] - 福耀玻璃净流出比-36.65%（净流出6018.82万港元），收盘价68.250港元下跌2.29%[3] - 日清食品净流出比-32.50%（净流出114.79万港元），收盘价6.740港元下跌1.17%[3]