投资评级 - 报告未明确给出投资评级 但根据盈利预测及估值部分内容可推断分析师持积极观点 报告上调了未来收入预测并给出了至2028年的详细财务预测 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长 创新升级成果显著 创新产品收入高速放量且占比提升 国际化取得里程碑式突破 通过战略收购完善了技术平台布局 未来几年预计将有大量新产品及新适应症上市 驱动业绩持续增长 [1][2][3][4] 业绩简评 - 2025年公司实现收入318.3亿元 同比增长10.3% 归母净利润为23.4亿元 同比增长22.0% 经调整Non-HKFRS归母净利润为45.4亿元 同比增长31.4% [1] 经营分析 - **创新产品放量**：2025年创新产品收入达152.2亿元 同比增长26.2% 收入占比达48% 较上年提升6个百分点 主要得益于近三年上市的艾贝格司亭α、贝莫苏拜单抗等多款1类新药及生物类似药快速放量 公司预计2026-2028年将迎来约20款创新产品及新适应症获批上市 推动创新产品收入占比持续提高 [2] - **国际化突破**：公司与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼签订独家授权协议 交易金额包括1.35亿美元首付款、13.95亿美元开发、监管及销售里程碑付款以及最高双位数特许权使用费 该交易是迄今中国移植领域最大交易 标志着公司License-out国际化取得重要里程碑 [2] - **战略收购与平台布局**：通过战略收购礼新医药、赫吉亚医药 公司技术平台布局进一步完善 在肿瘤领域 礼新聚焦于难成药靶点抗体、新一代抗体偶联药物(ADC)等平台 在代谢领域 赫吉亚的肝内递送MVIP平台是全球首个经临床数据验证、可实现一年一针给药的siRNA平台 强化了公司在心血管、减重等领域的布局 [3] 盈利预测、估值与财务摘要 - **盈利预测上调**：报告上调了公司未来收入预测 预计2026/2027年营业收入分别为390亿元/434亿元 较原预测的372亿元/417亿元有所上调 并新增2028年营业收入预测为483亿元 预计2026/2027年净利润分别为37亿元/44亿元 新增2028年净利润预测为53亿元 [4] - **关键财务数据**： - 2025年营业收入为31,834百万元 同比增长10.28% 预计2026-2028年营业收入增长率分别为22.56%、11.15%、11.38% [8] - 2025年归母净利润为2,343百万元 预计2026-2028年归母净利润分别为3,735百万元、4,396百万元、5,323百万元 对应增长率分别为59.37%、17.72%、21.09% [8] - 盈利能力持续改善：毛利率从2025年的82.1%预计将提升至2028年的85.9% 营业利润率从2025年的14.8%预计将提升至2028年的25.6% [9] - 净资产收益率(ROE)预计将从2025年的7.64%回升并持续提升至2028年的13.74% [8] - **估值指标**：基于预测 报告给出了2025-2028年的市盈率(P/E)和市净率(P/B)估值参考 其中2025年P/E为49.48倍 预计2026-2028年将逐步下降至29.24倍、24.84倍和20.51倍 [8]

核心观点 - 公司2025年业绩展现出强劲韧性，营收与利润实现双位数增长，创新产品已成为核心驱动力，标志着其成功转型为创新驱动型制药企业 [1] - 公司通过组织活力释放、持续研发投入及战略性收购，构建了覆盖十大技术平台的强大研发体系，并加速全球化布局 [3][4] - 公司在肿瘤、肝病/心血管代谢、呼吸/自免、外科/镇痛四大治疗领域构建了“大而全”且梯次清晰的产品矩阵，拥有多款具备全球同类首创或同类最佳潜力的重磅管线 [5] 财务业绩与增长质量 - 2025年营业收入同比增长10.3%至318.3亿元人民币，经调整Non-HKFRS归母净利润同比增长31.4%至45.4亿元人民币 [1] - 营收和净利润已连续四个报告期实现双位数稳健增长，增速显著优于行业平均水平 [1] - 2025年业绩未计入礼新医药收到的默沙东就引进LM-299支付的3亿美元里程碑款，体现了业绩的高含金量 [1] 创新驱动与收入结构 - 2025年创新产品收入达152.2亿元人民币，同比增长26.2%，增速显著优于行业平均水平 [2] - 创新产品收入占总收入比例提升至约48%，标志着公司已完全转变为创新驱动型制药企业 [2] - 2023至2025年累计获批创新产品16款，其中国家1类创新药7款 [2] - 预计未来三年（2026至2028年）将有20多个创新药或新适应症上市，涵盖多款全球同类首创或同类最佳潜力的产品 [2] 研发投入与平台建设 - 研发费用从2016年的13.68亿元人民币增长至2025年的58.7亿元人民币，2025年研发投入占总收入比例达18.4%，为历年最高 [3] - 通过收购礼新医药和赫吉亚生物，分别获得了全球领先的抗体发现与ADC技术平台以及小核酸药物核心技术 [3] - 已搭建覆盖小分子、单抗、双抗/多抗、ADC、siRNA、蛋白降解剂等十大核心技术平台 [4] - 拥有超过2900人的专业研发团队，高效推进130余项临床研究 [4] 财务状况与股东回报 - 截至2025年底，公司净现金储备达169亿元人民币 [2] - 长期融资比例从2024年的21%提升至48%，融资成本稳步下降 [2] - 连续多年保持30%以上的核心派息率，2025年派息总额为16.4亿元人民币，较去年同期增长39% [2] 国际化战略 - 与赛诺菲等全球制药巨头达成合作，开辟国际化收入的第二增长曲线 [4] - 未来国际化布局将围绕亚太、一带一路及中东等市场展开 [4] - 公司将英文股份简称由“SINO BIOPHARM”改为“SBP GROUP”，彰显其成为国际化生物制药公司的雄心 [4] 肿瘤领域核心管线 - 维特柯妥拜单抗（LM-302）是全球首款完成注册性临床入组的Claudin18.2 ADC药物，正在开展针对胃癌、胰腺癌、胆道癌等的多项后期研究 [6] - CCR8单抗LM-108全球研发进度第一，正在开展二线治疗胃癌的III期研究，并在一线治疗胃癌和胰腺癌等适应症中展现出潜力 [6] - TQB2102是一款HER2双表位双抗ADC，针对HER2不同表达水平的多种癌症（包括乳腺癌、结直肠癌、非小细胞肺癌等）正在开展多项III期研究 [6] - 其他重要管线包括TQB2922、TQB6411以及LM-299/MK-2010（PD-1/VEGF双抗），其中LM-299的I期数据将在今年AACR年会上读出 [7] 肝病/心血管代谢领域核心管线 - Lanifibranor是中国首个进入临床III期的MASH口服药物，预计2028年获批上市 [8][9] - Kylo-11是全球首款经临床验证、具备一年一次给药潜力的超长效Lp(a) siRNA，单次低剂量给药可实现Lp(a)中位降幅超90% [9] - Kylo-12具备全球同类最佳潜力，有望实现每半年一次甚至更长间隔给药，针对高甘油三酯血症患者，预计今年下半年开展II期临床 [9] 呼吸/自免领域核心管线 - TQC3721混悬液用于慢性阻塞性肺疾病维持治疗的III期研究顶线数据预计今年读出，开发进度为国产最快，其吸入粉雾剂也已进入II期阶段 [11] - TQH3906用于中重度斑块状银屑病的II期研究达到主要终点，PASI 75应答率超90%、PASI 90应答率超70%，疗效比肩甚至超越IL-17/IL-23类生物制剂 [11] - TQC2731注射液开发进度为国产最快，正在开展治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉和哮喘的III期研究 [11] 外科/镇痛领域核心管线 - AT2R拮抗剂是一款非阿片类、靶向AT2R受体的高选择性拮抗剂，针对术后急性疼痛和慢性疼痛治疗已进入II期临床 [12] - 培来加南（PL-5）是一种新型抗菌肽、非抗生素类广谱抗菌药物，目前已处于上市审评阶段，用于治疗继发性创面感染 [12]

中国创新药行业全球价值凸显与数据催化期 - 2026年以来，中国创新药对外授权（BD）交易金额超预期增长，产业全球竞争力提升，国内市场快速放量，头部企业在新产品驱动下创新药收入快速增长并陆续进入盈利拐点，近期多个国际学术大会将至，行业进入密集数据催化期，创新药产业全球价值凸显 [1][6] - 建议关注三个方向：头部创新药企业有望迎来业绩释放；核心管线即将迎来重磅数据读出催化；具有全球潜力的管线资产国际化有望加速兑现 [1][6] 对外授权（License-out）交易超预期增长 - 2026年第一季度，中国创新药License-out交易首付款达38.5亿美元，较2024年第一季度增长1066.7%，较2025年第一季度增长229.1%；交易总金额达525.3亿美元，较2024年第一季度增长449.1%，较2025年第一季度增长43.8% [1][7] - 2025年全年License-out金额已超1380亿美元创下新高，2026年第一季度交易数量、首付款、总额占2025年全年的比例分别已达26.7%、49.7%、37.9%，首付款已接近2025年全年的一半 [1][7] - 交易质与量显著提升，结构优化体现管线质量与确定性提升，首付款占比显著增长体现了受让方对管线价值的认可，并为中国药企研发提供现金流支撑，形成正向循环 [1][7] 创新药收入驱动增长与业务结构转型 - 2023年至2025年，头部企业创新药收入规模持续放大：百济神州从174亿元提升至376亿元；恒瑞医药从100亿元提升至163亿元；翰森制药从69亿元提升至124亿元；信达生物从57亿元提升至119亿元；中国生物制药从99亿元提升至152亿元 [2][8] - 创新药收入占比持续提升：恒瑞医药从44.4%提升至57.9%，创新药已超过一半收入；翰森制药从67.9%提升至82.2%，创新药已成为绝对主体；中国生物制药从37.7%提升至47.8%，快速向创新驱动转型 [2][8] - 头部药企业务结构从传统制药向创新药转变迅速，创新药放量逐步成为营收增长核心驱动力，头部biopharma陆续进入盈利拐点 [2][8] 国际学术大会带来密集数据催化 - AACR2026大会将于4月17日至22日举行，中国药企以超过100家、近400项研究成果的规模亮相，参与度与创新质量均实现跃升 [3][9] - 在AACR大会上，ADC药物仍是焦点，超过90项创新药管线有望读出数据，技术迭代趋势显著，关注方向包括：新一代CDK4/2双靶向抑制剂、BCL-2小分子抑制剂、三特异性共刺激TCE、双靶点/双毒素ADC、全球首款Pan RAS ADC、EGFR/HER3及SSTR2/DLL3等双抗ADC [3][9] - 中国创新药在ADC、双抗、小分子靶向药等多个细分赛道已呈现领先全球的趋势 [3][9] - ASCO2026将是中国创新药企业重磅数据读出的重要舞台，重要时间线为：摘要标题公布于4月21日；摘要披露于5月21日；大会时间为5月29日至6月2日 [4][10] - 在ASCO大会上建议关注重点迭代方向：ADC、双抗/多抗、免疫治疗为基础的联合治疗方案；ADC向更强调治疗窗优化的新阶段发展；细胞治疗、基因治疗等新疗法在实体瘤中的早期临床突破；具备全球价值管线的重磅临床数据读出，如SKB264联合K药1L治疗PD-L1阳性NSCLC、HARMONi-6等 [4][10]

财务业绩 - 2025年公司实现营业收入318.3亿元，同比增长10.3% [1] - 2025年持续经营业务归母净利润为45.4亿元，同比增长31.4%；财务报表所示归母净利润为23.4亿元，同比增长22.0% [1] - 公司资金储备为330亿元，净现金为169亿元 [1] 创新产品与收入 - 2025年创新产品收入达到152.2亿元，同比增长26.2%，占总收入比例提升至47.8% [1] - 2025年共有4款创新产品及4个新适应症获批上市，包括全球首款CDK2/4/6抑制剂赛坦欣、全球首款口服HER2 TKI圣赫途、中国首款长效镇痛NSAID注射液普坦宁、国产首款重组人凝血因子VIIa安启新 [1] - 安罗替尼等产品新获批一线肾细胞癌、一线软组织肉瘤、一线肝细胞癌和派安普利单抗一线鼻咽癌等新适应症 [1] 核心管线进展 - 肿瘤领域：安罗替尼已获批10项适应症；赛坦欣二线乳腺癌获批，一线申报上市；安煦（全球首款JAK/ROCK双重抑制剂）获批并授予Sanofi全球权益，最高可获15.3亿美元；LM-302（Claudin18.2 ADC）全球首个完成III期入组；LM-108（CCR8单抗）两获突破性治疗认定；TQB2868（PD-1/TGF-β双抗）全球进度第一，胰腺癌客观缓解率达63.9%；TQB2102（HER2双抗ADC）两获突破性治疗认定 [2] - 肝病/代谢领域：拉尼兰诺（泛PPAR激动剂）III期全球主要队列入组完成；Kylo-11（Lp(a) siRNA）为全球首款一年一次给药药物，I期试验显示Lp(a)降幅超90% [2] - 呼吸/自免领域：TQC3721（PDE3/4抑制剂）为中国最快、全球第二；TQC2731（TSLP单抗）为首个国产进入III期的产品 [2] - 外科/镇痛领域：第二代氟比洛芬贴剂预计年内获批；PL-5（抗菌肽）为中国首个申报上市的产品 [2] 研发投入与效率 - 2025年研发总投入为63.2亿元，占收入的19.8%，其中约92.9%已计入损益表 [3] - 公司全面推进AI技术应用：PCC发现时间缩短50%，临床风险识别效率提升85%；智能化排产使单抗表达量提升20%；“AI营销大脑”提升学术推广效率50% [3] - 2025年提交专利申请1,167项，获得专利授权273项，累计有效专利申请达5,724项，累计有效专利授权达2,120项 [3] - 截至报告期末，共有39个肿瘤领域、10个肝病/心血管代谢领域、14个呼吸/自免领域、6个外科/镇痛领域的国家1类（或2类）创新候选药物处在临床及以上开发阶段 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.79亿元、34.91亿元及38.82亿元 [3] - 对应2026-2028年每股收益分别为0.16元、0.19元及0.21元 [3]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为7.5亿港元，股份数目为30亿股，面值0.025港元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）等数目均为18.76071723亿股[2] 公众持股量 - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3] 股份期权 - 上月底和本月底股份期权数目均为0，本月行使期权所得资金为0港元[4] 股份配发与发行 - 2026年1月13日协议，公司将向Dracoo Investment Limited配发及发行1459.6322万股普通股[5] 股份购回 - 2025年6月10日有1535万股购回股份拟注销但未注销[6] - 本月已发行股份（不包括库存股份）和库存股份总额增减为0[6] 合规情况 - 本月证券发行等获董事会授权，按规定进行[8] - 公司已收取证券发行等应得款项[8] - 上市相关条件已履行，规定文件已存档[8]

公司重要股东及管理层行为 - 董事会主席谢其润于近日增持公司174.8万股股份 成交均价为5.73港元 涉资1001.6万港元 [1] - 公司自3月27日起连续进行股份回购 累计斥资逾八千万港元 [1] - 具体回购操作包括：3月27日以5.85至5.89港元价格回购535万股 耗资3143.77万港元 3月30日以5.81至5.85港元价格回购1000.00万股 耗资5842.4万港元 [1] 公司财务表现与业务进展 - 公司已连续四个报告期实现营收和净利润双位数增长 [1] - 2025年公司实现营收318.3亿元 同比增长10.3% 经调整归母净利润45.4亿元 同比增长31.4% [1] - 2025年创新产品收入同比大幅增长26.2% [1] - 管理层认为 公司多年在创新药物研发、BD合作及并购整合等全领域的深耕成效得到验证 [1] 公司战略与未来展望 - 管理层将2026年定位为公司全面国际化的新元年 [1] - 2026年开年的重磅对外授权被视为公司国际化的里程碑 [1] - 管理层认为 该对外授权为后续创新管线打开了广阔的全球估值空间 [1]

公司股价与交易情况 - 公司股票当日收盘价为5.89港元，较前日上涨0.04港元，涨幅为0.68% [1] - 公司股票当日盘中振幅为2.91%，最高价触及6.02港元，最低价为5.68港元 [1] - 公司股票当日成交金额为1104万港元 [1] 公司股份回购 - 公司于2026年3月30日进行了股份回购，耗资5842.4万港元 [2] - 此次回购共购回1000万股股份 [2]

公司财务表现 - 2025年持续经营业务收入同比增长10.3%，符合公司指引 [3] - 2024年经调整净利润显著增长31.4% [2] - 2025年创新产品收入同比增长26%，对总收入贡献提升至48% [3] - 交银国际下调公司2026年至2027年经调整净利润预测 [3] 未来增长驱动 - 预计2026年至2027年公司产品销售收入将保持双位数增长 [2] - 2026年新上市的CDK2/4/6、宗艾替尼和新进医保的KRAS有望贡献重要业绩增量 [2] 市场评级与目标价 - 交银国际维持公司“买入”评级 [3] - 交银国际将公司目标价下调至7.7港元 [3]

公司近期业绩表现 - 2025下半财年公司收入同比增长10%，但净利润同比下跌40% [3] - 2025下半财年业绩表现疲软，收入及盈利均低于市场预期 [3] 机构预测与评级调整 - 里昂将公司目标价从9.2港元下调至8.9港元，但维持“跑赢大市”评级 [3] - 基于2025下半财年业绩疲软及商业发展收入贡献正常化，里昂下调了公司今明两年收入预测3%至5%，并下调盈利预测11%至13% [3] - 里昂预测公司2026财年、2027财年及2028财年收入增长率分别为13%、14%及12% [2] - 里昂预测公司2027财年及2028财年净利润增长率分别为15%及13% [2] 未来增长动力 - 新创新药物的持续推出及现有药物的适应症扩张将是公司主要的增长动力 [2][3] - 公司未来增长动力来源于持续推出新产品及提升创新产品的销售 [3]

收购完成公告 - 公司宣布收购赫吉亚100%股权的交易已完成交割，赫吉亚已成为公司的间接全资附属公司 [2] - 交割已于2026年3月30日落实，买卖协议项下的所有先决条件均已获达成 [2] - 交割后，赫吉亚的财务业绩将并入集团的财务报表 [2] 交易方式 - 此次股份交易涉及根据一般授权发行代价股份 [2]