报告行业投资评级 * 报告对所列全部重点公司（包括工商银行、建设银行、招商银行等A股及H股银行）均给予“买入”评级 [6] 报告的核心观点 * 报告认为，银行经营层面至少存在两个周期（银行扩表周期、银行息差周期）在影响各类资产定价 [5][13] * 银行扩表周期本质是债务周期，2026年债务周期进一步上行空间有限 [5][35] * 2025年是银行净息差企稳周期的开始，银行息差压力越大，对高收益资产的配置诉求越高，利率曲线越平坦化 [5][41][45][46] 根据相关目录分别进行总结 一、银行经营周期如何定价各类资产？ * **行业资产增速**：2025年银行业资产增速为8.01%，高于2024年的6.52% [5][13] * **分类型资产增速**：2025年国有行、股份行、城商行、农商行资产增速分别为11%、4.74%、9.68%、5.17%，其中国有行和城商行增速高于行业平均 [13] * **银行经营周期视角**：不应以分离的视角看待银行资产与负债，银行经营的是“契约关系”；信用扩张的优劣取决于信贷投向和债务偿还能力；信贷/债务本身具备周期性且会自我强化 [15] * **银行扩表周期（债务周期）分析**： * 债务周期可分为七个阶段，多个短期债务周期叠加形成长期债务周期 [16] * 依据外币计价债务占比，债务周期可分为通缩性和通胀性两类 [19] * 对比中美，2024年美国外债占GDP比重为92.9%，中国为12.9%；美国通胀压力更大，部分原因在于其对外国资本依赖度更高 [21] * 以宏观杠杆率衡量，2008年以来已历四轮债务周期，每轮持续约12个季度 [5][28] * 当前（2022年至今）为第五轮债务周期，持续时间已达16个季度，高于前期 [5][35] * **2026年债务周期展望**： * **政府杠杆率**：预计2026年提升5.89%，低于2025年的7.6% [5][35] * **企业杠杆率**：受企业盈利能力、加杠杆成本率（可用银行净息差衡量）、债务置换三因素影响；预计2026年银行息差企稳，银行让利对企业杠杆率的贡献度下降 [5][36] * **居民杠杆率**：2024年以来持续去杠杆，预计2026年该趋势延续 [5][36] * **债务周期与利率关系**：2021年以前杠杆率抬升伴随利率曲线陡峭化；而2021年以来（特别是2023年至今），杠杆率抬升未伴随利率曲线陡峭化，债务规模提升源于银行资产端收益率下降 [5][37] * **银行息差周期分析**： * 2010年至今净息差经历两轮完整周期，2025年是净息差企稳周期的开始 [5][41] * 2015年至今，银行净息差同步于30Y-10Y国债利差，息差压力越大，利率曲线越平坦化 [5][45][46] * **贷款重定价**：贷款久期较长，收益率受重定价周期与LPR调降影响；例如，2025年上半年（25H1）上市银行贷款利率下降46个基点，对应2024年1年期LPR下调40个基点 [5][49] * **存款重定价**：从定期存款金额同比变动看，2017年、2020年、2023年出现明显存款定期化，定期存款规模提升伴随存款成本率上行；但2025年上半年存款成本率出现明显下行，原因在于2023年上半年的存款集中到期 [5][50] 重点公司估值与财务分析 * 报告详细列出了包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、邮储银行、交通银行、招商银行、浦发银行、兴业银行、光大银行、华夏银行、浙商银行、平安银行、北京银行、江苏银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、成都银行、苏州银行、沪农商行、常熟银行、齐鲁银行、青岛银行、长沙银行、江阴银行、渝农商行、瑞丰银行等在内的A股及H股上市银行的估值与财务预测数据 [6] * 数据指标包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6] * 所有列示公司均获得“买入”评级 [6]

2025年度系统重要性银行评估结果 - 中国人民银行与国家金融监督管理总局完成了2025年度我国系统重要性银行评估，共认定21家国内系统重要性银行 [1] - 21家银行按类型划分为：国有商业银行6家、股份制商业银行10家、城市商业银行5家 [1] - 根据系统重要性得分从低到高分为五组：第一组11家银行、第二组4家银行、第三组2家银行、第四组4家银行、第五组暂无银行进入 [1] 银行分组具体名单 - 第一组（11家）：中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、广发银行、浙商银行、上海银行 [1] - 第二组（4家）：兴业银行、中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行 [1] - 第三组（2家）：交通银行、招商银行 [1] - 第四组（4家）：中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行 [1] 后续监管方向 - 监管机构将依据《系统重要性银行附加监管规定（试行）》要求，发挥宏观审慎管理与微观审慎监管合力 [1] - 监管目标是持续夯实系统重要性银行附加监管，以促进其安全稳健经营和健康发展 [1] - 最终目的是推动系统重要性银行更好服务实体经济高质量发展 [1]

2025年系统重要性银行名单及影响分析 - 2025年度我国系统重要性银行名单公布，共认定21家银行，按系统重要性得分从低到高分为五组[2][3] - 名单包括6家国有商业银行、10家股份制商业银行和5家城市商业银行[3] - 系统重要性银行是金融体系的“稳定器”和“压舱石”，对防范系统性风险、维护宏观经济稳定具有重要意义[4] 名单具体构成与分组 - 第一组（11家）：中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、广发银行、浙商银行、上海银行[3] - 第二组（4家）：兴业银行、中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行[3] - 第三组（2家）：交通银行、招商银行[3] - 第四组（4家）：中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行[3] - 第五组暂无银行进入[3] 名单主要变化 - 浙商银行首次入选系统重要性银行，成为第10家入选的全国性股份行[2][3] - 兴业银行从2024年名单中的第三组被调整至第二组[3][4] - 民生银行、北京银行、南京银行3家银行在2025年内位次上升，其中北京银行位次上升3位[4] - 光大银行、广发银行、上海银行3家银行的排名位次有所下降[4] 评估方法与监管框架 - 评估根据《系统重要性银行评估办法》，一级指标包括“规模”、“关联度”、“可替代性”和“复杂性”，指标权重均为25%[4] - 系统重要性银行实行差异化监管，需满足附加资本要求：第一组至第五组分别适用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加资本要求[5] - 系统重要性银行需执行系统重要性金融机构统计制度，按要求向监管机构报送各类报表和报告[5] 对浙商银行的影响 - 首次入选向市场传递出其规模较大、地位重要的积极信号，有助于提升其在客户、投资者和同业中的信誉和品牌形象[6] - 2025年上半年，浙商银行营业收入332.48亿元，归母净利润76.67亿元，总资产3.35万亿元，不良贷款率1.36%，资本充足率12.31%[6] - 入选将带来更严格的监管要求，对其资本充足率带来一定压力，引导其更加注重资本集约型发展，并对公司治理、风险管理提出更严格要求[6] 对兴业银行的影响 - 从第三组调整至第二组，意味着资本充足等方面的监管要求有所放宽[7] - 这一调整在当前银行业普遍面临息差收窄、资本补充压力的环境下，相当于为其释放更多的资本空间，降低直接的监管合规成本[7] - 调整后，兴业银行的资本补充压力将会有所减轻，面临的监管关注度也会降低[7] 历史沿革与行业意义 - 我国系统重要性银行名单于2021年初次发布，当时认定了19家银行[7] - 2022年，民生银行从第二组被下调至第一组[7] - 2023年名单认定了20家银行，南京银行首次入选，成为第五家入选的城市商业银行[7] - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强化系统重要性金融机构监管，旨在促进系统重要性银行安全稳健经营和健康发展，更好服务实体经济高质量发展[3][4]

2025年中国系统重要性银行名单公布 - 中国人民银行与国家金融监督管理总局联合评估并公布了2025年度中国系统重要性银行名单，共认定21家银行 [1] - 21家银行按类型划分包括6家国有商业银行、10家股份制商业银行以及5家城市商业银行 [1] 名单分组与变化 - 21家银行根据系统重要性得分从低到高被分为五组 [1] - 第一组包含11家银行：中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、广发银行、浙商银行、上海银行 [1] - 第二组包含4家银行：兴业银行、中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行 [1] - 第三组包含2家银行：交通银行、招商银行 [1] - 第四组包含4家银行：中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行 [1] - 第五组在本次评估中暂无银行进入 [1] - 与过往名单相比，浙商银行为新入选银行，表明其系统重要性程度有所上升 [1] 系统重要性银行定义与监管意义 - 系统重要性银行是指银行中规模较大、地位重要、结构和业务复杂、与其他金融机构关联性强的少数银行 [1] - 这些银行在金融体系中具有举足轻重的地位 [1] - 对系统重要性银行采取更严格的监管措施，旨在保障其更加稳健持续发展，解决“大而不能倒”问题，防范化解金融风险，确保金融稳定和金融安全 [1] 后续监管方向 - 监管机构将按照《系统重要性银行附加监管规定（试行）》的要求，发挥宏观审慎管理与微观审慎监管的合力 [2] - 监管将持续夯实系统重要性银行的附加监管，以促进其安全稳健经营和健康发展 [2] - 监管目标是使系统重要性银行能够更好地服务实体经济高质量发展 [2]

系统重要性银行名单更新 - 中国人民银行与国家金融监督管理总局发布最新我国系统重要性银行名单，共计21家机构，包括6家国有商业银行、10家股份制商业银行、5家城市商业银行 [1] 名单具体构成与分组 - 21家系统重要性银行按系统重要性得分从低到高分为五组：第一组11家，第二组4家，第三组2家，第四组4家，第五组暂无银行进入 [4] - 第一组银行包括中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、广发银行、浙商银行、上海银行 [4] - 第二组银行包括兴业银行、中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行 [4] - 第三组银行包括交通银行、招商银行 [4] - 第四组银行包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行 [4] 名单主要变化 - 与2023年度名单相比，最新名单增加1家系统重要性银行——浙商银行，该行被归入第一组 [3][4][5] - 兴业银行分组由第三组调整至第二组 [3][4][6] 浙商银行新入选的影响 - 浙商银行入选传递出其“规模较大、地位重要”的积极信号，有助于提升其在客户、投资者和同业中的信誉和品牌形象 [5] - 作为总部位于浙江的全国性股份制银行，入选将强化其在区域金融体系中的核心地位 [5] - 入选将引导浙商银行更加注重资本集约型发展，并对其公司治理、风险管理等方面提出更严格要求 [5] 兴业银行分组调整的影响 - 兴业银行分组下调至第二组，反映其在规模、关联度、可替代性、复杂性四大评估维度上的综合得分相对排名有所下降，但这更可能是一种“相对变化”而非经营变差 [6] - 随着组别调整，该行附加资本要求由0.75%调整至0.5%，减少0.25个百分点，意味着银行获得更大的资本空间 [7] 系统重要性银行的地位与监管要求 - 系统重要性银行规模较大、业务复杂度较高、与其他金融机构关联性较强，在金融体系中提供难以替代的关键服务 [3][8] - 截至2025年6月末，我国商业银行法人机构数超过3500家，系统重要性银行数量占比不到0.6%，但这21家银行的资产之和超过307万亿元，在我国商业银行总资产中的占比超过75% [9] - 系统重要性银行需满足更高的资本和杠杆率要求，根据《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，在满足最低资本要求基础上，还应满足一定的附加资本要求，由核心一级资本满足 [3][9] - 具体附加资本要求为：第一组到第五组的银行分别适用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加资本要求 [10] - 系统重要性银行在满足杠杆率要求的基础上，应额外满足附加杠杆率要求，附加杠杆率要求为系统重要性银行附加资本要求的50%，由一级资本满足 [11] 银行资本充足状况 - 截至2025年三季度末，前述20家银行资本充足水平均满足监管要求 [10] - 从核心一级资本充足率来看，交通银行、中国邮政储蓄银行、平安银行、中国银行、南京银行、上海银行、浙商银行7家机构核心一级资本充足率较2025年初均有提升，其中交通银行升幅1.13个百分点，提升幅度最大 [10] - 建设银行核心一级资本充足率最高，为14.36% [10] - 2025年上半年，财政部发行特别国债注资中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行四家国有大行，有效补充了大行的核心一级资本 [10]

核心事件 - 浙商银行于2026年2月13日公告，国家金融监督管理总局已正式核准陈海强担任该行董事长的任职资格 [1] 新任董事长履历 - 陈海强出生于1974年10月，拥有硕士学位及正高级经济师职称 [2] - 其职业生涯始于国家开发银行杭州分行，曾任副主任科员 [2] - 随后加入招商银行，历任宁波北仑支行行长、宁波分行党委委员、行长助理、副行长等职务 [2] - 加入浙商银行后，历任宁波分行党委书记、行长，杭州分行党委书记、行长，行长助理，党委委员、副行长、首席风险官，党委副书记、行长等关键职务 [2] - 目前除担任浙商银行党委书记、董事长外，还兼任浙江省国际商会常务副会长 [2]

行业投资评级 - 报告对银行行业评级为“买入”[6] 核心观点 - 报告核心观点为：2026年1月金融数据显示存款搬家加速，M1、M2增速大幅回升[2] - 展望后续，M1、M2增速预计在2026年第一季度仍保持相对高位，主要基于风险偏好提升驱动存款活化持续、人民币走强带动跨境回流补充流动性、以及财政力度前置有望改善企业现金流[6] 整体情况：社融增速小幅回落，M1、M2增速大幅回升 - 2026年1月社会融资规模同比多增1，654亿元，但社融存量同比增速较上月末小幅回落0.1个百分点至8.2%[6][16] - 增速回落主要受票据融资同比多降3，590亿元影响，而政府净融资同比大幅多增2，831亿元，实体信贷（扣除票据）亦同比略多增396亿元[6] - 货币供应量增速显著回升：1月M1同比增长4.9%，增速较上月末大幅上升1.1个百分点；M2同比增长9.0%，增速较上月末上升0.5个百分点[6][16] - M1与M2增速差（M1增速-M2增速）为-4.1%，较上月末大幅上升0.6个百分点，显示存款活化加速[6] - 1月新增M2为68，952亿元，同比多增19，027亿元；新增M1为24，554亿元，同比多增13，370亿元[17] 政府部门：财政力度同比回落 - 1月政府债券净融资9，764亿元，同比多增2，831亿元[34][40] - 但同期财政存款增加15，500亿元，同比多增12，176亿元，导致“政府债务-政府存款”指标为-5，736亿元，同比少增9，345亿元，显示财政力度同比回落[40] - 财政力度2（政府债增量+PSL增量-财政存款增量）单月值为-2，478亿元，同比少增4，553亿元[40] 居民部门：需求同比基本持平，短贷需求同比多增 - 1月居民部门信贷同比多增128亿元，整体需求基本持平[6][71] - 结构分化明显：居民短期贷款同比多增1，594亿元，预计主要受消费贷贴息政策延长至2026年末驱动；居民中长期贷款同比少增1，466亿元，显示居民加杠杆购房意愿仍在恢复过程中[6][71] - 1月居民存款增加21，300亿元，同比少增33，900亿元[36][71] - 居民贷款与存款的差额（居民贷款-存款）为-16，734亿元，同比少增34，028亿元，表明居民部门资金净流出幅度收窄[71] 对公部门：短贷需求同比多增，票据融资大幅压降 - 1月对公实体贷款同比多增300亿元[6] - 结构上：对公短期贷款同比多增3，100亿元，可能由春节前经营性资金需求驱动；对公中长期贷款同比少增2，800亿元；票据融资同比多降3，590亿元[6][35][88] - 1月非金融对公部门社融融资49，157亿元，同比少增3，301亿元[88] - 企业存款增加26，100亿元，同比多增28，160亿元[36][88] 非银部门：存款搬家加速 - 1月非银行业金融机构存款大幅增加14，500亿元，同比多增25，600亿元[36][127] - 同期居民存款同比少增3.39万亿元，考虑到1月理财开门红不及预期，报告预计存款正加速从银行体系“搬家”入市[6] - 非银贷款与非银存款的差额（非银贷款-非银存款）为-16，382亿元，同比少增25，474亿元[127] 货币增速驱动因素分析 - 报告认为M1、M2增速大幅上升主要动因有二：一是权益市场景气度较高，驱动存款活化；二是人民币走强，跨境回流对国内流动性的补充保持高位[6] - 1月银行代客净结汇6，214亿元，同比多增9，033亿元[6] - 测算1月跨境回流对M2的补充预计为5，096亿元，同比多增10，745亿元，其对M2的拉动率环比上月继续回升34个基点至0.43%[6] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，所有列示银行评级均为“买入”[7] - 估值示例：工商银行A股最新收盘价7.11元，合理价值8.58元，2025年预测市盈率7.12倍，预测市净率0.65倍[7]

评估结果与分组名单 - 2025年度我国系统重要性银行评估认定21家国内系统重要性银行 [1] - 21家银行包括6家国有商业银行、10家股份制商业银行和5家城市商业银行 [1] - 系统重要性银行按得分从低到高分为五组 第一组11家包括中国民生银行、中国光大银行、平安银行、华夏银行、宁波银行、江苏银行、北京银行、南京银行、广发银行、浙商银行、上海银行 [3] - 第二组4家包括兴业银行、中信银行、浦发银行、中国邮政储蓄银行 [3] - 第三组2家包括交通银行、招商银行 [3] - 第四组4家包括中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国农业银行 [3] - 第五组暂无银行进入 [3] 政策目标与监管方向 - 评估旨在构建覆盖全面的宏观审慎管理体系 强化系统重要性金融机构监管 [2] - 下一步将发挥宏观审慎管理与微观审慎监管合力 持续夯实系统重要性银行附加监管 [3] - 监管目标是促进系统重要性银行安全稳健经营和健康发展 更好服务实体经济高质量发展 [3]

核心观点 - 在国家“双碳”战略背景下，金融力量对绿色低碳发展的支持作用日益关键，浙商银行济宁分行成功落地济宁市首笔绿色外债业务，金额约23亿日元，成为连接国内绿色产业与国际资本市场的高效桥梁 [1] 政策与市场环境 - 绿色外债是国家外汇管理局推出的创新试点政策，核心优势在于减少额度占用和降低融资成本 [1] - 随着外汇局资本项目数字化服务平台的全面升级，跨境绿色融资的办理效率实现了质的飞跃 [1] - 政策与济宁市“打造山东绿色低碳高质量发展新增长极”的战略目标深度契合 [1] 银行举措与服务模式 - 浙商银行济宁分行敏锐捕捉政策机遇，迅速组建专项工作小组，系统梳理辖区内绿色产业潜力企业 [1] - 通过“政策宣讲+需求深挖+方案定制”的全流程服务，精准对接企业跨境融资需求，确保政策红利直达绿色转型一线 [1] - 银行以监管导向为罗盘、以企业需求为核心，致力于让创新金融工具成为服务地方绿色经济的强劲引擎 [1] - 在人民银行济宁市分行外汇管理科的指导下，依托资本项目数字化服务平台，为企业量身定制绿色外债解决方案，全程线上协同办理，实现资金快速到账 [2] - 此举为企业降低了跨境融资成本与额度占用 [2] - 未来，浙商银行济宁分行将持续聚焦绿色金融“五篇大文章”，深化资本项目数字化服务能力，推动绿色外债与跨境金融产品创新融合，精准挖掘本地绿色企业需求 [2] 企业案例与影响 - 业务服务对象为一家国家级绿色工厂，其自主研发的微生物法转化生产技术打破了国外技术封锁，替代了传统高污染工艺，具有流程短、能耗低、溶剂可回收的核心优势，是山东省绿色制造的标杆典范 [2] - 该企业面临环保监管趋严、绿色产能扩张的迫切需求，亟需跨境资金支持 [2] - 绿色外债资金助力企业加速绿色原料采购与清洁能源配套，进一步巩固了其行业技术领先地位 [2] 区域发展与战略意义 - 该笔业务为济宁市首笔绿色外债业务 [1] - 金融举措旨在为济宁市注入更高效的金融动能，让绿色成为运河之都高质量发展的最鲜明底色 [2]

文章核心观点 - 中国人民银行与国家金融监督管理总局联合完成了2025年度中国系统重要性银行评估 认定21家国内系统重要性银行 并按得分将其分为五组[1] 评估结果与分组 - 本次共认定21家国内系统重要性银行 包括6家国有商业银行 10家股份制商业银行和5家城市商业银行[1] - 按系统重要性得分从低到高分为五组 第一组包含11家银行 第二组包含4家银行 第三组包含2家银行 第四组包含4家银行 第五组暂无银行进入[1] 第一组银行名单 - 第一组11家银行包括中国民生银行 中国光大银行 平安银行 华夏银行 宁波银行 江苏银行 北京银行 南京银行 广发银行 浙商银行 上海银行[1] 第二组银行名单 - 第二组4家银行包括兴业银行 中信银行 浦发银行 中国邮政储蓄银行[1] 第三组银行名单 - 第三组2家银行包括交通银行 招商银行[1] 第四组银行名单 - 第四组4家银行包括中国工商银行 中国银行 中国建设银行 中国农业银行[1]