财务数据和关键指标变化 - 2024年全年收入为8675亿日元，同比下降10.1%，销量和价格均出现下滑，其中Q2压力最大[4] - 毛利率从2023年的37.2%提升至39.6%，上升2.4个百分点，营业利润率扩大190个基点至8.2%，创历史最佳[6][7] - 因Bellamy商誉和无形资产减值，关联公司亏损10亿日元，归母净利润为1.05亿日元，若剔除Bellamy减值及递延税项影响，调整后归母净利润为443.5亿日元[8] - 2024年现金流为83.3亿日元，资本支出降至3870万美元，同比下降30%[13][14] - 自由现金流显著改善，股息支付率提升至45%，总股息约20亿日元[15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 常温奶业务受原奶价格下跌和消费预期影响挑战最大，但通过渠道调整后下半年库存健康度改善[5][20] - 高端产品Milk Deluxe表现优于基础白奶，成为快消行业最大单品[21] - 低温乳制品市场份额保持第一，You! Fine酸奶增长迅速，运营效率提升[25][26] - 鲜奶业务整体承压，但高端品牌Shiny Metal实现20%增长，在香港和澳门市场表现亮眼[28][29] - 冰淇淋业务经历去库存压力，2025年初渠道库存恢复正常[30] - 婴幼儿配方奶粉重回双位数增长轨道，品牌影响力翻倍[31][32] - 奶酪业务稳定，利润显著改善，市场份额达49.5%[10][34] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场冰淇淋业务表现突出，在印尼排名第一，菲律宾排名第二[40] - 澳大利亚市场通过Barra Foods和Bellamy品牌布局B2B和B2C业务[40] - 香港和澳门市场鲜奶品牌Shiny Metal实现快速增长[29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施"一核两翼"战略，核心聚焦常温奶、低温奶和鲜奶，两翼为营养健康平台和海外业务[18][19] - 营养健康平台孵化运动营养品牌M Action，加速功能营养产品商业化[39] - 海外业务整合优化品牌资产，重点拓展东南亚和亚太市场[40] - 行业面临2008年以来最大挑战，供需失衡、供应链韧性和品类多元化是三大问题[52] - 公司强调回归牛奶本质——优质蛋白，推动"多喝、喝好、喝对"战略[54][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 消费环境疲软，行业面临特殊周期，原奶价格和需求快速下滑[7] - 通过精益管理和供应链优化实现成本下降和效率提升[7][12] - 中国仍有4亿人未养成每日饮奶习惯，6亿人存在乳糖不耐问题，市场潜力巨大[61][62] - 中产阶级扩大将推动高端化需求，公司将继续投资Milk Deluxe等高端产品[69][70] - 精准营养和功能性产品是未来重点，研发投入将成倍增加[77][78] - ESG方面取得进展，发布首份TCFD报告和绿色包装价值报告[50] 其他重要信息 - 营销方面与《哪吒》IP合作取得显著成效，品牌建设被视为核心能力[42][44] - 品牌文化投入占比达98%，长期赞助奥运会、世界杯等赛事[45][46] - 提出"从喝奶到吃奶"理念，推动奶酪等深加工产品发展[34][38] - 获得国家科技进步二等奖，HMO等研究成果推动产业升级[79][80] 问答环节所有的提问和回答 （原文未提供具体问答内容，此部分跳过）

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收86.75亿日元，同比下降10.1%，销量和价格均下滑，Q2库存压力最大 [4] - 因原奶价格下降和产品结构改善，2024年毛利率从2023年的37.2%升至39.6%，提升2.4个百分点，经营利润率扩大190个基点至8.2%，为公司历史最佳 [6] - 由于贝拉米商誉和无形资产减值等因素，归属净利润为1.05亿，若排除相关影响，归属利润为44.35亿日元 [8] - 费用率同比上升50个基点至26%，运营效率指标处于健康水平，库存周转天数和应收账款周转天数持续改善 [12] - 2024年现金流为83.3亿日元，表现稳定，资本支出降至3870万美元，因控制工作下降30%，自由现金流显著增加，股息支付率升至45%，总股息近20亿日元 [13][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 常温产品受原奶价格下降和需求预期影响，渠道调整后降幅改善，特仑苏全年表现优于基础白奶 [20][21] - 低温产品市场份额居首，优益C酸奶增长快，运营效率提高，整体利用率较前几年大幅改善 [24][25] - 鲜奶业务中高端品牌“鲜菲乐”增长20%，市场份额在高端品牌中居首，整体结构改善，营业利润增长 [27] - 冰淇淋业务整体下滑，2025年1 - 2月有积极趋势，渠道库存恢复正常 [29] - 婴幼儿配方奶粉业务重回增长轨道，品牌实现两位数增长 [30] - 奶酪业务调整后基本稳定，利润改善，市场份额超49.5% [10][33] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场中，公司在印尼冰淇淋市场排名第一，在菲律宾排名第二，并向更多东南亚国家拓展 [38] - 澳洲市场有Barra Foods和贝拉米，公司将用优质B2B和B2C品牌及产品服务亚太市场 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施“一核两翼”战略，深化核心业务，拓展营养健康和海外平台两翼 [18] - 核心业务方面，常温产品聚焦全链增长和结构优化，低温产品回归营养、功能和口味创新，鲜奶业务加强高端品牌建设和渠道合作 [24][25][27] - 营养健康平台加速发展，孵化运动营养品牌M Action，专业功能性营养产品将加速商业化 [36][37] - 海外平台推动国际业务扩张，整合优化海外品牌资产 [38] - 品牌建设上，公司重视文化内涵和产业链，通过IP合作、品牌大使等提升品牌价值，采用行业和本地化方法打造品牌 [42][43][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业面临自2008年2月以来最大挑战，存在供需失衡、供应链韧性和产品类别多元化等问题，宏观环境消费疲软使挑战更严峻 [51] - 公司认为消费者应“多喝、喝好、喝对”牛奶，行业在满足消费者营养需求、解决乳糖抗性问题、精准满足健康需求等方面有很大发展空间 [53][67][72] - 公司将加强研发、品牌建设和精益管理，提高运营效率，履行社会责任，推动行业发展 [50][51][64] 其他重要信息 - 2024年公司推进绿色战略，采取绿色包装、双碳倡议、零毁林等措施，发布首份TCFD报告和绿色包装价值报告 [48][49] - 春节营销活动中，公司与哪吒IP合作成功，提升了品牌影响力 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 文档未提及问答环节内容，故无相关总结

文章核心观点 - 蒙牛乳业2024年面对行业挑战推进“一体两翼”战略提质增效，虽收入下降但毛利率和经营利润率提升，各业务板块有不同表现并积极拓展渠道 [1][4] 业绩情况 - 2024年公司实现收入886.7亿元，同比下降10.1%，毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%，经营利润达72.6亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [1] - 液态奶业务销售予外部客户收入73,065,615千元，冰淇淋业务5,175,411千元，奶粉业务3,320,456千元，奶酪业务4,319,660千元 [2] - 液态奶业务分部业绩6,193,423千元，冰淇淋业务165,489千元，奶粉业务 - 4,637,711千元，奶酪业务241,176千元 [2] 行业情况 - 2024年乳制品行业因原奶供给过剩及需求不及预期，供需矛盾凸显，整体市场短期内压力仍存 [4] - 低温品类行业仍有下滑，但下滑速度明显放缓，渠道多元化发展，新兴渠道消费者渗透率提升 [5] - 冰淇淋行业因市场竞争激烈、行业渠道库存偏高等因素面临挑战，但消费者对健康属性关注度提升、需求多元化，线上渠道发展和新消费场景带来新势能 [6] 业务发展举措 液态奶业务 - 常温事业部推动渠道库存回良，坚持稳价盘策略，从多层面构建高质量发展范式提升经营利润率 [4] - 深挖下沉市场潜力，提升镇村服务渗透及市场份额，强化经销商赋能，降本增效，与消费者建立情感连接，拓展新兴渠道 [5] - 旗下专业餐饮品牌入局B端行业，与多领域连锁品牌合作提供全方位一体化解决方案 [5] 鲜奶业务 - 夯实品牌塑造、提升终端铺市和卖力、保障鲜能力，逆势增长连续四年盈利 [5] - 高端品牌每日鲜语引领高端趋势，推出新品销量高速增长，子品牌小鲜语打造“轻鲜奶”品类破圈，基础端保持份额第一 [6] - 在优势渠道保持份额第一，拓展零食量贩等增量渠道，与头部咖啡、茶饮品牌合作 [6] 冰淇淋业务 - 围绕消费者需求进行战略调整，推进品牌拓圈、产品创新和结构提升、渠道铺市 [6] - 通过全渠道RTM战略布局激活全链路直营直控，布局便利店、零食量贩、直播等增量现代渠道，促进人群转化助力动销 [7]

文章核心观点 蒙牛乳业发布2024年度业绩，收入和股东应占利润同比减少，但毛利率和经营利润率提升，公司积极应对挑战推动发展并提升股东回报，践行可持续发展战略 [1][2] 业绩情况 - 集团取得收入886.75亿元，同比减少10.09% [1] - 公司权益股东应占利润1.05亿元，同比减少97.83% [1] - 每股盈利0.027元，拟派发期末股息每股普通股0.509元 [1] - 毛利率同比提升2.4个百分点至39.6% [1] - 经营利润72.567亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2% [1] - 经营业务产生的现金净流入为83.323亿元，同比表现稳健 [1] 应对策略 - 积极应对外部挑战，推进“一体两翼”战略落地执行，聚焦研发创新、品牌引领、数智化转型，加速渠道优化和新业务发展，强化精细化运营和提质增效 [1] 股东回报 - 董事会建议以剔除相关影响后的利润作为分红基础，提升2024年分红比例至45%，合计拟派发现金股利19.942亿元 [2] 可持续发展 - 持续践行“GREEN”战略及“双碳战略”目标，推动零毁林、绿色包装转型、循环经济、水资源管理等举措，建立“1+N”可持续发展报告披露体系，发布中国乳业首份TNFD报告 [2] 行业情况 - 2024年乳制品行业供需不平衡，消费需求不及预期 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司实现收入886.748亿元，同比下降10.1%[2] - 2024年公司毛利率同比提升2.4个百分点至39.6%[2] - 2024年公司经营利润72.567亿元，经营利润率同比提升1.9个百分点至8.2%[2] - 2024年公司本公司权益股东应占利润1.045亿元[2] - 2024年公司经营业务产生的现金净流入为83.323亿元[2] - 2024年公司基本每股盈利0.027元，2023年为1.220元[5] - 2024年公司年度全面收益总额为 -7.91832亿元，2023年为47.55102亿元[6] - 2024年末公司总非流动资产705.25007亿元，2023年末为810.91689亿元[7] - 2024年计息银行及其他借贷为17,975,625千元，2023年为27,603,818千元[8] - 2024年递延收入为728,274千元，2023年为636,194千元[8] - 2024年递延税项负债为2,556,842千元，2023年为3,729,709千元[8] - 2024年总非流动负债为21,260,741千元，2023年为31,974,182千元[8] - 2024年净资产为48,025,491千元，2023年为50,651,711千元[8] - 2024年本公司权益股东应占权益为41,562,287千元，2023年为44,319,959千元[8] - 2024年非控股股东权益为6,463,204千元，2023年为6,331,752千元[8] - 2024年总权益为48,025,491千元，2023年为50,651,711千元[8] - 2024年12月31日，集团流动负债超流动资产1,238,775,000元[11] - 2024年公司总收入88,674,774千元，较2023年的98,624,041千元下降约10.09%[23][25] - 2024年公司本年利润224,605千元，较2023年的4,886,975千元下降约95.40%[23][25] - 2024年公司来自客户合约的收入为88,674,774千元，2023年为98,624,041千元，同比下降约10.1%[27][30] - 2024年公司总折旧及摊销3,406,715千元，总资本支出3,584,593千元[24] - 2024年公司于综合损益表确认的减值亏损及存货撇减净额6,012,242千元[24] - 2024年公司涉及可换股债券以股份支付等的非现金支出总额351,413千元[24] - 2024年公司总折旧及摊销为3,300,742千元，总资本支出为4,075,205千元[26] - 2024年公司存货撇减至可变现净值为911,092千元，2023年为323,675千元，同比增长约181.5%[31][33] - 2024年公司商誉减值为1,154,728千元，2023年无此项减值[31][33] - 2024年公司其他无形资产减值为3,490,098千元，2023年无此项减值[31][33] - 2024年公司销售成本为53,584,334千元，2023年为61,983,946千元，同比下降约13.5%[33] - 2024年公司雇员福利费用为8,131,495千元，2023年为9,012,188千元，同比下降约9.8%[33] - 2024年公司融资成本为1,467,790千元，2023年为1,569,281千元，同比下降约6.5%[36] - 2024年中国内地收入为83,958,472千元，海外地区收入为4,716,302千元；2023年中国内地收入为94,335,586千元，海外地区收入为4,288,455千元[27] - 2024年中国内地非流动资产为45,762,687千元，海外地区为7,384,809千元；2023年中国内地非流动资产为48,014,045千元，海外地区为11,171,657千元[28] - 2024年短期租赁支出1.38871亿元（2023年：1.47265亿元）、低价值资产租赁支出2195.5万元（2023年：2792.2万元）、可变租赁付款6395.3万元（2023年：8491.9万元）[37] - 2024年即期所得税支出11.28531亿元，往年相关调整109.2万元，递延所得税 - 3.55051亿元，所得税总计7.74572亿元；2023年对应数据分别为12.29296亿元、3157.5万元、1.64341亿元、14.25212亿元[38] - 2024年税前利润9.99177亿元，按25%税率计算为2.49794亿元；2023年税前利润63.12187亿元，按25%税率计算为15.78047亿元[39] - 2024年普通股股息已宣派及支付19.24358亿元，2023年为15.88015亿元；拟派2024年末期股息19.94247亿元，2023年为19.24358亿元[42] - 计算2024年每股基本盈利所用普通股加权平均数为3926602千股，2023年为3942239千股[43] - 计算2024年每股摊薄盈利所用普通股加权平均数为3929216千股，2023年为3956475千股[46] - 2024年应收票据8.1425亿元，应收账款32.18448亿元，亏损拨备 - 3801.5万元，总计32.61858亿元；2023年对应数据分别为21.1682亿元、35.58043亿元、 - 1.01121亿元、36.68604亿元[46] - 2024年末经扣除亏损拨备的应收账款及票据少于一年为3196187千元，一至两年为51613千元，两至三年为13650千元，三年以上为408千元；2023年对应数据分别为3571620千元、85675千元、10842千元、467千元[49] - 2024年末应付账款及票据3个月内为7718407千元，4至6个月为889320千元，7至12个月为10852千元，1年以上为28647千元；2023年对应数据分别为8189298千元、1144836千元、104397千元、60910千元[50] - 2024年应付票据中约386589000元以集团若干存款作抵押，2023年为825871000元[50] - 2024年公司收入为886.748亿元，2023年为986.240亿元，同比下降10.1%[73] - 2024年公司毛利下降至350.904亿元，2023年为366.401亿元，毛利率较去年上升2.4个百分点至39.6%[74] - 2024年销售及经销费用减少8.3%至230.926亿元，占公司收入比例26.0%，产品和品牌宣传及行销费用减少5.4%至71.148亿元，占公司收入比例8.0%[75] - 2024年行政费用下降10.8%至42.290亿元，占集团收入比例为4.8%，与去年持平[75] - 2024年其他费用中的教育附加费、城市维护建设税及其他税项为5.121亿元，2023年为5.348亿元，同比下降4.2%[75] - 2024年业务经营费用总额下降8.7%至278.337亿元，占公司收入比例31.4%[76] - 2024年经营利润为72.567亿元，2023年为61.706亿元，同比上升17.6%；经营利润率为8.2%，同比提升1.9个百分点[76] - 集团EBITDA减少53.1%至44.617亿元，EBITDA利润率为5.0%，同比下降4.6个百分点；权益股东应占利润下降97.8%至1.045亿元，每股基本盈利下降97.8%至0.027元[78] - 集团所得税支出下降45.6%至7.746亿元，有效税率为77.5%，同比增加54.9个百分点[79] - 集团资本支出减少14.08%至35.846亿元，用于新建和改建生产设备及相关投入34.751亿元，股权投资1.095亿元[80] - 集团经营业务现金净流入减少0.2%至83.323亿元，未偿还计息银行及其他借贷降至346.372亿元，净借贷降至172.980亿元，总权益为480.255亿元，债务权益比率为72.1%[81] - 集团融资成本为14.678亿元，占收入比重约1.7%，同比增加0.1个百分点[82] 公司分红相关情况 - 2024年公司分红比例提升至45%，拟派发现金股利19.942亿元[3] - 2024年公司派发现金期末股息每股0.509元[3] - 董事会建议提升2024年分红比例至45%[78] - 董事会建议派发2024年度期末股息每股普通股人民币0.509元，2023年为人民币0.489元[111] - 待股东批准后，拟派期末股息将于2025年6月27日或前后派付予2025年6月18日名列公司股东名册的股东[111] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年液态奶业务销售予外部客户收入73,065,615千元，较2023年的82,071,069千元下降约10.97%[23][25] - 2024年冰淇淋业务销售予外部客户收入5,175,411千元，较2023年的6,026,325千元下降约14.12%[23][25] - 2024年奶粉业务销售予外部客户收入3,320,456千元，较2023年的3,801,747千元下降约12.66%[23][25] - 2024年奶酪业务销售予外部客户收入4,319,660千元，较2023年的4,357,260千元下降约0.86%[23][25] - 2024年其他业务销售予外部客户收入2,793,632千元，较2023年的2,367,640千元增长约17.99%[23][25] - 液态奶收入为730.656亿元，占蒙牛总收入的82.4%[83] - 冰淇淋收入为51.754亿元（2023年：60.263亿元），占蒙牛总收入的5.8%（2023年：6.1%）[92] - 奶粉收入为33.205亿元（2023年：38.017亿元），占蒙牛总收入的3.7%（2023年：3.9%）[93] - 奶酪收入为43.197亿元（2023年：43.573亿元），占蒙牛总收入的4.9%（2023年：4.4%）[96] 各业务线市场表现及业务动态 - 2024年乳制品行业供需矛盾突出，公司常温事业部实现整体经营利润率提升，特仑苏品牌市场份额进一步提升[54] - 2024年常温酸奶纯甄、真果粒、酸酸乳等品牌采取不同策略保持稳定市场表现，常温事业部深挖下沉市场潜力[55] - 2024年公司旗下专业餐饮品牌蒙牛专业乳品与烘焙、咖啡等领域多家连锁品牌达成战略合作[56] - 2024年低温品类行业下滑速度放缓，公司低温事业部逆市跑赢行业，市场份额连续二十年保持第一[57][58] - 2024年公司作为奥林匹克全球合作伙伴，通过巴黎奥运会提升品牌知名度、美誉度和全球影响力[52] - 2025年春节营销公司携手《哪吒2》及代言人贾玲开启创新合作[52] - 公司积极顺应渠道重塑趋势，加速全渠道布局和建设，推进业务数字化转型[53] - 蒙牛鲜奶事业部连续四年实现盈利，每日鲜语录得双位数增长，保持高端鲜奶市场份额第一[59] - 贝拉米连续5年蝉联“跨境电商有机奶粉第一”，旗下高端产品线“贝拉米白金有机A2”实现逆勢高速增长[60] - 蒙牛成人粉业务聚焦悠瑞品牌，联合多机构发布科研成果，带动品牌知名度、搜索量、转化率全面提升[61] - 绿色心情蝉联豆冰品类销量第一，联名肯德基打造绿色心情奶乎乎冰淇淋[62] - 艾雪品牌稳居印尼市场份额第一、菲律宾即食冰淇淋市场份额第二，整体销售收入增长强劲[64] - 2024年妙可蓝多奶酪市场占有率持续稳居行业第一，领先优势持续扩大，盈利能力显著提升[65] - 妙可蓝多经典低温奶酪棒升级为0添加防腐剂配方，推出多款新品[66] - 妙可蓝多国产黄油产品表现优异，奶酪片和马苏里拉市占率进一步提升[66] - 2024年7月，妙可蓝多完成内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司100%股权的现金收购[66] - 蒙牛鲜奶业务在会员店、电商平台等线上线下优势渠道保持市场份额第一[59] - 常温乳饮料真果粒花果奶昔酸奶饮品系列年内新推出“洛神花草莓味”[87]

报告公司投资评级 - 报告将蒙牛乳业(02319.HK)评级上调至“买进” [6][7] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，但强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低使成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主因计提大量减值损失，若剔除预期减值影响，可比情况下归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较稳健 [7] - 展望2025年，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示起草育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策将出台，刺激生育率，利于奶粉业务修复；成本端原奶价格底部震荡，毛利率有望维持积极态势；减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年将分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面向好变化，上调至“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23,462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数3,917.97百万，H股数3,917.97百万，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司(24.14%)，每股净值11.37元，股价/账面净值1.60 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日前日收盘15.64元，评等为区间操作 [3] - 产品组合中液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利(Net profit)(百万元)|5026|5303|4809|121|4405|5075|[9]| |同比增减(％)|43%|6%|-9%|-97%|3537%|15%|[9]| |每股盈余(EPS)(元)|1.27|1.34|1.22|0.03|1.12|1.30|[9]| |同比增减(％)|42%|5%|-9%|-97%|3537%|15%|[9]| |市盈率(P/E)(X)|13|12|14|542|15|13|[9]| |股利(DPS)(元)|0.38|0.40|0.49|0.40|0.45|0.52|[9]| |股息率(Yield)(％)|1.60%|2.27%|2.40%|2.20%|2.48%|2.85%|[9]| |营业总收入(百万元)|88141|92593|98624|85916|92464|98416|[13]| |营业总支出(百万元)|55752|59904|61984|52838|56958|60624|[13]| |经营溢利(百万元)|4924|5833|6114|876|5460|6461|[13]| |除税前利润(百万元)|5868|6502|6312|162|5752|6610|[13]| |持续经营净利润(百万元)|4964|5185|4887|125|4458|5136|[13]| |归属普通股东净利润(百万元)|5026|5303|4809|121|4405|5075|[13]| |货币资金(百万元)|11217|12766|12444|12272|13659|17694|[14]| |存货(百万元)|6485|8073|6088|7306|8402|9242|[14]| |应收账款(百万元)|4160|3660|3669|4219|4725|5198|[14]| |流动资产合计(百万元)|31020|36777|34128|36176|39794|42977|[14]| |固定资产(百万元)|17398|19714|21775|24597|27049|28938|[14]| |非流动资产合计(百万元)|67081|81036|81092|87579|92834|97475|[14]| |资产总计(百万元)|98101|117813|115220|123755|132627|140452|[14]| |流动负债合计(百万元)|29072|33153|32594|37483|41231|44530|[14]| |非流动负债合计(百万元)|27030|34608|31974|35499|36076|35300|[14]| |负债合计(百万元)|56102|67761|64568|72982|77307|79830|[14]| |少数股东权益(百万元)|5174|9953|6332|6648|6981|7330|[14]| |股东权益合计(百万元)|41999|50052|50652|50773|55320|60623|[14]| |经营活动产生的现金流量净额(百万元)|7545|8333|8349|7561|8322|8956|[15]| |投资活动产生的现金流量净额(百万元)| - 15440| - 14862| - 286| - 8592| - 7397| - 5905|[15]| |筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|6773|4147| - 6802|859|462|984|[15]| |现金及现金等价物净增加额(百万元)| - 1123| - 2382|1261| - 172|1387|4035|[15]|

报告公司投资评级 - 报告将蒙牛乳业(02319.HK)投资评级上调至“买进” [6][7] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计2024年全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主要因计提大量减值损失，若剔除预期减值影响，可比情况下，公司归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较为稳健 [7] - 展望2025，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示正在起草相关育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策有望密集出台，刺激生育率，对公司奶粉业务修复起到作用；成本端原奶价格底部震荡，生产压力保持温和，毛利率有望维持积极态势；公司强调减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率将保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年将分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面呈现向好变化，上调至“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23,462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数39.1797亿股，H股数39.1797亿股，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司(24.14%)，每股净值11.37元，股价/账面净值1.60，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日前日收盘15.64元，评等为区间操作 [3] 产品组合 - 液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|5026|43|1.27|42|13|0.38|1.60| |2022|5303|6|1.34|5|12|0.40|2.27| |2023|4809|-9|1.22|-9|14|0.49|2.40| |2024F|121|-97|0.03|-97|542|0.40|2.20| |2025F|4405|3537|1.12|3537|15|0.45|2.48| |2026F|5075|15|1.30|15|13|0.52|2.85| [9] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88141|92593|98624|85916|92464|98416| |营业总支出|55752|59904|61984|52838|56958|60624| |经营溢利|4924|5833|6114|876|5460|6461| |除税前利润|5868|6502|6312|162|5752|6610| |持续经营净利润|4964|5185|4887|125|4458|5136| |归属普通股东净利润|5026|5303|4809|121|4405|5075| [13] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11217|12766|12444|12272|13659|17694| |存货|6485|8073|6088|7306|8402|9242| |应收账款|4160|3660|3669|4219|4725|5198| |流动资产合计|31020|36777|34128|36176|39794|42977| |固定资产|17398|19714|21775|24597|27049|28938| |非流动资产合计|67081|81036|81092|87579|92834|97475| |资产总计|98101|117813|115220|123755|132627|140452| |流动负债合计|29072|33153|32594|37483|41231|44530| |非流动负债合计|27030|34608|31974|35499|36076|35300| |负债合计|56102|67761|64568|72982|77307|79830| |少数股东权益|5174|9953|6332|6648|6981|7330| |股东权益合计|41999|50052|50652|50773|55320|60623| [14] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|7545|8333|8349|7561|8322|8956| |投资活动产生的现金流量净额|-15440|-14862|-286|-8592|-7397|-5905| |筹资活动产生的现金流量净额|6773|4147|-6802|859|462|984| |现金及现金等价物净增加额|-1123|-2382|1261|-172|1387|4035| [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 2024年弱需求影响收入，但强管理稳定主业盈利能力，原奶价格走低使成本端压力温和，叠加提质增效措施，预计全年毛利率和经营利润率同比提升 [7] - 2024年公司业绩承压主因计提大量减值损失，剔除预期减值影响，可比情况下归母净利润预计同比小幅衰退，整体仍较稳健 [7] - 展望2025年，乳品需求维持温和复苏，公司收入预计逐步改善；两会期间卫健委表示起草育儿补贴操作方案，预计更多地方性补贴政策出台，刺激生育率，利于奶粉业务修复；成本端原奶价格底部震荡，毛利率有望维持积极态势；减值未对现金流产生重大不利影响，预计年度派息政策和股息率保持稳定 [7] - 预计2024 - 2026年分别实现净利润1.2亿、44亿和50.7亿，同比下降97.5%、增3537.5%和增15.2%，EPS分别为0.03元、1.12元和1.3元，当前股价对应25年和26年PE分别为15倍和13倍，考虑政策利好和供需面向好变化，上调至“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为食品饮料，2025年3月13日H股价18.16元，恒生指数23462.7，股价12个月高/低为22.15/12.02元，总发行股数3917.97百万，H股数3917.97百万，H市值564.32亿元，主要股东为中粮集团有限公司（24.14%），每股净值11.37元，股价/账面净值1.60 [2] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为15.82%、5.09%、 - 1.43% [2] 近期评等 - 2025年2月19日评等为区间操作，前日收盘15.64元 [3] - 产品组合中液态奶占比81.18%，冰淇淋占比7.55%，奶粉占比3.66%，奶酪占比4.73%，其他产品占比2.88% [3] 财务数据 盈利数据 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021|5026|43|1.27|42|13|0.38|1.60| |2022|5303|6|1.34|5|12|0.40|2.27| |2023|4809|-9|1.22|-9|14|0.49|2.40| |2024F|121|-97|0.03|-97|542|0.40|2.20| |2025F|4405|3537|1.12|3537|15|0.45|2.48| |2026F|5075|15|1.30|15|13|0.52|2.85| [9] 合并损益表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|88141|92593|98624|85916|92464|98416| |营业总支出|55752|59904|61984|52838|56958|60624| |经营溢利|4924|5833|6114|876|5460|6461| |除税前利润|5868|6502|6312|162|5752|6610| |持续经营净利润|4964|5185|4887|125|4458|5136| |归属普通股东净利润|5026|5303|4809|121|4405|5075| [13] 合并资产负债表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|11217|12766|12444|12272|13659|17694| |存货|6485|8073|6088|7306|8402|9242| |应收账款|4160|3660|3669|4219|4725|5198| |流动资产合计|31020|36777|34128|36176|39794|42977| |固定资产|17398|19714|21775|24597|27049|28938| |非流动资产合计|67081|81036|81092|87579|92834|97475| |资产总计|98101|117813|115220|123755|132627|140452| |流动负债合计|29072|33153|32594|37483|41231|44530| |非流动负债合计|27030|34608|31974|35499|36076|35300| |负债合计|56102|67761|64568|72982|77307|79830| |少数股东权益|5174|9953|6332|6648|6981|7330| |股东权益合计|41999|50052|50652|50773|55320|60623| [14] 合并现金流量表 |项目（人民币百万元）|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|7545|8333|8349|7561|8322|8956| |投资活动产生的现金流量净额|-15440|-14862|-286|-8592|-7397|-5905| |筹资活动产生的现金流量净额|6773|4147|-6802|859|462|984| |现金及现金等价物净增加额|-1123|-2382|1261|-172|1387|4035| [15]

票房与IP价值 - 《哪吒之魔童闹海》全球票房突破149亿人民币，成为动画电影票房冠军[1] - 《哪吒2》的成功不仅体现在票房，还引发了IP价值的"掘金热潮"[2] - 蒙牛通过与《哪吒2》的深度联名合作，带动产品成为爆款，例如哪吒定制纯牛奶6天售罄[2] IP营销模式转变 - 品牌IP营销从"蹭流量"转变为"价值为王"[2] - 流量思维是瞬间引爆但难以留下痕迹，价值思维注重长期沉淀和资产累积[3] - 蒙牛将"要强事事牛"打造成每年春节档的符号和资产，实现可复用的品牌符号[3] 创意营销策略 - 蒙牛与电影导演共创"番外级"广告，首创"电影贴片新模式"[5] - 广告内容与电影剧情深度融合，如哪吒喝奶粉"长肉"的剧情既搞笑又传递产品功能[5] - 营销3.0时代强调"共情+高频"，通过多种形式占领用户心智[6] 前瞻性洞察 - 蒙牛通过前瞻性洞察预判大赛道与大热点，提前锁定春节档营销计划[8] - 在《哪吒2》上映前就已开始IP营销动作，通过"四波战役"精准踩中消费者心智[8][9] - 品牌需要培养敏锐的洞察能力，抓取数据背后消费者的关注点[9] 营销效果 - 蒙牛联名视频覆盖人次达20.66亿，热搜上榜1400+次[2] - 充分利用春节"思乡+团圆+祈福"情绪，让品牌成为春节情绪容器[5] - IP营销最高境界是让用户忘记这是广告，只记得"这是我的故事"[6]

蒙牛创投新设私募基金管理公司 - 上海犇百年私募基金管理有限公司由北京泰擎企业管理咨询合伙企业和内蒙古蒙牛乳业共同持股 经营范围涵盖私募股权投资基金管理及创业投资基金管理服务 [1] - 新设管理公司可能用于满足地方政府返投要求 同时作为深化产业链投资、拓展多元化布局及提升资本运作能力的重要举措 [1] - 蒙牛集团为央企控股上市公司 旗下拥有特仑苏、纯甄等品牌 全球共68座生产基地 其中41座位于中国 海外布局覆盖新西兰、印度尼西亚及澳大利亚 [1] 蒙牛乳业2024年盈利预警与业务布局 - 预计2024年股东应占利润为0.5亿至2.5亿元 较2023年48.09亿元同比大幅下降 主因原奶供需矛盾及消费需求不及预期 [2] - 2024年总收入预计同比下降 但毛利率及经营利润率将显著提升 受益于原奶价格下降及提质增效措施 [2] - 蒙牛创投作为集团唯一CVC基金 聚焦营养食品生态链投资 布局老年经济、健康生命科技、生物科技及合成生物制造等领域 已投资项目包括虹摹生物、弈柯莱生物等 [2] 蒙牛创投战略方向与数字化布局 - 创投基金通过孵化、投资、并购等方式构建生态空间 探索创新消费与生物技术领域 旨在培育新业务增长曲线 [2] - 数字化战略覆盖庞大用户群体 重点利用数据优化服务 医疗大健康赛道侧重银发经济 布局保健品、营养品及心血管问题解决方案 [3] - 投资逻辑强调服务人群健康需求 而非仅关注严肃医疗 认为老年健康市场存在巨大机会 [3]