投资评级 - 推荐（维持） 目标价21.5港元 [1][8] 核心观点 - 承保端盈利亮眼且投资向好 推动业绩双增长 2025H1净利润同比+32.3%至245亿元 原保费同比+3.6%至3233亿元 综合成本率COR同比-1.4个百分点至94.8% 未年化总投资收益率同比+0.2个百分点至2.6% [1][8] - 费用端显著优化驱动COR改善 赔付率上行1.7个百分点至71.8% 费用率同比-3.1个百分点至23% 车险保费同比+3.4% COR同比-2.2个百分点至94.2% 费用率同比-4.1个百分点 [8] - 投资资产较上年末+5.2%至7115亿元 债券占比+2.7个百分点至41.1% 股票占比+2个百分点至9.2% 与基金合计占比14.5% [8] - 上调2025-2027年EPS预测至2.04/2.16/2.32元 原预测1.69/1.86/2.08元 上调2025年PB目标值至1.5倍 [8] 财务表现 - 2025H1归母净利润245亿元 同比+32.3% [1] - 保险服务业绩2025E预测282.03亿元 同比+96.1% 2026E预测299.79亿元 同比+6.3% 2027E预测317.78亿元 同比+6.0% [3] - 归母净利润2025E预测454.45亿元 同比+41.3% 2026E预测479.58亿元 同比+5.5% 2027E预测515.89亿元 同比+7.6% [3] - 每股盈利2025E预测2.04元 2026E预测2.16元 2027E预测2.32元 [3] - 市盈率2025E预测8.19倍 2026E预测7.76倍 2027E预测7.22倍 [3] 业务分析 - 车险COR改善至94.2% 主要得益于严格费用管控 但受新能源车占比提升、人伤案量增长与赔偿标准上升、配件价格上涨等因素影响 赔付率同比+1.9个百分点 [8] - 非车险业务除农险外均实现保费增长 农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化 [8] - 意外伤害及健康险COR为101.8% 责任险COR为103.6% 但责任险边际优化同比-0.5个百分点 [8] - 农险COR为88.4% 同比-0.6个百分点 企财险COR为90.1% 同比-9.5个百分点 得益于大灾影响同比降低 赔付率显著优化同比-7.3个百分点 [8] 投资配置 - 债券中国债及政府债占比+2.6个百分点 [8] - 股票资产中FVOCI类占比-6个百分点至74% FVTPL类占比+6个百分点 [8] - 把握权益市场结构性行情及债券市场波段性机会 提升债券价差收入 [8] 行业展望 - 财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险发展 建议关注自主定价系数范围政策约束变动及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态 [8] - 结合Q3台风天气情况展望全年 COR预计保持较好水平 持续实现同比优化 [8]

业绩表现 - 2024年第三季度投资收益激增形成高基数 预期2025年第三季度业绩将放缓 [1] - 中期净利润达245亿元人民币 同比增长32% [1] - 承保利润同比大幅增长45% [1] - 投资收益实现60%同比增幅 [1] - 保费收入同比增长4% [1] - 综合成本率由2024年同期的96.2%改善至94.8% [1] - 中期每股派息0.24元人民币 同比提升15% [1] 财务预测与估值 - 将2025至2027年盈利预测调高7%至8% [1] - 目标价由16.9港元上调9%至18.4港元 [1] - 当前股价相当于2025年预测市账率1.4倍 [1] - 维持中性评级 因估值偏高 [1] 业务运营 - 本季度未出现重大灾损事件 承保利润可望改善 [1] - 核心业务保持稳定 [1] - 保费增速(特别是车险业务)低于预期 [1] - 综合成本率优化带来惊喜 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 承保利润同比高增44.6%至130.15亿元，综合成本率（COR）同比下降1.4个百分点至94.8% [5] - 总投资收益率同比提升0.2个百分点至2.6%，权益类资产配置比例较年初提升1.0个百分点至26.1% [5] - 上调2025-2027年盈利预测至368.52/408.99/471.24亿元（原预测为349.54/389.89/442.89亿元） [6] 财务表现 - 1H25净利润同比增长32.3%至244.55亿元，2Q25净利润同比增长4.1%至131.43亿元 [5] - 1H25保险服务收入同比增长5.6%至2490.40亿元 [5] - 综合赔付率同比上升1.7个百分点至71.8%，综合费用率同比下降3.1个百分点至23.0% [5] 业务细分表现 - 车险保费收入同比增长3.4%至1440.65亿元，COR同比下降2.2个百分点至94.2%，承保利润同比增长67.7%至87.26亿元 [8] - 非车险保费收入同比增长3.8%至1792.17亿元，COR同比下降0.2个百分点至95.7%，承保利润同比增长13.0%至42.89亿元 [8] - 意健险/农险/责任险/企财险保费收入同比变化分别为+7.9%/-3.9%/+1.3%/+5.7% [8] 投资配置 - 总投资资产规模达7114.80亿元，较2024年末增长5.2% [5] - 股票及基金配置规模较2024年末分别增加163.35亿元和8.49亿元，占比分别提升2.0个百分点和下降0.1个百分点至9.2%和5.3% [5] - 分类为FVOCI的股票占比达74.4%，较2024年末下降6.1个百分点 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测市净率（PB）为1.33倍 [6] - 2025-2027年预测每股收益分别为1.66/1.84/2.12元 [7] - 2025-2027年预测净资产收益率（ROE）分别为12.72%/13.84%/15.12% [7]

核心观点 - 美银证券维持中国财险中性评级 目标价上调9%至18.4港元 因估值偏高但中期业绩稳健 [1] 财务表现 - 2024年第三季投资收益激增形成高基数 预期2025年第三季业绩放缓 [1] - 中期净利润达245亿元人民币 同比增长32% [1] - 承保利润同比大幅增长45% 投资收益实现60%同比增幅 [1] - 保费收入同比增长4% 综合成本率由96.2%改善至94.8% [1] - 中期每股派息0.24元人民币 同比提升15% [1] 业绩预测调整 - 2025至2027年盈利预测调高7%至8% 基于投资回报率上调及综合成本率较低 [1] - 目标价由16.9港元上调至18.4港元 反映预期ROE提升 [1] 业务状况 - 本季度未出现重大灾损事件 承保利润可望改善 [1] - 核心业务保持稳定 车险保费增速低于预期但综合成本率优化带来惊喜 [1] 估值水平 - 当前股价相当于2025年预测市账率1.4倍 估值偏高 [1]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价19.8港币，较当前股价18.22港币存在8.7%上行空间 [1][2] 核心业绩表现 - 1H25净利润244.54亿元，同比增长32.3% [6] - 综合成本率(COR)94.8%，同比下降1.4个百分点，其中费用率降3.1个百分点，赔付率升1.7个百分点 [6] - 承保利润同比增长44.6% [6] - 总投资收益率(非年化)2.6%，同比提升0.2个百分点 [6] - ROE(非年化)9.0%，同比提升1.3个百分点 [9] 分业务板块表现 车险业务 - 保费收入1440.65亿元，同比增长3.4% [7] - COR为94.2%，同比下降2.2个百分点，费用率降4.1个百分点至21.1%，赔付率升1.9个百分点至73.1% [7] - 新能源车险保费272亿元，同比增长38.4%，占车险总保费比重70.6% [7] - 预计2025年车险保险服务收入增长3.5%，COR为95.6% [7] 非车险业务 - 保险服务收入同比增长8.9% [8] - COR为95.7%，同比下降0.1个百分点，费用率降1.6个百分点，赔付率升1.5个百分点 [8] - 意外伤害与健康险COR 101.8%(同比+1.9ppt)，农险COR 88.4%(同比-0.6ppt)，责任险COR 103.6%(同比-0.5ppt)，企业财产险COR 90.1%(大幅改善9.5ppt) [8] - 预计2025年非车险保险服务收入增长9.2%，COR为98.6% [8] 投资业务表现 - 总投资收益同比增长26.6% [9] - 股票配置比例9.2%，较2024年末提升1.9个百分点 [9] - 预计2025年ROE达15% [9] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测至1.86/2.14/2.32元，调整幅度分别为3.3%/13.5%/13.8% [5][10] - 预计2025年归母净利润414.66亿元，同比增长28.89% [5] - 预计2025年股息0.64元，分红率34% [5][9] - 采用DCF估值法，目标价基于账面价值法计算 [13] - 当前估值水平：2025年预测PE 8.91倍，PB 1.25倍 [5] 增长预期 - 预计2025年毛保费收入5130.50亿元，同比增长5.73% [5] - 预计2025-2027年归母净利润年复合增长率约16% [5] - 预计2025年总投资收益280.56亿元，同比增长0.63% [5]

业绩表现 - 上半年税后净利润增长由承保利润同比激增45%和总投资收入同比增长27%推动 [1] - 业绩优于市场预期 [1] 财务预测调整 - 2025年净资产价值预测上调4% [1] - 2025年税后利润预测上调6% [1] - 上调原因反映超出预期的综合成本率和改善的股市情绪 [1] 估值与评级 - 目标价从18.7港元上调至20.7港元 [1] - 评级为买入 [1] - 估值倍数上调反映更有利的宏观背景和政策顺风 [1] 保费增长预期 - 2025年总保费增长预计4.5% [1] - 汽车保险保费增长预计3.5% [1] - 非汽车保险保费增长预计5.8% [1] 综合成本率目标 - 目标汽车保险综合成本率低于96% [1] - 目标非汽车保险综合成本率约99% [1] 投资收入展望 - 第三季度增长势头可能放缓符合行业趋势 [1] - 放缓原因为股市收益基准较高和利率上升可能导致债券公允价值降低 [1] - 公司盈利压力较同行小因其按公允价值计入损益的股票敞口较小且投资杠杆较低 [1]

业绩表现 - 上半年税后净利润增长由承保利润同比激增45%和总投资收入同比增长27%推动 [1] - 业绩优于市场预期 [1] 财务预测调整 - 2025年净资产价值预测上调4% [1] - 2025年税后利润预测上调6% [1] - 目标价从18.7港元上调至20.7港元 [1] 保费增长预期 - 2025年总保费预计增长4.5% [1] - 汽车保险保费预计增长3.5% [1] - 非汽车保险保费预计增长5.8% [1] 综合成本率目标 - 目标汽车保险综合成本率低于96% [1] - 目标非汽车保险综合成本率约99% [1] 投资收入展望 - 第三季度投资收入增长势头可能放缓 [1] - 放缓原因包括股市收益基准较高和利率上升可能导致债券公允价值降低 [1] - 公司按公允价值计入损益的股票敞口较小且投资杠杆较低 盈利压力相较同行较小 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年净利润245亿元，同比增长32.3% [8] - 综合成本率同比改善1.4个百分点至94.8% [8] - 承保利润130亿元，同比增长44.6% [8] - 总投资收益173亿元，同比增长26.6% [8] - 归母净资产2783亿元，较年初增长7.9% [8] - 上调2025-2027年盈利预测至449/467/503亿元 [8] 财务表现 - 2025年上半年原保费收入同比增长3.6%，市占率33.5% [8] - 车险保费同比增长3.4%，家自车占比提升至73.4% [8] - 新能源汽车承保数量同比增长36.8%，保费同比增长38.4% [8] - 非车险保费同比增长3.8%，占比维持在55%左右 [8] - 总投资资产规模7115亿元，较年初增长5.2% [8] - 未年化ROE为9.0%，同比提升1.3个百分点 [8] 成本结构 - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2% [8][15] - 非车险综合成本率同比下降0.1个百分点至95.7% [8] - 赔付率同比上升1.7个百分点至71.8% [8][15] - 费用率同比下降3.1个百分点至23.0% [8][15] - 企财险综合成本率大幅下降9.5个百分点至90.1% [8][15] - 意健险综合成本率上升1.9个百分点至101.8% [8][15] 投资配置 - 固收类投资占比59.8%，较年初下降0.4个百分点 [8] - 权益类投资占比26.1%，较年初上升1.0个百分点 [8] - 债券占比41.1%，较年初上升2.7个百分点 [8] - 股票占比9.2%，较年初上升2.0个百分点 [8] - 股票投资规模较年初增长34% [8] - OCI股票规模较年初增长23.8%，占比下降至74.4% [8] 业务细分 - 机动车辆险保险服务收入1503亿元，同比增长3.5% [13] - 意健险保险服务收入310亿元，同比增长25.1% [13] - 农险保险服务收入232亿元，同比下降0.5% [13] - 责任险保险服务收入186亿元，同比增长1.3% [13] - 企业财产险保险服务收入92亿元，同比增长4.3% [13]

港股内险股表现 - 中国人民保险集团股价涨6.13%至6.93港元，中国财险涨5.6%至19.24港元，二者齐创历史新高 [1][2] - 中国太平涨2.33%至18.43港元，新华保险涨2.01%至47.72港元，中国太保涨1.92%至36.02港元 [1][2] - 中国人寿涨0.5%至24港元，中国平安涨0.53%至56.6港元，宏利金融-S涨0.17%至234.4港元 [1][2] 公司业绩表现 - 中国人民保险集团2025年中期营收3241.2亿元（上年同期2923.42亿元），净利润267亿元（上年同期234亿元） [1] - 中国财险上半年净利润244.55亿元，同比增长32.3% [1] - 保诚中期股东应占利润12.84亿美元，同比升9.7倍 [1] - 中国平安上半年归母营运利润增长3.7%，寿险新业务价值强劲增长39.8% [1] 行业趋势分析 - 中国保险行业正在走出低谷，多项利好因素共振推动向更高质量发展阶段迈进 [1] - 头部经营稳健的保险公司更有可能在本轮周期中脱颖而出 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PB分别为1.32/1.19/1.07 处于历史较低水平 [1][8] 核心业绩表现 - 2025年上半年归母净利润244.5亿元 同比大幅增长32.3% [4] - 保险服务收入2490.4亿元 同比增长5.6% 其中Q1/Q2单季分别增长6.1%/5.2% [5] - 承保综合成本率94.8% 同比下降1.4个百分点 [4] - 总投资收益率（非年化）2.6% 同比提升0.4个百分点 [4] - 中期股息每股0.24元 同比增长15.4% [4] 业务结构分析 - 车险保险服务收入1502.8亿元 同比增长3.5% 家自车保费占比提升至73.4% [5] - 非车险保险服务收入987.6亿元 同比增长8.9% 占比提升1.2个百分点 [5] - 意健险收入309.8亿元 同比大幅增长25.1% 责任险/企财险/其他险种分别增长1.3%/4.3%/8.8% [5] - 农险收入231.8亿元 同比微降0.5% 保持稳定 [5] 承保效益改善 - 承保利润130.2亿元 同比增长44.6% [6] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 费用率下降4.1个百分点至21.1% [6] - 非车险综合成本率95.7% 同比下降0.1个百分点 [6] - 企财险综合成本率大幅优化9.5个百分点至90.1% 农险/责任险分别改善0.6/0.5个百分点 [6] 投资业绩表现 - 总投资收益172.6亿元 同比增长26.6% 其中Q1/Q2单季分别增长56.4%/10.5% [7] - 通过波段操作兑现权益资产收益及提升债券价差收入 [7] 市场地位与竞争优势 - 财险市场份额达33.5% 保持行业领先地位 [7] - 家自车新车市场份额39.2% 同比提升0.3个百分点 [5] - 推进"保险+风险减量服务+科技"新商业模式 强化精算定价能力 [7] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测374/433/504亿元 [8] - 预计保险服务收入持续增长 2025-2027年分别为5156/5481/5828亿元 [9] - 预期ROE稳步提升 2025-2027年分别为13.1%/13.6%/14.3% [9]