合作事件概述 - 2025年11月6日，华住集团在第八届中国国际进口博览会上与中国银行、中国银联正式达成战略和深度合作 [1] - 合作方向为“金融+住宿+生活”，旨在构建覆盖更广、体验更优的消费服务新生态 [1] 合作具体内容 - 与中国银行共同打造“金融+酒旅”权益生态，探索共建联合会员体系，推动会员权益深度融合 [2] - 围绕出入境客群、高校人群、文旅赛事、银发经济等重点领域开展多元化联合运营 [2] - 与中国银联合作聚焦促消费、优体验，引入政府和银联消费券资源，联合推出支付及住宿优惠 [4] - 探索“票根经济”创新模式，将华住会权益纳入银联权益资源池 [4] 合作价值与影响 - 通过跨界融合为经济注入新动能，让创新范式回归用户体验 [4] - 用户可享受积分兑换、支付立减、会员专属礼遇，并依托中国银行全球网络获得跨境出游一体化服务 [4] - 金融体系深度嵌入与会员体系共通，使支付、入住行为形成高价值循环回馈 [4] - 合作依托中国银行的全球化网络、中国银联的支付能力及华住集团的扩张布局，向全球市场展示“中国方案” [9] 公司规模与行业背景 - 2025年是华住集团成立20周年，已发展成为覆盖1500多座城市、布局全球19个国家、拥有超过1.2万家酒店、118万间客房的全球第四大酒店集团 [5] - 公司累计服务宾客突破20亿人次 [5] - 旗下会员俱乐部“华住会”拥有3亿会员、每间客房会员数243人、会员预订比例74%，三项数据均全球排名第一 [5] - 行业正从“规模扩张”的上半场，全面转入“品质深耕”的下半场 [1] - 政策层面明确提出加快建设旅游强国、推动文旅与消费深度融合 [1]

股价表现 - 华住集团-S(01179)股价上涨5.75%至33.1港元，成交额为6437.14万港元 [1] 行业趋势 - 第三季度酒店行业每间可售房收入（RevPAR）跌幅收窄，主要受9月表现优于预期带动 [1] - 9月的积极势头已延续至10月，并可能持续至第四季度 [1] - 酒店行业三季度RevPAR降幅环比持续收窄，9月及国庆节后商旅主导下行业RevPAR继续延续企稳态势 [1] - 首旅管理层预计第四季度RevPAR降幅处于0-3%区间 [1] - 明年行业供给增速有望渐进理性，若政策带动商旅需求企稳叠加休闲旅游假期灵活安排，估值往往早于行业周期拐点先行修复 [1] 公司预期 - 摩根士丹利预期华住集团第三季度业绩将好过预期，有望展现正面的RevPAR趋势及营运杠杆效益 [1]

公司股价表现 - 华住集团-S股价上涨5.75%至33.1港元，成交额达6437.14万港元 [1] 行业运营指标趋势 - 第三季度酒店行业每间可售房收入跌幅收窄，主要受9月表现优于预期带动 [1] - 9月的积极势头已延续至10月，并可能持续至第四季度 [1] - 酒店行业三季度RevPAR降幅环比持续收窄，9月及国庆节后商旅主导下行业RevPAR继续延续企稳态势 [1] - 首旅管理层预计第四季度RevPAR降幅处于0-3%区间 [1] 公司业绩预期 - 摩根士丹利预期华住集团第三季度业绩将好过预期，有望展现正面的RevPAR趋势及营运杠杆效益 [1] 行业供需展望 - 明年行业供给增速有望渐进理性 [1] - 若政策带动商旅需求企稳叠加休闲旅游假期灵活安排，估值往往早于行业周期拐点先行修复 [1]

行业宏观背景 - 在楼市低迷、股市震荡、黄金价格回调的背景下，“确定性收益”成为全球稀缺资源，中国酒店业因14亿人口的出行刚需而备受关注 [2] - 行业正经历结构性“迷茫周期”，酒店数量激增与同质化竞争加剧，部分五星酒店出现“摘牌”或“摆摊”自救现象，但供给侧改革也为专业化、品牌化运营创造了历史性机遇 [2] - 行业关键问题从“是否值得投”转向“应该怎么投”，需要具备系统方法论、坚实基本面与清晰转型路径的酒店模型 [2] 市场需求分析 - 酒店投资的核心逻辑在于14亿中国人口带来的“人口红利”和出行需求增加，出行成本相对较低，成为人们最大的增量和加法 [3] - 中国经济具备显著“多层次性”，从地理维度可分为发达市场（一线和强二线）、省城市场（二线）和县域市场（三四线），不同市场特点截然不同 [3] - 从收入维度看，奢侈消费、中产消费、平价消费三大市场并行存在，华住品牌矩阵分别覆盖高净值人群、4亿中产和更广阔的平价群体 [4] - 从年龄维度看，18-35岁青年群体、36-59岁中壮年群体和60岁以上银发族的需求进一步细分了住宿场景，形成“多点开花”的格局 [4] - “把中国当作世界来做”是华住的战略方向，中国超大规模、多元结构的市场中每个细分市场都可容纳足够多的大企业 [4] 供给侧改革机遇 - 中国酒店业供给侧改革刚刚开始，规模化水平有待提升，中国仅25%的酒店属于“40间客房以上的规模酒店”，而美国这一比例高达95% [5] - 连锁化率提升空间巨大，中国四线及以下城市酒店连锁化率仅14%，三线城市仅25% [5] - 北京统计局2025年上半年数据显示，当地1600家限额以上酒店平均每家盈利仅3.7万元，而华住旗下北京酒店上半年基本都实现盈利，表明大量低效酒店有待升级 [5] - 酒店投资三大机会：存量物业改造空间巨大，如上海外滩由东方商旅改造而来的酒店ADR提升超70%；县域市场成为“新蓝海”；资产回归投资本质 [5] - 经济新常态与通缩趋势下，物业租金、建材采购成本下降，酒店筹建与重置成本大幅降低，为“低成本切入市场”创造了条件 [6] 投资成功要素 - 成功投资酒店需要两个“三好”要素：“好位置、好租金、好产品”以及“好品牌、好物业、好品质” [7] - 好位置意味着未来可观客流量和收入；好租金可降低开店风险，建议采用“保底+分成”灵活模式，优先选择独栋物业 [7] - “好品牌”是实现盈利的“关键变量”，需聚焦品牌效应、会员体系、科技水平三大核心维度 [8] - 华住以品牌为主轴，会员和科技为两翼，做到“三位一体”，拥有30+品牌矩阵，“华住会”3亿会员提供客源蓄水池，科技能力助力运营提升效率 [8] - 华住人房比低至0.17，多项指标领先行业，通过会员、科技平台、供应链支持等帮助加盟商提升运营效率 [8] 品牌竞争优势 - 面对产品同质化和打法同质化竞争，酒店品牌必须精准定位自身差异化优势 [10] - 华住旗下品牌各具特长：全季占据中档酒店领先地位，加盟商复购率超30%；汉庭以359475间客房成为世界规模第一品牌；桔子水晶酒店RevPAR持续领先；城际2025年度增长率预估超150% [10] - 头部酒店集团在周期性波动中展现更强抗风险能力和更快复苏速度，加盟模式为投资者提供经过验证的产品和运营支持 [10] - 华住二十年累计接待宾客超20亿人次，带动产业链投资近3000亿元，跻身全球酒店集团第四位，汉庭成为“全球规模最大的单一酒店品牌”，全季位列世界第四 [10][11] - 全季加盟商复购率超过30%，部分加盟商表示“要all in全季”，头部品牌护城河效应持续显现 [11]

行业投资评级与核心观点 - 报告建议重视海南板块及春节旺季弹性子板块，中期看好新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线 [3] - 近期免税政策频频出台，建议关注免税（政策支持+基本面环比改善）、跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超（春节旺季）等板块 [3] - 招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点，酒店、餐饮等底部顺周期板块环比数据改善待持续观察 [3] 黄金税收新政影响分析 - 2025年10月29日财政部、税务总局联合发布黄金税收政策，明确上海黄金交易所、上海期货交易所标准黄金交易增值税处理规则，施行期限自2025年11月1日至2027年12月31日 [1] - 新政对交易性质进行区分，明确“投资性用途”与“非投资性用途”分类标准及对应的增值税处理及发票开具规则 [1] - 对于投资金条销售企业，份额有利于进一步向具有上海黄金交易所会员资格的企业集中，因加盟商等企业客户税赋成本提高，价格或向终端传导 [2] - 对于黄金珠宝零售商，用于非投资性用途的标准黄金进项税额抵扣率由原来的13%降至6%，税负成本上升 [2] - 新政实施后，11月3日头部品牌门店挂牌金价均有提升，周大福/老凤祥/老庙/菜百/六福/周六福/周大生均相较于11月1日挂牌价提升61/58/63/70/61/69/61元/克，期间沪金收盘价基本持平 [2] 本周行情回顾 - 申万商贸指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.31%，跑输上证综指0.77个百分点，板块表现居各板块第17位 [9] - 申万社服指数期间（11月3日至11月7日）上涨0.11%，跑输上证综指0.97个百分点，板块表现居各板块第19位 [9] - 期间上证综指上涨1.08%，电力设备（+4.98%）、煤炭（+4.52%）、石油石化（+4.47%）领涨，美容护理（-3.10%）、计算机（-2.54%）、医药生物（-2.40%）领跌 [9] - 本周批零板块个股涨跌互现，全新好（+16.51%）、*ST沪科（+10.20%）、东百集团（+10.16%）、江苏国泰（+9.42%）领涨，潮宏基（-12.56%）、吉宏股份（-11.97%）、若羽臣（-10.83%）、三江购物（-8.24%）领跌 [10][13] - 本周社服板块个股涨跌互现，全聚德（+11.47%）、*ST云网（+11.23%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）领涨，岭南控股（-10.61%）、长白山（-7.32%）、大连圣亚（-6.91%）、中国高科（-6.59%）领跌 [12][15] 公司动态摘要 - 小商品城以32亿元竞得义乌市福田街道五区市场南侧地块国有建设用地使用权，规划建设文商旅综合体，副总经理杨旸辞职 [16] - 西安旅游拟定增不超过3061万股、募资不超过3亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款 [16] - 周大生公司高管许金卓计划减持不超过13万股（占总股本0.02%） [17] - 长白山股东吉林森工计划减持不超过272万股（不超过总股本1%） [19] - 外服控股11月7日股权激励第二个限售期解除限售上市，上市流通股639万股 [21] 行业动态摘要 - 小红书通过股权变更成为东方电子支付有限公司唯一控股股东，拿下支付牌照 [22] - 博裕资本与星巴克成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店，未来计划拓展至20000家 [22] - 淘宝闪购新客双11电商订单破亿，天猫双11期间有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌成交额相比双11前增长超100% [22] - 京东全球售双11跨境包邮区成交额涨超300%，重点覆盖的日本、韩国、新加坡等地成交额与订单量均实现同比超100%增长，平台下单用户数同比增长超400% [23]

Penfolds奔富 - 连续第六年参展中国国际进口博览会并全球首发马年限定款葡萄酒礼盒 [1] - 礼盒设计融入中国剪纸艺术元素并以骏马为灵感 [1] - 自2022年起与中国农业大学合作设立“奔富一号基金”支持中国葡萄酒专业人才培养并已连续三年邀请学生参与进博会展台服务 [1] 佳沛 - 在进博会启动“阳光食育·营养‘佳’倍健康成长计划”公益项目聚焦儿童营养健康教育 [3] - 项目由上海市儿童基金会发起复旦大学附属儿科医院提供专业支持佳沛共同参与并向基金会捐赠1万颗阳光金果 [3] - “知食慧育”项目自2023年启动已覆盖全国35个城市近2000所学校预计2025年将累计惠及150万名学生及家庭 [3] 麦卡伦 - 第五次参展进博会并完成麦卡伦焕新2025版的中国首发 [5] - 展区设置文化体验空间展示雪莉桶威士忌酿造工艺与风味特色 [5] - 产品包装以“新年第一缕阳光”为灵感融入新西兰新年户外庆典元素通过三幕式插画呈现 [5] VOSS - 连续第二年受挪威驻上海总领事馆邀请亮相进博会挪威国家馆 [7] - 品牌源自挪威2016年在湖北神农架西麓设立挪威境外唯一认可的天然矿泉水水源地 [7] - 产品包括玻璃瓶装与可回收铝罐装矿泉水应用于餐饮酒店及运动等多种生活场景 [7] 米其林 - 以“印记山河 共赴未来”为主题参展展示轮胎复合物及生活方式领域创新成果 [9] - 展品包括首次在中国亮相的刚性充气艇含71%可持续材料的轮胎以及重量减轻10%-20%的航空轮胎 [9] - 米其林指南餐厅榜单已覆盖上海北京广州等10个中国目的地 [9] 万豪国际集团 - 连续第八年参展进博会并宣布旗下福朋喜来登酒店品牌在中国即将突破100家 [11] - 该品牌2004年进入中国内地2023年在华酒店数量达50家今年已开业30余家新签项目同比增长18%覆盖150多个城市 [11] - 集团在中国运营24个品牌超过660家酒店服务约2.6亿万豪旅享家会员 [11] 洲际酒店集团 - 以进博会为契机回顾进入大中华市场五十周年发展历程并展示假日酒店品牌新一代设计理念 [13] - 集团在大中华区已引入13个品牌开业及在建酒店总数超过1400家覆盖200余个城市 [13] - 假日酒店作为集团首个进入大中华区的品牌展示了注重智慧与连接感的新一代产品设计 [13] 万达酒店及度假村 - 首次参加进博会展示其品牌体系与全球化发展成果 [15] - 旗下拥有万达瑞华万达文华等多个品牌覆盖奢华到中高端市场业务布局全球300多座城市已开业酒店250余家 [15] - 通过“轻资产出海”模式拓展海外市场已在伊斯坦布尔曼谷等地实现项目落地 [15] 尼康 - 以“生活中的尼康”为主题参展展示半导体装置产业仪器生命科学及映像等领域的光学技术成果 [17] - 重点产品包括全画幅相机Z5II与紧凑型电影摄影机ZR Z5II搭载AI对焦系统ZR支持机内直录6K视频重量540克 [17] - 通过四大应用场景呈现技术如何服务于精密制造工业检测医疗影像及数字影像等领域 [17] CASETiFY - 首次参加进博会以“韧性无界灵感随行”为主题呈现产品创新与可持续发展成果 [19] - 展示多款联名系列产品包括与中国本土艺术家及IP的合作系列以及上海地标灵感的城市限定款 [19] - 品牌于2024年底进军旅行领域2024年5月在中国发布弹韧防摔系列旅行箱并自2021年启动手机壳回收计划 [19]

公司发展历程与成就 - 公司从2005年昆山火车站旁的汉庭起步，现已发展为拥有三十多个品牌的酒店集团[4] - 公司发展历程可分为两个关键阶段：2005-2015年创业初期通过快速开店实现规模积累；2015-2025年转型精益增长模式，提升产品溢价和运营效率[6] - 公司已累计接待宾客超20亿人次，带动产业链投资近3000亿元[6] - 在2010-2024年全球增长最快的十大传统消费企业中，公司位列第五，是《Interbrand2025中国最佳品牌》中唯一上榜的酒店品牌[6] - 汉庭品牌已成为世界规模第一，全季品牌位列世界第四[9] 行业现状与挑战 - 2025年第一季度全国酒店平均空置率达38.2%，约有220万间客房长期空置，该数字自2023年的32.5%持续攀升[11] - 2025年上半年北京1600家限额以上酒店总盈利仅6000万元，平均每家盈利约3.7万元，呈现高端豪华酒店与低端小旅馆“两头不盈利”的特征[12] - 行业面临产能过剩的结构性危机，简单粗放式经营获利的时代已结束，步入需要高质量服务供给与结构性改革的发展阶段[12] 未来战略方向 - 公司将“深耕中国”、“品牌引领”、“精益增长”确立为三大核心战略[9] - 未来将聚焦供给侧改革，视其为最大市场机遇，重点发展高端豪华酒店的合适盈利化与廉价微小酒店的规范品牌连锁化[4][14] - 未来增长主要依靠专业酒店加盟商，公司将加大加盟业务投入，以加盟和品牌推动行业供给侧变革[13] - 公司致力于成为一家“品牌公司”，以品牌为主轴，会员和科技为两翼，通过轻资产方式实现品牌引领[18] 市场机遇与投资策略 - 中国酒店业供给侧机遇在于从微房量到中房量、从单体到连锁、从星级到品牌、从大城市到县城、从房地产配套到投资回报的整体转变[5] - 公司提出三个“三个市场”概念：地理梯度上分为发达市场、省城城市与县域市场；收入结构上分为奢侈消费、中产消费与平价消费；年龄分层上分为青年、中壮年与银发族[18] - 公司提出两个“三好”标准指导投资：投资决策上强调“好位置、好租金、好产品”；产品上聚焦“好物业、好品牌、好品质”[13][14] - 目标客户群定位为14亿全体国民，而非仅4亿中产，看好“悦己经济”崛起带来的机遇[18] 品牌建设与产品创新 - 公司在伙伴大会上发布全新品牌“全季大观”，定位为“始于旅程，归于生活”，设计核心围绕“水、云、茶、松”四大东方元素[19] - 公司强调品牌引领是未来发展的重要策略，未来科技、流量、管理等都将为品牌服务[18] - 公司目标打造具有全球影响力的酒店品牌，让中国服务响彻全球，让酒店成为人类重要的美好空间[20]

行业宏观机遇与市场分析 - 中国酒店业正处在历史性的发展机遇期，得益于14亿人民对美好生活的追求、全球最完整的产业体系和世界一流的基础设施 [2] - 中国市场呈现梯度特征：发达市场（1线、强2线城市）、省城市场（2线城市）和县域市场（3、4线城市）各具特色，其中县域市场连锁化率不足，远低于全国平均水平，发展空间巨大 [2] - 消费能力维度上，奢侈、中产和平价三个市场并行发展，中等收入群体已超过4亿人，推动酒店业高质量发展 [2] - 年龄结构上，青年市场（18-35岁）、中壮年市场（36-59岁）和银发族市场（60岁+）呈现出截然不同的消费特征 [2] 行业发展趋势与投资逻辑 - 行业迎来机遇叠加期，包括存量市场压力推动资产回归投资本质、加盟和品牌推动供给侧变革、AI技术提升客户体验和运营效率 [3] - 强大的制造业基础提供优质高性价比供应链，县域市场潜力巨大，通缩和新常态使得加盟酒店重置成本降低 [3] - 投资逻辑重构，提出两个"三好"标准：投资端注重"好位置、好租金、好产品"，产品端注重"好品牌、好物业、好品质" [3] 公司战略与品牌发布 - 公司发布全新品牌"全季大观"，定位为从"酒店"到"生活方式"的升维，承袭全季酒店基础，融东方美学于旅居场景，志在成为世界级东方品牌 [3] - 公司成立二十周年累计接待宾客超20亿人次，带动产业链投资近3000亿元 [4] - 公司已构建完整品牌矩阵，覆盖国民酒店、精选服务、生活方式、高端品牌到服务式公寓的全消费层面 [4] 公司运营亮点与未来展望 - 全季酒店加盟商复购率超过30%，桔子水晶酒店RevPAR持续领先同业，城际酒店年度增长率达到155% [4] - 公司未来将继续以品牌为主导，让"中国服务"响彻全球，使酒店成为重要的"美好空间" [4]

行业宏观背景与竞争解读 - 酒店行业面临国际品牌加速布局、供给过剩和客源房价博弈等激烈竞争环境 [1] - 行业竞争被视为供给侧持续改革的正面信号，是推动向上、可持续、有方法竞争的动力 [1][7] - 2024年全国酒店出租率回升至67.8%，但结构性矛盾突出：约2000万间客房中规模化酒店仅占25%，全国连锁化率不足40%，县域市场连锁化率低至14% [8] 市场机遇与结构性转变 - 市场存在显著留白，尤其县域市场是待挖的黄金市场，发展空间巨大 [8][9] - 行业正经历五个关键转变：从微房量到中房量、从单体到连锁、从星级到品牌、从大城市到县城、从地产附属到投资回报 [10] - 中等收入群体已超4亿，消费者需求从住得起转向住得好，竞争焦点从价格转向价值、从功能转向体验 [9][14] 公司发展战略与框架 - 提出三个立体市场观察框架：地域（一线/强二线为高收益市场、省会为冲规模市场、县域为黄金市场）、消费层次（奢侈/中产/平价）和年龄结构（青年/中壮年/银发） [9] - 核心战略为深耕中国、品牌引领和精益增长，致力于成为中国住宿业的基础设施 [20] - 公司使命从美好生活升级为美好旅程，目标是让中国服务走向世界 [21] 品牌建设与产品策略 - 投资端遵循好位置、好租金、好产品标准，产品端抓好好品牌、好物业、好品质 [10][12] - 华住品牌矩阵覆盖国民酒店、精选服务、生活方式、高端品牌到服务式公寓全消费层面 [19] - 全季酒店加盟商复购率超过30%，桔子水晶酒店RevPAR持续领先同业，城际酒店年度增长率达155% [19] 运营成果与市场地位 - 根据《HOTELS》杂志2025年榜单，华住在营客房突破百万间，旗下汉庭以35.9万间客房稳居全球第一，全季以32.6万间位列全球第四 [15] - 华住旗下1.2万多家酒店遍布1500多座城市，构建了完整的品牌生态系统 [20] - 公司推出新品牌全季大观，融入东方美学与生活场景，并与艺术家周春芽、郑在东、蒋琼耳、傅骏合作打造文化体验空间 [15]

行业宏观拐点 - 2024年中国酒店加盟市场迎来明显拐点，全国新开业酒店数量同比下降7.8%，中档酒店新签约项目减少近10% [1] - 行业进入“以存量换增长”阶段，新增市场疲软，改造、托管与轻加盟成为主流 [1] - 投资回报周期普遍延长至5年以上，资金与人工成本上升，投资人态度转向观望 [1] 市场表现与挑战 - 2024年中国中档酒店平均每间可售房收入较2019年同期仅增长5%，而人力与综合运营成本上涨超过15% [2] - 全国中档及中高端酒店总量突破15万家，增速连续三年超过需求增长，部分区域市场供给过剩 [2] - 以长沙为例，2024年中档酒店平均入住率仅为64%，低于全国平均水平5个百分点，陷入低价竞争恶性循环 [3] - 成都市场表现较好，2024年中高端酒店平均入住率达72%，高于全国平均水平，但开业成本比2019年高出近30% [8] 品牌方与加盟商关系 - 加盟商普遍反映品牌方承诺的市场调研、开业支持、会员导流在实际运营中缩水，会员系统订单不到预期三分之一 [4][5] - 部分连锁品牌以规模优先，忽略单店盈利模型，品牌招商故事与加盟商经营现实出现结构性断层 [5] - 头部集团如华住、锦江面临挑战，华住需在标准化与规模优势下重新定义利益共创关系，锦江品牌矩阵过多导致内部竞争和加盟商选择焦虑 [6][7] 行业转型方向 - 理性加盟成为主导，加盟商更关注盈利模型、现金流与总部运营能力，部分要求第三方投资测算报告 [9] - 品牌服务化转型，从卖标识与系统转向卖能力与结果，越来越多品牌方成立加盟共创中心或业主委员会强化经营陪跑 [10] - 品牌方减少重资产持有，增加技术、培训、收益管理服务投入，例如推出数字化运营平台让业主实时查看数据 [10] - 在三、四线市场，本地精品与区域小连锁以差异化设计和成本优势迎来机会 [10] 未来竞争核心 - 未来五年行业竞争将从招商能力规模较量转向经营效率与信任重建的博弈 [12] - 新一轮增长属于能帮助业主赚钱、共建品牌生态的集团，加盟被视为长期合作而非简单买入品牌 [12][13]