股价表现与市场评级 - H&H国际控股股价上涨2.84%至12.33港元 成交额达3844.56万港元 [1] - 摩根士丹利将公司目标价从11.5港元上调至13.4港元 认为存在重新评级可能性 [1] - 公司获摩根士丹利"与大市同步"评级 属内地消费品股中重新评级概率较高标的 [1] 奶粉业务表现 - 2025年第一季度奶粉业务实现正增长 增速超过40% [1] - 新国标更新后渠道补货及动销表现超预期 [1] - 下半年奶粉业务基数较低 1-2阶段奶粉产品需求强劲 [1] 公司战略与竞争优势 - 公司定位为全球化家庭全成员营养品供应商 [1] - 长期积累的品牌运营能力获得机构认可 [1] - 未来几季业务表现预计持续改善 [1]

股价表现与市场交易 - H&H国际控股股价上涨2.84%至12.33港元 成交额达3844.56万港元 [1] 奶粉业务表现 - 公司奶粉业务在2025年第一季度实现正增长 增速超过40% [1] - 业务增长得益于老产品去库存周期及新国标更新后的补货完成 [1] - 产品落地后动销表现超预期 [1] 机构评级与目标价调整 - 大摩将公司目标价从11.5港元上调至13.4港元 [1] - 大摩认为公司在其覆盖的"与大市同步"评级内地消费品股中具有较高重新评级可能性 [1] 业务前景与竞争优势 - 下半年奶粉业务基数较低 且1-2阶段奶粉产品需求强劲 [1] - 机构预计未来几个季度业务表现将持续改善 [1] - 公司长期积累的品牌运营能力受到看好 [1] - 公司定位为全球化家庭全成员营养品供应商 [1]

核心观点 - 健合集团在美联储降息预期下通过前瞻性财务布局成为典型受益者 [1] - 公司债务优化成效显著，融资成本降低且债务期限延长 [2] - 当前市净率1倍，显著低于行业平均水平，存在估值洼地 [3] - 业务增长动能强劲，全球布局持续深化 [4] 财务布局与债务优化 - 2023年末短期借贷47亿元，同比激增378% [2] - 2024年第三季度完成1.5亿美元等值离岸人民币银团融资，四季度落地5.4亿美元融资 [2] - 2025年1月发行3.5年期美元优先票据，对2026年到期债务进行再融资 [2] - 截至2025年6月现金余额18.3亿元，2024年末净负债率降至3.4倍 [2] - 人民币债务占比36.1%，新增债务以低成本美元为主 [2] - 2025年上半年经调整可比纯利预期同比增长 [2] 估值与资本价值 - 市净率约1倍，低于A股健康领域头部公司2-6倍及国际健康企业2倍左右的平均水平 [3] - 业务结构形成双增长引擎：成人营养及护理用品稳健发展，宠物营养及护理用品表现亮眼 [3] - 美国市场Zesty Paws覆盖超1.8万家门店，加速全球市场拓展 [3] 业务增长与全球布局 - 2024年营养补充品业务实现双位数增长 [4] - 中国内地市场渠道与产品创新成效显著 [4] - 北美宠物营养业务规模持续扩大 [4] - 全渠道策略与品类创新巩固Zesty Paws北美市场地位，并向欧洲、亚洲及澳新地区拓展 [4]

行业整体趋势 - 中国新生儿数量从2019年1465万锐减至2024年954万 导致2023年婴幼儿配方奶粉行业规模同比下滑13.9% [1] - 超高端奶粉市场逆势增长4.2% 2024年市场份额达37% 较2023年提升4.2个百分点 [1][3] - 新国标实施加速行业洗牌 中小品牌逐步退出市场 技术领先头部品牌获得更大发展空间 [3] 公司业务表现 - 健合集团2025年一季度中国婴配粉业务同比激增46.9% 超高端奶粉市占率跃升至15.6% [1] - 合生元派星一段和二段奶粉2025年前两个月销售额分别实现55.4%和8.7%增长 [3] - 公司存货周转天数从2023年159天降至2024年150天 展现出色库存管理能力 [8] 渠道运营策略 - 线上渠道通过精细化运营实现突破 2024年双十一期间GMV同比激增117% [6] - 线下联合母婴渠道打造"宝贝节"IP 单季开展2263场亲子活动 带动实销提升27% [6] - 全渠道布局提升获客效率 2024年新客增长达25% [6] 产品与战略布局 - 合生元品牌依托乳桥蛋白LPN和SN-2 PLUS母乳脂肪技术形成差异化竞争优势 [3] - 推出乳铁蛋白+益生菌等创新产品满足精细化喂养需求 [8] - 布局儿童营养市场 推出合生元大灌篮儿童奶粉切入3-14岁儿童成长赛道 [8] - 从单一婴配粉向全家营养产品矩阵延伸 构建更宽广业务护城河 [8]

目标价调整 - 摩根士丹利将恒安国际目标价从24港元下调至21港元 [1] - H&H国际控股目标价从11.5港元上调至13.4港元 [1] - 高鑫零售目标价从2.4港元下调至2.3港元 [1] 恒安国际(01044) - 卫生巾销售受新兴品牌及线上直播促销压力 预计上半年销售下降15%至20% [1] - 卫生巾是公司主要盈利来源 若下半年持续疲软明年盈测可能进一步下调 [1] - 今明两年收入预测分别下调2%及1% 纯利预测下调18%及13% [1] H&H国际控股(01112) - 下半年奶粉基数较低且1-2阶段奶粉产品需求强劲 预计未来几季表现改善 [1] - 有较高重新评级的可能性 [1] - 今明两年收入预测分别下调11%及10% 纯利预测下调29%及25% [1] 高鑫零售(06808) - 预期2026财年同店销售增长稳定或轻微正增长 [1] - 新控股股东上场后股东回报计划和新店模式可能成为股价驱动因素 [1] - 今明两年收入预测分别下调1%及3% 纯利预测分别下调2%及上调5% [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业报表渠道压力逐渐释放，行业蓄力未来发展，板块稳健筑底，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线[1] - 大众品中统一中报超市场预期，零食板块配置价值凸显，重点关注高景气或高成长逻辑的个股[1] - 啤酒饮料板块中惠泉啤酒业绩亮眼，统一企业中国25H1营业收入同比+10.6%，归母净利润同比+33.2%[3] - 零食板块伴随新消费阶段性调整、半年报业绩预期调整，当前估值已有所回落，展望H2成长性有望维持较高水平[6] 白酒行业 - 珍酒李渡2025H1预计收入为24.0~25.5亿元，同比下降38.3%~41.9%，股东应占净利润为5.7~5.8亿元，同比下降23%~24%[2] - 珍酒李渡2025H2战略举措包括推出新的战略性旗舰产品"大珍"，定位600元价位带，并巩固现有旗舰产品的竞争地位[2] - 茅台五星商标纪念酒零售价7000元/瓶，上线后迅速售罄，对应销售额为1.79亿元[2] - 白酒行业深度调整下从规模增长走向高质发展，中长期看板块配置价值凸显[2] 啤酒饮料行业 - 惠泉啤酒25H1实现营业收入3.51亿元，同比+1.03%，归母净利润0.40亿元，同比+25.52%[3] - 统一企业中国25H1实现营业收入170.87亿元，同比+10.6%，归母净利润12.87亿元，同比+33.2%[3] - 饮料板块旺季竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业[3] 食品行业 - 零食板块配置价值凸显，伴随新消费阶段性调整、半年报业绩预期调整，当前估值已有所回落[6] - 6月全国生鲜乳均价3.04元/kg，同比-7.7%，环比-0.8%，奶价延续下行趋势但降幅收窄[6] - 1-6月乳制品产量1433.0万吨，同比-0.3%，6月产量254.6万吨，同比+4.1%[6] - 进口牛肉保障措施调查期限延长至2025年11月26日，预计进口量控制有望推动国内牛肉价格延续上行趋势[6]

行业会议概况 - "特食节——新消费行业发展会议"在北京召开，聚焦特殊食品行业新消费领域，围绕技术探讨、趋势分享、自律共建等核心板块展开 [1] - 会议汇聚中国营养保健食品协会、疾控中心、行业协会、医疗机构及企业代表，包括健合集团、京东健康等企业高层 [3] 行业趋势与挑战 - 营养保健行业迎来"新黄金时代"，满足消费者需求及产品辨别成为关键命题 [5] - 当前市场缺乏针对0-18岁儿童的通用营养补充分级标准，产品难以精准匹配儿童成长需求 [9] 企业行动与标准建设 - 健合集团提出"真品质、真有效、真安全"的"三真"标准，通过国际认证、全流程品控和全球科研实证构建闭环证据链 [5] - 公司作为发起单位参与《0-18岁儿童精准营养补充团体标准》制定，旨在建立跨品类的分级量化体系，实现"年龄精准、剂量精准、营养等级清晰" [9] - 京东健康升级平台营养保健品标准体系，通过生态优化推动行业高质量发展 [7] 行业倡议与合作 - 会议发起"品质营养 标杆领航"高质量发展建议，倡导诚信、规范、公平、创新的行业环境，健合集团深度参与倡议 [11] - 健合集团强调科学严谨的标准支撑对产品安全的重要性，持续投入团体标准建设并呼吁行业协作 [15] 企业战略与未来方向 - 健合集团以PPAE经营模式（高端优质、科学验证、追求卓越、参与互动）为指引，计划携手各界推动行业高质量发展 [17]

呈交日期: 2025年8月5日 I. 法定/註冊股本變動 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年7月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 健合（H&H）國際控股有限公司 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01112 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 10,000,000,000 | HKD | | 0.01 | HKD | | 100,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 10,000,000,000 | HKD | | 0.01 | HKD | | 100,000,000 | 本 ...

国家育儿补贴政策 - 2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿发放每年3600元现金补贴直至年满3周岁 [1] - 政策预计每年惠及超过2000万幼儿家庭 [1] - 育儿补贴将直接刺激母婴消费市场扩容与增长 [1] 母婴渠道战略价值 - 母婴渠道是连接品牌与终端消费者的桥梁 [1] - 渠道布局渗透率直接影响品牌触达消费者的广度和精准度 [1] - 渠道网络决定产品流通效率和品牌长期市场竞争力 [1] 合生元渠道网络架构 - 构建全国头部母婴连锁+区域母婴连锁+经销商网络+全平台电商立体渠道网络 [1] - 线下全面覆盖母婴终端门店 [1] - 线上全面触达广大母婴消费者 [1] 渠道赋能与精细化管理 - 通过宝贝节IP活动增强消费者互动并实现客流增长 [2] - 宝贝节期间奶粉新客同比增长40%，实销同比提升27% [2] - 星合荟宝贝节期间渠道门店新客增长48%，销售同比增长47% [2] 专业教育创新模式 - 启动孕婴童营养素养提升行动联动超500家妇幼保健机构近千名专家 [2] - 计划开展3000场妈妈班健康科普教育活动 [2] - 联合打造近100家孕婴童营养素养推广示范点门店 [2] - 培养近1000名母婴门店从业者成为科普大使 [2] 公司业绩表现 - 2025年第一季度合生元在中国内地婴幼儿配方奶粉强劲增长46.9% [3] - 截至2025年2月28日止过往两个月保持增长态势 [3] - 618电商大促期间霸榜多平台核心品类第一名 [3] 行业竞争格局 - 育儿补贴政策成为检验品牌竞争力的试金石 [3] - 母婴行业正处于加速洗牌阶段 [3] - 长期主义深耕是获得稳定增长的核心 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 白酒行业 - 龙头品牌力突出，板块筑底可期，建议关注"优势龙头、红利延续、强势复苏"三条主线 [1] - 优势龙头：贵州茅台（品牌价值584亿美元）、五粮液（品牌价值277.78亿美元）、山西汾酒、古井贡酒 [1][2] - 红利延续：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利） [1] - 弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒 [1] - 白酒行业深度调整下从规模增长走向高质发展，板块已逐步稳健筑底 [2] 啤酒饮料行业 - 百威亚太25Q2收入/股东应占溢利16.75/1.75亿美元，同比-3.9%/-31.1%，销量/吨价同比-6.2%/+2.4% [3] - 中国区销量/吨价同比-7.4%/+1.1%，非即饮渠道销量实现增长 [3] - 有糖茶在饮料中份额略有提升，康师傅、统一、茶π等传统品牌份额领先，元气森林冰茶销售额同比增长53.9% [3] - 建议关注燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] 食品行业 - 育儿补贴政策落地，每孩每年3600元，预计将带动生育率改善，婴配粉领域优先受益 [4] - 洽洽食品推出5大系列新品，包括山野系列瓜子、全坚果、脆脆熊鲜切薯条等，进驻魔芋赛道 [4][7] - 西麦食品与一阳生集团联合成立西一生物科技公司，布局大健康领域 [7] 行业走势 - 食品饮料行业走势与沪深300指数对比显示，行业表现优于基准 [5] 相关研究 - 《食品饮料：育儿补贴落地，乳制品机会突出》2025-07-28 [6] - 《食品饮料：周观点：关注中报成长标的，白酒底部看绝对价值》2025-07-27 [6] - 《食品饮料：包装水2025：龙头势强，份额集中——饮料行业系列（三）》2025-07-22 [6]