投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度业绩环比转为下滑，单季度收入同比下滑11.6%，归母净利润同比下滑23.6% [1] - 公司前三季度营业收入同比增长1.9%至71.0亿元，归母净利润同比增长2.7%至10.3亿元 [1] - 报告下调公司2025年至2027年盈利预测，归母净利润预测分别下调15%、14%、13% [4] 分季度业绩表现 - 2025年第一季度收入23.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.9亿元，同比增长28.9% [1] - 2025年第二季度收入30.0亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.1亿元，同比增长2.4% [1] - 2025年第三季度收入17.4亿元，同比下滑11.6%，归母净利润2.3亿元，同比下滑23.6% [1] 分业务板块表现（2025年第三季度） - 护肤类收入占总收入约76%，同比下滑20.4% [2] - 彩妆类收入占总收入约14%，同比增长0.9% [2] - 洗护类收入占总收入约10%，同比增长137.7%，表现亮眼 [2] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升3.6个百分点至73.7% [3] - 2025年第三季度单季度毛利率同比提升4.0个百分点至74.7% [3] - 前三季度期间费用率同比提升3.6个百分点至55.3%，其中销售费用率提升3.3个百分点至49.7% [3] - 2025年第三季度期间费用率同比提升6.8个百分点，主要系销售费用率提升所致 [3] 关键财务指标 - 存货截至2025年9月末较年初增加47.6%至9.8亿元，但同比下降17.9%，存货周转天数为118天，同比减少10天 [3] - 应收账款截至2025年9月末较年初下降38.5%至3.2亿元，但同比增加16.7%，应收账款周转天数为16天，同比增加4天 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.0亿元，同比大幅增加196.7% [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为15.30亿元，对应每股收益3.86元，市盈率20倍 [4] - 预测2026年归母净利润为17.90亿元，对应每股收益4.52元，市盈率17倍 [4] - 预测2027年归母净利润为20.67亿元，对应每股收益5.22元，市盈率15倍 [4]

中国化妆品牌"花西子"在日本上市的护肤系列"气色双生"（东京都中央区） 中国化妆品牌花西子10月8日在日本上市以汉方美容理念为基础护肤系列"气色双生"。在日本市场，本 土品牌以及欧美、韩国品牌长期主导。花西子此前主打彩妆产品，此次估计借鉴了韩国化妆品在日本的 普及策略…… 中国化妆品牌花西子（Florasis）10月8日在日本上市护肤产品系列。新系列以汉方（中草药）美容理念 为基础，针对肤色暗沉、松弛等皮肤问题，推出包括化妆水、早晚用面霜、美容精华等共6款产品。花 西子希望借此在由资生堂、花王等日本本土品牌以及欧美、韩国品牌长期主导的日本市场中打开突破 口。 产品中添加了从"一根莲茎生两朵花"的"双头莲"中提取的精华，以及灵芝、黄芪等作为中药材沿用已久 的汉方成分，据称可以调理出滋润有光泽的肌肤。 此次在日本上市的护肤系列名为 "气色双生"。其中，化妆水（120毫升）预想售价为6050日元（约合人 民币283元），早晚用面霜（50毫升）为8690日元（约合人民币406元）。10月8日起将先在电商平台上 发售，并计划于10月底在东京银座的商业设施 "GINZA SIX" 的旗舰店上架。 花西子于2017年诞生于 ...

股价表现 - 股价上涨3.59%至101港元 成交额2.41亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入25.88亿元 同比增长31.28% [1] - 上半年净利润6.7亿元 同比增长36.11% [1] 业务优势 - 高端定位与东方审美具备稀缺性 [1] - 多品类多渠道协同发力 [1] - 爆品驱动与第二梯队产品矩阵布局 [1] 渠道发展 - 线下门店稳步扩张 [1] - 线上渠道运营持续强化 [1] - 复购粘性增加显示品牌增长空间巨大 [1]

股价表现 - 毛戈平股价上涨3.59%至101港元 成交额2.41亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入25.88亿元 同比增长31.28% [1] - 净利润6.7亿元 同比增长36.11% [1] 券商观点 - 浙商证券看好公司高端定位与东方审美稀缺性 [1] - 招商证券认为品牌处于势能上升期 产品有爆品驱动与第二梯队矩阵布局 [1] - 线下门店稳步扩张 线上渠道运营强化 复购粘性增加 [1] - 多品类多渠道协同发力 品牌仍有较大增长空间 [1]

融资与战略合作 - 公司完成B轮融资 由珀莱雅独家投资 资金将用于品牌全球化扩张 供应链整合与内容创新等方向[3] - 2024年公司引入上海臻臣化妆品有限公司关联方投资 该代工企业拥有18年品牌产品定制经验 双方在供应链层面形成深度协同[3] - 2025年4月公司设立淮安花知晓电子商务有限公司 吸收当地厂房 设备 仓储等固定资产投资 延伸供应链布局[3] 市场表现与全球化 - 公司2024年进入美国零售商Urban Outfitters 成为首个进驻美国主流零售渠道的国货彩妆品牌[4] - 公司已覆盖数十个国家 日本市场深耕五年 2024年海外营收超1亿元人民币 美国市场首次超越日本成为最大海外单一市场[4] - 公司预计2025年全年营收突破10亿元人民币 10月将在海外开设首家快闪店 计划与美国彩妆零售渠道开展深度合作[4] 品牌定位与产品战略 - 公司定位少女潮流彩妆品牌 以少女心美学 高度内容化运营和全开模原创设计抓住Z世代消费者[3] - 公司产品强调少女心美学全球共通性 致力于为全球消费者带来梦幻与惊喜的彩妆体验[4] - 珀莱雅认可公司产品创新与品质把控能力 认为其长期主义理念与自身战略相契合[4][5] 行业影响力与合作伙伴 - 公司成为全球最具社媒影响力的中国彩妆品牌之一 在年轻消费群体中具有显著影响力[4][5] - 珀莱雅通过投资打造业务生态体系 将利用体系化优势加持公司发展[5] - 公司联合创始人强调产业支持将加速供应链整合 产品研发和国际化扩张进程[4]

融资事件 - 国货彩妆品牌花知晓完成B轮融资 由珀莱雅独家投资 池杉资本担任长期独家财务顾问 [1] - 花知晓已完成三轮融资 前两轮分别为天图投资主导的Pre-A轮融资及坤言资本独家投资的近亿元A轮融资 [1] 品牌定位与市场表现 - 花知晓创立于2016年 以融合二次元文化与少女美学为核心 主打原创设计感少女彩妆 目标人群为年轻群体 [1] - 品牌定位平价市场 单品定价基本在百元以内 2025年整体营收有望突破10亿元 [1] - 珀莱雅投资方认可其少女心美学和高度内容化运营方式 认为其深受Z世代消费人群青睐 [1][3] 全球化战略布局 - 海外市场营收占比达10% 已进入十余个国家 [2][3] - 2019年以日本为首个出海市场 通过线下代理进入药妆店与本土门店渠道 [2] - 2022年建立欧美独立站 2024年进入美国零售商Urban Outfitters 成为首个进驻美国主流零售渠道的国货彩妆品牌 [2] - 在东南亚市场依托Lazada等电商平台实现规模化增量 [2] - 本轮融资目的包括推进品牌全球化扩张 供应链整合与内容创新 [2] 战略协同效应 - 珀莱雅希望通过投资打造业务生态体系 并借助体系化优势加持花知晓 [3] - 花知晓可借力拓展品牌架构并增强彩妆类目竞争力 珀莱雅可借鉴其出海经验增强国际化发展能力 [3] - 珀莱雅近期宣布拟发行H股赴港上市 旨在加快国际化战略和海外业务发展 [3] 行业投资趋势 - 当前财务性机构投资在消费板块降温 给产业性投资提供契机 [4] - 具备个性化定位的彩妆品牌在当下投资环境中获得发展机会 [4]

**毛戈平化妆品股份有限公司 2025年上半年业绩及战略会议纪要关键要点** **公司财务表现** - 2025年上半年营业收入25.88亿元 同比增长31.3%[3] - 净利润6.7亿元 同比增长36.1%[3] - 净利润率25.9% 同比提升0.9个百分点[3] - 毛利率84.2% 同比下降0.7个百分点[3] - 销售费用率从47.5%降至45.2%[19] **渠道发展** - 线上收入占比51.4% 同比增长39%[2][5] - 线下收入占比48.6% 同比增长26.6%[2][5] - 线上复购率24.1% 注册人数1340万人[2][5] - 线下复购率30.3% 会员数560万人 专柜数437个[2][5] - 抖音平台销售增长44%[14] **产品结构** - 彩妆占比56.4% 增速31.3%[2][6] - 护肤占比43.1% 增速33.4%[2][6] - 香氛收入1141万元 占比0.5%[2][6] - 明星产品包括鱼子酱面膜黑霜、无痕粉底膏[22] **业务拓展与战略** - 计划2025年下半年拓展香港、新加坡、日本、法国等市场[3][29] - 香港海港城专柜将于10月1日开业[3][29] - 目标未来三年复合增长率30% 2025年营收目标50亿元[3][41] - 线下目标门店数600家 年净增30家[40] - 多品牌战略通过并购或新品牌线推进[11][27] **研发与创新** - 推出黑金焕颜精华水、鱼子身体霜等新品[4] - 故宫联名"闻到东方"香水系列[4][31] - 海外研发中心将设于欧洲 保留东方美学特色[30] **培训与ESG** - 全国9所化妆艺术机构 筹备第10所广州分校[2][8] - 向阿克苏职业技术学院捐赠500万元成立教育中心[2][9] **运营效率** - 平均专柜收入从240万增至290万[21] - 通过中腰部达人合作优化抖音ROI[14] - 培训业务因取消考证费短期收入下滑[7] **未来规划** - 香水品类目标占比5%-10%[31] - 电商渠道占比预计升至60%-65%[34] - 分红政策比例预计维持30%以上[39]

财务业绩 - 2025年上半年实现收入人民币25.882亿元，同比增长31.3% [1] - 同期净利润达人民币6.704亿元，同比增长36.1% [1] - 彩妆产品收入人民币14.223亿元，同比增长31.1% [1] - 护肤产品收入人民币10.872亿元，同比增长33.4% [1] 产品与创新 - 新推出「国蕴凝香」和「闻道东方」两个高端香水系列，拓展香氛香水市场 [1] - 产品强调东方美学哲学与高品质原料工艺，提供东方造境美学体验 [1] 渠道与品牌建设 - 品牌专柜覆盖全国120多个城市，含405个自营专柜和32个经销商专柜 [2] - 专柜网络配备超3100名美妆顾问，为国货及国际美妆品牌中最大服务团队之一 [2] - 抖音商城3·8好物节和6·18好物节期间均获彩妆类目榜第一名 [1] - 持续升级品牌形象与店效，强化高端美妆品牌定位 [1]

核心财务表现 - 2025财年净销售额143.26亿美元，同比下滑8%，连续第三年下滑 [1][3][4] - 营业亏损7.85亿美元，净亏损11.33亿美元（约81亿元人民币） [3][4] - 毛利率提升2.3个百分点至74%，主要得益于运营效率提升、库存优化和价格策略调整 [5] - 销售成本占比从28.3%降至26.0%，运营费用占比从65.4%升至79.4% [4] 产品线表现 - 香氛业务净销售额微增，护肤产品下滑12%，彩妆下滑6%，护发产品下滑10% [4] - 创新产品推动海蓝之谜在中国市场下半年增长，目标2026财年创新产品销售额占比超25% [11] 区域市场表现 - 欧洲、中东和非洲市场净销售额同比下滑12%，美洲市场下滑4%，亚太市场（含中国）下滑7% [4] - 中国内地市场净销售额27.41亿美元，同比下滑6%，占集团总销售额近20% [1][8] - 全球旅游零售业务净销售额同比下滑28%，占集团销售额比例降至15% [13] 战略调整与架构改革 - 利润恢复及增长计划预计2027财年完成，大部分收益将在该财年兑现 [6] - 中国内地市场升级为独立报告板块，直接向集团CEO汇报 [9][10] - 全球旅游零售业务调整至亚太市场报告，2025财年该业务在亚太市场下滑21% [12] 管理层展望 - 预计2026财年有机净销售额恢复增长，营业利润率目标重回两位数 [7] - 中国内地市场2025财年下半年零售额增长，10个品牌在第四季度实现增长 [11] - 全球旅游零售业务预计2026财年恢复增长，下半财年趋势更明显 [15]

财务表现 - 2025财年净销售额143亿美元 同比下滑8% 连续第三年下滑 [1][2] - 营业利润亏损7.85亿美元 净亏损11.33亿美元 [2] - 毛利率74% 同比增长2.3个百分点 [1][4] - 销售成本37.29亿美元 占比26% 同比下降 [3] 产品线表现 - 香氛业务保持微增 护肤产品净销售额同比下滑12% 彩妆下滑6% 护发产品下滑10% [3] - 创新产品销售额占比目标在2026财年回到25%以上 [6] 区域市场表现 - 欧洲中东非洲市场净销售额同比下滑12% 美洲市场下滑4% 亚太市场下滑7% [3] - 中国内地市场净销售额27.41亿美元 占比近20% 同比下滑6% [1][5] - 全球旅游零售业务净销售额同比下滑28% 占销售额比例约15% 较2024财年下降4个百分点 [8] 战略调整 - 实施利润恢复及增长计划 通过提升运营效率 减少滞销库存和优化价格策略改善盈利能力 [4] - 中国内地市场独立为报告板块 直接向CEO汇报 [5] - 全球旅游零售业务调整至亚太市场报告 [7] - 大幅削减旅游零售市场库存 库存回归合理水平 [1][9] 市场展望 - 预计2026财年有机净销售额恢复增长 中国内地市场在下半财年逐渐回暖 [1][5] - 海南旅游零售业务5月实现正增长 预计2026财年全球旅游零售业务有机净销售额恢复增长 [10] - 目标在未来几年实现稳健的两位数营业利润率 [4]