股价表现 - 中生制药股价绩后下跌5.31%至7.49港元 成交额达8.03亿港元 [1] 中期财务业绩 - 营业额175.75亿元人民币 同比增长10.7% [1] - 纯利33.89亿元人民币 同比增长12.3% [1] - 每股盈利18.82分 派中期息5港仙（上年同期3港仙） [1] 创新产品表现 - 创新产品销售额达78亿元人民币 同比增长27% [1] - 管理层预期2025财年创新产品销售额同比增长25% [1] 增长指引与产品管线 - 维持2025财年收入及净利双位数增长指引目标 [1] - 未来三年预计19种以上新产品获批 多款产品销售潜力超20亿元 [1] - 对创新候选制剂（含TQC3721）外授权潜力持乐观态度 [1] 机构评价 - 中金指出业绩超预期 主因创新产品收入增速及股息收入 [1] - 花旗确认利润及营收高于预期 [1]

股价表现 - 8月19日盘中下跌5.06%至7.51港元/股，成交额达6.1亿元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司为创新研发驱动型医药集团，业务覆盖医药研发、智能化生产及销售，核心产品聚焦肿瘤、肝病、呼吸系统及外科/镇痛四大领域 [1] - 连续六年入选"全球制药企业TOP50"，核心企业正大天晴及北京泰德多年位列中国医药工业企业百强榜 [1] - 自2000年上市后纳入MSCI全球标准指数及恒生指数成分股 [1] 财务数据 - 2025年中报显示营业总收入175.75亿元，净利润33.89亿元 [1] - 董事会预案提出中期每股派息0.05港元，除权除息日为2025年8月29日，派息日为2025年9月23日 [2]

财务表现 - 上半年利润和营收均高于预期 [1] - 创新产品销售额按年增长27%至78亿元人民币 [1] 业绩指引 - 管理层预期2025财政年度创新产品销售额按年增长25% [1] - 维持2025财政年度收入及净利的双位数增长指引目标 [1] 产品管线 - 未来三年将有19种以上的新产品获批 [1] - 许多产品的销售潜力超过20亿元人民币 [1] - 对创新候选制剂TQC3721(PDE3/4)的外授权潜力充满信心 [1] 投资评级 - 目标价由8.8港元上调至10.5港元 [1] - 评级为"买入" [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收175.7亿元，同比增长10.7% [1] - 归母净利润33.9亿元，同比大幅增长140.2% [1] - 连续三个报告期保持双位数增长 [1][6] - 半年度派息8.2亿元，较上年同期增加超60% [8] 创新转型成效 - 创新产品收入达78亿元，同比增长27.2%，占总收入比例升至44.4% [3][4] - 研发费用投入31.9亿元，同比增长23.7%，占收入比例18.1% [4] - 创新药及生物类似药研发费用占比达78% [4] - 预计全年创新产品收入增速超25%，占比突破50% [3][4] 研发管线进展 - 过去两年获批11个创新产品 [4] - 2025年上半年获批普坦宁（国内首款24小时长效镇痛NSAID注射液）、安启新（首个国产重组七因子）等产品 [4] - 安罗替尼新增两个适应症，适应症总数达9个 [4] - 3款产品（TQB2102、LM-108、罗伐昔替尼片）纳入突破性治疗品种 [4] 未来产品规划 - 2025-2027年预计获批19个创新产品，较历史累计数量翻倍 [5] - 超半数产品销售峰值有望突破20亿元，包括TQB3616（乳腺癌BIC疗法）、TQC3721（中国首个COPD新基石）、Lanifibranor（中国首个MASH治疗小分子）等 [5] - 2026年贴剂产品累计达7款，2030年形成超10款产品矩阵 [8] 重点领域布局 - 肿瘤领域：非小细胞肺癌全线治疗布局，EGFR/cMet双抗TQB2922启动III期临床，HER2双抗ADC TQB2102安全性优于DS-8201 [7] - 呼吸领域：PDE3/4抑制剂进度全球第二 [8] - 肝病/代谢领域：MASH治疗临床进度中国第一 [8] - 外科/镇痛领域：贴剂产品过去十年收入复合增长率近40% [8] 资金与市场表现 - 资金储备达305亿元 [8] - 2025年以来股价累计涨幅逾150% [8]

业绩表现与财务预测 - 中金上调公司2025/2026年经调整净利润16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元 [1] - 1H25收入175.75亿元同比增长10.7% 归母净利润33.89亿元同比增长12.3% 经调整净利润30.88亿元同比增长101.1%超预期 [2] - 当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调整市盈率 目标价上调17.1%至8.90港元对应34.2倍2025年市盈率 [1] 创新产品发展 - 1H25创新产品收入77.99亿元同比增长27.2% 收入占比44.4%同比提升5.8个百分点 [3] - 抗肿瘤用药收入66.94亿元同比增长24.9% 外科镇痛用药收入31.05亿元同比增长20.2% [3] - 2025年7月重组七因子获批 5月美洛昔康注射液上市 预计2H25有CDK2/4/6抑制剂和Zongertinib获批 全年创新产品收入占比超50% [3] 研发管线布局 - 肿瘤领域布局加速：TQB2922即将开展NSCLC III期临床 TQB6411 I期临床入组中 LM-168进入I/II期临床 [5] - 乳腺癌领域：CDK2/4/6抑制剂预计今明两年分别获批2L/1L HR+患者 HER2双抗ADC进入III期临床 [5] - 消化道癌种：胃癌布局CCR8单抗和Claudin18.2 ADC 胰腺癌PD-1/TGF-β启动III期临床 [5] 运营效率提升 - 1H25毛利率82.5%同比提升0.4个百分点 销售管理费用率42.9%同比下降0.2个百分点 [4] - 营销人员数同比下滑8.6% 营销人均产出同比提升21.8% [4] 全球创新进展 - PDE3/4抑制剂临床进度全球领先并启动III期临床 期待更多疗效数据读出和海外BD授权交易 [5] - 通过并购礼新制药加速肿瘤领域布局 创新管线聚焦肿瘤/肝病代谢/呼吸感染/外科镇痛四大领域 [5]

业绩预测与估值调整 - 上调中国生物制药2025/2026年经调整净利润预测16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调整市盈率 [1] - 目标价上调17.1%至8.90港元，对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年市盈率，较当前股价有12.5%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入175.75亿元，同比增长10.7% [2] - 归母净利润33.89亿元，同比增长12.3% [2] - 经调净利润30.88亿元，同比增长101.1%，超出预期 [2] - 业绩超预期主要因创新产品收入增速超预期及股息收入 [2] 创新产品发展 - 1H25创新产品收入77.99亿元，同比增长27.2%，收入占比44.4%(YoY+5.8ppt) [3] - 抗肿瘤用药收入66.94亿元(YoY+24.9%)，外科镇痛用药收入31.05亿元(YoY+20.2%) [3] - 2025年7月重组七因子获批，5月美洛昔康注射液获批上市 [3] - 预计2H25将有CDK2/4/6抑制剂及HER2单抗Zongertinib获批 [3] - 预计2025全年创新产品收入占比将超50% [3] 运营效率提升 - 1H25毛利率82.5%(YoY+0.4ppt) [4] - 销售管理费用率42.9%(YoY-0.2ppt) [4] - 营销人员数同比下滑8.6%，人均产出同比提升21.8% [4] 研发管线进展 - 并购礼新制药加速肿瘤领域布局升级 [5] - 肺癌领域：EGFR/c-Met双抗即将开展III期临床，EGFR/c-Met双抗ADC进入I期临床，CTLA-4单抗进入I/II期临床 [5] - 乳腺癌领域：CDK2/4/6抑制剂预计今明两年分别获批2L/1L HR+患者，HER2双抗ADC进入III期临床 [5] - 消化道肿瘤领域：胃癌布局CCR8单抗和Claudin18.2ADC，胰腺癌PD-1/TGF-β启动III期临床 [5] - PDE3/4抑制剂临床进度全球领先，已启动III期临床 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入175.7亿元 同比增长10.7% [1] - 持续经营业务归母净利润33.9亿元 同比增长140.2% [1] - 经调整归母净利润30.9亿元 同比增长101.1% [1] - 总市值达1483.97亿港元 年内股价涨幅接近150% [1] 收入结构分析 - 抗肿瘤用药收入占比38.1% 外科/镇痛用药占比17.7% [2] - 创新产品收入78亿元 同比增长27.2% 占总收入44.4% [2] - 超90%收入来自中国内地客户 [1][5] 产品研发进展 - 普坦宁（美洛昔康注射液）获NMPA批准 系国内首款一日一次长效镇痛非甾体抗炎药注射液 [2] - 安启新（注射用重组人凝血因子VIIa N01）获NMPA批准 系国内首个国产重组人凝血因子VIIa类生物制品 [2] - 5款仿制药国内获批上市 4款创新药申请纳入国家医保目录 1款申请纳入商保目录 [3] - 2025-2027年预计近20款创新产品获批 超半数峰值销售额有望突破20亿元 [3] 战略布局与并购 - 以5亿美元总价收购上海礼新医药95.09%股权 实现全资控股 [4] - 对外授权合作将成为常态化收入来源 开启第二增长曲线 [1][5] - 礼新医药拥有四大技术平台：LM-TME™、LM-Abs™、LM-ADC™、LM-TCE™ [4] 行业背景 - 2025年上半年中国规模以上医药制造业营业收入12275亿元 同比下降1.2% [4] - 利润总额1767亿元 同比下降2.8% [4] - 港股创新药板块在国家政策支持和BD交易催化下再度升温 [4]

财务业绩 - 2025年上半年实现营收175.7亿元，同比增长10.7% [2] - 归母净利润33.9亿元，同比大幅增长140.2% [2] - 半年度拟派息8.2亿元，较上年同期增加超60% [2] - 资金储备达305亿元，财务状况稳健 [2] 研发投入与创新成果 - 研发费用投入31.9亿元，同比增加6.1亿元，占收入比例达18.1% [2] - 创新药及生物类似药研发费用占比达到78% [2] - 创新产品收入达78亿元，同比增长27.2% [2] - 过去两年累计获批创新产品11个 [2] - 2025至2027年预计新增19个创新产品获批，其中半数以上销售峰值有望超20亿元 [2] 业绩驱动与展望 - 2025年创新产品收入增速预计达25%以上，增量贡献超30亿元 [2] - 三代升白药、PD-L1、KRAS、帕妥珠等产品成为核心业绩驱动力 [2] - 公司业绩连续三个报告期实现双位数强劲增长，研发布局进入密集收获期 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收175.7亿元，归母净利润33.9亿元，同比分别增长10.7%和140.2%，连续三个报告期实现双位数稳定增长 [1] - 创新产品收入达78亿元，同比强劲增长27.2%，占总收入比例提升至44.4% [1][2] - 公司预计全年创新产品收入增速有望达到25%以上，占收入比有望突破50% [1][2] 研发投入与成果 - 上半年研发费用投入达31.9亿元，同比增长6.1亿元，研发费用占收入比例达18.1%，较上年同期增长1.9个百分点 [2] - 创新药及生物类似药研发费用占比达78% [2] - 过去两年获批创新产品11个，2025年上半年多个创新产品获批，包括国内首款24小时长效镇痛非甾体抗炎药注射液普坦宁、首个国产重组七因子安启新等 [2] - 2025年至2027年预计将获批19个创新产品，其中一半以上是销售峰值有望超过20亿元人民币的大单品 [3] 重点治疗领域进展 - 肿瘤领域：全面布局非小细胞肺癌、乳腺癌、消化道领域核心癌肿，多款产品研发进度位于中国前列或全球最快 [4] - 呼吸领域：实现呼吸系统疾病全谱覆盖，PDE3/4进度位居全球第二 [4] - 肝病/代谢领域：临床进度位居中国第一，瞄准全球2亿+MASH患者 [4] - 外科/镇痛领域：贴剂产品收入复合增长率近40%，预计2030年形成十多款产品矩阵 [5] 市场表现与股东回报 - 公司资金储备充裕，达305亿元 [5] - 2025年半年度拟派息8.2亿元，较上年同期增加超60% [5] - 今年以来公司股价累计涨幅逾150% [5]

创新产品业绩表现 - 2025年上半年创新产品收入达人民币78亿元 同比增长27.2% [1] - 创新产品收入占总收入比例持续提升 [1] - 两款创新药普坦宁和安启新获批上市 成为收入增长重要支撑 [3] 研发投入与成果 - 2025年上半年研发成本约人民币31.88亿元 占收入比例达18.1% [1][4] - 已资本化研发总开支约95.7%计入损益表 [4] - 2024年无形资产达30.61亿元 较2023年29.09亿元增长 体现研发成果积累 [4] 业务结构发展 - 仿制药业务保持稳健 2025年上半年5个仿制药获批且收入保持正增长 [3] - 公司聚焦肿瘤、肝病及代谢、呼吸系统及外科镇痛四大核心治疗领域 [4] 财务指标表现 - 2024年总营业额289.19亿元 较2023年279.82亿元增长3.35% [3] - 2024年股东应占溢利35.00亿元 较2023年23.32亿元大幅增长50.09% [3] - 2024年流动比率1.26较2023年1.05改善 速动比率从0.96提升至1.14 [5] 现金流与资本结构 - 2024年每股现金流净额-0.07元 与2023年持平且为负值 [6] - 2024年每股投资现金流-0.09元 较2023年-0.04元进一步扩大 [6] - 2024年资产负债率34.60% 较2023年39.99%下降 现金及等价物95.70亿元较2023年94.52亿元略增 [6]