核心财务业绩 - 第三季度营收达1131亿元，同比增长22.3%，连续4个季度收入破千亿 [2] - 第三季度经调整净利润为113亿元，同比增幅达80.9%，创历史新高 [2] - 前三季度总营收达3404亿元，接近去年全年，经调整净利润328亿元已超去年 [2] - 前三季度累计研发投入235亿元，已接近2024年全年，预计全年投入超300亿元，第三季度研发投入91亿元，同比增长52.1% [2] 核心业务表现 - 手机和AIoT分部季度收入841亿元，手机全球出货量4330万台，连续9个季度同比增长，连续21个季度位列全球前三，市场份额13.6% [5][7][8] - IoT与生活消费产品收入276亿元，同比增长5.6%，AIoT平台连接设备数突破10亿台，拥有5件及以上设备用户数达2160万，同比增长26.1% [8] - 互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，其中境外互联网收入33亿元，同比增长19.1%，占比达34.9%，创历史新高 [7][8] - 在中国大陆4000-6000元高端价位段，小米17系列市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点，开售首月销量较上代增长约30% [14] 创新业务增长 - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，同比增幅超199%，是增长最快的板块 [2][10] - 汽车业务单季交付量首次超过10万台，前三季度累计交付超26万台，预计本月底可提前完成全年35万辆销售目标 [10] - 创新业务对整体收入增长的贡献度从2024年第四季度的15.32%提升至今年第三季度的25.64%，增加超10个百分点 [10] - 智能汽车ASP由2024年第三季度的每辆238,650元上升9.0%至260,053元，实现销量和单车收入双重增长 [16] 研发投入与技术布局 - 公司未来五年计划投入2000亿元用于核心技术研发，推动向硬核科技公司转型 [26] - 第三季度正式推出新一代操作系统小米澎湃OS 3，并推出自研芯片玄戒，构建软硬协同基座 [26] - 在5G标准必要专利申请量达4876族，成为国产第一，其"多频段动态调谐"专利成功让爱立信修改基站技术标准 [27] - 发布Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型，形成全系列模型矩阵，并发布智能家居未来探索方案Xiaomi Miloco [26] 全球化与高端化战略 - 计划未来5年将海外市场的小米之家数量增至1万家，相当于在海外市场再造一个小米 [21] - 截至第三季度，约有300家小米之家在海外开业，东南亚等市场单店盈利表现非常好 [19] - 小米SU7位列2025国内中大型轿车销量第一，YU7连续3个月位列中大型SUV销量第一，并在10月登顶国内全品类SUV销量第一 [16] - 智能汽车已陆续在西班牙、法国、德国和日本等国家亮相，为出海奠定舆论基础 [19] 市场认可与增长前景 - 高盛指出公司具备稳健的资产负债表、强大的生态系统整合能力以及成本优势 [13] - 摩根大通预计智能汽车出货量将在2027年实现23%的增长，且盈利能力大幅改善 [17] - 伯恩斯坦认为公司凭借技术驱动的高端化战略和海外物联网业务潜力将跑赢大盘 [17] - 浦银国际强调公司通过坚持投入底层技术构建竞争壁垒，奠定长周期成长基础 [28]

中国新能源汽车市场整体走势 - 2025年1-10月，中国新能源汽车产量达1267.2万辆，同比增长28.1%，累计渗透率达到46.4% [5] - 市场延续高速增长态势，政策支持、产品创新和出口增长共同推动行业向高质量方向发展 [7] 中国新能源汽车市场结构 - 2025年9月，轿车（CAR）占比45.1%，同比下滑1.7个百分点；SUV和MPV份额分别为43.9%和3.6% [11] - 卡车和客车份额分别为3.9%和3.2%，其中卡车市场份额因政策扶持和续航提升而持续扩大 [11] - 各车型销量同比均增长，乘用车中轿车和SUV增幅分别为15.1%和15.7%，MPV市场增幅较大达39.3%，商用车中卡车增幅高达94.6% [11] 动力电池装机量走势 - 2025年9月，新能源汽车动力电池装机量为73.7GWh，同比增长39.9% [17] - 1-9月装机量同比增幅达39.9%，新能源汽车渗透率提升是主要推动力 [17] - 2025年9月新能源汽车单车平均电量为53.0kWh，同比增长17.3% [17] 动力电池市场配套结构 - 电芯外形方面，1-9月方形电芯配套占比达98.6%，圆柱形和软包电芯占比分别为1.0%和0.4% [18] - 磷酸铁锂材料凭借安全性和成本优势，占比持续增长，未来有望在中低端车型领域保持主导地位 [18] 动力电池企业配套情况 - 2025年9月，前三名企业市场份额合计达72.2%，前十名企业占比达95.4% [20] - 宁德时代保持领先，市场份额为42.1%；中创新航位列第三，占比8.2% [20] - 中创新航和瑞浦兰钧同比增速较高，分别达102.0%和143.2% [20] 驱动电机企业配套情况 - 2025年9月，前十名企业份额合计占比62.7%，所有企业配套量环比均上升 [22] - 弗迪动力份额为24.4%，汇川联合动力和特斯拉份额分别为6.5%和4.9% [23] - 赛克科技凭借上汽通用五菱的高销量实现快速增长，格雷博依托吉利实现高增速 [22] 电控系统企业配套情况 - 2025年9月，前十名电控供应商份额占比67.8% [24] - 弗迪动力份额为28.7%，汇川联合动力、特斯拉和华为份额分别为7.5%、5.2%和5.0% [25] - 华为的配套客户中，赛力斯占比达63.1% [25] 钠离子电池技术发展 - 钠离子电池技术快速发展，核心优势包括低温性能突出、快充能力卓越、本征安全性高和成本优势 [33] - 应用场景涵盖户用储能、大储电站、两轮车、电动汽车和备用电源等领域 [35] - 面临产业链成熟度、能量密度与循环寿命瓶颈以及应用场景适配性等挑战 [36] 钠离子电池企业布局 - 多家企业加速布局钠离子电池产品，包括宁德时代、中科海钠和比亚迪等 [38]

行业发展趋势 - 2025年智能眼镜将在硬件轻量化和基础AI功能上持续突破，为体验升级和产品功能创新奠定基础[1] - 2026年智能眼镜市场将迎来规模化的关键转折点，产品形态、交互方式与服务模式都将发生重要变化[1] - 2026年全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段[1] - 智能眼镜作为AI端侧的重要载体之一，正处于快速推广与普及阶段[1] - 未来随着产业巨头加速布局与供应链降本增效的推进，AI+AR眼镜有望快速发展[1] 产业链投资机会 - 建议关注相关产业链公司小米集团-W、恒玄科技、全志科技（300458）、歌尔股份（002241）、水晶光电（002273）[1] - 建议关注ODM和声学环节代表公司歌尔股份[1] - 建议关注ODM环节代表公司龙旗科技（603341）、华勤技术（603296）、亿道信息（001314）、天键股份（301383）[1] - 建议关注光学环节代表公司水晶光电、蓝特光学[1] - 建议关注SoC及存储环节代表公司恒玄科技、佰维存储[1]

核心观点 - 三季度财报显示公司增长超预期，标志着从单一爆品驱动转向“人车家”生态协同的模式化领先阶段 [1][6][43] - 手机、汽车、AIoT三大业务曲线齐头并进，共同支撑公司进入“千亿营收、百亿利润”的常态化增长时代 [5][9][20] - 公司展现出跨品类、跨周期的增长能力，为未来长期价值释放奠定基础 [6][20][52] 财务业绩概览 - 第三季度总收入达1131亿元人民币，同比增长22.3%，连续第四个季度收入破千亿 [3] - 第三季度整体毛利率为22.9%，同比提升2.5个百分点，创历史新高 [4] - 第三季度经调整净利润为113亿元，同比增长81%，远超投行预期，连续四个季度刷新纪录 [4] - 前三季度总营收达3404亿元，接近去年全年水平；经调整净利润328亿元，已超越2024年全年总额 [5] 手机业务表现 - 第三季度全球智能手机出货量4330万台，连续九个季度保持增长，全球市场份额13.6%，连续21个季度保持全球前三 [23] - 中国大陆市场第三季度销量排名第二，市占率16.7%，连续六个季度稳居前二 [23] - 高端化战略成效显著，中国大陆4000-6000元价位段销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [24] - 小米17系列首月销量较上代增长约30%，其中6000元以上超高端版本销量占比超80% [25] - 目标在2030年实现高端机型年出货3000万台，今年预计达1600-1800万台 [27] 汽车业务表现 - 第三季度智能电动汽车及创新业务分部收入达290亿元，同比增长超199%，其中汽车贡献283亿元 [13] - 第三季度交付新车108,799辆，创季度新高；前三季度累计交付超26万辆，10月单月交付超4万辆 [30] - 汽车业务在交付18个月后首次实现单季度扭亏为盈，经营收益转正达7亿元 [15][32] - 第三季度汽车平均税后单价达26万元，毛利率高达25.5%，领先于行业主要竞争对手 [35] - 预计将提前完成年交付35万辆的目标 [30] AIoT与生活消费产品业务表现 - 第三季度IoT与生活消费产品业务收入为276亿元，同比增长5.6%，毛利率升至23.9% [10][38] - 该业务已连续七个季度实现收入同比增长，毛利率也连续七个季度提升 [38] - 截至2025年9月30日，AIoT平台连接设备数首次突破10亿台，达10.36亿台，同比增长20.2% [18] - 拥有五件及以上接入设备的用户数达2160万，同比增长26.1%，用户粘性持续增强 [18] - 第三季度IoT业务海外收入创历史新高，计划2026年进一步加大海外拓展 [39] 研发投入与技术布局 - 第三季度研发投入达91亿元，同比增长52.1%，预计全年投入超300亿元 [47] - 截至9月底，研发总人数达24871人 [47] - 研发投入推动影像、性能、智能工厂、自动驾驶及AI等领域的技术落地 [51] - 澎湃OS、端到端辅助驾驶新版本HAG增强版等技术创新提升产品竞争力 [51] 智能制造与生态协同 - 小米智能家电工厂正式竣工投产，总投资超25亿元，规划峰值年产能达700万台空调 [40] - 智能工厂的投产使大家电业务在设计、研发、生产和验证上形成完整闭环 [41] - “人车家”生态构建了全球唯一的协同增长模式，三大业务在规模与效率上形成协同效应 [51] - 技术投入、供应链体系、智能制造等长期能力支撑公司从阶段性突破走向模式化领先 [56]

里程碑与产能 - 第50万辆小米汽车于11月20日下线，从第1台到第50万台耗时1年零7个多月 [2] - 2025年第三季度汽车交付量超10万辆，创单季度历史新高，同比增长173.4% [4] - 2025年前三季度累计交付量超26万辆，9月和10月连续两个月交付量超4万辆，预计本周提前完成35万辆年度交付目标 [4] - 2025年全年预计交付超过40万辆 [4] 财务与市场表现 - 第三季度智能电动汽车业务收入为283亿元，并首次实现单季度盈利 [4] - 截至10月，小米SU7位列2025年国内中大型轿车销量第一 [4] - 小米YU7连续3个月位列中大型SUV销量第一，并在10月登顶国内全品类SUV销量第一 [4] 制造与技术能力 - 工厂生产机器人超过1100台，高度自动化、智能化 [5] - 工厂已完成35次技术改造升级，生产效率大幅提升 [5] - 2025年工厂已取得先进制造专利近百项，超级大压铸等技术不断升级 [5] 未来战略与研发 - 公司将推进AI与智能制造的深度融合，认为AI Car是未来发展趋势 [5] - 公司将坚持不懈抓安全、抓交付，在保证安全和品质基础上加快生产 [5] - 组合辅助驾驶HAD全新版本即将发布，引入强化学习算法以提升纵向体验、横向体验和路况理解能力 [5]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营收达1131亿元，同比增长22.3% [1] - 第三季度经调整净利润为113亿元，同比大幅增长超过80% [1] - 2025年前三季度累计营业收入达3403.7亿元，同比增长32.5% [6] - 前三季度累计经调整净利润为328.17亿元，同比增长73.5% [6] - 公司连续四个季度营收超千亿，连续三个季度净利润超百亿，进入单季百亿利润常态化发展期 [5] 智能手机业务 - 第三季度全球智能手机出货量为4330万台，连续9个季度同比增长 [8] - 全球市场份额为13.6%，连续21个季度排名全球前三 [8] - 中国大陆地区人民币3000元以上智能手机销量占比达24.1%，同比提升4.1个百分点 [12] - 中国大陆地区人民币4000-6000元价位段智能手机销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [12] - 小米17系列首月销量较前代增长约30%，高配机型（Pro与Pro Max）合计占比超80% [13] - 小米17系列开售5天销量突破100万台，11月初销量突破200万台 [15] 智能电动汽车及创新业务 - 智能电动汽车及AI等创新业务第三季度收入为290亿元，其中汽车业务收入为283亿元 [6] - 汽车业务收入同比增长197.9%，交付量达10.88万辆，较第二季度增长33.8%，创历史新高 [15] - 电动汽车及AI等创新业务单季度首次实现经营盈利，净利润为7亿元 [6][15] - 小米SU7位列2025年国内中大型轿车销量第一，小米YU7连续3个月位列中大型SUV销量第一 [15] AIoT与互联网服务 - AIoT平台已连接设备数首次突破10亿台，达到10.36亿台 [8] - AIoT平台月活跃用户数达7.42亿 [8] - 第三季度互联网服务收入为94亿元，创下新高，同比增长10.8% [8] 智能家电业务 - 9月发布米家冰箱Pro、米家三区洗衣机Pro等高端新品，强化高端产品矩阵 [17] - 10月「小米智能家电工厂」在武汉正式竣工投产，规划峰值年产能达700万台 [17] - 智能家电工厂将开启空调产品大规模量产，支撑高端家电的制造与交付 [17] 技术研发与生态协同 - 2025年前三季度累计研发投入达235亿元，已接近2024年全年水平，预计全年将投入超300亿元 [20] - 第三季度研发投入为91亿元，同比增长52.1%，创历史新高 [20] - 公司推出全新一代操作系统小米澎湃OS 3，强化"人车家全生态"的协同能力 [21] - 在AI大模型领域取得进展，推出语音开源大模型「Xiaomi-MiMo-Audio」和智能家居未来探索方案「Xiaomi Miloco」 [21] - 公司已建成手机、汽车、科技家电三大智能工厂，形成覆盖"人车家"全生态的智能制造能力体系 [20] 商业模式与增长前景 - 公司构建了"手机+汽车+大家电"三大增长曲线，形成清晰的生态协同效应 [8][11] - 手机业务作为用户与流量入口，是集团业绩的压舱石；汽车业务快速成长为集团收入的"第二引擎"；智能家电则构建了更具开放性的生态体系 [8] - 公司独特的商业模式实现了硬件、软件和服务的深度融合，构建了以AI、自研芯片、澎湃系统为核心的软硬结合技术壁垒 [11][21]

公司里程碑与产能 - 小米汽车第50万辆整车正式下线 [2] - 从第1台到50万台仅用时1年零7个多月 [2][3] - 该产量标志着公司进入新的规模化阶段 [2][3] 公司体系能力验证 - 研发、制造、销售、交付和服务等整个体系能力得到充分验证 [2][3] - 50万台的产量得到广大消费者的认可 [2][3] 公司未来战略重点 - 坚持不懈抓安全、抓交付，认为安全是基础和前提 [3] - 在确保安全和品质的基础上，全力以赴加快生产 [3] - 持续加大科技创新力度 [3] - 推进AI和智能制造的深度融合 [3]

里程碑事件 - 小米汽车第50万辆整车下线，位于北京经济技术开发区的小米汽车超级工厂 [1] - 从首款车型SU7正式发布到实现50万辆下线仅用时602天，不足20个月 [1] - 该成就刷新了全球新能源车企达成50万辆下线的最快纪录 [1] 公司运营与战略 - 公司创始人雷军表示，50万辆下线标志着公司研发、制造、销售、交付和服务的完整体系能力得到充分验证 [1] - 此举也标志着公司产品获得消费者广泛认可，业务进入规模化新阶段 [1] - 雷军预计2025年全年公司汽车交付量将超过40万辆 [1]

里程碑与产能 - 小米汽车第50万辆整车正式下线 [1] - 从第1台到50万台仅用时1年零7个多月 [3] - 第50万辆下线标志着公司研发、制造、销售、交付和服务等整个体系能力得到充分验证 [3] 财务表现 - 2025年第三季度公司总收入1131亿元，同比增长22.3% [4] - 2025年第三季度经调整净利润113亿元，同比增长80.9%，为历史最高季度水平 [4] - 智能电动汽车及AI创新业务收入增至290亿元，同比增长超过199%，其中汽车收入为283亿元 [4] - 汽车业务在2025年第三季度首次实现单季度经营收益转正，盈利7亿元 [4] 运营数据与展望 - 2025年第三季度小米汽车单季交付量超过10万辆，创上市以来新高 [4] - 2025年前三季度汽车累计交付量超过26万辆，预计本周即可完成全年35万辆交付目标 [4] - 公司预计第四季度毛利率基本稳定，但2026年将承受更明显下行压力 [4] - 公司未来将重点聚焦于抓安全与交付、加大科技创新力度、推进AI与智能制造深度融合 [3] 市场表现 - 截至11月20日港股午间收盘，小米集团股价报37.44港元，当日下跌3.55% [5] - 自6月27日创下61.45港元的年内高点后，公司股价累计跌幅已超过39% [5]

公司核心人事变动 - 前DeepSeek研究员罗福莉正式加入小米，就职于Xiaomi MiMo大模型团队 [1] - 罗福莉拥有北京大学计算语言学硕士学位，曾在阿里达摩院、DeepSeek任职，参与研发MoE大模型DeepSeek-V2 [4][5] - 罗福莉的加入此前已露端倪，在今年10月小米与北京大学联合发布的论文中，她位列通讯作者 [6] 公司AI战略与布局 - 小米AI实验室于2016年成立，初期主要为小爱音箱等IoT产品服务 [6] - 2023年，小米成立AI实验室大模型团队，由栾剑担任负责人，并提出轻量化+本地部署的AI战略 [6] - 2025年小米将投入300亿元研发费用，其中四分之一（75亿元）将投入AI领域 [7] - 人工智能与芯片被定义为公司非常重要的两个子战略，公司将持续推动AI领域基座大模型研究 [7] 公司技术进展与成果 - 公司于今年4月开源其首个推理大模型Xiaomi MiMo [6] - Xiaomi MiMo模型在数学推理和代码竞赛测评中，仅用70亿参数就超越了OpenAI的o1-mini和阿里320亿参数的QwQ-32B-Preview模型 [7] - 公司随后开源了多模态大模型Xiaomi MiMo-VL和原生端到端语音大模型Xiaomi-MiMo-Audio [7] - 为MiMo项目组建的研发团队规模可观，从公开合影看约有40人 [6]