行业概述 - 车载摄像头模组是指安装在汽车上的视觉传感器系统，旨在收集周围环境的图像和视频信息，通常由摄像头、图像处理单元和相关配件组成，能够实时监测交通状况、行人和障碍物 [4] - 车载摄像头模组产品主要应用于驾驶员监控系统（DMS）和高级驾驶辅助系统（ADAS），ADAS摄像头用于信号灯和标志识别、行人识别、汽车主动安全以及辅助领航驾驶等功能，DMS摄像头则用于疲劳分析、视线分析以及情绪分析等功能 [4] - 2024年中国车载摄像头模组市场规模约为156.8亿元，随着汽车智能化进程加速，车载摄像头模组已成为汽车电子领域的重要增长点 [1][16] 行业发展历程 - 车载摄像头模组行业的发展历程可分为萌芽期、发展初期和快速发展期，1956年别克推出的Centurion概念车标志着车载摄像头技术的初步探索 [6] - 1991年丰田在Soarer轿车上安装全球首个倒车影像系统，1992年斯巴鲁开始在内部将立体摄像头技术安装到汽车上，实现了预碰撞紧急制动、测量前车间距等功能 [6] - 21世纪以来，汽车智能化和自动驾驶技术飞速发展，车载摄像头模组行业迎来了快速增长，360全景环视系统的兴起以及800万像素摄像头的量产使用代表了行业在分辨率和性能方面的重大突破 [6] 行业产业链 - 车载摄像头模组产业链上游为镜头、图像传感器、软板（FPC）、图像处理芯片等，图像传感器是车载摄像头模组的主要核心部件 [8] - 产业链中游为车载摄像头模组的生产制造，产业链下游主要服务于汽车领域，包括整车制造商的前装需求（如ADAS、自动驾驶系统）、后装市场（行车记录仪、倒车影像改装）以及智慧交通和车队管理等应用场景 [8] - 2017-2024年中国图像传感器市场规模从296.34亿元增长至948.98亿元，年复合增长率达到18.09% [10] 行业发展现状 - 2023年全球车载摄像头模组出货量已达2.36亿颗，市场规模为60亿美元，预计到2029年将激增至90亿美元，年复合增长率高达6.99% [14] - 中国汽车产量从2017年的2901.54万辆增长至2024年的3128.2万辆，年复合增长率为1.08%，2025年1-5月中国汽车产量为1282.6万辆，同比增长12.7% [11] - 国内企业通过持续加大研发投入，在图像处理算法、芯片设计、系统集成等关键技术领域取得突破，不断提升产品性能以满足市场需求 [16] 行业企业格局 - 全球车载摄像头模组市场的竞争格局主要由国际知名汽车零部件供应商主导，包括加拿大的麦格纳、日本的松下、德国的大陆集团以及韩国的LG Innotek和三星电机等 [18] - 在中国，豪恩汽电、智华科技、舜宇智领、瞰瞰智能、保隆科技、德赛西威、卓驭科技、欧菲光以及比亚迪等企业也在车载摄像头领域占据一席之地 [19] - 2024年豪恩汽电汽车电子营业收入为14.09亿元，同比增长17.22%，德赛西威汽车电子营业收入为276.18亿元，同比增长26.06% [21][23] 行业发展趋势 - 随着深度学习算法的突破，未来摄像头模组将不再局限于基础图像采集，而是通过嵌入式AI芯片实现实时环境感知与决策，智能动态曝光调节和HDR技术的融合将显著改善极端条件下的成像质量 [25] - 车载摄像头模组正加速向高度集成化方向演进，硬件层面通过"摄像头+雷达+激光雷达"的多传感器融合设计，实现感知数据的冗余互补，提升自动驾驶系统的可靠性 [26] - 功能集成趋势显著，如环视摄像头模组将泊车辅助、盲区监测、行车记录等功能整合至单一硬件平台，大幅降低整车线束复杂度和成本 [26]

港股市场表现 - 蜜雪(02097)涨超7%，布鲁可(00325)涨超16%，古茗(01364)涨超3%，因今日入通[1] - 狮腾控股(02562)涨超4%，拟收购国内一家SaaS公司，潜在目标在行业内占有重大市场份额[1] - 苹果概念股普涨，舜宇光学(02382)涨近4%，丘钛科技(01478)、瑞声科技(02018)涨超3%，高伟电子(01415)涨超5%，因苹果WWDC大会即将召开，机构看好消费电子修复行情[1] - 远大医药(00512)涨超3%，全球创新眼科药物CBT-001开展国际多中心III期临床试验[1] - 阿里影业(01060)大涨超16%，近半个月累涨近1.4倍，公司聚焦大麦演出及IP衍生品[1] - 万国数据-SW(09698)涨超5%，与国寿投资签署战略协议，在资产证券化等领域展开合作[1] - 三生制药(01530)涨超5%，此前与辉瑞达成重磅授权，SSGJ-707数据亮眼[1] - 京东集团-SW(09618)涨近5%，与华润集团签署战略合作协议，涉及海内外业务等多方面[1] - 腾讯音乐-SW(01698)涨超6%，构建SVIP福利稳步推进，入股韩国SM娱乐扩张国际版图[1] - 信达生物(01801)再涨超6%，IBI363肺癌早期数据亮眼，高盛此前指公司股价被低估[1] - 中芯国际(00981)涨近4%，拟向国科微出售中芯宁波股权，有利于公司聚焦主业[1] - 稀土概念上涨，中国稀土(00769)涨超48%，金力永磁(06680)涨超1%[1] - 阜博集团(03738)涨超3%，近日完成1.38亿配股加码AI业务，提升营运效率[1] - 友谊时光(06820)涨超22%，年内累涨逾90%，机构称新游《暴吵萌厨》反馈积极[1] - 军工股集体上扬，中船防务(00317)涨近4%，中航科工(02357)、大陆航空科技控股(00232)涨超2%[1] 美股市场表现 - 稳定币"第一股"Circle上市次日大涨近30%，首日暴涨168%[2] - lululemon athletica(LULU.US)大跌近20%，因下调全年盈利指引[2] - 自动化公司DocuSign(DOCU.US)大跌近19%，因下调全年账单收入预期[2] - 维珍银河(SPCE.US)涨超2%，一度涨超14%，公司称商业太空飞行服务有望恢复[2] - 英伟达持仓股全线上扬，Applied Digital(APLD.US)涨超8%，CoreWeave(CRWV.US)、NEBIUS(NBIS.US)涨近4%，Recursion Pharmaceuticals(RXRX.US)涨超20%[2] - 特斯拉(TSLA.US)大跌后反弹近4%，特朗普称目前没有与马斯克通话计划[2] - 网红券商Robinhood(HOOD.US)盘后跌6.25%，AI概念股Applovin(APP.US)盘后跌5.53%，因标普指数公司回应暂无调整计划[3] 其他市场动态 - 华兴资本控股(01911)涨超14%，因旗下基金2018年参与投资的稳定币第一股Circle上市受捧[2] - 映恩生物-B(09606)现涨超12%，创上市新高，自研ADC管线丰富，吸引多家国际医药巨头关注[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 控股股东收购TDK微型马达资产业务，补齐高端产品线，有望成全球领先供应商 [1] - 公司摄像模组全链条垂直整合能力加强，打开长期盈利提升空间 [2] - 1 - 4月摄像模组产品结构优化、指纹识别模组出货量高增，盈利能力有望改善 [3] - 上调25/26年净利润预测24%/17%，新增27年净利润预测 [3] 各部分总结 收购情况 - 4月28日公司控股股东丘钛投资与日本TDK签署框架协议收购微型马达资产业务，含2000 + 项专利、2000 + 名员工等，预计2026年初完成交割 [1] 业务影响 - 微型驱动马达是摄像模组核心元器件，收购补齐控股股东高端产品线，此前其控股的两家公司以中低端产品为主，高端市场海外厂商占主导 [1] - 公司和控股股东重视摄像模组全链条垂直整合，部分收购先由控股股东推进，合适时可能注入公司，目前无TDK业务注入时间表 [2] - 公司“阿波罗”计划推进核心元器件一体化垂直整合，内部或关联方供应有助于改善成本结构、发挥技术协同效应 [2] 出货情况 - 摄像模组1 - 4月出货量同比降16.5%，32MP及以上摄像头模组出货量占比升9.1pct至56.5%，高端产品出货量占比有望进一步提升 [3] - 指纹识别模组1 - 4月出货量同比升83.1%，受益于行业供需和产品结构改善，盈利能力预计持续改善 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|12,530.8|16,151.3|19,377.2|21,701.0|23,936.3| |营业收入增长率（%）|(8.9)|28.9|20.0|12.0|10.3| |净利润（百万人民币）|81.9|279.1|602.1|712.5|839.7| |EPS（人民币）|0.07|0.24|0.51|0.60|0.71| |EPS增长率（%）|(52.2)|240.7|114.8|18.3|17.8| |P/E|99|29|13|11|10|[4] 财务报表预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|12,531|16,151|19,377|21,701|23,936| |营业成本|(12,022)|(15,166)|(17,921)|(19,992)|(21,987)| |毛利|509|985|1,456|1,709|1,950| |其它收入|229|240|81|21|21| |营业开支|(604)|(709)|(821)|(894)|(984)| |营业利润|134|515|717|835|986| |财务成本净额|(17)|(19)|(12)|(25)|(42)| |应占利润及亏损|(50)|(37)|(20)|0|10| |税前利润|68|460|684|810|954| |所得税开支|15|(181)|(82)|(97)|(114)| |税后经营利润|84|279|602|713|840| |少数股东权益|(2)|0|0|0|0| |净利润|82|279|602|713|840| |息税折旧前利润|525|859|1,202|1,383|1,602| |息税前利润|82|404|716|834|985| |每股收益（元）|0.07|0.24|0.51|0.60|0.71| |每股股息（元）|0.00|0.09|0.08|0.09|0.11|[10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|14,943|14,448|14,465|16,917|19,489| |流动资产|11,107|10,546|10,831|12,862|15,569| |现金及短期投资|4,491|2,944|2,585|3,689|5,504| |有价证劵及短期投资|511|449|450|450|450| |应收账款|3,915|4,704|5,810|6,506|7,177| |存货|1,778|1,976|1,792|1,999|2,199| |其它流动资产|411|473|194|217|239| |非流动资产|3,836|3,902|3,634|4,056|3,920| |长期投资|279|234|224|224|229| |固定资产净额|2,760|2,590|2,469|2,931|2,823| |其他非流动资产|797|1,078|942|901|869| |总负债|10,111|9,357|8,881|10,711|12,550| |流动负债|9,666|9,085|7,608|8,423|9,262| |应付账款|4,234|4,586|5,376|5,998|6,596| |短期借贷|4,152|2,352|0|0|0| |其它流动负债|1,281|2,147|2,231|2,425|2,666| |长期负债|445|271|1,273|2,289|3,288| |长期债务|219|82|1,082|2,082|3,082| |其它|225|189|192|207|206| |股东权益合计|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939| |股东权益|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额|14,943|14,448|14,465|16,917|19,489| |净现金/(负债)|(105)|320|1,312|1,400|2,216| |营运资本|1,458|2,094|2,225|2,508|2,779| |长期可运用资本|5,276|5,363|6,857|8,495|10,227| |股东及少数股东权益|4,832|5,091|5,584|6,206|6,939|[12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(379)|965|1,367|1,104|1,360| |净利润|82|279|602|713|840| |折旧与摊销|444|454|487|549|617| |营运资本变动|(426)|(434)|(132)|(282)|(271)| |其它|(479)|665|410|125|175| |投资活动现金流|367|(1,040)|(254)|(900)|(395)| |资本性支出净额|146|245|(351)|(1,001)|(501)| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|46|45|10|0|(5)| |其它资产变化|175|(1,331)|87|101|111| |自由现金流|(74)|741|729|(1,553)|579| |融资活动现金流|1,551|(1,372)|(1,471)|900|850| |股本变动|0|0|0|0|0| |净债务变化|1,755|(1,937)|(1,352)|1,000|1,000| |派发红利|(49)|0|(110)|(90)|(107)| |其它长期负债变化|(156)|564|(9)|(10)|(43)| |净现金流|1,539|(1,447)|(359)|1,104|1,815|[13]

苹果概念股表现 - 舜宇光学涨6.13%至68.35港元 瑞声科技涨5.44%至38.75港元 比亚迪电子涨5.7%至35.25港元 高伟电子涨4.33%至22.9港元 丘钛科技涨4.48%至6.76港元 [1] 中美经贸进展 - 中美达成重要共识并建立经贸磋商机制 将于5月12日发布联合声明 [1] - 自关税政策颁布后消费电子个股大幅回调 目前估值显现较大空间 [1] - 关税政策持续恶化可能性减小 但需观察越南/印度/新加坡/墨西哥等地政策变化 [1] - 若后续关税无非理性发展 行业整体估值修复可能性较大 [1] 618促销动态 - 苹果iPhone 16 Pro 128GB版本在天猫官方旗舰店降价2000元 叠加优惠后到手价5499元 [2] - 降价后iPhone 16 Pro 128GB版本在18时已显示售罄 [2]

重要新闻 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展并达成重要共识 [2] 个股新闻 宁德时代(810699HK) - 5月12日起招股 发售价不高于26300港元 [3] 理想汽车(02015HK) - 理想L7累计交付量突破300000辆 [3] 龙湖集团(00960HK) - 4月合约销售额513亿元人民币 1-4月累计合约销售额2208亿元人民币 [3] 荣昌生物(09995HK) - 国家药监局批准注射用维迪西妥单抗用于治疗HER2阳性且存在肝转移的晚期乳腺癌在中国上市 [4] 广汽集团(02238HK) - 4月汽车销量1164万辆 同比下降1266% [5] 中国海外发展(00688HK) - 1-4月累计合约物业销售金额达66583亿元 [5] 中国金茂(00817HK) - 4月签约销售金额7001亿元 [5] 世茂集团(00813HK) - 前4个月累计合约销售总额907亿元 [5] 中国海外宏洋集团(00081HK) - 4月实现合约销售额2624亿元 同比下跌181% [5] 丘钛科技(01478HK) - 4月手机摄像头模组销售31783万件 环比增加79% [5] 石药集团(01093HK) - SYH2046片获美国临床试验批准 [5]

丘钛科技4月销售数据 - 公司4月摄像头模组总销售数量同比下降20.1% [1] - 其中手机摄像头模组销售数量同比下降22.1%，跌幅高于整体水平 [1]

业务转让 - TDK宣布将微执行器业务转让给QT Investment，预计2026年3月完成[2] - 转让业务涉及智能手机等应用的相机模块执行器（CMA）的开发、设计、制造和销售[2] - TDK认为CMA业务在新所有权结构下更有利于未来成功，因竞争格局已显著变化[2] TDK战略调整 - TDK启动新三年期中期管理计划，聚焦加强现金流管理、业务组合优化及创新推动[2] - 微执行器业务评估是战略调整的一部分，体现公司资源集中于长期价值领域的决心[2] - 此次转让对2026年3月止财年合并财务业绩影响较小[2] QT Investment背景 - QT Investment为投资控股公司，主要投资智能视觉系统产品[2] - 公司积极拓展全球市场业务，TDK认为其是推动CMA业务发展的理想合作伙伴[2] 微执行器业务技术 - TDK结合仿真设计技术和执行器制造技术，开发了多样化最终产品[2] - 业务转让主因市场竞争加剧，新东家领导更利于实现可持续增长[2] 丘钛科技关联 - QT Investment与丘钛科技关联，后者为全球领先智能移动终端摄像头模组及指纹识别模组制造商[3] - 丘钛科技技术覆盖COB、COF、MOB、MOC等工艺，产品包括1.08亿像素超薄摄像头模组及屏下指纹识别模组[3]

公司管理层变动 - 吴瑞贤于2024年3月25日辞任独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会委员、风险管理委员会委员[3][4][5][6][7] - 许晓澄于2024年3月25日获委任为独立非执行董事、审核委员会主席、薪酬委员会委员、风险管理委员会委员[3][4][5][6][7] 公司基本信息 - 公司是全球领先的智能移动终端中高端摄像头及指纹识别模块制造商，产品覆盖200万像素至2亿像素超薄摄像头模块等[12][13] - 公司致力于成为先进智能视觉公司，推进大规模智能制造、新技术研发和垂直链条整合三大战略[12][13] - 公司香港法律顾问为盛德律师事务所，独立核数师为毕马威会计师事务所[8][9] - 公司主要往来银行包括中国建设银行、工商银行、中国银行等[8][9] - 公司股份过户登记总处为Conyers Trust Company (Cayman) Limited，香港股份过户登记分处为香港中央证券登记有限公司[9][10] - 公司股份代号为1478，授权代表为范富强和程芝化[9][10] - 公司登记办事处位于开曼群岛，香港主要营业地点在新界沙田，中国总部及主要营业地点在江苏昆山[7] - 公司网站为http://www.qtechsmartvision.com[7] 公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为16,151,336千元，较2023年的12,530,799千元增长约28.9%[16] - 2024年公司毛利为984,904千元，毛利率为6.1%，2023年毛利为508,856千元，毛利率为4.1%[16][19] - 2024年公司年内溢利为279,068千元，2023年为83,531千元[16] - 2024年基本每股盈利为23.6分，摊薄每股盈利为23.5分[19] - 2024年末公司资产总值为14,447,928千元，负债总额为9,356,562千元，资产负债率为64.8%[19][27] - 2024年公司净资產为5,091,366千元[19] - 2024年公司经营活动现金流为965,443千元[33] - 2024年12月31日公司每股价格为6.48港元，市值为7,675,806千港元[19] - 2024年公司每股股息为9.3分，股息收益率为2.41%[19] - 本年度公司营业额约为人民币161.51亿元，较2023年同比增长约28.9%[88][90] - 本年度公司销售成本约为人民币151.66亿元，较2023年同比增长约26.2%[89][91] - 公司本年度毛利约为人民币9.85亿元，2023年约为人民币5.09亿元，同比增长约93.6%；毛利率约为6.1%，2023年约为4.1%，同比增长约2.0个百分点[93][94] - 公司本年度其他收入约为人民币3.73亿元，2023年约为人民币3.84亿元，减少约2.8%[95][97] - 公司本年度销售及分销费用约为人民币2013.3万元，2023年约为人民币1978.3万元，增长约1.8%，占营业额比例为约0.1%，2023年为0.2%[96][98] - 公司本年度行政及其他经营费用总额约为人民币1.84亿元，2023年约为人民币1.49亿元，增长约23.1%[100][102] - 公司本年度研发费用总额约为人民币5.05亿元，2023年约为人民币4.36亿元，增长约15.9%[101][103] - 公司本年度融资成本约为人民币1.52亿元，2023年约为人民币1.71亿元，减少约11.2%；2024年12月31日银行借款余额较2023年12月31日的约人民币43.71亿元减少约44.3%[104][107] - 公司本年度应占联营公司亏损约为人民币3650万元，2023年约为人民币4957.8万元，减少约26.4%[105] - 公司本年度所得税费用约为人民币1.81亿元，2023年为所得税收入约人民币1539.8万元，主要因本年度利润较上一年度显著增加约234.1%及对印度附属公司税务争议作出相关拨备和递延所得税资产调整[106] - 集团本年度盈利约2.79068亿元，2023年约8353.1万元，同比增长约234.1%[122] - 本年度收入较上一年度增加约28.9%[122] - 本年度毛利率较上一年度增加约2.0个百分点[122] - 集团投资的联营公司新钜科技本年度亏损同比减少，公司应占联营公司亏损较上一年度减少约26.4%[108][122] - 本年度公司溢利约为2.79068亿元，较2023年增长约234.1%[124] - 2024年末公司银行借款约为24.34371亿元，较2023年末减少约44.3%[125][126] - 2024年末公司现金及现金等价物约为14.47471亿元，较2023年末减少约14.45613亿元[129][132] - 本年度公司经营活动产生现金净额约为9.65443亿元，2023年为所用现金净额约3.78783亿元[127][130][133] - 本年度公司投资活动所用现金净额约为10.4038亿元，2023年为产生现金净额约3.66724亿元[127][131][134] - 本年度公司融资活动所用现金净额约为13.72483亿元，2023年为产生现金净额约15.50685亿元[127][135][138] - 2024年末公司资本负债比率约为48.0%，较2023年末下降约42.8个百分点[136][139] - 2024年末公司调整后净债务与资本比率约为1.1%，较2023年末下降23.7个百分点[137] - 2024年12月31日集团经调整资本负债净值比率约为1.1%，较2023年12月31日的约24.8%下降约23.7个百分点[140] - 银行借款（含长期银行借款）余额由2023年12月31日的约人民币43.71亿元减少约44.3%至2024年12月31日的约人民币24.34亿元[140] - 2024年集团员工薪酬约为人民币10.27亿元，2023年约为人民币8.01亿元[157] - 2024年集团员工酬金约为人民币1,026,783,000元，2023年约为人民币801,194,000元[159] - 2024年集团外汇期权合约和远期合约公平值变动净额合计录得汇兑净收益约人民币152,407,000元，2023年约为人民币1,868,000元[161][162] 公司业务线数据关键指标变化 - 2024年公司摄像头模组出货量为479,330千件[23] - 公司摄像头模块业务中，3200万像素及以上智能手机中高端产品出货量占比约50.1%，较上年度提升约9.7个百分点[47] - 公司应用于车载和IoT等非手机领域的摄像头模块销售数量较上年度增长约58.8%[47] - 公司3200万像素及以上手机摄像头模块及其他领域摄像头模块合计销售数量占比达约51.5%（2023年约41.6%）[47] - 公司摄像头模块平均销售单价由上年度约30.95元提升至约34.12元，2024年上半年约32.59元，下半年约35.72元[47] - 公司中国内地之外市场客户收入较上年度增加约12.3%[48] - 公司光学式屏下指纹识别与超声波指纹识别模块合计销售数量约10647万颗，较上年度增长约46.7%[49] - 公司超声波指纹识别模块销售数量从上半年约39万颗增长至下半年约810万颗[49] - 公司本年度摄像头模块和指纹识别模块销量分别约43429万颗和16099万颗，同比增长约16.2%和46.0%[52] - 本年度摄像头模组和指纹识别模组销售数量分别约43429万颗和16099万颗，同比分别增长约16.2%和46.0%[53] - 三千二百万像素及以上手机摄像头模组和其他领域摄像头模组合计销售数量占摄像头模组销售总量约51.5%[53] - 本年度公司摄像头模块销售数量同比增长约16.2%[88][90] - 本年度公司指纹识别模块销售数量同比增长约46.0%[88][90] - 公司本年度摄像头模块销售数量同比增长约16.2%，3200万像素及以上应用于手机的摄像头模块和应用于其他领域的摄像头模块合计销售数量占摄像头模块销售总量的约51.5%[93][94] 宏观经济数据 - 2024年全球经济增长率预计为3.2%，高于年初预测的2.9%[36][38] - 2024年美国GDP增长率约为2.9%，超IMF此前预测的2.8%[36][38] - 2024年欧盟GDP增长率预计约为0.9%，超IMF对欧元区预测的0.4%[36][38] - 2024年中国GDP增长率为5.0%，较上年度下降0.2个百分点，各季度增速分别为5.3%、4.7%、4.6%、5.4%[36][38] - 2024年全球智能手机出货量约12.4亿台，增长6.4%，中国出货量约2.86亿台，增长5.6%[40][42] - 2024年全球智能手机收入同比增长5%，平均售价达356美元[40][42] - 2024年全球VR和MR头显出货量预计960万台，增长8.8%[41][43] - 2024年中国汽车销售约3143.6万台，增长4.5%，新能源汽车销售约1286.6万台，增长35.5%，占比40.9%[44] - 2024年全球汽车销售约9000万台，新能源汽车销售1823.6万台，增长30%[44] - 2024年智能驾驶解决方案渗透率和单车摄像头模块数量稳步增长[44] - 2025年全球经济增长率预计为3.3%，较2024年10月预测上调0.1个百分点；预计美国经济增长2.7%，上调0.5个百分点；预计中国经济增长4.6%，上调0.1个百分点[59][60] - 中国2025年经济增长目标预计为5%左右[59][60] - 2025年全球智能手机出货量预计同比增长约3%[61] - 单价超600美元的高端智能手机市场需求有望保持强劲，AI功能成增长关键驱动力[61] - 2024年第三季度全球头显设备出货量同比增长12.8%，2025年头显设备尤其是MR头显出货量有望继续增长，中国AR设备预计强劲增长[62][64] - 2025年全球智能手机出货量预计同比增长约3%，单价600美元以上高端手机市场需求旺盛，AI功能推动增长[63] - 2025年全球新能源汽车销量预计双位数增长，中国保持领先，全球L2级及以上自动驾驶在新乘用车销售渗透率超50%，中国接近65%[66][67] - 2025年超声波指纹识别模块市场预计快速增长，全球和中国销售增长率分别为30%和35%[68][70] 公司未来业务规划 - 公司将围绕打造领先技术力、品质力、成本力，推进大规模智能制造、新技术研发和垂直链条整合[69][71] - 公司坚定推进平台、器件、系统集成战略，奉行以客户为中心服务策略[69][71] - 公司将重点提升3200万像素及以上手机摄像头模块以及智能汽车、IoT智能终端等领域摄像头模块业务[69][71] - 公司计划2025年3200万像素及以上手机摄像头模块销售数量占比不低于55%（本年度约为50.1%），潜望式摄像头模块销售数量同比增长超100%[73][75] - 公司计划2025年非手机领域摄像头模块销售数量同比增长不低于40%[73][75] - 公司计划2025年指纹识别模块销售数量同比增长不低于20%[73][75] 公司所获荣誉 - 2024年公司附属昆山丘钛中国获大疆“2023年度优秀质量供应商”奖[77][82] - 2024年公司获联想集团“Perfect Quality”奖[77][82] - 2025年公司附属丘钛生物识别获汇顶科技“2024年度模块最佳战略合作伙伴”[85][86] 公司印度税务问题 - 2024年11月5日，印度丘钛收到最终评估颁令，评定应缴所得税连利息约17.98342亿印度卢比，折合人民币约1.51061亿元[115][117] - 2025年1月9日及15日，印度相关当局对最终评估颁令更正，应缴所得税连利息下调至约12.18744亿印度卢比，折合人民币约1.02374亿元[115][117] - 截至2024年12月31日，集团就相关事件作出的拨备和递延所得税资产调整约1.5363亿元[121] - 2025年1月27日，印度丘钛收到关于2022年3月31日止课税年度应课税收入计算的转让定价令[120] - 公司就印度税务纠纷拨备及递延所得税资产调整金额约为1.5363亿元[123] 公司投资与股权相关 - 2024年12月18日公司与新钜科技签署股份认购协议，2025年3月3日完成私募配售，获配2000万股，每股新台币22.16元，占扩大后已发行普通股股份总数约9.8%，配售事项后集团合计持有约41.8% [148][152] - 2020年12月15日公司就建议分拆昆山丘钛中国上市向联交所提交申请，2021年4月23日获批准，2024年10月29日建议分拆终止[145][146] - 201

文章核心观点 - 丘钛科技2025年3月指纹识别模组销售数量同比大增，摄像头模组总销量同比减少，销售数量变化受市场策略调整及季节性因素影响 [1] 指纹识别模组销售情况 - 2025年3月指纹识别模组销售数量为1729.5万件，同比增加95.1%，环比增长26% [1] - 电容式指纹识别模组销量为604.8万件，环比增长40.5%，同比激增171.6% [1] - 屏下指纹识别模组销量为974万件，同比上升46.7%，环比增幅达42.4% [1] - 超声波指纹识别模组销量为150.7万件，环比减少41.6% [1] 摄像头模组销售情况 - 2025年3月摄像头模组总销量为3064.1万件，同比减少19.2%，环比增长28.2% [1] 销售数量变化原因 - 销售数量变化主要因市场策略调整及季节性因素影响 [1]

报告公司投资评级 - 报告将丘钛科技评级由“增持”上调至“买入”，目标价 10.79 港元 [3][5] 报告的核心观点 - 丘钛科技 2024 年度业绩良好，收入 161.5 亿人民币，同比增长约 29%，毛利率 6.1%，较 2023 年提升明显，净利约 2.8 亿人民币，同比增长 234%，若加回印度丘钛争议相关拨备，实际利润达 4.3 亿人民币 [1] - 手机摄像头模组升级，车载及 IoT 起量，2024 年摄像头模组/指纹模组出货量各达 4.3 亿颗/1.6 亿颗，同比增长 16%和 46%，摄像头模组均价由 2023 年 30.95 元提升至 2024 年 34.12 元 [1] - 短期手机光学规格升级驱动利润增长，2025 年手机摄像头模组规格升级，3200 万像素以上模组数量占比不低于 55%，潜望式出货量同比增长超 100%，车载 +IOT 摄像头模组出货量同比增长不低于 40%，指纹模组出货量同比增长不低于 20% [2] - 长期进军低空飞行、XR、机器人等新场景，光学大有可为，如在无人机、XR、机器人领域均有进展 [2] - 预计 2025 - 2027 年收入 184/207/237 亿元，提升归母净利预测至 5.96/9.84/12.03 亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |增长率 yoy（%）|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |增长率 yoy（%）|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |EPS（元/股）|0.1|0.2|0.5|0.8|1.0| |归母净利润率（%）|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |P/E（倍）|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1|[4] 股票信息 - 行业为海外，前次评级增持，2025 年 03 月 17 日收盘价 7.63 港元，总市值 9,038.03 百万港元，总股本 1,184.54 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 6.05 百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11107|10546|10392|13677|15258| |现金|2893|1447|712|3050|3404| |贸易及其他应收款|4201|4988|5490|6296|7186| |合约资产|4|7|5|8|7| |存货|1778|1976|2057|2195|2533| |其他流动资产|2231|2128|2128|2128|2128| |非流动资产|3836|3902|3675|4272|4321| |资产总计|14943|14448|14067|17949|19579| |流动负债|9666|9085|8130|11061|11382| |银行借款|4152|2352|3273|4171|5045| |贸易及其他应付款项|5437|6563|4690|6718|6168| |合约负债|6|12|8|14|11| |其他流动负债|72|158|158|158|158| |非流动负债|445|271|360|327|432| |负债合计|10111|9357|8490|11388|11815| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|9|9|9|9|9| |储备|4822|5082|5568|6551|7755| |负债和股东权益|14943|14448|14067|17949|19579|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12531|16151|18416|20715|23696| |营业成本|12022|15166|17114|18927|21575| |销售及分销开支|20|20|26|30|34| |行政及其他经营开支|149|184|184|207|237| |其他收益|384|373|276|311|355| |其他净亏损|0|0|0|0|0| |研发开支|436|505|589|663|758| |贸易及其他应收款项减值|1|-1|0|0|0| |经营利润|289|649|779|1199|1447| |利息收入|171|152|132|171|209| |应占联营公司损益|-50|-37|-19|8|29| |税前利润|68|460|628|1035|1266| |所得税|15|-181|-31|-52|-63| |净利润|84|279|596|984|1203| |少数股东损益|2|0|0|0|0| |归属母公司净利润|82|279|596|984|1203|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-379|793|-1396|2440|-20| |除税前溢利|68|460|628|1035|1266| |折旧|440|400|374|401|449| |摊销|4|3|3|3|2| |营运资金变动|-35|110|-2369|1053|-1674| |其他经营现金流|-856|0|0|0|0| |已付税项|0|-181|-31|-52|-63| |投资活动现金流|367|-150|-150|-1000|-500| |资本支出|-136|-150|-150|-1000|-500| |其他投资现金流|503|0|0|0|0| |筹资活动现金流|1551|909|811|897|874| |银行借款所得款项|5142|1000|1000|1000|1000| |已付利息|-139|-91|-79|-103|-126| |其他筹资现金流|-3452|0|-110|0|0| |现金净增加额|1539|1552|-735|2337|354|[10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |成长能力 - 营业利润(%)|42.1|124.5|20.0|54.0|20.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|4.1|6.1|7.1|8.6|9.0| |获利能力 - 净利率(%)|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |获利能力 - ROE(%)|1.7|5.5|10.7|15.0|15.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|67.7|64.8|60.4|63.4|60.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|32.3|22.7|50.4|20.9|24.4| |偿债能力 - 流动比率(%)|1.1|1.2|1.3|1.2|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|0.9|1.1|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.3|3.5|3.5|3.5|3.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|2.4|2.5|3.0|3.3|3.3| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.07|0.24|0.50|0.83|1.02| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|-0.32|0.67|-1.18|2.06|-0.02| |估值比率 - P/E|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |估值比率 - P/B|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| |估值比率 - P/S|0.7|0.5|0.5|0.4|0.4|[10] 财务预测：年度 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |YoY|-8.9%|28.9%|14.0%|12.5%|14.4%| |摄像头模组收入（百万元）|11,562|14,819|16,678|18,654|21,368| |YoY|-8.0%|28.2%|12.5%|11.9%|14.5%| |指纹识别模组收入（百万元）|781|1,178|1,593|1,922|2,196| |YoY|-26.5%|50.8%|35.2%|20.7%|14.3%| |其他收入（百万元）|188|153|146|139|132| |YoY|40.1%|-18.3%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|4.1%|6.1%|7.1%|8.6%|9.0%| |摄像头模组毛利率|4.4%|5.9%|6.9%|8.3%|8.6%| |指纹模组毛利率|-7.0%|5.0%|7.3%|11.3%|12.0%| |其他毛利率|31.9%|37.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |销售费用（百万元）|20|20|26|30|34| |占收入比|0.2%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |管理费用（百万元）|149|184|184|207|237| |占收入比|1.2%|1.1%|1.0%|1.0%|1.0%| |研发费用（百万元）|436|505|589|663|758| |占收入比|3.5%|3.1%|3.2%|3.2%|3.2%| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |归母净利润率|0.7%|1.7%|3.2%|4.7%|5.1%|[11] 财务预测：半年度 |指标|2024H1|2024H2|2025H1e|2025H2e|2026H1e|2026H2e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,675|8,476|8,961|9,455|9,978|10,737| |YoY|40.1%|20.2%|16.8%|11.5%|11.3%|13.6%| |摄像头模组收入（百万元）|7,215|7,605|8,332|8,346|9,233|9,422| |YoY|44.5%|15.8%|15.5%|9.7%|10.8%|12.9%| |指纹识别模组收入（百万元）|395|784|567|1,026|686|1,236| |YoY|0.0%|102.7%|43.6%|30.9%|21.0%|20.5%| |其他收入（百万元）|66|88|62|83|59|79| |YoY|-26.7%|-10.7%|-5.0%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|5.2%|6.9%|6.7%|7.4%