报告行业投资评级 - 报告未对银行行业给出明确的整体投资评级，但覆盖的重点银行个股均被给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告核心在于通过分析M2的构成、驱动因素及其与社融的“剪刀差”，来探究其对银行间流动性和债券利率的影响，并对2026年的“剪刀差”及社融、M2增速进行预测 [3][5] - 报告认为，2022年下半年以来，传统的社融-M2“剪刀差”与10年期国债利率的正相关关系出现背离，其背后原因并非传统的资金空转模式，而可能是“银行→非银→企业/居民定存→银行”这一新的资金流动路径所致 [5][24] - 随着2023年存款降息周期开启及资金防空转，企业存款套利空间收窄，社融-M2“剪刀差”已重新走阔 [5][30] - 报告预测，2026年社融-M2“剪刀差”将为0.56%，环比提升33个基点，其中社融增速预计为8.11%，M2增速预计为7.55% [5][35][36] 根据相关目录分别进行总结 一、从 M2 看 2026 年银行间流动性——探寻利率方向 - **M2的构成与驱动**：M2包含现金、个人存款、单位存款、非银存款等 [5][13]；其增长主要由政府和企业加杠杆驱动，2015年至2025年，政府加杠杆对M2的贡献率从23.9%提升至45.5%，2025年企业加杠杆贡献了M2增量的63.6% [5][14] - **社融-M2“剪刀差”的传统意义**：“剪刀差”表征金融与实体间的剩余流动性，实体融资需求不足时，流动性淤积通常推升债券利率下行 [5][18]；2020年之前，“剪刀差”与10年期国债利率保持正相关性 [5][19] - **“剪刀差”与利率关系的背离**：2022年下半年起二者走势背离，例如2022年1月至2023年1月，“剪刀差”下行3.58%而10年期国债利率上行13个基点；2023年1月至2024年6月，“剪刀差”回升4.92%而利率下行63个基点 [5][19] - **背离原因分析**： 1. **非传统资金空转**：2022年M2增长主要来源于企业定存（贡献30.2%）和个人存款（贡献55.5%），而非银存款贡献度仅5.56% [5][24]；同期银行资产端扩表主要来自储备资产（33.8%）和同业资产（44.0%），企业及居民贷款仅占10.7% [5][24]，表明负债端（存款）与资产端（同业资产）存在错位 2. **财政与外汇因素解释力有限**：2022年财政存款下降仅能解释8.5%的“剪刀差”下行原因 [5][28]；同年结售汇资金净流动0.69万亿元，对“剪刀差”的解释力度为35.5% [5][28] 3. **非银套利行为是主因**：资金宽松下，非银资金的套利行为对“剪刀差”的解释力度达56.0% [5][30]；可能的路径是“银行→非银→企业/居民定存→银行” [5][30]，随着2023年存款降息，套利空间收窄，“剪刀差”重新走阔 [5][30] - **2026年社融与M2预测**： - **社融预测**：预计2026年社融口径人民币贷款新增16.3万亿元，政府债券净发行规模为14.8万亿元 [5][34]；全年社融增速预计为8.11% [5][35] - **M2预测**：综合考虑财政存款净下发、存款非银化、跨境资金回流及非银持债等因素，预计2026年M2增速为7.55% [5][36] - **“剪刀差”预测**：基于以上预测，2026年社融-M2“剪刀差”预计为0.56%，环比提升33个基点 [5][35] 重点公司估值与财务分析 - 报告覆盖了包括工商银行、建设银行、招商银行等在内的多家A股及H股上市银行，并对这些公司给出了2025年及2026年的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6] - 所有列出的银行个股均被给予“买入”评级，并提供了相应的合理价值目标 [6]

公司治理结构变更 - 浙商银行第七届董事会2025年第九次临时会议审议通过了《关于不再设置监事会的议案》[1] - 该议案尚需提交公司股东大会审议通过[1]

公司治理结构重大调整 - 浙商银行发布公告，建议不再设立监事会，并对公司章程进行修订 [1][4] - 根据《中华人民共和国公司法》和相关监管规定，拟由董事会审计委员会承接监事会的职权 [1][4][8] - 将在董事会设立职工董事，相关监事会的规章制度将被废止 [1][4][8] 调整实施的具体安排 - 关于不再设置监事会的议案将作为特别决议案提呈股东大会审议通过 [8] - 调整将在股东大会审议通过相关议案，且收到国家金融监督管理总局对修订后公司章程的核准批复后生效 [8] - 第七届监事会及监事将继续履职至不再设置监事会的调整生效之日 [8]

公司治理结构重大调整 - 浙商银行股份有限公司拟不再设置监事会 [1] - 由公司董事会审计委员会承接法律法规规定的监事会职权 [1] - 在董事会设置职工董事 [1] - 相应修订《浙商银行股份有限公司章程》 [1] 相关制度与规则的变更 - 《浙商银行股份有限公司监事会议事规则》同步废止 [1] - 《浙商银行股份有限公司监事会提名委员会议事规则》同步废止 [1] - 《浙商银行股份有限公司监事会监督委员会议事规则》同步废止 [1] - 公司各项规章制度中涉及监事会、监事的规定将不再适用 [1] 调整依据 - 根据《中华人民共和国公司法》和中国证券监督管理委员会、国家金融监督管理总局关于不设置监事会的有关规定 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 CHINA ZHESHANG BANK CO., LTD. 浙商銀行股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：2016） 建議不再設置監事會 建議修訂公司章程 及 暫停辦理股份過戶登記 一、建議不再設置監事會 關於建議不再設置監事會的議案將作為特別決議案提呈本行股東大會審議通 過。不再設置監事會的調整自本行股東大會審議通過該議案及關於修訂公司 章程的議案，且本行收到金融監管總局對修訂後的公司章程核准批覆後生 效。建議本行第七屆監事會及監事將依照法律法規和公司章程有關規定繼續 履職至本行不再設置監事會的調整生效之日。 1 二、建議修訂公司章程 為進一步規範公司治理制度，本行根據《中華人民共和國公司法（2023年修 訂）》、中國證監會《上市公司章程指引（2025年修訂）》《上市公司獨立董事 管理辦法（2025年修正）》《關於新〈公司法〉配套制度規則實施相關過渡期安 排》、國家金融監 ...

公司治理结构重大调整 - 浙商银行股份有限公司拟不再设置监事会[1] - 由公司董事会审计委员会承接法律法规规定的监事会职权[1] - 在董事会设置职工董事[1] - 相应修订《浙商银行股份有限公司章程》[1] 相关制度与规则的变更 - 《浙商银行股份有限公司监事会议事规则》同步废止[1] - 《浙商银行股份有限公司监事会提名委员会议事规则》同步废止[1] - 《浙商银行股份有限公司监事会监督委员会议事规则》同步废止[1] - 公司各项规章制度中涉及监事会、监事的规定将不再适用[1] 调整依据 - 根据《中华人民共和国公司法》和中国证券监督管理委员会、国家金融监督管理总局关于不设置监事会的有关规定[1]

会议信息 - 浙商银行第七届董事会2025年第九次临时会议于2025年12月10日在杭州召开[6] - 11名董事出席并参与表决[6] 议案表决 - 《关于不再设置监事会的议案》等5项议案均11票赞成通过，部分需股东大会审议及监管核准[7][8][11] - 《关于召开2025年第二次临时股东大会的议案》获通过[11]

公司治理 - 拟不再设置监事会，由董事会审计委员会承接职权[2] - 董事会建议修订公司章程[4] 股东大会 - 拟于2025年12月31日举行2025年第二次临时股东大会[5] - 2025年12月24 - 31日暂停H股股份过户登记[5] 人员情况 - 截至2025年12月10日，有2位执行董事、4位非执行董事、5位独董[7]

会议信息 - 浙商银行第七届董事会2025年第九次临时会议于2025年12月10日召开[1] - 11名董事出席会议并参与表决[1] 议案情况 - 《关于不再设置监事会的议案》获全票赞成，需提交股东大会审议[2] - 多项修订议案获全票赞成，需提交股东大会审议，部分报监管核准[3][6] - 《关于召开2025年第二次临时股东大会的议案》获全票赞成[6]

公司治理动态 - 公司于2025年12月10日召开第七届2025年第九次董事会临时会议，审议了《关于不再设置监事会的议案》等文件 [1] 公司财务与经营状况 - 2025年1至6月份，公司营业收入中利息收入占比82.7%，非利息收入占比4.87% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为838亿元 [1]