财务数据 - 公司2023年实现营收275.98亿元，同比增长7%[1] - 公司2023年归母净利润为31.87亿元，扣非归母净利润为30.46亿元，净利率为11.5%[1] - 公司2023年鞋/服/配件收入分别为134/124/18亿元，同比分别为-0.7%/+15.9%/+11.3%[2] - 公司2023年批发/零售/电商/海外收入分别为69/126.4/75.3/5.2亿元，同比分别为+29.2%/+1%/+0.7%/+12.9%[3] - 公司2023年全渠道流水增长12%，专业品类核心IP产品销量超过1200万双[4] - 公司2023年净利率降至11.5%，ROE降至11.9%[9] - 公司2023年存货/应收/应付账款周转天数分别为63/15/43天[9] - 公司2024年预计营业收入将增长6.2%，净利润将增长4.8%[9] - 公司现金充裕，净现金流为46.9亿元[7] 风险提示 - 市场竞争加剧和产品升级不及预期为风险提示[8] 评级信息 - 公司股票投资评级为中性（Neutral）[12] - 行业评级为中性（Neutral），预计行业与整体市场表现基本持平[13] - 评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现[14] 公司信息 - 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格[17] - 开源证券研究所总部位于上海和深圳，分别位于陆家嘴金控广场和卓越世纪中心[23] - 上海总部地址为上海市浦东新区世纪大道1788号，深圳总部地址为深圳市福田区金田路2030号[23] - 北京分部地址为北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层，西安分部地址为西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层[23]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入275.98亿元人民币，同比增长7.0%[1] - 归母净利润为31.87亿元人民币，同比下滑21.6%[1] - 公司23年毛利率为48.4%，同比持平[2] - 经营利润率同比下降6.0PCT至12.9%[2] - 公司23年期间费用率为36.3%，同比提升4.9PCT[8] - 23年末存货账面价值24.9亿元，同比增加2.7%[11] - 23年末应收账款总额12.1亿元，同比增加18.1%[12] 业务数据 - 公司23年经销、直营店、电商收入分别同比增长0.6%、29.6%、0.9%[4] - 经销渠道全年流水同比增长10~15%[4] - 零售流水同比增长10~15%、新品流水占比为87%[6] - 公司23年童装业务表现较为亮眼，零售流水同比增长30~40%[15] 未来展望 - 公司预测2023年净利润将下降21.6%，但在接下来的几年将逐渐增长[20] - 公司24年经营目标为收入同比中单位数增长，净利率保持低双位数[16] - 公司2026年预计营业收入将达到358.08亿元，净利润为44.37亿元，ROE为17.7%[20][21] - 评级由中性调整为增持，目标价从0.80调整为0.88，预计投资收益率将领先市场基准指数15%以上[22]

公司业绩 - 公司2023年收入增长7%，达到276.0亿元，净利润下降21.6%至31.9亿元[1] - 公司2023下半年收入增长1.4%至135.8亿元，净利润下降43.1%至10.7亿元[1] - 公司2024年指引收入增速中单位数，净利率保持低双位数[3] - 公司2023年收入预计增长7%，达到276.0亿元，但净利润预计下降21.6%至31.9亿元[5] - 公司2023年电商业务收入增长0.9%，达到75.3亿元[15] 产品销售 - 公司专业品类跑步增长40%，打造多款销量百万级IP[1] - 公司跑步品类全年销量突破900万双，飞电3 challenger全年售卖超过130万双[18] - 公司篮球品类全年流水持平，韦德之道实现88%高售罄率[19] - 公司新品售罄率为70-80%，全渠道库销比为3.6个月[21] 财务数据 - 公司毛利率持平在48.4%，销售费用率提升4.6个百分点[1] - 公司经营现金净流入上升19.8%至46.9亿元，全年派息率为45%[1] - 公司存货周转天数增加5天至63天，应收周转为15天[2] - 公司净利率下降6.2%至7.8%[32] 渠道和门店 - 公司渠道库存健康度较高，全渠道库销比为3.6个月[2] - 公司批发业务同店下降，经销商门店净减少至4742家，直营门店净增加至1498家[13] - 公司2023年批发同店下降低单位数，批发流水增速10%-20%低段增长[13] - 公司2023年直营同店增速上升至10%-20%低段，直营门店净增加68家至1498家[14] 公司展望 - 公司2024年预计营业收入将达到292.71亿元，同比增长6.1%[1] - 公司2025年预计净利润将增长12.0%至38.20亿元[1] - 公司2026年预计每股收益为1.57元，每股红利为0.71元[1] - 公司2026年预计ROE为13%，EBITDA利润率为16%[1]

业绩总结 - 公司2023年上半年和下半年盈利均呈现增长趋势，全年盈利同比增长7.0%[5] - 公司2026年预计营业收入将达到33,848百万人民币，同比增长7.7%[3] - 公司2026年预计经营溢利为6,210百万人民币，同比增长10.7%[3] 用户数据 - 公司的毛利率在2017年至2023年间保持稳定，分别为48.4%、48.4%、48.6%、48.9%和49.1%[4] - 公司的经营利润率在2017年至2023年间逐年增长，分别为18.9%、12.9%、13.1%、13.7%和14.1%[4] 未来展望 - 公司计划在2024年严控核心产品的窜货，加大对品牌的长期投入，重塑品牌形象，并推出针对低线市场的专业产品[1] - 公司面临投资风险，主要表现在行业需求放缓和国内品牌竞争超出预期[2] 新产品和新技术研发 - 公司2024年将推出针对低线市场的专业产品[1] - 公司2024年线下收入预期同比增长10%，电商收入预期同比增长10%[12] 市场扩张和并购 - 公司2023年通过砍单减少经销商发货，扭转了渠道库存过高的局面，全渠道库存同比下降，库销比下降至3.6个月[1] - SPDBI对公司2024年至2026年的财务预测进行了调整，营业收入和核心净利润预测均有所下降[6][8][9]

业绩总结 - 李宁公司在FY23年销售增长了7%，净利润下降了22%[3] - FY24E的销售增长预期为1%，低于市场预期[1] - 公司预计2024年至2026年的营收将分别为29,523百万人民币、32,070百万人民币和34,931百万人民币，较之前预测分别下降5.2%、8.6%和n/a[5] - 公司预计2024年至2026年的净利润将分别为3,814百万人民币、4,299百万人民币和4,873百万人民币，较之前预测分别下降8.0%、13.3%和n/a[5] - 公司预计2024年至2026年的每股稀释收益将分别为1.47人民币、1.65人民币和1.88人民币，较之前预测分别下降5.1%、10.6%和n/a[5] - 2024年预计销售总额为349.31亿元人民币，同比增长8.9%[9] - 鞋类销售额预计在2025年达到176.07亿元人民币，同比增长10.2%[9] - 自营销售网络预计在2026年达到1,878亿元人民币，同比增长23.7%[9] - 2023年公司营收为275.98亿元人民币，2024年预计将达到295.23亿元人民币[10] - 2023年公司净利润为31.87亿元人民币，2024年预计将达到38.14亿元人民币[10] - 2023年公司总资产为350.02亿元人民币，2024年预计将达到377.14亿元人民币[10] 用户数据 - 李宁公司的运营现金流增长了20%[4] - 李宁公司的库存周转率在4Q23达到5年来的最低水平，为3.6个月[4] - Nike 中国销售在2024年第一季度预计增长13%[6] - Adidas 中国销售在2024年第一季度预计增长10%[6] - Anta 品牌零售销售预计在2024年第一季度增长15%[6] - FILA 品牌零售销售预计在2024年第一季度增长13%[6] - Li Ning 零售销售预计在2024年第一季度增长20%[6] - 东翔的零售销售增长率在60%-70%之间，主要受到直接零售和电子商务的推动[7] 市场扩张和并购 - 中国体育用品公司的估值表显示，H股体育用品公司的平均市盈率为12.0倍，平均市净率为9.7倍[8] - 中国体育用品公司李宁、安踏、特步、361度、特步、浦声和中国动向的目标价均有不同程度的上涨[8] 其他新策略 - 2023年公司净利润同比下降21.6%[11] - 2024年公司预计净利润增长19.7%[11] - 2024年公司P/E为13.4，P/B为1.9[11] - CMBIGM对股票的评级包括买入、持有、卖出、未评级等[15] - CMBIGM提醒投资者投资有风险，不提供个性化投资建议[15] - CMBIGM可能会在股票中持有头寸或进行交易，可能存在利益冲突[18]

业绩总结 - 李宁2023年全年营收同比增长7%至275.98亿元，归母净利润同比增长11.5%至31.87亿元[1] - 公司全年建议派发末期股息18.54分/股，派息率较22年提升15个百分点至45%[2] - 公司23年直营收入同比增长29%，主要由开店（净增68家）、同店（增长10%-20%低段）贡献[3] - 公司23年毛利率保持48.4%，净利率受费用投放及非经影响，同比下降4.2个百分点至11.5%[4] 未来展望 - 主营业务收入预计在2026年将达到354.43亿人民币，增长率为10.5%[7] - 主营业务成本占销售收入比例逐年稳定在50%左右[7] - 每股收益预计在2026年将达到1.70元[7] 其他新策略 - 每股经营现金净流量逐年下降，从2.49降至1.11[1] - 净利率在稳步增长，从17.8%提高至12.4%[1] - 主营业务收入增长率呈现明显增长，从56.13%上升至10.50%[1] - 净负债/股东权益比率逐年下降，从-62.92%降至-42.11%[1]

公司业绩 - 公司2023年截至12月31日止年度收入上升7.0%至275.98亿人民币，毛利率保持在48.4%的水平[1] - 公司2023年截至12月31日止年度權益持有人應佔淨溢利为31.87亿人民币，淨利率为11.5%；扣除一次性与經營無關的收益后權益持有人應佔淨溢利为30.46亿人民币，淨利率为11.0%[1] - 公司建议派发截至2023年12月31日止年度之末期股息每股普通股18.54分人民币，全年股息将为每股普通股54.74分人民币，全年派息比率为45%[1] 产品销售 - 公司2023年鞋类收入为133.89亿元人民币，较2022年略有下降[17] - 公司2023年服装收入为124.11亿元人民币，较2022年有显著增长[17] - 公司2023年直接经营销售收入为69.07亿元人民币，较2022年有较大增长[18] 财务状况 - 公司截至2023年12月31日止年度非流动资产总额为20,554,820千元人民币，流动资产总额为13,652,983千元人民币，资产总额为34,207,803千元人民币[3] - 公司2023年存货成本为138.57亿元人民币，较2022年有明显增长[23] - 公司2023年销售成本确认为开支的存货成本为13,856,610千元人民币，较2022年的12,979,293千元人民币增长[25] 并购与扩张 - 公司于2023年12月31日完成了对Vansittart Investment Limited的收购，总代价为22.08亿港元[37] - 公司与中国广西壮族自治区的地方政府机关签订了投资协议，计划建设高端智慧制造及柔性供应链基地，最高投资额约为33亿元人民币[81] - 公司已成功收购土地使用权并投资建设供应链基地，支出总额未超过公司总资产比例的5%[82]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”建议 [2][7] 报告的核心观点 - 2023年公司经营遇挑战，坚持保证渠道库存健康、布局高线城市核心商圈，提升品牌力和产品力，销售毛利率稳定，渠道库存回归健康 [7] - 2024年初至今零售流水预计同比持平，管理层预计2024年营业收入同比增长中单位数，净利率保持低双位数水平 [7] - 预计公司2024 - 2026年营业收入为292.47/322.01/350.14亿元，同比增长6.0%/10.1%/8.7%，归母净利润为34.16/38.67/42.00亿元，同比增长7.2%/13.2%/8.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2024年3月20日收盘价21.450港元，年内最高/最低65.000/14.940港元，流通A股/总股本25.84/25.84亿，流通A股市值和总市值均为554.37亿港元 [1] 2023年年度业绩 - 实现营收275.98亿元，同比增长7.0%，归母净利润31.87亿元，同比下降21.6%，董事会建议派发末期股息18.54分/股，全年派息54.74分/股，派息率45% [3] 营收分析 - 营收增长主要由直营渠道带动，23H1、23H2营收分别为140.19、135.79亿元，同比增长12.97%、1.38% [4] - 整体流水增长10% - 20%低段，电商渠道流水增长低单位数，线下渠道流水增长10% - 20%中段，线下渠道零售折扣略有改善、连带率稳定、平均件单价提升 [4] - 营收增速慢于零售流水增速，原因一是减少部分批发渠道发货，二是电商平台增长承压 [4] 分产品收入 - 鞋、服装、配件和器材收入分别为133.89、124.11、17.99亿元，同比增长 - 0.66%、15.90%、11.29%，收入占比为48.5%、45.0%、6.6%，同比下滑3.7、提升3.5、提升0.3pct [1] 零售流水品类占比及增长 - 跑步、健身、篮球、运动生活四大品类零售流水占比分别为23%、14%、27%、35%，零售流水同比增长40%、25%、持平、持平 [1] 童装业务情况 - 零售流水同比增长约35%，同店销售同比增长高双位数，门店净开120家至1428家，同比增长9.2% [1] 分渠道情况 - 直营渠道收入69.07亿元，同比增长29.59%，收入占比25%，同店销售增长低双位数，门店净开68家至1498家，同比增长4.8%，高层级市场流水贡献稳中有升 [5] - 批发渠道收入126.28亿元，同比增长0.61%，收入占比46%，同店销售下降低单位数，门店净关123家至4742家，同比下降2.5%，李宁牌（不含国际市场和李宁YOUNG）批发渠道流水同比增长低双位数 [5][6] - 电商渠道收入75.31亿元，同比增长0.89%，收入占比27%，同店销售下降高单位数，平均零售折扣加深低单位数，转化率同比略有改善 [6] 盈利能力 - 毛利率为48.4%，同比持平，线下直营门店零售折扣改善使毛利率略升，电商渠道竞争加剧致毛利率下滑 [6] - 销售费用率为32.9%，同比提升4.6pct，广告及市场推广费用率同比提升0.2pct至9.0%，提升主因加大高层级市场布局等 [6] - 管理费用率为4.6%，同比提升0.2pct，研发费用率同比提升0.1pct至2.2% [6] - 经营利润率同比下滑6.0pct至12.9%，归母净利率同比下滑4.2pct至11.5% [6] 存货情况 - 存货金额24.93亿元，同比增长2.7%，平均存货周转天数63天，同比增加5天，全渠道库销比3.6个月，同比减少0.6个月，6个月或以下新品库存占比87%，同比基本持平 [6] 经营活动现金流 - 经营活动现金流净额为46.88亿元，同比增长19.8% [6] 财务数据预测 |会计年度|营业收入(百万元)|YoY(%)|净利润(百万元)|YoY(%)|毛利率(%)|EPS(摊薄/元)|ROE(%)|P/E(倍)|P/B(倍)|净利率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|25,803|14.3|4,064|1.3|48.4|1.55|16.7|12.6|2.1|15.7| |2023A|27,598|7.0|3,187|-21.6|48.4|1.21|13.1|16.0|2.1|11.5| |2024E|29,247|6.0|3,416|7.2|48.9|1.30|12.8|15.0|1.9|11.7| |2025E|32,201|10.1|3,867|13.2|49.2|1.47|13.2|13.2|1.7|12.0| |2026E|35,014|8.7|4,200|8.6|49.4|1.60|13.0|12.2|1.6|12.0| [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2023年李宁营收增长7%至275.98亿元，归母净利润下滑21.6%至32亿元，业务整体处于优化阶段 [1] - 2024年折扣压力同比有望改善，直营和电商业务毛利率受益，渠道发货有望恢复健康增长，预计营收增长中单位数，利润率保持平稳 [6] - 预计公司2024 - 2026年业绩为34.21/38.57/43.50亿元，对应24年PE为15倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2023年营收同比增长7%至275.98亿元，批发/直营/电商增速分别为+0.6%/+30%/+0.9%，毛利率同比持平为48.4%，销售费用率/管理费用率同比提升4.6/0.2pcts至32.9%/4.6%，归母净利润同比下滑21.6%至32亿元，净利率同比降低4.2pcts至11.5%，全年分红比例为45% [1] - 预计2024年公司营收增长中单位数，利润率保持平稳 [6] - 预计2024 - 2026年业绩为34.21/38.57/43.50亿元，对应24年PE为15倍 [6] 李宁成人装业务 - 2023年成人装流水同比增长低双位数，受渠道控货影响，预计收入增速略弱于流水增速 [1] - 2024年渠道端门店结构优化持续，线下高线城市门店聚焦盈利能力提升，低线城市拓展力度加大；电商折扣同比有望改善助力利润率向好，生意规模健康增长 [2] - 2024年产品端立足专业运动定位，依托专业科技平台赋能产品力提升，通过矩阵式战略满足差异化需求，或拓宽低价位价格带适应下沉市场消费偏好 [2] 童装业务 - 2023年李宁童装流水同比增长30% - 40%中段，同店销售同比增长10% - 20%高段，门店净开120家至1428家，中长期有望保持快速增长 [2] 营运质量 - 截止2023年末整体库销比在3.6个月，同比2022年末/环比2023H1末均有明显改善，现有渠道存货中6个月及以下新品占比在87%，渠道库存整体较为健康 [3] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25,803|27,598|29,368|32,351|35,592| |增长率yoy（%）|14.3|7.0|6.4|10.2|10.0| |归母净利润（百万元）|4,064|3,187|3,421|3,857|4,350| |增长率yoy（%）|1.3|-21.6|7.4|12.7|12.8| |EPS最新摊薄（元/股）|1.57|1.23|1.32|1.49|1.68| |净资产收益率（%）|16.7|13.1|12.3|12.2|12.1| |P/E（倍）|12.4|15.8|14.7|13.0|11.6| |P/B（倍）|2.1|2.1|1.8|1.6|1.4| [7]

李宁股价表现 - 李宁股价盘中跌超4%，截至发稿跌3.4%，报19.9港元[1] - 高盛将李宁投资评级从“买入”下调至“中性”，目标价从33港元下调至22港元[1] 高盛观点 - 高盛表示，李宁股价自1月份触底以来已经累积上升约30%，但今年度利润率可能面临潜在风险[1] - 李宁2024至2026财年盈利预测下调6%至11%，反映销售增长前景放缓和成本上升[2]