报告公司投资评级 - 无具体投资评级信息 [2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] 报告的核心观点 - 小米集团-W（1810.HK）在2024年Q3实现了总收入925亿元人民币，同比增长30.5%，经调整净利润63亿元，同比增长4.4%。公司现金储备升至1516亿元，再创新高。 [4] - 小米品牌所倡导的价值观正在得到越来越多消费者的认知和认可，为小米"人车家"生态培育了厚实的生长土壤。在这种与消费者良好互动的模式下，小米各板块都有望长期保持健康增长，公司估值仍有空间，建议继续积极关注。 [15] 根据相关目录分别进行总结 手机高端化持续推进，市场份额不断巩固 - 3Q24公司智能手机业务收入为475亿元，同比增长13.9%，手机出货量4310万台，同比增长3.1%。毛利率为11.7%，环比下降0.4个百分点，总体保持健康水平。 [7] - 根据Canalys数据，公司连续17个季度排名全球智能手机出货量第三，Q3全球市占率为13.8%，在中国大陆地区出货量排名升至第四，市场份额同比上涨1.2个百分点至14.7%。 [7] - Q3公司在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比达到21.3%，同比提升了3.9个百分点，手机ASP1102元，同比增长10.6%。 [7] IoT与生活消费产品加速增长，互联网用户创历史新高 - 3Q2024公司IoT业务收入为261亿元，同比增长26.3%，毛利率20.8%，创历史新高。 [11] - 空调出货量超过170万台，同比增长55%+；冰箱出货量超81万台，同比增长20%+；洗衣机出货量超48万台，同比增长50%+。 [11] - 到2024年9月，公司全球月活用户创历史新高，达到6.86亿，同比增长10.1%。其中中国大陆月活用户达到1.68亿，同比增长10.6%。 [11] - Q3公司互联网服务业务收入为85亿元，也创历史新高；毛利率77.5%，同比提升3.1个百分点。 [11] 汽车交付量迅速提升，亏损幅度迅速收窄 - 公司智能电动汽车业务Q3收入为97亿元，环比增长52.3%。其中智能电动汽车销售收入95亿元，其他的相关业务收入2亿元。 [13] - 汽车业务的毛利率达到17.1%，环比提升1.7个百分点。 [13] - 本季度Xiaomi SU7总计交付量39,790台，平均单价人民币238,650元。今年10月之后，SU7的月交付能力已经突破2万台。 [13] - Xiaomi SU7 Ultra定价81.79万元/台，预计2025年3月发布，预定开启10分钟内小定数量达到3680台。 [13]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 汽车上升势头持续，高端化有望提振主业利润及估值[2][6] 相关数据总结 财务数据 - 2024/11/19股价28.300港元，一年最高29.700港元最低11.840港元，总市值7,064.40亿港元，流通市值7,064.40亿港元，总股本249.63亿股，流通港股249.63亿股，近3个月换手率41.14%[3] - 2024Q3经调整净利润63亿元，同比增长4%，其中汽车等创新业务亏损额收窄至15亿元。手机出货量环比增长至43.1百万，毛利率11.7%；IoT收入261亿元，毛利率20.8%；互联网收入85亿元，毛利率环比下滑0.8个百分点至77.5%；汽车销量近4万台，ASP环比增长1万元至23.9万元，毛利率环比提升1.7个百分点至17.1%[7] - 预计2024Q4经调整净利润54亿元，同比增长11%。其中主业利润65亿元，环比下滑预计主要由于销售费用及研发费用季节性投入增加，而智能电动汽车等新业务亏损有望继续收窄[8] - 2022 - 2026年营业收入分别为280,044百万元、270,970百万元、358,493百万元、443,153百万元、526,238百万元，同比增速分别为-14.7%、-3.2%、32.3%、23.6%、18.7%；净利润分别为8,518百万元、19,273百万元、24,366百万元、31,927百万元、43,021百万元，同比增速分别为-61.4%、126.3%、26.4%、31.0%、34.7%；毛利率分别为17.0%、21.2%、21.0%、21.1%、21.0%；净利率分别为3.0%、7.1%、6.8%、7.2%、8.2%；ROE分别为1.7%、10.6%、12.9%、15.2%、18.1%[9] 业务数据 - 基于IoT业务超预期，将2024 - 2026年经调整净利润由210/282/333亿元上调至244/319/430亿元，同比增速为26%/31%/35%[6] - 公司指引2024年出货量约1.7亿部，预期2024Q4手机ASP及毛利率有望分别受益于高端机上量以及存储价格企稳而环比提升；受益于2024Q4促销旺季以及国补，预计2024Q4 IoT收入有望环比微增、毛利率有望环比稳定；预期2024Q4互联网收入或延续环比持平或略增；2024年出货量目标13万台对应2024Q4出货量6.3万台，预期ASP受益于权益取消有望实现环比提升、叠加规模效应，有望驱动毛利率继续环比提升[8]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告对小米集团-W 2024年前三季度业绩进行点评，认为其业绩超预期，人车家携手共进[1] 各部分总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现收入2569.0亿元，同比+29.9%；归母净利润146.3亿元，同比+14.8%。2024年三季度公司实现营业收入925.1亿元，同比+30.5%，环比+4.1%；归母净利润53.5亿元，同比+9.8%，环比+5.0%[1] 汽车业务 - 2024Q3智能汽车业务营收环比+52.3%至97.0亿元。毛利率环比+1.7pct至17.1%，单季经调整净亏损为15亿元，环比收窄16.6%。2024M10单月交付量突破2万台，再次上调全年交付量目标至13万台。2024Q3 SU7 Pro & SU7 Max占比提升，驱动ASP环比+4.4%至23.9万元/辆。预计随着附赠锁单权益订单交付完毕，汽车毛利率仍有进一步上行空间[1] 手机业务 - 2024Q3智能手机业务实现营收474.5亿元，同比+13.9%，环比+2.0%。毛利率同比-4.9pct至11.7%。2024Q3手机出货量同比+3.2%至4280万台，其中在中国大陆地区出货量同比+12.5%至1020万台，指引2024年销量同比+16.4%至1.7亿台。2024Q3中国大陆市占率同比+1.2 pct至14.7%，出货量连续十七个季度稳居全球前三。2024M10推出新旗舰小米15系列与澎湃OS 2，高端化卓有成效。2024Q3中国大陆地区高端手机出货量占比同比+7.9pct至20.1%，智能手机ASP同比+10.6%至1102元[1] IOT业务 - 2024Q3 IOT业务实现营收261.0亿元，同比+26.3%，环比-2.5%。毛利率同比+3.0pct至20.8%。其中，智能大家电收入因空调销售季节性因素环比-30.7%。2024Q3线下零售店超1.3万家，指引2024年底/2025年底增加至约1.5/2.0万家。受益于线下新零售拓展，前三季度平板/智能大家电/可穿戴产品出货量分别同比+85%/+44%/+52%，其中第三季度空调/冰箱/洗衣机出货量分别同比增长55%+/20%+/50%+至170+/81+/48+万台[1] 盈利预测与投资评级 - 将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由207/230/267亿元调整至198/232/277亿元，2024年11月19日收盘对应PE分别为33.3/28.4/23.7倍，维持"买入"评级[1]

报告投资评级 - 推荐维持评级[4] 报告核心观点 - 小米集团 - W在2024年Q3业绩持续增长营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）各业务有不同程度增长且汽车业务规模效应凸显[2] - 智能手机高端化战略有成效出货量达4310万台（同比增长3.1%）市占率13.8%且在中国大陆地区3000 - 6000元价位段手机市占率同比大幅提升[2] - 智能电动汽车业务规模效应下毛利率攀升至17.1%虽净利率约 - 15.5%但随着交付规模提升亏损有望收窄且提前完成10万台交付目标正迈向13万台新目标[2] - IoT与生活消费产品24Q3毛利率达20.8%（YoY+2.9pct）部分家电出货量同比增长超50%互联网服务24Q3毛利率达77.5%（YoY+3.1pct）收入创历史新高[2] - 看好小米集团 - W作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势随着汽车业务发展和AIoT产品矩阵丰富有望打开长期成长空间并给出24 - 26年营收和归母净利润预测[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q3营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）毛利率20.41%（YoY - 2.3pctQoQ - 0.3pct）净利率5.77%（YoY - 1.1pctQoQ+0.1pct）[2] - 预计24 - 26年营收分别为3445.79/3979.66/4628.33亿元归母净利润196.66/228.85/283.53亿元对应PE33/29/23倍[2] 资产负债表 - 给出2023A - 2026E流动资产非流动资产等各项数据如2023A流动资产合计199053万元2024E为230452万元等[5] 现金流量表 - 给出2023A - 2026E经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等数据如2023A经营活动现金流41300万元2024E为23264万元等[5] 利润表 - 给出2023A - 2026E营业收入营业成本等各项数据如2023A营业收入270970万元2024E为344579万元等并给出各年主要财务比率[7]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第三季度总收入为925亿元人民币，同比增长30.5%，中国区收入为56.6%，海外收入占比为43.4% [11] - 本季度综合毛利率为20.4%，手机产业AIOT分布收入为828亿元人民币，同比增长16.8%，毛利率为20.8% [12] - 智能手机方面本季度收入为475亿元人民币，占总收入的51.3%，同比增长13.9%，全球手机出货量为4310万台，同比增长3.1%，手机毛利率为11.7% [12] - IOT收入同比增长26.3%到261元人民币，毛利率达到了20.8%，创历史新高，同比提升2.9个百分点 [13] - 互联网服务业务收入为85亿元人民币再创历史新高，境外互联网服务本季度收入同比增长18.3%到27亿元人民币，占比整体互联网服务收入的32.5% [14] - 智能电动汽车等创新业务分布收入为97亿元人民币，其中智能电动汽车销售收入为95亿元人民币，汽车等创新业务的毛利率达到17.1%，环比再提升1.7个百分点，经调整后的亏损为15亿元人民币，反比收窄了16.6% [14][15] - 集团经调整后的净利润为63亿元人民币，同比增长4.4%，核心业务利润为77亿元人民币，前三个季度核心业务的利润累计超过了241元人民币 [15] - 截至2024年9月30日现金储备为1516亿元人民币，同比增长18.7%，创历史新高，本季度金调整后的经营新的现金流为96亿元人民币 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 手机业务 - 2024年第三季度手机成为AOC的核心业务收入828亿同比增长了17%，其中智能手机业务达到475亿元同比增长了13.9%，全球手机出货量连续17个季度稳居全球前三，本季度在全球52个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在60个国家和地区排名第五，在中国市场份额同比提升了1.2个百分点到了14.7%，排名上升到第四名 [3][7][12] - 高端化战略取得显著成效，产品能力持续提升，2024年前9个月在中国大陆地区高端手机出货量在整体手机出货量中的占比已经达到21.3%，同比提升了3.9个百分点，小米15系列表现亮眼，小米15标准版起售价从3999元上涨到1499元，在预售少三千的情况之下仍然以比小米14系列更快的收入达成了销量的破百万台，Pro版同比增长速度高于标准版 [4][5][12] IoT业务 - 第三季度大加剑和IoT业务收入达到261亿元，连续三个季度收入实现同比超20%的跨度增长 [5] - 核心的IoT品类在保持高速增长的同时也持续贡献利润，本季度智能大家电业务其中表现出色，空调出货量超过170万台，同比增长超过55%，冰箱出货量同比降超20%，洗衣机出货量同比超过50%，零版的产品也持续保持高速增长，本季度全球排名第五出货量同比增长超过55%，可穿戴方面也保持了高速的增长，2024年10月推出了新一代小米Watch S4和小米手环9 Pro [13] 汽车业务 - 前三季度第三季度小米苏区交付近四万台，十月份首次月交付突破两万台，2024年11月13日，仅有230天的时间，完成了生产10万辆的成果，也要冲刺2024年全年交货目标13万辆，第三季度智能电子汽车总创新有收97亿元，毛利率环比提升了1.7个百分点，达到了17.1%，亏损收窄到了15亿元 [8] - 2024年中国保险汽车安全指数成绩发布小米苏区安全性测试全向优佳，是唯一获得3G加以及A评级的汽车，2024年10月小米苏区二手原型车在纽北赛道以6分46秒的成绩刷新了纽北赛道四门车全速记录 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年9月全球手机越货用户数达到了6.8亿，同比增长6268万，中国手机越货用户数1.68亿，同比增长1605万 [7] - 本季度在全球52个国家和地区的智能手机出货量排名前三，在60个国家和地区排名第五，在中国市场份额同比提升了1.2个百分点到了14.7%，排名上升到第四名，中国大陆地区智能手机出货量排名上升至第四市场份额提升明显同比上涨了1.2个百分点到14.7%，连续第五个季度实战率提升 [7][12] - 截至2024年9月30日，中国大陆机器的线下零售件数超过了一万三千家，年底预计达到一万五千家，预计明年年底达到两万家，海外方面已经开启区域试点把小米新灵兽模式带到全球 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 高端化战略持续突破，需要大力投入核心技术，如澎湃OS2的研发，小米15系列成功展现了该战略的成果 [4] - 产业能力领先战略推动了大加剑和IoT业务的发展，坚持核心品类的转型，坚持报名策略，坚持平台化的开发和坚持产品的全体盘旗，并坚决不移的把IP流程纳入到所有的产品开发之中 [6] - 全球化稳步推进，完成了全球化的第一步，小米品牌已经在全球各个区域建立了广泛的认知度，同时做好本地化经营 [7] - 人材带全生态战略作为整体战略，包括高端化战略、产业能力领先战略、OS战略、AI战略以及新型受宠力大死战略 [11] 发展方向 - 继续加大对AI的投入，认为AI将为全生态圈、品类公司带来巨大的发展空间，以手机、平板和可穿戴为核心的个人设备是第一小增长曲线，以孔明系为核心的家庭设备是第二小增长曲线，以汽车为核心的出行设备是第三小增长曲线 [10] 行业竞争 - 在手机业务方面，尽管有友商跟进小屏机市场，但小米15系列凭借技术、配置均衡、手感等优势取得优异表现 [29] - 在汽车业务方面，通过拓展销售和服务网点，利用线下零售业务模式的成功经验，与手机和AIOT业务产生协同效应，形成竞争优势 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为公司各项能力提升带来了经营的红利以及对未来经营的可视性和可控性，尽管面临供应链成本增长等行业背景，但各界业务现场的各种文件增长 [3] - 对于未来前景充满信心，如手机业务在全球各市场还有增长空间，IoT业务增长为集团整体的利润和发展提供更加稳定的支撑，汽车业务大跨步向前，全球化战略稳步推进等 [3][5][7][8] 其他重要信息 - 截至2024年9月30日小米公益基金会已经类似捐赠了支出人民币6.5亿元，规划的专进金额已经达到了18.91人民币 [17] - 2024年第三个季度公司成功入选了福布斯2024年中国ESC50的榜单，同时获评了2024年中国年度最佳雇主和2024年中国年度最受员工欢迎的雇主两个称号，在MSCI的ESG评级从两个B上升至三个B [16] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于自家电业务，完成路径是怎样的，特别是在昆明系的一些商品结构研发和销售渠道上面有哪些中期的规划，白电的毛利率水平大概是多少 - 回答：自家电业务成长是刚开始，过去几年做了把原来的生态链或者ODM的模式逐渐改为自然模式，要实现对上游核心气垫的研发，销售渠道利用原来的客群关系，服务变革包括解决安装问题等。白电这个季度应该有超过50%的同比增长，如果看前9个月也应该是超过45%的同比增长，毛利率比大盘的IoT的毛利率高 [18][19][27] 问题2：关于汽车业务，毛利率提升的关键因素有哪些，在汽车的费用端包括SG&A和研发的费用，到2025年的一个费用的水平特别是在研发方面的趋势是怎样的 - 回答：毛利率提升关键因素是规模效应，尤其是单品报品之下的规模效应。汽车等新业务费用前九个月投了差不多88个亿，其中大部分是研发费用，明年费用肯定会更加大，因为要在多产品开发同时并行，还有很多技术基建要建，毛利率超预期会把超额的毛利更投放在研发上面 [18][27] 问题3：小米旗舰系列特别是15系列当中取得小屏热销大屏增速更快的优异表现的逻辑和实际的竞争格局和情况 - 回答：做小屏机不是把屏幕做小，需要新技术，小米15配置均衡，有大机、超声波指纹、IP68等，手感好，精致度高。小米15 Pro配置大幅度提高重量有减，小米标准版为Pro版积累了用户，形成产品矩阵 [29][30][31][32] 问题4：汽车在高速增长过程中拓展销售和服务网点，与小米原有的手机AOT线下零售业务的扩张有哪些协同效应和竞争优势 - 回答：小米汽车目前约130多家店，平均每家店产出效率高，有三类媒介可以买到小米汽车，包括交付中心、4S区域的汽车层、烧饼卖。协同效应好，小米的模式有房租便宜、自身流量大等优势，其他品牌很难学 [33][34] 问题5：三级度汽车环比的ASP的改善是主要是产品结构上面的一个变化，还是还有其他原因，未来ASP提升的节奏是怎样的，汽车产线监测情况如何，预期明年工线开始时间 - 回答：ASP改善主要是产品的mix，即maxpro的比例高标准版的比例低。目前产能方面还是基于现有工程的整个的挖起，还有挖钱的空间，希望通过挖钱缩短交期。预计随着ultra产品开售会大幅度提高ASP [37][38] 问题6：如果要继续提高全球的市占率会在哪些重点领域布局 - 回答：每个区域都有增长空间，例如中国市场至少要保证一个点的市场占有率的成长，像非洲、拉美等市场也有提升空间，除销量外更加看重产品结构高端级的增长 [39] 问题7：结合汽车业务，是否能看到在人车家的全生态战略的作用之下汽车对手机用户增长的反驳作用 - 回答：今年手机在中国增长是产品竞争力、品牌势能、小米704发展三个作用相互结果，汽车对手机有增强促进作用，如品牌势能提高、客群引流、发布会关注度提高等，手机也会为汽车引流 [41][42] 问题8：对于明年国内市场整体对于旗舰机涨价的接受能力是否还能有所延续，海外的高端化将如何实现 - 回答：小米15相对小米14涨价之后销量更好，说明用户认可产品力，对涨价理解。海外高端化通过小米数字系列在MWC发布，还有小米数字7系列在海外特定市场销售 [43][44] 问题9：从您在小米居家这块的战略的更新包括对明年的目标及这一块对于份额的提升各方面是不是有一些更高的目标 - 回答：今年年初目标新增三千家，小米汽车发布后加速，年底约到1.5万家，计划2025年到两万家。商的盈利更好，高端机产品力提高，大家电贡献利润，门店升级包括开大店等，市场份额在大城市较高，要解决县级市场问题 [45][46][47][48][50]

总收入及利润 - 2024年第三季度，小米集团总收入为人民币925亿元，同比增长30.5%[7] - 2024年第三季度，集团经调整净利润为人民币63亿元，同比增长4.4%，其中智能电动汽车等创新业务经调整净亏损人民币15亿元[7] - 2024年第三季度毛利为188.814亿元，较2023年第三季度增长17.2%[33] - 2024年第三季度经营利润为60.413亿元，较2023年第三季度增长20.6%[33] - 2024年第三季度期间利润为53.403亿元，较2023年第三季度增长9.7%[33] - 2024年第三季度非国际财务报告准则计量经调整净利润为62.52亿元，较2023年第三季度增长4.4%[33] - 2024年第三季度净利润为534.0292亿元，净利润率为5.8%，非国际财务报告准则下为625.1965亿元，净利润率为6.8%[124] 业务分部收入 - 2024年第三季度，“手机×AIoT”分部收入为人民币828亿元，同比增长16.8%，“智能电动汽车等创新业务”分部收入为人民币97亿元[7] - 2024年第三季度智能手机业务收入为475亿元，同比增长13.9%，全球出货量为4310万台，同比增长3.1%，全球市场份额为13.8%[17] - 2024年第三季度IoT与生活消费产品业务收入为261亿元，同比增长26.3%，毛利率达到20.8%，创历史新高，同比提升2.9个百分点[21] - 2024年第三季度互联网业务收入达到85亿元，创历史新高，同比增长9.1%，毛利率达到77.5%，同比提升3.1个百分点[25] - 2024年第三季度智能电动汽车等创新业务分部总收入为97亿元，其中智能电动汽车收入95亿元[26] 用户及设备连接数 - 2024年9月，全球月活跃用户数达到685.8百万，同比增长10.1%[8] - 截至2024年9月30日，AIoT平台已连接的IoT设备（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）数增长至861.4百万，同比增长23.2%[8] 智能电动汽车交付量 - 2024年第三季度，交付了39,790辆Xiaomi SU7系列新车，截至2024年9月30日，已交付67,157辆Xiaomi SU7系列新车[8] 研发相关 - 2024年第三季度，研发支出达到人民币60亿元，同比增长19.9%[11] - 截至2024年9月30日，研发人员数达到20,436人，占员工总数48.6%[11] - 截至2024年9月30日，小米集团已在全球获得超4.1万件专利[11] 现金储备 - 截至2024年9月30日现金储备为1516亿元，同比增长18.7%[15] 销售成本 - 手机×AIoT分部销售成本由2023年第三季度的人民币548亿元增加19.7%至2024年第三季度的人民币656亿元[49] - 智能手机销售成本由2023年第三季度的人民币347亿元增加20.7%至2024年第三季度的人民币419亿元[50] - IoT与生活消费产品销售成本由2023年第三季度的人民币170亿元增加21.8%至2024年第三季度的人民币207亿元[51] - 互联网服务销售成本由2023年第三季度的人民币20亿元减少3.8%至2024年第三季度的人民币19亿元[52] - 其他相关业务2024年第三季度销售成本较2023年第三季度稳定保持在人民币11亿元[54] - 2024年第三季度与智能电动汽车等创新业务分部相关的销售成本为人民币80亿元[55] 不同季度对比 - 2024年第三季度收入为925.065亿元，较第二季度增长4.1%[80] - 2024年第三季度手机×AIoT分部收入为828.094亿元，较第二季度增长0.4%[81] - 2024年第三季度智能手机收入为474.523亿元，较第二季度增长2.0%，出货量为43.1百万部，较第二季度增长2.1%，ASP为每部1102.2元，较第二季度减少0.1%[83] - 2024年第三季度IoT与生活消费产品收入为261.022亿元，较第二季度减少2.5%[84] - 2024年第三季度互联网服务收入为84.628亿元，较第二季度增长2.4%[86] - 2024年第三季度智能电动汽车等创新业务收入为96.971亿元，较第二季度增长52.3%，其中智能电动汽车收入为95亿元，较第二季度增长52.1%，ASP为每辆238650元，较第二季度增长4.4%[89] - 2024年第三季度销售成本为736.251亿元，较第二季度增长4.4%[91] - 2024年第三季度手机×AIoT分部销售成本为655.884亿元，较第二季度增长0.7%[93] - 2024年第三季度智能手机销售成本为419.047亿元，较第二季度增长2.5%[94] - 2024年第三季度IoT与生活消费产品销售成本为206.841亿元，较第二季度减少3.7%[95] - 互联网服务销售成本由2024年第二季度的18亿元增加6.4%至2024年第三季度的19亿元[96] - 其他相关业务销售成本由2024年第二季度的10亿元增加12.7%至2024年第三季度的11亿元[97] - 智能电动汽车等创新业务销售成本由2024年第二季度的54亿元增加49.1%至2024年第三季度的80亿元[99] - 2024年第三季度公司录得利润53亿元，而2024年第二季度的利润为51亿元[118] 员工及薪酬 - 截至2024年9月30日，拥有42,057名全职雇员，其中39,905名位于中国大陆，研发人员20,436人[182] - 2024年第三季度，薪酬开支总额为57亿元，较2024年第二季度增加6.4%[182] 投资相关 - 截至2024年9月30日，共投资约430家公司，总账面价值649亿元，投资总价值为661亿元[180] - 2024年第三季度，自处置投资录得税后净收益3亿元[180] 现金流量 - 2024年第三季度经营活动所得现金净额为128.581亿元，投资活动所用现金净额为90.284亿元，融资活动所用现金净额为35.544亿元[167] - 2024年第二季度经营活动所得现金净额为118.176亿元，投资活动所用现金净额为80.019亿元，融资活动所得现金净额为5.663亿元[167] - 2024年第三季度经营活动所得现金净额为129亿元，经营所得现金135亿元，已付所得税6亿元[172] - 2024年第三季度投资活动所用现金净额为90亿元，主要因长期银行存款净增加89亿元[173] - 2024年第三季度融资活动所用现金净额为36亿元，主要因偿还借款净额10亿元、租赁负债付款7亿元及回购股份付款6亿元[174] 其他财务数据 - 截至2024年9月30日止九个月期间利润为1458.3173亿元，非国际财务报告准则下为1891.832亿元，净利润率为5.7%[140] - 截至2024年9月30日及2024年6月30日，现金及现金等价物分别为人民币397亿元及人民币393亿元[162] - 截至2024年9月30日，受限制银行存款总额达49亿元[186] - 截至2024年9月30日，资本开支在手机×AIoT、智能电动汽车等创新业务方面为3184.7（单位不明）[177] - 每股盈利（以每股人民币元列示）为6元[190] - 2024年9月30日止九个月收入为2569.01亿元，销售成本为2027.96亿元，毛利为541.05亿元[190] - 2024年9月30日止九个月研发开支为16.61亿元[190] - 2024年9月30日止九个月销售及推广开支为17.66亿元[190] - 204年9月30日止九个月行政开支为4.12亿元[190] - 2024年9月30日止九个月投资净利润为27.95亿元[190] - 2024年9月30日止九个月其他收入为72.06亿元[190] - 2024年9月30日止九个月其他（亏损）/收益净额为43.01亿元[190] - 2024年9月30日止九个月经营利润为15.61亿元[190] - 2024年9月30日止九个月期间利润为14.58亿元[190] - 2024年前三季度经营活动所得现金净额为1538.8685亿元，2023年同期为3348.9982亿元[197] - 2024年前三季度投资活动所用现金净额为631.9313亿元，2023年同期为2932.1565亿元[197] - 2024年前三季度融资活动所用现金净额为309.9077亿元，2023年同期为54.8255亿元[197] - 2024年前三季度现金及现金等价物增加净额为597.0295亿元，2023年同期为362.0162亿元[198] - 2024年期初现金及现金等价物为336.31313亿元，2023年同期为276.07261亿元[198] - 2024年前三季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为5.3746亿元，2023年同期为42.5143亿元[198] - 2024年期末现金及现金等价物为396.55354亿元，2023年同期为316.52566亿元[199]

报告公司投资评级 - 首次覆盖小米集团，给予买入评级[5][10] 报告的核心观点 - 小米集团在高端化探索背后的商业模式与管理进阶方面存在预期差，剖析其战略、商业模式、组织架构调整与成效，若转型基本完成，后续高端爆品成功率会增加，财务参数也会匹配性变化[3] - 小米3C业务迎正循环，手机业务带动平板、空冰洗出货量创新高，大家电业务收入增长，坚持软硬件耦合发展，小米SU7在汽车业务上表现出色，加速端到端智驾等前沿研发，改变汽车行业营销模型[4] - 采用SOTP分部估值法对小米集团进行估值，预计2024 - 2026年营业收入和调整后归母净利润同比增长，给出目标市值、目标价和上行空间[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 小米：高端化探索，背后的商业模型与治理管理 - 小米发展历程大致经历2010 - 2014、2015 - 2016、2017 - 2021H1、2021H2 - 2023Q3、2023Q4至今几个阶段，每个阶段受外部科技趋势、商业模式、渠道、管理等因素影响，效率模型不断演进[42][43][44] - 小米效率模型贯穿始终，初衷是做高性价比产品，通过生产、流通、利润率环节的策略来实现，随着发展，爆品从早期性价比导向的中低端市场向高端化转变，销售、市场、组织架构等策略也相应更新[50][54] - 公司治理方面，从合伙人制度到设立关键委员会，组织架构从横向合伙人结构转变为纵向金字塔结构，内部培养与外部引进结合实现管理层更迭[60][62] - 新零售战略经历不同发展阶段，从线上到线下的转变是适应市场变化的结果，线下布局有助于提升品牌、助力高端化和保销量份额，小米新零售模型有渠道扁平化、大单品带动多品类销售、数字化管理三个核心[74][75][76][79] 2. 小米手机：高端化探索，做对了什么？ - 小米手机出货量位列全球前三，旗下子品牌有不同定位，高端化战略地位凸显，高端机型占比提升，在高端化策略下，手机ASP、毛利率创新高[94][97][100] - 小米手机补齐零售短板，从擅长线上到加速发展线下，手机业务带动线下门店数量增长和其他品类业务创下新高[102][106] - 从MIUI到Hyper OS，小米坚持软硬件耦合发展，2023年发布的Hyper OS是万物互联的共有底座，注入关键技术[107][112] 3. 小米汽车：高端化里程碑，SU7首发告捷 - 小米汽车首款车型SU7主打高端市场，规划了三年三款车型，小米通过自身优势改变汽车行业营销模型，SU7首发告捷且交付量目标上调，汽车与手机用户画像差异大，产品实现出圈[119][122][124][125] - 小米汽车门店计划覆盖多个城市，开设多家销售门店，工厂以高自动化为起点，产能有序落地，打造六大核心车间实现关键器件自主生产[128][129] - 小米汽车智驾团队投入大，配备高算力芯片和多种感知硬件，宣布自研端到端大模型，坚持“十倍投入”策略，力保首款车型产品力[135][137][140][141] 4. 高端化的接力：后续空间、服务与研发投入 - 小米互联网服务营收有一定规模且毛利率高、运营成本低，具备约2倍增长空间，包括用户业务成长、高端机型带动、区域分布不均衡等因素[145][146] - 小米增加研发投入，2024年研发费用预计达240亿，研发人员众多且全球专利数量多，同时严控运营费用[150][154]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 上调小米目标价44%到36港币，小米年初以来股价上涨85%，大幅跑赢恒生科技指数67pct，看好25年SUV和手机毛利率回升 [4][9] - 预计在汽车和IoT等业务推动下，3Q24小米收入同比增长28%，IoT毛利率提升抵消DRAM涨价对手机毛利率的负面 影响，2025Q1发布的SUV有望推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 智能手机/IoT/互联网业务 - 3Q24小米智能手机出货量为4,280万部（同比增长3.3%，环比增长1.3%），全球智能手机市场份额为13.5%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），预计3Q24智能手机毛利率在11.8%，环比或仍有所承压 [5] - 预计在海外产品以及可穿戴产品销售强劲的推动下，3Q24小米IoT销售额或同比增长20%，毛利率或超20%，创上市以来历史单季度最高水平 [5] - 预计随着手机业务的增长，互联网业务3Q24收入同比增长9.8%，毛利率维持在75%强劲水平 [5][11] 汽车业务 - 预计小米汽车3Q或能实现超90亿人民币收入，环比提升42.8%，预计汽车3Q出货量级接近4万台，ASP维持环比持平，随着出货量爬坡，预计毛利率环比提升至17% [6] - 预测小米2024年汽车出货量12万辆及2024年汽车相关业务营收预测人民币288亿元，小米二期汽车工厂或于明年6月竣工，预计完工后25年总体产能或可接近40万台，考虑规模效应下毛利率有望提升，费用率或有所回落，小米汽车或扭亏为盈 [6] 经营预测与估值 - 提高25/26年小米汽车出货量预测并随之上调小米汽车毛利率预测，同时考虑1 - 3Q24IoT收入及毛利率水平，上修相关业务收入及毛利率，由此提高小米2024/2025/2026年non - gaap口径下净利润预测至人民币247亿/383亿/472亿元（前值214亿/266亿/323亿元），同比增速27.9%/55.4%/23.3% [7] - 提高基于SOTP估值法的目标价至36港币（假设远期港币人民币汇率0.92），包含对小米汽车业务每股8.7港币的估值，对应22倍2025年预测PE（前值25港币，对应26.8倍24年PE，包含汽车每股4.3港币的估值） [7] - 2024年11月14日小米集团 - W的市值（港币百万）为695,207，6个月平均日成交额（港币百万）为2,668，52周价格范围（港币）为11.84 - 29.70，BVPS（人民币）为6.90 [3]

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"[2] 报告的核心观点 - 智能手机出货量持续同比增长,公司坚持高端化战略,推出小米 15 系列新品[1] - 智能电动汽车 SU7 十月交付量超两万台,公司开启城市 NOA 全量推送[1] - 公司发布小米澎湃 OS 2,迈出向"AI 全生态"的关键一步[1] 财务数据总结 - 预测公司 2024-2026 年每股收益分别为 0.79、1.00、1.26 元,上调了主营业务营收和毛利率预测[2] - 根据可比公司 2025 年 27 倍 PE 估值,对应目标价为 29.40 港币[2]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 小米澎湃OS 2.0有三项核心技术进行革新:HyperCore、HyperConnect、HyperAI,分别对应在基础体验、跨端智联和AI体验上进行了升级优化 [1] - 超级小爱作为小米全生态AI智能助手,功能丰富且实用,具有众多友商没有的优势,可实现"人车家全生态"的多种智能设备联动 [1] - 小米15系列和AIoT新品不断推出,给行业带来"小震撼",如小米15作为综合实力强劲的小屏旗舰手机,米家双区洗双洗烘洗衣机和空调上出风Pro等AIoT产品创新设计切实考虑用户需求 [1] - 小米SU7 Ultra作为"地表最快四门量产车"兼具街道与赛道行驶能力,定价相较高端车型有性价比优势,极大提升了小米高端品牌形象 [1] - 小米持续加大研发投入,预计2024年超240亿元,2025年超300亿元,推动高端化 [1] - 小米汽车产能爬坡提速,预计10月交付量约22000辆,11月即可完成10万辆交付目标,同时"国补"政策利好公司整体业绩 [1] 报告分类总结 公司业务发展 - 小米澎湃OS 2.0有三项核心技术进行革新,提升基础体验、跨端智联和AI体验 [1] - 超级小爱作为小米全生态AI智能助手,功能丰富且实用,具有众多友商没有的优势 [1] - 小米15系列和AIoT新品不断推出,给行业带来"小震撼" [1] - 小米SU7 Ultra作为"地表最快四门量产车"兼具街道与赛道行驶能力,定价有性价比优势 [1] 公司战略及投入 - 小米持续加大研发投入,预计2024年超240亿元,2025年超300亿元,推动高端化 [1] 公司业绩表现 - 小米汽车产能爬坡提速,预计10月交付量约22000辆,11月即可完成10万辆交付目标 [1] - "国补"政策利好公司整体业绩 [1]