公司评级与目标价调整 - 瑞银重申中国宏桥“买入”评级并将目标价从28港元上调至38.6港元 [1] - 基于更高的铝价预测将公司2026年预测净利润上调11%并将2027年预测净利润上调16% [1] 行业供需格局 - 2026至2027年全球原铝需求年增速维持4%而供应端增速仅1%-2%市场或陷入短缺格局 [2] - 国内铝业产能上限锁定在4520万吨/年当前产能利用率已超98%接近政策红线 [2] - 2026年仅天山铝业20万吨/年扩建及扎鲁特旗35万吨/年新建项目计划投产2027年无新增产能规划 [2] - 海外主要供应增量集中于印度尼西亚但受部分项目可能减产影响2026-2027年全球原铝供应年增长率预计仅为1%-2% [2] 铝价预测与驱动因素 - 瑞银将2026年中国铝价预测上调5%至22000元/吨并将2027年预测上调7%至23000元/吨 [3] - 伦敦金属交易所铝价预测被上调约15%主要得益于铜价上涨催生的铝替代需求增长 [3]

行业供需格局 - 全球原铝市场预计将陷入短缺格局 2026至2027年全球原铝需求年增速维持4% 而供应端增速仅1%-2% [2] - 国内铝业产能受政策严格管控 上限锁定在4520万吨/年 当前产能利用率已超98% 接近政策红线 [2] - 新增产能有限 2026年仅天山铝业20万吨/年及扎鲁特旗35万吨/年项目计划投产 2027年则无新增产能规划 [2] - 海外主要供应增量集中于印度尼西亚 但受部分项目可能减产影响 2026-2027年全球原铝供应年增长率预计仅为1%-2% [2] 铝价与需求预测 - 瑞银上调铝价预期 2026年中国铝价预测上调5%至22000元/吨 2027年上调7%至23000元/吨 [3] - 伦敦金属交易所铝价预测也被上调约15% [3] - 铜价上涨催生铝替代需求增长 为铝价提供额外支撑 [3] 公司观点与估值调整 - 瑞银重申中国宏桥“买入”评级 并将目标价从28港元上调至38.6港元 [1] - 基于更高的铝价预测 瑞银将中国宏桥2026年预测净利润上调11% 2027年预测净利润上调16% [1] - 公司作为行业龙头 在供应受限、价格向好的环境下有望持续受益 [1]

文章核心观点 - 多家外资机构密集上调中国科技及消费类公司目标价，显示对中国资产的看好情绪 [1][3][5][6] - 外资机构普遍认为中国公司在人工智能等前沿科技领域具备卓越执行力和长期投资价值 [3][5][6] - 全球领先资管机构高管一致认为中国股市估值具吸引力，宏观经济稳中向好，“投资中国就是投资未来”成为共识 [8][9] 外资机构对腾讯控股的评级与观点 - 花旗将腾讯控股目标价从735港元上调至751港元，重申“买入”评级，视其为AI主题首选标的 [3] - 美银证券维持腾讯控股“买入”评级，目标价780港元，对其第三季度营业额同比增长15%至1929亿元及Non-IFRS净利同比增长18%至706亿元感到满意 [3] - 腾讯第三季度高增长得益于高利润率业务如自主研发游戏、视频号、微信搜索及AI人才战略性招聘 [3] 外资机构对哔哩哔哩的评级与观点 - 摩根士丹利将哔哩哔哩美股目标价从23美元上调至25美元，维持“与大市同步”评级，并将其2025年盈利预测上调14% [4] - 花旗将哔哩哔哩美股目标价从25美元上调至27美元，维持“中性”评级，指出其第三季度广告收入和经调整营业利润超预期 [4] - 里昂将哔哩哔哩美股目标价从25.5美元上调至29.1美元，维持“跑赢大市”评级，并上调其2025及2026年经调整净利润预测14%及7% [4] - 大和将哔哩哔哩港股目标价从220港元上调至245港元 [1] 外资机构对其他中国公司的评级与观点 - 摩根大通大幅上调小鹏汽车港股目标价从100港元至195港元，美股目标价从25美元至50美元，均予“增持”评级，认为其AI布局（如Robotaxi、人形机器人）将是2026至2027年主要增长动力 [5] - 花旗维持京东集团“买入”评级及目标价44美元，指出其第三季度总收入同比增长14.9%至2991亿元，非GAAP净利润达58亿元 [5] - 瑞银将中国宏桥目标价从28港元上调至38.6港元，维持“买入”评级，看好全球铝市场供应紧张局面持续 [5] - 花旗维持百度美股“买入”评级，目标价166美元，关注其Ernie 5.0升级、自研芯片昆仑芯M100（明年初推出）及M300（2027年上半年发布） [6] - 高盛看好小米制造能力提升及生态系统整合能力，伯恩斯坦维持小米集团“跑赢大盘”评级，建议长期投资者在当前估值水平买入 [6] 外资机构对中国股市的整体看法 - 瑞银维持对中国股票的“超配”评级，认为中国股市估值和资金流状况良好，明年第一季度新兴市场股票可能跑赢美股 [8] - 摩根资产管理、宏利资产管理、淡马锡等全球资管机构高管认为中国宏观经济稳中向好、政策环境优化、科技创新加速，长期配置价值凸显 [8][9] - 外资机构高管指出中国资本市场估值具高度吸引力，市盈率和市净率呈现“具有说服力的投资机会”，“十五五”规划对高质量发展的关注将带来企业盈利提升 [9]

事件概述 - 伦敦金属交易所（LME）于11月10日发布禁令，紧急暂停所有非美元计价的金属期权合约交易，涉及铜、铝、稀土等[2] - 此举导致中国五矿、铝业巨头等企业手中数十亿元人民币计价的合约及中东稀土人民币结算订单停滞[2] - 禁令被解读为美元阵营旨在遏制人民币在战略金属领域结算渗透的精准狙击[4] LME禁令规则与影响 - 禁令规定清算行仅收取美元保证金，非美元合约面临强制平仓或以10%溢价兑换美元，企业需承担巨额额外成本[6] - 德国大众与中国铝业的欧元结算汽车用铝合约，因禁令每吨成本增加200欧元[7] - 法国道达尔能源因临时换用美元结算稀土，仅汇率波动就损失3000万美元[9] - LME与美元深度绑定，2023年其35%净利润来自美元结算手续费及汇率收益[9] - 禁令生效一月后，LME金属期权交易量环比下降23%，欧洲企业交易量下降41%，12家欧洲企业转投上海期货交易所（SHFE）[32] 人民币在金属交易中的崛起 - 2024年1-10月，人民币在LME金属期权交易量占比从2020年的0.3%升至8.7%，在稀土、电解铝结算中占比超15%[11] - 2024年1-11月，人民币在全球金属结算占比从7%升至15%，美元占比从82%降至72%[34] - 中国推出人民币计价原油期货及铜、铁矿石跨境结算平台，智利国家铜业已将10%对华出口改用人民币结算[11] - 上海金属交易所推出人民币计价的铜、铝期货期权，并与新加坡、英国交易所建立跨境机制，全球金属定价格局向“美元+人民币”双轨制转变[34] 中国的金属产业优势 - 2023年中国精炼铜消费占全球54%，稀土氧化物产能占全球70%且掌握90%高纯度提纯技术，电解铝产能占全球55%且成本比海外低15%-20%[13] - 2023年中国金属现货进口量达3.6亿吨，占全球贸易的48%[15] - 通过技术突破，如电解铝吨电耗从1.6万度锐减至1.3万度以下，铸就全球竞争力[13] - 中国企业在印尼、几内亚布局“资源-冶炼-加工”全产业链[15] 人民币结算的推广与实践 - 欧洲车企对华金属采购人民币结算占比从5%升至22%，大众、宝马、奔驰因供应链稳定需求跟进[19] - 对日本稀土出口人民币结算占比达40%，丰田、本田为稳定供应链主动采用人民币结算，形成闭环[21] - 智利铜矿出口的62%流向中国，中国五矿与智利国家铜业签订5年全人民币结算协议，年采购量增30%至120万吨[24] - 通过央行货币互换解决流动性，2024年三季度铜矿人民币结算占比从12%升至38%，秘鲁、赞比亚跟进[26] - 上海国际能源交易中心与迪拜黄金和商品交易所合作推出人民币计价跨境交易平台，中东企业可直接用人民币采购金属[26] - 人民币直结为中东企业节省0.5%-1%的汇兑成本，沙特基础工业公司年进口150万吨中国电解铝，改用人民币后节省手续费并规避汇率风险，三季度采购量增20%[28][30] - 东盟十国在区域金属交易中推广人民币结算，交易效率提升30%，截至11月全球32国主流金属企业采用人民币结算[30] 市场应对与体系变革 - 中国“人民币跨境金属结算应急通道”单月处理1200亿元交易，完全承接LME流失的业务[32] - 人民币结算体系绕开美元盘剥，提供“人民币结算+长期协议”组合方案，吸引力显著[24][28] - 人民币国际化依靠产业升级、市场开放及庞大贸易规模，未来新能源、高端制造需求将进一步提升其话语权[34][36]

行业供需与价格展望 - 全球原铝供应增长预计为1-2%，而需求增长预计为4%，供需缺口可能扩大并推动显性库存下降 [2] - 中国铝业产能被严格限制在4520万吨/年，目前产能利用率已超过98%，逼近政策上限 [2] - 2026年国内新增产能有限，仅天山铝业20万吨/年扩建及扎鲁特旗35万吨/年新产能计划投产，2027年则无新增产能 [2] - 基于供需偏紧的判断，瑞银将2026/2027年中国铝价预测上调5%和7%，分别至22000元/吨和23000元/吨 [2] - 伦敦金属交易所铝价预测也被上调约15%，主要因铜价上涨促使铝替代需求增加 [2] 公司评级与盈利预测 - 重申中国宏桥(01378)"买入"评级，并将目标价从28港元上调至38.6港元 [1] - 基于更高的铝价预测，将中国宏桥的2026年预测净利润上调11%，2027年预测净利润上调16% [3] - 中国宏桥作为行业龙头，在供应受限、价格向好的环境下有望持续受益 [3]

行业前景 - 全球铝市场供应紧张局面可能持续 [1] - 中国相关企业有望从供应紧张中受益 [1] 公司评级与目标价 - 瑞银重申中国宏桥"买入"评级 [1] - 将中国宏桥目标价从28港元上调至38.6港元 [1]

投资评级与目标价 - 招银国际维持中国宏桥“买入”评级，目标价从27港元大幅上调至39港元 [1] - 公司有望获得市场进一步重估，受益于供需格局改善、终端需求坚挺及成本稳定等多重利好 [1] 行业供需格局 - 中国作为全球约60%铝供应的主要生产国，自2017年供给侧改革以来，铝产能上限设定在约4500万吨 [1] - 2025年9月行业产能利用率达99%的十年高点，10月仍保持在98.6%的高位 [1] - 海外新增产能进展缓慢，预计未来3-6个月内全球供应增长依然受限 [1] - 预计2025/26财年全球铝需求增长2.1%/1.7%，同期供应增长仅为1.7%/1.3% [1] - 全球铝市场供需关系将从2025财年的供应过剩转变为2026财年的供应短缺 [1] 公司盈利与成本敏感性 - 基于更乐观铝价预期，将公司2025-2027年盈利预测上调4-5% [2] - 铝价每上涨1%将推动公司盈利增长3% [2] - 煤炭价格每下降1%则提升公司盈利0.4% [2] 财务状况与股东回报 - 公司自由现金流强劲，有望支持60%的股息支付率 [2] - 预计到2026年底将实现接近净现金状态的资产负债表结构 [2] - 当前股价对应股息率约6% [2] 估值分析 - 过去十年间，公司远期市盈率多次在10倍见顶，当前2026年预期市盈率已达约10倍 [2] - 股价仍有上行空间，因短期行业供需格局向好将提振市场情绪 [2] - 资产负债表大幅改善是估值风险降低的核心驱动因素，净负债率预计从2024年底的24%降至2026年底的近净现金状态 [2]

行业供需前景 - 全球原铝供应增长率为1-2%，而需求增长率预计为4%，市场可能进入短缺状态并导致显性库存下降 [2] - 中国铝业产能被严格限制在4520万吨/年，目前产能利用率已超过98%，逼近政策上限 [2] - 2026年国内新增产能有限，仅天山铝业20万吨/年扩建及扎鲁特旗35万吨/年新产能计划投产，2027年则无新增产能 [2] - 海外主要增量来自印度尼西亚，但部分项目可能减产，2026-2027年全球原铝供应年增长率预计仅为1%-2% [2] 铝价预测 - 将2026年中国铝价预测上调5%至22000元/吨，将2027年预测上调7%至23000元/吨 [2] - 伦敦金属交易所铝价预测也被上调约15%，主要因铜价上涨促使铝替代需求增加 [2] 公司影响 - 重申中国宏桥(01378)"买入"评级，并将目标价从28港元上调至38.6港元 [1] - 宏桥作为行业龙头，在供应受限、价格向好的环境下有望持续受益 [3] - 基于更高的铝价预测，将宏桥的2026年预测净利润上调11%，2027年预测净利润上调16% [3]

投资评级与目标价 - 招银国际维持中国宏桥“买入”评级，目标价从27港元大幅上调至39港元 [1] 行业供需格局 - 中国作为全球约60%铝供应的主要生产国，自2017年供给侧改革以来铝产能上限设定在约4500万吨 [1] - 2025年9月行业产能利用率达99%的十年高点，10月仍保持在98.6%的高位 [1] - 海外新增产能进展缓慢，预计未来3-6个月内全球供应增长依然受限 [1] - 电动汽车、电力设备和电子等终端需求保持韧性，支撑铝价上涨 [1] - 预计2025/26财年全球铝需求增长2.1%/1.7%，同期供应增长仅为1.7%/1.3%，全球铝市场将从2025财年供应过剩转变为2026财年供应短缺 [1] 公司盈利与成本敏感性 - 基于更乐观铝价预期，将中国宏桥2025-2027年盈利预测上调4-5% [2] - 铝价每上涨1%将推动公司盈利增长3% [2] - 煤炭价格每下降1%则提升盈利0.4% [2] 公司财务状况与股息 - 公司自由现金流强劲，有望支持60%的股息支付率 [2] - 预计到2026年底将实现接近净现金状态的资产负债表结构 [2] - 当前股价对应股息率约6% [2] 公司估值与驱动因素 - 当前股价2026年预期市盈率约10倍，接近过去十年远期市盈率多次见顶水平 [2] - 短期行业供需格局向好将进一步提振市场情绪 [2] - 资产负债表大幅改善是估值风险降低的核心驱动因素，净负债率预计从2024年底的24%降至2026年底的近净现金状态 [2]

港股市场整体表现 - 港股跳空后震荡上行，收盘上涨0.85%，显示出多头占据主动 [1] - 市场资金回流至内银股和保险股等熟悉品种，农业银行AH股再创新高，市值突破3万亿元，工商银行也创新高 [1] - 保险股表现强势，中国人寿、新华保险、中国人保均上涨超过3% [1] 大消费板块 - 沪上阿姨成为新领涨品种，单日大涨近29%，并带动八马茶业上涨超过18% [2] - 京东双11数据显示，3C数码、大家电、小家电线上销售占行业第一，日用百货同比增速达36%，服饰品类同比增速达30% [2] - 服饰类公司晶苑国际和申洲国际分别上涨近8%和5%，家电类海信家电和TCL电子上涨超过4% [2] 资源与工业金属 - 美国铝市场出现极端行情，因关税提升，美国中西部铝现货溢价暴涨近300%，实际采购价格高达约4800美元/吨 [2] - 中国电解铝产能被政策限制在约4500万吨/年，行业产能利用率已高达97%-98% [2] - 中国铝业和中国宏桥均涨幅接近5% [2] 香港地产与零售 - 大摩预测香港10月零售销售同比上升4%，显示市场可能正在触底 [3] - 零售收租股九龙仓置业与希慎兴业直接受益，其股息率达1.7%至2.7%，高于美国10年期国债收益率，两者均涨幅超5% [3] - 香港10月逾5000万港元一手豪宅成交量录得66宗，较9月33宗大幅急升约1倍，宗数连升3个月 [3] - 新鸿基地产、太古地产、长和均上涨超过4% [3] 生物医药与博彩 - 百济神州前三季度营业总收入为275.95亿元，同比增长44.2%，归属于母公司所有者的净利润为11.39亿元，同比扭亏为盈 [3] - 百济神州股价上涨近8%，其财报刺激其他创新药股，金斯瑞上涨近6% [3] - 博彩类个股表现良好，新濠国际发展上涨超过7%，银河娱乐、美高梅中国均上涨超过3% [4] 科技与汽车 - 前DeepSeek研究员罗福莉加入小米公司，小米双11全渠道累计支付金额突破290亿元 [4] - 小米汽车宣布2025年10月交付量持续超过40000台 [4] 矿业与光伏 - 世界级铁矿西芒杜项目正式投产，储量超44亿吨，铁品位达65%，将打破三大矿业巨头垄断 [5] - 该项目由中国企业主导，利好马鞍山钢铁股份、鞍钢股份、重庆钢铁股份 [5] - 光伏板块受"收储"平台相关传闻打击，相关个股跌幅均在4%以上，但中国光伏行业协会发布声明称网络流传消息为不实信息 [5] 商业航天 - 中国可回收火箭"朱雀三号"将于11月中下旬首飞，是中国商业航天从"技术验证"迈向"商业运营"的分水岭 [6] - 主要相关品种为洲际航天科技和亚太卫星 [6] 服装代工行业 - 申洲国际2025年上半年实现营业收入149.66亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.77亿元，同比增长8.4% [7] - 公司派息率约为59.6%，中期股息每股1.38港元，同比增长10.4% [7] - 分产品来看，运动类、休闲类、内衣类及其他分别录得+9.9%、+37.4%、+4.1%、+6.0%的变化，休闲类产品增速较快 [8] - 公司海外产能持续扩张，2023年海外工厂成衣产出约占公司总成衣产出的53% [8] - NIKE、ADIDAS、UNIQLO、PUMA四大客户合计贡献年度总营收的80.7%，公司近年新拓展了与lululemon、Lacoste的合作 [8]