文章核心观点 - 2025年是中国创新药行业的关键年份，行业在二级市场的热度主要源于在研创新药通过BD（业务发展）交易出海带来的巨大想象空间，而非传统已上市药品的业绩 [1] - 中国创新药产业正从快速跟随向原始创新、从借船出海向全球共造跃迁，成为不容忽视的全球创新力量，并有望重塑全球医药产业格局 [4] 2025年BD交易总体情况 - 2025年中国创新药BD交易总额历史性突破千亿美元，并出现百亿美元级订单，跨国药企支付的首付款达到12.5亿美元的新高度 [1] - 多笔往年达成的BD交易在2025年实现里程碑款兑付，例如中国生物制药子公司收到默沙东3亿美元付款，百利天恒收到百时美施贵宝2.5亿美元付款 [3] 标志性BD交易案例 - 1月，启光德健与美国及韩国公司达成超130亿美元合作，涵盖同类首创FGFR3靶点ADC药物及21个ADC靶点联合开发平台，是中国ADC技术获国际背书的里程碑 [2] - 5月，三生制药与辉瑞达成超60亿美元交易，刷新了中国创新药出海首付款纪录至12.5亿美元，并证明优秀的快速跟随药物同样具有高价值 [2] - 7月，恒瑞医药与葛兰素史克达成120亿美元战略合作，以一揽子方式输出1个临床阶段项目及11个临床前项目选择权，展示了头部药企的早期管线储备 [2] - 10月，信达生物与武田制药达成114亿美元合作，合作模式包括按4:6比例分摊全球研发费用，并在美国市场联合组建商业化团队及分配利润，为自主出海积累运营能力 [2] BD交易领域的变化 - BD交易药物领域从以抗肿瘤药物为主，转变为非肿瘤管线异军突起，自身免疫疾病、代谢、中枢神经等成为新的热门交易领域 [3] - 自身免疫疾病领域：诺诚健华将BTK抑制剂奥布替尼的多发性硬化症全球权益授权，潜在总交易额超20亿美元；和铂医药年内三度达成自免领域合作 [3] - 代谢领域：受全球减重热潮驱动，GLP-1成为新晋热门靶点，先为达生物、联邦制药、翰森制药、石药集团先后就该靶点药物达成专利授权交易 [3] 自主出海与临床进展 - 迪哲医药研发的肺癌靶向药于2025年7月获美国FDA批准，成为中国首款独立研发在美获批的全球首创新药 [4] - 凯思凯迪研发的1类新药CS0159口服片剂于2025年7月获FDA突破性疗法认定 [4] - 禾元生物研发的重组人白蛋白注射液于2025年8月获FDA批准开展三期临床试验 [4] - 康宁杰瑞研发的HER2双抗ADC于2025年12月获FDA突破性疗法认定 [4]

2026年医疗健康行业十大趋势洞察 一、IPO市场表现与融资策略 - 2026年港股IPO表现将显著分化，资金将流向有成功出海BD案例/潜力、细分技术领先且产品上市时间及销售预期明确的企业，而缺乏竞争优势的企业面临较大压力[8] - 当前港股排队企业已超过400家，许多公司通过启动Pre-IPO或Crossover轮融资来对冲监管收紧与市场风险，这类融资估值区间多在3-5亿美元，预期融资约5000万美元[9] - 尽管2025年底有公司破发导致市场短暂冷淡，但后续英矽智能、瑞博生物等公司的表现显示，市场可能在缓慢波折中继续向上，而非系统性回调[9] 二、新药BD交易趋势 - 中国新药BD交易总额在2025年占全球交易总额的50%，预计该比例将继续上升，但同比增速会放缓[12] - 跨国药企对中国新药资产的热情不减，但“物美价廉”的标签有所弱化，部分中国药企相对激进地“要高价”可能损害行业口碑[12][13] - BD交易对股价的拉动效应需分情况看：若公司被视为仅有一个拳头产品，BD会带来现金流但降低未来想象空间；若公司拥有强大平台，仅对单一产品BD则可能被看好其持续产出新管线的潜力[12] 三、热门与新崛起的治疗领域 - 肿瘤治疗领域已较为拥挤，未来数据要求将更高，BD可能从肿瘤向自免、心血管、中枢神经系统等治疗领域延伸[14][15] - 晚期肿瘤治疗未来可能形成“三角”组合：细胞毒（化疗/ADC）+免疫抑制（PD-1单抗/双抗等）+免疫激动（细胞因子等），开发肿瘤免疫激动剂是重要方向之一[15] - GLP-1赛道迭代空间巨大，差异化优势在于给药形式（如口服剂型）、疗效（减重效果、心血管获益）、给药频率（更长半衰期）以及长期安全性，其价值远不止减重，未来研发将聚焦双/多靶点以克服副作用，并拓展至肝病、肾病等代谢相关适应症[18] 四、AI在制药领域的发展 - AI制药公司融资热度较高，但头部集聚效应明显，备受追捧的仅有两三家[20] - AI在药物开发中的能力持续演进，但达到颠覆性结果仍需时间，其成功最终需通过成药性和临床价值证明[20] - AI做已上市药物的新适应症拓展机会更大，因为可供学习分析的既往数据量足够多[20] - 行业核心是“得数据者得天下”，数据储备决定临床推进与产品落地成效，由AI自主设计的分子获批上市是必然趋势[21] 五、AI在医疗健康C端的应用 - AI红利将率先在消费医疗领域释放，如呼吸机、睡眠监测等器械，AI带来的产品效果提升让C端消费者愿意为更精准的居家器械买单[23] - 在就医问诊、健康信息检索方面，AI能更专业、准确地回应问题，实现医学信息平权，并帮助用户形成更好的健康习惯[23] - AI在消费医疗器械中的应用得益于内置传感器采集的生理数据，以及多模态模型对海量健康数据的盘活[23] 六、医疗AI的商业模式与竞争 - 2026年To B的医疗AI需求明确增加，商业化落地主要有两类买单方：一是面向医院与卫健系统的平台级AI“操作系统”；二是面向临床专家与科室的垂域AI能力[26] - 平台级智慧医院/中试基地招标门槛高，更适合大厂；而在专科专病及单点场景，中小公司可能做透并实现商业闭环[25][27] - 竞争核心在于基模能力与产品应用能力，To C产品需越来越“像人”，To B产品则需追求“像神”一样的100%准确率[24] 七、医疗器械投资重点领域 - 心脑血管介入是过去五年（2020-2025）交易最活跃的器械赛道，2025年交易数量达68起[31] - 未来中国医疗器械上市公司将从以诊断设备为主，转变为以治疗性器械为主，心、脑、肺、神经相关的重大治疗性器械是投资重点[29] - 脑科学方向，相较于过热的脑机接口，神经调控技术平台是更受青睐的投资方向[29] - 手术机器人赛道，功能精简、有下沉能力的轻量级产品拥有广阔机会，未来五年可能突破专利封锁走向基层医院[30] 八、医疗器械一级市场与出海 - 医疗器械一级市场投资仍在谷底，但有望温和上行，创新医疗器械价值被严重低估，当前仍是投资较好时机[33] - 2026年创新器械出海境遇可能逐渐好转，因国内龙头厂商产品力显著提升，高端影像、手术机器人、心血管介入器械等性能已比肩国际[38] - 医疗器械出海模式正从“产品出口”转向“海外本土生产+直销网络+License-out”模式，以提升利润[38] - 器械出海难度高于创新药，选择能进口替代、做到best in class水平的品类更易在欧美推广；面向新兴市场则需考虑本土差异化，而非简单“性价比”[38] 九、行业整合与退出路径 - 当前国内医疗器械并购市场尚未成熟，退出困难，但也是企业并购整合的良机，整合代价较低[33] - 投资者正鼓励被投企业系统性地进行整合，围绕特定疾病领域建设产业集群[33] - 创新器械的License-out虽比药品复杂，涉及产能转移、技术Know-how等，但国外企业需求迫切，未来两到三年将是重点[39] 十、跨赛道综合观察 - 2026年开年，医疗赛道呈现“爆火”与“遇冷”并存，如脑机接口引发市场狂欢，有侵入式脑机创业公司估值超过45亿元，同时超百家医疗公司在港股排队等待上市[4] - 资本市场对于创新药License-out的反应愈发理性，“BD拉不动股价”的情况时有发生[4] - 在C端，互联网大厂正试图抓住“AI智能医生”这一超级入口，消费级医疗器械、数字疗法等方向积累的海量数据成为AI时代宝贵的“燃料”[4]

公司研发进展 - 中国生物制药旗下两款药物TQB2102及LM302近期已完成第三期临床研究的受试者入组 [1] - 其中LM302是全球首个完成第三期注册性临床研究受试者入组的CLDN18.2抗体药物复合体 [1] - LM302有望为患者提供新的治疗选择 [1] 机构观点与评级 - 美银证券予中国生物制药目标价8.6港元 [1] - 美银证券重申对中国生物制药的"买入"评级 [1]

公司研发进展 - 中国生物制药旗下两款药物TQB2102及LM302近期已完成第三期临床研究的受试者入组 [1] - 其中LM302是全球首个完成第三期注册性临床研究受试者入组的CLDN18.2抗体药物复合体 [1] - LM302有望为患者提供新的治疗选择 [1] 机构观点与评级 - 美银证券重申对中国生物制药的“买入”评级 [1] - 美银证券给予中国生物制药目标价8.6港元 [1]

公司研发进展 - 中国生物制药旗下两款药物TQB2102及LM302近期已完成第三期临床研究的受试者入组 [1] - 其中LM302是全球首个完成第三期注册性临床研究受试者入组的CLDN18.2抗体药物复合体 [1] - LM302有望为患者提供新的治疗选择 [1] 机构观点与评级 - 美银证券重申对中国生物制药的“买入”评级 [1] - 美银证券给予中国生物制药目标价8.6港元 [1]

文章核心观点 - 小核酸药物与GLP-1类药物在减肥领域具备协同效应，有望成为“黄金搭档” [1][3] - 未来GLP-1受体激动剂可能成为减肥领域的流量入口，跨国药企正通过布局小核酸药物以提供全流程减重方案 [1][4] - 中国药企在小核酸减肥适应症的研发布局速度几乎与海外药企同步 [1][5] 小核酸药物减肥疗效数据 - Arrowhead公司靶向INHBE的小核酸药物ARO-INHBE在初步试验中显示：脂肪平均减少9.9%，肝脏脂肪减少高达38.6%，瘦体重增加3.6% [1] - Arrowhead公司靶向ALK7的小核酸药物ARO-ALK7单次注射后，内脏脂肪量减少高达14.1%（经安慰剂调整） [2] - Wave life公司靶向INHBE的小核酸药物WVE-007单剂量给药3个月后，内脏脂肪下降9.4%，总体脂肪降4.5%，瘦体重增加3.2% [3] 跨国药企布局与合作动态 - 2025年11月，礼来以12亿美金与圣因生物合作，共同推进代谢性疾病RNAi候选药物开发 [3] - 2024年9月，礼来以10亿美金投资HAYA的lncRNA平台，开发治疗肥胖及相关代谢疾病的药物 [3] - 2025年8月28日，诺和诺德与Replicate Bioscience达成5.5亿美元合作协议，共同开发针对肥胖症等疾病的新型疗法 [3] 中国药企研发进展 - 恒瑞医药靶向INHBE的HRS-5817处于一期临床阶段 [5] - 信达生物已递交INHBE靶点的小核酸药物专利，未来可能与玛氏度肽进行联合或序贯治疗 [5] - 中国生物制药收购的赫吉亚公司拥有INHBE靶点的长效小核酸药物HJY-10，有望在2026年进入临床阶段 [5] 主要小核酸减肥靶点 - 目前小核酸减肥主要靶点包括：INHBE靶点、ARO-ALK7靶点以及靶向肌肉的GeneD靶点 [1][5]

港股创新药板块市场表现 - 港股创新药概念股普遍下跌，其中三生制药、科伦博泰生物-B跌幅超过3%，石药集团、中国生物制药、翰森制药跌幅超过2% [1] - 受相关个股下跌影响，港股创新药相关交易所交易基金普遍下跌超过2% [1] - 具体来看，港股通创新药ETF工银T+O现价1.316，下跌0.034，跌幅2.52% [2] - 恒生创新药ETFT+0现价1.604，下跌0.040，跌幅2.43% [2] - 港股通创新药ETF鹏华T+0现价0.839，下跌0.020，跌幅2.33% [2] - 港股通创新药ETFT+0现价0.521，下跌0.011，跌幅2.07% [2] - 港股通创新药ETFT+O现价1.625，下跌0.036，跌幅2.17% [2] - 港股创新药ETFT+0现价0.785，下跌0.016，跌幅2.00% [2] - 港股创新药ETF博时现价0.845，下跌0.018，跌幅2.09% [2] - 港股通创新药ETF易方达T+O现价1.320，下跌0.028，跌幅2.08% [2] 医疗板块投资机会分析 - 分析指出当前医疗板块具备多重投资机会 [2] - 医药研发生产外包行业在海外订单回暖和国内产能出清的双重推动下，景气度持续提升且估值仍具修复空间 [2] - 医疗器械领域受益于国内设备更新政策支持与海外市场拓展，脑机接口、人工智能影像等前沿方向催化不断 [2] - 互联网医疗在医保支付改革深化背景下，平台运营效率持续优化，盈利增长曲线愈发清晰 [2]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 小核酸药物通过靶向INHBE和ALK7等基因，在减肥领域展现出“减脂不减肌”的差异化优势，有望成为继GLP-1类药物后的下一个突破口 [1][12][21] - 小核酸药物与GLP-1类药物机制互补，联合或序贯使用可增强减重效果并防止体重反弹，形成“黄金搭档” [2][29][44] - 全球制药巨头（如礼来、诺和诺德）已通过巨额合作布局小核酸减肥疗法，中国药企的研发进度几乎与国际同步 [2][3][47][49] 根据相关目录分别进行总结 1 肥胖治疗存在未被满足的需求，小核酸药物有望破局 - GLP-1受体激动剂（如司美格鲁肽和替尔泊肽）减重效果卓越，能降低体重15%以上，但存在停药后超过80%的体重反弹率、伴随25%～40%的肌肉流失以及胃肠道副作用等痛点 [12][15] - 小核酸药物走不同路径，直接在基因层面干预脂肪代谢关键靶点（如INHBE和ALK7），从源头“关闭”脂肪生产，具有源头沉默、超长效、机制互补的优势 [15][21] - 人类遗传学研究表明，INHBE或ALK7功能缺失的携带者往往有更低的腰臀比和更少的内脏脂肪，但整体BMI可能无显著降低，这为靶向这些基因的疗法提供了依据 [18] 2 Arrowhead和Wave life初步展现小核酸药物的减肥潜质 2.1 Arrowhead公布2个小核酸药物的减肥数据 - **ARO-INHBE**：在400mg剂量组能降低血清中高达85%的Activin E，实现精准减脂，脂肪平均减少9.9%，肝脏脂肪减少幅度高达38.6%，同时瘦体重增加3.6% [1][22] - **ARO-INHBE**：重复剂量治疗可使安慰剂调整后的内脏脂肪平均减少至15.6% [27] - **ARO-INHBE联合疗法**：与礼来的替尔泊肽联用，在肥胖合并2型糖尿病患者中，4个月内实现9.4%的减重，速度快于替尔泊肽单药组的4.8% [29] - **ARO-ALK7**：单次注射后，在200mg剂量组使ALK7 mRNA水平平均降低高达88%，以安慰剂为对照调整后的内脏脂肪量降幅高达14.1% [1][33] 2.2 Wave life核心资产WVE-007具备颠覆性潜力 - **WVE-007初步数据**：单剂量240mg给药3个月后，内脏脂肪下降9.4%（p=0.02），总体脂肪降低4.5%，瘦体重增加3.2%（p=0.01） [2][38] - **市场反应**：2025年12月8日数据公布后，Wave公司股价当日涨幅高达147.3% [37] - **与GLP-1的协同**：临床前小鼠模型显示，WVE-007与司美格鲁肽联用可使减重效果翻倍；在停用司美格鲁肽后序贯使用WVE-007，能有效抑制体重反弹 [44] - **后续计划**：2026年第一季度将读出240mg组6个月及400mg组3个月数据，第二季度将读出400mg组6个月及600mg组3个月数据，并正在规划II期临床试验 [46] 3 投资建议 - 小核酸减重疗法已进入临床探索阶段，主要靶点为INHBE和ALK7，布局企业包括Arrowhead、Wave life、Alnylam及多家中国公司 [47] - **中国药企布局**： - 恒瑞医药靶向INHBE的HRS-5817处于一期临床 [3][47] - 信达生物已递交INHBE靶点小核酸药物专利，未来可能与其GLP-1产品玛氏度肽进行联合或序贯治疗 [3][47] - 中国生物制药收购赫吉亚获得长效小核酸药物HJY-10，有望在2026年进入临床阶段 [3][47] - **巨头合作动态**： - 2025年11月，礼来以12亿美金与圣因生物合作，推进代谢性疾病RNAi药物开发 [2][49] - 2024年9月，礼来以10亿美金投资HAYA的lncRNA平台，开发肥胖相关药物 [2][49] - 2025年8月，诺和诺德与Replicate Bioscience达成5.5亿美元协议，共同开发针对肥胖等疾病的新型疗法 [2][49] - 报告建议重点关注布局减肥靶点的小核酸公司，包括恒瑞医药、成都先导、中国生物制药、华东医药、信立泰、康哲药业、信达生物和东阳光药等 [3][50]

行业核心数据与趋势 - 2025年中国创新药BD交易总金额达1356.55亿美元，交易数量达157笔，两项核心指标均刷新历史纪录[1] - 2025年已有4笔交易的里程碑款项陆续到账，标志着合作项目进入里程碑收获期[1] - 2026年以来，截至1月13日，中国创新药已发生17单BD，总计交易首付款为10.15亿美元，总金额为133.61亿美元[9] 主要交易案例 - 2025年5月，三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707签署协议，获得12.5亿美元首付款，最高可达48亿美元的里程碑付款及两位数百分比的销售分成[3] - 2025年7月，中国生物制药子公司礼新医药与默沙东合作，将收到3亿美元的技术转移里程碑付款[3] - 2025年10月，百利天恒子公司SystImmune与百时美施贵宝合作，触发第一笔2.5亿美元的近期或有付款，为国内已披露的单个ADC资产最大一笔里程碑付款[3] - 2026年1月，石药集团与阿斯利康签署协议，潜在总金额高达185亿美元[9] - 2026年2月，信达生物与礼来制药达成合作，将获得3.5亿美元首付款及总额最高约85亿美元的里程碑付款[9][10] 交易模式与收益兑现情况 - 当前，“首付款+里程碑+销售提成付款”的License-out模式仍是国内药企BD出海的主流路径[4] - 2025年中期数据显示，22%的生物制药企业达成里程碑事件，比例与2023年持平，但显著低于2021年的34%[4] - 在128笔截至2025年年中至少包含一个里程碑节点的交易中，45%的交易未产生任何收益，仅有5%的交易获得了潜在总收益的75%至100%[4] 行业风险与争议 - 2025年已出现4起大额BD交易争议，预示着2026~2028年或将迎来BD纠纷与争议解决的爆发期[2] - 部分许可合作协议未能履行至期满，不少项目在执行数年后被提前终止，更有个别案例因合同争议陷入仲裁或诉讼程序[1] - 潜在诉讼潮的成因包括：长期履约中的不确定性变量、部分企业为快速获取现金流仓促签约、企业内部及外部顾问专业能力参差不齐[7] 协议条款优化策略 - 提高首付款占比，锁定即时到账的“确定性现金流”，已成为应对里程碑收益兑现不确定性的共识[4] - 构建竞争性谈判格局，通过同时对接多家潜在买家提升议价权，争取更高首付款、优化经济条款与控制权条款[5] - 细化里程碑付款条款，将付款触发条件设定为具体、可量化的客观事件，并将付款节奏向前期倾斜[5] - 强化条款间的相互影响与联动匹配性，避免孤立审视单个条款，需从整体出发审视条款之间的内在匹配关系[6] 未来潜力赛道 - ADC领域、小核酸药物及体内CAR-T疗法，仍将是未来1至2年国内创新药BD交易的潜力赛道[10] - ADC赛道当前行业焦点已从“资产快速交易”转向“临床数据实质性验证”，产品安全性数据已成为资产估值与交易谈判的核心考量因素[10] - 双抗与多抗领域将持续深耕，行业关注点将逐步聚焦于新的联合疗法、创新靶点组合等方向[10] 行业长期展望 - 中国生物医药行业BD交易正从“野蛮生长”迈向“成熟规范”，即将到来的诉讼潮长远来看将推动行业洗牌升级，倒逼企业强化风险意识与合规能力[8] - 对国内创新药企而言，明确战略目标、优化协议条款设计、前置全流程风险防控，是实现跨境BD稳健推进的核心要素[8] - 中美及中欧之间的跨境生物医药交易、谈判磋商有望保持稳步增长态势[2]

行业概览：小核酸赛道进入商业化加速期 - 2026年开年，小核酸赛道全面爆发，技术突破与商业化落地共同推动该领域进入从1到10的商业化阶段 [1] - 减重领域临床数据接连公布、中国生物制药的十亿级并购以及瑞博生物港股上市，标志着资本退出通道已被打通，行业商业化开始加速 [1] 关键临床数据进展 - **Arrowhead Pharmaceuticals**：2026年1月6日公布ARO-INHBE与ARO-ALK7临床数据，在合并2型糖尿病的肥胖患者中改善内脏脂肪、总脂肪等指标，股价上涨10.9% [3] - **ARO-INHBE联用效果**：与替尔泊肽联用，在第16周实现-9.4%的体重下降，效果约为单用替尔泊肽（-4.8%）的2倍 [3] - **Wave Life Sciences**：2025年12月8日公布WVE-007用于减重的Ⅰ期结果，单次给药后第12周减重4.0%，肌肉增加0.9%，在实现与司美格鲁肽相当减脂效果的同时避免了肌肉流失，当日股价暴涨147.3% [4] - **临床前景**：小核酸药物有望作为单药或与GLP-1类药物联用，在减脂同时减少肌肉消耗，临床前景值得期待 [4] 行业交易与资本动态 - **BD交易**：2026年伊始，安龙生物与一家美国纳斯达克上市企业达成规模上亿美元的小核酸药物国际战略合作 [5] - **重大并购**：2026年1月13日，中国生物制药以12亿元人民币收购赫吉亚生物100%股权，后者拥有可实现“一年一针”长效给药的MVIP肝内递送平台 [5] - **战略合作**：2026年2月2日，圣因生物与罗氏旗下基因泰克达成总规模高达15亿美元的RNAi药物研发战略合作 [2][17] - **其他合作**：2025年11月8日，圣因生物与礼来针对代谢性疾病RNAi药物达成12亿美元全球合作 [17] 重点靶点与在研管线分析 - **热门靶点**：减重领域最火热的靶点是INHBE和ALK7，均属于TGF-β超家族，在脂肪代谢中扮演关键角色 [8] - **INHBE靶点竞争格局**： - Arrowhead的ARO-INHBE处于临床二期 [10] - 大睿生物的RN3161全球临床进度排名第二，基于自研GAIA™平台，猴模型中单次给药可实现INHBE mRNA表达下调超90%，临床前研究显示基因沉默效应可超半年 [10] - 圣因生物的SGB-7342首例受试者已于2026年1月13日完成给药 [12] - **ALK7靶点竞争格局**： - Arrowhead的ARO-ALK7处于临床二期 [14] - 圣因生物的SGB-ALK7处于临床前阶段，在动物模型中体重减轻效果与司美格鲁肽相当，有望实现每半年一次皮下注射 [13] - **平台与管线优势**：圣因生物作为下一代RNAi技术领跑者，拥有17条在研管线，其中7款针对肥胖疾病，并已达成多项高额BD交易 [15][17] 主要参与企业及其战略布局 - **中国生物制药**：通过投资圣因生物及收购赫吉亚生物，在小核酸赛道进行重要布局 [6] - **圣因生物**：专注于肥胖、心血管代谢等领域的RNAi药物开发，已与基因泰克、礼来、信达生物等达成多项合作 [15][17] - **大睿生物**：基于GAIA™平台已有四款产品进入临床，包括治疗肥胖的RN3161，其RN0361的Ⅰ期临床数据展现出持久疗效与潜在同类最佳特征 [11] - **阳光诺和**：公司向创新药转型，小核酸是核心方向之一，研发团队从2024年约10人快速扩至2025年底的30-40人，预计2026年底前公布减脂保肌领域小核酸产品的早期临床数据 [14] 减重领域的交易潜力与竞争逻辑 - **交易潜力**：减重领域因市场空间大且临床数据不断获得认可，最有可能后续出现重磅交易 [7] - **联合治疗逻辑**：小核酸药物有望与GLP-1类药物联合使用，实现协同增效、减少肌肉损耗，或作为GLP-1停药后的维持疗法 [7] - **MNC布局动态**： - 诺和诺德（司美格鲁肽）与Replicate就自复制RNA平台合作 [18][20] - 礼来（替尔泊肽）与圣因生物达成12亿美元RNAi合作 [18][20] - 信达生物（玛仕度肽）通过合作与自研布局小核酸 [18][20] - 恒瑞医药拥有siRNA药物HRS-5817 [20] - **潜在买家**：默沙东与辉瑞在GLP-1领域有布局但近两年在小核酸领域处于观望状态，未来可能成为潜在买家；阿斯利康虽有小核酸布局，仍可能加码以与GLP-1产品形成组合 [19]