公司股权变动 - 全球最大资产管理公司贝莱德于1月12日增持友邦保险股份，增持数量为2686.9334万股 [1] - 此次增持的每股作价为83.7565港元，涉及总金额约为22.5亿港元 [1] - 增持完成后，贝莱德持有的友邦保险最新股份数目约为7.44亿股，持股比例上升至7.08% [1]

公司股权变动 - 贝莱德于1月12日增持友邦保险2686.9334万股 [1] - 增持每股作价为83.7565港元，总金额约为22.5亿港元 [1] - 增持后贝莱德最新持股数目约为7.44亿股，持股比例增至7.08% [1]

行业宏观背景与政策指引 - “十四五”以来金融业以加快建设金融强国为目标，实现了规模与质量的历史性跨越 [1] - “十五五”期间金融体系亟待从规模扩张转向质量效益跃升 [1] - 国家卫健委在“十五五”规划中明确提出未来五年人均预期寿命将提升至约80岁 [4] - 《2025年国务院政府工作报告》强调要加快发展第三支柱养老保险，明确商业保险应发挥更重要作用 [4] - 个人养老金制度是国家完善多层次养老保障体系的重要举措，是实现“老有所养、老有所依”的关键工具 [5] 公司战略定位与市场布局 - 公司将养老金融视为服务民生、助力经济高质量发展的重要抓手，致力于构建覆盖全生命周期的健康与养老保障体系 [3] - 公司积极布局养老金融，深耕保障型产品市场，全力打造江苏地区养老金融第一品牌 [3] - 公司将个人养老金业务提升至公司战略高度，视其为撬动养老金融领域的关键抓手，举全公司之力投入 [4] - 公司是保险行业中推广个人养老金业务成效最为显著的主体之一 [4] - 公司秉持“客户驱动”理念，坚持“长期主义”，通过多元化产品策略和稳健投资布局迎接中国保险业黄金十年的发展机遇 [9][10] 产品创新与业务表现 - 公司于2023年4月首次推出两款个人养老金产品，并在当年8月进行升级，进一步契合客户需求场景 [4] - 公司推出了首款终身养老年金产品《友邦传世颐年养老年金保险（分红型）》和《友邦传世未来2025荣耀终身版保险产品计划》，以覆盖终身、提供稳定持续的养老现金流为核心理念 [5] - 2025年上半年，公司营销员渠道新业务价值中43%来自重疾险、寿险等保障类产品，超90%营销员销售此类产品 [6] - 公司推出了全新一代重疾保障计划“盈如意”系列，凭借分红机制使保额能随时间增长 [7] - 公司推出医疗保障DIY“智选逸生”医疗保险，采用“核心+可选”的乐高式结构，客户可自选特需国际部、院外药等责任 [7] 市场推广与业务成果 - 在试点阶段，公司依托营销员团队进街道、进社区、进企业，面对面宣传个人养老金政策并提供专业咨询 [5] - 截至2025年10月底，公司江苏分公司已为近3.8万名江苏居民提供个人养老金保障，累计保额超44亿元 [5] - 公司通过“卓越营销员”策略持续吸引高素质人才，并依托系统化培训提升团队在养老金融、政策解读和健康管理等方面的专业能力 [8] 专业能力建设与人才培养 - 公司联合高校推出“养老规划师”计划，建立专属培训认证体系，旨在培养具备专业养老规划能力的从业者 [8] - “高阶养老规划师”认证项目为客户提供“资金预估+保障配置+资源链接”的一站式服务 [8] - 公司江苏分公司与南京大学合作开发养老规划师进阶课程，强化新人对养老市场潜力的认知和理解养老金融规划运营逻辑 [8] - 公司正打造一支“懂政策、懂客户、懂服务”的高素质营销员队伍 [8] 核心经营理念与社会价值 - 公司始终坚守保障类业务根基，赢得“保障专家”美誉 [6] - 公司强调“风险防范”是保险根本职责所在，保障类产品是构筑家庭乃至社会韧性的基石 [6] - 公司认为保障型保险不仅是家庭经济生命的延续器，更是多层次社会保障体系的重要支柱 [9] - 公司致力于将个人养老金推动置于整体养老战略中，与“轻资产+重服务”的养老生态圈有机融合，形成完整解决方案 [8]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月14日美东时间16:00收报26783.18点，较前一交易日下跌216.63点，跌幅为0.80% [1] - 当日交易区间介于26724.89点至26918.58点之间，振幅为0.72% [1] - 当日成交量为8240.94万份 [1] 主要蓝筹股ADR价格与港股对比 - 汇丰控股ADR换算价为127.501港元，较其港股127.000港元的收盘价高出0.501港元，溢价0.39% [2][3] - 腾讯控股ADR换算价为632.594港元，较其港股633.000港元的收盘价低0.406港元，折价0.06% [2][3] - 阿里巴巴ADR换算价为165.595港元，较其港股169.000港元的收盘价低3.405港元 [3] 港股市场主要公司股价变动 - 在所列公司中，携程集团-S港股股价跌幅最大，下跌39.500港元至569.500港元，跌幅达6.49% [3] - 美团-W港股股价下跌3.400港元至101.500港元，跌幅为3.24% [3] - 中国平安港股股价下跌1.300港元至68.700港元，跌幅为1.86% [3] - 阿里巴巴-W港股股价上涨9.100港元至169.000港元，涨幅为5.69% [3] - 快手-W港股股价上涨3.500港元至81.950港元，涨幅为4.46% [3] - 百度集团-SW港股股价上涨2.700港元至145.100港元，涨幅为1.90% [3] 金融板块公司表现 - 建设银行港股股价下跌0.040港元至7.770港元，跌幅0.51% [3] - 工商银行港股股价下跌0.060港元至6.240港元，跌幅0.95% [3] - 香港交易所港股股价上涨3.000港元至434.800港元，涨幅0.69% [3] - 中银香港港股股价上涨0.420港元至40.100港元，涨幅1.06% [3] - 友邦保险港股股价上涨0.300港元至84.700港元，涨幅0.36% [3] - 恒生银行港股股价收平于154.300港元 [3] 科技与消费板块公司表现 - 小米集团-W港股股价下跌0.200港元至37.780港元，跌幅0.53% [3] - 网易-S港股股价下跌2.400港元至220.400港元，跌幅1.08% [3] - 京东集团-SW港股股价下跌1.500港元至115.900港元，跌幅1.28% [3] - 比亚迪股份港股股价上涨0.350港元至97.600港元，涨幅0.36% [3] - 泡泡玛特港股股价上涨0.700港元至192.000港元，涨幅0.37% [3] - 安踏体育港股股价上涨0.950港元至81.150港元，涨幅1.18% [3]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于01月13日美东时间16:00收报26787.80点，较前一交易日下跌60.67点，跌幅0.23% [1] - 当日交易区间为26739.26点至26950.81点，振幅0.79%，成交量为5277.11万 [1] - 该ADR价格较其对应的香港恒生指数现货收盘价26848.47点低60.67点，显示海外市场相对弱势 [1] 主要蓝筹股价格变动 - 大型蓝筹股多数上涨，汇丰控股ADR收报127.188港元，较香港收市价上涨0.62% [2] - 腾讯控股ADR收报624.864港元，较香港收市价下跌0.42% [2] - 阿里巴巴-W ADR换算价为162.857港元，较港股159.90港元溢价2.957港元或1.85% [3] - 小米集团-W港股下跌1.96%至37.98港元，但其ADR换算价37.983港元与港股基本持平 [3] 重点公司ADR与港股价格对比 - 多数金融股ADR表现与港股相近，建设银行ADR较港股折价0.41%，工商银行ADR折价0.57% [3] - 部分新经济公司ADR出现显著溢价，百度集团-SW ADR换算价145.636港元，较港股溢价3.236港元或2.27% [3] - 携程集团-S ADR换算价590.383港元，较港股609.00港元折价18.617港元或3.06%，折价幅度较大 [3] - 百济神州ADR换算价210.664港元，较港股204.00港元溢价6.664港元或3.27%，溢价幅度居前 [3] 行业板块价格动向 - 金融板块普遍上涨，汇丰控股港股涨1.85%，友邦保险涨0.84%，香港交易所涨1.31% [3] - 科技板块表现分化，腾讯控股港股涨0.72%，但美团-W微跌0.10%，快手-W下跌2.24% [3] - 消费及工业股涨跌互现，泡泡玛特下跌2.89%，比亚迪股份上涨1.62%，紫金矿业上涨2.39% [3]

汇丰控股人事安排 - 汇丰前主席杜嘉祺将以特别顾问身份继续留在该行 其留任时间超出原计划 [1] - 汇丰发言人表示 杜嘉祺继续担任董事会和集团行政总裁的顾问 符合所有适当治理和信息披露要求 [1] 友邦保险人事安排 - 杜嘉祺已于近期出任友邦保险主席 [1] - 当被问及杜嘉祺身兼两职可能存在的利益冲突时 友邦的一位代表表示 他的外部活动有适当的监管、充分的披露 且不会影响他对友邦的职责以及时间投入 [1]

行业荣誉与评选 - 瑞财经发布“2025年度寿险行业十大杰出人物”榜单，评选围绕专业能力、业绩表现及行业影响力等维度综合得出 [1] - 友邦人寿董事长张晓宇入选该榜单 [1] - 榜单同时入选的还有农银人寿董事长醇亚芹、招商信诺董事长王颖、中意人寿董事长童天喜、幸福人寿董事长何六艺、民生人寿董事长鲁伟鼎、长城人寿董事长白力、交银人寿董事长王庆艳、中信保诚人寿董事长李存强及英大人寿董事长前华军 [1] 张晓宇个人履历 - 张晓宇出生于1976年，拥有复旦大学应用数学系硕士学位及北美精算师资格认证 [2] - 其于2000年加入友邦保险，职业生涯历经精算、行政管理、业务发展等多个部门 [2] - 张晓宇在友邦保险的历任重要职务包括：2011年任上海分公司副总经理暨业务发展总监，2013年任中国区首席市场官，2015年任首席业务执行官，2017年任中国区首席执行官 [2] - 2020年7月至2025年3月期间，其担任友邦人寿执行董事兼总经理，并于2025年3月起出任友邦人寿董事长 [2] 公司经营与战略 - 2025年，在张晓宇的带领下，公司实现了净利润的稳步增长 [2] - 公司于2025年成立了独立的资产管理公司，旨在实现资产端与负债端的高效协同，从而提升资金管理能力 [2]

公司增长前景 - 公司管理层认为新业务价值可保持约15%至17%的增长，该增长水平既合理又可持续 [1] - 增长主要驱动因素包括：活跃代理人数实现高个位数增长、持续提升代理生产力、来自银保及经纪等合作渠道的补充上行空间 [1] 市场与机构观点 - 公司对今年中国内地及香港市场的增长前景持乐观态度 [2] - 瑞银重申对公司“买入”评级，目标价为88港元 [1] - 高盛亦给予公司“买入”评级 [2] - 星展上调公司目标价至106港元 [2]

核心观点 - 预计2026年上市险企新单保费将实现双位数增长，主要驱动力来自银保渠道 [1] - 银保渠道直接受益于“存款搬家”，且大型险企在客户、账户、品牌和资源协同方面优势显著，预计其市占率将继续提升 [1][2] - 规模增长将摊薄固定成本，尤其在银保渠道更为显著，从而带来整体盈利提升 [1] 银保渠道发展趋势 - 自2020年起，头部险企重新重视银保渠道，从弥补规模转向追求价值，市占率同步抬升 [2][8] - 2023年“老七家”险企银保规保新单市占率较2019年提升15.6个百分点至23.8% [2][9] - 2023年8月“报行合一”政策推行，费用成本下降驱动价值率提升，叠加“1+3”网点限制放开，头部公司大力开拓银保渠道 [2][14] - 2024年“老七家”银保期缴新单份额提升2.6个百分点至26.0%，2025年第一季度行业银保新单规模保费同比下降约20%，但“老七家”同比增长约32% [2][14] - 展望2026年，分红险转型考验险企长期投资能力，叠加固有优势，预计头部集中趋势将继续深化 [2] 银行理财经理调研分析 - 调研了88位一线银行理财经理，其来自国有大行和股份制银行（合计占比90%），主要在一线城市（占比65%），从业年限多在5年以上 [21][23] - 预计2026年初居民存款大量到期，理财经理对接客户中，预计到期存款占比在10%-30%和30%-50%的占比分别为50.0%和27.3% [3][25] - 中长期大额存单下架叠加存款利率下调，银行难以承接续存需求，预计推动存款向银行理财、保险、基金转移 [3][25] - 理财经理对到期存款续存比例看法分散，预计续存占比在20-40%、40%-60%的占比分别为23.9%、22.7% [3][25] - 存款到期客户年龄整体偏高，45-60岁、60岁以上、30-45岁、30岁以下年龄段的综合得分分别为3.39、2.53、2.51、1.57分，预计风险偏好较低 [4][27] - 存款再配置时，客户最能接受的金融产品是银行理财（综合得分5.64分）和现金持有（4.31分），保险产品（3.14分）位居第二梯队，与债券型基金（3.31分）、固收+基金（3.24分）得分接近 [4][30] - 理财经理销售保险产品时最看重客户收益（综合得分5.5分）和保险公司品牌（4.56分），客户选择保险时同样最看重收益（3.51分）和品牌（2.98分） [5][33] - 分红险销售的核心优势是兼顾稳健与收益（综合得分4.36分）和本金安全有保障（4.05分），主要销售难点是分红收益不确定（4.0分）和产品期限长（3.64分） [36][40] 2026年银保渠道增长测算 - 测算2026年1月、第一季度、全年银保渠道增量资金分别为3,057亿元、5,094亿元、11,150亿元 [5][44] - 对应银保渠道增速分别为91%、59%、28%，增速前高后低主要因居民存款大多在第一季度到期，且2025年第一季度行业银保新单增速为-20%，基数较低 [5][44] - 核心测算逻辑基于上市银行披露的到期存款数据，预计2026年1月、第一季度、全年居民到期存款规模分别为20.38万亿元、33.96万亿元、74.33万亿元 [44][46] - 假设到期存款中2年、3年、5年期占比分别为25%、15%、5%，并保守假设其配置到保险的比例分别为1%、5%、10% [44] - 预计头部险企的增速会更高，银保渠道头部集中趋势将延续 [47] 头部险企业务表现 - 2025年上半年数据显示，主要上市险企银保渠道对新业务价值（NBV）和新单保费的贡献显著提升 [17] - 例如，中国太保2025年上半年银保渠道NBV贡献占比为38%，同比提升18.4个百分点；新单保费贡献占比为46%，同比提升16.3个百分点 [17] - 中国平安、中国人寿、新华保险2025年上半年银保渠道新单保费贡献占比分别为24%、22%、59%，同比分别提升11.6、11.6、11.7个百分点 [17] - 2024年至2025年，主要大型险企在银保渠道的趸交新单排名大多有所抬升 [48] 行业增长驱动因素 - 个险渠道自2018年进入深度调整期，保险公司为转移业务压力重新发力银保渠道 [8] - 2020年后，增额终身寿热销驱动银保渠道期缴保费增长，2019-2023年银保渠道期缴保费复合增速为16.2%，同期银保、个险标保新单复合增速为-4.9%、-10.9% [9] - 公共卫生事件后居民预防性储蓄增多，2021、2023、2024年居民新增人民币存款分别为9.9万亿、16.67万亿、14.26万亿元，早期高利率存款预计大量于2026年到期 [42] - 负债端进入量价齐升周期，量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求，价的方面存量成本下降、新增保单有利差益 [6] - 资产端股市、利率稳定或向好，负债端增长带来大保险公司扩表是行情强化的重要支撑 [6]

行业投资评级 - 报告对行业给出“买入”评级 [5] 核心观点 - 预计2026年上市险企新单保费将实现双位数增长，银保渠道是主要驱动力 [1] - 银保渠道直接受益于存款搬家，客户优势和账户优势明显，叠加大型险企开拓市场的积极性和优势显著，预计将延续较好增长，市占率继续提升 [1] - 规模增长将摊薄固定成本，这在银保渠道将更为显著，带来整体盈利提升 [1] - 后续保险股行情的接力在于负债端高景气度的持续与春季躁动行情对资产端的驱动 [5] - 长期来看，负债端进入量价齐升的向上周期，在量的方面受益于存款搬家及养老储蓄需求旺盛，以及头部公司市占率提升；在价的方面，存量成本开始下降、新增保单有利差益 [5] - 在资产端股市、利率处于稳定或向好的情况下，负债端增长带来大保险公司扩表是本轮保险行情强化的重要支撑 [5] - 重点推荐开门红预期较好，以及业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企 [5] 一、银保渠道：26年保险行业价值增长的主驱力 - 自2020年起头部险企开始重新重视银保渠道，从弥补规模到追求价值，市占率随积极性同步抬升 [2] - 个险渠道自2018年进入深度调整期，保险公司为转移业务压力重新发力银保渠道 [2] - 自2020年开始，增额终身寿热销驱动银保渠道期缴保费增长，且其价值率比趸交产品高，大型险企加大银保渠道发展力度 [2] - 2023年“老七家”险企银保规保新单市占率较2019年提升15.6个百分点至23.8% [2] - 2023年8月银保渠道“报行合一”开始推行，费用成本大幅下降驱动价值率大幅提升，叠加“1+3”网点限制的放开，头部公司纷纷大力开拓银保渠道 [2] - 在资源协同、品牌、服务等优势加持下，头部市占率提升趋势继续显现，2024年“老七家”银保期缴新单份额提升2.6个百分点至26.0% [2] - 展望2026年，分红险转型考验险企长期投资能力，叠加固有优势，预计头部集中趋势将继续深化 [2] - 2019-2023年银保渠道期缴保费复合增速为16.2%，同期银保、个险标保新单复合增速分别为-4.9%、-10.9% [12] - 2025年第一季度行业银保渠道新单规模保费同比下降约20%，但“老七家”银保新单规模超千亿，同比增长32%左右，几乎为银保渠道贡献了近1/3的保费 [22] - 银保渠道对上市险企新业务价值（NBV）的贡献大幅提升，例如中国太保2025年上半年银保渠道NBV贡献占比从2024年上半年的19.3%提升至38% [23] - “报行合一”后银保渠道价值率提升，例如中国平安2025年上半年银保渠道价值率从2024年上半年的18.9%提升至28.6% [24] - 预计2026年大型险企新业务价值（NBV）将实现显著增长，例如中国平安、中国人寿、中国太保2026年全年NBV同比增速预估分别为17%、13%、11% [27] 二、银行理财经理调研分析 - 调研了88位一线银行理财经理，以剖析2026年居民到期存款的再配置动向 [28] - 调研样本中，国有大型银行理财经理占比55.68%，股份制银行占比34.09%，一线城市理财经理占比64.77% [29][30] - 42.05%的受访理财经理从业年限在10年以上 [34] 2.2 银行客户存款到期分析 - 预计2026年我国居民将有大量存款到期，且随着大额存单大范围下架，续存比例不会太高 [3] - 参与问卷的理财经理对接的客户群体中，预计2026年初到期存款占比10%-30%和30%-50%的占比分别为50.0%、27.3% [3] - 从再配置角度看，中长期大额存单下架叠加存款利率下调，预计银行难以承接居民续存需求，将推动到期存款向银行理财、保险、基金等产品转移 [3] - 理财经理对居民续存看法较为分散，预计到期存款续存占比在20-40%、40%-60%的占比分别为23.9%、22.7%，预计续存占比20%以下、60%-80%的分别占15.9%、17.1% [35] 2.3 银行客户到期存款再配置分析 - 2026年初存款到期的客户年龄整体偏高，年龄位于45-60岁、60岁以上、30-45岁、30岁以下的综合得分分别为3.39、2.53、2.51、1.57分 [4] - 存款到期客户的风险偏好预计整体偏低 [37] - 存款再配置的核心影响因素中，产品收益水平、客户资金使用周期、客户风险承受能力的综合得分分别为4.13、3.08、2.51分 [37] - 预计存款到期客户对银行理财接受程度最高，保险位居第二梯队 [4] - 认为银行理财、现金持有、保险产品为客户最能接受的金融产品的理财经理占比分别为46.8%、47.1%、10.0% [4] - 综合得分来看，银行理财为5.64分、现金持有为4.31分，保险产品为3.14分 [4] 2.4 银行保险销售逻辑分析 - 理财经理销售保险产品主要看重客户收益与险企品牌 [5] - 理财经理推荐保险产品时考虑的因素中，客户收益、保险公司品牌的综合得分分别为5.5分、4.56分 [46] - 客户选择保险产品时考虑的因素中，客户收益、保险公司品牌的综合得分分别为3.51分、2.98分 [46] - 结合当前现状看，投资能力强的险企能在前端销售时演示更高的演示利率即客户收益，分红险销售优势更强 [46] - 分红险销售的核心优势中，“兼顾稳健与收益”和“本金安全有保障”的综合得分分别为4.36分和4.05分 [49] - 分红险销售的难点中，“分红收益不确定风险”和“产品期限长”的综合得分分别为4分和3.64分 [58] 三、测算：预计2026年行业银保新单增速超25% - 测算2026年1月、第一季度、全年银保渠道增量资金分别为3,057亿元、5,094亿元、11,150亿元，对应银保增速分别为91%、59%、28% [5] - 增速前高后低源于两点：一是居民存款大多在第一季度到期，挪储行为对第一季度边际贡献更多；二是“报行合一”影响下第一季度基数低，2025年第一季度行业银保新单增速为-20% [5] - 预计头部险企的增速会更高，银保渠道头部集中趋势将延续 [5] - 公共卫生事件后居民预防性储蓄增多，2021年、2023年、2024年居民新增人民币存款分别为9.9万亿元、16.67万亿元、14.26万亿元 [60] - 测算预计2026年1月、第一季度、全年居民到期存款规模分别为20.38万亿元、33.96万亿元、74.33万亿元 [62] - 预计头部集中趋势将延续的原因包括：分红险考验公司长期投资能力，大公司更具优势；预定利率下调、“报行合一”压缩中小公司价格战空间；银保渠道盈利能力改善，大公司将继续全力拓展 [65] - 从头部险企的新单保费排名来看，自2023年起，各大公司趸交排名大多有所抬升，预计主要为开拓新网点进行的资源型产品投放 [65]