品牌赞助格局 - 安踏作为第十五届全运会官方体育装备合作伙伴，其权益覆盖工作人员、技术官员、志愿者、火炬手、裁判员及媒体记者，并为广东、香港、澳门三个东道主代表团提供领奖及生活装备，同时在开幕式上有14家代表团穿着安踏品牌服装入场，数量与上届持平，使其成为开幕式当晚“出场率”最高的品牌[3][3] - 李宁品牌在本届全运会开幕式上有8个代表团身着其服装出场，较上届的5家有所提升，其与上海、贵州、湖南代表团是官方服装赞助商关系，与新疆、湖北、海南、重庆、广西代表团是服装合作关系[4][5] - 卡尔美品牌有5个代表团在开幕式上身着的服装，稳居品牌榜前三，其中福建省代表团继续选择卡尔美，其他晋江系品牌如中乔体育（3家）、361°（2家）和特步（1家）均有代表团亮相，此外OGLLA安吉纳和ITOI艾图爱等品牌也通过赞助特定代表团亮相[4][4] 营销策略与创新 - 安踏为火炬手专供了全运火炬传递防水袜，该袜子采用分层式结构设计，中间功能层使用高性能防水透气薄膜，实现了“只透气不透水”，成为水中传递火炬的关键装备[3][3] - 运动品牌的装备赞助传播主场已从传统电视转播大规模迁移至抖音、小红书等社交平台，运动员在平台上发布“全运会装备展示”开箱视频成为一种新趋势[5][7] - 运动员发布的装备开箱视频通常由运动员亲自上身展示，结合走秀和酷炫背景音乐，兼具趣味性和个性化，例如安徽省代表团运动员的抖音视频获得1.2万点赞和4500+转发，北京市体操运动员的小红书视频获得2800+点赞，这类内容为品牌带来了指数级曝光并增强了亲和感[7][7] 行业趋势洞察 - 全运会的入场服和赛事装备合作方式包括品牌赞助和代表团招标采购两种形式，曝光度高、实力强的体育大省更受品牌方青睐，例如安踏除东道主外还重点押注山东、浙江和江苏等传统强省[5][5] - 品牌竞争的阵地正从传统的赞助数量与转播镜头争夺，转向由运动员和用户共创的内容生态，能否在真实互动中实现情感连接成为新的效能关键[10][10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块有望筑底回升，海外需求稳健且库存处于低位，短期产能效率及订单问题逐步消除，未来订单及盈利能力有望改善 [1][7] - 品牌服饰板块业绩普遍承压，在国内消费需求疲软背景下，仅少数通过产品拓展和渠道优化实现亮眼业绩的公司值得关注 [1][7] - 黄金珠宝板块维持高景气度，受低基数、金价上涨及产品结构升级驱动，头部公司收入快速增长，部分龙头净利润率同比提升 [1][7] 纺织制造板块总结 - 海外需求稳定，美国服装零售增速维持中单位数，库存水平良性，美国服装零售及批发库销比约为2.0，处于近五年低位 [7][12] - 国际品牌销售稳健，Adidas 25Q3营收达66.3亿欧元（货币中性下同比增长12%），NIKE FY26Q1营收117.2亿美元（同比增长1%） [18][19] - 纺织制造龙头25Q3业绩承压，华利集团营收同比-0.3%，归母净利润同比-21%，但分月度看9月订单表现已好于7-8月，呈现回暖迹象 [20][28] - 重点推荐具有东南亚产能布局的公司，如申洲国际（预计2025年收入321.8亿元）、晶苑国际（预计2025年归母净利润2.28亿美元）、华利集团（预计2025年收入257.7亿元） [7][34][36][37] 品牌服饰板块总结 - 25Q3在低基数背景下业绩仍普遍承压，大部分公司收入个位数增长或利润下滑，如水星家纺收入同比+20%，罗莱生活收入同比+10%为亮眼个案 [38][39] - 盈利能力分化，水星家纺毛利率同比+4.2个百分点，罗莱生活毛利率同比+3.8个百分点，而比音勒芬净利率同比-7.9个百分点，报喜鸟净利率同比-3.6个百分点 [39][43] - 存货周转天数普遍增加，如比音勒芬+55天，海澜之家+52天，但罗莱生活和水星家纺分别减少36天和11天 [45] - 建议关注品牌势头向上的公司，如水星家纺（预计2025年归母净利润4.2亿元）和李宁（预计2025年收入287.4亿元） [38][48] 黄金珠宝板块总结 - 行业景气度高，2025年前三季度限额以上黄金珠宝社零金额同比增长11.5%，但呈现量减价增特征，2025年上半年黄金首饰消费量约200吨，同比下降26% [49] - 25Q3头部品牌收入增速加快，潮宏基收入同比接近+50%，曼卡龙同比+36%，老凤祥同比+16%，中国黄金同比+28% [54] - 产品结构升级驱动店效显著提升，周大福在门店总数同比下降双位数的情况下，25Q3内地零售额同比增长3%，估算平均店效增长20%以上，潮宏基、六福集团估算店效也增长约20% [58] - 部分龙头净利润率同比提升，潮宏基提升1.39个百分点（剔除商誉减值），周大生提升3.54个百分点，周大福FY25H2提升3.44个百分点 [54][62] - 投资建议关注周大福（预计FY2026收入936亿港元）和潮宏基（预计2025年归母净利润4.25亿元） [67][68][69]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为李宁公司[1] 核心观点与论据 近期运营表现与挑战 * 2025年第三季度运营趋势环比逐渐放缓 线下销售压力较大[3] * 2025年10月业绩未达预期 线下销售负增长抵消了电商因双十一预售带来的正增长[2][3] * 11月初全渠道持续负增长 终端销售压力依然存在[2][3] * 线上线下折扣同比均有低单位数左右的加深 线下直营店折扣压力尤为显著[2][3] * 各品类流水在第三季度环比走弱 篮球品类下降约20% 运动生活品类下降约12%[7] * 跑步和健身品类增速明显放缓 羽毛球品类增速放缓至30%以上[7][8] 未来策略与计划 * 双十一策略与去年相比无重大调整 主要合作平台仍为天猫、京东等传统平台[2][6] * 公司旨在确保GMV的同时 将折扣控制在合理水平 避免过度打折[2][6] * 计划通过新的科技平台和跑鞋迭代 备战明年第一季度马拉松赛季[2][7] * 第四季度推出"航天动态保暖科技" 希望带动冬装销售[2][7] * 篮球市场疲软 公司通过赞助青少年联赛和NBA球员提升热度 并管控订单规模 丰富价格带以吸引中低层级市场[9] * 运动生活板块竞争激烈 公司进行了组织调整 引入运动灵感元素 但效果尚不显著[2][9] * 2026年将全面铺货金标系列并筹备专属门店 计划开设户外品类专属门店[4][11] * 2026年将发布最新鞋底科技"超泵胶囊" 应用于竞速跑鞋矩阵[4][12] 财务状况与展望 * 公司维持50%中期派息率 未来有优化空间但需董事会决定[2][10] * 2026年利润率压力较大 因奥运相关费用将在全年分摊 且资源投放加大[17] * 希望通过毛利率优化及费用控制来保持利润率稳定 但可降空间有限[17] * 明年的折扣竞争环境难以预测 但国际友商完成清货可能对行业折扣环境产生正向影响[18] * 加价倍率预计保持相对平稳[18] 组织架构与品牌管理 * 公司实施了品类制管理体系调整 强化各业务单元战略定位[4][13] * 中国李宁和1990品牌更换了管理层 短期内面临压力 但公司重视其战略定位[4][14] * 希望通过强化品牌调性来提升中国李宁和1990的市场表现[4][14] 其他重要内容 库存与渠道 * 三季度末全渠道库销比为5-6个月 主要是因为节假日和双十一备货[2][3] * 年底库销比目标控制在4-5个月之间[2][3] * 经销商对新产品信心较高 但订货谨慎 基于终端情况合理评估[2][11] 细分业务情况 * 户外产品今年全年收入占比预计为低单位数 前三个季度流水占比约一到两个百分点[19] * 明年户外产品增速有望提升 但占比将逐步提高[19] * 篮球和运动生活品类曾占据总收入五六成 目前因调整合计占比略小于50%[9] 股东动态 * 大股东非凡持续增持 旨在向市场传递信心并表示对李宁策略的看好[20]

2025年第三季度经营表现 - 李宁牌（不含李宁YOUNG）整体流水录得中单位数下滑 [1] - 线下渠道流水录得高单位数下滑，主要受线下客流和消费环境影响 [1][2] - 直营零售渠道流水中单位数下滑，批发渠道高单位数下滑 [1][2] - 电商业务流水同比高单位数增长，增速较Q2的中单位数有所提升 [1][2] 渠道与库存管理 - 童装业务（李宁YOUNG）预估保持双位数增长，表现优于成人装 [2] - 为“国庆”、“中秋”、“双十一大促”提前备货，25Q3末公司库销比环比增加至5-6 [1][2] - 25Q3线上和线下折扣率均有低单位数加深，公司加大促销力度 [1][2] - 25Q3李宁大货销售点共计6132个，较年初净增15个，其中直营净减46个，批发净增61个 [3] 未来展望与战略 - 25Q4将重点围绕“奥运+科技”主题加大营销投入，聚焦产品研发与品牌影响力提升 [1][3] - 公司推出新科技“超拒水跑鞋矩阵”、宝可梦联名款飞电及“超泵胶囊”新科技 [3] - 预计Q4新品丰富，科技属性持续强化，有望带动动销改善 [1][3] - 2026年作为奥运年，公司有望迎来触底反弹 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为289.3亿元、305.1亿元、320.8亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元、26.2亿元、27.8亿元 [4] - 对应最新估值P/E分别为16.4倍、15.2倍、14.3倍 [4]

赛事规格与定位 - 赛事为国内最高规格、覆盖范围最广的匹克球系列赛，标志着年度系列赛进入收官阶段 [1] - 赛事由国家体育总局网球运动管理中心、中国网球协会、广西壮族自治区体育局、桂林市人民政府联合主办 [1] - 中国匹克球巡回赛总决赛和中国匹克球城市挑战赛总决赛是目前国内规格最高、覆盖面最广、参与人数最多的国家级匹克球赛事 [4] 赛事举办地与体旅融合 - 发布会选址桂林城市地标象山公园，体现匹克球运动与自然环境、城市文化深度融合的发展理念 [3] - 赛事活动吸引参与者背着球拍去旅行，在体育+文旅系列活动中产生积极效果 [4] - 桂林市致力于发展多元化体育旅游产业，将赛事作为展示城市年轻活力与人文底蕴的契机 [4] - 总决赛连续两年落户桂林，是推动桂林“体育+旅游”融合发展、展示城市现代活力的良好契机 [5][7] 行业意义与发展目标 - 匹克球近年来的蓬勃发展契合新时代人民群众对多元化、高品质体育健身活动的迫切需求 [7] - 赛事是构建更高水平全民健身公共服务体系的有力抓手，也是促进体育产业融合升级、激发体育消费新动能的积极探索 [7] - 赛事举办是聚焦2035年建成体育强国战略目标，推动体育事业高质量发展的生动实践 [7] - 预计将吸引国内外超1000人参与赛事系列活动，对促进匹克球竞技交流与项目可持续发展具有重要意义 [7] 合作伙伴与支持 - 交通银行首次成为赛事首席合作伙伴，双方将携手为匹克球运动推广和赛事成功举办提供支持 [7] - 交通银行广西区分行创新探索“金融+赛事+文旅”融合模式，是以金融力量服务社会、赋能美好生活的体现 [8] - 广西壮族自治区体育局将积极协调资源，助力将赛事办成高规格、高水平体育盛会，推动匹克球运动在当地的普及与发展 [5]

赛事基本信息 - 2025年“李宁杯”中国匹克球巡回赛总决赛暨中国匹克球城市挑战赛总决赛将于11月27日至11月30日在桂林市山水公园和桂林国际会展中心举行 [2] - 赛事由国家体育总局网球运动管理中心、中国网球协会、广西壮族自治区体育局、桂林市人民政府联合主办 [2] 赛事规模与影响 - 该赛事是目前国内规格最高、覆盖面最广、参与人数最多的国家级匹克球赛事 [2] - 赛事将吸引国内外超1000人参与系列活动 [3] - 赛事活动足迹跨越大江南北，结合体育与文旅，产生了积极效果 [2] 合作与商业模式 - 交通银行广西区分行成为2025年赛事首席合作伙伴，创新探索“金融+赛事+文旅”融合模式 [3] - 发布会举行了交通银行签约（授牌）仪式，双方将携手为运动推广和赛事举办提供支持 [3] 城市与产业发展 - 总决赛落户桂林是推动桂林“体育+旅游”融合发展、展示城市现代活力的良好契机 [3] - 桂林市致力于发展多元化的体育旅游产业，邀请参与者感受城市年轻活力与人文底蕴 [2] - 匹克球运动在广西拥有良好的群众基础，发展迅速 [3] 赛事特色 - 总决赛奖牌设计融入当地元素，一面是山水，一面是桂花，是中国首枚桂花香味的龙符奖牌 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 运动鞋服板块2025Q3表现弱于Q2但优于鞋服大盘 电商渠道优于线下 预计Q4大促后库存有望改善 长期看好增长韧性 [1] - 品牌服饰板块2025Q3在低基数下业绩好转 Q1-Q3收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q4利润有望在低基数下稳健增长 [2] - 纺织制造板块收入相对平稳 Q1-Q3收入同比-0.7% 利润弱于收入 期待Nike等核心客户订单改善 [3] - 黄金珠宝板块受益于金价上涨 2025年1-9月零售额同比增长11.5% 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 [4] - 投资主线包括Nike基本面好转带动的产业链机会 运动鞋服板块长期增长性以及品牌服饰和黄金珠宝的个股机会 [4][115][116] 运动鞋服板块 - 2025Q3本土运动品牌线下销售较弱 电商渠道表现优异 全渠道销售表现弱于Q2但优于鞋服大盘 [1] - Q3末库存因备货需求较Q2末增加 预计经过Q4大促去化后年底库存有望改善 [1] - 国际品牌方面 adidas大中华区2025Q3营收同比增长6% Nike大中华区销售下降但加快库存去化 [1] - 品牌公司推进线下门店效率提升 电商业务表现优异 聚焦跑步品类并拓展户外产品 [22][25] - 推荐安踏体育（2025年PE 16倍）李宁（2025年PE 17倍）特步国际（2025年PE 11倍）[4] 品牌服饰板块 - 2025Q1-Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q3收入同比+3.1% 归母净利润同比+23.2% [2] - 毛利率相对稳定 Q1-Q3为57.3% 但销售费用投入导致净利率承压 Q1-Q3净利率为10.5% [2][46] - 下游渠道库存健康 家纺板块产品更迭驱动增长 时尚服饰品类需求一般加盟拿货意愿较弱 [2] - 推荐波司登（FY2026PE 13倍）关注海澜之家（2025年PE 13.5倍）罗莱生活（2025年PE 15倍）[4] 纺织制造板块 - 2025Q1-Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7% 归母净利润同比-3.5% 不同公司因客户结构差异表现分化 [3] - 以Nike为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3% 拓展Adidas等新客户的华利集团收入同比+7% [3] - 关税政策扰动短期节奏 中长期产业链转移趋势持续 具备海外产能的龙头市占率有望提升 [3] - Nike经营改善 FY2026Q1营收同比-1% 库存状况向好 预计将带动上游订单修复 [3][80] - 推荐申洲国际（2025年PE 14倍）滔搏（FY2026PE 13.4倍）华利集团（2025年PE 21倍）[4] 黄金珠宝板块 - 2025年1-9月金银珠宝类零售额同比增长11.5% 主要受金价上涨驱动 上海金交所Au9999金价同比上涨46% [4][85] - 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别+28.3%/+29.3%/+33.4% [4] - 品牌公司持续提升产品力与渠道力 潮宏基推出花丝风雨桥等新品 周大福丰富传喜系列产品 [105][112] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）潮宏基（2025年PE 30倍）[4]

公司股权变动 - 集团主席李宁于10月31日增持公司股份1323.6万股 [1] - 增持每股作价为16.7716港元，总金额约为2.22亿港元 [1] - 增持后最新持股数目约为3.638亿股，持股比例增至14.07% [1]

增持交易详情 - 集团主席李宁于10月31日增持公司1323.6万股 [1] - 每股作价为16.7716港元，总金额约为2.22亿港元 [1] - 增持后最新持股数目约为3.638亿股，持股比例上升至14.07% [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额10亿港元，股份数目10亿股，面值0.1港元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）25.84811005亿股，库存股份0，总数25.84811005亿股[2] - 本月内已发行股份（不含库存）及库存股份总额增减为0[6] 购股权计划 - 不同行使价购股权计划本月底结存股份期权分别为25万、284.03万、1101.75万股[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] 可换股证券 - 2013年和2015年公开发售可换股证券本月底已发行总额分别为335.442847万港元、200.2港元[4] - 对应可能发行或转让股份数目为105.3857万股、77股[4]