核心观点 - 三家内地药企上半年业绩稳健 预计2024年下半年及2025年上半年均实现双位数收入增长 增长势头有望延续至2025年下半年 [1] - 增长驱动因素包括创新药物上市及销售提升 医疗保险支出环境改善 潜在商业拓展收入贡献 [1] 中国生物制药(01177) - 获"跑赢大市"评级 目标价维持9.2港元 [1] - 收入增长加速 预计2025至2027年分别增长12%、15%及16% [1] - 创新药收入贡献增加推动利润率提升 [1] 翰森制药(03692) - 获"跑赢大市"评级 目标价由27.8港元上调至43.1港元 [1] - 2025至2027年收入预测上调19%至29% [1] - 净利润预测上调10%至29% 主因创新药增长超预期及BD业务收入增加 [1] 康哲药业(00867) - 获"跑赢大市"评级 目标价由10港元上调至15.6港元 [1] - 2025至2027年收入预测上调0%至2% [1] - 净利润预测上调3%至6% 因上半年业绩超预期 [1]

行业前景 - 3间内地药企2024年下半年及2025年上半年均实现双位数收入增长 [1] - 行业推动因素包括更多创新药物上市及新产品销售增加、医疗保险支出环境更有利、潜在商业拓展收入 [1] - 预期增长势头将于2025年下半年延续 [1] 中国生物制药(01177) - 公司收入增长加速 2025至2027年分别升12%、15%及16% [1] - 创新药收入贡献增加推动利润率增长 [1] - 重申跑赢大市评级 目标价维持9.2港元 [1] 翰森制药(03692) - 上调2025至2027年收入预测19%至29% [1] - 上调净利润预测10%至29% [1] - 目标价由27.8港元升至43.1港元 基于创新药增长可能好于预期及较高商业拓展业务收入 [1] 康哲药业(00867) - 上调2025至2027年收入预测0%至2% [1] - 上调净利润预测3%至6% [1] - 目标价由10港元升至15.6港元 因2024年上半年业绩胜预期 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长10.7% [1] - 上半年纯利同比增长12.3% [1] - 上半年经调整净利润同比增长101.1% 超出预期 [1] 业绩驱动因素 - 创新产品收入增速胜于预期 [1] - 股息收入增加带动利润增长 [1] 盈利预测调整 - 上调今年经调整净利润预测16.9%至44.7亿元 [1] - 上调明年经调整净利润预测17.2%至49.21亿元 [1] 产品管线与增长前景 - 未来三年创新产品获批进度有望加快 [1] - 创新产品将为公司带动更多收入 [1] 评级与估值 - 维持跑赢行业评级 [1] - 上调目标价17.1%至8.9港元 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长10.7% 符合预期 [1] - 持续经营业务净利润同比大幅增长140% [1] 业务驱动因素 - 创新药和生物类似药销售强劲推动收入增长 [1] - 仿制药销售复苏贡献业绩 [1] - 股息收入及金融资产变动支持净利润增长 [1] 未来展望 - 管理层维持2025年双位数增长指引 [1] - 下半年预计录得3亿美元默沙东里程碑付款 [1] - 潜在BD授权交易可能带来额外收入 [1] 创新药发展 - 创新药贡献预计从2025年50%上升至2027年60% [1] 评级与目标价 - 目标价从7.7港元升至8.7港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长10.7% 符合预期 [1] - 持续经营业务净利润同比大幅增长140% [1] 增长驱动因素 - 创新药和生物类似药销售强劲 [1] - 仿制药销售复苏 [1] - 股息收入及金融资产变动支持利润增长 [1] 未来展望 - 管理层维持2025年双位数增长指引 [1] - 下半年将录得3亿美元默沙东里程碑付款 [1] - 潜在BD授权交易可能发生 [1] 创新药发展 - 创新药贡献预计从2025年的50%上升至2027年的60% [1] 评级与目标价 - 目标价从7.7港元升至8.7港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

核心观点 - 中国生物制药全资子公司礼新医药自主研发的创新药LM-302被纳入突破性治疗药物程序 有望加速上市进程并为CLDN18.2阳性胃癌患者提供新治疗方案 [1][2] 药物研发进展 - LM-302被中国国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗药物程序 用于联合PD-1单抗一线治疗CLDN18.2阳性的局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌 [1] - 该药物目前正在中国开展Ⅲ期临床试验 针对经二线及以上系统治疗后进展的CLDN18.2阳性局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌 [2] - 纳入突破性治疗药物程序有望加速LM-302的上市进程 [2] 临床数据表现 - 在41例疗效可评估患者中观察到客观缓解率(ORR)达65.9% 疾病控制率(DCR)达85.4% [1] - 在CLDN18.2≥25%的32例患者亚组中 ORR提升至71.9% DCR达到96.9% [1] - 研究显示LM-302联合方案在CLDN18.2阳性患者中具有良好抗肿瘤活性且安全性可控 [1] 药物特性与优势 - LM-302是潜在同类首创(first-in-class)的靶向CLDN18.2的抗体偶联药物(ADC) [1] - 已在胃癌 胰腺癌和胆道癌患者中观察到临床疗效 [1] - Claudin18.2低表达和PD-L1低表达的患者也能获得临床获益 [1]

核心业绩表现 - 1H25收入175.75亿元同比增长10.7% 归母净利润33.89亿元同比增长12.3% 经调净利润30.88亿元同比增长101.1% 超预期主因创新产品收入增速及股息收入 [1] - 创新产品收入77.99亿元同比增长27.2% 占比44.4%同比提升5.8个百分点 仿制药实现正增长 [1] - 抗肿瘤用药收入66.94亿元同比增长24.9% 外科镇痛用药收入31.05亿元同比增长20.2% [1] 业务发展动态 - 2025年7月重组七因子获批 5月美洛昔康注射液获批 预计2H25有CDK2/4/6抑制剂及Zongertinib(HER2单抗)获批 全年创新产品收入占比将超50% [1] - 未来三年创新产品获批速度有望加快 贡献更多收入增量 [1] - 并购礼新制药加速肿瘤领域布局 创新管线聚焦肿瘤/肝病代谢/呼吸感染/外科镇痛 [2] 产品管线进展 - 肺癌全覆盖NSCLC：TQB2922(EGFR/c-Met双抗)即将开展III期临床 TQB6411(EGFR/c-Met双抗ADC)I期临床入组 LM-168(CTLA-4单抗)进入I/II期临床 [2] - 乳腺癌布局三大亚型：CDK2/4/6抑制剂今明两年分别获批2L/1L HR+患者 HER2双抗ADC进入III期临床 [2] - 消化道癌种覆盖：胃癌布局CCR8单抗和Claudin18.2 ADC 胰腺癌PD-1/TGF-β启动III期临床 [2] - PDE3/4抑制剂启动III期临床 临床进度全球领先 期待海外BD授权交易 [2] 运营效率提升 - 1H25毛利率82.5%同比提升0.4个百分点 销售管理费用率42.9%同比下降0.2个百分点 [2] - 集团营销人员数同比下滑8.6% 营销人均产出同比提升21.8% 团队效率稳步提升 [2] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026经调净利润16.9%/17.2%至44.70亿元/49.21亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年30.4倍/27.2倍经调市盈率 目标价上调17.1%至8.90港元 [3] - 目标价对应34.2倍2025年市盈率和30.6倍2026年经调市盈率 较当前股价有12.5%上行空间 [3]

财务业绩 - 2025年上半年收入同比增长10.7%至175.8亿元，归母净利润同比增长12.3%至33.9亿元 [1] - 剔除出售正大青岛股权16亿元一次性收益后，经调整净利润同比增长101.1%至30.9亿元，超出预期 [1] - 综合毛利率同比提升0.4个百分点至82.5%，销售和管理费用率同比下降0.2个百分点至42.9% [1] - 研发费用同比增长23.6%至31.9亿元，研发费用率为18.1% [1] - 截至2025年6月底资金储备约305亿元，净现金约185亿元 [1] 产品结构 - 创新产品收入同比增长27%至78.0亿元，收入占比从39%提升至44% [1] - 仿制药收入同比微增0.3%至98亿元 [1] - 肿瘤领域收入同比增长25%至67亿元，占比38% [2] - 外科/镇痛产品收入同比增长20%至31亿元，占比18% [2] 研发进展 - 2025年上半年获批两款创新产品普坦宁和安启新 [1] - 创新药研发投入占比从76%提升至78% [2] - 创新产品数量预计从2025年21款增长至2027年超35款，销售贡献预计从50%提升至60% [2] - 2025-2027年计划上市约20款创新产品，包括多款潜在销售峰值超20亿元的重磅产品 [2] 战略布局 - 2025年7月以净对价5亿美元收购礼新医药，获得8款临床阶段产品及超20款临床前资产 [3] - 礼新医药与默沙东就LM-299达成首付款及里程碑合计9.43亿美元合作，总对价约40亿美元 [3] - 礼新医药与阿斯利康就LM-305达成BD合作 [3] - 重点产品TQB3616预计2025年上市，TQB2102、TQC3721和Lanifibranor预计2027年上市 [2] 盈利预测 - 2025年调整后稀释每股盈利预测从0.20元上调至0.23元 [1][3] - 2026年预测从0.22元上调至0.27元，2027年预测从0.24元上调至0.29元 [1][3] - 目标价从4.9港币上调至10.2港币，对应29%上涨空间 [1][3]

核心观点 - 交银国际上调中国生物制药目标价至9.1港元并维持买入评级 看好创新药放量及BD交易潜力[1] 财务表现 - 上半年收入实现双位数增长 主要受创新药和生物类似药放量驱动[1] - 整体利润高增长 受益于投资收益贡献[1] - 核心制药业务分部利润短期承压 因研发投入加大[1] 业绩预测 - 上调2025年收入预测4% 反映礼新技术转移里程碑收款贡献[1] - 2025年经调整净利润预测上调至51亿元人民币[1] - 2026年经调整净利润预测为44亿元人民币[1] - 2027年经调整净利润预测为53亿元人民币[1] 增长驱动因素 - 已上市创新产品快速放量[1] - 自研管线价值长期持续兑现[1] - 近期潜在重磅BD交易推动收入增厚和股价[1] - 合作收入占比提升及降本增效努力改善利润率[1]

财务表现 - 上半年收入录得双位数增长 受创新药和生物类似药放量驱动 [1] - 整体利润实现高增长 受益于投资收益贡献 [1] - 核心制药业务分部利润短期内略有承压 受研发投入加大影响 [1] 业绩预测调整 - 上调2025年收入预测4% 反映礼新技术转移里程碑收款贡献 [1] - 上调2025-2027年经调整净利润预测至51亿 44亿及53亿元人民币 [1] - 利润率存在改善空间 因合作收入占比提升及降本增效努力 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由8港元上调至9.1港元 [1] - 维持买入评级 [1] 未来增长驱动 - 看好已上市创新产品快速放量前景 [1] - 自研管线价值长期持续兑现 [1] - 近期潜在重磅BD交易可增厚收入并推动股价 [1]