行业政策与目录更新 - 2025年版国家基本医保目录发布 首版商业保险目录发布 [1] - 目录发布延续了对创新药的支持导向 [1] 行业影响与趋势 - 医保目录纳入多家企业的核心创新品种 [1] - 在宏观环境及老龄化挑战下 医保收支压力仍然存在 [1] - 需要关注国家药品集中采购的续约情况 [1] - 首版商业保险目录短期内对产品销售的拉动作用有限 主要因为商业保险的规模不大 [1] - 商业保险目录意义重大 或将开启中国商业医疗保险扩容的道路 成为中国多元化支付体系发展的开端 [1] 子行业与公司展望 - 预计CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [1] - 报告推荐买入三生制药(01530) 固生堂(02273) 药明合联(02268) 巨子生物(02367) 信达生物(01801) 中国生物制药(01177) [1]

公司研发进展 - 中国生物制药自主研发的创新药TQF3250胶囊的临床试验申请已获得中国NMPA和美国FDA批准，拟用于减重 [1] - TQF3250是一款口服小分子偏向型GLP-1受体激动剂，通过选择性激活cAMP偏向的GLP-1受体信号通路，促进胰岛素分泌，同时减少β-arrestin募集和受体内吞，从而延长药效持续时间 [1] - 该药物凭借其独特作用机制，有望实现更优的血糖与体重控制，且显著降低胃肠道副作用 [1] - 相较于主流GLP-1药物的注射剂型，其口服给药方式能大幅提升患者用药便利性和长期治疗依从性 [1] - 除减重适应症外，TQF3250用于治疗2型糖尿病的临床试验申请也已获NMPA批准 [2] 行业市场背景 - 超重与肥胖已成为21世纪最严峻的公共卫生挑战之一 [2] - 根据《世界肥胖地图2025》报告，全球成年人超重及肥胖比例预计将从2000年的36%攀升至2030年的50%，受影响人口近30亿 [2] - 在中国，2025年已有41%的成年人伴有高BMI(≥25kg/m²)，9%的成年人达到肥胖标准(BMI≥30kg/m²) [2] - 预计到2030年，中国高BMI成年人数量将达5.15亿 [2] 公司战略方向 - 代谢性疾病是集团聚焦的核心治疗领域之一 [2] - 集团将通过多元化的产品管线，为患者提供更丰富的治疗选择 [2]

公司经营数据 - 信利国际2025年11月未经审核综合营业净额约为12.78亿港元，同比减少约14.9% 前11个月累计综合营业净额约为152.59亿港元，同比减少约6.2% [2] - 捷利交易宝2025年11月新增机构客户数量10个，同比增长4个 注册用户数量约为88.31万，同比增长6.2% 打新记用户数量约为11.31万，同比增长8.2% [2] - 中国海外发展前11个月累计合约物业销售金额约2113.99亿元，同比下跌21.8% [2] - 金地商置前11个月累计合约销售总额约98.74亿元，同比减少43.5% [2] - 中国海外宏洋集团前11个月累计合约销售额为296.15亿元，按年下跌16.6% [2] - 融创中国前11个月累计实现合同销售金额约338.9亿元，同比减少25.34% [2] - 弘阳地产前11个月累计合约销售金额41.81亿元，同比减少47.87% [3] - 碧桂园2025年11月实现归属公司股东权益的合同销售金额约23.5亿元 [4] 公司研发进展 - 中国生物制药旗下口服偏向型GLP-1受体激动剂TQF3250的临床试验申请获得中国国家药监局和美国食品药品监督管理局批准 [4] 股份回购动态 - 阅文集团根据回购授权最多可回购总数不超过1.022亿股股份，拟使用的最高资金总额为12亿港元 [5] - 腾讯控股斥资约6.36亿港元回购104.4万股，回购价格区间为每股605至613港元 [5] - 小米集团-W斥资1.01亿港元回购240万股，回购价为每股41.88港元 [5] - 中远海控斥资4182.18万港元回购300万股，回购价格区间为每股13.89至13.99港元 [5] - 快手-W斥资2992.3万港元回购44.5万股，回购价格区间为每股67.00至67.55港元 [6] - 中国飞鹤斥资2575.21万港元回购628.1万股，回购价为每股4.1港元 [7] - 绿茶集团拟购回总价不超过1.3亿元人民币的股份 [7]

公司研发进展 - 中国生物制药自主研发的创新药TQF3250胶囊的临床试验申请已获得中国国家药品监督管理局和美国食品药品监督管理局的批准，拟用于减重 [1] - TQF3250是一款口服小分子偏向型GLP-1受体激动剂，通过选择性激活cAMP偏向的GLP-1受体信号通路，促进胰岛素分泌，同时减少β-arrestin募集和受体内吞，从而延长药效持续时间 [1] - 该药物凭借其独特的作用机制，有望实现更优的血糖与体重控制，且显着降低胃肠道副作用 [1] - 相较于主流GLP-1药物的注射剂型，其口服给药方式更能大幅提升患者用药便利性和长期治疗依从性 [1] - 除减重适应症外，TQF3250用于治疗2型糖尿病的临床试验申请也已获中国国家药品监督管理局批准 [2] 行业市场背景 - 超重与肥胖已成为21世纪最严峻的公共卫生挑战之一 [2] - 根据《世界肥胖地图2025》报告，全球成年人超重及肥胖比例预计将从2000年的36%攀升至2030年的50%，受影响人口近30亿 [2] - 在中国，2025年已有41%的成年人伴有高BMI(≥25kg/m2)，9%的成年人达到肥胖标准(BMI≥30kg/m2) [2] - 预计到2030年，中国高BMI成年人数量将达5.15亿 [2] 公司战略聚焦 - 代谢性疾病是中国生物制药聚焦的核心治疗领域之一 [2] - 公司计划通过多元化的产品管线，为患者提供更丰富的治疗选择 [2]

新产品和新技术研发 - 公司创新药TQF3250胶囊减重临床试验申请获NMPA和FDA批准[3] - TQF3250治疗2型糖尿病临床试验申请获NMPA批准[5]

核心观点 - 中国生物制药开发的罗替高汀贴片（罗菲定）获得中国国家药监局上市批准，用于帕金森病的治疗 [1] - 该产品是公司在神经系统疾病透皮治疗领域的又一重要成果，有望巩固其在透皮贴剂领域的领导地位 [2] 产品获批与市场潜力 - 罗替高汀贴片获批用于早期特发性帕金森病的单药治疗，或与左旋多巴联合用于病程各阶段 [1] - 国内帕金森病现存患病人数超过500万例，市场潜力巨大 [1] - 该产品已被纳入《中国帕金森病治疗指南》等多部指南及共识，成为早发型帕金森病的初期治疗推荐用药 [2] 产品机制与临床优势 - 罗替高汀贴片是一种非麦角类多巴胺受体激动剂，采用透皮给药方式 [2] - 透皮给药避免了肝脏首过效应，具备长效缓释特性，能够维持24小时稳定的血药浓度 [2] - 对于存在“开关现象”的患者，该药物可显著减少“关期”发作、延长“开期”时间，并降低运动并发症风险 [2] - 每日一贴的简便用药方式有望极大提升患者用药依从性，对伴有吞咽困难、需择期手术或高龄体弱的患者群体具有显著优势 [2] 公司研发平台与管线 - 罗菲定依托公司自主研发的溶剂胶技术平台，是继老年痴呆治疗药物利斯的明透皮贴剂（苏乐达）后，在神经系统疾病透皮治疗领域的又一重磅成果 [2] - 公司持续升级透皮贴剂技术平台，成功将应用范围从非甾体抗炎、局部麻醉，拓展至阿尔茨海默病、帕金森病等中枢神经疾病治疗领域 [2] - 公司管线内还有十余款贴剂产品有望于2030年前获批上市 [2]

核心观点 - 中国生物制药开发的罗替高汀贴片（罗菲定®）获得中国国家药监局上市批准，用于帕金森病的单药或联合治疗[1] - 该产品是公司在神经系统疾病透皮治疗领域的又一重要成果，有望满足国内超过500万例帕金森病患者的临床需求[1][2] 产品与市场 - 罗替高汀贴片是一种非麦角类多巴胺受体激动剂，采用透皮给药，能维持24小时稳定的血药浓度，显著减少帕金森病患者的“关期”发作并延长“开期”时间[2] - 国内现存帕金森病患病人数超过500万例，疾病伴随运动及多种非运动症状，目前无法治愈，患者需长期依赖药物补充多巴胺[1] - 该产品每日一贴的用药方式有望极大提升患者依从性，尤其对伴有吞咽困难、需择期手术或高龄体弱的患者具有显著优势[2] - 罗替高汀贴片已被纳入《中国帕金森病治疗指南》等多部指南及共识，成为早发型帕金森病的初期治疗推荐用药[2] 技术与研发管线 - 罗菲定®依托公司自主研发的溶剂胶技术平台，是继老年痴呆治疗药物利斯的明透皮贴剂（苏乐达®）后，在神经系统疾病透皮治疗领域的又一重磅成果[2] - 公司持续升级透皮贴剂技术平台，成功将应用范围从非甾体抗炎、局部麻醉拓展至阿尔茨海默病、帕金森病等中枢神经疾病治疗领域[2] - 公司管线内还有十余款贴剂产品有望于2030年前获批上市，旨在进一步巩固其在透皮贴剂领域的领导地位[2]

核心观点 - 中国生物制药开发的罗替高汀贴片（罗菲定®）获得中国国家药监局上市批准，用于帕金森病的治疗 [1] - 该产品是公司在神经系统疾病透皮治疗领域的又一重磅成果，有望巩固其在透皮贴剂领域的领导地位 [2] 产品获批与市场潜力 - 罗替高汀贴片（商标名：罗菲定®）获中国国家药监局批准，用于早期特发性帕金森病的单药治疗或与左旋多巴联合治疗 [1] - 国内帕金森病患病人数庞大，根据《中国帕金森病报告2025》，现存患者超过500万例 [1] - 帕金森病无法治愈，患者需长期依赖药物补充多巴胺，并常受“开关效应”困扰 [1] 产品特性与临床优势 - 罗替高汀贴片是一种非麦角类多巴胺受体激动剂，采用透皮给药方式 [2] - 该给药方式避免了肝脏首过效应，具备长效缓释特性，能维持24小时稳定的血药浓度 [2] - 对于存在“开关现象”的患者，该药可显著减少“关期”发作、延长“开期”时间，并降低运动并发症风险 [2] - 每日一贴的简便用药方式有望极大提升患者用药依从性，对伴有吞咽困难、需择期手术或高龄体弱的患者群体具有显著优势 [2] - 该产品已被纳入《中国帕金森病治疗指南》等多部指南及共识，成为早发型帕金森病的初期治疗推荐用药 [2] 公司研发平台与管线 - 罗菲定®依托公司自主研发的溶剂胶技术平台，是继老年痴呆治疗药物利斯的明透皮贴剂（苏乐达®）后，在神经系统疾病透皮治疗领域的又一重磅成果 [2] - 公司持续升级透皮贴剂技术平台，成功将应用范围从非甾体抗炎、局部麻醉，拓展至阿尔茨海默病、帕金森病等中枢神经疾病治疗领域 [2] - 公司管线内还有十余款贴剂产品有望于2030年前获批上市 [2]

新产品和新技术研发 - 公司「罗替高汀贴片」获批上市，用于帕金森病治疗[3] - 罗菲定®是神经系统疾病透皮治疗领域成果[4] 未来展望 - 公司管线内十多款贴剂产品有望2030年前获批上市[4]

港股通创新药ETF工银(159217)资金流动 - 12月1日单日遭净赎回286.7万元，在198只跨境ETF中净流出排名第15位 [1] - 当日资金净流出额占前一日55.9亿元规模的比例为0.05% [1] - 近5日遭净赎回431.25万元，净流出排名第53/198 [1] - 近10日获净申购1.29亿元，净流入排名第34/198 [1] - 近20日获净申购2.51亿元，净流入排名第36/198 [1] 港股通创新药ETF工银(159217)规模与流动性 - 截至12月1日最新规模为55.6亿元，份额为38.65亿份 [1][2] - 近20个交易日累计成交金额139.81亿元，日均成交金额6.99亿元 [2] - 管理费率每年0.40%，托管费率每年0.07% [1] 港股通创新药ETF工银(159217)投资组合 - 基金经理为刘伟琳和焦文龙，任职期内收益率分别为43.85%和63.95% [2] - 前十大重仓股集中度高，百济神州持仓占比10.84%，康方生物持仓占比10.77%，信达生物持仓占比10.43% [2] - 其他主要持仓包括中国生物制药(9.82%)、石药集团(7.72%)、三生制药(7.41%)等 [2] 港股通创新药ETF行业比较 - 跟踪同一指数(国证港股通创新药指数987018)的ETF共5只 [2] - 汇添富国证港股通创新药ETF(159570)规模最大，为239.78亿元，近1月日均成交额26.52亿元 [2] - 港股创新药ETF(159567)规模84.60亿元，近1月净申购9.08亿元 [2] - 港股通创新药ETF工银(159217)规模55.60亿元，近1月净申购5.90亿元 [2]