核心观点 - 报告认为医药行业中的分子胶技术是拓展“不可成药”靶点空间的新范式，创新药板块已显现企稳回暖迹象，建议关注相关公司[2][6][8] - 报告指出重大工程是“十五五”开局的重要抓手，2026年各省市重大项目投资规模保持高位，央国企与地方国企是核心力量，将为建筑企业提供稳定订单[2][13][14] - 报告认为房地产调整有望进入尾声，上海等地启动收购存量房用于保障性租赁住房等政策有助于盘活存量，关注板块配置价值[2][21][23] - 报告分析海外市场在美伊谈判后风险偏好重启，依然看好泛AI、商业航天等提升生产力的核心权益资产以及黄金[2][4][30] - 报告指出无人矿卡行业快速发展，多家公司拟上市，并梳理了北交所相关产业链标的[4][32] 医药行业 - 本周（2月2日至2月6日）医药指数上涨0.14%，相对沪深300指数超额收益为1.47%[6] - 创新药板块经历短期波动消化后已显现企稳回暖迹象，建议精选基本面强劲、前期调整充分的个股[6] - 分子胶技术通过E3泛素连接酶介导靶向蛋白降解，为“不可成药靶点”提供系统性成药路径，在仅约700个蛋白被证实具有成药性、FDA获批靶点仅约532个的背景下，有望覆盖3000余个“难成药靶点”[8] - 苑东生物控股子公司的核心产品HP-001在临床前数据优于已获批的IMiDs及下一代候选药物，并在早期临床中展现出良好安全性与积极疗效信号，具备“Best-in-Class”潜力[8] - 经过十年创新转型，中国医药产业基本完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[9] - 老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，医保收支稳健增长并积极推动商业保险发展[9] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等[10] - 本周建议关注组合包括：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、苑东生物、鱼跃医疗[2][11] 建筑装饰行业 - 国常会定调要创新完善政策措施加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债等资金，在基础设施、城市更新等重点领域谋划推动一批重大项目、重大工程[13] - 2026年作为“十五五”开局之年，四川、山西、河北、江苏等省份公布的省级重点项目年度计划投资规模保持高位，多省仍在万亿元左右[14] - 从已披露清单看，基础设施项目在多数省份中仍占据重要比重，交通、市政、水利、能源等领域投资规模可观；同时，先进制造、新能源、新材料、科创平台等产业类项目数量和投资额同步提升[14] - 央国企与地方国企仍是重大工程建设的核心力量，相关重大工程的持续推进有望为建筑央企及专业工程龙头提供稳定的订单支撑[14] - 截至2026年2月8日，新增专项债累计发行量5164.55亿元，同比增加125.35%[15] - 本周上证指数下滑1.27%，同期申万建筑装饰指数下滑1.81%[16] 房地产行业 - 本周（1月31日至2月6日）42个重点城市新房合计成交148万平米，环比下降0.1%；21个重点城市二手房合计成交212万平米，环比下降3.0%[20] - 2月截至本周（2月1日至2月6日），42个重点城市新房合计成交127万平米，环比上升39.9%，同比上升171.3%；21个重点城市二手房合计成交192万平米，环比上升71.2%，同比上升327.8%[20] - 宏观政策方面，严禁农村集体经营性建设用地入市用于建设商品住房；29省区市将全面开展二轮土地延包试点；多地两会明确稳定房地产，盘活存量成2026年主基调[21] - 商业不动产REITs首批将募集314.75亿元，资产类型涵盖购物中心、写字楼、酒店等[21] - 因城施策方面，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，浦东新区、静安区、徐汇区作为首批试点区；福建支持使用保障性安居工程补助资金收购存量商品房，并实施各类购房补贴政策[21] - 部分房企2026年1月销售数据：中国海外发展销售金额144.8亿元，同比增长20.4%；绿城中国销售金额97亿元，同比下降14.2%；越秀地产销售金额42亿元，同比下降36.4%[22] - 投资分析认为，2026年房地产调整有望进入尾声，复盘全球主要经济体房地产危机平均跌幅35%、平均调整时间6年，当前我国实际房价调整的长度与深度均已相对充分[23] - 房地产市场进入结构分化阶段，“好房子”建设或将迎来发展浪潮；香港私人住宅市场情绪已逐步修复，港资发展商有望迎来价值重估[23] - 建议关注港资发展商（新鸿基地产等）、地产开发（华润置地等）、地产转型、二手房中介（贝壳）及物管企业[23] 海外科技行业 - AI能源方面，BloomEnergy发布2025年四季度财报，4Q25实现营收7.78亿美元，同比增长35.9%；全年收入20亿美元，同比增长37.3%；全年Adjusted EBITDA达到2.72亿美元[26] - BloomEnergy给出的2026年业绩指引为：营收31~33亿美元，毛利率约32%，经营利润4.25–4.75亿美元[26] - BloomEnergy产品订单积压（backlog）同比增加140%至约60亿美元，服务订单积压约140亿美元，新增产品订单实现100%绑定服务，AI数据中心的拉动明显[26] - 金融科技方面，Corpay2025年第四季度每股收益为6.04美元，营收为12.5亿美元，同比增长20.7%，并将2026财年每股收益预期上调至25.50美元至26.50美元[27] - 全球支付行业正发生“层级分化”，VisaDirect与UnionPayInternational合作将全球资金转移网络扩展至中国大陆数十亿张银行卡，反映出支付网络向更直接、标准化的清算通道演进[27] - 量子计算方面，NERSC发布2026年基于中性原子的量子计算项目提案征集，旨在利用量子计算解决能源部在能源系统、材料科学等领域的关键挑战性问题[28] - 商业航天方面，SpaceX官宣收购人工智能初创公司xAI，分析认为这是为AI寻找“终极基础设施”（太空能源+计算）的资源整合[29] - ArtemisII载人绕月任务因液氢泄漏推迟至3月，但湿式彩排已完成，对整体计划时间轴影响有限，2028年载人登月兑现仍然值得期待[29] - 市场表现体现了对美伊谈判和沃什鹰派风格的担忧，风险资产与避险资产都出现显著回调，市场在年初快速上涨后正在进行一次相对激烈的“降杠杆”[30] - 美伊第一轮谈判后，市场风险偏好快速重启，领涨的依然是泛AI、商业航天等方向，但伊朗问题带来的不确定性或将持续存在[30] - 依然看好黄金和提升人类生产力的核心权益资产[30] 北交所及科技成长产业 - 上海伯镭智能科技股份有限公司于2026年1月29日正式向港交所递交招股说明书，拟登陆香港资本市场[32] - 2026年1月，40台搭载希迪智驾无人驾驶系统的中联重科新能源矿卡在新疆某矿区完成交付，使该矿区无人矿卡规模突破120台[32] - 2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计到2025年将上涨至5750辆[32] - 无人驾驶矿卡的单车日均运输量比人工驾驶高15%-20%，矿区整体产能提升10%-15%[32] - 2024年，中国无人驾驶矿卡行业按载重吨位，100吨级占据最多市场份额，占比为46.30%[32] - 梳理出北交所矿车产业链企业共7家，包括同力股份、铜冠矿建、万通液压、泰凯英、志高机械、科隆新材、科达自控[32] - 本周（2026年2月2日至2月6日）北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-1.83%，上涨公司达32家（占比21%）[33] - 北交所新能源产业企业的市盈率TTM中值上升6.36%至38.2X，市值中值升至26.6亿元[33][34]

公司研发进展 - 中国生物制药自主研发的国家1类创新药TQB2102（HER2双抗ADC）已完成其针对HER2低表达复发╱转移性乳腺癌的III期临床试验（TQB2102-III-01）的全部受试者入组 [1] - 该III期临床试验为随机、开放、平行对照设计，旨在评价TQB2102对比研究者选择的化疗在目标人群中的有效性和安全性 [1] 产品技术特点 - TQB2102是新一代HER2双表位双特异性抗体偶联药物，通过三项核心技术实现疗效与安全性的优化平衡 [2] - 核心技术一：双表位靶向设计，抗体端采用非对称型结构，同时结合HER2的ECD II/IV结构域，可显著提升对肿瘤细胞的选择性及药物内吞效率，从而增强抗肿瘤活性 [2] - 核心技术二：采用可裂解连接子，能够高效裂解释放毒素，并具备“旁观者效应”，可清除周边异质性肿瘤细胞，扩大杀伤范围 [2] - 核心技术三：优化的药物抗体比，DAR值稳定控制在5.8-6.0，搭配拓扑异构酶I抑制剂毒素，在提升疗效的同时降低毒副作用 [2] 产品定位与潜力 - TQB2102结合的核心技术突破了传统HER2单抗及单靶点ADC的局限 [2] - 该药物在HER2低表达肿瘤治疗中展现出显著潜力 [2]

公司产品研发进展 - 公司自主研发的国家1类创新药TQB2102（HER2双抗ADC）已完成针对HER2低表达复发/转移性乳腺癌的III期临床试验（TQB2102-III-01）的全部受试者入组 [1] - TQB2102采用三项核心技术：双表位靶向设计以提升肿瘤细胞选择性及药物内吞效率、采用可裂解连接子以实现“旁观者效应”、将药物抗体比（DAR）稳定控制在5.8-6.0并搭配拓扑异构酶I抑制剂毒素 [1] - 以上技术结合旨在突破传统HER2单抗及单靶点ADC的局限，在HER2低表达肿瘤治疗中展现出显著潜力 [1] 临床数据表现 - 在2025年ASCO年会上公布的Ib期研究显示，TQB2102在既往接受过多线治疗（中位晚期系统性治疗4线，中位姑息性化疗2线）的HER2低表达患者中，总体客观缓解率（ORR）为53.4%（39/73） [2] - 在7.5mg/kg剂量组中，客观缓解率达到58.3%（21/36） [2] - 在既往接受过ADC治疗并进展的患者亚组中，仍有44.4%的患者经TQB2102治疗后获得缓解 [2] - 安全性方面，3级及以上治疗相关不良事件主要包括中性粒细胞减少(23.3%)、白细胞减少(20.6%)、贫血(8.2%)和低钾血症(6.9%)，总体耐受性良好 [2] 公司治疗领域布局 - 公司在乳腺癌治疗领域已布局覆盖HER2阳性、HER2低表达、HR阳性/HER2阴性及三阴性乳腺癌在内的全分子分型 [2] - 公司产品线系统覆盖从新辅助、一线、二线及以上到辅助治疗的全病程治疗阶段 [2]

核心观点 - 中国生物制药自主研发的国家1类创新药TQB2102（HER2双抗ADC）针对HER2低表达复发/转移性乳腺癌的III期临床试验已完成全部受试者入组，该药物通过三项核心技术设计，旨在突破传统疗法局限，在HER2低表达肿瘤治疗中展现出显著潜力 [1] - 公司在2025年美国临床肿瘤学会年会上公布的TQB2102的Ib期临床研究结果显示，其在多线治疗后的HER2低表达晚期乳腺癌患者中表现出良好的疗效与安全性，客观缓解率最高达58.3% [2] 药物研发进展 - TQB2102用于HER2低表达复发/转移性乳腺癌的III期临床试验（TQB2102-III-01）近期已完成全部受试者入组 [1] - 该药物是公司自主研发的新一代HER2双表位双特异性抗体偶联药物，通过三项核心技术实现疗效与安全性的优化平衡 [1] 药物技术特点 - 采用双表位靶向设计：抗体端采用非对称型结构设计，同时结合HER2的ECD II/IV结构域，可显著提升对肿瘤细胞的选择性及药物内吞效率 [1] - 采用可裂解连接子：使用酶裂解型连接子，能够高效裂解释放毒素，并具备“旁观者效应”以清除周边异质性肿瘤细胞 [1] - 优化药物抗体比：DAR值稳定控制在5.8-6.0，搭配拓扑异构酶I抑制剂毒素，旨在提升疗效的同时降低毒副作用 [1] 临床疗效数据 - 在2025年ASCO年会上公布的Ib期研究显示，在既往接受过多线治疗（中位晚期系统性治疗4线，中位姑息性化疗2线）的HER2低表达患者中，总体客观缓解率为53.4%（39/73） [2] - 在7.5mg/kg剂量组中，客观缓解率达到58.3%（21/36） [2] - 即使在既往接受过ADC治疗并进展的患者中，仍有44.4%的患者经TQB2102治疗后获得缓解 [2] 临床安全性数据 - 3级及以上治疗相关不良事件主要包括中性粒细胞减少（23.3%）、白细胞减少（20.6%）、贫血（8.2%）和低钾血症（6.9%）等 [2] - 总体耐受性良好 [2] 公司研发管线布局 - 在乳腺癌治疗领域，公司已布局覆盖HER2+、HER2低表达、HR+/HER2-及三阴性乳腺癌在内的全分子分型 [2] - 公司系统覆盖从新辅助、一线、二线及以上到辅助治疗的全病程治疗阶段 [2]

新产品和新技术研发 - 公司TQB2102「HER2双抗ADC」HER2低表达乳腺癌III期临床试验完成入组[3] - TQB2102的DAR值稳定控制在5.8 - 6.0[3] 数据表现 - HER2低表达患者中总体ORR为53.4%，7.5mg/kg组达58.3%[4] - 既往接受过ADC治疗并进展患者，44.4%经TQB2102治疗后缓解[4] - 3级及以上TRAEs中，中性粒细胞减少等占比不同[4]

公司股价与事件 - 中国生物制药股价上涨3.09%至6.68港元，成交额达1.49亿港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司全资附属公司礼新医药自主研发的1类创新药维特柯妥拜单抗（LM-302）已完成用于治疗特定胃癌的III期注册临床试验患者入组 [1] - LM-302是全球首款完成注册III期临床试验入组的CLDN18.2 ADC药物 [1] 临床数据表现 - 在2025年ASCO年会上公布的LM-302联合特瑞普利单抗治疗胃癌研究数据显示，在41例疗效可评估患者中，客观缓解率为65.9%，疾病控制率为85.4% [2] - 在CLDN18.2表达≥25%的32例患者亚组中，客观缓解率提升至71.9%，疾病控制率达到96.9% [2] - 按PD-L1表达分层分析，PD-L1 CPS<1的患者客观缓解率为63.3%，CPS≥1的患者客观缓解率为77.8% [2] - 研究表明该联合治疗方案在目标患者中展现出显著的抗肿瘤活性和可管理的安全性特征 [2]

公司研发进展 - 中国生物制药全资附属公司礼新医药自主研发的国家1类创新药维特柯妥拜单抗（LM-302）已完成用于治疗三线及以上CLDN18.2阳性局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌的III期注册临床试验患者入组 [1] - LM-302是全球首款完成注册III期临床试验入组的CLDN18.2 ADC药物 [1] 药物机制与潜力 - LM-302是一款靶向CLDN18.2的抗体偶联药物（ADC），通过与CLDN18.2阳性肿瘤细胞特异性结合，内吞后释放小分子毒素，实现对肿瘤细胞的精准杀伤 [1] - 作为潜在同类首创药物，LM-302在胃癌、胰腺癌及胆道癌等多个消化道肿瘤中展现出良好的临床开发潜力 [1] - LM-302有望为CLDN18.2低表达和PD-L1低表达患者提供新的治疗选择 [1] 临床数据表现 - 在2025年ASCO年会上公布的LM-302联合特瑞普利单抗治疗胃癌研究数据显示，在41例疗效可评估患者中，客观缓解率为65.9%，疾病控制率为85.4% [2] - 在CLDN18.2表达≥25%的32例患者中，客观缓解率达到71.9%，疾病控制率达到96.9% [2] - 按PD-L1表达分层分析，PD-L1 CPS<1的患者客观缓解率为63.3%，CPS≥1的患者客观缓解率为77.8% [2] - 研究表明LM302联合治疗方案在CLDN18.2阳性患者中展现出显著的抗肿瘤活性和可管理的安全性特征 [2] 后续开发计划 - 除已完成入组的三线及以上胃癌III期研究外，公司正计划在中国开展另一项LM-302联合PD-1单抗的III期注册临床试验，用于治疗一线CLDN18.2阳性局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌 [2] - LM302的多个适应症已被中国国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性疗法 [2] - LM302已获得美国食品药品监督管理局的孤儿药资格认定 [2] 公司战略与能力 - 礼新医药依托集团强大的资源支撑与产业化能力，正在加快推进更多创新药物的临床转化与商业化进程 [3]

核心观点 - 中国生物制药旗下礼新医药自主研发的靶向CLDN18.2的抗体偶联药物LM-302，其用于三线及以上胃癌的III期注册临床试验已顺利完成患者入组，成为全球首款完成此阶段入组的CLDN18.2 ADC药物，展现出成为同类首创药物的潜力 [1] 药物研发进展与临床数据 - LM-302用于治疗三线及以上CLDN18.2阳性的局部晚期或转移性胃及胃食管交界部腺癌的III期注册临床试验已顺利完成患者入组 [1] - 在2025年ASCO年会上公布的数据显示，LM-302联合特瑞普利单抗在41例疗效可评估的胃癌患者中，客观缓解率为65.9%，疾病控制率为85.4% [2] - 在CLDN18.2表达≥25%的32例患者亚组中，联合疗法的客观缓解率进一步提升至71.9%，疾病控制率达到96.9% [2] - 按PD-L1表达分层，PD-L1 CPS<1的患者客观缓解率为63.3%，CPS≥1的患者客观缓解率为77.8% [2] 药物特性与市场潜力 - LM-302是一款靶向CLDN18.2的抗体偶联药物，通过特异性结合并内吞释放毒素实现对肿瘤细胞的精准杀伤 [1] - 该药物在胃癌、胰腺癌及胆道癌等多个消化道肿瘤中展现出良好的临床开发潜力 [1] - LM-302有望为CLDN18.2低表达和PD-L1低表达患者提供新的治疗选择 [1] - 除已入组的三线及以上胃癌III期研究外，公司正计划在中国开展另一项联合PD-1单抗用于一线胃癌治疗的III期注册临床试验 [2] 监管认可与公司战略 - LM-302的多个适应症已被中国国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性疗法 [2] - LM-302已获得美国食品药品监督管理局的孤儿药资格认定 [2] - 礼新医药正依托集团强大的资源与产业化能力，加快推进更多创新药物的临床转化与商业化进程 [3]

新产品研发 - 维特柯妥拜单抗「CLDN18.2 ADC」III期临床试验完成受试者入组，为全球首款[3] - LM - 302联合特瑞普利单抗治疗胃癌，41例可评估患者客观缓解率65.9%，疾病控制率85.4%[4] - LM - 302联合治疗，CLDN18.2表达≥25%的32例患者客观缓解率71.9%，疾病控制率96.9%[4] - 按PD - L1分层，PD - L1 CPS <1患者客观缓解率63.3%，CPS≥1患者客观缓解率77.8%[4] - LM - 302计划在中国开展另一项联合PD - 1单抗Ⅲ期注册临床试验[5] - LM - 302多个适应症被中国药审中心纳入突破性疗法[5] - LM - 302获美国FDA孤儿药资格认定[5] 其他 - 公告日公司董事会有六位执行董事和五位独立非执行董事[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但分别对医药、社服、教育等子行业及重点公司给出了具体分析和关注建议 [1][15][21] 报告核心观点 - 港股医药行业2025年报业绩前瞻：创新药板块部分公司因核心产品商业化销售放量及授权（BD）收入贡献，有望迎来盈利拐点；Pharma子行业头部公司因创新转型和管线出海，预计恢复双位数增长；CXO板块年度业绩亮眼；医疗服务板块估值处于历史低位 [1][2][3][4][9][10][11][12] - 海外社服行业：在线旅游公司2025年第四季度业绩预计稳健增长，携程和同程旅行收入均有望实现同比双位数增长 [5][17] - 海外教育行业：经营效益大幅改善，教培行业重点公司业绩优秀，职业培训需求回暖，高教公司盈利能力提升可期 [7][19][21] 根据相关目录分别进行总结 港股医药2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年有望实现盈利的公司包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力为核心产品的商业化销售放量以及BD收入贡献 [1][9] - 建议关注商业化持续放量、出海交易活跃带来的BD机会，以及重点管线临床进展，提及公司包括百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [15] Pharma - 预计2025年收入同比增速达15-20%的公司包括翰森制药、中国生物制药以及先声药业 [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易合作（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 建议关注创新管线逐步收获及创新转型，提及公司包括三生制药、翰森制药、中国生物制药 [15] CXO - 药明康德：预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%；扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56%；归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70%；扣除利息收入及开支前的经调整纯利同比增长超过45%；净利润同比增长超过38% [3][11] - 康龙化成：预计2025年实现营业收入138.72-142.40亿元，同比增长13%-16%；归母净利润16.14-16.86亿元，同比下降6%-10%；扣非归母净利润15.07亿-15.62亿元，同比增长36%-41%；经调整non-IFRS归母净利润约17.68-18.48亿元，同比增长10%-15% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13% [4][12][13] - 建议关注公司海外业务并购扩张进展，以及AI赋能中医业务 [4][13] 海外社服：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 - 预计携程2025年第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37%；non-GAAP经营利润率预计为21% [5][17] - 预计同程旅行2025年第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10%；经调整净利润预计为7.2-7.7亿元 [5][17] 海外教育：经营效益大幅改善 市场表现与数据 - 报告期内（1/30-2/5）教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [19] - 东方甄选及其子直播间在抖音平台本周（1/29-2/4）GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [20] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [20] 投资分析意见 - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [21] - 建议关注中概教培公司，季报数据优秀，行业重点公司经营效益改善，业务发展提速，提及公司包括新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团 [21] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，职业培训需求回暖背景下，公司调整运营策略，预计春季招生增长将进一步提速，利润率有望大幅提升 [21] - 建议关注港股高教公司，营利性选择有望重启，办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期，同时盈利能力提升可期，提及公司包括宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [21]