报告公司投资评级 - 行业为资讯科技业/资讯科技器材，6个月评级为买入（首次评级），当前价格44.7港元，目标价格41.7港元 [4] 报告的核心观点 - 小米高端化正从单品类和单业务向生态前进，手机数字旗舰系列年销量稳中有增，新高端+性价比品类拓展加速 [1] - 汽车是小米长期弹性的核心来源，看好汽车业务中长期成长性，是品牌高端化策略推进器 [1][2] - 全新端侧AI时代，小米AIOT生态链过往优势依旧通用，“人车家”生态是长期估值溢价重要来源之一 [2] - 看好小米未来在品牌升级和出海加速推动下，延续手机份额提升，带动AIOT和互联网收入加速，汽车业务延续热销并加速出海 [3] 根据相关目录分别进行总结 三次升级打开增长曲线，组织架构升级辅佐团队业务扩张 - 小米集团三次升级顺势而为，把握智能手机、AIoT、新能源汽车浪潮，汽车业务是升级契机，有望实现全球汽车Top5销量愿景，主营业务持续受益 [12] - 小米集团管理架构随业务拓展升级，形成创始人团队、外部引入高管、内部提拔年轻干部结合的班子，调整后有望延续手机高端化策略，让雷军投入汽车业务 [14][15] 业务拆分：智能手机贡献小米主要收入来源，全球布局受宏观和经济影响较大 - 消费电子周期性强，手机业务贡献稳健收入，2023年小米总收入2710亿元，智能手机业务营收1574.61亿占六成，IoT与生活消费产品业务营收801.08亿占三成，互联网服务收入301.1亿元 [17] - 全球手机市场换机周期约51个月，新兴市场领先，需求企稳回升，成熟市场高端机换新，新兴市场中低端机需求旺盛 [19] - 中国手机市场出货量排名稳定，高端市场份额受国补影响有变数，小米有望突破，国补拉动换机需求，小米受益带动门店ROI和流速提升 [21][24] - 小米数字旗舰系列高端化15代有望延续，澎湃OS2系统优化体验，有望成为品牌升级手机端重要抓手 [29] - AIOT业务进入2.0时代，围绕“手机X AIOT”突出科技属性，核心管道业务市占率提升，经营逻辑切换，研发费用上涨，大家电业务增长，实现高端化和性价比双达成 [30][33][34] - 小米新零售渠道打造极致运营效率一体化模式，过去门店扩张失利，现随流量产品发布重回扩张区间 [38] - 汽车是小米长期弹性核心来源，需宏观视角判断未来销量和策略，汽车业务汇总高端、新零售、出海和AI核心叙事，SU7成功，YU7有望延续热销 [40][41][42] - 小米汽车智驾路径迭代多次，追平友商，智驾、汽车和机器人技术交叉，机器人业务或超预期推出 [44] - 小米端侧AI围绕端侧部署模型布局，招揽人才搭建万卡集群，大模型升级迭代，有望提升端侧大模型能力 [47][49] 展望小米的2030：顺应消费周期，生态+出海逐级发力 - 中国市场进入非典型消费周期，小米兼具性价比和情绪价值，受益于产品需求增长 [52] - 小米生态把握端侧核心入口场景，月活突破1亿，汽车业务补全后生态价值变化，增长和价值飞轮或将启动 [53] - 苹果用户占小米汽车业务近半，小米与苹果生态兼容，提升用户粘性 [55] - 小米高端化坚持低溢价，终局是底层技术突破后的用户价值提升 [57] - 小米之家海外开店提速，计划5年开1万家，海外AIOT和汽车业务积攒势能，汽车出海或快于预期 [60] - 2025 - 2026年手机、芯片和第一阶段汽车业务或现飞轮效应，2027 - 2030年端侧AI落地，核心业务全面出海，估值提升 [61] 盈利预测：主营核心业务呈现向上趋势，出海+汽车打开估值和收入空间 - 预计小米2024 - 2026年总收入3534/4392/5124亿元，电动车和创新业务收入290/723/1116亿元，归母调后净利润261/307/361亿元 [3][62] - 给予小米核心业务27X PE估值，对应25年8289亿市值，汽车业务3X PS，对应2169亿市值，共计10458亿元，对应股价41.7元 [3][64]

南向资金流向 - 小米集团-W通过港股通渠道成交金额为22.48亿港元 [2] - 小米集团-W净买入金额为3.65亿港元 [2] - 小米集团-W连续5日出现成交净买入，累计净买入金额为15.10亿港元 [1][2] 股价表现 - 小米集团-W股价累计上涨9.35% [1][2] 港股通整体表现 - 12月24日港股通成交活跃股合计成交159.69亿港元 [2] - 12月24日港股通净买入金额为20.56亿港元 [2]

公司投资评级 - 小米集团的投资评级为"买入",目标价为HK$34.00 [2] 报告的核心观点 - 尽管面临价格竞争和下行周期,新兴国家智能手机市场仍存在增长机遇 [6] - 小米在东南亚市场凭借IoT产品提升流量和区分度 [7] - 维持对小米集团的"买入"评级,目标价保持不变 [8] - 东南亚市场为小米提供结构性增长机遇 [17] - 小米在东南亚五国的智能手机市场占有提升空间 [22] - 小米14T产品周期改善,有助于提升市场份额 [52] - 小米在东南亚市场的IoT产品SKU明显驱动业绩增长 [62] 目标价和股价表现 - 目标价: HK$34.00,当前股价: HK$28.30,股价上行空间: +20% [3] - 52周最高/最低价: 29.85/11.84港元 [3] - 市值: 926.39亿美元 [3] - 当前发行数量: 254.81亿股 [3] - 三个月平均日交易额: 5.13亿美元 [3] - 流通盘占比: 75% [3] 主要股东 - Smart Mobile: 9% [3] - 林斌: 9% [3] - 先锋领航集团: 3% [3] 财务数据摘要 - 营业收入: 2022A: 2800.44亿元, 2023A: 2709.70亿元, 2024E: 3562.81亿元, 2025E: 4234.70亿元, 2026E: 4653.23亿元 [11] - 每股收益: 2022A: 0.34元, 2023A: 0.76元, 2024E: 0.99元, 2025E: 1.08元, 2026E: 1.24元 [11] - 市盈率: 2022A: 40.0倍, 2023A: 17.8倍, 2024E: 31.3倍, 2025E: 28.5倍, 2026E: 25.0倍 [11] - 市净率: 2022A: 2.3倍, 2023A: 2.1倍, 2024E: 4.2倍, 2025E: 3.7倍, 2026E: 3.3倍 [11] - 股本回报率: 2022A: 1.7%, 2023A: 10.7%, 2024E: 10.8%, 2025E: 11.5%, 2026E: 11.5% [11] 东南亚市场分析 - 东南亚智能手机市场2023年出货量8900万部,占全球8% [22] - 东南亚五国人口约6亿,2023年智能手机出货量8900万部 [22] - 马来西亚人均GDP最高,印尼人口最多 [23] - 东南亚智能手机替换周期为35-64个月,短于中国 [29] - 预计2026年东南亚智能手机出货量将增至1.7亿部,较2024年增长4% [29] - 东南亚智能手机单价较低,有提升空间 [35] - 预计2026年东南亚智能手机市场价值将增长13%,达到29亿美元 [35] - 小米在东南亚五国的市占率有望从15%提升至18% [48] 小米在东南亚的机遇 - 小米在东南亚五国的市占率排名前三 [46] - 小米在东南亚市场的IoT产品SKU明显驱动业绩增长 [62] - 东南亚售卖的SKU数量与中国仍有较大差距 [63] - 小米在东南亚市场有较大潜力进一步发展智能手机和IoT业务 [70]

报告公司投资评级 - 小米集团的投资评级为"买入" [2][3] 报告的核心观点 - 小米集团24Q3业绩超预期，营收和净利润均高于市场预期 [1] - 手机高端化战略稳步推进，旗舰新机表现亮眼，全年手机出货目标为1.7亿部 [1] - IoT和生活产品业务收入同比增长26.3%，大家电、平板电脑、可穿戴产品收入同比高增，大家电全年预计同比增长50% [1] - 智能电动汽车等创新业务收入环比增长49.1%，毛利率提升至17.1%，全年目标出货13万辆 [1] - 预计2024-2026年营收和归母净利润将持续增长，维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月22日收盘价为28.55港元 [1] - 总股本为24,963百万股，流通股本为16,246百万股 [1] - 归母净资产为177,244百万人民币，总资产为350,945百万人民币 [1] - 每股净资产为7.10元人民币 [1] 主要财务指标 - 2023年营业收入为270,970百万元人民币，2024年预计为355,739百万元人民币，同比增长31.3% [1] - 2023年归母净利润为17,475百万元人民币，2024年预计为19,853百万元人民币，同比增长13.6% [1] - 2023年每股收益为0.69元人民币，2024年预计为0.78元人民币 [1] - 2023年市盈率为38.5，2024年预计为34.1 [1] 主要财务比率 - 2023年营业收入增长率为-3.2%，2024年预计为31.3% [5] - 2023年营业利润增长率为610.4%，2024年预计为7.6% [5] - 2023年毛利率为21.2%，2024年预计为20.8% [5] - 2023年资产负债率为49.3%，2024年预计为46.5% [5] - 2023年流动比率为1.7，2024年预计为1.8 [5]

报告投资评级 - 买入评级，目标价为32.91港元，有17.54%的上涨空间[2] 报告核心观点 - 报告对小米集团进行了全面分析，包括各业务板块的营收、利润、毛利率等财务指标，以及手机高端化、IoT业务发展、汽车业务进展等业务情况，并对未来业绩进行了预测，看好公司发展，维持买入评级[2] 各板块情况 手机业务 - 手机高端化初显成效，营收同比增长13.9%，国内高端手机出货量占比提升推动ASP同比提升10.6%，毛利率为11.7%，同比下降5.0个百分点，主要是核心零部件成本上升所致。红米K80即将发布，预计Q4手机出货增速将继续高于大盘，毛利率将为全年的低点[2] IoT业务 - IoT毛利率创新高，收入同比增加26.3%至261亿元，毛利率为20.8%，同比上涨2.9个百分点，创历史新高，主要受益于国内智能大家电和全球平板、可穿戴业务表现优异。新零售渠道加速铺设，截至2024年9月底，中国大陆地区线下零售店数量已超13000家，预计年底达15000家，明年年底达20000家[2] 汽车业务 - 汽车业务向13亿元迈进，其中汽车销售收入价值量的车型比例提升。Q3交付39790台，全年计划向交付目标冲刺，盈利能力将持续提高，毛利率为17.1%。预计随着规模的持续扩大以及汽车配置赠送权益的减少，汽车毛利率将会持续提高[2] 财务情况 - 2024年Q3实现营收925.53亿元，同比增长9.7%；净利润为4.4%，经调整净利润为18.7%；现金储备为1516亿元，同比增。总营业收入预计2022 - 2026年分别为2800.44亿元、270.97亿元、355.943亿元、448.323亿元、518.376亿元，对应变动分别为-14.70%、-3.24%、31.36%、25.95%、15.63%；净利润分别为25.03亿元、174.74亿元、198.72亿元、239.20亿元、317.63亿元，对应变动分别为-88.65%、598.25%、13.72%、20.37%、32.79%；经调整净利润分别为85.18亿元、192.73亿元、251.18亿元、285.47亿元、370.91亿元，对应变动分别为-61.35%、126.26%、30.33%、13.65%、29.93%[2][5]

投资评级 - 小米集团的投资评级为"买入"，目标价为34.00港元，较当前股价28.80港元有18%的上行空间 [1][11] 核心观点 - 小米集团3Q24业绩超预期，收入和经调整净利润分别为人民币925亿元和63亿元，超出预测3%和4% [1] - 智能手机出货量预计2025年同比增长7%，达到1.81亿台 [1] - 电车分部毛利率提升至17.1%，预计4Q24出货量达63,500台，毛利率进一步提升至18.2% [1][10] - IoT分部收入同比增长26%，推动总收入增长，预计4Q24收入环比小幅下降2%，但毛利率保持20.2% [1] 业绩表现 - 3Q24营业总收入为人民币92,507百万元，同比增长31%，超出预测3% [3] - 智能手机收入为人民币47,452百万元，同比增长14%，IoT收入为人民币26,102百万元，同比增长26% [3] - 电车收入为人民币9,697百万元，同比增长9%，毛利率为17.1% [3] - 经调整净利润为人民币6,252百万元，同比增长4%，经调整净利率为6.8% [3] 预测调整 - 2024-26年收入预测上调2%-4%，主要基于智能手机和电车出货量的提升 [9] - 2024E EPS从0.96元上调至0.99元，2025E EPS从1.06元上调至1.08元，2026E EPS从1.17元上调至1.24元 [9] - 2025年经调整净利润预测上调2%至人民币276.42亿元，目标价从33.00港元上调至34.00港元 [10][11] 估值 - 采用28.5倍2025年P/E进行估值，目标价为34.00港元，较当前股价有18.1%的上行空间 [11] - 目标倍数反映了智能手机市场复苏、电车销量强劲、高端化战略及跨SKU业务生态的成果 [10] 财务数据 - 2024E营业收入预计为人民币356,281百万元，同比增长31%，2025E营业收入预计为人民币423,470百万元，同比增长19% [17] - 2024E经调整净利润预计为人民币25,036百万元，同比增长30%，2025E经调整净利润预计为人民币27,642百万元，同比增长10% [17] - 2024E智能手机出货量预计为1.7亿台，2025E预计为1.81亿台 [17]

报告投资评级 - 重申“买入”评级[5] 报告核心观点 - 小米集团发布2024Q3财报，收入925亿，同增30.5%，经调整净利62.5亿元，消费电子主业经调整净利77.5亿元，汽车经调整亏损15亿[2] - 预计2024 - 2026年公司收入为3568/4568/5299亿元，yoy +32%/+28%/+16%；消费电子主业经调整净利为317/359/422亿元，yoy +19%/+13%/+17%；汽车经调整净利为-72/-25/25亿[5] 手机业务 - 2024Q3小米手机出货4310万台，全球手机出货量排名第三，份额约13.8%，预计Q4及后续有望展现“量、价、毛利齐升”趋势[3] - 国内手机市占率提升至14.7%，连续三个季度份额提升；海外在非洲拉美等地区势头强劲[3] - 国内手机高端化占比达20.1%，小米15系列手机起售价更高且更快突破100万台销量[3] - 随着成本周期改善，手机毛利率有望后续有所提升[3] IoT业务 - 2024Q3小米IOT收入达261亿，同比增长26%，毛利率达20.8%创历史新高，预计后续收入和毛利率齐扩张[4] - 消费提振措施实行，结合销售渠道改进和服务变革，IoT收入有望继续提升[4] - IoT模式核心品类切换，毛利率提升趋势将延续[4] 汽车业务 - 截至11月13日已累计生产10万台车，今年交付目标为13万台车，预计交付规模提升和交付批次变化将驱动Q4汽车毛利率继续提升[4]

报告投资评级 - 评级为“买入”，维持评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q3小米集团总收入达925.1亿元，同比增长30.5%，创历史新高并略超市场预期。各业务板块均录得稳健增长 [1] 各业务板块情况 智能手机与IoT - 2024Q3智能手机录得收入475亿元，同比增长13.9%，出货量4310万台，同比增长3.1%，ASP每部1102.2元，同比增长10.6%，在中国大陆地区出货量排名上升至第四，市场份额同比提升1.2个百分点至14.7%，连续3个季度实现市占率提升。高端化战略成效显著，在中国大陆地区高端智能手机出货量占比达20.1%，同比提升7.9个百分点。智能手机毛利率由于内存价格上涨和产品发布周期影响，环比机继续下滑至11.7%。IoT与生活消费产品收入261亿元，同比增长26.3%，毛利率达20.8%，创历史新高，同比提升2.9个百分点 [2] 互联网业务 - 2024Q3小米互联网业务收入达到人民币85亿元，创历史新高，同比增长9.1%，境外互联网服务收入同比增长18.3%至人民币27亿元，占比为32.5%，同比提升2.5个百分点。2024年9月，全球月活跃用户数达685.8百万，同比增长10.1%。互联网业务毛利率同比提升3.1个百分点至77.5%，利润率依旧高企 [2] 汽车业务 - Q3 SU7系列交付新车达39,790辆，产能持续爬坡，于2024年11月13日实现累计生产100,000辆新车的目标。2024年10月单月新车交付量突破20,000辆。Q3智能电动汽车等创新业务分部总收入为人民币97亿元，分部毛利率为17.1%，经调整净亏损15亿元，亏损幅度依旧可控 [2]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 24Q3业绩表现良好，收入创季度历史新高，利润显著超彭博一致预期。分业务来看，各业务均有不同程度增长，汽车毛利率提升明显，手机高端化较为显著，ASP提升明显，IoT维持强劲增长[2] 各业务情况 整体业绩 - 24Q3小米收入925亿元，yoy +30.5%，超彭博一致预期2.5%；GAAP经营利润录得60.4亿元，超彭博一致预期17.7%；调整后净利润62.5亿元，超彭博一致预期5.8%[2] 手机业务 - 收入录得474.5亿元（yoy +13.9%），略高于彭博预期1.8%。24Q3小米在全球的智能手机出货量达到4310万台，同比增长3.1%，国内市场份额连续四个季度环比提升，ASP端三季度同比 +10.6%，年内首次增速转正。手机毛利率降幅环比收窄，有企稳迹象，三季度手机毛利率为11.7%，环比 -0.4pct[2] IoT业务 - 收入录得261.0亿元（yoy +26.3%），高于彭博预期3.8%。本季度小米洗衣机和冰箱出货量创下历史新高，冰箱出货量超81万台，洗衣机出货量超48万台，空调出货量超170万台。智能大家电高增长推动下，IoT业务毛利率进一步优化，本季度毛利率达20.8%，环比 +1.1pct[2][4] 互联网业务 - 收入录得84.6亿元（yoy +9.1%），略高于彭博预期0.4%[2] 智能汽车等创新业务 - 收入录得97亿元，超彭博预期8.9%。汽车交付量近4万辆（上季度为2.7万辆），ASP为23.9万元（上季度22.9万元）；汽车业务毛利率达17.1%，环比提升显著高于BBG一致预期的12.1%[2]

投资评级 - 买入（维持）[1][4] 核心观点 - 小米3Q24收入同比增长30%，non-gaap净利润同比增长4%，超预期3%。其中汽车和家电IoT业务毛利率表现突出，汽车业务毛利率17.1%，开售不到一年超过电动车行业平均，家电IoT毛利率环比上升1pct到20.8%达到历史单季度新高。展望未来，预计SUV或将在2025Q1发布，推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长[1] 汽车业务 - 3Q24实现收入97亿元，交付3.98万台，平均价23.87万元，汽车产品销售收入95亿元，其他相关收入2亿元。毛利率17.1%，环比提升1.7pp，亏损15亿元。管理层预计4Q毛利率仍能实现环比增长，并上调24年全年交付目标至13万台。展望2025，预计SUV或在2025Q1发布，推动公司汽车销量再上一个台阶，预期25年整体销量达到40万台[2] 手机xAIoT业务 - 智能手机：3Q24出货量为4,275万部（同比增长3%，环比增长1.1%），全球智能手机市场份额为13.6%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），由于存储等原材料价格上涨，3Q24毛利率为11.7%。公司继续在国内开设线下店，预计年末或达到15,000家[3] - IoT：3Q24销售额同比增长26%，毛利率为20.8%，主因海外收入、大家电及可穿戴业务占比提升以及公司的精细化运营。展望2025，认为（1）DRAM价格下降推动手机毛利率回升，（2）大家电业务出海成为IoT业务新的增长点[3]