赛事概况 - 2025"李宁-泸州银行杯"全国匹克球冠军邀请赛于12月27日上午在泸州奥林匹克体育公园篮球馆举行 [1] - 赛事主办方包括国家体育总局网球运动管理中心、中国网球协会、四川省体育局、泸州市人民政府 [3] - 赛事承办方包括四川体育职业学院、泸州市教育和体育局、泸州市龙马潭区人民政府 [3] 官方表态与赛事意义 - 泸州市委常委徐利表示匹克球具有包容性，正成为连接群众、促进健康、推动体育产业发展的重要载体，赛事落地是对泸州体育事业发展的有力推动 [3] - 四川体育学院院长刘汉权表示赛事落地是对四川匹克球发展成果的肯定，是推动这项运动高质量发展的契机 [3] - 中国网球协会副秘书长孙文兵强调赛事立足于"以赛兴城、以球促旅"理念，致力于打造参与广泛、层级清晰、品牌响亮的精品赛事 [3] - 中国网球协会将持续推动匹克球运动的社会化、规范化、体系化发展，完善赛事体系，使其成为促进全民健康、增强社会凝聚力、助力城市发展的新动能 [3] 赛事进程 - 运动员代表与裁判员代表分别宣誓，承诺秉持公平、公正、诚信的体育精神，确保赛事顺利进行 [4]

行业概况 - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元，增速放缓至6%左右 [1] - 行业内部结构变化：专业运动品类（如跑步、户外）增长强于时尚运动，篮球市场承压 [1] - 品牌格局从集中走向分散，行业CR10从2019年的76%降至2025年的68% [1] 公司财务与估值 - 国信证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.0亿元、26.8亿元、30.6亿元 [1] - 维持公司21.20-22.30港元的合理估值区间，对应2026年约19-20倍市盈率，维持"优于大市"评级 [1] - 公司2021年净利润达40亿元，相当于3年前的5.6倍，但2022-2024年净利率从高双位数回落至10%出头 [2] 公司经营与战略 - 公司经历调整期后，2025年通过库存管控与渠道优化，直营渠道经营利润率见底回升 [2] - 李宁家族通过非凡领越持续增持，持股比例从11.23%升至14.27%，彰显长期信心 [2] - 公司拿下至2028年奥运周期的核心营销资源，新产品与新店型同步发力，有望重振品牌势能 [2] 产品与品类表现 - 公司主导品类（篮球和运动生活）占比从2021年峰值的71%下滑至2025年上半年的46% [3] - 跑步品类强势崛起，2023-2024年增速达25%-45%，占34%成为公司第一大品类 [3] - 公司篮球鞋价格逐步企稳，新IP系列销量攀升；跑鞋矩阵持续扩张，2025年底发布"超 胶囊"科技 [3] - 公司推出"荣耀金标"系列和户外系列，覆盖泛运动生活多元需求 [3] 渠道发展 - 2024年起，公司主动缩减直营门店规模并控制面积，带动直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数 [4] - 批发渠道保持稳定，加盟门店数小幅增长，反映经销商信心逐步恢复 [4] - 2025年底，公司推出融合奥运元素的"龙店"和户外专门店，通过店型细分化精准切入圈层市场 [4] 营销策略 - 公司营销费用率过去多年低于10%，2025年起计划提升至低双位数 [5] - 营销资源加持方向：签约中国奥委会锁定2025-2028年核心奥运资源；加大跑步品类投入；篮球领域签约新代言人 [5] - 社交媒体运营强化，官方账号发帖数量、粉丝量与"种草"互动数据同步增长 [5]

文章核心观点 - 国信证券看好李宁品牌势能回升将带动新的成长机会 维持“优于大市”评级及21.20-22.30港元的合理估值区间 [1] 行业分析 - 中国运动户外鞋服行业2025年市场规模约4400亿元 增速放缓至6%左右 [2] - 行业内部结构变化：专业运动品类（如跑步、户外）增长强于时尚运动 篮球市场较为承压 [2] - 品牌格局从集中走向分散 行业CR10从2019年的76%降至2025年的68% [2] 公司财务与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.0亿元、26.8亿元、30.6亿元 [1] - 维持公司合理估值区间21.20-22.30港元 对应2026年约19-20倍市盈率 [1] - 公司2021年净利润达40亿元 为3年前的5.6倍 但2022-2024年净利率从高双位数回落至10%出头 [3] 公司经营状况与战略调整 - 公司经历调整期后 2025年直营渠道经营利润率见底回升 [3] - 李宁家族通过非凡领越持续增持 持股比例从11.23%升至14.27% [3] - 公司2024年起主动缩减直营门店规模并控制面积 带动直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数 [5] - 批发渠道保持稳定 加盟门店数小幅增长 [5] 产品与品类策略 - 公司主导品类（篮球和运动生活）占比从2021年峰值71%下滑至2025年上半年的46% [4] - 跑步品类强势崛起 2023-2024年增速达25%-45% 占34%成为公司第一大品类 [4] - 公司推出“超䨻胶囊”科技跑鞋、“荣耀金标”系列和户外系列 以拓展新机遇 [4] - 篮球鞋价格逐步企稳 新IP系列销量攀升 [4] 渠道与营销策略 - 2025年底公司推出融合奥运元素的“龙店”和户外专门店 通过店型细分化切入圈层市场 [5] - 公司拿下至2028年奥运周期的核心营销资源 [3] - 营销费用率计划从过去多年低于10%提升至低双位数 [6] - 营销方向包括：签约中国奥委会、加大跑步品类投入、启用新篮球代言人（杨瀚森、吉米巴特勒）以及强化社交媒体运营 [6]

赛事概况 - 2025年“李宁-泸州银行杯”全国匹克球冠军邀请赛于12月27日在泸州奥林匹克体育公园篮球馆举行 这是国内首次举办的全国性匹克球冠军赛[1] - 赛事由国家体育总局网球运动管理中心 中国网球协会 四川省体育局 泸州市人民政府等官方机构主办 由北京非凡领越体育场馆运营管理有限公司独家运营推广[1] 参与方与支持方 - 李宁（中国）体育用品有限公司与泸州银行股份有限公司作为联合冠名商支持本次赛事[1] - 泸州银行在赛事中举行了授牌仪式 并为匹克球运动的推广和赛事成功举办提供支持[7] 官方表态与赛事意义 - 中国网球协会副秘书长表示 赛事立足于“以赛兴城 以球促旅”的理念 致力于打造参与广泛 层级清晰 品牌响亮的精品赛事[5] - 中国网球协会将持续推动匹克球运动的社会化 规范化 体系化发展 完善赛事体系 使其成为促进全民健康 增强社会凝聚力 助力城市发展的新动能[5] - 泸州市委常委表示 匹克球正逐渐成为连接群众 促进健康 推动体育产业发展的重要载体 赛事落地是对泸州体育事业发展的有力推动[3] - 承办单位四川体育职业学院院长表示 赛事落地是对四川匹克球发展成果的肯定 更是推动这项运动高质量发展的契机[5] 赛事配套活动 - 为提升参赛体验与丰富赛事内涵 组委会同步策划了“冠军训练营” “冠军进校园” “冠军泸州行”等系列配套活动[7] - 配套活动旨在让参与者在感受竞技魅力的同时 深入体验泸州作为“中国酒城”独特的自然风光与人文底蕴[7]

公司IPO进程与财务表现 - 公司于12月15日启动IPO进程，接受招商证券上市辅导，拟申请在上海证券交易所上市，并于12月17日取得广东证监局的《辅导备案登记确认书》[1] - 公司2024年营业收入为55.88亿元，较2023年的42.11亿元同比增长32.71%[1] - 公司2024年扣非净利润为2.65亿元，较2023年的1.94亿元有所增长，但综合毛利率从2023年的19.18%下降至2024年的17.56%[1] 业务构成与客户集中度 - 公司收入高度依赖核心大客户，2024年前五大客户合计销售占比高达89.12%[2] - 最大客户为李宁，销售占比25.01%，其次为安德玛（23.68%）、阿迪达斯（17.49%）、迪卡侬（13.80%）、安踏集团（9.12%）[2] - 跑鞋是主要收入来源，2024年收入20.68亿元，占总收入约37%，专业运动鞋、休闲鞋及户外鞋分别贡献13.95亿元、10.26亿元和4.55亿元[2] 行业竞争格局与公司规模对比 - 运动鞋履制造行业正朝专业化分工与外包深化发展，行业集中度有望持续提升，但同时也是充分竞争的市场，企业普遍面临增长压力与利润率挑战[3] - 与行业巨头相比，公司规模较小，2024年产量接近5000万双，而华利集团、裕元集团、丰泰企业的同期销量分别为2.23亿双、2.553亿双和1.17亿双[3] - 可比上市公司华利集团2025年前三季度收入186.80亿元，同比增长6.67%，归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%[3] 全球产能布局与扩张计划 - 公司自2016年起在越南建立生产基地，并于2023年开始筹备印尼基地，产能持续向海外转移[4] - 以休闲鞋为例，越南生产基地的销售数量占比从2023年的25.68%提升至2024年的39.32%[4] - 公司筹划在越南、印尼新建生产基地以扩张产能，并推动工厂智能化和数字化改造，亟需资金支持[4] 发展机遇与战略目标 - 公司若成功上市，有望借此扩大规模、强化研发与自动化，以提升在专业运动鞋制造行业的竞争力与市场地位[5] - 行业工艺复杂、研发投入高、规模要求高等壁垒，为具备规模与研发能力的制造企业带来发展机遇[3]

可口可乐出售Costa遇阻 - 可口可乐拟以约21亿英镑出售Costa，但与潜在买家英国私募股权公司TDR Capital存在约1亿英镑的价差，交易面临破裂风险[3] - 可口可乐正与TDR进行最后谈判，交易方案可能包括可口可乐保留少数股权以促成交易[3] - 此前参与竞标的Apollo、KKR以及瑞幸大股东大钲资本均已因价格问题退出[3] - 此次21亿英镑的售价相比2018年39亿英镑的收购价大幅折价[3] - Costa业绩不佳是折价主因：2018年被收购时营收13亿英镑，全球门店3800家；截至2025年9月，全球门店仅增长至4200家，7年仅增400家，增速远低于星巴克、瑞幸[4] - 可口可乐收购Costa旨在布局全球热饮及咖啡平台，但发展未达预期[4] - 可口可乐正执行聚焦战略，出售Costa这类营收贡献低、利润不佳的业务是战略调整的一部分[4] 李宁收购并运营户外品牌Haglöfs - 瑞典高端户外品牌Haglöfs（火柴棍）在上海淮海中路开设首家全球旗舰店[5] - Haglöfs品牌成立于1914年，定位高端，产品价格带覆盖500至7500元，冲锋衣价格在1800元-7500元之间[5] - 李宁通过关系密切的私募基金莱恩资本完成对Haglöfs的收购，莱恩资本于2023年从亚瑟士手中收购该品牌[6] - 2024年6月，由李宁及其兄长李进控股的上市公司非凡领越，与莱恩资本成立各持股50%的合营企业，专门负责Haglöfs在大中华区的运营[6] - 自2025年开始，Haglöfs在中国加速布局，1年内已开设21家门店并入驻多个电商渠道[6] 红杉中国收购Golden Goose控股权 - 红杉中国宣布收购意大利高端运动鞋品牌Golden Goose的控股股权，交易金额据报为25亿欧元（约206亿元人民币）[7] - 淡马锡及其关联基金将作为少数股东共同参投[7] - 红杉中国近年来深耕欧洲消费市场，此次收购是其国际布局的一环[7] - Golden Goose创立于2000年，以“小脏鞋”闻名，是运动品类高端化的成功案例[7] - 2025年初，Golden Goose还获得了阿里巴巴联合创始人蔡崇信的蓝池资本约12%的战略股权投资[7] - 资本高估值基于其良好业绩：营收从2020年的2.66亿欧元增长至2024财年的6.55亿欧元；预计2025年底调整后EBITDA达2.5亿欧元，同比增10%[8] - 门店数量从2019年的97家增长至227家[8] - 品牌原计划2024年IPO，但因欧洲股市不佳而推迟，最终促成与红杉中国的交易[8] - 红杉中国面临的挑战是如何推动Golden Goose在亚洲及全球进一步增长，其在大中华区已有41家直营店，主要集中在北上和港澳[8] 安踏布局即时零售 - 安踏宣布接入淘宝闪购，全国超1000家门店支持线上下单极速配送，覆盖174个城市，计划2026年拓展至全国4000余家门店[9] - 此前，安踏已于2025年8月入驻美团闪购，预计年内将有近5000家门店接入美团闪购，覆盖全国300多个城市[9] - 布局即时零售是安踏全域零售战略的一部分，旨在完善“线上+线下”全渠道，抓住旅游出行、临时运动等突发购物需求[9] - 安踏计划整合门店资源，让门店同时扮演“仓库”角色，形成高效分布式配送网络[9] - 李宁、361°、特步、滔博等运动品牌也纷纷布局即时零售[9] - 运动品牌集体发力即时零售，与行业增长压力及传统渠道增长乏力有关，例如李宁2025年上半年直营店铺收入同比下降，安踏同期增收不增利[9] - 即时零售市场高速增长，商务部预测2025年市场规模将突破万亿[10] - 运动品类在即时零售渠道增长显著，美团闪购数据显示，2025年5月运动品类销量同比增长超100%，跑鞋销量增长超200%[10] 百事可乐推出新品 - 百事可乐无糖在中国市场推出全新草莓奶昔味产品，首次采用粉色包装[12] - 该产品此前在英国首发期间，在核心商超渠道销售表现亮眼，并在社交媒体引发“粉瓶打卡”热潮[12] - 百事基于海外成功经验，结合对中国消费者的洞察，将新品引入中国市场，并提出“粉可乐，粉自己”的解读[12] 美团拼好饭与汉堡王合作 - 美团“拼好饭”将与意向商家合作开店，提供菜品标准、制作标准及门店选址指导，门店以服务外卖渠道为主[13] - 拼好饭联合汉堡王推出用户定制产品，包括汉堡豆浆早餐套餐等，套餐售价均未超过20元[13] - 双方开展C2M模式深度合作，通过分析用户数据反向定制新产品，完全基于中国用户真实需求[13] - 汉堡王调研发现，拼好饭活跃用户对“超值”的定义已从“低价吃饱”转向渴望在竞争性价格内获得“味觉满足”与“品质体验”[13] 麦当劳推出《老友记》联名 - 麦当劳携手华纳兄弟推出《老友记》首播30周年全球联名活动，推出“老友记套餐”、角色盲盒公仔和联名马克杯[15] - 联名马克杯共4款，设计包含剧中经典元素，上市后成为“断货王”，多国门店快速售罄，二手市场出现溢价[15] 泡泡玛特举办Crybaby特展 - 泡泡玛特携手艺术家工作室Molly Factory在上海举办Crybaby特展，这是该系列在中国的首次亮相及规模最大的一次展览[15] - 展览空间近2000平方米，打造“柔软世界”主题，呈现Crybaby、Crybunny与Cryteddy三大形象[16] - 标志性“眼泪球池”横跨三层，总面积864平方米，由海洋球与充气软膜构成[17] - 展览设有寻找“泪滴”幸运球、点亮情绪图标、体验“哭哭扭扭机”等互动环节[17] 海底捞拓展新店型 - 海底捞大排档火锅上海首店在黄浦区金玉兰广场开启试营业[18] - 继广州首店表现火爆后，该店型将陆续在青岛、武汉开启试运营，各门店将结合当地消费偏好进行创新[18] Birkenstock业绩增长 - Birkenstock集团2025财年营收同比增长16.2%至20.97亿欧元，净利润同比大涨82%至3.48亿欧元[18] - 所有地区实现两位数增长：美洲市场营收增长15%至10.86亿欧元，EMEA市场营收增长14%至7.85亿欧元，亚太市场营收大涨31%至2.22亿欧元，表现最为突出[18] - 业绩提升由销量增长12%及平均售价提升5%共同推动[18] - 集团预计2026财年营收增速将低于前两年，主要受外汇波动及美国加征关税影响[18] 太古可口可乐人事变动 - 太古集团宣布，贺以礼将辞任常务董事，并于2026年5月13日起退任太古可口可乐董事及主席[19] - 白德利将接替贺以礼出任太古可口可乐主席[19] 西贝创始人反思与调整 - 西贝创始人贾国龙对近期风波进行反思，表示不该选择硬刚，并向顾客、员工及自己认错[19] - 西贝在2025年9月、10月对10余道产品进行现制调改；10月起对全国30余道产品降价，幅度近20%[19] - 贾国龙表示未来将放慢扩张，收缩欲望，稳健经营好现有的300多家店[20] 凯乐石陷定价争议 - 国产户外品牌凯乐石因“换名涨价”陷入争议，两款外观及核心参数近似的羽绒服，新款比旧款官方售价高900元[20] - 凯乐石目前已下架相应商品[20] - 品牌发展迅速，2025年双十一进入天猫户外成交榜前五名，排名高于始祖鸟、加拿大鹅，但也有消费者吐槽近几年涨价太快[20] 娃哈哈旗下酒企变动 - 娃哈哈旗下两家位于茅台镇的酒业销售公司（领酱国酒业销售、宏振酒业销售）登记状态变更为注销[20] - 宗馥莉担任娃哈哈商业的董事长兼法定代表人，该公司注册资本17亿元，2024年、2023年参保员工数均为1人[20]

公司战略与品牌升级 - 李宁品牌在北京三里屯太古里开设全球首家“龙店”，并同步发布全新“荣耀金标”产品系列，这被视为品牌发展的重要里程碑和零售渠道升级的关键实践 [1] - 新店型“龙店”围绕“领奖、竞技、生活”三大主题打造专属产品与体验，旨在为消费者提供融合体育精神、文化深度交流与沉浸式产品体验的空间 [1] - 公司首次将中国奥委会商用徽记与李宁品牌标志联合运用于“荣耀金标”产品系列，以彰显中国体育荣耀与体育精神 [2] 新产品系列发布 - “荣耀金标”服装系列以“无边竞技场-无止于境”为设计主题，采用高质感创新材料与人体工学剪裁，主打轻弹、零压功能，定位为适用于都市生活、商旅通勤等场景的全天候高性能产品 [2] - “荣耀金标”鞋类产品以“百炼成金”为精神内核，主推黑金及白金配色，基于飞电家族、驭帅等专业鞋款为都市人群打造专属产品 [2] - 公司同步全新推出“超”、“征”两大系列，首发“超燃”鞋款灵感源自创始人李宁在2008年北京奥运会开幕式所穿鞋履，结合“李宁弧”可视缓震科技、超中底科技及快速穿脱系统，旨在将领先运动科技应用于日常通勤场景 [2] 营销活动与市场推广 - 开业仪式以“龙耀开启”为主题，邀请品牌代言人、乒乓球奥运冠军马龙和刘诗雯身着荣耀金标产品出席，并通过趣味乒乓互动点亮龙型艺术装置，为龙店举行亮灯仪式 [1] - 活动出席嘉宾包括李宁集团副总裁及首席运营官金翟宣、首席营销官汪轶以及三里屯太古里总经理马泽丹等，凸显了该门店作为地标性项目的重要性 [1] 财务预测与评级 - 研究机构维持公司2025年至2027年盈利预测，预计营收分别为291亿人民币、300亿人民币、311亿人民币 [2] - 预计同期归母净利润分别为25亿人民币、27亿人民币、29亿人民币 [2] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.98元人民币、1.06元人民币、1.14元人民币 [2] - 研究机构维持对公司“买入”评级 [2]

公司品牌营销与活动 - 李宁公司于12月27日在北京李宁中心成功举办了2025年“李宁杯”新闻界羽网匹邀请赛 [1] - 赛事吸引了来自京城的逾300名媒体人参与 活动融合了羽毛球 网球和匹克球三项运动 [1] - 这是首次将羽毛球 网球和匹克球三项运动融合并同期举办的媒体邀请赛事 公司在赛事组织模式和参与方式上进行了创新探索 [3] - 羽毛球比赛参赛最为踊跃 共有33支媒体代表队参与 并采用了“五羽轮比”团体赛制 [5] - 网球项目冠军由王欣/陈丰摘得 匹克球冠军由季嘉东/梁金雄捧得 抖音代表队获得羽毛球比赛冠军 [3][5] - 奥运冠军张楠和世界冠军徐晨作为嘉宾为获奖者颁奖 与参与者共享运动欢乐 [5] 产品体验与展示 - 李宁公司在赛场设置了新品体验区 提供了包括战戟9000POWER 锋影800SPEED和锋影800POWER在内的重磅新品羽毛球拍供参赛者体验 [7] - 公司通过赛事为媒体人提供全新挥拍体验 并以运动为纽带组建了兼具健康 交流与欢乐的聚会 [7] 活动核心目标 - 活动旨在让参赛者通过挥拍与奔跑感受运动带来的快乐与活力 回归运动本身的乐趣 [1][3] - 尽管不同运动规则不同 但活动促进了参与者在挥洒汗水中形成默契和共鸣 [3] - 公司通过此次活动让运动成为连接彼此 展现精神风貌的重要方式 [7]

赛事概况 - 2025年"李宁杯"新闻界羽网匹邀请赛于12月27日在北京举行[1][3] - 赛事包含羽毛球、网球、匹克球三项运动[1][3] - 共有300多名媒体人参与此次赛事[1] 赛事创新与组织 - 该赛事是首次将羽毛球、网球、匹克球三项球类运动融合、同期举办的媒体邀请赛事[3] - 赛事在组织模式和参与方式上进行了创新探索[3] 比赛结果与参与者 - 网球项目冠军由王欣/陈丰获得，亚军为卜多门/闫丛笑，季军为曹晓磊/丁冬霞[3] - 匹克球冠军由季嘉东/梁金雄获得，亚军为毕然/张晓夏，季军为宫平/张伟[3] - 羽毛球比赛共有33支媒体代表队参与[3] - 抖音代表队获得羽毛球冠军，阿里一队获亚军，百度一队获季军，金台小队获第四名[3] - 大鹏羽球俱乐部队、BRTV好点队、总台欢乐羽球一队、快手队并列羽毛球比赛第五名[3] - 奥运冠军张楠、世界冠军徐晨作为嘉宾为获奖者颁奖[4] 赛事目的与影响 - 赛事为媒体人组建了一次兼具健康、交流与欢乐的聚会[4] - 旨在让运动成为连接彼此、展现精神风貌的重要方式[4] - 发起人希望媒体朋友通过运动锻炼身体、丰富文体生活、获得乐趣，并向公众传播更多体育精神[4]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“优于大市” [5][7] - 合理估值区间：21.20 - 22.30港元，对应2026年约19-20倍市盈率 [5][7] - 核心观点：看好李宁品牌势能回升带动新的成长机会，公司经营呈现反转向上的预期，具备长期盈利增长潜力及充沛的现金储备 [4][7] 行业概况 - 市场规模与增速：2025年中国运动户外鞋服行业市场规模约4400亿元，增速放缓至6%左右 [1][15] - 增长结构变化：专业运动品类（如跑步、户外、细分小球）增长强于时尚运动，篮球市场承压 [1][17] - 竞争格局：行业集中度从集中走向分散，2019-2025年CR10从76%降至68%，呈现国货崛起到垂类占优的趋势 [1][24] 公司经营复盘 - 业绩波动周期： - **高速增长期（2019-2021）**：受益于国潮红利，产品力与品牌力共振，2021年净利润达40亿元，是3年前的5.6倍 [2][41] - **调整期（2022-2024）**：国潮退温及宏观压力下，渠道与库存问题凸显，营收增速放缓至个位数，净利率从高双位数回落至10%出头 [2][42] - **重振蓄力期（2025）**：渠道优化见效，直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数，并锁定2025-2028年奥运核心营销资源 [2][43] - 股权动向：李宁家族通过非凡领越持续增持，持股比例从11.23%升至14.27%，彰显长期信心 [2][43][71] 产品与品类分析 - **品类结构剧变**： - 篮球与运动生活品类占比从2021年峰值的71%大幅下滑至2025年上半年的46% [3][80] - 跑步品类强势崛起，2023-2024年增速达25%-45%，2025年上半年占比34%成为公司第一大品类 [3][80] - 健身、羽毛球等专业垂类快速增长，占比从15%左右提升至20% [81] - **大单品动态**： - **篮球鞋**：经历量价齐跌后价格逐步企稳，新IP系列（如反伍、伽马）销量攀升，显示企稳征兆 [3][89] - **跑鞋**：矩阵持续扩张，2023-2024年三大系列（超轻、赤兔、飞电）销量从900万双增至超1060万双 [86]；2025年底发布“超䨻胶囊”科技，有望助推跑鞋延续增长动能并支撑价格 [3][94] - **新品拓展**：推出“荣耀金标”系列和户外系列，覆盖泛运动生活多元需求 [3] 渠道布局 - **直营渠道优化**：2024年起主动缩减直营门店规模、控制面积，带动直营经营利润率从2023年约10%的低谷回升至2025年上半年的中双位数 [3][43] - **批发渠道稳定**：加盟门店数小幅增长，反映经销商信心逐步恢复 [3] - **店型创新**：2025年底推出融合奥运元素的“龙店”和户外专门店，通过店型细分化精准切入圈层市场 [3][43] 营销策略 - **加大投入**：营销费用率过去多年低于10%，2025年起计划提升至低双位数 [4] - **资源加持**： - 签约中国奥委会，锁定2025-2028年核心奥运资源 [4][43] - 加大跑步品类投入，通过马拉松赛事与精英运动员强化曝光 [4] - 篮球领域签约杨瀚森、吉米·巴特勒，有望弥补韦德退役后的营销空白 [4] - **社交媒体运营强化**：官方账号发帖数量、粉丝量与“种草”互动数据同步增长 [4][43] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.0亿元、26.8亿元、30.6亿元，同比增长-20.2%、+11.7%、+14.0% [4][8] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为295.08亿元、309.82亿元、328.19亿元，增速分别为2.9%、5.0%、5.9% [8] - **历史财务表现**：2021年EBITDA达64.4亿元，为2017年的7倍，EBITDA率从2017年的10.0%提升至2021年的28.5%，随后因调整而下滑 [56][58]；2025年上半年扣除有息负债后的净现金为191.9亿元 [58]