行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告核心观点 - AI眼镜行业自2023年以来迎来爆发式增长，但仍处于培育期，增长空间广阔 [3] - 技术融合正加速突破轻量化、长续航、高性能的“不可能三角”，产品体验持续优化 [3] - 全球市场竞争格局呈现海外寡头垄断与中国市场多元分化并存，本土厂商依托差异化策略破局 [3] - 生态化与智能化是行业核心发展方向，场景延伸与渠道联动将打开未来成长空间 [3] - 投资建议把握技术领先型与生态联动型两条主线 [3] 产业现状：处于培育期，增长与瓶颈并存 - AI眼镜是技术融合下的智能穿戴新形态，以“轻量化便携+多模态交互”为核心，是当前最具大众普及潜力的近眼终端 [6] - 2023年成为行业爆发的核心拐点，核心驱动力源于端侧大模型落地、硬件技术升级以及巨头入局 [17] - 全球AI眼镜销量呈现爆发式增长，从2023年的24万台暴增至2025年的766万台 [3][19] - 当前增长高度依赖Meta的Ray-Ban系列单一爆款，2025年其销量超600万台，占全球出货量的85.2% [19][21][52] - 行业定价集中于中高端，AI音频眼镜定价999-1699元，AI视频眼镜定价1799-2299元，AI+AR眼镜定价3299-8999元，尚未有效覆盖大众消费市场 [29] - 海外市场占主导，2024年全球销量中中国市场仅占3%，2025年提升至7%，显示出强劲增长动能 [22][23] 产品定位与技术升级：体验重构 - 行业面临“轻量化”与“功能化”不可兼得的核心技术瓶颈，形成两大产品阵营 [3][31] - **轻量化优先阵营**：以佩戴体验为核心，产品重量多控制在50克以下，主打AI音频眼镜和AI视频眼镜，定价在1000-2000元区间，旨在抢占大众入门市场 [31][33] - **功能化优先阵营**：以智能体验为核心，产品主要为AI+AR眼镜，重量多在50-80克，定价在3000元以上，主攻中高端市场 [32][33] - 头部厂商普遍采用“轻量化+功能化”双产品线并行布局的战略模式 [3][35] - 光波导（几何光波导与衍射光波导）被公认为最具产业化前景的AR光学方案，透光率可达80-95% [42] - Micro OLED与Micro LED是AI智能眼镜的主流显示方案，可实现更高画质 [43] - SoC+MCU双核心算力架构成为主流，能兼顾低功耗与高性能，是AI视频眼镜的未来主流方案 [3][44][46] - 影像功能成为核心锚点，43%的用户关注AI眼镜的影像能力，AI视频眼镜凭借第一视角拍摄特色成为商业化进展最快的品类 [47] 竞争格局：海外龙头领跑，本土厂商多元突围 - **全球市场**：呈现寡头垄断格局，2025年Meta出货量占比高达85.2% [3][52] - **中国市场**：因Meta未直接布局，竞争格局多元，小米、Rokid、阿里巴巴出货量位居前列 [3][52] - **本土厂商差异化策略**： - **李未可**：聚焦极致轻量化与高频场景，产品重量27-38克，定价799-1699元，深耕大众入门市场 [3][58][59] - **Rokid**：作为全球AI+AR标杆企业，以AR技术+开放生态打造竞争力，其海外版产品接入谷歌Gemini、ChatGPT、DeepSeek、阿里通义千问四大主流模型 [3][66][67] - **阿里巴巴**：依托全域生态优势，通过定制大模型（通义千问）深度接入支付宝、高德、淘宝等生态，构建服务链闭环 [3][69][72] - **小米**：联动人车家全域生态，整合供应链实现高性价比，产品定价1799元起，整机重约40克 [3][58][74] 核心发展方向：生态化与智能化 - 大模型接入与开放生态构建成为行业核心发展方向，竞争从硬件比拼转向“硬件+AI+生态”的综合能力较量 [3][78] - 头部厂商或绑定自有生态（如阿里、小米），或打造开放大模型交互体系（如Rokid） [3][78] 未来展望：场景延伸与渠道联动 - **场景趋势**：向消费级刚需化、细分场景精细化延伸，通勤、商务、文旅等高频场景将逐步落地 [3][83] - **渠道趋势**：呈现“线上种草+线下体验+配镜渠道联动”趋势，配镜渠道成为挖掘客群增量的核心 [3][89] - 全球庞大的近视人群（预计2030年达34亿）为AI智能眼镜提供了坚实的潜在需求基础 [90] 投资建议 - 建议把握两条主线投资机会 [3][92] - **技术领先型企业**：重点关注在光学显示、专用芯片、AI算法等核心领域具备深厚技术积累的企业，受益于技术迭代与高端市场拓展 [3][92] - **生态联动型企业**：重点关注具备完善供应链、强大IoT/互联网生态及渠道优势的消费电子/互联网大厂，能够快速推出高性价比产品并实现规模化扩张 [3][92]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点 - 公司2025年业绩创新高，汽车业务放量开启多元增长新阶段 [2] - 公司增长动能正由传统手机业务向“智能电动车+AIoT+互联网服务”多极驱动切换，汽车业务放量叠加毛利率提升，已成为收入与盈利的重要支撑，建议重视公司下半年汽车产品新周期 [10] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入4572.87亿元，同比增长24.97% [10] - 2025年全年实现归母净利润416.43亿元，同比增长76.0% [4] - 2025年全年实现经调整净利润391.66亿元，同比增长43.81% [10] - 2025年全年毛利率为22.26%，同比提升1.34个百分点 [10] - 2025年全年经调整净利率为8.6%，同比提升1.2个百分点 [10] - 2025年第四季度实现营业收入1169.17亿元，同比增长7.3%，环比增长3.36%，创历史新高 [10] - 2025年第四季度经调整净利润为63亿元，同比下降23.7%，环比下降43.9%，对应经调整净利率为5.4% [10] 分业务表现 - **智能手机业务**：2025年实现营收1864亿元，同比下降2.8%，占总营收40.8%；毛利率10.9%，同比下降1.7个百分点 [10] - **IoT与生活消费产品业务**：2025年实现营收1232亿元，同比增长18.3%，占总营收26.9%，创历史新高；毛利率23.1%，同比提升2.8个百分点，创历史新高 [10] - **互联网服务业务**：2025年实现营收374亿元，同比增长9.7%，占总营收8.2%，创历史新高；毛利率76.5% [10] - **智能电动汽车及AI等创新业务**：2025年实现营收1061亿元，突破1000亿元，同比增长223.8%，占总营收23.2%；毛利率24.3%，同比提升5.8个百分点 [10] 运营与市场数据 - **智能手机出货量**：2025年全球出货量达1.652亿台，同比减少2.0% [10] - **智能手机市场份额**：2025年全球市场份额达13.3%，连续五年稳居全球前三；在拉美和东南亚地区出货量排名第二，市占率分别达17.5%和17.0%，均同比提升0.9个百分点 [10] - **高端化战略**：2025年公司在中国大陆地区市场高端智能手机销量占比已达27.1%，创历史新高，同比提升3.8个百分点 [10] - **IoT产品地位**：2025年，公司可穿戴腕带设备、TWS耳机全球出货量分别排名第一、第二 [10] - **互联网用户规模**：2025年12月全球月活跃用户数达7.541亿，同比增长7.4%，再创历史新高 [10] - **广告业务**：2025年广告业务收入为285亿元，同比增长15.2%，创历史新高 [10] - **汽车交付**：2025年交付新车达411,082台；截至2026年2月，Xiaomi YU7系列达成连续7个月在中国大陆地区中大型SUV销量排名第一 [10] 研发投入 - 2025年研发投入331亿元，同比增长37.8% [10] - 公司预估自2026年开始，未来五年累计研发开支将超过2000亿元 [10] - 截至2025年12月31日，研发人员总数达25,457人，创历史新高 [10] - 2025年12月，Xiaomi MiMo-V2-Flash正式发布并开源 [10] 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为5029.96亿元、5822.29亿元、6677.83亿元，增长率分别为10.0%、15.8%、14.7% [4][10] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为332.65亿元、436.33亿元、543.24亿元，增长率分别为-20.1%、31.2%、24.5% [4][10] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.28元、1.68元、2.09元 [4][10] - **市盈率（P/E）**：基于当前股价，对应2026-2028年预测分别为22倍、17倍、13倍 [4][10] - **市净率（P/B）**：基于当前股价，对应2026-2028年预测分别为2.4倍、2.1倍、1.8倍 [4] - **毛利率**：预计2026-2028年分别为22.56%、23.05%、23.41% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年分别为11.11%、12.71%、13.67% [11]

投资评级 - 重申对小米集团-W（01810.HK）的“买入”评级，目标价为50港币 [3] 核心观点 - 报告认为，小米集团作为行业份额龙头、高端化出色的企业，在面对行业环境短期扰动后，有望更具备长期的相对竞争力 [3] - 报告核心观点围绕小米集团硬件高端化推进、汽车业务高速增长以及AI能力凸显展开 [1][2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：2025年全年，小米集团实现收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润约392亿元，同比增长43.8% [1] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4，小米集团实现收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5亿元，同比下滑23.7% [1] - **未来收入预测**：预计小米集团2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元、6234亿元 [3] - **未来利润预测**：预计小米集团2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为345亿元、428亿元、503亿元 [3] - **未来主业利润预测**：预计小米集团2026-2028年non-GAAP主业净利润分别为321亿元、357亿元、407亿元 [11] - **估值方法**：基于消费电子主业20倍2027年预期市盈率（P/E），汽车及AI创新业务2.5倍2027年预期市销率（P/S），给予目标价 [3] 智能手机业务 - **全球市场地位**：2025年小米手机全球销售达1.65亿台，全球市占率约13.3%，连续22个季度排名前三 [1] - **中国市场表现**：在中国大陆市场，小米手机销量约4590万台，份额约16.6%，排名升至第二 [1] - **高端化进展**：在中国大陆市场，小米在4000-6000元手机中份额约17.3%，在6000-10000元手机中份额约4.5%，均较此前年度持续提升 [1] - **毛利率展望**：考虑到全球存储芯片市场迎来涨价潮，成本端压力加大，预计公司2026年手机毛利率或有所下滑至8%左右水平 [1] - **分业务预测**：预计2026年智能手机业务收入为1778亿元，同比下滑5%，平均销售单价（ASP）预计提升至1303元 [11] 汽车业务 - **2025年交付**：小米汽车2025年全年交付超41万台，同比增长超200% [2] - **2026年目标**：公司管理层披露，2026年小米汽车交付目标为55万台 [2] - **新车发布**：2026年3月，小米发布新一代小米SU7系列，搭载小米XLA认知大模型，开售三天锁单超30000台 [2] - **分业务预测**：预计2026年汽车业务收入为1499亿元，同比增长41%，销量预计达60万辆 [11] AI与生态业务 - **AI模型发布**：2026年3月，小米发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro，该模型在Artificial Analysis排到全球总榜第八、品牌排名第五；其匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter调用量排至全球第一 [2] - **AI应用落地**：小米打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco，自研模型有望逐步在其人车家全生态有效落地 [2] - **IoT与互联网服务**：预计2026年IoT与消费产品收入为1366亿元，同比增长11%；互联网服务收入为407亿元，同比增长9% [11] 财务指标与估值 - **关键财务比率**：预计2026年综合毛利率为20.9%，经调整净利润率为6.8% [11] - **每股收益**：预计2026-2028年non-GAAP每股收益（EPS）分别为1.3元、1.6元、1.9元 [4] - **估值比率**：基于2026年3月31日收盘价，对应2026年预期市盈率（P/E）为22倍，市销率（P/S）为1.5倍 [4] - **股价信息**：截至2026年03月31日收盘价为31.76港元，总市值为8236.57亿港元 [5]

投资评级与目标价 - 报告重申对小米集团的“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于消费电子主业20倍2027年预期市盈率（P/E）及汽车与AI创新业务2.5倍2027年预期市销率（P/S），给予目标价50港元 [3] - 报告发布日（2026年03月31日）收盘价为31.76港元 [5] 核心观点与投资逻辑 - 报告认为，小米集团作为行业份额龙头和高端化出色的企业，在经历短期行业环境扰动后，有望具备更强的长期相对竞争力 [3] - 公司硬件业务高端化持续推进，AI能力开始凸显 [1] - 手机业务的高端化有望对冲存储成本压力，但预计2026年手机毛利率将下滑至8%左右 [1] - 小米汽车交付量快速增长，2026年目标交付55万台，新一代SU7系列市场反响热烈 [2] - 小米自研AI模型表现突出，有望逐步在“人车家全生态”中有效落地 [2] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现收入4573亿元，同比增长25%；经调整净利润392亿元，同比增长43.8% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润63.5亿元，同比下滑23.7% [1] - **未来收入预测**：预计2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元、6234亿元 [3] - **未来利润预测**：预计2026-2028年non-GAAP归母净利润分别为345亿元、428亿元、503亿元 [3] - **2026年预测**：预计总收入增长11.4%至5096亿元，但non-GAAP净利润预计下滑12%至345亿元 [4][11] 智能手机业务 - **全球表现**：2025年全球手机销量达1.65亿台，全球市占率约13.3%，连续22个季度排名前三 [1] - **中国市场**：2025年中国大陆市场手机销量约4590万台，份额约16.6%，排名升至第二 [1] - **高端化进展**：在中国大陆市场，小米在4000-6000元价格区间的份额约17.3%，在6000-10000元价格区间的份额约4.5%，均持续提升 [1] - **财务预测**：预计2026年智能手机收入为1778亿元，同比下滑5%，出货量预计为1.37亿台；平均售价（ASP）预计提升至1303元 [11] - **毛利率压力**：由于全球存储芯片涨价带来成本压力，预计2026年智能手机毛利率为8.1%，较2025年的10.9%有所下滑 [11] 小米汽车业务 - **2025年交付**：全年交付超41万台，同比增长超200% [2] - **2026年目标**：公司管理层设定2026年交付目标为55万台 [2] - **新品发布**：2026年3月发布新一代小米SU7系列，搭载XLA认知大模型，开售三天锁单超30000台 [2] - **财务贡献**：预计2026年汽车业务收入将达1499亿元，同比增长41%，销量预计达60万辆 [11] AI与创新业务 - **模型发布**：2026年3月发布面向Agent时代的基座模型MiMo-V2-Pro，其在Artificial Analysis全球总榜排名第八、品牌排名第五 [2] - **市场热度**：该模型的匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter平台调用量排名全球第一 [2] - **应用落地**：公司打造了AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco [2] IoT与互联网服务业务 - **IoT与消费产品**：预计2026年收入为1366亿元，同比增长11%，毛利率预计为23.3% [11] - **互联网服务**：预计2026年收入为407亿元，同比增长9%，毛利率预计维持在75.5%的高水平 [11] 估值与市场数据 - **总市值**：截至2026年03月31日，公司总市值为8236.57亿港元 [5] - **估值比率**：基于2026年预测，公司的预期市盈率（P/E）为22倍，预期市销率（P/S）为1.5倍 [4] - **股价走势**：报告期内，小米集团-W股价表现优于恒生指数 [7]

AI与科技行业动态 - Anthropic公司旗舰AI编程工具Claude Code因npm包配置疏漏导致约51.2万行核心源码泄露，包含未发布的Kairos后台守护、电子宠物系统等代码，泄露后数小时内GitHub克隆仓库获超1.7万次fork [4][5] - OpenAI完成其史上最大规模融资，以8520亿美元估值募资1220亿美元，软银、安德森·霍洛维茨基金、亚马逊、英伟达与微软等参与投资 [44] - 智谱发布上市后首份年报，2025年全年收入超7.24亿元，同比增长131.9%，其MaaS API平台的年度经常性收入约17亿元，同比提升60倍，成为国内收入体量最大的大模型公司 [39][40] - DeepSeek服务连续三天出现异常，故障分别持续约1小时48分、10小时13分和1小时3分，过去30天网页对话服务整体可用性为98.61%，业内推测可能与V4模型灰度测试有关 [17][18][19] - 小米大模型MiMo-V2-Pro在OpenRouter平台近一周Token消耗量突破4万亿，并在国际权威评测平台Text Arena榜单中位列全球第五 [21] - 千问测试“引证”新功能，可对AI回答进行信源核查，用红绿色标注信息可信度，是主流AI应用中首个内置回答内容事实复核机制 [40][41] - DeepMind创始人德米斯・哈萨比斯坦言其研发的超级人工智能存在灭绝人类风险，并认为当前AI发展竞赛已进入无法停止的状态 [51][52] - 富士通计划开发采用Rapidus 1.4nm工艺制造的AI服务器定制芯片，初期研发成本预计为580亿日元，旨在实现完全的日本本土化研发与生产 [52][53] 国内科技公司经营与战略 - 华为发布2025年年度报告，实现全球销售收入8809亿元人民币，净利润680亿元人民币，研发投入达1923亿元人民币，约占全年收入的21.8%，近十年累计研发投入超13820亿元人民币 [7] - 华为轮值董事长孟晚舟表示公司将坚持以硬件为主要盈利模式，在计算产业不断强化“集群+超节点”规模算力的优势 [7] - 根据公司轮值董事长制度，2026年4月1日至9月30日期间由汪涛当值轮值董事长 [8] - 优必选发布2025年全年业绩，总营收达20.01亿元，同比增长53.3%，全尺寸人形机器人产品及解决方案贡献收入8.21亿元，同比增长2203.7%，销量1079台，同比增长超358倍 [38][39] - B站2025年全年营收为303.5亿元，同比增长13%，净利润为11.9亿元，实现扭亏 [34] - 中兴通讯正与字节跳动等主流生态伙伴深化合作，共同推进新一代豆包AI手机的研发与落地 [22] - OPPO宣布自4月1日起，realme将全面接入OPPO售后服务网络，实现两大品牌服务体系深度整合 [36] 汽车与出行行业 - 武汉市公安局交通管理局通报，多辆“萝卜快跑”自动驾驶车辆因系统故障停在路中间，初步判断为系统故障所致 [15] - 一汽大众全新速腾S上市，起售价7.98万元，车内搭载融合Deepseek、豆包和自研模型的AI大模型矩阵 [29][30] - 奇瑞汽车宣布2026年春假安排，将4月3日安排为年假休假，与清明节连休共计4天，成为汽车行业首家宣布放春假的车企 [11] - 张雪机车夺冠后关注度大涨，“代买”其ZX820RR版在闲鱼上加价500至上千元，该车型全国统一售价4.38万元 [42] 消费电子与硬件 - TCL电子宣布以约37.81亿港元对价与索尼成立合资公司，TCL持有51%股权实现控股，将承接索尼家庭娱乐相关业务，双方合并后电视出货量预计突破3480万台，市场占有率提升至16.7%，有望超越三星成为全球第一 [47][48] - 努比亚总裁倪飞就“iPhone将配屏下摄像头”消息表示，其品牌在屏下摄像技术已迭代七代，期待iPhone加入“真全面屏”行列 [21][22] - 索尼宣布再次上调PS5系列主机售价，光驱版涨至649.99美元，数字版涨至599.99美元 [53][54] - 国行版苹果AI（Apple Intelligence）Beta版意外上线后被撤回，苹果表示正积极推进该功能落地中国 [22][23] 半导体与先进制造 - 盛合晶微冲刺科创板，2022年至2025年营业收入从16.33亿元跃升至65.21亿元，此次IPO拟募资48亿元投向先进封装项目，2024年已跻身全球第十大封测企业 [59][60] - 傅里叶半导体正式登陆港交所成为“AI音频芯片第一股”，开盘大涨112.62%，按2024年出货量计算，公司在全球功放音频芯片领域稳居前三 [60][61] 投资、融资与IPO - 杭州铜师傅文创在港交所上市，发行价60港元/股，募资约4.4亿港元，雷军旗下顺为资本和小米分别持股13.39%和9.56% [56][57] - 银河航天已提交IPO辅导备案，正式启动A股上市进程，公司已累计发射40余颗自主研制的先进卫星 [61][62] - 迪士尼正密切关注并有意收购游戏巨头Epic Games，2024年迪士尼曾向Epic投资15亿美元 [49] 行业趋势与社会现象 - Nature刊文称中国基础研究投入增长超过美国，并点名称赞小米和腾讯以科研慈善方式投身基础研究，其中小米公益基金会已累计捐赠超过8亿元 [32] - 清明节祭祀用品出现AI纸扎模型，包括OpenClaw、DeepSeek等造型，售价35.9元起 [12][13] - 工信部NVDB提醒有攻击组织仿冒OpenClaw下载网站和安装文件植入木马，并公布了仿冒域名列表 [26] - B站宣布将下线“猜你喜欢”算法，上线聚焦“去茧房”的新推荐算法，但该消息因发布时间临近愚人节引发网友质疑 [34]

文章核心观点 2025年公募基金整体持仓呈现高度集中特征，资金配置主线清晰聚焦于科技与高端制造产业升级，同时在港股市场补充配置互联网及生物医药等稀缺资产，对部分中小市值成长股的控盘程度显著提升，债券久期在年内经历剧烈波动[6][16] A股重仓概览 - **持仓高度集中**：前20大重仓股合计市值超过1.5万亿元，覆盖电力设备、通信、电子、传媒等多个核心成长赛道[6] - **龙头效应显著**：宁德时代以1551.51亿元持股市值位居榜首，被2877只基金持有；中际旭创以1448.01亿元市值紧随其后[2][7] - **行业分布集中**：电子、电力设备及通信是前三大重仓行业，持股市值分别为3046亿元、2618亿元和2112亿元，新能源与科技板块领跑[2] - **AI与国产替代**：持仓结构反映了机构对AI算力需求驱动的高景气以及AI芯片国产替代加速趋势的把握[2][6] 港股配置分析 - **互联网巨头领衔**：腾讯控股以1309.29亿元持股市值成为港股第一重仓，阿里巴巴-W以996.21亿元位列第二[3][8] - **医药生物成新亮点**：港股持仓为A股组合提供了有效补充，特别是在创新药领域，前20名中出现信达生物、康方生物、百济神州等多家生物科技公司[3][8] - **配置体现稀缺性**：公募基金在港股市场的配置集中于互联网平台、创新药及新消费等具有稀缺性的板块[8] 持股比例与调仓路径 - **基金高度控盘**：部分中小市值成长股的控盘程度较高，恒勃股份的基金持股占流通股比例高达49.43%，被称为“控盘之王”[4][10] - **增持标的特征**：增持幅度最大的股票如恒勃股份、鼎泰高科、灿芯股份，平均持股比例增加超过28.59个百分点，这些股票平均涨幅达215%，且以中小市值为主[4] - **减持标的分析**：减持幅度最大的股票包括德科立、潍柴重机、晶品特装，持股比例下降均超过27.20个百分点[4][13] - **高涨幅关联**：持股比例高的公司往往伴随高涨幅，例如恒勃股份2025年涨幅达527.03%[4][11] 债券久期变化 - **久期冲高回落**：纯债基金久期中位数在2025年6月30日达到2.76年的历史峰值，随后在2025年12月31日回落至2.22年[5][15] - **波动加剧**：久期从2024年12月31日的2.34年快速上升至2025年中的峰值后回落，反映出债市不确定性上升[5][16] 详细持仓数据摘要 - **A股全部持股TOP20**：榜单显示，除宁德时代、中际旭创外，腾讯控股、新易盛、阿里巴巴-W、寒武纪、贵州茅台、紫金矿业等公司持股市值均超过900亿元，行业分布集中于电力设备、通信、电子、传媒、食品饮料等[7] - **港股持仓TOP20**：榜单前五为腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W、小米集团-W、中芯国际，持股市值从436.32亿元至1309.29亿元不等，医药生物行业公司如信达生物、康方生物等也进入榜单[9] - **持股占流通市值比TOP20**：恒勃股份以49.43%的比例位居第一，且其2025年涨幅高达527.03%，榜单中多数公司持股比例超过30%，且年内涨幅显著[11] - **持股占比增加TOP20**：恒勃股份持股比例增加31.86个百分点，鼎泰高科增加30.97个百分点，增持方向集中在机械设备、电子等高成长赛道[12][16] - **持股占比下降TOP20**：德科立持股比例下降36.36个百分点，潍柴重机下降28.32个百分点，晶品特装下降27.20个百分点[13]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予小米集团“买入”评级 [6] - 基于SOTP估值法，给予公司2026年目标总市值约10,018亿港元，较当前市值有约19%的上升空间 [6] 报告核心观点 - 小米集团是在全球智能手机、消费级AIoT与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的稀缺平台型公司，正从“手机×AIoT”向“人车家全生态”进化 [6] - 市场对公司存在三大认知差：1) 过度担忧存储涨价反噬利润，而忽略了高端化与出海构建的盈利缓冲垫 [6]；2) 仍以纯硬件制造视角估值，而忽略了自研基础模型+智能体驱动的智能化操作系统级入口重估潜力 [6]；3) 过分担忧汽车业务“烧钱”，而忽略了爆款策略与规模效应已加速盈利拐点到来 [6] - 预计2026年是汽车业务规模效应显性化、集团盈利能力加速上台阶的拐点，2027-2028年将进入人车家生态协同效应兑现及汽车盈利扩大的利润收获期 [6] 公司业务表现与市场地位 - **智能手机**：截至2025年第四季度，全球出货量连续22个季度排名前三，2025年市场份额达13.3% [6] - **AIoT平台**：截至2025年底，连接设备数达到10.8亿台，已形成全球领先的消费级物联网平台 [6] - **智能汽车**：2025年汽车交付41.1万辆 [6]；2026年3月，新一代小米SU7开售三天锁单超3万台 [6]；2025年汽车业务收入占比已达23% [10] 财务预测与业绩展望 - **整体营收与利润**：预计2026-2028年营业总收入分别为5,394.50亿元、6,563.75亿元、8,016.98亿元，同比增长率分别为17.97%、21.67%、22.14% [5][12]；预计同期归母净利润分别为338.31亿元、431.79亿元、542.45亿元，同比增长率分别为-18.76%、27.63%、25.63% [5] - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率分别为21.76%、22.31%、22.66% [5]；净利率分别为6.26%、6.57%、6.75% [5]；ROE分别为11.28%、12.58%、13.65% [5] - **分部业务预测**： - **手机×AIoT业务**：预计2026年营收3,750亿元，净利润319亿元 [15]；预计2026-2028年该部分营收增速分别为6.78%、9.26%、11.39% [12] - **汽车及AI等创新业务**：预计2026年营收1,644亿元，净利润33亿元 [15]；预计2026-2028年该部分营收增速分别高达55%、50%、40% [12] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为1.30元、1.66元、2.09元 [5]；对应PE分别为21.92倍、17.17倍、13.67倍 [5] 估值依据与催化剂 - **估值方法**：采用分部加总(SOTP)估值法，给予手机×AIoT业务20倍PE，给予汽车及AI等创新业务1.5倍PS，得出2026年目标总市值 [6][15] - **关键催化剂**： 1. **汽车业务**：新一代SU7的订单转化率及后续YU7 GT版本的市场反馈；北京工厂二期产能爬坡；若整体月交付订单稳定突破5万台，将极大提振市场信心 [6] 2. **全球化战略**：欧洲等海外市场出口的实质性进展；AIoT家电产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破，将有效提升公司盈利中枢 [6] 3. **AI商业化**：基础模型与智能体的公测进展；若能在多端设备上展现颠覆性交互体验并明确商业化路径，或触发对公司作为智能操作系统级入口的估值重塑 [6]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] - 基于SOTP估值法，给予2026年目标总市值约10,018亿港元，较当前市值有19%的上升空间 [6] 报告核心观点 - 小米集团是在全球智能手机、消费级AIoT与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的稀缺平台型公司，正从“手机×AIoT”向“人车家全生态”进化 [6] - 市场存在三大认知偏差：过度担忧存储成本对利润的侵蚀、以纯硬件制造视角进行估值、过分担忧汽车业务“烧钱”而忽略其盈利拐点 [6] - 2026年是汽车规模效应显性化、集团盈利能力加速上台阶的拐点，2027-2028年将进入生态协同效应兑现及汽车盈利扩大的利润收获期 [6] 财务与业绩预测 - **整体财务预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为5,394.50亿元、6,563.75亿元、8,016.98亿元，同比增长率分别为17.97%、21.67%、22.14% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为338.31亿元、431.79亿元、542.45亿元，对应同比增长率分别为-18.76%、27.63%、25.63% [5] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为21.76%、22.31%、22.66%；净利率分别为6.26%、6.57%、6.75% [5] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为1.30元、1.66元、2.09元，对应PE分别为21.92倍、17.17倍、13.67倍 [5] 分部业务表现与预测 - **手机×AIoT业务**：预计2026年营收3,750.42亿元，同比增长6.78%；其中智能手机业务营收1,808.47亿元（同比-3.00%），IoT与生活消费产品营收1,478.40亿元（同比+20.00%），互联网服务营收411.84亿元（同比+10.00%）[12] - **汽车及AI等创新业务**：预计2026年营收1,644.08亿元，同比大幅增长55.00%；预计2025-2028年该业务增速分别为223.84%、55.00%、50.00%、40.00% [12] - **收入结构变化**：2025年汽车业务收入占比已达23% [10] - **分部毛利率**：预计2026年手机×AIoT业务毛利率为20.77%，汽车及AI等创新业务毛利率为24.00% [12][15] 业务亮点与市场地位 - **智能手机**：截至2025年第四季度，全球出货量连续22个季度排名前三，2025年市场份额达13.3% [6] - **AIoT平台**：截至2025年底，连接设备数达到10.8亿台，形成全球领先的消费级物联网平台 [6] - **智能汽车**：2025年汽车交付41.1万辆；2026年3月新一代小米SU7开售三天锁单超3万台 [6] 估值与关键假设 - **估值方法**：采用分部加总（SOTP）估值法，给予手机×AIoT业务20倍PE，给予汽车及AI等创新业务1.5倍PS [6][15] - **分部估值测算**：预计2026年手机×AIoT业务净利润319亿元，目标市值6,376亿元；汽车及AI等创新业务营收1,644亿元，目标市值2,466亿元；合计目标市值8,842亿元人民币，按汇率折算为10,018亿港元 [15] - **关键增长假设**：2026-2028年公司收入维持双位数增长，主要受汽车业务强劲驱动，预计汽车业务增速分别为55%、50%、40% [6] 未来增长催化剂 - **汽车业务**：关注新一代SU7的订单转化率及后续YU7 GT版本的市场反馈；若整体月交付订单稳定突破5万台，将极大提振市场信心 [6] - **全球化战略**：关注欧洲等海外市场出口的实质性进展，以及AIoT家电产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破 [6] - **AI商业化**：关注公司基础模型与智能体的公测进展，若能展现出颠覆性交互体验并明确商业化路径，可能触发公司作为智能操作系统级入口的估值重塑 [6] 可比公司估值 - 与消费电子及互联网可比公司（苹果、腾讯、阿里巴巴）2026E平均PE 22.36倍相比，小米集团2026E PE为21.99倍，估值接近 [15] - 与汽车可比公司（比亚迪、小鹏、理想、特斯拉）2026E平均PE 106.26倍相比，小米集团汽车业务估值相对较低 [15]

股份数据 - 2026年3月30日已发行股份（不包括库存股份）数目为21,459,392,498，库存股份数目为0[3] - 2026年3月31日因股份奖励或期权发行新股366,000，占有关事件前现有已发行股份（不包括库存股份）数目百分比为0.0014%，每股发行价为HKD 2.19[3] - 2026年3月31日结束时已发行股份总数为21,459,758,498，库存股份数目为0[3] - 2026年2月24日购回股份2,794,200，占比0.011%，每股购回价为HKD 35.79[4] - 2026年2月25日购回股份2,809,400，占比0.011%，每股购回价为HKD 35.59[4] - 2026年3月30日购回股份5,000,000，占比0.019%，每股购回价为HKD 32.32[5] - 2026年3月31日购回股份7,850,000，占比0.03%，每股购回价为HKD 31.68[5] - 2026年3月31日公司购回股份7850000股，付出价格总额248674100港元[13] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为2594916968股[13] - 根据购回授权在交易所购回股份的数目为294426600股[13] - 根据购回授权购回股份数目占购回授权决议获通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为1.13%[13] - 2026年3月30日，已发行股份数目（不包括库存股份）为25933790100股[14] - 其中包括4474397602股A类普通股及21459392498股B类普通股[14] 其他信息 - 购回授权的决议获通过日期为2025年6月5日[13] - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2026年4月30日[13] - 公司确认购回活动根据《主板上市规则》/《GEM上市规则》规定进行[14] - 公司确认另一家证券交易所的购股活动根据当地适用规则进行[14]

行业格局与市场动态 - 2025年全球新车销量格局发生重大变化，中国车企整体销量接近2700万台，同比增长约10%，首次在总销量上超过日本车企（略降至约2500万台），终结日本车企自2000年以来连续25年的榜首地位，前20名中中国车企占据6席，超过日本的5家 [9] - 2026年一季度，宁德时代以50.1%的市场份额强势回归，时隔五年再度占据国内动力电池市场半壁江山，比亚迪份额降至17.5%，国轩高科以6.1%位列第三，动力电池市场集中度提升，国产主导格局更加稳固 [16] - 受油价飙升影响，泰国曼谷国际汽车展上电动汽车成为焦点，预计整体销售额同比增长超10%，比亚迪、长安、蔚来等中国品牌积极抢占市场，此次车展或成泰国乃至亚洲交通电动化的关键转折点 [18] - 今年前两个月，新疆霍尔果斯口岸出口商品车达5.4万辆，同比增长13.9%，创下历史同期新高，出口车型中新能源汽车在中亚五国及俄罗斯等地区受到广泛欢迎 [12] - 2026年2月，碳酸锂价格延续涨势，呈现“淡季不淡”态势，电池级碳酸锂价格从月初的148000元/吨上涨至月末的158500元/吨，上涨7.1% [13] 政策与监管动向 - 市场监管总局召开企业公平竞争座谈会，强调加强反垄断监管执法，深入整治“内卷式”竞争，更大力支持企业开拓国际市场 [17] - 北京已在全国率先启动智能网联新能源汽车商业保险产品开发应用，新产品能够统一适配L2至L4全级别智能网联新能源汽车 [20][21] - 中欧汽车工业协会签署备忘录，旨在促进汽车数据跨境流动，推动产业高质量发展 [19] - 七部门联合印发指导意见，提出强化小水电应急保障能力，统筹布局小水电与乡村振兴产业、充电桩等用电设施，提升乡村供电可靠性 [24] - 广东省发布行动方案，锚定量子科技、具身智能等未来产业重点领域，加强前沿与颠覆性技术创新 [27] - 北京发布数据跨境3.0版方案，聚焦医疗健康、人工智能、智能网联汽车等6个重点领域，打造“一业一策”标杆示范 [29] - 河南省2026以旧换新方案出炉，对新能源汽车补贴最高2万元 [5] - 天津市计划到2027年底，在全市范围内建成超50万台充电设施，充电容量达到530万千瓦，满足超过100万辆电动汽车充电需求 [28] 技术研发与产品创新 - 华为发布巨鲸电池平台3.0，引入“电池黑匣子”等五大核心技术升级，搭载该平台的鸿蒙智行车型累计交付超130万辆，使用电芯约1.5亿颗，保持“0自燃”纪录 [17] - 宁德时代旗下钠离子电池品牌“钠新”将于2026年大规模量产上市，该电池能量密度达175Wh/kg，纯电车型续航超400公里，未来有望提升至600公里 [16][17] - 华为乾崑智驾车位到车位累计使用次数突破5000万次 [12] - 小鹏汇天飞行汽车的核心动力系统量产下线，配套的“顶流”高能飞行电池能量密度达到360Wh/kg，成为行业首款同时满足汽车法规与航空适航双重认证的动力电池 [21] - 广汽公布“一种人形机器人自主换电系统及换电方法”专利，可实现机器人在复杂环境下的自动电池更换 [19] - 智元“远征A2-W”机器人落地上汽通用别克电池产线，成为汽车行业首批投入量产产线应用的人形机器人 [19][20] - 吉利发布行业首个汽车气象环境安全大模型，打造国内首个“车路云一体化”气象感知闭环量产方案 [41] - 特斯拉新专利曝光，提出将辅助电池组集成于拖车内，支持快充与太阳能补能，作为电动汽车续航增程方案 [38] 产业链投资与产能布局 - 安波福在嘉兴国家高新区投资50亿元建设汽车电子智能工厂，重点研发、生产智能座舱、辅助驾驶系统及配套传感器，计划于2027年三季度投产 [15] - 无锡润倍科技有限公司投资5.6亿元的新能源汽车动力电池热管理核心零部件研发及生产总部项目落户锡山，达产后将年产液冷板280万件、盖板887万件、硅胶塞3.2亿件，预计年营收5亿元 [11] - 重庆江津区签约多个重点项目，包括总投资10亿元的重庆潍柴氢燃料电池生产基地，达产后预计年营收20亿元，填补了当地氢能产业规模化制造空白 [13] - 宁德时代在南宁成立新科技公司，注册资本1000万人民币 [12] - 零跑汽车成立热控公司，注册资本7200万人民币 [41] 企业战略与经营业绩 - 小米集团2025年总营收4573亿元，同比增长25.0%，其中智能电动汽车及AI等创新业务收入1061亿元，同比增长223.8% [35] - 亿纬锂能2025年营收614.70亿元，同比增长26.44%，净利润50亿元创新高 [20] - 奇瑞汽车2025年营收突破3000亿元，其中海外收入达1574.19亿元，首次超过国内市场，新能源汽车出口达33万辆，同比大增446% [39] - 赛力斯全资控股蓝电汽车，持股比例由35%增至100% [35] - 理想汽车宣布一项最高10亿美元的股票回购计划 [36][37] - 小鹏汽车成立Robotaxi业务部，计划在2026年下半年开启载客示范运营 [33] - 比亚迪加速进军加拿大市场，计划在进入该国首年内开设约20家品牌门店 [36] - 小鹏汽车发布“领航拉美智行三年战略”，宣布2028年实现拉丁美洲市场全面覆盖，并正式进入墨西哥市场 [41][42] - 华为鸿蒙智行预计到2026年底销售门店数量增加至超2459个（现有1835个），服务门店数量增加至超1459个（现有946个），全国城市覆盖率超94% [11][12] - 理想汽车截至2026年第一季度已在全国建成超4000座超充站、22000个超充桩 [34] - 比亚迪加速推进“闪充中国”战略，3月20日至25日六天内新建105座闪充站，全国累计达4990座，力争2026年底前建成2万座闪充站 [40] - 特斯拉在中国内地累计部署超过2500座超级充电站、超12700根超级充电桩，近期在重庆高速服务区落成的55座超充站面向非特斯拉车辆开放 [43] - 蔚来在哥斯达黎加开设拉美首家、海外首个三品牌门店 [43] - 小鹏汽车中文名称将变更为“小鹏集团” [44] - 启境汽车完成企业工商更名，标志着由华为乾崑与广汽集团联合打造的高端智能新能源品牌从筹备转向市场化运营 [37] 新车发布与产品信息 - 享界S9新车型上市，售价31.98-35.98万元，提供纯电（续航超800公里）和增程（综合续航超1300公里）两种版本 [45][46] - 享界S9T新车型上市，售价31.98-37.98万元，提供纯电（两驱版续航801km，四驱版701km）和增程（纯电续航251km/354km）版本 [47][48][49] - 新款智界R7上市，售价25.98万元起，提供纯电（续航667km/802km/736km）和增程（纯电续航251km/331km/360km）版本 [51][52] - 新款智界S7上市，售价23.98万元起，为纯电车型，续航705km/855km/785km/703km，充电5分钟续航增加215公里 [53][54] - 新款问界M7上市，售价30.98-38.98万元，提供纯电（续航635km/660km/710km）和增程（纯电续航208km/315km/327km）版本 [56][57] - 新款问界M8上市，售价36.98万元起，提供纯电（续航705km/655km）和增程（纯电续航201km/310km）版本 [59] - 深蓝S09后驱Ultra超长续航版上市，售价25.99万元，为增程车型，纯电续航310公里 [61][62][63] - 深蓝G318四驱旷野版上市，售价18.59万元，为增程车型，CLTC纯电续航186km [65][66][67] - 零跑A10上市，售价6.58-8.68万元，为纯电车型，续航403km/505km [68][69][70][71] - 比亚迪宋Ultra EV上市，售价15.19-17.99万元，为纯电车型，续航620km/710km，10%-70%充电仅需5分钟 [72][73] - 全新宏光MINIEV上市，售价4.48-5.48万元，为纯电车型，续航205km/301km [74][75][76] - 瑞风RF8悦享系列上市，限时抢购价17.69-22.69万元，为插电混动车型，CLTC纯电续航150km，综合续航1150km [78][79] 充电基础设施与电池回收 - 广东省五华县计划在公共机构停车位建设810座充电桩及配套电力设施，覆盖充电车位1540个，项目总投资约7.2亿元，拟引入社会资本进行投资、建设和运营 [23][24] - 工信部组织研讨新能源汽车废旧动力电池回收利用体系建设相关工作，围绕创新政策供给、健全回收机制、完善标准体系等问题进行研讨 [9] - 蔚能电池持有型动力电池ABS在上海证券交易所正式挂牌，成为全球首单持有型动力电池ABS [14] - 重庆南岸区推动新建充电基础设施全面落实安全要求，并开展既有充电设施安全评估与隐患排查 [29]