业绩预测与评级 - 预计2025-2027年归母净利润分别为227 59亿元 261 69亿元 289 69亿元 分别同比增长1 73% 14 98% 10 70% [1] - 2025-2027年EPS分别为2 40元/股 2 76元/股 3 05元/股 维持"买入"评级 [1] - 2025H1预计实现归母净利润约123 59亿元 同比增长35%左右 [1][2] 行业供需与价格趋势 - 国内电解铝产能接近天花板 未来新增产能有限 电网 新能源汽车等支撑需求端韧性 电解铝供需缺口有望逐渐显现 驱动铝价中枢上移 [1] - 氧化铝短期供给过剩 价格或围绕成本线波动 Q3几内亚雨季铝土矿发运量或将下降 支撑价格趋稳 氧化铝价格有望维持震荡 [1] - 中长期"反内卷"政策持续加码 氧化铝新增产能投产节奏或有望放缓 改善产能过剩格局 [1] 公司业务与产能 - 电解铝是公司营收和利润主要来源 氧化铝以自产自用为主 部分对外销售 [2] - 截至2025年3月末 公司具备电解铝总产能645 9万吨 [3] - 云南宏桥持有云南宏泰股权比例由75%增至100% 公司在云南电解铝权益产能增加48 36万吨至193 44万吨 [3] 分红与估值 - 2023-2024年分红总额分别为54 6亿元 138 7亿元 分红比例分别为47 6% 62 0% [4] - 预计2025年归母净利润227 6亿元 假设分红比例与2024年持平 则股息率为8 0% 当前股价对应P/E为8 5倍 [4] - 国债等债券品种恢复征税后 金融机构实际收益下降 以公司为代表的优质高股息龙头或受机构青睐 迎来价值重估机会 [4]

公司核心优势 - 公司形成完整的铝产品全产业链，已完成"铝土矿—氧化铝—原铝—铝深加工、整车拆解废铝—再生铝—汽车零部件及白车身"的完整闭环产业链布局，拥有电解铝产能645.9万吨(国内仅次于中国铝业781万吨)、氧化铝产能2100万吨(国内1900万吨+印尼200万吨) [1] - 公司通过铝电网一体化及铝水直供不落地的产业模式，充分发挥纵向整合上下游的业务优势及产业集群优势 [1] - 公司电解铝产能规模优势明显，2017年开始具备645.9万吨电解铝产能，山东/云南产能497.1/148.8万吨，山东滨州基地汇聚全球规模最大的铝产业集群 [2] 产能布局与战略 - 公司正在推动电解铝产能从山东向云南搬迁置换，预计27年山东/云南产能将分别达到345.1/300.8万吨，实施"北铝南移"战略 [2] - 云南宏泰为砚山县云南绿色铝创新产业园区链主企业，打造全球单体规模最大的绿铝项目 [2] - 公司原铝生产全部采用电流强度为400KA以上的大型阳极预焙电解槽，液态铝合金占原铝产量比例90%左右，有利于节约铸造成本 [2] 上游资源保障 - 公司氧化铝产能富裕，现有氧化铝产能2100万吨(国内山东1900万吨、海外印尼200万吨)，印尼项目为中企海外投资建设首个大型氧化铝冶炼厂 [3] - 公司参股几内亚"赢联盟"稳定上游铝土矿供应，2023年铝土矿产量达到4418.8万吨，几内亚铝土矿产量占比达35.9%、当地产量位居第一位 [3] - 铝土矿主要从投资的几内亚公司进口，同时在澳大利亚及印尼均已建立了长期稳定的供应渠道 [2] 成本控制与电力供应 - 公司于2005年开始新建自备热电厂，目前电力自给率50%左右 [2] - 山东地区生产所需氧化铝主要是自产自用，云南地区生产所需氧化铝主要从外部采购 [2] 技术研发与产品应用 - 公司铝精深加工技术国际领先，截至2024年有铝加工产能156.65万吨，在高精度铝板等高端铝材取得重大突破 [4] - 2023年山东滨州汽车轻量化大型一体化压铸项目一期实现当年建设当年投产，打造轻量化材料基地 [4] 再生铝与循环经济 - 公司积极发展再生铝及循环经济项目，2020年成立合资公司打造中德宏顺循环利用科技园 [4] - 2023年20万吨废铝再生项目完工投产，致力于成为绿色铝金属包装行业最具有竞争力的企业 [4] 财务表现与股息政策 - 预计公司25-27年归母净利分别为226.4/242.1/253.9亿元，对应EPS为2.44/2.61/2.73元 [1] - 公司22-24年股息率6.7%/10%/13.6%，高股息属性突出 [1]

公司业绩与盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为227 59亿元 261 69亿元 289 69亿元 分别同比增长1 73% 14 98% 10 70% [1] - 2025H1预计实现归母净利润约123 59亿元 同比增长35%左右 [1][2] - 2023-2024年分红总额分别为54 6亿元 138 7亿元 分红比例分别为47 6% 62 0% [4] 行业供需与价格趋势 - 国内电解铝产能接近天花板 未来新增产能或有限 [1] - 电网 新能源汽车等支撑需求端韧性 电解铝供需缺口有望逐渐显现 驱动铝价中枢上移 [1] - 氧化铝短期供给过剩背景下 价格或围绕成本线波动 Q3几内亚进入雨季 铝土矿发运量或将下降 支撑其价格趋稳 [1] - 2025年7月29日中国有色金属工业协会表示"将从严控制氧化铝新增产能" [1] 公司产能与业务结构 - 截至2025年3月末具备电解铝总产能645 9万吨 [3] - 2025年7月云南宏桥持有云南宏泰的股权比例由75%变更为100% 公司在云南的电解铝权益产能增加48 36万吨至193 44万吨 [3] - 电解铝是公司营收和利润的主要来源 氧化铝以自产自用为主 部分对外销售 [2] 投资价值与市场环境 - 预计2025年归母净利润227 6亿元 假设分红比例与2024年持平 则股息率为8 0% 当前股价对应P/E为8 5倍 [4] - 2025年8月1日财政部发布公告恢复征收国债等债券利息收入增值税 金融机构持有其的实际收益下降 优质高股息龙头或将受到机构青睐 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，预计25-27年归母净利分别为226.4/242.1/253.9亿元，对应EPS为2.44/2.61/2.73元 [6] - 25年归母净利对应PE仅为7.9倍，相比可比A股铝行业公司具有估值优势 [6] - 高股息属性突出，22-24年股息率分别为6.7%/10%/13.6% [6] 核心业务优势 - 形成"铝土矿-氧化铝-原铝-铝深加工-再生铝"完整闭环产业链，实现全产业链一体化布局 [5][14] - 电解铝产能645.9万吨国内第二，氧化铝产能2100万吨（国内1900+印尼200万吨） [5][14] - 采用铝电网一体化及铝水直供不落地产业模式，液态铝合金产量占比达90%左右 [5][15] - 电力自给率约50%，山东地区氧化铝自给自用，云南地区外购为主 [5][15] 电解铝业务 - 实施"北铝南移"战略，预计27年山东/云南产能将调整至345.1/300.8万吨 [5][37] - 采用400KA以上大型阳极预焙电解槽，电流效率达96%，全球首条600KA特大型电解槽 [53] - 2024年电解铝销量583.7万吨，平均售价17549元/吨（同比+6.6%），成本13232元/吨（同比-2.7%） [59] - 生产成本中原材料占47.9%，燃料动力占45.6% [62] 氧化铝业务 - 印尼宏发韦立2024年营收74.1亿元（同比+34.7%），毛利39.5亿元（同比+142.2%），毛利率53% [79] - 2024年氧化铝销量1092万吨（同比+5.3%），售价3420元/吨（同比+33.8%），成本2208元/吨（同比-2.9%） [83] - 铝土矿74.1%来自几内亚，9.2%来自印尼，16.6%来自澳大利亚 [83] 铝加工与再生铝 - 2024年铝加工产能156.65万吨，产品应用于建筑、交通、电力等领域 [102] - 汽车轻量化一体化压铸项目一期年产70万件，面向特斯拉、比亚迪等客户 [108] - 2024年铝加工销量76.6万吨（同比+32.1%），毛利率24.4% [113] - 中德宏顺循环科技产业园一期年产再生铝20万吨，二期规划新增30万吨 [118] 全球资源布局 - 2015年牵头组建"几内亚赢联盟"，2023年铝土矿产量4418.8万吨占几内亚35.9% [89] - 参股非洲铝土矿开发公司25%股权，2024年实现收入91.8亿元 [99] - 印尼氧化铝项目为中企海外首个大型氧化铝冶炼厂，权益61% [79]

港股通持股比例排行 - 中国电信(00728)以103.77亿股持股量位居榜首，持股比例达74.76% [1] - 绿色动力环保(01330)持股比例为70.14%，持股数量为2.84亿股 [1] - 中国神华(01088)持股比例为67.05%，持股数量为22.65亿股 [1] - 天津创业环保股份(01065)持股比例为64.60%，持股数量为2.20亿股 [1] - 新天绿色能源(00956)持股比例为63.78%，持股数量为11.73亿股 [1] - 凯盛新能(01108)持股比例为63.76%，持股数量为1.59亿股 [1] - 弘业期货(03678)持股比例为62.70%，持股数量为1.57亿股 [1] - 復星医药(02196)持股比例为62.47%，持股数量为3.45亿股 [1] - 山东墨龙(00568)持股比例为61.47%，持股数量为1.57亿股 [1] - 南方恆生科技(03033)持股比例为61.39%，持股数量为59.08亿股 [1] 港股通最近5个交易日增持榜 - 盈富基金(02800)增持金额最大，达29.67亿元，持股数增加11772.85万股 [1] - 理想汽车-W(02015)增持28.21亿元，持股数增加2787.73万股 [1] - 恆生中国企业(02828)增持25.31亿元，持股数增加2782.04万股 [1] - 小米集团－Ｗ(01810)增持22.47亿元，持股数增加4119.59万股 [1] - 快手-W(01024)增持21.43亿元，持股数增加2783.23万股 [1] - 阿里巴巴－W(09988)增持21.20亿元，持股数增加1824.21万股 [1] - 南方恆生科技(03033)增持15.61亿元，持股数增加29075.96万股 [1] - 美团-W(03690)增持15.58亿元，持股数增加1266.91万股 [1] - 腾讯控股(00700)增持14.35亿元，持股数增加260.91万股 [1] - 石药集团(01093)增持13.63亿元，持股数增加14107.25万股 [1] 港股通最近5个交易日减持榜 - 泡泡玛特(09992)减持金额最大，达8.07亿元，持股数减少321.66万股 [2] - 中国移动(00941)减持7.77亿元，持股数减少908.28万股 [2] - 吉利汽车(00175)减持6.30亿元，持股数减少3480.90万股 [2] - 农业银行(01288)减持4.70亿元，持股数减少8942.50万股 [2] - 安踏体育(02020)减持3.82亿元，持股数减少419.78万股 [2] - 中国宏桥(01378)减持3.46亿元，持股数减少1651.55万股 [2] - 中金公司(03908)减持3.36亿元，持股数减少1722.31万股 [2] - 舜宇光学科技(02382)减持3.20亿元，持股数减少434.61万股 [2] - 华能国际电力股份(00902)减持3.19亿元，持股数减少5870.18万股 [2] - 云顶新耀(01952)减持2.95亿元，持股数减少438.35万股 [2]

公司人事变动 - 田明明因工作调动辞任非执行董事 自2025年8月4日起生效 [1] - 张浩同步停任田明明的替任董事 [1] - 涂一锴获委任为非执行董事 自2025年8月4日起生效 [1] - 张浩获委任为涂一锴的替任董事 自2025年8月4日起生效 [1]

公司治理变动 - 田明明因工作调动辞任非执行董事职务 自2025年8月4日起生效 [1] - 张浩同步停任田明明替任董事职务 [1] - 涂一锴获委任为新任非执行董事 张浩转任其替任董事 [1]

董事会成员变动 - 田明明因工作调动辞任非执行董事 自2025年8月4日起生效 [1] - 张浩同步停任田明明替任董事职务 [1] - 涂一锴获委任为新任非执行董事 [1] - 张浩转任涂一锴替任董事 [1]

公司信息 - 公司为中国宏桥集团有限公司，股份代号1378[1][2] 董事会构成 - 董事会有11位董事，含4位执行董事、5位非执行董事、4位独立非执行董事[3] 委员会设置 - 董事会下设审核、提名、薪酬、可持续发展四个委员会[4] 委员会主席 - 审核委员会主席为韩本文先生[5] - 提名委员会主席为张波先生[5] - 薪酬委员会主席为韩本文先生[5] - 可持续发展委员会主席为张波先生[5]

人事变动 - 2025年8月4日起，田明明辞任非执行董事，张浩停任替任董事[3][5] - 2025年8月4日起，涂一鍇获委任非执行董事，张浩为其替任董事[4][8][12] 人员信息 - 涂一鍇49岁，毕业于重庆大学、北京科技大学[9] - 张浩51岁，毕业于对外经济贸易大学，曾在多家银行任职[12] 合同薪酬 - 涂一鍇与公司订三年委任合同，无董事酬金[10] - 公司与张浩未订服务合约，无相关薪酬[13] 董事会情况 - 截至2025年8月4日，董事会有十二名董事[16] - 含四名执行董事、四名非执行董事和四名独立非执行董事[16]