全季品牌东南亚扩张动态 - 华住集团旗下全季品牌在马来西亚吉隆坡和柬埔寨金边新签三家酒店，分别计划于2026年第二、三、四季度开业 [1] - 吉隆坡中心全季酒店引入全季5.0最新版本，计划打造101间客房，定位商务及休闲客群，位于金马律地区 [1] - 金边的两家酒店分别瞄准商务区需求及文化旅游市场，其中金边中心全季酒店为存量物业改造项目 [2] 海外运营模式与业绩表现 - 华住集团在新加坡的全季海外首店采用直营模式输出品牌、技术和设计，但委托雅诗阁进行本地化管理 [3] - 新加坡乌节路全季酒店业绩突出：2025年前7个月总体出租率超90%，平均房价超1000元人民币，总体毛利率达60% [3] - 当前扩张模式以轻资产品牌输出为主，与国内模式一致但面临本地化挑战 [2] 东南亚市场战略重要性 - 中国游客是东南亚旅游主力，截至2025年8月越南接待中国游客达350万人次，同比增长44%，越南旅游业零售额因中国游客消费推动同比增长约51% [5] - 东南亚多国对中国推出免签或落地签政策，便利出行 [6] - 中国赴东南亚商旅出行2025年一季度同比增长超110%，商务客群对高品质住宿需求旺盛 [6] 东南亚市场人口与经济优势 - 东南亚总人口超6.8亿，30岁以下人口占比超50%，中产阶级规模每年以8%的速度扩张 [7] - 劳动力成本较低，例如吉隆坡建筑成本每平方米约1200美元，远低于东京、纽约等城市 [8] - 本地化人才资源丰富，如马来西亚泰莱大学酒店管理专业QS全球前20名，有效降低人才引进成本 [8] 本土酒店集团出海战略演进 - 首轮出海（2011年起）以锦江、东呈国际为代表，主要通过品牌代理或自建公司方式探索 [9][10] - 第二轮出海（2023年至今）更注重体系化战略，如锦江与本地管理集团成立合资公司，计划在六国落地超180个项目 [11] - 战略重点从单点布局转向品牌矩阵、会员体系导入及数智化系统输出 [12][13][14] 核心竞争力构建 - 锦江全球拥有超2亿"锦江荟"会员，为东南亚规模化出海预留引流接口 [13] - 德胧集团在印尼引入创新会员体系，以入住时长而非消费金额计算积分 [13] - 数智化成为核心竞争力，尚美数智利用大数据智慧选址、模块化装修缩短周期 [14] - 供应链采取"标准化模块+本地化适配"策略，优选当地建厂的中国企业合作 [14]

季琦的商业成就 - 作为携程创始人之一并成功上市 [4] - 创办如家并成功上市 [4] - 创办汉庭并成功上市 [4] - 领导华住集团赴港成功上市 [5] - 从线上软件到线下重资产、从B端到C端业务均获成功 [5] 酒店行业服务理念创新 - 用户核心需求并非传统“服务”而是“自在”，即“不想要什么的时候不要打扰他们” [10] - 过度热情的服务在陌生环境中易引发用户不适和下意识不满 [10] - 将减少打扰作为服务核心，用机器人处理送水送毛巾等基础服务以提升效率 [10] - 把人力调配至满足用户个性化需求上，实现成本控制和性价比提升 [10] - 不做加法而做减法，不让用户为不需要的服务付费 [10] 汉庭酒店的产品差异化策略 - 多年前在行业竞争中通过提供免费宽带网络吸引商旅客 [12] - 从枕头开始设计睡眠体验，推出双层荞麦枕满足不同用户需求 [12] - 采用干湿分离卫生间设计提升整体环境档次 [12] - 通过一系列细节堆叠构建产品护城河 [12] 全季酒店的感官品牌建设 - 突破视觉味觉触觉局限，针对嗅觉进行品牌记忆点设计 [12] - 采用具有东方风韵的“茶”与“禅”香味引发消费者情感共鸣 [12] - 通过招牌式香味让用户形成条件反射式品牌认知 [12] 商业问题解决思维 - 从根源上让问题不存在或重新定义问题 [8] - 表面看问题是A但根源在B，解决了B则A不存在 [11] - 对客观困难和决策方式的理解已超越方法论层面 [8]

行业整体表现 - 2025年中秋国庆“超级黄金周”8天假期带动全国文旅市场全线飘红，酒店业成为消费复苏的重要窗口[1] - 行业呈现“稳”中有“进”态势，特点为价格理性、入住高位、需求多元[1] - 华住集团假期接待客人超1055万人次，同比增长36%，整体入住率超过80%，10月3日峰值超过8100家门店满房[1] - 北京、成都、杭州、长沙等热门城市的中高端品牌酒店几乎“一房难求”[1] 需求结构变化 - 年轻游客通过民宿寻找更具个性化和烟火气的出行体验，旅行被视为一种生活方式[3] - 音乐节与体育赛事成为新消费引擎，安徽马鞍山音乐节带动当地酒店预订量同比增长2.6倍，四川泸州音乐节带动增长2.1倍[3] - 北京奥体中心周边酒店因中网与WTT赛事带动预订同比增长116%[3] - 全国假期举办超80场演唱会、30个音乐节，热门赛事与演出叠加带动三、四线城市酒店价格上涨和入住饱和[3] 出行模式创新 - 超过三成上班族选择“请3休12”错峰出行，使节日出行高峰从9月27日延续至10月12日[4] - 10月2日至5日国内航班出行量同比增长20%，出境出行增长30%[4] - 节后3天境外热门目的地酒店预订量同比增长近一倍，“分段式”错峰出行有助于缓解高峰期供需压力[4] 新兴消费亮点 - “夜游”搜索热度环比增长超200%，上海浦东美术馆、南京博物院等场馆夜间开放热度同比涨超5倍[5] - 全国300多场大型灯光秀让夜游成为目的地吸引力的核心元素[5] - 出境游酒店预订量最高十国为日本、泰国、韩国等，埃及酒店预订同比增长2倍，挪威增1.2倍[5] - 境外50多个城市的华人房东民宿预订量同比增长近2倍，语言无障碍和安全感强是主要优势[5] 行业战略升级 - 中端酒店市场趋于饱和，选择理想地点的理想物业发展高端酒店品牌是未来正确方向[6] - 高端、个性化、文化体验成为主流趋势，花间堂以“在地文化+现代美学”为核心理念实现品牌能级跃升[6] - 截至2025年二季度，花间堂在营酒店近百家、客房近5000间，待开业酒店200家，布局覆盖主要旅游与商务城市[6] - 贵州紫林山豪利维拉酒店以生态康养为主题，假期客房供不应求，价格区间500元至3600元，高端房型全部售罄[6] 体验经济深化 - 旅客渴望“融入”目的地而非简单“到达”，希望通过酒店、餐饮、活动等体验感知在地文化[7] - 个性化需求增长重塑酒店服务逻辑，消费者希望根据兴趣、饮食偏好和旅行目的获得定制服务[7] - 酒店成为情绪、文化、社交的综合载体，行业更加成熟和具层次化[8]

行业投资评级 - 餐饮旅游行业投资评级为“看好”，且为“维持”状态 [5] 核心观点 - 国庆中秋长假数据持续验证文旅消费修复韧性，板块短期催化与中期成长逻辑并存 [2][3] - 假期旅游活动总体平稳，出行需求保持韧性，文旅融合和夜游经济成为亮点 [8] - 展望四季度，居民出行需求常态化、交通与政策支持强化、企业重视二销与体验创新，有望推动旅游市场稳健有序发展 [8] 文旅交通数据 - 2025年国庆中秋8天假期全国国内出游8.88亿人次，折算日均出游1.11亿人次，同比增长1.6% [8] - 国内出游总花费8090.06亿元，折算日均1011亿元，同比增长1.0% [8] - 全社会跨区域人员流动量预计达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%，创历史同期新高 [8] - 铁路客运量日均1924万人次，同比增长2.6%；公路人员流动量日均2.81亿人次，同比增长6.5%；民航日均240万人次，同比增长3.4%；水路日均146万人次，同比增长4.2% [8] - 自驾出行占比约八成，出行结构延续“自驾为主、综合交通协同”格局 [8] 景区客流表现 - 祥源文旅旗下景区累计接待165.5万人次，同比增长17.96%；营收9840万元，同比增长20.0%，整体创历史新高 [8] - 峨眉山景区累计接待37.1万人次，同比增长41.3%，新业态如“光影夜秀”“生态徒步”有效带动夜游与二销 [8] - 黄山风景区累计接待22.9万人次，同比增长19.4% [8] - 长白山景区累计接待22.17万人次，考虑假期天数差异，日均同比增长约6.7% [8] - 九华山前五日客流超24万人次，日均4.8万人次 [8] 离岛免税与出入境旅游 - 海南离岛免税购物金额9.44亿元，同比增长13.6%；购物人次12.29万，同比增长3.2%；人均购物金额7685元，同比增长10% [8] - 全国出入境人员1634万人次，同比增长11.5%，其中外国人入境75.1万人次，免签入境53.5万人次，同比增长46.8% [8] 假期消费结构 - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% [8] - 重点监测商圈客流量同比增长8.8%，营业额同比增长6.0% [8] - 假期呈现三大特征：长线与近郊并行、夜间与体验消费扩容、交通运行更高效 [8] 投资建议与标的 - 假期数据验证文旅消费韧性，建议关注标的包括：中国中免(买入)、携程集团-S(未评级)、华住集团-S(未评级)、峨眉山A(买入)、古茗(未评级)、蜜雪集团(未评级) [3]

行业整体表现 - 2025年中秋国庆“超级黄金周”8天假期带动全国文旅市场全线飘红，酒店业成为消费复苏重要窗口 [1] - 行业呈现“稳”中有“进”态势，特点为价格理性、入住高位、需求多元 [1] - 华住集团假期接待客人超1055万人次，同比增长36%，整体入住率超过80%，10月3日峰值超过8100家门店满房 [1] - 北京、成都、杭州、长沙等热门城市中高端品牌酒店几乎“一房难求” [1] 需求结构变化 - 需求呈现多元化趋势，音乐节与体育赛事成为新消费引擎 [3] - 安徽马鞍山“葫芦果音乐节”和四川泸州“银河左岸音乐节”带动当地酒店预订量同比增长2.6倍和2.1倍 [3] - 北京奥体中心周边酒店因中网与WTT中国大满贯赛事带动，预订同比增长116% [3] - 年轻游客通过民宿寻找更具个性化和烟火气的出行体验，旅行被视为一种生活方式 [3] - 全国假期举办超80场演唱会、30个音乐节，热门赛事与演出叠加带动三、四线城市酒店价格上涨和入住饱和 [3] 出行模式创新 - 错峰出行趋势显著，超过三成上班族选择“请3休12”方式，使节日出行高峰从9月27日延续至10月12日 [4] - 10月2日至5日国内航班出行量同比增长20%，出境出行增长30% [4] - 节后3天（10月9日至11日）境外热门目的地酒店预订量同比增长近一倍 [4] - “分段式”错峰出行有助于缓解高峰期供需压力并提升整体体验 [4] 新兴消费亮点 - 夜游经济成为假期亮点，“夜游”搜索热度环比增长超200% [5] - 上海浦东美术馆、南京博物院等场馆夜间开放热度同比涨超5倍，全国300多场大型灯光秀举办 [5] - 出境游复苏强劲，用户预订了境外4588个城市酒店，埃及酒店预订同比增2倍，挪威增1.2倍 [5] - 境外50多个城市华人民宿预订量同比增长近2倍，语言无障碍和安全感强是主要优势 [5] 行业升级趋势 - 酒店业结构发生显著变化，高端、个性化、文化体验成为主流趋势 [6] - 中端酒店市场已趋于饱和，选择理想地点发展高端酒店品牌是未来正确方向 [6] - 新生代与新中产群体成为高端度假核心客群，更关注独特文化体验与情感共鸣 [6] - 个性化需求增长重塑酒店服务逻辑，消费者希望根据兴趣、饮食偏好和旅行目的获得定制服务 [7] 品牌战略案例 - 华住集团高端品牌花间堂北京天安门·御道店在“十一”前开业，体现“城市度假”战略延伸 [2] - 花间堂以“在地文化+现代美学”为核心理念，截至2025年二季度在营酒店近百家、客房近5000间，待开业酒店200家 [6] - 贵州紫林山豪利维拉酒店由格美集团运营改造，以生态康养为主题，“十一”期间客房供不应求，价格区间500元至3600元，高端房型全部售罄 [6] - 旅客渴望通过酒店、餐饮、活动等体验“融入”目的地，感知在地文化 [7] 市场核心特征 - 稳定价格、爆满入住率、个性化体验构成2025年中国酒店市场三重底色 [7] - 体验经济成为行业新增长引擎，酒店作为情绪、文化、社交综合载体的属性增强 [8] - 市场展现出更加成熟、更具层次的旅游消费特征 [8]

假期出行总量与收入 - 2025年中秋国庆假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次，国内出游总花费8090亿元，较2024年增加1082亿元 [1] - 假期日均出游人次为1.11亿人次，同比2024年国庆假期日均增长1.6%，日均消费为1011亿元，同比2024年增长1% [1] - 对比2023年中秋国庆假期，全国出游人次同比增长7.5%，国内旅游收入同比增长7.4% [1] 出行结构与消费特征 - 非营业性小型客车人员出行量同比增长高于总体大盘，自驾游增速快于整体 [1][2] - 2025年中秋国庆假期全社会跨区域人员流动量累计达24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [2] - 假期客单价实现911元，同比2024年国庆假期略有下降，消费者呈现错峰游、分段旅游趋势 [1][2] 景区与旅游产品表现 - 重点景区如三峡旅游集团的"两坝一峡"游船产品预售火爆，10月2日至7日船票提前售罄 [3] - 2025年国庆中秋假期长江三峡游轮完成客运量3.7万人，较2024年同期增长12.9%，游轮平均载客率81.6%，较2024年同期增长9.1个百分点 [3] - 景区间加速分化，县城旅游、小众旅游风格延续 [1] 零售与免税销售 - 假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7% [4] - 以旧换新政策拉动消费，10月1-4日一级能耗节能家电、智能冰箱销量分别增长19%和20.7%，节日期间智能家居销量增长14.3% [4] - 海南免税销售额及客单价有显著提高，品类结构升级 [1] 黄金与珠宝消费 - 金价创历史新高，伦敦金现突破4000美元/盎司，9月30日至10月8日涨幅达4.73% [4] - 周生生、周大福等品牌足金首饰价格突破1100元/克，黄金珠宝进入传统消费旺季 [4] 行业关注方向与标的 - 建议关注自身具有增量的酒旅公司，后续关注海南封关后的免税品销售变化 [1] - 标的建议关注三峡旅游、祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、华住、亚朵、中国中免 [5]

行业整体表现 - 旅游服务履约GMV较去年增长48% [1] - 旅游服务人次较去年增长30% [1] - 国内机票和全球酒店的履约票张数和入住间夜量突破历史峰值 [1] 酒店业务表现 - 10月1日至8日酒店入住间夜量较去年大增78% [1] - 多家酒店集团接待人次同比提升超过30% [1] - 行业在10月2日至4日出现入住高峰 [1] 锦江酒店运营数据 - 旗下酒店平均入住率同比增长4% [1] - 累计接待人次超1300万，较去年同期提升超30% [1] - 10月2日在128座城市实现全城满房，10月3日旗下近6500家酒店满房 [1] 华住集团运营数据 - 假期接待客人超1055万人次，同比增加36% [2] - 接待外宾超5.7万人次，同比增加75% [2] - 集团旗下品牌酒店整体入住率超80%，10月3日入住高峰时整体入住率超98%，超8100家门店满房 [2]

业务表现 - 国庆中秋假期旗下酒店共接待客人超1055万人次，同比增加36% [1] - 假期接待外宾超5.7万人次，同比大幅增加75% [1] - 假期期间整体入住率超80%，其中10月3日达到高峰，入住率超98% [1] 运营规模 - 超8100家门店在入住高峰日出现满房状态 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为酒店住宿行业[1] * 涉及的公司包括华住集团和锦江集团等头部连锁酒店品牌[2][3] 核心观点与论据：行业表现与趋势 * 2025年国庆假期前五天酒店数据同比去年大幅提升约115%[1][6] 其中10月2号 3号和4号是价格及出租率最高的三天[1][6] * 预计2025年第四季度酒店行业可能出现同比下滑3-4%[1][5] 主要原因是过去几年酒店供给增速过快导致短期内供需不平衡[1][5] * 随着小型单体酒店逐步出清 2026年可能出现供需重构的机会并推动RevPAR同比提升[5] * 未来酒店价格不会大幅下降 预算压力促使从业者维持较高价格[1][9] 新增酒店集中在下沉市场并提升至中高端产品结构 使各城市酒店在节假日流量爆发时有议价能力[9] 核心观点与论据：公司数据与策略 * 2025年国庆期间华住集团RevPAR为105.1% 同比提升5个百分点 平均房价393元同比提升4% 出租率88.2%同比提升1.1个百分点[2] 锦江集团ADR为366元同比增长4.5% 出租率85.5%同比增长4个百分点 RevPAR达到312元同比提高8.6个百分点[2] * 华住和锦江的显著提价与预算制定有关 参照2024年营收情况定2025年预算[7] ADR涨幅超过4%表明需求旺盛[7] 但消费者对高房价敏感度上升 未来提价幅度可能受限[7][8] * 头部连锁酒店集团能有效控制OTA订单比例 2025年国庆期间华住集团OTA订单占比40% 会员订单占比约50%[3][16] 以此确保对加盟业主和整体出租率的贡献 同时维护客源控制力[3][16] 核心观点与论据：消费者行为与市场竞争 * 消费者更重视客户体验 安全性和卫生等因素 因此更倾向于选择连锁品牌[3][11] 2025年国庆期间龙头连锁品牌表现良好 民宿入住情况不佳[3][11] * 2025年ADR正增长的原因包括需求端升级和同类酒店提价[12] 高端客户向中端 中高端品牌流动 同时原客栈或单体宾馆客户因关注安全性等因素转向连锁品牌[12] 新办会员卡人数增加也印证此趋势[12] * 消费者对酒店价格敏感度较高 倾向于压缩消费欲望[1][7] 今年首次出现租用帐篷现象[7] 从10月5日开始酒店价格逐步大幅下滑[1][7] 其他重要内容 * 五一假期因时间短导致消费力集中爆发 表现通常优于国庆假期[1][7] 国庆期间跨省游占主导 消费者因假期长且价格敏感度高而压缩消费[7] * 2025年国庆假期延长至8天对酒店需求的边际贡献不显著 多出的一天更多用于错峰出行和返程安排[13][14] * 2025年政府对于酒店涨价的干预力度较小 没有强行干预门店定价[10] 预计未来将依法管理而非受舆论影响干预价格[10] * 与2023年相比 2025年华住集团的RevPAR从336元上涨至346元[15] 头部连锁酒店集团通过提升客户体验和增值服务来维持价格而非降价[15]

行业与公司 * 行业为酒店行业，主要涉及连锁酒店集团，包括华住集团、锦江集团、亚朵集团、首旅如家等，以及单体酒店 [2][3][4][7][16] * 讨论涵盖经济型（如汉庭、7天）、中档（如全季、橘子、维也纳、丽枫）、中高端（如亚朵、希尔顿欢朋）等不同档次的酒店品牌 [2][4][7] 2025年国庆期间行业表现 * 整体表现超出预期，华住集团ADR为393元同比增长4% OCC为88.2%同比提升1.1个百分点 RevPAR为346.6元同比提升5.1%，锦江集团ADR为366元同比增长4.5% OCC为85.5%同比提升4个百分点 RevPAR为312元同比提升8.6% [3] * 预订高峰集中在10月1日至4日，峰值较去年延长一天 [2][8] * 中高端酒店品牌表现突出，亚朵和希尔顿欢朋同比提升幅度达20%至30%，中档品牌全季全国3000多家店同比增长10%至11%，经济型酒店中汉庭表现最优 [7] * 区域表现分化，核心城市北京上海成都等及华北地区（RevPAR同比提升100%至120%）、西南西北地区表现强劲，华南受台风影响偏弱，华中地区如武汉长沙因供应过剩RevPAR仅约400多元 [5] 关键业绩驱动因素与趋势 * ADR提升原因包括消费者对连锁品牌卫生安全的信任度更高、酒店集团基于去年数据略微上调的稳定定价策略、以及占比60%至70%的家庭出行偏好连锁品牌 [6] * 商务客人需求绝对值增长但占比同比下降1-2个百分点，因酒店总量增加导致稀释 [12] * 头部酒店集团CRS预订占比提升，华住约65%，亚朵约60%，锦江国际约30%，未来目标是自有渠道占比70%与OTA渠道30%的合理区间 [4][19] * 加盟商通过CRS预订需支付佣金，华住抽佣8%但最高不超过营业额3.5%，亚朵抽佣8%无封顶，锦江抽佣8%但因CS占比仅30%实际抽取约2.4% [20][21] 行业展望与供给侧变化 * 行业RevPAR同比转正预计需等到2026年下半年，原因包括酒店签约速度自2025年8月9月起已放缓、行业出清以及节假日旅游需求持续旺盛 [2][9][10] * 预计2026年下半年酒店供给侧将减少，单体酒店和部分连锁老旧门店（如维也纳、丽枫、锦江之星）面临经营压力，可能转让关店或翻牌 [2][10][11][13] * 出清现象已现，约80%出清对象为单体酒店，20%为连锁品牌 [13] * 华住和亚朵（特别是全季、桔子、亚朵品牌）成为翻牌首选，因其出租率稳定能帮助业主提升流量 [14] 投资回报与扩张策略 * 全季投资回报率最佳，营建成本低且运营数据溢价能力强，平均投资回报周期约4至4.5年（相当于23-24%的投资回报率） [2][15] * 汉庭在高线城市回报周期约5年，低线城市约4年多，亚朵因成本偏高回报率略低于全季，希尔顿欢朋投资回报周期在3.8至4.5年之间 [15] * 华住、锦江、首旅等头部集团持续扩张，但全国酒店供给在华北、华东、华南及部分西南核心城市（如成都、重庆、西安）趋于饱和，贵阳、昆明、新疆、宁夏等地仍有缺口 [2][16][17][18] * 头部品牌向三四线城市渗透，三线以下城市增速保持20%以上，高线城市增速约10% [22] 投资人构成与资金来源 * 当前酒店投资人主要有四类：40%为有经验的老业主，20%为来自其他行业的投资者，20%为有政府背景的业主，20%为年轻富二代 [23] * 疫情后投资人构成变化，老牌资深投资人比例下降，年轻富二代和有政府背景的新进投资者比例上升 [24][25] * 大多数投资人初始资金60%来自自有资金，剩余部分通过银行贷款或连锁品牌提供的低息无息贷款 [26] * 从连锁品牌贷款违约率和逾期率较低，因公司从营业额中直接扣除还贷金额 [27] 市场竞争与新进入者影响 * 京东进入酒旅市场但核心优势在供应链（客耗品、装修器材），未能为酒店品牌带来显著流量，订单量少，未来发展空间有限 [28][29] * 相比之下，抖音和阿里巴巴（通过飞猪、高德）在酒旅领域更具潜力 [29] 加盟商关注指标与盈亏平衡 * 加盟商关注关键指标包括OCC、ADR、RevPAR、RGI及GOP [4][30] * 各品牌盈亏平衡点不同：汉庭约100-150元/间夜，全季约210元/间夜，亚朵约280元/间夜，希尔顿欢朋约300元/间夜 [4][30][32] * 盈亏平衡点会因城市级别和商圈位置调整，但总体差异不大 [31]