报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][72] 报告的核心观点 - 全球领先智能手机公司，以智能手机、智能硬件和 IOT 平台为核心 [1] - 智能手机收入领跑整体业务，IoT 与生活消费产品表现稳健，2024 年前三季度智能手机收入占比 54.67%，IoT 与生活消费产品业务占 28.51%，互联网服务占 9.64% [1] - 持续推进“人车家全生态”集团战略，稳步推进“新十年目标”，大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者 [1] - 积极推进多业务稳健发展，实行小米 + 红米双品牌战略，高端化取得突破性进展，推进 AIoT 战略持续升级，保持可穿戴产品领域领先优势 [2] - 汽车业务快速发展，首款汽车产品 Xiaomi SU7 系列已交付，打通“人车家全生态”，依托粉丝基数与营销实力促成破圈 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球领先智能手机公司 1.1 公司概况 - 2010 年 4 月成立，2018 年 7 月 9 日在香港联交所主板上市，是恒生指数等指数成分股 [13] - 近年智能手机业务营业收入占比超 50%，2024 年前三季度达 54.67%，2024 年第三季度 IoT 与生活消费产品业务占 28.22%，互联网服务占 9.15%，智能电动车等创新业务第三季度收入占比 10.48% [14] - 2024 年第三季度全球智能手机出货量 43.1 百万台，同比增长 3.1%，全球排名前三，市占率 13.8%；9 月全球月活跃用户数 685.8 百万，同比增长 10.1%；截至 9 月 30 日，AIoT 平台已连接 IoT 设备数增至 861.4 百万，同比增长 23.2%；已交付 67,157 辆 Xiaomi SU7 系列新车 [18] - 股权结构清晰，截至 2023 年底，雷军占总股本 24.15%，林斌占 9.33%等 [19] - 2024 年 5 月 24 日奖励 34,099,369 股股份予 1,104 名参与者，持续在公开市场回购股份 [22] - 稳步推进“新十年目标”，2024 年第三季度研发支出 60 亿元，同比增长 19.9%，截至 9 月 30 日研发人员 20,436 人，占员工总数 48.6%，全球获超 4.1 万件专利 [23] - 发力端侧大模型，推进端云结合，将 AI 融入业务运营，赋能“人车家全生态”战略 [24] 1.2 财务分析 - 2024 年第三季度总收入 925 亿元，同比增长 30.5%，经调整利润 62.5 亿元，同比增长 4.4% [26] - 2023 年集团整体毛利率 21.2%，同比提升 4.2 个百分点，智能手机业务毛利率 14.6%，同比提升 5.6 个百分点，IoT 与生活消费产品业务毛利率 16.3%，同比提升 1.9 个百分点，互联网业务毛利率 74.2%，同比提升 2.4 个百分点 [28] - 2021 - 2023 年营业收入波动主要来自智能手机分部，2021 年因销量及均价提升收入上升，2022 年全球智能手机市场需求疲软 [28] 2. 积极推进多业务稳健发展 2.1 智能手机业务高端化 - 实行小米 + 红米双品牌战略，2019 年拆分 Redmi 为独立品牌，2020 年小米 10 系列迈向高端，2022 年底 Xiaomi 13 系列夯实高端化战略，2023 年 Xiaomi 14 首发第三代骁龙 8 移动平台 [33] - 高端旗舰机型硬件参数对标华为和苹果并超越，价格端数字系列有竞争力 [33] - 2024 年发力端侧大模型，推进端云结合，将 AI 融入业务运营，赋能“人车家全生态”战略 [34] - 2024 年第二季度，中国大陆地区小米高端智能手机出货量占比 22.1% [35] - 2024 年 10 月推出 Xiaomi15 系列和澎湃 OS2，发布三项关键技术革新 [37] - 2024 年第三季度智能手机出货量同比增长 3.1%，全球排名稳居第三 [39] 2.2 AIoT 战略持续升级 - AIoT 战略持续升级，产品矩阵不断扩展，2016 年启用米家品牌，2018 年 IoT 业务全球扩张，2019 年推进“手机 + AIoT”双引擎战略，2020 年发布“手机 xAIoT”战略，2023 年发布“人车家全生态”战略和小米澎湃 OS [43] - 截至 2024 年第二季度，AIoT 平台已连接 IoT 设备数 822.2 百万，拥有五件及以上连接设备用户数 16.1 百万 [43] - 可穿戴产品领域保持领先优势，2024 年二季度可穿戴腕带设备全球出货量排名第三，中国大陆地区排名第二，TWS 耳机全球出货量排名第三，中国大陆地区排名第一 [44] - 截止 2024 年第三季度，AIoT 平台已连接设备数 861.4 百万，同比增长 23.2%，拥有五件及以上连接设备用户数 17.1 百万，同比增长 24.9%，9 月米家 APP 月活跃用户数同比增长 19.2% [46][47] 2.3 汽车业务快速发展 - 2021 年 3 月 30 日进军智能电动汽车业务，计划首期投资 100 亿元，未来 10 年投资 100 亿美元，2023 年战略升级为“人车家全生态”，2024 年 3 月 SU7 系列发布，4 月交付 [49] - 公布五大核心技术——电驱、电池、大压铸、智能驾驶以及智能座舱，展现自研制造硬核科技实力和智能制造实力，AI 全面赋能实现硬核创新突破 [50] - 2023 年 12 月底“人车家全生态”战略完整闭环，实现人、设备、智能服务协作进化，推动产品、技术、产业相互赋能开放 [53] - 粉丝基数庞大，终端销售渠道广泛，2024 年第三季度全球智能手机出货量排名第三，市场份额 13.8%，AIoT 平台连接设备数 861.4 百万，同比增长 23.2%，6 月米家 APP 月活跃用户数增长 19.2%至 100.1 百万，已在 38 个城市开业 127 家汽车销售门店 [54] - 2024 年 7 月 12 日取得独立造车资质，6 月北京亦庄汽车工厂双班生产，单月交付突破 10000 辆，7 月 1 日起交付加速，锁单后预计交付周期最多缩短五周 [56] - 7 月 19 日小米 SU7 Ultra Prototype 发布，性能提升，2025 年 2 月 14 日成为上赛最速量产车，刷新圈速纪录 [60] 3. 汽车业务快速发展 3.1 新能源汽车市场持续发展 - 2024 年 2 月车市增长放缓，3 月以来回暖，3 - 8 月新能源汽车销量当月同比增速基本保持在 30%以上，8 月国内零售渗透率 53.9%，2024 年以来渗透率逐月增长 [62] - 小米 SU7 对标纯电 B/C 级 20/30 万区间，截至 2024 年 5 月，B 级与 C 级新能源汽车市场扩张，总批发销量占比 41.36%，2025 年 1 月小米当月销售 22897 辆，占新能源车当月批发量 2.58% [64] 3.2 小米进军电动车具备独特优势 - 自有工厂产能提速，借助自身体量优势，充裕现金流满足初期成本投入，自有汽车工厂拉动产能爬升 [67] - 品牌认知具备优势，作为 2024 年才开启交付的新品牌，知名度超 95%，与“特蔚小理”同处第一梯队，品牌净推荐值高居第三 [68] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 预计智能手机业务 24 - 26 年保持 25%、20%、18%增长，IOT 与智能生活消费产品业务 24 - 26 年保持 20%增长，互联网服务业务 24 - 26 年保持 10%稳健增长，其他业务整体收入占比稳定在 1.2% [70] - 汽车业务 24 - 26 年销量分别为 13.6、30、45 万辆，车辆单价年降幅保持在 5% [70] 4.2 投资建议 - 预计公司 2024 - 26 年经调整净利分别为 253.15、319.16、383.86 亿元，对应 2025 年 2 月 21 日收盘价的经调整净利润 PE 估值分别为 54.35、43.11、35.85 倍，看好业务发展，首次覆盖给予“买入”评级 [3][72]

报告公司投资评级 - 维持推荐 [1] 报告的核心观点 - 小米通过SU7 Ultra和15 Ultra定价策略提升品牌形象并坚守性价比价值观，以“质价比”引领品牌升级，有望获长远品牌收益；小米SU7 Ultra智能化配置进入行业第一梯队，端到端智驾全量推送后与竞品的体验竞争值得期待 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月27日晚小米发布旗舰车型小米SU7 Ultra，官方指导价52.99万元较预售价81.49万元大降28.5万元，发布会后宣布SU7 Ultra 10分钟大定突破6900台，2小时破10000台 [1][6] 点评 - “质价比”引领小米品牌升级：小米通过定价策略提升品牌形象且坚守性价比，SU7 Ultra“跳级定价”拓宽销量空间，若实现规模效应汽车业务盈亏平衡预期或提前，其动力强劲已超越保时捷，以“质价比”引领品牌升级有望获长远收益 [2][7] - HAD端到端智驾全量推送，正式加入智驾竞赛：小米SU7 Ultra车机配置优，标配Xiaomi HAD智能驾驶系统，智驾总算力达11.45 EFLOPS，优质场景片段超1000万Clips，依托27颗传感器实现360度覆盖，采用双英伟达Orin芯片综合算力达508TOPS，HAD全场景智能驾驶已全量推送，相关功能将陆续上线，智能化配置迈入行业第一梯队，与竞品体验竞争值得期待 [3][11]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 双Ultra发布会是小米过去五年高端化重要节点 是手机业务提出Ultra超大杯概念以来跨产品部门联动 是首次挑战超豪华汽车业务尝试 是过去五年高端探索成果一次性展示 也是向超高端进发开始 [1] - 看好双Ultra发布会下小米高端化价值重估和相关业务逻辑借助Ultra理念各司其职 实现量和利润双升 [2] 根据相关目录分别进行总结 预计Ultra发布会小米或将宣布赛车产业相关重要布局 - 2022年小米联合徕卡发布小米12S系列手机 首发索尼IMX989一英寸专业大底主摄 是小米手机影像高端关键一步 [1] - SU7 Ultra作为汽车高端化重要产品 搭载三电机四驱系统 零百加速1.98秒 最高时速350km/h 刷新上海国际赛车场最速量产车纪录 小米汽车下一步或将联合主流赛车产业（F1）展开相关重要布局 [1] 预计SU7 Ultra订单有望再超预期 - SU7 Ultra围绕设计、科技和运动提供全新豪华配置 公司预计订单目标10000辆 预计在赛车产业文化布局+产品实力推动下或超出公司指引 [6] 超旗舰理念有望从手机逐渐向全业务展开 - 5年前小米十周年发布首款超高端手机小米10至尊纪念版 成为经典一代 超旗舰理念是手机从增量市场转变为存量市场时 促进走量版本销量提升重要手段 [6] 投资建议相关 - 建议持续关注小米汽车销量和相关汽车赛道布局 重视小米汽车品牌向上带来的高端化重要节点 [2] - 预计小米2024 - 2026年总收入3534/4392/5124亿元 其中电动车和创新业务收入290/723/1116亿元 归母调后净利润261/307/361亿元 [2] 基本数据 - 港股总股本25108.13百万股 港股总市值1333241.63百万港元 每股净资产7.88港元 资产负债率49.33% 一年内最高/最低58.70/12.56港元 [4]

报告公司投资评级 - 行业为资讯科技业/资讯科技器材 [3] - 6个月评级为买入（维持评级） [3] - 当前价格53.1港元 [3] 报告的核心观点 - 双Ultra发布会是小米过去五年高端化重要节点，是手机业务提出Ultra超大杯概念以来跨产品部门联动，是首次挑战超豪华汽车业务尝试，是过去五年高端探索成果一次性展示，也是向超高端进发开始 [1] - 看好双Ultra发布会下小米高端化价值重估和相关业务逻辑借助Ultra理念各司其职实现量和利润双升，建议持续关注小米汽车销量和相关汽车赛道布局，重视小米汽车品牌向上带来的高端化重要节点，预计小米2024 - 2026年总收入3534/4392/5124亿元，其中电动车和创新业务收入290/723/1116亿元，归母调后净利润261/307/361亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 预计Ultra发布会小米或将宣布赛车产业相关重要布局 - 2022年小米联合徕卡发布小米12S系列手机，首发索尼IMX989一英寸专业大底主摄，是小米手机影像高端关键一步 [1] - SU7 Ultra作为汽车高端化重要产品，搭载三电机四驱系统（V8s + V8s + V6s, 1548PS马力），零百加速1.98秒，最高时速350km/h，以2分09秒944的成绩刷新上海国际赛车场最速量产车纪录，超越保时捷Taycan Turbo GT近2秒，下一步小米汽车或将联合主流赛车产业（F1）展开赛事、赛道、赛车文化相关重要布局 [1] 预计SU7 Ultra订单有望再超预期 - SU7 Ultra围绕设计、科技和运动提供全新豪华配置，在展现性能同时不放弃对智能化和设计的追求，公司预计小米SU7 Ultra订单目标在10000辆，预计在赛车产业文化布局 + 产品实力推动下或超出公司指引 [6] 超旗舰理念有望从手机逐渐向全业务展开 - 5年前小米十周年发布首款超高端手机小米10至尊纪念版，自建智能工厂生产、延续MIX等经典机身材质、参数层面顶级配置使其成为经典一代，超旗舰理念是手机从增量市场转变为存量市场时促进走量版本销量提升的重要手段 [6] 预计小米在AIOT产业持续推进类似产品定价方式 - 在标准、Pro、Max、Ultra一套定价体系经过手机和汽车验证后，小米或将在AIOT产业持续推进类似产品定价方式，Ultra超旗舰概念符合小米高端化逻辑，代表持续向最高端产品对标，在Ultra产品线带动下有望反哺小米研发动力，推动核心技术不断向下平权 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][10] 报告的核心观点 - 预测公司24 - 26年每股收益为0.84/1.06/1.37元，原24 - 26年预测为0.79、1.00、1.26元，主要调整主营业务营收及毛利率预测；据可比公司26年39倍PE估值，对应目标价为57.74港币，维持买入评级 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为280,044、270,970、362,463、406,553、475,075百万元，同比增长分别为 - 15%、 - 3%、34%、12%、17% [6] - 2022 - 2026年营业利润分别为2,816、20,009、22,944、29,430、38,863百万元，同比增长分别为 - 89%、610%、15%、28%、32% [6] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为2,474、17,475、20,996、26,528、34,418百万元，同比增长分别为 - 87%、606%、20%、26%、30% [6] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.10、0.70、0.84、1.06、1.37元 [6] - 2022 - 2026年毛利率分别为17.0%、21.2%、21.0%、21.8%、22.7%，净利率分别为0.9%、6.4%、5.8%、6.5%、7.2% [6] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为1.7%、10.6%、11.3%、12.5%、14.0% [6] - 2022 - 2026年市盈率分别为420、59、49、39、30倍，市净率分别为7.2、6.3、5.6、4.9、4.2倍 [6] 公司业务进展 - 手机业务：4Q24出货量4270万部，保持全球第三，市场份额13%，24全年出货量近1.69亿部，份额14%；国内1月激活量同比增42%至571万台，份额17%，排名第二；红米K80成春节档期单品销量冠军 [9] - AIoT业务：24年小米平板出货量增73%至922万台，全球排名第五；小米系电视国内出货710万台，排名第二；小米监控摄像头电商平台销量和销额居首，市占率约18%；小米系显示器线上销量份额9.3%，排名第三；小米空调、冰箱、洗衣机、空气净化器、智能门锁24年销量分别增长66%、48%、65%、30%、39%；小米武汉智能家电工厂预计25年11月投产，设计年产能600万台；媒体报道将推出对标Ray - Ban Meta的AI眼镜 [9] - 汽车业务：截至2月12日交付16万辆，上海、杭州、苏州位列前三，连续4个月每月交付超两万辆，交付周期6 - 7个月；SU7 Ultra成上赛最速量产车；第二款车YU7将于25年6 - 7月上市 [9] - 技术合作：澎湃OS 2系统的超级小爱助手接入DeepSeek - R1模型，可通过特定语音指令启用，涵盖多种应用场景 [9] 可比公司估值表 - 展示苹果、特斯拉、舜宇光学科技、腾讯控股、萤石网络、涂鸦智能 - W等公司2023A - 2026E的每股收益、市盈率等数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等估值参考 [11] 公司季度盈利及预测 - 给出23Q1 - 24Q4E的收入、营业成本、毛利、各项费用、投资公允价值变动等多项财务指标数据 [11] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、偿债能力、营运能力、获利能力等财务比率分析 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][10] 报告的核心观点 - 预测小米集团24 - 26年每股收益为0.84/1.06/1.37元，原预测为0.79、1.00、1.26元，主要调整主营业务营收及毛利率预测；据可比公司26年39倍PE估值，对应目标价为57.74港币，维持买入评级 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为280,044、270,970、362,463、406,553、475,075百万元，同比增长分别为 - 15%、 - 3%、34%、12%、17% [6] - 2022 - 2026年营业利润分别为2,816、20,009、22,944、29,430、38,863百万元，同比增长分别为 - 89%、610%、15%、28%、32% [6] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为2,474、17,475、20,996、26,528、34,418百万元，同比增长分别为 - 87%、606%、20%、26%、30% [6] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.10、0.70、0.84、1.06、1.37元 [6] - 2022 - 2026年毛利率分别为17.0%、21.2%、21.0%、21.8%、22.7% [6] - 2022 - 2026年净利率分别为0.9%、6.4%、5.8%、6.5%、7.2% [6] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为1.7%、10.6%、11.3%、12.5%、14.0% [6] - 2022 - 2026年市盈率分别为420、59、49、39、30倍 [6] - 2022 - 2026年市净率分别为7.2、6.3、5.6、4.9、4.2倍 [6] 公司业务进展 - 手机业务：4Q24出货量4270万部，保持全球第三，市场份额13%，24全年出货量近1.69亿部，份额14%；国内1月激活量同比增42%至571万台，份额17%，排名第二；红米K80成春节档期单品销量冠军 [9] - AIoT业务：24年平板出货量增长73%至922万台，全球排名第五；电视国内出货710万台，排名第二；监控摄像头在传统主力电商平台销量和销额居首，市占率约18%；显示器线上销量市场份额9.3%，排名第三；空调、冰箱、洗衣机、空气净化器、智能门锁24年销量分别增长66%、48%、65%、30%、39%；武汉智能家电工厂预计25年11月投产，设计年产能600万台；即将推出对标Ray - Ban Meta的AI眼镜 [9] - 汽车业务：截至2月12日交付16万辆，上海、杭州、苏州位列前三，连续4个月每月交付超两万辆，交付周期6 - 7个月；SU7 Ultra成上赛最速量产车；第二款车YU7将于25年6 - 7月上市 [9] - 技术合作：澎湃OS 2系统的超级小爱助手接入DeepSeek - R1模型，可通过特定语音指令启用，涵盖多种应用场景 [9] 可比公司估值表 - 展示苹果、特斯拉、舜宇光学科技、腾讯控股、萤石网络、涂鸦智能 - W等公司2023A - 2026E的每股收益、市盈率等数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等估值参考 [11] 公司季度盈利及预测 - 给出23Q1 - 24Q4E的收入、营业成本、毛利、销售费用、管理费用、研发费用等多项财务指标数据 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表预测2022A - 2026E的存货、应收账款、货币资金等项目数据 [14] - 利润表预测2022A - 2026E的营业收入、营业成本、毛利等项目数据 [14] - 现金流量表预测2022A - 2026E的净利润、折旧摊销、营运资金变动等项目数据 [14] - 给出2022A - 2026E的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [14]

报告公司投资评级 - 对小米集团的评级为“买入”，目标价为 52.00 港元 [2][6] 报告的核心观点 - 预计小米 4Q24 收入超 1000 亿人民币，各板块表现良好，综合毛利率提升，经调整净利润可观 [4] - 2025 年收入和利润增长受消费补贴政策、电车产能扩张、CEO 品牌货币化和新零售战略落地驱动，上调 2024 - 26 年收入和净利润预测 [5] - 重申“买入”评级，上调目标价至 52.00 港元，因盈利增速快但当前股价有折价 [6] 各部分总结 4Q24 业绩预览 - 预计收入达 1050 亿元，同比提升 40%，智能手机收入 490 亿元，单价同比增 6%，IoT 收入 297 亿元，同比增 46%，互联网服务收入 89 亿元，同比提升 13%，电车交付量 7 万台，收入 163 亿元 [4] - 综合毛利率环比提升 20 个基点至 20.6%，电车毛利率接近 20%，经调整净利润 70 亿元，净利率同比持平 [4] 2025 年增长驱动因素 - 全国消费补贴政策利好智能手机和 IoT 收入增长 [5] - 电车产能扩张、引入新车型、高价位车型销售促进毛利率提升，预计 2025 年下半年接近盈亏平衡 [5] - CEO 雷军个人品牌货币化和小米新零售战略落地 [5] 预测修正 - 上调 2024 - 26 年收入预测 2%/5%/5%，因 IoT 和电车板块收入预测提高 [5][18] - 上调 2025/26 年毛利率假设 0 - 1 个百分点，因电车板块毛利率提升 [5][18] - 提高 2024 - 26 年经调整净利润预测 4% - 21%，现预测 2024 - 26 年 CAGR 增速为 22% [5][18] 估值与目标价调整 - 采用市盈率（P/E）估值，将 2025 年经调整 EPS 目标倍数从 28.5 倍上调至 38.5 倍 [19] - 更新 2025 年经调整净利润预估为 316 亿元人民币（上调 14%），目标价从 34.00 港元上调至 52.00 港元 [6][19] 财务数据摘要 | 摘要 (年结: 12 月) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (RMBmn) | 280,044 | 270,970 | 361,946 | 444,685 | 487,596 | | 每股收益 (RMB) | 0.34 | 0.76 | 1.02 | 1.24 | 1.50 | | 市盈率 (x) | 33.6 | 15.0 | 17.3 | 33.1 | 27.3 | | 市净率 (x) | 2.0 | 1.7 | 2.4 | 4.9 | 4.2 | | 股本回报率 (%) | 1.7 | 10.7 | 11.2 | 13.1 | 13.7 | [7] 股价表现 - 展示了 2024 年 2 月 - 2025 年 2 月小米集团和恒生指数的股价走势 [11] 对比市场预测 | | 2024E | 2025E | | --- | --- | --- | | 营收 (RMBmn) | 356,480 (+2%) | 438,871 (+1%) | | EPS (RMB) | 0.97 (+5%) | 1.17 (+6%) | [12] 主要调整 | | 现值 | 原值 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | | 评级 | 买入 | 买入 | N/A | | 目标价 (HK$) | 52.00 | 34.00 | 53% | | 2024E EPS (RMB) | 1.02 | 0.99 | 4% | | 2025E EPS (RMB) | 1.24 | 1.08 | 14% | | 2026E EPS (RMB) | 1.50 | 1.24 | 21% | [9] 可比公司估值比较 | 代码 | 公司名称 | 市值（百万美元） | 近三月日均交易额（百万美元） | 现价（交易货币） | 收入增速（同比） | | EPS 增速（同比） | | P/E (倍) | | P/S (倍) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | | 1810 HK | 小米 | 94,280 | 482 | 44.70 | 18.9% | 10.0% | 21.2% | 21.2% | 33.1 | 27.3 | 2.3 | 2.1 | | AAPL | 苹果公司 | 4,163,994 | 11,622 | 244.60 | 4.6% | 8.0% | 20.2% | 12.3% | 33.6 | 29.8 | 10.2 | 9.4 | [22] 财务报表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等数据，展示了 2023A - 2026E 的财务情况 [24][25]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，认为小米集团合理目标价为54港元 [3] 报告的核心观点 - 小米手机2024Q4出货亮眼，全球出货4270万台同比增长4.8%，中国地区出货约1222万台同比增长28.4%，2025Q1出货望延续可观增速且ASP有望提升 [1] - 2024年家电以旧换新政策成效明显，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长，2025年国内外均有望保持可观增速且毛利率提升趋势将延续 [2] - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆，2月底SU7 Ultra将亮相发布会，6、7月小米YU7将上市 [2][3] - 预计2024 - 2026年公司收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31%；消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2024Q4全球手机出货4270万台，同比增长4.8%，市占率12.9%，稳居全球前三且是前三中唯一出货增长企业；中国地区份额约16%，出货约1222万台，同比增长28.4%，增速在国内前五大厂商中领先 [1] - 增长一方面来自小米15系列畅销，一方面来自地方补贴对高端机拉动 [1] - 预计2025Q1出货延续可观增速，ASP随高端机销售比重增加而提升 [1] IoT业务 - 2024年家电以旧换新政策成效明显，带动八大类家电产品销售额2400亿元、家装厨卫相关产品销售额约1200亿元，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长 [2] - 2025年随产品力提升、出海渠道搭建，国内外均有望保持可观增速，核心品类切换后品质和成本效率有望改善，毛利率提升趋势将延续 [2] 汽车业务 - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆 [2] - 2月底SU7 Ultra将亮相发布会，有望充足产品矩阵、提升产品力和品牌力 [2] - 2025年6、7月小米YU7将上市，上市前经历全面细致长时间大规模测试 [3] 财务预测 年度 - 2024 - 2026年收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31% [3][11] - 消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] - 智能手机、IoT与消费产品、互联网服务、汽车等业务收入及毛利率有相应增长预测 [11] 季度 - 2024Q4 - 2025Q4各业务收入、出货量、ASP、毛利率、经调整净利等有相应预测及增速变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 预计小米集团4Q24总收入同比提升44%至1054亿元，Non - IFRs净利润同比增长36%至67亿元，智能电动汽车等创新业务亏损降至9亿元左右 [1] - 看好AI时代下小米作为多元场景AI智能终端龙头定位，预计三项基础业务向好、汽车业务盈利能力提升，上调24 - 26年Non - IFRS净利润预测 [5] 各业务情况总结 手机业务 - 4Q24小米手机全球出货同比增长5%至4270万台，中国地区单季出货1220万台，同比增长29% [2] - 预计4Q24小米手机ASP同/环比双升，因部分省市政策补贴、新品发布和中国地区出货占比提升 [2] - 预计4Q24手机业务毛利率环比提升至12%左右，因小米15系列发布 [2] IoT业务 - 受益于4Q24家电国补政策，预计营收超300亿元，同比近50% [3] - 预计4Q24毛利率维持在20%水平，因高毛利产品出货占比提升 [3] - 2025年小米之家目标增加至2万家门店，有望促进IoT销售 [3] 互联网业务 - 预计4Q24营收同比提升16%至92亿元，突破单季90亿元营收大关 [3] - 预计4Q24毛利率达77%左右，受益于手机出货提升、高端化推进和Q4广告电商投入旺季 [3] 汽车业务 - 2024年交付超13.5万辆，4Q24交付约6.8万辆、月均交付近2.3万辆 [4] - 截至2025年2月17日，三款车型锁单后等待周期长达24 - 33周，用户需求火爆 [4] - 预计4Q24汽车毛利率环比提升至近20%，2025年进一步提升，有望带动全年业务扭亏为盈 [4] 盈利预测、估值与评级总结 - 上调24 - 26年Non - IFRS净利润预测至257/410/567亿元，上调幅度8%/42%/60% [5] - 维持公司“买入”评级 [5] 财务数据总结 损益表 - 展示2022 - 2026E主营收入、各业务收入、成本、利润等数据 [10] 资产负债表 - 展示2022 - 2026E总资产、负债、股东权益等数据 [12] 现金流量表 - 展示2022 - 2026E经营、投资、融资活动现金流等数据 [14]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2x 2026e P/S，认为小米集团合理目标价为54港元 [3] 报告的核心观点 - 小米手机2024Q4出货亮眼，全球出货4270万台同比增长4.8%，中国地区出货约1222万台同比增长28.4%，预计2025Q1出货延续可观增速且ASP有望提升 [1] - 2024年家电以旧换新政策成效明显，小米IOT业务2024Q4受益有望收入增长，2025年国内外均有望保持可观增速且毛利率提升趋势将延续 [2] - 2024年小米SU7交付超13.5万辆，2025年交付目标30万辆，2月底SU7 Ultra将亮相发布会，6、7月小米YU7将上市 [2][3] - 预计2024 - 2026年公司收入为3629/4562/5968亿元，yoy +34%/+26%/+31%；消费电子主业经调整净利为323/355/412亿元，yoy +21%/+10%/+16%；汽车经调整净利为 - 68/-34/9亿 [3] 根据相关目录分别进行总结 手机业务 - 2024Q4全球手机出货4270万台，同比增长4.8%，市占率12.9%，稳居全球前三且是前三中唯一出货增长企业；中国地区份额约16%，出货约1222万台，同比增长28.4%，增速在国内前五大厂商中领先 [1] - 增长一方面来自小米15系列畅销，一方面来自地方补贴对高端机拉动 [1] - 预计2025Q1随着小米15 Ultra新机上市和补贴进行，出货望延续可观增速，ASP有望随高端机销售比重增加而提升 [1] IoT业务 - 2024年家电以旧换新政策成效明显，超3600万名消费者购买八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元；家装厨卫“焕新”带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元，小米2024Q4 IOT业务受益有望收入增长 [2] - 2025年随着产品力提升、出海渠道搭建，国内外均有望保持可观增速，核心品类从生态链模式向自研模式切换，品质和成本效率有望改善，毛利率提升趋势将延续 [2] 汽车业务 - 2024年小米SU7交付超过13.5万辆，2025年交付目标30万辆 [2] - 2月底SU7 Ultra将亮相发布会，有望充足产品矩阵、提升产品力和品牌力 [2] - 2025年6、7月小米YU7将正式上市，上市前将经历全面细致长时间大规模测试 [3] 财务预测 年度预测 - 2024 - 2026年收入为3629/4562/5968亿元，增速34%/26%/31% [3][11] - 智能手机收入2024 - 2026年为1903/2055/2199亿元，增速21%/8%/7% [11] - IoT与消费产品收入2024 - 2026年为1031/1163/1281亿元，增速29%/13%/10% [11] - 互联网服务收入2024 - 2026年为337/375/416亿元，增速12%/11%/11% [11] - 汽车收入2024 - 2026年为326/938/2043亿元，增速188%/118% [11] - 经调整净利2024 - 2026年为256/321/422亿元，增速33%/26%/31% [11] - 经调整净利 - 主业2024 - 2026年为323/355/412亿元，增速21%/10%/16% [3][11] 季度预测 - 2024Q4 - 2025Q4收入分别为1060/987/1119/1169/1288亿元，增速45%/31%/26%/26%/21% [12] - 智能手机收入2024Q4 - 2025Q4分别为499/502/502/512/539亿元，增速13%/8%/8%/8%/8% [12] - IoT与消费产品收入2024Q4 - 2025Q4分别为299/231/303/300/329亿元，增速47%/14%/13%/15%/10% [12] - 互联网服务收入2024Q4 - 2025Q4分别为89/90/92/94/99亿元，增速13%/11%/11%/11%/11% [12] - 汽车收入2024Q4 - 2025Q4分别为166/158/213/255/312亿元 [12] - 经调整净利2024Q4 - 2025Q4分别为66.3/69.0/80.7/86.0/85.5亿元，增速35.1%/6.2%/30.6%/37.5%/28.8% [12] - 经调整净利 - 主业2024Q4 - 2025Q4分别为76.0/76.9/89.6/94.6/93.6亿元，增速1%/-14%/12%/22%/23% [12]