指数表现 - 中证香港创新药指数(931787)强势上涨5.50%，成分股乐普生物-B上涨20.94%，康诺亚-B上涨14.50%，康方生物上涨11.67% [1] - 港股创新药ETF(513120)上涨4.97%，冲击7连涨 [1] - 港股创新药ETF近1年净值上涨109.64%，QDII股票型基金排名1/122，居于前0.82% [2] - 港股创新药ETF自成立以来最高单月回报为23.82%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为59.64%，上涨月份平均收益率为7.75% [2] - 港股创新药ETF近3个月超越基准年化收益为11.50% [2] 流动性及规模 - 港股创新药ETF盘中换手67.06%，成交97.98亿元，位居权益类ETF首位 [1] - 港股创新药ETF近1周日均成交73.79亿元，医药类居首 [1] - 港股创新药ETF最新规模达140.35亿元，居港股医药类ETF第一 [1] - 港股创新药ETF近22个交易日内有12日资金净流入，合计"吸金"8.38亿元 [1] 指数构成 - 中证香港创新药指数在香港市场中选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为指数样本 [2] - 中证香港创新药指数生物制品+化学制药权重占比达92.5%，是较为"纯血"的创新药行业指数之一 [2] - 中证香港创新药指数前十大权重股合计占比67.94%，包括信达生物、药明生物、百济神州等 [3] 政策环境 - 2025年国家医保药品目录及商业健康保险创新药品目录同步启动调整，构建"基本医保保基本+商保目录覆盖高值创新药"的双轨支付体系 [3] - 医保局明确表示创新药不会被纳入集采范围 [3] - 证监会重启科创板第五套上市标准、药监局压缩临床试验审评周期至30日 [3] - 融资、注册、支付三位一体的制度合力已然形成 [3] 产品特性 - 港股创新药ETF(513120)支持T+0交易，投资者可在交易日内进行多次买卖 [4] - 港股创新药ETF紧密跟踪中证香港创新药指数，投资港股创新药产业 [4]

药企并购动作 - 中国生物制药拟以不超过9.51亿美元（约68.22亿元人民币）收购礼新医药95.09%股权，交易完成后将持有其100%股权 [1][4][5] - 此前公司已持有礼新医药4.91%股权，并在2024年8月以1.42亿元参与其C1轮融资，就LM-108及多个创新双抗或ADC药物达成战略合作 [4] - 剔除礼新医药约4.5亿美元现金及存款后，公司实际支付净额约5亿美元 [4] 礼新医药概况 - 成立于2019年，聚焦First-in-Class和Best-in-Class创新药研发，已建立十余个产品的研发管线，全部拥有全球自主知识产权及商业化权利 [6] - 截至2025年6月底，8个产品已取得中外IND批件，在中国、美国、澳大利亚开展多项I/II/III期临床试验 [6] - 近三年对外授权总额近40亿美元，包括与阿斯利康6亿美元交易（首付5500万美元）和与默沙东32.88亿美元交易（预付款8.88亿美元） [7][8] 中国生物制药战略布局 - 2018年以128.96亿港元收购北京泰德24%股权实现控股，增强高端靶向制剂市场竞争力 [10] - 2023年以1.61亿美元现金收购F-star并承担最高22亿美元里程碑付款，获取双抗平台技术 [11] - 2024年收购浩欧博55%股权，形成"诊断+治疗"闭环 [11] 公司研发与财务表现 - 近10年累计研发投入约288亿元，2024年研发投入超50亿元 [1][12] - 2006年以来累计盈利约474亿元 [2][12] - 2021-2024年研发投入分别为36.77亿元、42.53亿元、44.03亿元、50.89亿元，逐年增长 [12] 二级市场表现 - 2025年初以来股价从3.20港元/股涨至6.44港元/股，涨幅翻倍 [3][12] - 截至7月16日收盘市值1208亿港元（约1105亿元人民币） [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 7月15日中国生物制药公告以约5亿美元总价收购上海礼新医药95.09%股权，交易完成后礼新医药将成其全资子公司，此前2024年8月已参与礼新C轮融资取得4.91%股权 [7] - 礼新医药FIC/BIC在研创新管线极具全球价值，如LM - 299潜在BIC、LM - 305潜在FIC等，且其研发平台加入中国生物制药后有望提升其肿瘤领域核心竞争力和出海机会 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为46.39、50.03、54.05亿元，同比增速分别为32.56%、7.84%、8.05%，对应PE分别为24、22、21倍，鉴于创新转型成果显著、创新管线具备出海潜力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 7月15日收盘价6.37港元，一年内最高/最低6.42/2.67港元，总市值和流通市值均为119,505.77百万港元，资产负债率34.60% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|26199|-8.97%|2332|-8.32%|0.13|7.7%|25.63| |2024|28866|10.18%|3500|50.08%|0.19|11.0%|15.56| |2025E|32562|12.80%|4639|32.56%|0.25|12.7%|23.96| |2026E|36315|11.53%|5003|7.84%|0.27|12.0%|22.22| |2027E|40723|12.14%|5405|8.05%|0.29|11.5%|20.56|[6] 附录：财务预测摘要 损益表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|32562|36315|40723| |增长率|12.8%|11.5%|12.1%| |营业成本（百万元）|6088|6723|7528| |%销售收入|18.7%|18.5%|18.5%| |毛利（百万元）|26474|29592|33196| |%销售收入|81.3%|81.5%|81.5%| |销售费用（百万元）|11234|12347|13642| |%销售收入|34.5%|34.0%|33.5%| |管理费用（百万元）|2182|2252|2443| |%销售收入|6.7%|6.2%|6.0%| |研发费用（百万元）|5373|5992|6516| |%销售收入|16.5%|16.5%|16.0%| |财务费用（百万元）|103|19|-134| |%销售收入|0.3%|0.1%|-0.3%| |息税前利润(EBIT)（百万元）|7698|9110|10702| |%销售收入|23.6%|25.1%|26.3%| |投资收益（百万元）|-86|-73|-96| |%税前利润|-1.1%|-0.8%|-0.9%| |除税前利润（百万元）|7595|9091|10836| |利润率|23.3%|25.0%|26.6%| |所得税（百万元）|1063|1273|1625| |所得税率|14.0%|14.0%|15.0%| |净利润(含少数股东损益)（百万元）|6532|7818|9211| |少数股东损益（百万元）|3592|4066|4605| |归属于母公司的净利润（百万元）|4639|5003|5405| |增长率|32.6%|7.8%|8.0%| |净利率|14.2%|13.8%|13.3%| [8] 资产负债表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|11876|19202|26800| |应收款项（百万元）|8683|9119|9887| |存货（百万元）|2029|2054|2091| |其他流动资产（百万元）|9717|9929|10473| |流动资产（百万元）|32305|40304|49250| |权益性投资（百万元）|1720|1820|1920| |固定资产（百万元）|8868|9134|9483| |无形资产（百万元）|4975|5166|5338| |非流动资产（百万元）|42517|44274|46095| |资产总计（百万元）|74822|84578|95345| |应付款项（百万元）|1488|1587|1777| |短期借款（百万元）|6586|6386|6186| |其他流动负债（百万元）|12715|13453|14269| |流动负债（百万元）|20789|21426|22233| |长期债务（百万元）|1947|1997|1947| |其他长期负债（百万元）|1081|1081|1081| |非流动负债（百万元）|3028|3078|3028| |负债总计（百万元）|23817|24503|25260| |归属母公司股东权益（百万元）|36600|41603|47008| |少数股东权益（百万元）|14406|18471|23077| |负债股东权益合计（百万元）|74822|84578|95345| [8] 现金流量表 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|4639|5003|5405| |少数股东损益（百万元）|3592|4066|4605| |营运资金变动（百万元）|957|664|158| |其他变动（百万元）|796|751|745| |经营活动现金流量净额（百万元）|9984|10483|10914| |资本开支（百万元）|-1300|-1300|-1400| |投资（百万元）|-2000|-1800|-1800| |其他（百万元）|337|399|433| |投资活动现金流量净额（百万元）|-2963|-2701|-2767| |股权募资（百万元）|0|0|0| |债权募资（百万元）|-1050|-150|-250| |其他（百万元）|-327|-307|-300| |筹资活动现金流量净额（百万元）|-1377|-457|-550| |现金净变动（百万元）|5644|7326|7598| [8] 比率分析 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标：每股收益（元/股）|0.25|0.27|0.29| |每股指标：每股净资产（元/股）|1.95|2.22|2.51| |每股指标：每股经营现金净流（元/股）|0.53|0.56|0.58| |每股指标：每股股利（元/股）|0.00|0.00|0.00| |回报率：净资产收益率（%）|12.68|12.03|11.50| |回报率：总资产收益率（%）|6.20|5.92|5.67| |回报率：投入资本收益率（%）|11.12|11.44|11.63| |增长率：营业收入增长率（%）|12.80|11.53|12.14| |增长率：EBIT增长率（%）|51.74|18.35|17.47| |增长率：净利润增长率（%）|32.56|7.84|8.05| |增长率：总资产增长率（%）|14.39|13.04|12.73| |资产管理能力：应收账款周转天数|57.5|55.9|53.4| |资产管理能力：存货周转天数|130.2|109.3|99.1| |资产管理能力：应付账款周转天数|88.3|82.3|80.5| |资产管理能力：固定资产周转天数|97.1|89.2|82.3| |偿债能力：流动比率|1.55|1.88|2.22| |偿债能力：速动比率|1.43|1.77|2.10| |偿债能力：净负债/股东权益（%）|-6.56|-18.01|-26.63| |偿债能力：EBIT利息保障倍数|23.5|29.7|35.7| |资产负债率（%）|31.83|28.97|26.49| [8]

指数表现 - 中证香港创新药指数(931787)上涨0 74% 成分股丽珠医药(01513)上涨15 75% 复星医药(02196)上涨7 14% 绿叶制药(02186)上涨6 55% 康方生物(09926)上涨4 72% 宜明昂科-B(01541)上涨4 00% [1] - 港股创新药ETF(513120)上涨1 34% 冲击6连涨 近一年累计上涨超100% [1] - 港股创新药ETF近1年净值上涨108 39% QDII股票型基金排名1/122 居于前0 82% [2] 流动性及规模 - 港股创新药ETF盘中换手38 19% 成交53 88亿元 近1周日均成交78 88亿元 医药类居首 [1] - 港股创新药ETF最新规模达139 98亿元 居港股医药类ETF第一 [1] - 近22个交易日内有13日资金净流入 合计吸金10 65亿元 [1] 收益能力 - 自成立以来最高单月回报为23 82% 最长连涨月数为5个月 最长连涨涨幅为59 64% 上涨月份平均收益率为7 75% [2] - 近3个月超越基准年化收益为10 33% [2] 指数构成 - 中证香港创新药指数选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的上市公司证券 前十大权重股合计占比67 94% [2] - 前十大权重股包括信达生物(01801) 药明生物(02269) 百济神州(06160) 康方生物(09926) 石药集团(01093)等 [2] 政策支持 - 国家医保局联合国家卫生健康委出台《支持创新药高质量发展的若干措施》 提出5方面16条措施 包括加大研发支持 医保准入 临床应用等 [3] - 首个由商保参与制定的创新药目录有望于2025年内推出 创造比医保谈判更宽松的定价环境 [3] - 商业健康险未来增量空间值得期待 长期内保费和创新药支付规模有望呈数十倍增长 [3] 产品特性 - 港股创新药ETF(513120)支持T+0交易 提高资金使用效率和流动性 [3]

港股医药板块表现 - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)上涨1.50% [1] - 成分股丽珠医药(01513)上涨11.16%，绿叶制药(02186)上涨8.55%，复星医药(02196)上涨8.08%，康方生物(09926)和亚盛医药-B(06855)跟涨 [1] - 香港医药ETF(513700)上涨1.72%，最新价报0.65元，冲击4连涨 [1] 国家医保政策动态 - 2025年国家医保局新增商保创新药目录，调整于7月11日正式启动，申报时间为7月11日至20日 [1] - 商保创新药目录聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著但超出"保基本"定位的药品 [1] - 交银国际预计首个商保创新药目录将于2025年内推出，旨在纳入超出基本医保保障范围的品种 [2] 创新药行业前景 - 商保创新药目录有望创造比医保谈判更宽松的定价环境，并在挂网、入院、特例单议机制等方面享受和医保目录相似的待遇 [2] - 商业健康险未来增量空间值得期待，长期内保费和创新药支付规模有望呈数十倍增长 [2] - 港股创新药行情核心驱动力是价值重估，当前估值仍具吸引力，看好板块整体继续修复的机会 [2] 指数与ETF信息 - 中证港股通医药卫生综合指数从港股通范围内选取50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比59.44%，包括信达生物(01801)、药明生物(02269)、百济神州(06160)等 [2] - 香港医药ETF(513700)场外联接包括A类021088、C类021089和I类022844 [3]

交易概述 - 中国生物制药将以不超过9.51亿美元（约68.22亿元人民币）收购礼新医药95.09%股权 [1] - 剔除礼新医药交割日现金及银行存款约4.5亿美元后，净付款约为5.009亿美元 [1] - 交易完成后，礼新医药将成为中国生物制药全资子公司 [2] 交易背景 - 中国生物制药此前已持有礼新医药4.91%股权，系2024年8月以1.42亿元人民币参与C1轮融资所获 [2] - 融资后双方就LM-108及多个创新双抗或ADC药物达成中国大陆地区战略合作 [2] 礼新医药概况 - 成立于2019年，专注肿瘤免疫和肿瘤微环境创新药研发 [3] - 拥有抗体、ADC、TCE及肿瘤微环境四大技术平台 [3] - 具备中美澳三地临床经验，7个项目处于临床阶段，近20个临床前项目 [3] - 已与阿斯利康、默沙东达成多项BD交易，累计对外授权近40亿美元（约300亿元人民币） [4] 财务表现 - 礼新医药2023-2025年6月底营收分别为1.78亿元、22万元、42.18亿元 [4] - 同期除税后净利分别为-2.31亿元、-4.78亿元、16.9亿元，实现扭亏为盈 [4] - 中国生物制药2024年营收288.7亿元（同比+10.2%），归母净利润35亿元（同比+50.1%） [4] 战略意义 - 收购后礼新医药研发团队及双抗、ADC技术平台将并入中国生物制药 [3] - 中国生物制药90%以上收入来自中国大陆，收购强化本土创新药布局 [4] - 公司计划2027年创新产品收入占比提升至60%，预计2024年创新产品收入占比突破50% [4]

评级与目标价调整 - 维持中国生物制药盈利预测不变和"跑赢行业"评级 [1] - 当前股价交易于29.0/26.1倍2025/2026年P/E [1] - 上调目标价26.7%到7.6港元 对应34.6/31.1倍2025/2026年P/E 隐含19.3%上行空间 [1] 收购礼新医药交易细节 - 以总对价9.5092亿美元收购礼新医药95.09%股权 完成后将成中国生物制药全资子公司 [1] - 扣现金的交易净代价约5亿美元 对应礼新药业企业价值约5.5亿美元 [2] - 2024年10月以1.42亿元购买礼新医药4.91%股权 对应投后估值28.92亿元 [2] - 本轮交易相较于上轮估值溢价约30% [2] - 最终交易对价将按公式调整 涉及基础交易对价9.5092亿美元及多项扣减条款 [2] 礼新医药创新实力与交易记录 - 2023年5月将LM-305全球权益授权阿斯利康 近期付款5500万美元+最高5.45亿美元里程碑 [3] - 2024年11月将LM-299全球权益授权默沙东 首付款8.88亿美元+最高24亿美元里程碑 [3] - LM-299交易中南京蓬勃有权获得40%预付款+25%里程碑付款+25%收入分成 已收到2.138亿美元里程碑 [3] 礼新医药管线价值 - LM-299为潜在BIC 正在中国进行I期临床 [4] - LM-305为潜在FIC 正在全球进行I期临床 [4] - LM-108(CCR8单抗)在中国进行II期临床 LM-302(Claudin 18.2 ADC)在中国进行III期临床 [4] - 另有4项临床阶段肿瘤管线包括SIRP-α单抗、4-1BB/NaPi2b双抗等 [4]

港股市场开盘表现 - 恒生指数开盘上涨0 46% [1] - 恒生科技指数开盘上涨0 89% [1] 个股表现 - 中国生物制药(01177 HK)开盘上涨近5 5% [1] - 百度(09888 HK)开盘上涨超4 5% [1] - 阿里巴巴(09988 HK)开盘上涨近2% [1] - 泡泡玛特(09992 HK)开盘下跌0 8% [1]

宏观经济 - 上半年GDP同比增长5.3%，增速比去年同期和全年均提升0.3个百分点 [2] - 最终消费支出对经济增长贡献率52%，资本形成总额贡献率16.8%，货物和服务净出口贡献率31.2% [2] - 调查失业率基本在5.0%-5.4%区间波动，外汇储备维持在3.2万亿美元以上 [2] - 至少7家外资机构上调中国2025年全年经济增长预期 [3] 房地产市场 - 商品房销售降幅同比收窄，市场价格降幅整体收窄，部分城市有所上涨 [2] - 房地产市场资金来源有所改善 [2] - 房地产筑底需要一个过程，相关指标波动属正常现象 [3] 消费市场 - 消费政策持续加力，下半年消费态势有望延续 [2] - 抖音本地生活业务投入亿级平台补贴，联合多家酒店集团推出6折起订房优惠 [9][10] 医药行业 - 恒瑞医药GLP-1/GIP双重受体激动剂HRS9531注射液Ⅲ期临床试验获得积极顶线结果，计划近期递交新药上市申请 [7] - 中国生物制药全资收购礼新医药，对价不超过9.5092亿美元 [12] - 第十一批药品集采正式启动，拟纳入55个品种 [26] 科技行业 - 月之暗面正在优化Kimi K2 API速度，预计几天内会有明显提升 [6] - 萝卜快跑与Uber达成战略合作，将在全球部署数千台无人驾驶汽车 [6] - 英伟达正在提交重新销售H20 GPU的申请，特供B系列芯片或将于年内面市 [13] 新能源与材料 - 苹果与美国稀土生产商MP Materials达成5亿美元多年期协议，将采购美国产稀土磁铁 [15] - 谷歌将斥资超30亿美元从博枫旗下水电厂购电，用于运营数据中心 [16] - 电池正极材料制备技术被新增至《中国禁止出口限制出口技术目录》 [19] 金融行业 - 渣打银行成为首家提供比特币和以太坊现货交易的全球系统重要性银行 [14] - 杭州银行股东中国人寿拟减持不超过0.7%公司股份 [11] - 央行开展14000亿元买断式逆回购操作，实现2000亿元净投放 [25] 消费品行业 - 泡泡玛特预计上半年收入增长不低于200%，溢利增长不低于350% [5] - 京东健康旗下首个线下医美自营诊所在北京开业，第二家预计9月或10月开业 [5] - 罗马仕声明产品召回及售后服务系统持续运转，召回长期有效 [8] 政策动态 - 充电宝将迎新国标，设置更严格的技术标准 [17][18] - 国家将开展大规模职业技能提升培训行动，聚焦先进制造、数字经济等领域 [18] - 中央城市工作会议提出建设现代化人民城市的七大任务 [20] - 市场监管总局部署专项整治直播电商突出问题 [21]

创新药行情热度 - 近期创新药行情火热，吸引大量资金涌入 [1] - 药ETF（562050）在集合竞价阶段直线涨停，显示投资者热情高涨 [2] - 长城医药产业精选基金二季度规模增长近30倍，收益率超90%位列年内亚军 [2][9] 药ETF市场表现 - 7月15日药ETF（562050）以涨停价1.112元/份成交582份（约650万元），出现"乌龙指" [3] - 收盘上涨0.59%至1.017元/份，全天成交额2634.87万元，换手率22.94% [4] - 该ETF跟踪中证制药指数，重仓创新药和中药，前五大权重股为恒瑞医药、片仔癀、云南白药、科伦药业、华东医药 [4] 创新药个股表现 - A股创新药近期涨幅显著，神州细胞近一个月上涨近50%，博瑞医药、吉林敖东等涨幅超10% [5] - 港股创新药7月15日强劲拉升，石药集团涨超8%，诺诚建华涨超6%，百济神州、科伦博泰生物-B涨超5% [10] 公募基金持仓动向 - 永赢医药健康基金二季度持仓转向创新药，前五大重仓股为舒泰神（年内涨幅443.59%）、热景生物、益方生物、泰恩康、奥赛康 [6] - 长城医药产业精选基金二季度加仓三生制药、信达生物、热景生物等，其中三生制药、一品红股价翻倍 [8] 行业趋势与政策利好 - 创新药产业链迎政策利好，2025年国家医保目录及商保创新药目录调整启动 [10] - 2025年上半年中国创新药License-out总金额达660亿美元，创历史同期新高 [11] - 基金经理认为创新药产业趋势已形成，重点关注出海潜力、龙头药企转型及早期靶点突破 [11] 基金经理观点 - 永赢医药健康基金经理单林认为创新药类似2018-2019年CXO爆发逻辑，下半年确定性较强 [7] - 长城医药产业精选基金经理梁福睿表示三季度将围绕临床数据读出、管线海外授权和国内销售放量展开 [8] - 东方阿尔法健康产业基金经理孟昱指出创新药板块上涨基于临床POC成果和海外授权预期，尚未进入商业化阶段 [11]