尚美数智西北战略布局 - 公司与甘肃省文旅厅合作启动全域酒店产业链战略，标志着西北战略进入新里程碑 [1] - 采用"包房托管+代运营服务"双引擎模式，截至2025年3月31日西北地区已布局超700家酒店，其中甘肃142家 [2] - 品牌矩阵覆盖经济型至奢华度假，包括尚客优、兰欧、雅高瑞享等 [3] 西北酒店市场发展背景 - 2025年春节假期西北接待游客超4000万人次(同比+7.8%)，旅游收入220亿元(同比+8.55%) [2] - 相比东部地区，西北具备物业租金优惠、政策支持(税收优惠/财政补贴/土地政策)等优势 [2] - 酒店连锁率低，市场潜力巨大，成为各大集团新增长极 [9] 主要酒店集团西北布局 - 三大集团在甘肃开业超500家：锦江200+家(签约近300家)，华住汉庭40+/全季30+，尚美142家 [4][5] - 锦江西北五省开业超1000家(签约1500家)，以维也纳系列打头阵形成多品牌矩阵 [6] - 华住成立华西公司专项拓展，品牌从经济型扩展到中高端(全季/桔子水晶/美居) [5][6] - 尚美三/四线城市覆盖率100%，五线超90%，尚客优品牌3-5线覆盖率78% [9] 各集团区域竞争格局 - 锦江优势在规模分布广(乌鲁木齐/兰州分别布局16/20个品牌)，华东华南为核心 [7][10] - 华住主力品牌突出(汉庭/全季)，但华南仅占6%为薄弱区域 [7][10] - 尚美下沉市场优势显著，尚客优品牌数量位居行业第二 [8][9] - 亚朵聚焦中高端(西安40+家)，但下沉市场扩张受限 [10][11] - 东呈聚焦华南华中(占比68%)，西北布局落后 [8][11] 西北区域市场特点 - 陕西省为竞争重点：锦江在陕开店432家(新疆256家/甘肃204家)，西安成汉庭全国第五个百店城市 [11][12] - 亚朵在西安开店40+家(远超乌鲁木齐/兰州的15家) [12] - 区域发展梯度：陕西>新疆/甘肃>青海/宁夏 [11][12]

行业跨界竞争 - 梦百合起诉华住集团及子公司汉庭星空，案由为侵害商标权纠纷，案件编号(2025)沪0115民初1540号，双方在酒店与家具床垫领域存在长期竞争 [1][2] - 华住推出自有品牌"M3记忆枕"，锦江酒店线上商城销售床上用品，酒店行业通过自产床品替代供应商以降低成本并开拓第二增长曲线 [11][13] - 梦百合通过参股酒店管理公司、合作"0压房"模式（免费提供产品并收取销售分成）布局酒店场景，目标开设2000家自有酒店但目前仅个位数 [14][15][16][17] 酒店行业现状 - 2024年全国酒店平均入住率58.8%（同比下降2.5pct），平均房价200元（同比下降5.8%），RevPAR降幅持续扩大显示行业供过于求 [4] - 亚朵零售品牌"亚朵星球"2023年销售120万个深睡枕PRO（单价309元），单品类创收3.7亿元，超过水星家纺等专业家纺企业枕芯业务 [8] - 亚朵2024年零售业务GMV同比增长127.7%至25.92亿元，占总营收72.48亿元的三分之一，618大促期间线上GMV达3.7亿元 [9][10] 商业模式创新 - 亚朵将零售产品融入客房形成"所见即所得"体验，2021年推出的床品知名度已超越酒店主业，双11登上天猫床上用品品牌TOP3 [8][9] - 梦百合与如家、全季等合作"0压房"模式：免费提供产品并共享销售分成，现有130万间合作房型但自有酒店不足10家 [16][17] - 慕思2016年开设健康睡眠主题酒店，目前自有酒店超10家，显示家居企业更倾向将酒店作为产品展厅而非重资产运营 [18][19] 核心商业逻辑 - 酒店企业通过自产床品实现成本控制与体验升级，床垫复购率价值高于促销活动 [20] - 家居企业将酒店转化为沉浸式展厅，利用"试睡经济"推动消费决策，本质是营销渠道创新 [20][21] - 亚朵证明零售业务可贡献超30%营收，华住等跟进显示行业跨界已成趋势 [10][11]

华住集团2025年五一假期运营数据 - 公司旗下酒店总接待人次近630万，是2024年同期的1.3倍 [1] - 酒店整体入住率超84%，同比微增约1个百分点 [1] - 入住高峰时段为5月1日至5月3日，三日平均入住率达97% [1] 华住集团入住率峰值表现 - 5月2日整体入住率达103%，满房酒店数量超过9600家 [1] - 入住率90%以上的门店超1万家 [1]

行业痛点与需求转变 - 传统酒店服务边界局限在住宿内 未能有效承接旅客出行需求 [4] - 商旅人士面临时间焦虑 不同APP切换和出行不确定性降低效率 [3] - 社交平台数据显示"酒店打车"相关笔记超46万篇 "酒店出行服务"话题讨论量达329万次 [5] - 旅客对酒店期待超越单一住宿功能 需求转向行程整合和时间效率提升 [6] 华住会与滴滴合作亮点 - 4月华住会APP接入滴滴打车功能 覆盖2.7亿+会员 [9] - 联名会员权益包括：银会员以上享滴滴"快速应答""免取消费" 滴滴里程会员享华住房费8.5折起 [10] - 合作打通"住+行"关键环节 将碎片时间转化为服务窗口 [12] - 服务半径从客房延伸至交通工具/会议场所/机场贵宾厅 形成城市服务网络 [12] 酒店业商业模式变革 - 行业价值衡量标准从空间转向时间 底层逻辑发生改变 [14] - 会员体系从积分兑换转向场景衔接 平台向智能管家转型 [14] - 华住会通过吉祥航空/滴滴等合作构建终端生态平台 预判需求并提供即时服务 [14] - 酒店角色扩展为智能化服务平台 会员权益渗透旅程全环节 [15][16] 行业趋势展望 - 服务业创新本质是填补客户丢失的时间碎片 [18] - 酒店前台功能升级为出行指令塔 会员卡演变为城市通行证 [19] - 时间效率革新刚起步 科技与场景融合将持续深化 [20]

旅游市场热度 - 五一假期境内游预订人次较去年同期增长超过100% [1] - 自驾游、自由行、跟团游等产品预订增幅显著 [1] - 酒店、门票等在线旅游平台核心业务增幅超过70% [1] - 境内酒店搜索热度环比暴涨100%，机票搜索热度飙升80% [1] 假期特征与消费趋势 - 五一假期旅游消费呈现"长线快增、跨境双向升温、县域逆袭"三大特征 [1] - 跨市住宿订单占比突破80%，县域市场高星酒店消费反超高线城市 [1] - 入境游订单同比激增173% [1] - 深度游用户比例预期将达到20% [3] 热门目的地与增长数据 - 北京、上海、成都等传统热门城市领跑国内目的地榜单 [3] - 太原、佛山、伊犁等远途旅游城市跻身酒店热度增速TOP5 [3] - 海口和伊宁旅游订单量同比上涨超130%，三亚增长54%，九寨沟、太原、香格里拉均增长超五成 [3] - 广西、甘肃、云南、贵州、海南成为预订TOP5热门目的地 [4] 行业数据与预测 - 众信旅游GMV较去年同期增长约65%，产品丰富度增长55.25% [3] - 预计2025年"五一"黄金周众信旅游收客人数有望突破2万人 [3] - 同程旅行预测2025年"五一"假期旅行热度或达2023年以来峰值 [4] - 美团旅行数据显示五一出游高峰预计从4月26日开始 [4] 政策与市场影响 - 离境退税起退点下调至200元人民币，现金退税限额上调至20000元人民币 [4] - 离境退税政策优化有助于推动入境游增长及入境购物提升 [5] - 假期消费带动及居民收入预期改善有望释放食品饮料行业消费潜力 [5] - 旅游、酒店、餐饮等行业有望显著受益于假期客流量高位 [5] 相关公司动态 - 携程集团增速有望长期跟上甚至超过经济增长，出境游及国际OTA业务拉高增长潜力 [6] - 华住集团2024财年第四季经调整EBITDA同比增长10%，2025至2026财年EBITDA预测上调1%至2% [6] - 中国中免口岸客流修复贡献收入增长动能，海南封关落地有望承接需求增量 [6]

酒店网络规模与结构 - 公司将酒店网络从2022年12月31日的8,543家扩展至2024年12月31日的11,147家，复合年增长率为14.2%[4][146] - 截至2024年12月31日，公司有11,147家在营酒店，含633家租赁及自有酒店和10,514家管理加盟及特许经营酒店，共1,088,218间客房，另有3,013家新酒店在开发[4][146] - 2022 - 2024年公司净增加2,604家酒店，其中2,675家为管理加盟及特许经营酒店[6] - 截至2024年12月31日，公司有4,139家在营的汉庭酒店，另有711家开发中的汉庭酒店[10] - 截至2024年12月31日，公司有415家在营的你好酒店，另有136家开发中[11] - 截至2024年12月31日，公司有546家在营的海友酒店，另有294家开发中[12] - 截至2024年12月31日，公司有162家在营的怡莱酒店[13] - 截至2024年12月31日，公司有223家在营的宜必思酒店，另有17家开发中[14] - 截至2024年12月31日，公司有2867家在营的全季酒店，另有814家开发中[16] - 截至2024年12月31日，公司有851家在营的桔子酒店，另有255家开发中[17] - 截至2024年12月31日，公司有724家在营的星程酒店，另有127家开发中[18] - 截至2024年12月31日，公司有245家在营的桔子水晶酒店，另有159家开发中[20] - 截至2024年12月31日，公司有99家在营的城际酒店，另有113家开发中[21] - 截至2024年12月31日，公司有199家在营的美居酒店，另有55家开发中[23] - 截至2024年12月31日，CitiGO欢阁酒店有34家在营、4家开发中[26] - 截至2024年12月31日，美仑美奂酒店有12家在营、7家开发中[27] - 截至2024年12月31日，禧玥酒店有7家在营、1家开发中[28] - 截至2024年12月31日，花间堂有75家在营、91家开发中[29] - 截至2024年12月31日，施柏阁有55家在营、13家开发中[30] - 截至2024年12月31日，Jaz in the City酒店有3家在营、1家开发中[31] - 截至2024年12月31日，美爵酒店有9家在营[32] - 截至2024年12月31日，施柏阁大观酒店有9家在营、3家开发中[33] - 截至2024年12月31日，宋品酒店有7家在营、2家开发中[34] - 截至2024年12月31日，公司酒店网络覆盖11147家酒店，另有3013家开发中[37] - 截至2024年12月31日，公司拥有625家租赁酒店及8家自有酒店，占在营酒店约5.7%；拥有10380家管理加盟酒店及134家特许经营酒店，分别占在营酒店约93.1%及1.2%[43][46] - 截至2024年12月31日，大中华地区开发中的租赁及自有酒店小计556家，管理加盟酒店10357家，特许经营酒店109家，开发中的租赁及自有酒店（含开发中）5家，加盟及特许经营酒店（含开发中）2979家；大中华地区外分别为77家、23家、25家、12家、17家；总计633家、10380家、134家、17家、2996家[39] - 截至2024年12月31日，开发中的17家租赁及自有酒店中，16家处于转换前期，1家处于转换期间，转换期间酒店总开发成本不超1000万元，2024年已完工租赁及自有酒店每平方米平均开发成本约2300元（315美元）[41] - 公司在营酒店总数从2022年12月31日的8,543家增加至2024年12月31日的11,147家[152] - Legacy Huazhu可供出售间夜总数从2022年12月31日的22950万增加至2024年12月31日的35120万[152] - 截至2024年12月31日，Legacy DH可供出售间夜为970万[153] - 截至2024年12月31日，有17家租赁及自有酒店正在开发中[167] - 截至2024年12月31日，有2996家管理加盟及特许经营酒店正在开发中[170] 会员与销售渠道 - 截至2024年12月31日，华住会拥有超2.66亿名会员，2024年Legacy Huazhu约70%的间夜售予华住会会员，约75%的间夜通过自有销售渠道出售[5] - 2024年，Legacy Huazhu约75%的间夜通过自有销售渠道出售，25%通过中介销售[72] - 截至2024年12月31日，华住会拥有超2.66亿名会员[73] - 2024年，Legacy Huazhu约70%的间夜售予华住会会员[73] - 2019年公司华住会拥有超過1.5亿名会员[129] 财务数据关键指标变化 - 2022年、2023年及2024年公司总收入分别为人民币13,862百万元、人民币21,882百万元及人民币23,891百万元（3,274百万美元）[7] - 2022年公司归属净亏损为人民币1,821百万元，2023年及2024年归属净利润分别为人民币4,085百万元及人民币3,048百万元[7] - 2022年、2023年及2024年公司经调整EBITDA分别为人民币1,178百万元、人民币6,268百万元及人民币6,820百万元（935万美元）[7] - 2022年、2023年及2024年公司经营活动产生的净现金分别为人民币1,564百万元、人民币7,674百万元及人民币7,518百万元（1,030百万美元）[7] - 2022 - 2024年公司总收入分别为138.62亿元、218.82亿元、238.91亿元（32.74亿美元）[147] - 2022年公司净亏损18.21亿元，2023 - 2024年净利润分别为40.85亿元、30.48亿元（4.18亿美元）[147] - 2022 - 2024年公司经调整EBITDA分别为11.78亿元、62.68亿元、68.20亿元（9.35亿美元）[147] - 2022 - 2024年公司经营活动产生的净现金分别为15.64亿元、76.74亿元、75.18亿元（10.30亿美元）[147] - 2024年租赁及自有酒店收入为13843百万元人民币（1897百万美元），占总收入57.9%[167] - 2024年管理加盟及特许经营酒店收入为9498百万元人民币（1301百万美元），占总收入39.8%[167] - 2024年其他收入为550百万元人民币（76百万美元），占总收入2.3%[167] - 2024年公司总收入为23891百万元人民币（3274百万美元）[167] - 2022 - 2024年管理加盟及特许经营酒店收入分别为44.05亿元、76.94亿元、94.98亿元（13.01亿美元），占总收入比例分别为31.8%、35.2%、39.8%[170] - 2022 - 2024年其他收入分别为3.09亿元、3.92亿元、5.5亿元（7600万美元）[174] - 2022 - 2024年总收入分别为138.62亿元、218.82亿元、238.91亿元（32.74亿美元）[175] - 2024年酒店经营成本中租金43.65亿元（5.98亿美元），占比18.3%[175] - 2024年人员成本53.26亿元（7.3亿美元），占总收入22.3%[175] - 2022 - 2024年总经营成本及费用分别为147.05亿元、175.68亿元、190.5亿元（26.1亿美元），占比分别为106.1%、80.3%、79.7%[175] - 2022 - 2024年归属公司的净利润（亏损）分别为-18.21亿元、40.85亿元、30.48亿元（2024年为4.18亿美元）[179] - 2022 - 2024年利息收入分别为-0.87亿元、-2.48亿元、-2.10亿元（2024年为-0.29亿美元）[179] - 2022 - 2024年利息费用分别为4.09亿元、3.85亿元、3.18亿元（2024年为0.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年所得税开支分别为2.07亿元、12.04亿元、16.62亿元（2024年为2.28亿美元）[179] - 2022 - 2024年折旧及摊销分别为14.56亿元、14.14亿元、13.32亿元（2024年为1.83亿美元）[179] - 2022 - 2024年EBITDA（非公认会计准则）分别为1.64亿元、68.40亿元、61.50亿元（2024年为8.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年股权激励费用分别为0.87亿元、1.43亿元、3.22亿元（2024年为0.44亿美元）[179] - 2022 - 2024年经调整EBITDA（非公认会计准则）分别为11.78亿元、62.68亿元、68.20亿元（2024年为9.35亿美元）[179] - 2024年公司重新定义经调整EBITDA，剔除股权激 励费用、股本证券公允价值变动收益（亏损）、外汇净收益（亏损）及出售投资收益（亏损）[178] 酒店经营指标 - 2024年Legacy Huazhu所有在营酒店平均可出租客房收入为235元，低于2023年的242元[158] - 2024年Legacy Huazhu所有在营酒店日均房价为289元，入住率为81%[158] - 2024年Legacy DH所有在营酒店平均可出租客房收入为76欧元，高于2022年的62欧元和2023年的71欧元[160] - 2024年Legacy DH所有在营酒店日均房价为114欧元，入住率为66%[160] - 2024年Legacy Huazhu租赁及自有酒店平均可出租客房收入为308元，日均房价为364元，入住率为84%[158] - 2024年Legacy DH租赁及自有酒店平均可出租客房收入为79欧元，日均房价为117欧元，入住率为67%[160] - 公司业务有季节性，通常第一季度平均可出租客房收入最低，第三季度最高[161] - 2024年所有在营酒店平均可出租客房收入（人民币）分别为216元（3月31日）、244元（6月30日）、256元（9月30日）、222元（12月31日）[162] - 2024年所有在营酒店平均可出租客房收入（欧元）分别为58欧元（3月31日）、82欧元（6月30日）、82欧元（9月30日）、81欧元（12月31日）[164] - 2024年已在营至少18个月的酒店数目分别为6799家（3月31日）、6920家（6月30日）、7035家（9月30日）、7163家（12月31日）[165] - 2024年已在营至少18个月酒店同店平均可出租客房收入变动百分比分别为0.9%（3月31日）、 - 3.6%（6月30日）、 - 10.3%（9月30日）、 - 6.7%（12月31日）[165] 酒店经营模式与管理 - 公司经营超20个各具特色的酒店品牌组合，涵盖经济型、中档、中高档、高档和奢华酒店品牌[4] - 公司租赁酒店租赁期通常为10 - 25年，有2 - 8个月免租期，部分酒店业主负责装修（软装除外），装修完成前无需付租金，租赁期首3 - 5年支付固定租金，其后租金每3 - 5年增加2% - 6%，或按消费者物价指数水平年度调整[43] - 截至2024年12月31日，公司在营及开发中酒店租赁预计到期情况为2025年83家（含计划出售20家）、2026年57家、2027年53家、2028年62家、2029年41家、2030 - 2032年124家、2033 - 2035年111家、2036年及其后111家，总计642家[44][45] - 公司向管理加盟酒店加盟商收取首次特许经营费，金额为每家8万元至100万元不等，按每家管理加盟酒店总收入约3% - 6.5%收取每月加盟费[48] - 公司管理加盟及特许经营协议通常初步为期8 - 10年，可在

张坤一季度调仓动向 - 张坤管理的4只主动权益基金一季度末总规模达608.22亿元，较去年末增加18.41亿元，其中易方达蓝筹精选规模增长超14亿元至389.08亿元，易方达优质精选规模增加5亿元至141.69亿元 [2] - 4只基金均出现净赎回，易方达蓝筹精选净赎回9.60亿份，其余基金净赎回1-3亿份 [3] - 股票仓位保持94%以上高仓位运作，港股仓位维持在45%左右 [4] 行业配置调整 - 对消费和科技行业持仓结构进行优化，减持互联网龙头腾讯控股和阿里巴巴-W，减持幅度分别超过10%和30% [5][6] - 增持快递和旅游行业，易方达优质精选大幅增持顺丰控股225.99%和携程集团36.15% [5] - 白酒板块出现分化，增持山西汾酒和泸州老窖，减持洋河股份18.40%，贵州茅台和五粮液持股不变 [5] 投资理念阐述 - 认为部分行业竞争格局正在改善，企业经营质量不断提升，利润率、周转率和自由现金流等指标向好 [7] - 强调股票长期收益率与企业ROE水平相当，当前股票收益率低于ROE的现象不会持续 [7] - 未来将聚焦商业模式优秀、竞争力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司 [7] ETF市场表现 - A50ETF(159601)近五日上涨0.87%，最新份额41.9亿份，减少3120万份，主力资金净流入823.1万元 [10]

行业整体表现 - 白云机场口岸预计日均出入境人员达5万人次 峰值超5.5万人次 环比增长15% 同比增长25.8% [4] - 广州海珠区酒店搜索量同比上涨80% 美食搜索量上涨880% [7] - 共建"一带一路"国家采购商占比显著提升 国际客商结构呈现新老市场协同增长态势 [1][4] 酒店预订数据 - 华住集团广交会一期（4月15日-19日）预订率环比上周上涨98% 同比上涨2% [3] - 部分酒店一期预订率超80%：北京路步行街美居酒店达97% 淘金地铁站全季酒店达83% 北京路大德路全季酒店达82% [3] - 4月15日单日华住部分酒店预订率超90% 珠影星光城汉庭酒店和天河体育中心全季酒店均超97% [3] - 琶洲岭南东方酒店展会前三天客房预订率突破90% [4] - 丽怡酒店广州火车站小北地铁店第一期预订量达90% 第二期达68% 外宾预订占比98% [5] - 锦江酒店（中国区）在广州主城区预订情况与去年同期持平略有涨幅 [5] 酒店服务创新 - 岭南酒店预计广交会首期客房收入同比实现增长 第二三期将采取灵活经营策略推出创新型产品 [2] - 爱群大酒店推出连住优惠和赠餐券套餐 提供自助早餐 洗烘一体洗衣机及广交会接驳巴士服务 [2] - 琶洲岭南东方酒店实施动态价格策略 设置境外采购商三分钟极速办证点 提供24小时自助洗衣房与专业翻译服务 [4] - 酒店增设非遗艺术工坊（漆扇手作/烧箔画创作/雕版拓印）和音乐表演（外籍乐队与古筝演奏） [4][5] - 南沙花园酒店采取广交会期间不加价政策 凭借大湾区交通枢纽优势吸引跨境商务旅客 [7] 客群结构变化 - "商务+度假"类型客人比例增加 南沙花园酒店商务客户预订量稳步上升 [6][7] - 异地搜索用户主要来自武汉 佛山 北京 东莞 淮安 济宁 长沙 天津 衡水 南宁等城市 [7]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/旅游及消闲设施，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 看好酒店龙头集中度提升，华住具备龙头规模优势和较强的运营管理效率，根据24年业绩，小幅调整25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年经调整净利润为44.9/51.3/59.4亿元（25 - 26年前值为46/49亿元），对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q4营收60亿元、同比增长7.8%（超出此前同比增长1% - 5%的指引），经调整净利润3.2亿元、同比下滑37.9%，利润主要受DH业务确认减值亏损4.2亿元、外汇亏损及预扣税增加拖累 [1] - 2024年营收239亿元、同比增长9.2%，经调整净利润37.2亿元、同比增长5.8%，整体经营利润率21.8%、同比提升0.3pct [1] - 华住中国分部24Q4收入同比增长9.2%（超出此前同比增长1% - 5%的指引）、2024年同比增长9.1%，24Q4经营利润率为25.3%、同比提升6.6pct，2024年为29.5%、同比提升1.4pct [1] - DH分部24Q4收入同比增长2.9%、2024年同比增长9.6%，24Q4经营利润率为 - 25.2%（23Q4为 - 5.3%），2024年经营利润率为 - 8.3%（2023年为 - 4.2%） [1] 经营数据 - 华住中国24Q4 RevPAR为222元、同比下滑3.1%（24Q3为同比下滑8.1%），其中ADR为277元、同比下滑2.5%，OCC为80.0%、同比下滑0.5pct；2024年RevPAR为235元、同比下滑3.0%，其中ADR为289元、同比下滑3.2%，OCC为81.2%、同比提升0.2pct [2] - DH 24Q4 RevPAR为81欧元、同比增长11.0%（24Q3为同比增长3.7%），其中ADR为115欧元、同比持平，OCC为70.5%、同比增长6.7pct；2024年RevPAR为76元、同比增长5.9%，其中ADR为114元、同比增长1.5%，OCC为66.1%、同比增长2.7pct [2] 开店情况 - 2024年集团新开店2442家（超过此前2400家新开店目标），净开店1753家，2024年末集团酒店共11147家，其中华住中国11025家（新开2430家、关闭668家）、DH 122家，截至2024年末，集团共有3013家待开业酒店（华住中国2988家，DH 25家） [3] 指引情况 - 25Q1预计收入同比增长0% - 4%，其中华住中国收入同比增长3% - 7%，预期管理加盟及特许经营收入同比增长18% - 22% [4] - 2025全年预计收入同比增长2% - 6%，其中华住中国收入同比增长5% - 9%，预期管理加盟及特许经营收入同比增长17% - 21% [4] - 预计2025年开设约2300家，关闭约600家，净开约1700家 [4] 股东回报情况 - 2024年股东回报达7.7亿美元，包括已宣派5亿美元现金股息及已回购2.7亿美元股份，占三年股东回报计划的1/3以上 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年RevPAR小幅下降但保持高速开店，预计2025年RevPAR有望企稳，开店速度维持较快，境内外轻资产化策略推进下利润率长期呈提升趋势，三年派息回购20亿美元计划不变，2024年派息回购合计7.67亿美元，占市值比例6%，预计2025E/2026E/2027E营业收入为251/268/289亿元人民币，同比增长5.0%/7.0%/7.6%；EBITDA为72/80/88亿元人民币，同比增长17.5%/10.3%/11.0%，当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE为19/17/15倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 03月25日收盘价28.95港元，总市值907.10亿港元，总股本31.33亿股 [2] 相关研究 - 涉及华住集团2024Q1、Q2、Q3业绩点评相关研究 [3] 业绩情况 - 2024年全年，公司营业收入238.9亿元，同比增长9.2%，调整后EBITDA为74.5亿元，同比增长13.9%，全年业绩符合预期，RevPAR下滑但开店高速对冲业绩压力 [4] - 2024Q4公司实现营业收入60.2亿元，同比增长7.8%，超出业绩指引，境内自营、境内加盟、境外自营、境外加盟收入分别为21.8亿元、24.7亿元、12.0亿元、0.3亿元，同比分别增长 -4.8%、+24.0%、+2.6%、+20.8%，调整后EBITDA为12.5亿元，同比+10.3%，境内和境外分部分别为14.9亿元、 -2.5亿元，同比+31.4%、同比增亏，剔除相关费用境外分部EBITDA同比增长24.0% [5] RevPAR情况 - 2024Q4公司境内RevPAR、ADR、OCC分别为222元、277元、80.0%，同比下降3.1%、下降2.5%、下降0.5个百分点，境外RevPAR、ADR、OCC分别为81欧元、115欧元、70.5%，同比增长10.7%、增长0.2%、增长6.7个百分点，2024年全年境内和境外RevPAR分别同比下降3.0%、增长5.9%，境外经营指标保持提升趋势 [5] 开店情况 - 2024年公司新开门店2456家，其中境内开店2430家，关闭门店703家，持续调整门店和产品结构，截至2024年末，总门店数达11147家，2025年计划开店2300家，关店600家，净增门店1700家，未来开店方向境内外均以加盟为主，推进轻资产化 [5] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,891|25,090|26,837|28,888| |同比增长(%)|9.2|5.0|7.0|7.6| |归母净利润(百万元)|3,048|4,263|4,852|5,505| |同比增长(%)|-25.4|39.9|13.8|13.5| |EBITDA（百万元）|6,150|7,227|7,968|8,848| |同比增长(%)|-10.1|17.5|10.3|11.0| |归母净利润率(%)|12.8|17.0|18.1|19.1| |EBITDA率|25.7|28.8|29.7|30.6| |每股收益(元)|0.98|1.37|1.56|1.77| [6] 财务报表相关指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E会计年度的相关财务指标，包括流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、利润等情况，以及成长性、盈利能力、偿债能力、运营能力、每股资料、估值比率等财务比率 [7][8]